# SpaceX steuert auf einen Börsengang zu, während Private-Equity-Sponsoren beim Ausstieg feststecken > Kapitalmarkt-Newsletter für die Woche vom 24. bis 31. Mai 2026. Der Mega-IPO des Jahrzehnts wird plötzlich Realität, und die Gebühreneinnahmen im zweiten Quartal laufen heiß – während Blankfein und die Daten zu Private Credit auf eine Exit-Krise bei Private-Equity-Sponsoren hindeuten, die sich unter der Oberfläche der Markterholung verbirgt. ## Kapitalmärkte: IPOs, M&A und Börsen ### Woche vom 24. bis 31. Mai 2026: SpaceX steuert auf einen Börsengang zu, während Private-Equity-Sponsoren beim Ausstieg feststecken --- Liebe Leserinnen und Leser, eine der eigenartigsten Konstellationen, an die ich mich erinnern kann. Der Mega-Börsengang des Jahrzehnts wird plötzlich Realität, die Kursziele für den S&P 500 schießen in Richtung 8.000, und Jamie Dimon erzählt dem Publikum auf der Bernstein-Konferenz, sein Handelsgeschäft liege rund 11 Prozent im Plus – und genau zur gleichen Zeit erklärt der Mann, der das moderne Goldman Sachs mitgeprägt hat, im Fernsehen, warum Private-Equity-Sponsoren im besten Finanzierungsumfeld aller Zeiten *nicht* verkaufen. Diese Diskrepanz ist die ganze Geschichte dieser Woche – schauen wir sie uns genauer an. --- ## Kurz zusammengefasst - **SpaceX geht in einem Fenster erzwungener Indexkäufe an die Börse.** FTSE Russell hat die Berechtigung zur beschleunigten Aufnahme bestätigt; Jefferies beziffert die Bewertung auf das 265-Fache des erwarteten EBITDA für 2027. Nicht das Bewertungsmultiple, sondern die Mechanik der Kapitalflüsse ist es, was Konsortialbanken und Arbitrage-Desks derzeit durchrechnen. - **Die Kapitalmarktgebühren im zweiten Quartal legen zweistellig zu, doch die Kapitalallokation ist eingefroren.** Dimon berichtete, das Handelsgeschäft von JPMorgan liege im Jahresvergleich um rund 11 Prozent im Plus, das Investmentbanking-Geschäft um mehr als 10 Prozent. Im selben Atemzug sagte er jedoch: "Ich bin nicht besonders scharf darauf, bei diesen Preisen Aktien zu kaufen." - **Private Credit ist der Kanarienvogel, den niemand an der Wall Street beim Namen nennen will.** Die Ausfallrate stieg im April auf ein Rekordniveau von 6,0 Prozent; nicht börsennotierte BDCs verzeichneten im ersten Quartal erstmals überhaupt Nettoabflüsse; die problembehafteten Vermögenswerte von GS BDC sprangen im Quartalsvergleich um 190 Basispunkte. Das ist keine Bankenkrise. Es ist eine Exit-Krise. --- ## Was ist neu **1) SpaceX hat sein Indexticket – und den Konsortialbanken steht nun ein Problem bevor.** In der Sendung *„Squawk on the Street"* vom 27. Mai gingen Carl Quintanilla, David Faber und Jim Cramer die Bestätigung von FTSE Russell durch, wonach SpaceX für die beschleunigte Aufnahme in den Russell U.S. Equity Index und die FTSE-Global-Indizes berechtigt sein wird, während eine Aufnahme in den NASDAQ 100 noch diskutiert wird. Wie Faber es formulierte: „Die Konsortialbanken werden eine Menge auf dem Teller haben, das es auszubalancieren gilt" – das bedeutet, der Börsengang wird direkt in eine Wand aus zwangsläufigen Käufen von Indexfonds am ersten Handelstag hineinlaufen. Verwandte Werte (LUNR, RKLB, RDW) legten im Intraday-Handel bereits 3 bis 4 Prozent zu. Dies ist das bedeutendste Ereignis im Aktienkapitalmarktgeschäft (ECM) des Jahres 2026 und landet direkt in den Büchern von Goldman Sachs und Morgan Stanley. **2) Jefferies liefert eine konkrete Zahl.