# Analysten halten die Keytruda-Patentklippe für überschätzt, während GSK und Lilly weiter zukaufen > Biotech-M&A- und Patentklippen-Newsletter für die Woche vom 19. Juni 2026. Ein Anwalt für geistiges Eigentum im öffentlichen Interesse argumentiert, dass aus der Keytruda-Klippe eigentlich ein Hang wird, während GSK, Lilly und die Betreiber, die gerade MetSera und Avidity verkauft haben, bestätigen, dass der Superzyklus weiter läuft. ## Die Patentklippe der Biotech-Branche und die M&A-Welle ### Woche vom 19. Juni 2026: Analysten halten die Keytruda-Patentklippe für überschätzt, während GSK und Lilly weiter zukaufen --- *19. Juni 2026* Das war die Gegenthese, die sich diese Woche durch die Nachrichten zog: Die Patentklippe, mit der alle rechnen, könnte in Wirklichkeit eher ein sanfter Hang sein. Ein Anwalt für geistiges Eigentum im öffentlichen Interesse legte mit Belegen dar, warum Keytruda-Biosimilars nach dem "Ablauf" des Patents 2028 gar nicht so bald auftauchen werden, und in derselben Woche bestätigten Banker, Betreiber, die gerade Unternehmen verkauft haben, und eine Reihe frischer Deals unisono, dass der Superzyklus sehr lebendig ist. Die beiden Ideen stehen sich nicht im Weg. Es ist derselbe Trade. ## Kurz zusammengefasst - Die Erzählung von der "Patentklippe" wurde offen infrage gestellt: I-MAKs Tahir Amin argumentiert, dass der 2028 auslaufende Keytruda-Patentschutz nicht vor **2033/34** zu intravenösen Biosimilars führen wird, und verweist dabei auf die eigene Formulierung von Merck-CEO Rob Davis von "Patenthügeln" sowie auf das Humira-Playbook (70 Patente, +7 Jahre, **114 Mrd. US-Dollar** an zusätzlichem Umsatz) als Vorlage. - Die Deal-Maschine lief weiter auf Hochtouren: **GSKs Übernahme von Nuvalent für 10,6 Mrd. US-Dollar in bar** (der dritte Deal des Unternehmens in diesem Jahr), **Lillys elfte Übernahme des Jahres** (zuletzt rund 20 Mrd. US-Dollar investiert) sowie frische Insidereinblicke in die Bieterschlachten um **Pfizer/MetSera** und **Novartis/Avidity**, direkt von den verkaufenden CEOs. - UBS hat die Large-Cap-Story neu um das Thema Schlagkraft gerahmt: **Mercks "Kette von Perlen"**-Strategie (Pipeline-Wert von über 20 bis 25 Mrd. US-Dollar, KGV von 12, Kursziel 140 bis 150 US-Dollar) versus **ein Pfizer, das nach Seagen "vollständig gehebelt ist und nicht mehr viel tun kann"**. ## Was diese Woche neu war **Die größte These der Woche: Die Klippe könnte ein Mythos sein.** Im Generics-Bulletin-Podcast von Citeline, ["Probing The Patent Monopoly With I-MAK's Tahir Amin"](https://app.matterfact.com/podcasts/e161e8cf401cbe129c74f64c6e59cd28716b03a9c86d239f4405521fb9307b46) (18. Juni), griff Tahir Amin, Mitbegründer der Initiative for Medicines, Access and Knowledge, das gesamte Vokabular an: "Die Sprache von Patentklippen ist ein Mythos... Das war der CEO von Merck, Rob Davis, der gesagt hat... angeblich soll Keytruda, das Hauptmolekül, 2028 aus dem Patentschutz fallen. Wir haben das untersucht. Wir werden bis mindestens 2033, '34 keine intravenöse Biosimilar-Version sehen." Sein Vorbild ist Humira: "AbbVie hat über das Hauptpatent hinaus sieben zusätzliche Jahre herausgeholt. Und in diesen sieben Jahren haben sie 114 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielt, und der Preis hat sich verdoppelt. Und genau das wird auch bei Keytruda passieren." Er ist ein Vertreter politischer Interessen, kein Sell-Side-Bulle, doch die Konsequenz für ein Long-Portfolio bleibt dieselbe: Etablierte Franchise-Umsätze erodieren langsamer, als es die Konsens-Erosionskurven unterstellen. **Die Deals wurden nicht weniger, sie bekamen Namen.