Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Cerebras-CEO: CUDA hat 70 Prozent des Trainingsanteils bei Frontier-KI verloren

Newsletter zu KI-Beschleunigern und kundenspezifischen Chips für die Woche zum 1. Juni 2026 (strenges Zeitfenster 25. Mai bis 1. Juni, Operator-Aussagen vom 18. bis 22. Mai sind im Text entsprechend gekennzeichnet). Cerebras-CEO Andrew Feldman behauptet, CUDA habe rund 70 % des Frontier-Trainingsanteils verloren, Jensen Huang benennt einen dreifachen Angebotsengpass, und Gavin Baker setzt stark auf die Konnektivitäts-Zulieferer.

Custom Silicon gegen Nvidia

Woche vom 25. Mai bis 1. Juni 2026: Cerebras-CEO sagt, CUDA habe 70 Prozent des Frontier-KI-Trainingsanteils verloren

Ein Hinweis zur Materiallage: Das strenge 7-Tage-Fenster (25. Mai bis 1. Juni) war dünn besetzt, nur drei Folgen fielen in den Zeitraum, dominiert von Kommentaren nach den Quartalszahlen. Die Woche davor (18. bis 22. Mai) lieferte das operative Schwergewicht: Cerebras' Andrew Feldman bei Odd Lots, Jensen Huang mit Michael Dell bei Bloomberg Intelligence, Gavin Baker bei All-In. Dieses Material habe ich gemäß der 14-Tage-Nachfrist mit im Text gekennzeichneten Daten aufgenommen.

Kurzfassung

  • Cerebras-CEO Andrew Feldman behauptet, CUDA habe innerhalb von zwölf Monaten rund 70 % des Frontier-Trainingsanteils an TPU und Trainium verloren, und legt ein verbindliches Term Sheet mit AWS für eine disaggregierte Inferenz-Architektur offen (Trainium für Prefill, Cerebras für Decode). Die Anteilszahl sollte als Aussage einer interessierten Partei betrachtet werden; die Multi-Vendor-Aufstellung bei Anthropic ist jedoch dreifach bestätigt.
  • Jensen Huang sagt nach dem Q1-Ergebnis von 81,6 Mrd. USD (+85 % ggü. Vorjahr) in eigenen Worten: CoWoS-R, CoWoS-L, CoWoS-S, HBM und 3-nm-Fertigung sind alle angebotsbeschränkt. Die Obergrenze für Nvidias kurzfristigen Umsatz liegt bei TSMC und Hynix, nicht bei der Nachfrage.
  • Atreides' Gavin Baker hält Astera Labs mit 7,4 % des Portfolios, die zweitgrößte Position hinter QQQ-Putoptionen. Ausgerechnet derselbe Baker, der am lautstärksten gegen die ASIC-Bullenthese argumentiert, setzt entschlossen auf die Konnektivitäts-Zulieferer.

Was ist neu

1. Cerebras-CEO sagt, CUDAs Trainings-Burggraben sei zur Hälfte verschwunden, und legt ein verbindliches AWS-Term-Sheet als Beleg vor. Andrew Feldman, gleich zweimal in einer Woche, bei Tech Disruptors und Odd Lots: "Vor einem Jahr waren 100 % der großen US-amerikanischen Frontier-Modelle mit einem CUDA-Workflow trainiert worden. Seitdem haben sie 70 % des Marktanteils verloren." Anschließend legte er ein im März 2026 unterzeichnetes, verbindliches Term Sheet offen, wonach AWS eine disaggregierte Inferenz-Architektur betreiben wird: Trainium für Prefill, Cerebras CS3 für Decode, ausgeliefert über Bedrock (Tech Disruptors, 28.05.2026; Odd Lots, 21.05.2026). Falls das stimmt, räumt AWS selbst ein, dass Trainium schnelle Inferenz-Decodes nicht bewältigen kann, ein wesentlicher Vorbehalt für jedes Trainium-Anteilsmodell.

2. Anthropic ist nun Multi-Vendor: Trainium + TPU + Nvidia. Drei unabhängige Bestätigungen in einer Woche. Feldman: "Anthropics Modelle werden auf Trainium trainiert, ohne CUDA. Bedient werden sie auf TPUs, auf Trainium und auf GPUs" (Odd Lots). Jensen bei Squawk on the Street: "Dieses Jahr hatten wir auch den Vorteil, Anthropic als Kunden zu gewinnen" (Squawk, 21.05.2026). Und David Faber verweist unter Berufung auf das frische SpaceX-S-1-Formular darauf, dass Anthropic 1,25 Mrd. USD pro Monat, 15 Mrd. USD pro Jahr, an xAI zahlt, um Blackwell-Kapazität in Memphis anzumieten. Die Erzählung "Anthropic = Trainium-exklusiv" ist damit erledigt. Die GW-Zahlen zu Project Rainier wurden diese Woche nicht aktualisiert.

