Newsletter · 2026-05-22 · Ashutosh Agarwal

Lillys Retatrutide-Daten befeuern die Debatte um Abnehmmedikamente, während Investoren in etablierte Pharmawerte umschichten

Newsletter für Healthcare-Investoren, 15. bis 22. Mai 2026. Die Phase-3-Daten von Eli Lilly zu Retatrutide stehen im Zentrum der GLP-1-Debatte, während der Markt in etablierte Pharmawerte umschichtet und ein politisches Maßnahmenpaket vom Supreme Court bis TrumpRx die strukturellen Rahmenbedingungen der Branche neu ordnet.

The Healthcare Pulse

Healthcare Pulse: Wöchentlicher Podcast-Intelligence-Brief, 15.–22. Mai 2026: Lillys Retatrutide-Daten befeuern die Debatte um Abnehmmedikamente, während Investoren in etablierte Pharmawerte umschichten

1. Die Woche im Überblick

Im Mittelpunkt des Healthcare-Sektors stand diese Woche das Vorfeld von ASCO / European Congress on Obesity, wobei die am 21. Mai veröffentlichten Phase-3-Daten von Eli Lilly zu Retatrutide ("Triple G") die GLP-1-Diskussion dominierten und eine scharfe eintägige Rotation aus GLP-1-Werten in etablierte Pharmatitel auslösten (MRK/JNJ/BMY legten zweistellig zu, während LLY um 3 % und NVO um 13 % fielen). Hinzu kamen: die Ablehnung der Revisionsanträge durch den Supreme Court am 18. Mai, die das IRA-Medicare-Preisverhandlungsprogramm dauerhaft festschreibt; die von der FDA gesetzte harte Frist zum 22. Mai für das Ende der Produktion von Compounding-Semaglutid; ein Führungswechsel bei der FDA mit dem Abgang von Tracy Beth Hoeg aus dem CDER; sowie eine von Trump am 18. Mai angekündigte "dramatische Ausweitung" von TrumpRx. Das Biotech-Segment zeigte sich im Vorfeld von ASCO insgesamt bullisch, wobei Small Caps (RVMD mit +93 % seit Jahresbeginn als größte Position im XBI) überdurchschnittlich abschnitten.

