Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Stablecoin-Zahlungen im Unternehmenssegment skalieren, während ZeroHash Circles regulatorischen Burggraben angreift

Payments, fintech and crypto newsletter for the week of May 25 to June 1, 2026. Enterprise stablecoin volumes turned into real P&L this week, ZeroHash lined up an OCC trust charter aimed straight at Circle's regulatory moat, and the disintermediation-vs-co-option debate got named voices on both sides.

Stablecoins fressen das Bankgeschäft

Woche vom 25. Mai bis 1. Juni 2026: Stablecoin-Zahlungen im Unternehmenssegment skalieren, während ZeroHash Circles regulatorischen Burggraben angreift

Kurzfassung

  • Stablecoin-Volumina im Unternehmenssegment sind keine Folie mehr, sondern echte Gewinn- und Verlustrechnung. Jeeves hat offengelegt, dass über 50-60 % seines grenzüberschreitenden Zahlungsvolumens über USDC abgewickelt werden, das Transaktionsvolumen (TPV) ist von rund 400 Mio. USD vor zwei Jahren auf heute über 3 Mrd. USD gewachsen, mit einem Ziel von rund 6 Mrd. USD bis Jahresende 2026. Rain (Dragonfly) erreichte einen Jahresumsatz (ARR) von rund 80-90 Mio. USD bei einem monatlichen Wachstum von 40 %. Das Stablecoin-Settlement von Visa verdoppelt sich Berichten zufolge "alle paar Monate".
  • ZeroHash steht kurz davor, eine nationale Treuhandbank-Lizenz der OCC zu erhalten, die gezielt auf die 10-Mrd.-USD-Schwelle des GENIUS Act zugeschnitten ist, und gewinnt dabei prominente Kunden (Morgan Stanley, Stripe, Interactive Brokers, OnePay/Walmart, Gusto). Das ist eine direkte, konkret benannte Herausforderung für die Erzählung vom regulatorischen Burggraben von CRCL.
  • Die Plenarabstimmung zum Clarity Act ist im Konsens-Basisszenario von Juni auf Juli verschoben worden. Jamie Dimon trat bei Fox Business auf und versprach ausdrücklich, gegen das Gesetz zu kämpfen; gleichzeitig beantragte JPM einen GENIUS-konformen tokenisierten Staatsanleihen-Geldmarktfonds. Eine klassische Doppelstrategie.

Was neu ist

1. Jeeves' GENIUS-getriebener Kurswechsel, operative Bestätigung statt bloßer Erzählung. Dalip Tasman (CEO, Jeeves) sagte in The a16z Show (28.05.2026): "Sobald der Genius Act verabschiedet war... Stablecoin, Stablecoin-Gründermodus. Wir werden das komplett aufbauen." Der erste saubere Beleg auf operativer Ebene dafür, dass sich der GENIUS Act in unternehmerische, nicht in Privatkunden-Einsatzentscheidungen übersetzt. Jeeves verfügt inzwischen über eine vollständige Mastercard-Principal-Mitgliedschaft in Mexiko, Brasilien und Kolumbien mit ARS-zu-USDC-zu-MA-Abbuchung und ohne Devisengebühr. Der weitere Plan, 25 länderspezifische, vorfinanzierte Devisenpools in einem einzigen USDC-Pool zusammenzuführen und anschließend Forderungen im Wert von 1-3 Mrd. USD On-Chain zu besichern, ist ein konkretes Signal für institutionelle Betriebskapitalnachfrage nach USDC.

2. Die OCC-Lizenz von ZeroHash ist das CRCL-Burggraben-Ereignis des Quartals. Edward Woodford (ZeroHash) sagte im Fintech Business Podcast (27.05.2026), die Treuhandlizenz komme "sehr, sehr bald" und sei ausdrücklich als White-Label-Stablecoin-Emission für Institutionen konzipiert, die über die 10-Mrd.-USD-Schwelle des GENIUS Act hinauswachsen wollen, ohne selbst zur Bank zu werden. Offengelegte aktive Kunden: Morgan Stanley, Stripe (Auszahlungen an GCash/Nubank/Revolut), Gusto, Interactive Brokers, Public.com, TastyTrade, OnePay (Ausgründung von Walmart). Allein in zwei Monaten seit Einführung des Stablecoin-Kontofinanzierungsprodukts von IBKR haben Kunden in über 100 Ländern Konten per Stablecoin finanziert. Die These von Circle, "wir kontrollieren den OCC-Zugangsweg", hat gerade einen glaubwürdigen zweiten Wettbewerber bekommen, der genau auf die größten Kunden zielt.

3. State Street geht On-Chain live, nicht als Pilotprojekt. Kim Hartfeld (Global Head of Digital and Cash, State Street IM) erklärte bei Tokenized (25.05.2026) den Start des State Street Galaxy On-Chain Liquidity Sweep Fund, des ersten live geschalteten institutionellen Produkts, mit Galaxy Digital als Unterberater. "Wir können die Auswirkungen von Genius auf diesen Bereich nicht unterschätzen." Auf die Frage, ob Stablecoins Banken disintermediieren, antwortete Hartfeld pointiert: "noch nicht." Das ist die Flagge des Co-Option-Lagers im Boden: etablierte Anbieter gehen On-Chain und versuchen, die 500 Mrd. USD an verwaltetem Barvermögen (AUM) zu behalten.