** Im Podcast [Scrip's Five Must-Know Things (15. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/8c3dfc1790a0e83a379ed91641fba8e9b1088d4b7038479de8c294f013e2e117) von Citeline gingen die Redakteure **GSKs Übernahme von Nuvalent für 10,6 Milliarden US-Dollar in bar** durch, "GSKs größte Akquisition seit Jahren" und die dritte des Unternehmens im Jahr 2026 nach RAPT (2,2 Mrd. US-Dollar) und 35 Pharma (950 Mio. US-Dollar), "eine Beschleunigung des M&A-Tempos unter dem neuen CEO Luke Meals". Die beiden führenden Onkologie-Wirkstoffe von Nuvalent besitzen den FDA-Breakthrough-Status mit Entscheidungsterminen im September und November dieses Jahres. Separat wies Rachel Warren bei Motley Fools [Hidden Gems (17. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/768b5404b22d8aeba333dbe780c88e2633b238424906679393a224fb39932527) auf **Lillys elfte Übernahme in diesem Jahr** hin (4E Therapeutics): "Sie haben in den letzten Jahren fast 20 Milliarden US-Dollar für Unternehmenskäufe ausgegeben", finanziert durch den Cash-Strom aus den GLP-1-Präparaten. **Betreiber, die gerade ihre Unternehmen verkauft haben, erklärten, wie Gebote tatsächlich gewonnen werden.** Das sind seltene Insider-Einblicke. Bei Pathfinders in Biopharma, ["How it feels in the eye of an M&A bidding war"](https://app.matterfact.com/podcasts/bd8fe25a43da6298696cdf9a2c637ff0b79a0b1ed4eaa50fe52e917dfc995c10) (13. Juni), erläuterte die frühere CEO von **MetSera** (an Pfizer für knapp unter 5 Mrd. US-Dollar verkauft, mit einem CVR von bis zu 20,65 US-Dollar je Aktie) die Herkunft des CVR: "Unser CVR... war eigentlich ursprünglich ein Novo-CVR, das Pfizer dann übernommen hat... wir haben das CVR gewissermaßen genutzt, um die Lücke zu überbrücken. Es war klar, dass sie eigentlich Schwierigkeiten hatten, das verbleibende klinische und regulatorische Risiko zu modellieren... Beim Umsatzszenario hat man keine Schwierigkeiten... Das Problem liegt darin, das klinische Risiko zu überbrücken." Die frühere CEO von **Avidity** beschrieb, wie sie Novartis mitten im Prozess durch eine Kapitalerhöhung unter Druck setzte: "Wir wollten 500 Millionen US-Dollar aufnehmen, aber das wurde überzeichnet... auf etwa 700 Millionen US-Dollar aufgestockt. Und ehrlich gesagt... das hat Novartis signalisiert, dass sie besser den wirklich besten und finalen Preis bieten sollten, denn wenn sie jetzt nicht kaufen, wird ihnen der Deal entgleiten." Der CEO von Valator brachte die strategische Logik unverblümt auf den Punkt: "Was Big Pharma braucht, wenn Medikamente im Wert von 100 Milliarden US-Dollar in den nächsten zehn Jahren aus dem Patentschutz fallen, sind... große Märkte." **Merck hat die Schlagkraft, Pfizer nicht.