2. Die Stimmen der Woche

• Jared Holz, Healthcare-Analyst bei Mizuho (CNBC Fast Money, 21. Mai), die prägendste Stimme der Woche. Zu Retatrutide: "Wir alle haben in etwa 25 bis 30 % Gewichtsverlust bei diesem Medikament erwartet, was offensichtlich sehr stark ist, und genau das haben wir im Grunde auch bekommen. Ich war von den Ergebnissen also nicht überrascht." Er widersprach entschieden einer Bernstein-Studie, wonach Lilly Novo Nordisk im oralen GLP-1-Segment "vernichtend schlagen" werde: "Einfach zu behaupten, Lilly werde dort ebenfalls triumphieren, negiert meiner Ansicht nach einen großen Teil des Erfolgs, den Novo mit der Wegovy-Pille bereits früh erzielt hat... Es gibt inzwischen über eine Million Patienten, die die Wegovy-Pille einnehmen, und das wird völlig übersehen."
• Steve Grasso (Fast-Money-Runde) brachte das wichtigste Makrothema der Woche auf den Punkt: "Der Markt entfernt sich gewissermaßen von der GLP-Story," wobei die Rotation in MRK/JNJ/BMY zum neuen Trade wurde, verbunden mit einer perlenkettenartigen Strategie gegen die Patentklippe, bei der "Merck das besser macht als die meisten anderen." Zu Biotech: "Setzen Sie eher auf kleinkapitalisierte Biotech-Werte als auf die Namen, die jeder kennt und täglich hört."
• Guy Adami (Fast-Money-Runde) zu Merck nach ASCO: "Wenn man Keytruda mit anderen Wirkstoffen kombiniert, könnte das die Lebensdauer des Präparats verlängern oder dem Unternehmen gewissermaßen neuen Schwung verleihen. Deshalb halte ich Merck auf diesem Niveau für einen Kauf."
• Julie Beal (Fast-Money-Runde), die Gegenstimme zu SMID-Biotech: "Ich halte den Gesundheitssektor grundsätzlich gerne, aber diese Art von Pharmawerten mag ich nicht, insbesondere bei Small- und Mid-Caps. Man ist von einem einzigen Medikament abhängig und von FDA-Zulassungen abhängig." Sie bevorzugte West Pharmaceutical (WST) als Proxy für "Wirkstoffverabreichungssysteme".
• Thomas Fuchs, Chief AI Officer bei Eli Lilly (The AI in Business Podcast, 19. Mai) beschrieb den Einsatz des NVIDIA-DGX-SuperPOD-B300-Systems von Lilly mit 1.000 GPUs als "den leistungsstärksten Supercomputer unserer Branche" und führte den Wettbewerbsvorteil des Unternehmens auf proprietäre, negative Versuchsdaten zurück: "Für jedes Molekül, das funktioniert hat, hatten wir Millionen, die gescheitert sind... auch das ist ein Grund, warum Sprachmodelle niemals tatsächlich ein guter Wissenschaftler sein oder diese Probleme lösen können werden."
• Tom Miller, CEO von Iambic Therapeutics (CNBC Fast Money, 21. Mai) sagte, seine KI-Plattform zur Wirkstoffforschung habe es "in weniger als einem Drittel der branchenüblichen Zeit bis in die klinische Phase" geschafft.
• Dr. Louis J. Aronne, Gründer und Chairman Emeritus des American Board of Obesity Medicine (offengelegter Lilly-Berater): "Die Gewichtszunahme nach der Behandlung bleibt eine der größten Herausforderungen in der Adipositasversorgung und ist häufig die Folge von Therapieunterbrechungen, durch die die Biologie gegen die Patienten arbeitet und die bereits erzielten Fortschritte zunichtemacht" (Diabetes Connections, 19. Mai).
• Jake Leach, CEO von Dexcom, stellte Details zum G8, dem CGM-System der nächsten Generation, vor: 50 % kleinere Bauform, 15 Tage Tragedauer, eine Multi-Analyt-Version (Ketone + Kalium) soll folgen, FDA-Einreichung für 2027 geplant (Diabetes Connections, 19. Mai).
• Die Co-Moderatoren von Biotech Hangout, Sam Fazeli, Josh Schimmer, Eric Schmidt und Tess Cameron (Episode vom 15. Mai), analysierten den Abgang von FDA-Kommissar Marty Makary, die 15,2-Milliarden-Dollar-Partnerschaft zwischen Hengrui und BMS als Beleg für die beschleunigte Auslagerung nach China sowie Modernas rasche Aufnahme der Hantavirus-Impfstoffforschung nach dem Ausbruch auf einem Kreuzfahrtschiff.
• Adam Feuerstein, Allison DeAngelis und Elaine Chen von STAT (The Readout LOUD, Episode 402, 21. Mai) berichteten über Damian Gardes Berichterstattung zu China und Biotech, das offene Eingeständnis von BridgeBio-CEO Neil Kumar, das Unternehmen habe "nicht die richtigen Strukturen" veröffentlicht, um proprietäre Vermögenswerte zu schützen, sowie ein Interview mit Retro-Biosciences-CEO Joe Betts-LaCroix.

3. Die zentralen Debatten

Debatte 1: LLY vs. NVO im oralen GLP-1-Segment

Bullisch für LLY (Bernstein, laut Fast Money): "Lilly ist eine Marketingmaschine, und ihre orale Pille wird die Wegovy-Pille irgendwann überflügeln," werde Novo Nordisk "vernichtend schlagen". Citi-Analyst Geoff Meacham vertritt mit einem Kursziel von 1.500 US-Dollar die bullischste Position auf der Sell-Side und argumentiert, Lillys orales GLP-1-Präparat Orforglipron werde Injektionen bei Zugänglichkeit und Preis ausstechen.