3. Jensen benennt den dreifachen Engpass: CoWoS, HBM und 3 nm. Bei Bloomberg Intelligence mit Michael Dell (18.05.2026): "Das CoWoS ist mit dem HBM verzahnt, das wiederum mit den Grace-Blackwells verzahnt ist… CoWoS-R, CoWoS-L, CoWoS-S. Alles ist aufeinander abgestimmt. Die Silizium-Photonik ist abgestimmt. Es ist alles abgestimmt. Es ist nur so, dass die Nachfrage die gesamte weltweite Kapazität weit übersteigt." Feldman nennt, unabhängig davon, dieselbe Dreifaltigkeit, HBM, CoWoS, TSMC-3nm, als bindende Restriktion für jeden Anbieter, einschließlich der ASIC-Häuser. Wenn zwei Operatoren von entgegengesetzten Enden der Wertschöpfungskette bei denselben drei Engpässen übereinstimmen, ist das eine so gute Bestätigung, wie man sie außerhalb eines Earnings Calls bekommt.

4. Atreides hält ALAB mit 7,4 % als zweitgrößte Position hinter QQQ-Putoptionen. Josh Kale analysiert Gavin Bakers jüngste 13F-Meldung bei Limitless (28.05.2026): "Wenn KI-Cluster auf Hunderttausende Chips skalieren, ist der Engpass nicht mehr speziell die GPU. Stattdessen wird das Transferfenster zum Engpass… das Leitungssystem, das Astera Labs baut." Bemerkenswert ist, dass genau dieser Baker bei All-In die lauteste Stimme gegen die breitere ASIC-Bullenthese ist, er will das Konnektivitäts-Exposure unabhängig davon, wer den Compute-Krieg gewinnt.

5. Synopsys-CEO legt eine Wende zu Lizenz plus Royalty bei Hyperscaler-IP offen. Sasim Ghazi bei Squawk on the Street (28.05.2026): "Heute zahlen sie uns eine Lizenzgebühr, und das war's… Wir werden nicht nach Volumen und Erfolg bezahlt. Es wird also eine Lizenz plus eine Royalty geben, was die Monetarisierungschancen erhöht." Wenn die Hyperscaler-XPU-Programme so klebrig sind, dass Synopsys endlich Royalties verlangen kann, sagt das etwas über die Beständigkeit des eigenen Chip-Stacks aus, und es fügt der ASIC-TCO-Rechnung zusätzliche Kosten hinzu, die Bullen normalerweise nicht einpreisen.

Die Debatte

Bestes Argument für ASICs (Feldman, Boone, Goldberg). TPU und Trainium werden nachweislich bei Frontier-Labs eingesetzt. CUDAs Trainings-Burggraben hat innerhalb von zwölf Monaten sichtbar Risse bekommen. Citizens' Andrew Boone modelliert im The Exchange (19.05.2026) den TPU-Umsatz von "3 Milliarden Dollar… in diesem Jahr, bis auf 25 Milliarden Dollar im Jahr 2027", validiert durch das 5-Mrd.-Dollar-Joint-Venture von Google und Blackstone. Seaports Jay Goldberg, der einzige mit einer Verkaufsempfehlung an der Wall Street, in derselben Sendung: "Immer wenn Nvidia einen Deal nicht bekommt, ist er an Googles TPUs gegangen."

Bestes Argument für die Merchant-Chips. Gavin Baker bei All-In (22.05.2026): Broadcom gab eine Prognose von +143 % ggü. Vorjahr für AI-Halbleiter aus, aber Nvidias westlicher (ohne China) AI-Umsatz wächst auf vergleichbarer Basis immer noch schneller. Keiner der Hyperscaler-ASICs wurde bislang bei MLPerf eingereicht, bis es einen sauberen Vergleich GB300 gegen TPU v7 gegen Trainium 3 gibt, sind die Behauptungen zur Performance pro Dollar unverifiziert. Bloomberg Intelligences Kunjan Sabani bei Bloomberg Tech (21.05.2026): Die rund 50 % des NVDA-Umsatzes, die nicht an die vier Hyperscaler fließen, souveräne Staaten, Neoclouds, Unternehmen, KI-Labs, sehen sich keiner ASIC-Konkurrenz gegenüber. Das ist der monopolistische Margenpool.

Mein Fazit für diese Woche: Der ASIC-Fußabdruck bei Frontier-Labs ist mittlerweile real und breit, und das ist größtenteils bereits in den Multiples von AVGO und GOOGL eingepreist. Was in Nvidias Kurs noch nicht eingepreist ist, ist das Aufwärtspotenzial daraus, dass Jensen explizit sagt, er sei bei drei unabhängigen Variablen angebotsbeschränkt, das entspricht ein bis zwei Quartalen an Aufwärtsrevisionen, sofern die Kapazität bei TSMC und Hynix wie geplant kommt. Long NVDA, long ALAB, ASIC-Namen bei jedem Benchmark-Katalysator beobachten.

