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Kupfer hält die 6-Dollar-Marke, Chinas Schwefelsäure-Exportverbot bedroht Phosphatdünger

Wochenrückblick Metalle und Rohstoffe für den 26. bis 29. Mai 2026. Die Podcast-Berichterstattung drehte sich fast ausschließlich um Kupfer und konvergiert auf eine These eines strukturellen Angebotsdefizits bei über 6 Dollar. Der noch unterbewertete Nebeneffekt, Chinas Exportverbot für Schwefelsäure, trifft dabei direkt die Phosphatdüngerbranche.

Industrierohstoffe

Woche vom 26. bis 29. Mai 2026: Kupfer hält die 6-Dollar-Marke, Chinas Schwefelsäure-Exportverbot bedroht Phosphatdünger

Hallo,

Manchmal taucht der wichtigste Trade der Woche eher am Rand auf. Die Podcast-Berichterstattung dieser Woche drehte sich fast ausschließlich um Kupfer, doch der Satz, den man sich wirklich merken sollte, fiel innerhalb einer Kupfer-Episode und weist direkt auf Phosphatdünger hin. Wenn Sie heute nur zehn Minuten Zeit haben, lesen Sie den Abschnitt zur Schwefelgeschichte; der Rest liefert die unterstützende Evidenz.

Kurz gefasst

  • Kupfer ist inzwischen ein Rohstoff über 6 Dollar, und Marktteilnehmer sprechen von einem Boden, nicht von einem Hoch. Spotpreis 6,30 bis 6,50 Dollar je Pfund, COMEX-LME-Arbitrage bei rund 500 Dollar je Tonne, Grasberg bis 2028 außer Betrieb, und eine US-Entscheidung zu Zöllen auf Primärkupfer steht auf der Agenda.
  • Die unterbewertete Geschichte ist Schwefelsäure. China hat am 1. Mai den Export von Schwefelsäure verboten; rund 50 % des globalen Schwefelhandels laufen durch die Straße von Hormus; die Schwefelpreise sind um rund 80 % gestiegen. Das trifft etwa 17 % der weltweiten Kupferproduktion (SX-EW-Verfahren, überwiegend in der DR Kongo), und Schwefelsäure ist zugleich der dominierende Kostenfaktor bei der Phosphatdüngerherstellung. Das Phosphat-Exposure von MOS und NTR ist der Nebeneffekt, über den bislang niemand spricht.
  • Seltene Erden, Lithium und US-Stahl blieben in den Podcasts dieser Woche weitgehend unerwähnt. Aluminium wurde einmal erwähnt (Vierjahreshoch, chinesische Kapazitätsdrosselung). Ich weise diese Lücke lieber offen aus, als fehlende Stränge zu erfinden.

Was neu ist

1. Die mit Abstand wichtigste Episode der Woche: Scott-Gray zum Hormus-/Schwefelschock. Bei The Derivative ("'Dr. Copper': Von chilenischen Minen über chinesische Schmelzen bis zu KI-Rechenzentren", 28. Mai) lieferte Natalie Scott-Gray, Senior Metals Demand Analyst bei StoneX, die klarste Einordnung des Kupfermarkts, die ich dieses Jahr gehört habe. Zwei Zahlen sollte man sich merken: Sie bezeichnet die Frist für den US-Zoll auf raffiniertes Kupfer (30. Juli, mit einer geplanten Anhebung auf 15 % bis Anfang 2027 und 30 % bis 2028) als "wohl das bedeutendste Ereignis, das dieses Jahr am Kupfermarkt stattfinden wird"; zudem markiert sie Chinas Exportverbot für Schwefelsäure vom 1. Mai als den Angebotsschock, den der Markt noch nicht eingepreist hat. Das SX-EW-Verfahren macht rund 17 % der weltweiten Kupferproduktion aus, wovon rund 60 % in der DR Kongo liegen, mit Schwefelvorräten für nur "2 bis 3 Monate". Co-Moderator Kurt Nelson (SummerHaven, CPER ETF) ergänzte: "Ich habe noch nicht gesehen, dass sich das im Preis niederschlägt."