Bullisch für NVO (Jared Holz, Mizuho; Hedgeye): Holz: "Die Frage der Ausführungsstärke im Vergleich Lilly gegen Novo hat sich gewissermaßen bereits geklärt... künftig scheint Novo im oralen Markt zunehmend an Dynamik zu gewinnen." Hedgeye eröffnete bei NVO eine neue Long-Position mit bis zu 117 % Kurspotenzial aufgrund der unterbewerteten oralen Wegovy-Variante. Bärisch für NVO (Bernstein) mit einem Underperform-Kursziel von 175 DKK, begründet mit erodierenden realisierten Preisen in den USA und einem 15-prozentigen Konglomeratsabschlag.

Debatte 2: Rotation von GLP-1 in traditionelle Pharmawerte

Bullisch für die Rotation (Grasso): "Der Markt entfernt sich gewissermaßen von der GLP-Story," mit Verweis darauf, dass MRK/JNJ/BMY am 21. Mai allesamt über 10 % zulegten, während LLY um 3 % und NVO um 13 % fielen; "Merck macht das bei der Patentklippen-Strategie besser als die meisten anderen." Vorsicht bei der Nachhaltigkeit von MRK (Holz): "Ich muss noch herausfinden, ob diese PD-1/VEGF-Kombination wirklich der große Wurf ist."

Debatte 3: Kleinkapitalisierte Biotech-Werte vs. großkapitalisierte Pharmawerte

Bullisch für SMID-Biotech (Grasso, Holz): Revolution Medicines (RVMD) mit +93 % größte Position im XBI; Holz: "Der Titel, auf den der Markt sich wirklich am meisten freut, und ich zu einem gewissen Teil auch, ist Revolution. Einfach weil Bauchspeicheldrüsenkrebs wirklich ins Zentrum der Aufmerksamkeit gerückt ist." Bärisch für SMID (Julie Beal): "Ich mag diese Art von Pharmawerten nicht, insbesondere bei Small- und Mid-Caps. Man ist von einem einzigen Medikament abhängig und von FDA-Zulassungen abhängig," sie bevorzugt WST als diversifizierten Titel.

Debatte 4: UNH-Schadenquotenzyklus (MLR) – hat er die Talsohle erreicht?

Bullisch (Mizuho, Goldman Sachs): Mizuho hob das UNH-Kursziel am 20. Mai von 410 auf 440 US-Dollar an und verwies auf eine "geringere Wahrscheinlichkeit negativer Verschiebungen bei der Schadenquote bis Ende 2026." Goldman hob sein Kursziel von 400 auf 435 US-Dollar an und nahm UNH in seine Conviction List auf. Bärisch: Die Bären rechnen weiterhin mit Margendruck durch Kürzungen bei der Medicaid-Finanzierung bis zum Jahresende. Die UNH-Aktie notierte am 18. Mai bei rund 385 US-Dollar, deutlich unter den meisten Kurszielen, teils belastet durch anhaltende Schlagzeilen zum Mangione-Mordprozess.

Debatte 5: TransMedics (TMDX) – Kapitulation oder Compounder?

Die detaillierteste Bull-Bear-Debatte zu einer Einzelaktie der Woche fand sich bei Equity Mates (17. Mai). Die Aktie notiert bei rund 64 US-Dollar, rund 64 % unter ihrem Allzeithoch vom August 2024; das Umsatzwachstum verlangsamte sich von +159 % (2023) über +83 % (2024) und +37 % (2025) auf +21 % im Jahresvergleich im ersten Quartal 2026. Bullisch (Simon) rechnete konkret vor: 10.000 Fälle bis 2028 führen zu einem Nettogewinn von rund 320 Millionen US-Dollar, einem EPS von rund 9 US-Dollar, einem KGV von 25 bis 30, einem Kursziel von 225 bis 270 US-Dollar, diskontiert auf rund 190 bis 220 US-Dollar. Bullisch mit Halteposition (Bryce): "Meine These ist nicht widerlegt... Nichts von dem, was hier passiert ist, hat den ursprünglichen Grund, warum ich eingestiegen bin, wirklich in Frage gestellt." Bärisch/vorsichtig (Ren): "Die Sache mit Europa hat mich schon etwas verunsichert... Es fühlt sich einfach so an, als müssten sie gar nicht nach Europa gehen." Zu den Tail-Risiken zählen der 342-seitige Leerverkäuferbericht von Scorpion Capital mit Vorwürfen zu Abrechnungsbetrug (Anfang 2025, Kursziel 0 US-Dollar), ein Risiko aus einem Sammelklagevergleich in Höhe von 30 bis 50 Millionen US-Dollar sowie die Konkurrenz durch Precision Cold Storage, das für 10.000 bis 20.000 US-Dollar pro Fall antritt gegenüber dem OCS-System von TMDX für 80.000 bis 100.000 US-Dollar pro Fall.