** In der *„Bloomberg Surveillance"*-Sendung vom 26. Mai bezifferte die Jefferies-Analystin für Luft- und Raumfahrt sowie Verteidigung (A&D), **Sheila Kahyaoglu**, die Bewertung von SpaceX auf „das 265-Fache des erwarteten EBITDA für 2027" – gemessen an Musks Angabe eines adressierbaren Gesamtmarkts (TAM) für die Raumfahrtwirtschaft von 26 Billionen US-Dollar – und wies auf die Mechanik der Indexaufnahme als reales Risiko für eine geordnete Preisfindung hin. Als Vergleichswert zog sie AVEX heran, den jüngsten Referenz-Börsengang aus dem A&D-Sektor. Dies ist die erste zitierfähige Bewertungsrechnung der Sell-Side zu diesem Deal. **3) Dimon: Gebühren gut, Deals nicht.** Im selben *„Squawk"*-Mitschnitt seines Auftritts auf der Bernstein Financial Services Conference erklärte **Jamie Dimon** dem Publikum, das Handelsgeschäft von JPMorgan im zweiten Quartal liege **im Jahresvergleich um rund 11 Prozent im Plus**, das Investmentbanking-Geschäft **um mehr als 10 Prozent** – ein sauberer Vorbote für die Quartalszahlen von Goldman Sachs und Morgan Stanley. Doch: > „Die Vermögenspreise sind hoch, auch die Aktie von J.P. Morgan selbst. Deshalb bin ich nicht besonders scharf darauf, bei diesen Preisen Aktien oder Unternehmen zu kaufen. Und wir gehen mit unserem Kapital ziemlich geduldig um." Das sagt der CEO der größten Bilanzsumme der amerikanischen Finanzbranche – dass er sie bei diesem Niveau nicht *einsetzen* wird. Ein Satz, den man zweimal lesen sollte. **4) Blankfein benennt den Elefanten im Raum.** In *„The Forum with Becky Quick"* vom 29. Mai lieferte der frühere Goldman-Sachs-CEO **Lloyd Blankfein** die zitierfähigste Diagnose des Private-Equity-Exit-Problems, die ich in diesem Zyklus gehört habe: > „Wir hatten gerade die höchsten Aktienmärkte aller Zeiten und die besten Finanzierungsbedingungen aller Zeiten. Und die Vermögenswerte altern gewissermaßen in den Bilanzen. Das muss also bedeuten, dass Leute, die stark daran interessiert sind, sie zu verkaufen, sie nicht verkaufen, weil der geforderte Preis nicht erzielt wird – vermutlich, weil sie falsch bewertet sind." Auf Deutsch: Die Sponsoren verkaufen nicht, weil die Bewertungsansätze falsch sind. Er verwies auf LP-Sekundärmarktanteile, die mit Abschlägen gehandelt werden, auf Zwangsliquidationen bei Stiftungsvermögen und auf den Aufstieg von Continuation-Vehikeln als Symptome derselben Dürre. Beim Thema Private Credit äußerte er sich zurückhaltender („Ich glaube nicht, dass Private Credit für sich genommen so bedeutend oder so schlimm ist … Mir bereitet das Anzündholz drumherum mehr Sorgen als die einzelne glimmende Zigarettenkippe selbst"), warnte aber, die Architektur für Sanierungen sei strukturell defekt: Für eine Krise im Private-Credit-Sektor gebe es kein Szenario, in dem die Fed einfach 16 Banken an einen Tisch holt. Man bräuchte eher etwas in der Größenordnung von „Citi Field". **5) Die Private-Credit-Daten haben die Warnungen eingeholt.