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Google nimmt 85 Milliarden Dollar Eigenkapital auf: Das Ende der Selbstfinanzierung bei den Hyperscalern

Wie die Hyperscaler aufgehört haben, ihren KI-Ausbau selbst zu finanzieren: Google nimmt $85B Eigenkapital auf, Nvidia begibt $28B Anleihen, und das Verhältnis von Investitionsausgaben zu operativem Gewinn erreicht bei den fünf größten Hyperscalern 135 Prozent. Woche vom 18. Juni 2026.

Der KI-Investitionstracker

Woche vom 18. Juni 2026: Google nimmt 85 Milliarden Dollar Eigenkapital auf, während die Hyperscaler aufhören, ihre KI-Ausgaben selbst zu finanzieren

Ausgabe: Donnerstag, 18. Juni 2026

Kurz zusammengefasst

  • Die Hyperscaler finanzieren sich nicht mehr selbst. Google nimmt $85B an Eigenkapital auf, die erste Kapitalerhöhung seit dem Börsengang 2004, um die AI-Investitionsausgaben von 2026 in Höhe von $180–190B zu decken, gegenüber $80B im Jahr 2025. Meta und Microsoft sollen Berichten zufolge als Nächstes folgen. Der größte Regimewechsel dieses Zyklus. (The Real Eisman Playbook, 12. Juni)

  • Das Verhältnis von Investitionsausgaben zu operativem Gewinn liegt bei den fünf größten Hyperscalern inzwischen bei 135 Prozent. Sie geben mittlerweile mehr aus, als sie verdienen, und die Preiserhöhungen fließen direkt als "Einkommenstransfer" an die Speicherhersteller, nicht in neue Kapazitäten. Die aggregierten Investitionsausgaben für 2026 nähern sich der Marke von $1T. (Monetary Matters, 15. Juni; Making Sense / J.P. Morgan, 12. Juni)

  • Die Kursziele für Speicherhersteller steigen weiter, doch smartes Geld beginnt bereits, Gewinne mitzunehmen. TD Cowen hob das Kursziel für Micron auf $1.500 an; ein Portfoliomanager, der seit $90 long ist, verkaufte kurz vor der Zahlenveröffentlichung am 24./25. Juni und verwies auf ein Abwärtsrisiko von 30 Prozent an einem einzigen Tag, falls Engpässe das Quartal belasten. (Power Lunch, 15. Juni; Full Signal, 17. Juni)

Was neu ist

1. Das Finanzierungsmodell hat sich umgekehrt. Das ist die Geschichte der Woche. (The Real Eisman Playbook, 12. Juni, Steve Eisman; Excess Returns, 16. Juni, Andy Constan, Damped Spring, Makro-Portfoliomanager).

Google hat eine ursprünglich auf $80B angesetzte Kapitalerhöhung auf $85B, vollständig in Eigenkapital, aufgestockt, die erste Aktienemission seit dem Börsengang 2004. Die Investitionsausgaben 2025 lagen bei $80B und wurden aus dem operativen Cashflow finanziert; 2026 werden es $180–190B sein, "zu viel für den eigenen Cashflow". Oracle stockte seine Pläne um $20B auf (FY27 nun $40B) und fiel nachbörslich um 10 Prozent; Supermicro verlor 28 Prozent nach einer Kapitalerhöhung über $7B. Constans Makro-Einordnung: Aktienrückkäufe machten 2023/24 rund 2 Prozent des BIP aus, und mit der Streichung der Rückkäufe bei Google und Meta entsteht "eine Verschiebung von $600B, $700B, weg vom Abbau von Aktien hin zu keinem Abbau mehr". Sein Fazit in einem Satz: "Solange die Investitionsausgaben mit einer Billion Dollar pro Jahr laufen und weiter wachsen ... werden sie weiter verkaufen müssen." Der Rückenwind, der diesen Markt drei Jahre lang getragen hat, ist jetzt ein Angebots-Gegenwind.