4. Heiß diskutierte Themen

Retatrutide-Phase-3-Daten (21. Mai) Bei der höchsten Dosis von 12 mg: durchschnittlicher Gewichtsverlust von 70,3 Pfund (28,3 %) nach 80 Wochen, wobei 45,3 % einen Gewichtsverlust von ≥30 % erreichten (ein Niveau, das "typischerweise nur bei bariatrischer Chirurgie" beobachtet wird); die auf 104 Wochen verlängerte Kohorte erreichte im Schnitt bis zu 85 Pfund. RBC bezeichnete dies als "sauberen Sieg" und modellierte eine Markteinführung 2027 mit einem Umsatz von 4,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2030 und 11,0 Milliarden US-Dollar im Jahr 2034 bei einer Erfolgswahrscheinlichkeit von 70 %. Wolfe hob sein Kursziel auf 1.350 US-Dollar an (von 1.325); Truist bestätigte 1.281 US-Dollar; Jefferies hob auf 1.330 US-Dollar an. Holz bezeichnete die Ergebnisse als erwartungsgemäß: "Ich war von den Ergebnissen nicht überrascht," was den Sell-the-News-Effekt und den 3-prozentigen Kursrückgang bei LLY auslöste.

Merck-Keytruda-Kombinationsdaten bei Lungenkrebs 65 % Reduktion des Risikos für Krankheitsprogression/Tod im Vergleich zu Keytruda allein bei fortgeschrittenem Lungenkrebs; MRK legte an diesem Tag um 3 % zu. Holz sah darin eine negative Signalwirkung für Summit Therapeutics (SMMT): "Diese Merck-Daten sind für Summit vielleicht ein kleiner Negativfaktor," schränkte jedoch ein: "Es ist wirklich schwierig, diese Studien isoliert zu betrachten." Separat erreichte Mercks Sacituzumab Tirumotecan in einer Phase-3-Studie bei fortgeschrittenem/rezidiviertem Endometriumkarzinom die primären Endpunkte.

FDA-Frist für Compounding-Semaglutid (22. Mai) Die harte Einstellung der Produktion in Outsourcing-Anlagen lässt den Graumarkt zusammenbrechen und lenkt das Verschreibungsvolumen zurück zu den etablierten Anbietern NVO und LLY (Becker's Hospital Review).

Trumps TrumpRx-Ausweitung (18. Mai) Bei einer nachmittäglichen Veranstaltung zur Bezahlbarkeit von Gesundheitsleistungen wurde eine "dramatische Ausweitung" vergünstigter Rezeptangebote angekündigt, wobei AZN, BMY, LLY, GSK, JNJ, MRK, NVS, PFE, RHHBY und SNY als betroffene Unternehmen genannt wurden.

Ablehnung der IRA-Revisionsanträge durch den Supreme Court (18. Mai) Der Supreme Court lehnte die Revisionsanträge von AstraZeneca, Novo Nordisk, Novartis und Johnson & Johnson ab und zementierte damit das Medicare Drug Price Negotiation Program als dauerhafte strukturelle Realität (Duane Morris).

GLP-1-Krebssignal (WSJ, 22. Mai) Beobachtungsstudien zeigten bei GLP-1-Anwendern eine geringere Krebsausbreitung, wobei das Fortschreiten von Lungen- und Brustkrebs "um die Hälfte reduziert" wurde, die Brustkrebs-Inzidenz um 25 % niedriger lag und die Überlebensrate nach fünf Jahren höher war.

Führungswechsel bei der FDA Tracy Beth Hoeg, amtierende Direktorin des CDER und Verbündete von Makary, schied am 15. Mai aus. Michael Davis übernimmt die kommissarische Leitung.