4. SoFiUSD ist der erste öffentliche Live-Test für den zinstragenden Umweg unter dem GENIUS Act. Nic Carter (Castle Island) erklärte bei On The Brink with Castle Island (29.05.2026), SoFiUSD sei als Hybrid konstruiert, Stablecoin außerhalb der Plattform, tokenisierte Einlage innerhalb der Plattform, weil man "unter der neuen Auslegung mit einem Stablecoin keine Zinsen zahlen kann", wohl aber über ein Einlagen-Token Rendite liefern kann. Das erste klar formulierte, bankenlizenzierte Playbook zur Umgehung des GENIUS-Zinsverbots. In derselben Woche startete auch Cash App (SQ) endlich USDC-Stablecoin-Rewards. Walsh dazu: "Das hätten sie schon vor mindestens fünf Jahren tun sollen."

5. Dimon geht an die Öffentlichkeit, und JPM reicht trotzdem den Antrag ein. Thinking Crypto (30.05.2026) zeigte einen Ausschnitt von Dimon bei Fox Business: "Es erlaubt ihnen, effektiv Zinsen auf Einlagen zu zahlen, Stablecoins oder etwas in der Art, ohne den Schutz... die Banken werden das so nicht akzeptieren... wenn wir verlieren, verlieren wir, und wir kommen damit klar." Er räumte zudem ein: "Ein Stablecoin kann ein legitimes Zahlungssystem sein." Der Moderator wies auf einen (unbestätigten) JPM-Antrag für einen GENIUS-konformen tokenisierten Staatsanleihen-Geldmarktfonds hin. Lesart: JPM bekämpft das Gesetz, während es gleichzeitig die Produkte baut, die das Gesetz ermöglichen würde.

Die Debatte

Im fairsten Vergleich stehen sich Rob Hadick (Dragonfly) und Kim Hartfeld (State Street) gegenüber, beide diese Woche auf Band.

Disintermediation (Hadick, Empire, 29.05.2026): "Globale Banken, die KMU und Privatkunden besser bedienen als je zuvor... das wird wegen Stablecoins passieren." Rain mit 80-90 Mio. USD ARR bei 40 % monatlichem Wachstum, das sich alle paar Monate verdoppelnde Visa-Settlement und Jeeves mit über 50 % USDC-Volumen sind die konkreten Belege. Die Erträge, die derzeit von emittierenden Banken und Korrespondenzbanken-Netzwerken abgeschöpft werden, wandern zu neuen Netzwerken und letztlich zu Händlern und Kunden ab.

Co-Option (Hartfeld, Tokenized, 25.05.2026): Zwischenschichten werden "noch nicht" ausgeschaltet: Institutionen gehen über eigene Produkte On-Chain und behalten den Kunden. State Street startet den On-Chain-Sweep-Fund. Mastercard erhält eine New Yorker BitLicense. Visa, Stripe und Standard Chartered betreiben Validator-Knoten auf Tempo. MoneyGram ist der zentrale Remittance-Validator mit 500.000 physischen Bargeld-Auszahlungsstellen. Die Infrastrukturschicht geht On-Chain, die Kundenbeziehung bleibt jedoch, wo sie ist.

Carter schärft die für Banken bärische Sichtweise: Einlagen-Token-Strukturen (SoFiUSD, JPMD) sind defensiv, Banken werden gezwungen, unter dem GENIUS-Zinsverbot mit ihrer eigenen Einlagenbasis zu konkurrieren. Das Tokenized-Panel liest denselben Sachverhalt als offensiv, Banken erobern die neue Infrastrukturschicht. Beide Lager sind sich einig, dass diese Strukturen entstehen. Uneinig sind sie sich darüber, wer die Marge behält.