2. Die Zollarbitrage hat bereits stattgefunden, im Umfang von 1,6 Millionen Tonnen. In derselben Episode: In den vergangenen zwölf Monaten wurden über die CME-LME-Arbitrage bereits rund 1,6 Mio. Tonnen raffiniertes Kupfer in die USA verschifft, wobei der Spread zeitweise auf "3.000 Dollar Aufschlag, wenn nicht mehr" kletterte. Die weltweit sichtbaren Lagerbestände (COMEX plus LME plus SHFE) erreichten im ersten Quartal 2026 einen Rekordwert, der Großteil davon in den USA. Übersetzt heißt das: Ein erheblicher Teil des vorderen Endes des Zoll-Trades ist bereits im Preis enthalten. Das hintere Ende, also was mit den Lagerbeständen außerhalb der USA passiert, sobald der Zufluss von Zollkupfer versiegt, ist es nicht.

3. Basisszenario der Marktteilnehmer: 6 Dollar ist ein Boden, kein Hoch. Bei The KE Report ("Investoren verlagern Kapital in Metalle", 28. Mai) berichtete Brian Leni von Junior Stock Review, gestützt auf ein direktes Gespräch mit einem australischen Konzentrathändler, dass die Verhüttungsgebühren (TC/RC) dauerhaft negativ seien: "Für diese Schmelzbetriebe gibt es schlicht kein Angebot. Die negativen Verhüttungsgebühren werden bleiben." Bei Wall Street Unplugged (27. Mai) bestätigte Coppernico-CEO Ivan Bebek, dass Grasberg nach dem Einsturz der Grubenwand "bis 2028 nicht wieder in Produktion gehen kann". Er geht davon aus, "dass sich der Kupferpreis in den nächsten Jahren verdoppeln wird". Wenn Marktteilnehmer mit eigenem Kapitaleinsatz von einer Verdopplung ausgehen, tue ich das nicht einfach als Meinung ab, prüfe es aber auch nicht ungeprüft nach.

4. Die Wirtschaftlichkeit neuer Kupferprojekte bleibt schlecht, und genau das ist das Argument der Bullen. Bei Mining Stock Daily ("Live von der Deutschen Goldmesse", 26. Mai) verglich Marimaca-CEO Hayden Locke seine Investitionskosten von 587 Mio. Dollar mit denen von Wettbewerbern: "Die durchschnittlichen Investitionskosten lagen vor zwei Jahren bei über 3 Milliarden Dollar." Lockes AISC von rund 2,30 Dollar je Pfund gegenüber einem Spotpreis von über 6 Dollar bietet genau die Marge, mit der sich DFS-Projekte finanzieren lassen. Das Problem ist, dass "die Schränke bei Projekten unter einer Milliarde Dollar Investitionskosten sehr leer sind". Die Vorlaufzeit für Greenfield-Projekte wird inzwischen breit mit 12 bis 17 Jahren angegeben.

5. Sell-Side-Desk für Industriemetalle: Böden wurden neu justiert. Bei The KE Report (Darrell Fletcher, 27. Mai) verwies der Commodities-Geschäftsführer von Bannockburn auf den LMEX, der seit Jahresbeginn um 13 % gestiegen ist, auf die Kupfer-Kontrakte für Dezember 2028 in Contango bei rund 7,00 Dollar je Pfund sowie auf Aluminium, das durch die chinesische Kapazitätsdrosselung ein Vierjahreshoch erreicht hat (Midwest-Prämie von rund 1,15 bis 1,16 Dollar je Pfund; LME-Aluminium über 3.600 Dollar je Tonne). Seine Einschätzung: "Die Böden bei Industriemetallen wurden tatsächlich neu justiert."

Die Debatte

"Bis 2028 werden wir bei allen möglichen kritischen Rohstoffen ein massives Defizit erreichen." – Tracy Shuchart, Mining Stock Daily, 29. Mai

Die bullische Sichtweise erhielt diese Woche den Löwenanteil der Sendezeit. Sechs Jahre Unterinvestition, sinkende Erzgehalte, KI- und Rechenzentrumsnachfrage zusätzlich zu Elektrofahrzeugen und Stromnetzen, Grasberg bis 2028 außer Betrieb, die geflutete Mine Kamoa-Kakula (Produktionsrückgang laut Scott-Gray um rund 28 %) sowie Störungen durch das Erdbeben in Chile. Hinzu kommt der Ressourcennationalismus: Lithium-Exportverbot in Simbabwe, Kobalt-Exportbeschränkungen in der DR Kongo, Chinas Schwefelsäure-Exportverbot. Die auf rund 2030 datierte These eines strukturellen Angebotsdefizits wurde diese Woche in irgendeiner Form in praktisch jeder Episode wiederholt.