Gileads Abschluss der Tubulis-Übernahme + Hochstufung durch Maxim GILD schloss am 21. Mai die 3,15-Milliarden-Dollar-Übernahme des ADC-Unternehmens Tubulis ab (zzgl. bis zu 1,85 Milliarden US-Dollar an Meilensteinzahlungen). Maxim-Analyst Michael Okunewitch stufte die Aktie von Hold auf Buy hoch mit einem Kursziel von 165 US-Dollar, unter Verweis auf das Wachstum von Yeztugo in der PrEP-Anwendung, Trodelvy in der Erstlinientherapie von Brustkrebs sowie die Marktdominanz im HIV-Bereich. RBC blieb mit einem Kursziel von 122 US-Dollar (Sector Perform) konservativ.

5. Aufkommende Themen im Blick

• Verbindung zwischen GLP-1 und Krebs: Die vom WSJ berichteten Beobachtungsdaten fügen der Erzählung von der wachsenden Marktgröße für Abnehmmedikamente eine weitere Facette hinzu und folgen auf die JAMA-Network-Open-Studie (über 840.000 Patienten), die Vorteile bei Brustkrebssterblichkeit und -rezidiven aufzeigte.
• GLP-1-Erhaltungsdosierung: SURMOUNT-MAINTAIN und ATTAIN-MAINTAIN zeigten, dass Patienten ihren Gewichtsverlust langfristig sowohl mit dem oralen Foundayo als auch mit niedriger dosiertem Zepbound halten können, was die LTV-Rechnung für GLP-1-Patienten verändert und den Produktmix von Injektionen mit Spitzendosis abrücken lassen könnte.
• KI-native Wirkstoffforschung skaliert weiter: Isomorphic Labs sammelte eine Series-B-Finanzierung über 2,1 Milliarden US-Dollar ein; Iambic-Therapeutics-CEO Tom Miller reklamiert klinische Zeitpläne, die nur ein Drittel des Branchendurchschnitts betragen; Lillys DGX-SuperPOD mit 1.000 GPUs; BridgeBio-CEO Neil Kumar räumt ein, das Unternehmen habe "nicht die richtigen Strukturen" veröffentlicht, um proprietäre Vermögenswerte zu schützen.
• Entkopplung von China im Frühphasen-Biotech-Bereich: Die Debatte um die 15,2-Milliarden-Dollar-Partnerschaft zwischen Hengrui und BMS sowie Damian Gardes China-Berichterstattung verdeutlichen einen strukturellen Zielkonflikt zwischen Risiko und Kosten, den Buy-Side-Healthcare-Fondsmanager inzwischen aktiv einpreisen.
• Neupreisung von Medizinprodukt-Zöllen: Die Section-301-Zölle auf chinesische Importe wurden auf 25 % (Gummihandschuhe) und 50 % (Spritzen/Nadeln) angehoben und sind nun vollständig in Kraft, ein struktureller Rückenwind für nordamerikanische Inlandshersteller.
• Rückzug bei Medicare Advantage: 2026 wird der erste Rückgang der Gesamteinschreibungen bei Medicare Advantage seit rund zwei Jahrzehnten markieren (Prognose von 34,9 Mio. auf 34 Mio.), wobei Humana seine Reichweite um 6,8 % reduziert und sich aus North Dakota, South Dakota und Puerto Rico zurückzieht; UNH zieht sich um 4 % zurück und verlässt Vermont.
• Regenxbio: Erfolg in der DMD-Phase-3-Studie, aber Skepsis bleibt: Der primäre Endpunkt wurde erreicht, doch Biotech Hangout wies auf Investorenbedenken hinsichtlich des Sicherheitsprofils, begrenzter Daten und eines unklaren FDA-Zulassungspfads hin.
• Hantavirus und Pandemievorsorge rücken zurück in den Fokus von Portfolios: 18 Amerikaner wurden nach einem Ausbruch auf einem Kreuzfahrtschiff in spezielle Quarantäne verlegt; Moderna nimmt die mRNA-Forschung zu Hantavirus auf.