2. 135 Prozent: Die Hyperscaler geben mehr aus, als sie verdienen. (Monetary Matters, 15. Juni, David Woo, Stratege).

"Wenn man sich die Investitionsausgaben tatsächlich im Verhältnis zum operativen Gewinn anschaut ... liegt das Verhältnis von CapEx zu operativem Gewinn bei den 5 Hyperscalern jetzt bei 135 Prozent." (David Woo)

Woos schärfere Beobachtung: Der Großteil des Anstiegs entfällt auf Preis, nicht Kapazität, die gleiche Anzahl an Rechenzentren zu höheren Preisen, teils mit verzögerter Fertigstellung. Das Ergebnis sei "ein Einkommenstransfer von Microsoft im Grunde zu Micron", der die aggregierten Indexgewinne schönt, da die Hyperscaler nur einen Bruchteil davon als Kosten verbuchen, während die Speicherhersteller ihn zu 100 Prozent als Umsatz verbuchen. J.P. Morgans Eloise Goulder hat es beziffert: Die MAG7-Investitionsausgaben belaufen sich dieses Jahr auf rund $700B, über 2 Prozent des US-BIP (gegenüber rund $100B im Jahr 2021), und "fast 100 Prozent des operativen Cashflows der MAG7 fließen in diese Investitionsausgaben". (Making Sense, 12. Juni)

3. Broadcom bürgt für Anthropics Chips: eine Wette auf den Restwert in Höhe von $35B. (The Information's TITV, 16. Juni, Dakin Campbell, The Information).

Broadcom hat gemeinsam mit Apollo/Blackstone eine Finanzierung über $35B verankert, 1 GW für Anthropic jetzt, 20+ GW bis 2028, indem es eine Absicherung auf den Restwert der Chips stellt und einspringt, falls diese am Ende der Leasinglaufzeit weniger wert sind als erwartet. Mit $65B Schulden und weniger als $20B an liquiden Mitteln belastet das Broadcoms Kreditprofil, doch "man lief Gefahr, gegenüber Nvidias Strategie ins Hintertreffen zu geraten". In derselben Sendung ergab die Analyse von The Information, dass Nvidias Marktanteil bei Inferenz im vergangenen Jahr von 66 auf 74 Prozent gestiegen ist; Inferenz macht inzwischen rund 60 Prozent der KI-Workloads aus, Tendenz Richtung 80 Prozent.

4. Bernsteins Rasgon: Investitionsausgaben werden weiter angehoben, achten Sie auf CoWoS, nicht auf die Schlagzeile. (TechSurge, 16. Juni, Stacy Rasgon, Bernstein, Spezialist).

Die Hyperscaler "haben alle am Mittwoch gleichzeitig berichtet ... und die Investitionsausgaben trotzdem weiter angehoben". Rasgons Faustregel: "Bis man sieht, dass [die Investitionsausgaben] zurückgehen, ist es wahrscheinlich schon zu spät", weshalb man die CoWoS-Packaging-Reservierungen und Wafer-Bestellungen in Asien sowie die Frage, ob sich der Cloud-Umsatz beschleunigt, im Blick behalten sollte. Er bezifferte Broadcoms KI-Geschäft auf über $100B im kommenden Jahr und den ASIC-Anteil am heutigen Umsatz auf einen mittleren Zehnerprozentbereich, mit Potenzial für 25–30 Prozent eines künftig größeren Kuchens. Zur Frage GPU versus ASIC: eine falsche Fragestellung. "Wenn [die Chance] groß ist, profitieren beide. Wenn nicht, sind beide erledigt."

5. FERCs Entscheidung zu Großlasten steht unmittelbar bevor: "Anschnallen." (POLITICO Energy, 12. Juni, FERC-Vorsitzende Laura Swett).