Aktien im Fokus

  • CRCL (Circle), diese Woche RUHIG auf Ebene der Emittenten-Ökonomie. Bullish: USDC als Standard-Schiene bei Jeeves und Cash App; Verdopplung der Settlement-Schiene bei Visa. Bearish: Die Treuhandlizenz von ZeroHash greift den OCC-Burggraben direkt an; die Traktion von Euro-Stablecoins ist laut Deaton (Tokenized) "minimal", da MiCA-Reserven unrentabel sind; keine Episode diese Woche verteidigte die CRCL-Nettozinsmarge unter Fed-Zinssenkungen. Katalysator: GENIUS-Regelsetzung zu BSA/AML sowie jeder weitere große institutionelle White-Label-Gewinn für ZeroHash.
  • COIN (Coinbase), RUHIG. Nur am Rande erwähnt. Katalysator: jede Neubewertung der 50/50-Aufteilung der USDC-Reserveerträge, da Fed-Zinssenkungen die Reserve-Nettozinsmarge komprimieren.
  • V (Visa). Bullish: Settlement-Volumen "verdoppelt sich alle paar Monate" (Hadick); Validator auf Tempo; Netzwerkstrategie intakt. Bearish: Fintechs mit Principal-Mitgliedschaft wie Jeeves, die unter eigener BIN ohne Devisengebühr emittieren, komprimieren die Ökonomie der emittierenden Banken. Beobachten: Umwandlung von VTAP-Unternehmenspiloten in Live-Betrieb.
  • MA (Mastercard). Bullish: New Yorker BitLicense diese Woche erhalten; MTN-Präsenz wird ausgeweitet. Bearish: gleiche Kompressionsdynamik bei emittierenden Banken wie bei V. Beobachten: Offenlegung des MTN-Settlement-TPV.
  • JPM. Bullish: Dimons Haltung ist Verzögern-während-wir-bauen; Kinexys/JPMD live; tokenisierter Staatsanleihen-Geldmarktfonds in der Pipeline. Bearish: Einlagen-Token kannibalisiert die eigene Kundenbasis; eine Verabschiedung des Clarity Act wäre ein Rückschlag für die These. Beobachten: Plenarabstimmung im Senat.
  • SOFI. Bullish: erste US-Bank mit Lizenz, die öffentlich mit der Hybridstruktur von SoFiUSD einen Weg durch das GENIUS-Zinsverbot findet. Bearish: eine regulatorische Auslegung könnte den Umweg einengen. Beobachten: On-Platform-Guthaben von SoFiUSD im nächsten Zahlenausweis.
  • PYPL (PYUSD), auf Band RUHIG trotz relevanter News in diesem Zeitraum (Solana-Launch, Expansion auf 70 Märkte laut Web-Kontext). Das Schweigen auf der Handlungsebene ist selbst das Signal.
  • Tether. Bullish: Roels fokussierte These, dauerhafter Vorteil bei Remittance/regulatorischer Arbitrage. Bearish: die GENIUS-Regelsetzung für ausländische Emittenten steht noch aus; die USAT-Firewall ist ungetestet.
  • HOOD. Nur als KI-Agent erwähnt; Stablecoin-Bezug nur am Rande. Auf der Stablecoin-Achse faktisch RUHIG.
  • SQ/XYZ. Cash-App-USDC-Rewards live; kehrt frühere Haltung um.
  • GLXY. Unterberater beim State-Street-Fonds; New Yorker BitLicense; Novogratz übt öffentlich Druck auf den Senat aus.
  • MGI. Zentraler Remittance-Validator auf Tempo, Streaming-Partnerschaft mit Stripe. Der Trade "Geldtransferunternehmen sterben aus" wird zunehmend schwerer zu halten.
  • Diese Woche RUHIG: COIN, CRCL (Ökonomie), PYPL, FI, FIS, GPN, C, BAC, WFC, GS, BK, Anchorage, Fireblocks.

Übertragungseffekte

  • Kartennetzwerke / Interchange: V und MA werden diese Woche nicht disintermediiert, sie vergeben Lizenzen, betreiben Validator-Knoten und holen sich die Zustimmung der NYDFS. Das Kompressionsrisiko wandert zu den emittierenden Banken, nicht zu den Netzwerken.
  • Geldzentrum- und Korrespondenzbanken: Der über 50-prozentige USDC-Anteil von Jeeves und das geplante Einzelpool-Modell sind die live ablaufende Kompression im Korrespondenzbankgeschäft. JPMs Haltung deutet darauf hin, dass dies inzwischen als reale Bedrohung für die Gewinn- und Verlustrechnung erkannt wird.
  • Zahlungsdienstleister (FI, FIS, GPN): Diese Woche auf Band komplett still. Das fällt angesichts des Tempo-Aufbaus von Stripe in ihrem direkten Umfeld auf.
  • Verwahrung / Börsen-Infrastruktur: ZeroHash ist die Konsolidierungsgeschichte, OCC-Treuhandlizenz plus namentlich genannte institutionelle Kunden. BitGo vermarktet "Stablecoin-as-a-Service" gegen GENIUS. Anchorage und Fireblocks bleiben still.
  • T-Bill-Nachfrage aus Reserven: Diese Woche nicht direkt beziffert, aber Carters Einordnung von GENIUS-Stablecoins als "faktisch staatliche Geldmarktfonds" ist die klarste Formulierung des Nachfragemechanismus, die Reservezusammensetzung ist inzwischen gesetzlich an US-Staatsanleihen gebunden.

Was sich gegenüber der Vorwoche geändert hat

Dies ist die erste Ausgabe von Stablecoins fressen das Bankgeschäft, es gibt also keine Vorwoche zu aktualisieren oder zu widerlegen. Die Ausgangslage steht fest: Unternehmens-Stablecoin-Schienen sind live und messbar, ZeroHash ist positioniert, um Circle herauszufordern, das Timing des Clarity Act ist Juli statt Juni, und die Debatte Disintermediation gegen Co-Option hat inzwischen auf beiden Seiten namentlich genannte Stimmen mit realen Produkten, auf die sie verweisen können.