Die bärische Sichtweise kam in den Podcasts dieser Woche fairerweise kaum zu Wort. Der ehrliche Gegeneinwand würde lauten: Die sichtbaren Lagerbestände erreichten im ersten Quartal einen Rekordwert, ein erheblicher Teil des US-Zoll-Trades ist bereits im Preis enthalten, die falkenhafte Lisa Cook erinnerte daran, dass der Gegenwind der Fed real ist (Mining Stock Daily, Morning Briefing, 28. Mai), und die etwas unbequeme Tatsache, dass niemand in der Podcast-Szene diese Woche das Argument einer Nachfragedelle mit Überzeugung vorgetragen hat. Wenn die Berichterstattung derart einseitig ist, ist das selbst ein Signal, meist dafür, dass sich das Positioning bereits verdichtet.

Die Werte, die sich tatsächlich bewegt haben

  • FCX: Der Neustart von Grasberg wurde von mehreren Marktteilnehmern und CEOs auf 2028 verschoben. Das ist ein reales Produktionsloch.
  • TECK: Laut Bebek bestätigter Anteil von rund 10 % an Coppernico; der Zusammenschluss mit Anglo American formt ein Industriemetall-Unternehmen im Wert von rund 80 Mrd. Dollar. Hier zählt vor allem das strategische Signal.
  • MOS / NTR: In keiner Episode dieser Woche namentlich erwähnt, doch der Schwefelsäure-Inputfaktor ist der am stärksten unterdiskutierte Nebeneffekt in der aktuellen Berichterstattung. Arbeiten Sie die Phosphat-Kostenkurven vor der nächsten Woche durch.
  • MARI (Marimaca): Vollständig genehmigt, DFS abgeschlossen, AISC rund 2,30 Dollar je Pfund, finale Investitionsentscheidung (FID) Mitte 2027, ein seltener Entwickler mit Investitionskosten unter einer Milliarde Dollar.

Nebeneffekte

  • Kupfer-Royalty- und Streaming-Unternehmen (FNV, WPM, RGLD, TFPM, OR): strukturelle Profiteure jeder nachhaltigen Neubewertung, ohne operatives Schwefelsäure-Exposure. Nick Hodge (KE Report, 29. Mai) verwies auf den PICK ETF, der seit Oktober bei ähnlicher Konstellation um rund 47 % gestiegen ist.
  • Phosphat (MOS, NTR-Phosphatsparte, OCP): Der Kosteneffekt aus dem Anstieg des Schwefelpreises um 80 % und Chinas Säure-Exportverbot ist direkt und wird derzeit unterschätzt. Die Phosphatverarbeitung ist stark säureintensiv.
  • Aluminium (AA, CENX): Vierjahreshoch aufgrund der chinesischen Kapazitätsdisziplin (inländische Obergrenze von 45,5 Mio. Tonnen), so Scott-Gray bei The Derivative. Die Midwest-Prämie bleibt strukturell erhöht.
  • Magnete und Seltene Erden (MP, LYC, NEO): In den Podcasts dieser Woche kein Thema. Da die Kontrollen vom April 2025 weiterhin gelten und die einjährige Aussetzung bis November 2026 läuft, hat sich kein Marktteilnehmer mit einer aktualisierten Einschätzung geäußert. Das bedeutet nicht, dass sich nichts tut, sondern nur, dass wir abwarten.

Was sich geändert hat

Der Hormus-/Schwefelstrang ist die einzige wirklich neue Cross-Asset-Geschichte dieser Woche. Die These des strukturellen Kupferdefizits ist nicht neu; neu ist, dass Marktteilnehmer und Analysten unabhängig voneinander in derselben Woche, bei einem Spotpreis über 6 Dollar, zu diesem Schluss gekommen sind, während der 2028er-Zeitrahmen für Grasberg nun von einem CEO mit strategischer Beteiligung bestätigt wurde. Der Düngemittel-Aspekt ist der Trade zweiter Ordnung, den die meisten übersehen werden, weil er innerhalb eines Kupfer-Podcasts zur Sprache kam.

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Quellen