Swett bestätigte, dass die FERC ihren Vorschlag zum Netzanschluss von Großverbrauchern bis Ende Juni vorlegen wird, und blieb bei der für die Gewinn- und Verlustrechnung der Stromwertschöpfungskette entscheidenden Position: Stromkunden sollen nicht für Netzanschlüsse von Hyperscalern subventioniert werden, "die Subventionierung eines Anschlusses, von dem man selbst nicht profitiert, ist nicht Teil der Antwort". Damit wird neu geregelt, wer den gesamten Netzausbau bezahlt.

Die Debatte

Bullen-Argumentation: Die Ausgaben sind rational, und die Engpässe sind real. Die Nachfrage ist echt: Anthropics annualisierter Umsatz stieg von rund $9B (Dezember) über rund $14B (Januar) auf rund $30B (April) (TechSurge, 16. Juni). Speicher hat sich durch langfristige Verträge mit Mindestmargen neu bewertet, "dieser Zyklus ist definitiv viel größer", HBM ist bis 2028 ausverkauft (Power Lunch, 15. Juni). Perplexitys Aravind Srinivas: Wer den Engpass darstellt, bestimmt den Preis, Speicher ist im Kostenblock um das Fünffache gestiegen, CPUs sind jetzt ein neuer Engpass, da Agenten-Loops darauf laufen (20VC, 15. Juni).

Bären-Argumentation: spätzyklisch, sich zunehmend kommodifizierend, und jetzt kommt auch noch die Verwässerung. Woo: Die Preissetzungsmacht bei Speicher werde "nur sehr kurzlebig sein", sobald 2027 neue Kapazitäten ans Netz gehen und China DRAM/NAND hochfährt (Monetary Matters, 15. Juni). Eisman: "Es werden Billionen für ein Produkt ohne Burggraben ausgegeben, und die Preise werden bereits gesenkt" (The Real Eisman Playbook, 12. Juni). Forward Guidance: Ein Unternehmen mit $6T Marktkapitalisierung kann nicht mit einem Wachstumsmultiplikator gehandelt werden, und der einzige Weg, die relative Kursschwäche zu stoppen, sei, "eure trunkenen Ausgaben" einzudämmen (Forward Guidance, 12. Juni). Rasmussen vergleicht es mit Fracking/Schifffahrt: erst Überkapazitäten aufbauen, dann fällt die Nachfrage "von unendlich auf null" (Macro Hive, 12. Juni).

Zu beobachtende Verkaufssignale: ein Hyperscaler, der die Zwei-Jahres-Investitionsprognose kappt; CoWoS-/Wafer-Reservierungen, die sich umkehren; Cloud-Umsatz, der sich verlangsamt, während die Investitionsausgaben steigen; Speicherpreise, die 20 Prozent unter ihren Höchstständen liegen; ein Beat-and-Fade bei der Micron-Zahlenveröffentlichung am 24./25. Juni; Aktienemissionen, die nicht platziert werden können (SoftBank hat bereits keinen Kredit über $6B gegen seinen OpenAI-Anteil bekommen).

Aktien im Fokus

NVDA. Bulle: Inferenz-Marktanteil steigt von 66 auf 74 Prozent; Rubin erreicht 2027 die volle Rechenzentrumskapazität. Bär: Selbst Nvidia begibt jetzt Anleihen ($28B, die erste Investment-Grade-Emission seit 2021), und das größere Rückkaufprogramm wird durch entsprechende RSU-Zuteilungen ausgeglichen, die Netto-Aktienzahl bleibt konstant. Nächste Marke: Rubin-Hochlauf; Q2-Zahlen. (Excess Returns, 16. Juni; The Information's TITV, 16. Juni)

AVGO. Bulle: KI-Umsatzprognose von über $100B für kommendes Jahr; der $35B-Deal mit Anthropic hält das Unternehmen im Finanzierungsgeschäft. Bär: Die Absicherung bedeutet Restwertrisiko auf einer Bilanz mit $65B Schulden bei unter $20B liquiden Mitteln, und eine "negative Meldung von Broadcom vor ein paar Wochen" hat den Kurs bereits belastet. Nächste Marke: die 20-GW-Plattform mit Apollo/Blackstone. (The Information's TITV, 16. Juni; Power Lunch, 15. Juni)