** In *„Eurodollar University"* vom 26. Mai stellte **Jeff Snider** den wichtigsten Datensatz der Woche zusammen, mit Quellenangaben zu Fitch, Robert Stanger & Co. sowie originären Einreichungen von GS BDC – allesamt unabhängig überprüfbar: - Fitch: Die Ausfallrate im US-Private-Credit-Markt erreichte im **April 2026 mit 6,0 Prozent einen neuen Rekordwert.** - Nicht börsennotierte BDCs verzeichneten ihre **ersten Nettoabflüsse überhaupt in einem ersten Quartal** – rund 7 Milliarden US-Dollar an Rücknahmen gegenüber rund 5 Milliarden US-Dollar an Neueinwerbungen, laut Stanger-CEO Kevin Gannon. Die gesamten Rücknahmeanträge im ersten Quartal beliefen sich auf über 15 Milliarden US-Dollar. Viele Fonds setzen Rücknahmebeschränkungen (Gates) von 5 Prozent durch. - **Die Mai-Meldung von GS BDC**: Der Anteil der problembehaftetsten Positionen am Portfolio zu Anschaffungskosten stieg auf 4,7 Prozent, **ein Plus von 190 Basispunkten im Quartalsvergleich.** - New Mountain Finance kaufte im ersten Quartal einen Kredit zu rund 65 Cent, der seither um rund 10 Cent zugelegt hat – was darauf hindeutet, dass der vorherige Inhaber ihn rund 35 Prozent unter dem Nennwert abgestoßen hatte. Wer Vermögensverwalter auf Basis der These einer Neubewertung alternativer Anlagen (Alts) im Portfolio hält, für den entscheidet dieser Datensatz darüber, ob 2026 das Jahr wird, in dem sich das FRE-Multiple ausweitet, oder das Jahr, in dem sich das Kreditmultiple zusammenzieht. --- ## Die Debatte **Das bullische Argument (das die aktuelle Marktentwicklung deutlich stützt):** Dies *ist* eine belastbare, mehrjährige Markterholung. Die IB- und Handelsgebühren im zweiten Quartal legen beim Branchenprimus (Dimon) zweistellig zu. Das IPO-Fenster hat sich mit SpaceX geöffnet, und Brian Belski argumentiert in der *„Bloomberg Surveillance"*-Sendung vom 29. Mai, die öffentliche Kommunikation von OpenAI sei „im Vergleich zu vor sechs Monaten deutlich konservativer geworden … sie bereiten sich darauf vor, ein börsennotiertes Unternehmen zu werden." Goldman Sachs, Deutsche Bank und Morgan Stanley haben allesamt ihre Kursziele für den S&P 500 auf 8.000 angehoben. **Lindsay Rosner** von GSAM weist darauf hin, dass Investment-Grade-Kreditspreads so eng sind wie zuletzt 1998 und High-Yield-/Schwellenländer-Spreads so eng wie zuletzt 2007 – und selbst sie sagt: „Es gibt keinen Widerstand. Es gibt kein Zögern" bei Neuemissionen. Der gesamte Sektor – Goldman Sachs, Morgan Stanley, Evercore (EVR), Moelis (MC), Jefferies (JEF), die NASDAQ (NDAQ) als Listing-Plattform sowie die London Stock Exchange Group (LSEG) über die Indexerlöse von FTSE Russell – profitiert davon. **Das bärische Argument (das, ehrlich gesagt, die spannendere Seite der Entwicklung ist):** Blankfein und Snider beschreiben dasselbe Phänomen von zwei verschiedenen Enden her. Wenn Sponsoren nicht verkaufen, weil die Bewertungsansätze falsch sind, dann sind der Bestand angekündigter M&A-Transaktionen und der IPO-Kalender *weniger* aussagekräftig als vorlaufende Indikatoren, als es das bullische Argument unterstellt: Sie spiegeln die Deals wider, die tatsächlich *zustande kommen*, nicht den Bestand an Vermögenswerten, der