** Bei CNBCs Fast Money, ["Looking Ahead to the Biotech IPO Boom"](https://app.matterfact.com/podcasts/8b33527571d4c9ed7854e3e2ce687bdd30ad7593c25f0d72b9eaca67d0d5b6dd) (18. Juni), zog UBS-Biotechchef Michael Yee die Sell-Side-Linie: "Pfizer hat einen enorm großen Deal für 40 Milliarden US-Dollar gemacht. Im Grunde ist das Unternehmen jetzt voll gehebelt. Es kann nicht mehr viel tun. Schauen Sie sich Merck an. Die haben im Grunde eine Kette von Perlen aufgebaut... fünf, sechs Deals, jeweils unter 10 Milliarden US-Dollar, größtenteils mit reduziertem Risiko... sie haben 20, 25 Milliarden US-Dollar [an Pipeline-Wert]... Das wird den Großteil dieser Keytruda-Patentklippe ausgleichen. Die Aktie ist günstig. Sie wird zum 12-Fachen gehandelt... bei etwa 140, 150 US-Dollar." Seine historische Beruhigung: "AbbVie und sogar Amgen... hatten Patentklippen, sie wachsen da durch." Mercks eigene Klippe beziffert er auf "25, 35 Milliarden US-Dollar". **J&J sagt, man sei nicht an das AAA-Rating gebunden.** Bei Washington Welcomes hielt [Joaquin Duato, Chairman und CEO von J&J](https://app.matterfact.com/podcasts/5020dcd2770e77957f04e1394f511d1d65a1a8da53222b599c53b351e4e3e877) (17. Juni), die Tür für einen großen Deal offen und signalisierte gleichzeitig Disziplin: "Wir streben immer eine gesunde Mischung aus 50-50 an, zwischen interner und externer Innovation... Wir sind nicht an das AAA-Kreditrating gebunden. Wenn eine gute Gelegenheit käme, würden wir es gerne in Kauf nehmen, das AAA-Rating nicht mehr zu haben." Es wurden keine konkreten Ziele genannt, das ist eher als vorgehaltene Kapazität zu lesen, nicht als unmittelbar bevorstehende Aktion. ## Die Debatte Diese Woche war weniger einseitig als die vorherige. **Das bullische Superzyklus-Szenario** bleibt die treibende Kraft, benannte Multi-Milliarden-Deals, ein Banker, der Mercks verfügbaren Pipeline-Wert beziffert, weit geöffnete IPO-Fenster. Doch ein echtes **Skeptiker-Argument** kam nun endlich zu Wort. Bei Value Hive, ["Peter Mantas: The Biotech Bubble Whisperer"](https://app.matterfact.com/podcasts/13a061570ea574de3789c2b2c04ab8a7c6bfc6ee3c85be529610348911fafd7d) (19. Juni), argumentierte Mantas, der Zyklus sei real, aber schon etwas spät: "Die IPOs, die man heute sieht... sind echte Unternehmen. In dem Moment, in dem 'Wissenschaftsprojekte' auftauchen, ist das eher ein Zeichen: Okay, das leicht verdiente Geld ist gemacht." Er wies zudem auf ein nicht-fundamentales Risiko hin: einen Glaubwürdigkeitsüberhang bei der FDA unter der neuen CBER-Führung, den er dafür verantwortlich macht, dass uniQure von rund 70 auf rund 27 US-Dollar abstürzte, nachdem überraschend eine neue Phase-3-Anforderung verlangt wurde, ein "Glaubwürdigkeitsproblem" und ein politisches, kein wissenschaftliches Risiko. Und die "Patenthügel"-These ist ein zweischneidiges Schwert: bullisch für die Cashflows der etablierten Player, aber **bärisch für die Biosimilar-Hersteller**, die auf einen sauberen Markteintritt 2028 gesetzt hatten. Was in den Nachrichten weiterhin fehlt: jeglicher Kommentar zu FTC-Fusionsprüfungen im Inland und jede Stimme, die davor warnt, dass strategische Käufer bei diesen Zukäufen *zu viel bezahlen*. ## Die Namen, um die es geht - **MRK**, das sauberste Narrativ aus