Aktien im Fokus

  • NVDA: Bull: 81,6 Mrd. USD Umsatz / +85 % ggü. Vorjahr, 75 % Bruttomarge, Q2-Prognose von 91 Mrd. USD ±2 %, 80 Mrd. USD Rückkaufprogramm, Dividende +25x (laut Baker bei All-In). Jensen sagt, das Angebot sei die Obergrenze. Bear: Culper Research wirft vor, dass über 20 % des Umsatzes im Geschäftsjahr 2026 über Megaspeed nach China umgeleitet werden, mit Sourcing-Belegen aus erster Hand aus Taiwan/Singapur zur Umleitung auf Rack-Ebene (laut Better Offline, 20.05.2026). Vera Rubin Ultra "Kyber"-Racks mit 1 MW könnten bestehende Rechenzentrumsdesigns unbrauchbar machen. Beobachten: MLPerf-GB300-Einreichungen; regulatorische Folgen bei Megaspeed.
  • AVGO: Bull: +143 % AI-Halbleiterprognose fürs kommende Quartal. Bear: immer noch langsamer als NVDA im Westgeschäft. Beobachten: Offenlegungen zur XPU-Kundenliste, Bestätigung von OpenAI Stargate.
  • GOOGL: Bull: Boones TPU-Umsatzkurve von 3 auf 25 Mrd. USD; TPU-Bedienung von Anthropic bestätigt. Bear: diese Woche kein externer Kunde außer Anthropic offengelegt. Beobachten: Einsatzkennzahlen zu TPU v7 / Ironwood; Gerüchte zu Apple und SSI.
  • AMZN: Bull: Trainium v3 ist am Markt; Anthropic bleibt Trainium-Trainingskunde. Bear: Die Cerebras-Prefill/Decode-Aufteilung deutet auf eine Trainium-Decode-Schwäche hin, die AWS selbst einräumt. Beobachten: Project-Rainier-GW-Offenlegung; Messaging bei re:Invent 2026.
  • MSFT: Bull: The Information zufolge (laut Cramer) führt Anthropic Gespräche über Maia. Bear: diese Woche keinerlei Angaben zu Volumen oder Ausbeute. Beobachten: Timing des Maia-2-Chips.
  • META: Bull: weiterhin im Design-Zyklus für Custom Silicon über Synopsys-IP. Bear: keine Offenlegung zum MTIA-v2-Volumen. Beobachten: Einsatzumfang von MTIA v2 für Inferenz.
  • ARM: Bull: Vera-CPU-Mitnahmenarrativ. Bear: diese Woche keine neuen Daten zu Neoverse-in-XPU oder zum v9-Royalty-Mix. Beobachten: XPU-Royalty-Offenlegungen im nächsten Bericht.
  • ALAB: Bull: Überzeugungsposition von Atreides mit 7,4 %; strukturelles Konnektivitäts-Exposure mit wachsenden Clustern. Bear: keine neuen Angaben zu Design-Wins. Beobachten: Anbindungsraten bei TPU/Trainium/Maia; Hochlauf der Scorpio-Fabric.

Weiterführende Auswirkungen

  • TSMC: Sowohl Jensen als auch Feldman nennen 3 nm und CoWoS als bindende Restriktion. Der Capex-Zyklus bleibt eng.
  • SK Hynix / Micron / Samsung: Laut Kale bei Limitless soll Hynix Angebote für HBM-Terminlieferungen im Wert von 50 bis 100 Mrd. USD von Google und Microsoft erhalten haben, bei operativen Margen von rund 70 % (eine Zahl, deren Quelle im Podcast nicht genannt wurde).
  • SNPS: Die Wende zu Lizenz plus Royalty ist ein struktureller Margengewinn, sofern sie Bestand hat.
  • Alchip / GUC: diese Woche keinerlei Informationen. Eine wesentliche Informationslücke für jede ASIC-Dienstleistungs-These.
  • Cerebras: starke operative Einblicke, aber bei jüngstem Börsengang und einem Trainium-Huckepack-Deal entsprechend zu diskontieren.

Was sich gegenüber letzter Woche geändert hat

Dies ist die erste Ausgabe, es gibt also noch keinen Vorwert zum Vergleich. Ab der nächsten Ausgabe verfolgen wir: den TPU-Umsatzhochlauf gegenüber Boones Kurve von 3 auf 25 Mrd. USD, Verschiebungen im Anbieter-Mix bei Anthropic, etwaige MLPerf-Einreichungen aus dem ASIC-Lager sowie CoWoS-/HBM-Kapazitätsmeldungen von TSMC und Hynix.