AMD. Bulle: Der neue CPU-Engpass, "Agenten nutzen CPUs mittlerweile mehr als Menschen", bringt AMD zurück in die Nachfragegeschichte, dazu ein steigender Inferenz-Marktanteil. Bär: Roadmap-mäßig ist es am Markt ruhig; Meilensteine für MI450X/Helios sind unbestätigt. Nächste Marke: AMD Advancing AI Day, Juli 2026. (20VC, 15. Juni)

MSFT. Bulle: nach wie vor der einzige Hyperscaler, der Aktien zurückkauft, eine Kapitalerhöhung ist "diesen Monat nicht" geplant. Bär: eingereiht in die Gruppe mit 135 Prozent CapEx/operativem Gewinn; Visser sieht eine Bewertungskompression für Ausgeber, die sich zu "Hardware-Unternehmen" wandeln. Nächste Marke: Kommentare zu den FY26-Q4-Investitionsausgaben bei den Juli-Zahlen. (Excess Returns, 16. Juni; Full Signal, 17. Juni)

GOOGL. Bulle: bester Kursperformer unter den Mag-7 und die einzige unter den Top-10-Beiträgen im S&P; $85B aufgenommen, um ein Bauvorhaben von $180–190B zu finanzieren. Bär: die Emission selbst ist die Belastung, und "kein Burggraben / Preise werden gesenkt" trifft die Wirtschaftlichkeit von Gemini direkt. Nächste Marke: Tempo weiterer Emissionen; Investitionsprognose im Juli. (The Real Eisman Playbook, 12. Juni; Power Lunch, 15. Juni)

META. Bulle: finanziert sich weiterhin aus relativer Stärke gegenüber den reinen Modell-Labs. Bär: "nicht weit hinter" Google bei einer Kapitalerhöhung, das Rückkaufprogramm wird gekürzt, und der Markt hinterfragt Investitionsausgaben, die nur eine "Verbesserung von 6–8 Prozent" bei der Anzeigengenauigkeit bringen. Nächste Marke: Ankündigung einer Kapitalerhöhung; Juli-Zahlen. (Monetary Matters, 15. Juni; 20VC, 15. Juni)

AMZN. Bulle: Integration von Trainium/Graviton; kauft keine Aktien zurück, es gibt also auch nichts zu kürzen. Bär: "sie werden kommen", gibt bereits Unternehmensanleihen aus, Eigenkapital ist der nächste Schritt; die Werbeeinnahmen sind zyklisch anfällig, falls eine Verlangsamung eintritt. Nächste Marke: Emissionswatch; Juli-Zahlen. (Excess Returns, 16. Juni)

Weiterwirkungen

  • Speicher (MU, SK Hynix, Samsung): TD Cowens Krish Sankar hob das Kursziel für Micron auf $1.500 an, gestützt auf belastbare Erträge aus langfristigen Lieferverträgen (LTA); Jordi Visser hingegen, seit rund $90 long, verkaufte, weil "das Risiko eines Tagesverlusts von 30 Prozent sehr hoch" sei, sollten die Zahlen im Juli Lieferengpässe offenlegen. Vor dem 24./25. Juni ist die Meinung gespalten; der strukturelle Bärenfall bleibt der Markteintritt chinesischer DRAM-/NAND-Hersteller. (Power Lunch, 15. Juni; Full Signal, 17. Juni)

  • Strom und Kühlung (VRT, ETN): Keine direkten Nennungen zu VRT/ETN, doch der Widerhall ist deutlich: Joshua Rhodes (Kommissar bei Austin Energy) verweist auf Transformatoren +200 Prozent, Kabel +180 Prozent, Schaltanlagen das 2- bis 3-Fache. Preissetzungsmacht bei elektrischer Ausrüstung ist die sauberere Long-Position gegenüber den Rechenzentren selbst. (Renewable Rides, 16. Juni)