eigentlich in Bewegung geraten müsste, es aber nicht kann. Und wenn die Ausfallraten bei Private Credit auf Rekordniveau liegen und der marginale LP zum ersten Mal überhaupt Kapital zurückzieht, dann verengt sich das Fremdfinanzierungssystem für Sponsoren-M&A leise – selbst bei Investment-Grade-Spreads auf dem engsten Niveau seit 1998. Die Goldman-Sachs-Kreditstrategin **Amanda Lyman** räumte dies am 26. Mai im Grunde ein: „Man sollte nicht darauf setzen, dass die Zinsen deutlich fallen oder sich die Spreads deutlich verengen. Man sollte Kreditpositionen wirklich wegen des Carrys und der laufenden Erträge halten." Aus dem Sell-Side-Jargon übersetzt heißt das: Besser wird es kaum noch werden. --- ## Die relevanten Namen **GS, MS:** Direkte Nutznießer der von Dimon angekündigten Gebührenzahlen für das zweite Quartal. Zusätzlich: Die Sanierungs- und Abwicklungspläne ("Living Wills") der global systemrelevanten Banken (G-SIB) wurden ohne Mängel genehmigt, wodurch ein regulatorischer Belastungsfaktor wegfällt, und Goldman Sachs hat die Sammelklage von Aktionären im 1MDB-Fall laut *„The Banker Next Door"* vom 29.5. endgültig für 500 Millionen US-Dollar beigelegt. Die Schlagzeilen rund um die Warren-vs-Morgan-Stanley-Ausnahmeregelung sind als Tail-Risiko mit geringer Wahrscheinlichkeit im Blick zu behalten. **JEF, EVR, MC:** Jefferies hat als Erste eine konkrete Zahl zu SpaceX geliefert. Die Boutique-Banken sind der Weg mit dem höchsten Beta, um auf eine tatsächliche Markterholung zu setzen – sie sind aber auch am stärksten exponiert, sollte Blankfein recht behalten und der Bestand einfach liegen bleiben. **BX, KKR, APO, ARES, OWL:** Der Private-Equity-Sektor ist der Trade, bei dem beide Seiten der Debatte gleichzeitig zutreffen. Die Ertragskraft aus Fundraising plus verwaltetem Vermögen (AUM) ist solide. Die Exit-Mathematik funktioniert nicht. Bewerten Sie entsprechend. --- ## Übertragungseffekte - **Boutique-Banken (EVR, MC, JEF):** Der höchste operative Hebel auf die Erholung bei angekündigten M&A-Transaktionen. Das SpaceX-Coverage von Jefferies ist ein deutliches Signal: Man positioniert sich für Marktanteile im Aktienkapitalmarktgeschäft (ECM). - **Private-Credit-BDCs und Vermögensverwalter (ARCC, MAIN, BXSL, GBDC, NMFC, OBDC):** Die Dynamik rund um Rücknahmebeschränkungen (Gates) ist real. Der Kauf von Krediten am Sekundärmarkt durch NMFC zu rund 65 Cent ist genau die Art von Datenpunkt, die zwei Quartale später in eine Abwertung des Nettoinventarwerts (NAV) auf Fondsebene einfließt. - **Index- und Datengeschäfte (LSEG, NDAQ):** Die Bestätigung der beschleunigten Aufnahme durch FTSE Russell ist für die London Stock Exchange Group (LSEG) ein reales, wenn auch überschaubares, an das verwaltete Vermögen (AUM) gekoppeltes Umsatzereignis und für die NASDAQ (NDAQ) ein Moment im Wettbewerb um Listings und Daten. - **Die klassischen Börsen (ICE, CME, CBOE):** In dieser Woche gab es keine substanziellen Kommentare der Betreiber. Die Themenstränge zu Null-Tage-Optionen (0DTE), der Verlagerung von OTC- zu Clearing-Geschäft und den Gebührenmargen blieben ruhig. Es bleibt abzuwarten, ob die Vorabmeldungen im Juni dieses Schweigen