6. Aktien im Fokus

7. Anstehende Katalysatoren (nächste 2 Wochen)

• ASCO-Jahrestagung (Ende Mai / Anfang Juni): Holz' wichtigste ASCO-Titel sind Revolution Medicines (Bauchspeicheldrüsenkrebs), Roche, Corpus und Bicara (ADCs).
• FDA-Leitlinienentwurf zu NGS-Off-Target-Editing: Öffentliche Kommentierungsfrist läuft bis Mitte Juli; von Bedeutung für die In-vivo-Genom-Editing-Pipeline.
• Umsetzungsdetails von TrumpRx: Folgeentwicklung nach der Ankündigung der Ausweitung am 18. Mai; zu beobachten ist, welche Hersteller und welche Medikamente auf die Plattform kommen.
• TMDX-FDA-Einreichung für Nierentransplantationen: Läuft bereits; mit einem TAM von 23.000 bis 25.000 Eingriffen pro Jahr die größte einzelne Marktausweitung.
• PFE: pädiatrische Phase-3-Studie zum 25-valenten Pneumokokken-Impfstoff: Zulassungsrelevante Studie mit bis zu 2.400 Kindern läuft bereits.
• Erste klinische Daten von Retro Biosciences: Joe Betts-LaCroix wies in seinem STAT-Interview darauf hin, dass die Vorbereitungen laufen.
• Vorbereitung des IRA-Verhandlungszyklus 2028: Die Buy-Side beginnt bereits mit der Modellierung der nächsten Liste der 15 ausgabenstärksten Medikamente.

8. Das Fazit

Für Healthcare-Investoren zählen mit Blick auf die kommende Woche drei Dinge. Erstens: Der GLP-1-Trade ist ausgereift. Die Retatrutide-Daten waren stark, lagen aber im Rahmen der Erwartungen, und der Markt beginnt sich zu fragen, ob der Höhepunkt der Euphorie bereits eingepreist ist. Holz' Widerspruch zur "vernichtenden"-These von Bernstein bezüglich NVO im oralen Segment ist die wichtigste Debatte, die es zu beobachten gilt, da sie signalisiert, dass NVO nun zum konträren Long-Kandidaten wird. Zweitens: Die Rotation in etablierte Pharmawerte ist real, und Merck ist der Titel mit der höchsten Überzeugung. Die um 65 % reduzierte Krankheitsprogression durch die Keytruda-Kombination sowie die positiven Endometriumkarzinom-Daten geben den Patentklippen-Bären Argumente an die Hand. Drittens: Das politische Maßnahmenpaket hat sich soeben dauerhaft verschoben. Die Bestätigung des IRA durch den Supreme Court, die Frist für Compounding-Semaglutid, die Ausweitung von TrumpRx und der Führungswechsel bei der FDA fielen alle in dieselbe Woche, und die Buy-Side bewertet sowohl den Verhandlungspfad für 2028 als auch die Rückgewinnung von Marktanteilen durch die etablierten GLP-1-Anbieter neu. Bei SMID-Werten zeigt sich das Biotech-Segment im Vorfeld von ASCO zwar bullisch, konzentriert sich aber stark auf hochgradig überzeugte Namen im Stil von RVMD. Beals Kritik, dass man "von einem einzigen Medikament abhängig ist und von FDA-Zulassungen abhängig ist", bleibt der richtige Risikorahmen, und West Pharmaceutical sowie Dexcom sind die saubereren strukturellen Anlageideen für Portfoliomanager, die kein binäres Datenrisiko eingehen möchten.

Quellen

• CNBC Fast Money, 21. Mai 2026
• The AI in Business Podcast, 19. Mai 2026
• Diabetes Connections, 19. Mai 2026
• Equity Mates, 17. Mai 2026
• Biotech Hangout, 15. Mai 2026
• STAT, The Readout LOUD, Episode 402, 21. Mai 2026
• WSJ, 22. Mai 2026
• Becker's Hospital Review (Frist für Compounding-Semaglutid)
• Duane Morris (Ablehnung der IRA-Revisionsanträge durch den Supreme Court)
• Fierce Healthcare (Zölle auf Medizinprodukte)