  • Netz/Kernkraft (VST, CEG, TLN): Die ERCOT-Warteschlange ist auf 435 GW angeschwollen, davon 90 Prozent Rechenzentren, gegenüber einer bisherigen Rekordspitzenlast von 85,5 GW bei ERCOT ("eine Blase ... die immer blasiger und immer absurder wird"). PJM steckt in einer offenen Krise: Großhandelspreise +76 Prozent, Kapazitätskosten +400 Prozent; Gouverneur Shapiro warnt vor "dem größten ungerechtfertigten Vermögenstransfer in der Geschichte der US-Energiemärkte" und droht mit einem PJM-Austritt. Der TMI-Neustart von Constellation für Microsoft dient als Blaupause für Kernkraft; die FERC-Entscheidung fällt Ende Juni. (Renewable Rides, 16. Juni; The Banker Next Door, 16. Juni; HilltopTalks, 17. Juni)

  • Netzwerk/Optik (AVGO, MRVL, Credo): ASIC/Networking bleibt die Story der Marktanteilsgewinne; Credo prognostizierte für FY27 ein Umsatzwachstum von +80 Prozent bei 50 Prozent bereinigter Marge. Warnsignal für eine Verdauungsphase: Eine diese Woche zitierte J.P.-Morgan-Analyse ergab, dass über 60 Prozent der für 2027 geplanten Rechenzentrumskapazität noch nicht im Bau sind, das Risiko einer Lücke, falls die Chipfertigung schneller läuft als der Gebäudebau. (Chip Stock Investor, 12. Juni; The Banker Next Door, 16. Juni)

Was sich gegenüber der letzten Ausgabe geändert hat

Der Rhythmus wurde nach einer Pause wieder aufgenommen; die letzte vorliegende Ausgabe stammt vom 1. Juni ("Speicher bei $1T. Bären finden ihre Stimme. Dienstag ist Broadcom-Tag."). Die Veränderungen im Einzelnen:

  • Der Finanzierungswandel ist völlig neu und dominiert alles. Am 1. Juni ging es noch um Kursziele bei Speicherherstellern und einen lauten, aber noch nicht wirklich short gehenden Bären-Chor. Jetzt begeben die Hyperscaler selbst: Google $85B Eigenkapital (erstmals seit 2004), Nvidia $28B Anleihen (erste Investment-Grade-Emission seit 2021), Oracle +$20B, Supermicro -28 Prozent nach einer Kapitalerhöhung über $7B, Rückkaufprogramme bei Google/Meta gestrichen. Das Verhältnis CapEx zu operativem Gewinn liegt bei 135 Prozent.

  • Die aggregierten Investitionsausgaben wurden nach oben korrigiert, der Rahmen von $737B wich einer Prognose von rund $1T für 2026, Google allein plant $180–190B (gegenüber $80B in 2025).

  • Broadcoms Zahlen vom 3. Juni sind bereits Rückspiegel; der neue Datenpunkt ist die $35B-Restwertabsicherung für Anthropic samt Umsatzprognose von über $100B im KI-Geschäft und einem ausdrücklichen Restwertrisiko.

  • Speicher: von einer Serie von Kurszielanhebungen zur ersten echten Gewinnmitnahme, Visser verkaufte vor dem 24./25. Juni. Der Fokus hat sich verschoben, von "wie hoch steigen die Kursziele" zu "übersteht das Quartal die Engpässe".

  • ERCOT-Warteschlange von 410 auf 435 GW (90 Prozent Rechenzentren); der auslösende Katalysator hat sich von der SB6-Frist am 15. Juli hin zu FERCs Großlast-Entscheidung Ende Juni verlagert, mit PJM als zweiter Front (Shapiros Beschwerde, +400 Prozent Kapazitätskosten).