brechen. - **Prognosemärkte (Kalshi, Polymarket, HOOD-Ereigniskontrakte):** In den letzten sieben Tagen griff keine Sendung dieses Thema auf. Der regulatorische Themenstrang der vergangenen Woche entwickelte sich nicht weiter. --- ## Was sich verändert hat Die Verschiebung in dieser Woche liegt in der *Gegenüberstellung*, nicht in einem einzelnen Datenpunkt. Vor einem Monat lautete das bärische Argument zu den Kapitalmärkten: „Die Zinsen sind zu hoch, Deals kommen nicht zustande." Diese Woche hat sich dieses Argument gewandelt zu: „Deals können zustande kommen, aber Sponsoren verkaufen nicht" – und die Meldung von GS BDC hat der Kreditseite dieses Arguments zum ersten Mal in diesem Zyklus harte Zahlen verliehen. Wer bislang rein auf Basis der Neubewertung des Gebührenpools long im Investmentbanking-Sektor positioniert war, für den hat die Debatte gerade ein zweites, ernstzunehmendes Standbein bekommen. Das war's für diese Woche. Schreiben Sie mir gerne, was Sie in Ihren eigenen Quellen sehen – insbesondere, falls jemand von Ihnen substanzielle Kommentare von Marktbetreibern zu Börsen und Prognosemärkten gehört hat, die es nicht in die großen Podcasts geschafft haben. Ich möchte nächste Woche über CME und Kalshi schreiben, aber die Sendungen haben mir dafür bislang nicht viel Material geliefert. --- ## Quellen - [„Squawk on the Street", 9-Uhr-Stunde: Micron mit 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung und „grüne" Chips, Goldman Sachs hebt S&P-500-Kursziel auf 8.000 an, SpaceX-IPO mit „beschleunigter Aufnahme", 27.05.26 (CNBC, 2026-05-27)](https://app.matterfact.com/podcasts/6cb6abb3d107c5ead5b2bc942b020efec3c5b119c54796101bc1919eb8a6bb1a) - [„The Forum with Becky Quick", Einblick in die nächste Finanzkrise mit Lloyd Blankfein (2026-05-29)](https://app.matterfact.com/podcasts/7fe20f2942f5f674bf0369c9fe0647502307de83d36839aeff8d814daa335f58) - [„Bloomberg Surveillance", Aktien steigen, während Hoffnung auf Frieden im Iran anhält (2026-05-26)](https://app.matterfact.com/podcasts/16a0b4794f8483bf31b31bfe55005802fe03aae106e0fc563c05dafb21c090ea) - [„Bloomberg Surveillance", Signale von Aktien- und Anleihemärkten (2026-05-29)](https://app.matterfact.com/podcasts/8b119a6897c6af3e1f58f96e8eb3051925ea46550a51f635624b0f0a1401a079) - [„Eurodollar University", Goldman Sachs hat gerade das Worst-Case-Szenario bestätigt (2026-05-26)](https://app.matterfact.com/podcasts/0d4c6593909f40b2c3cde2812b60fb451e7a3fba274918770f806b8a2b783278) - [„The Banker Next Door", Bankennews: Entschuldigungen von CEOs, Verwaltungsanordnungen, Living Wills, Bankenlizenzen, Ausnahmeregelungen und Bußgelder! (2026-05-29)](https://app.matterfact.com/podcasts/bb3cd7cd975857a9f002a15835eb3751c69eed3aeebfe183dc92582beb8510ea) --- ## Vollständige Transkripte mit Matterfact Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen. **Für vollen Transkript-Zugang registrieren:** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=de **Für KI-Assistenten und Agenten:** Matterfact bietet einen Podcast-MCP-Server, mit dem Sie diese Transkripte direkt in Claude, ChatGPT und anderen Tools durchsuchen und zitieren können. 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