Betreiber- und Sell-Side-Sicht: Schlagkraft durch die Kette-von-Perlen-Strategie, ein Pipeline-Wert von über 20 bis 25 Mrd. US-Dollar, um eine "25 bis 35 Mrd. US-Dollar" schwere Keytruda-Klippe zu füllen, KGV von 12 bei einem Kursziel von 140 bis 150 US-Dollar. Die "Patenthügel"-Neuinterpretation (Biosimilars vielleicht erst 2033/34) bedeutet zusätzliches Aufwärtspotenzial gegenüber dem bärischen Erosionsszenario. - **PFE**, in der Zwickmühle. Laut UBS "vollständig gehebelt, kann nicht mehr viel tun" nach Seagen; hat trotzdem die MetSera-Auktion gewonnen, allerdings mit einem CVR. Ein Käufer mit angespannter Bilanz. - **LLY**, der aggressivste Käufer; elf Deals im laufenden Jahr, rund 20 Mrd. US-Dollar, nutzt die GLP-1-Cashflows zur Diversifizierung, bevor Mounjaros Exklusivität Mitte der 2030er-Jahre ausläuft. - **GSK**, wertet seine Onkologie-Ambitionen mit dem 10,6-Mrd.-US-Dollar-Deal für Nuvalent neu auf; zwei Breakthrough-Wirkstoffe mit FDA-Terminen noch in diesem Jahr. - **JNJ**, Kapazität in Reserve; Duato ist bereit, das AAA-Rating für das richtige Asset aufzugeben, signalisiert aber keine Dringlichkeit. - **APGE / Cogent**, von UBS genannte Übernahmekandidaten mit unter 2 Mrd. US-Dollar Marktkapitalisierung (Apogees Phase-3-Präparat gegen atopische Dermatitis; Cogent mit zwei eingereichten Wirkstoffen), dazu ein dritter Name in Phase 3 im Bereich seltene Erkrankungen/Adipositas (NBX), auf den Yee als "der viel Aufmerksamkeit bekommt" hinwies. ## Was sich daraus ableitet - **Biosimilar-Hersteller geraten unter neuen Druck.** Bei Of Significance, ["Biosimilars are Changing Antitrust"](https://app.matterfact.com/podcasts/773688b5785b2c679f8d9ff3e5330f55de69c750574539d6978ffc3d7dc61839) (17. Juni), erklärte die Wettbewerbsökonomin Katia Twal, warum die Erosion bei Biologika strukturell nur schrittweise verläuft (nur rund 25 von rund 90 Biosimilars gelten als "interchangeable"; die Substitution unterliegt Landesrecht), und wies auf die eigentliche neue Bedrohung hin: PBM-Eigenmarken. "Die drei großen PBMs, CVS Caremark, Optum und Express Scripts, haben inzwischen alle ihre eigenen Eigenmarken." Die nächste Wettbewerbsphase "hängt viel weniger von FDA-Zulassungen ab und viel mehr von den Anreizen der Kostenträger". Ein Gegenwind für die Wirtschaftlichkeit unabhängiger Biosimilar-Hersteller, aber eine strukturelle Stütze für etablierte Biologika-Franchises. - **XBI / IPO-Fenster.** Yee bezeichnete die Erholung als "mehrjährig", der Moderator wies darauf hin, dass der XBI in den vergangenen zwölf Monaten um rund 70 Prozent zugelegt habe; CNBCs Angelica Peebles zählte seit Jahresbeginn 13 Biotech-IPOs für rund 5 Mrd. US-Dollar, "ein Post-Pandemie-Hoch, laut DealLogic", wobei die Nachfrage sich in Richtung "mittlerer bis später Phase" verschiebt. - **CROs.** Bei BioCentury This Week, ["Biotech IPOs, Biosecure Act, cachexia pipeline"](https://app.matterfact.com/podcasts/4ade44cd01b107dc388b54c0ca265bbd0613d8bf0b8a77f45fde6dcf85ae3687) (16. Juni), setzte das US-Verteidigungsministerium WuXi AppTec auf seine 1260H-Liste chinesischer Militärunternehmen, was automatisch den Status "besorgniserregendes Biotech-Unternehmen" nach dem Biosecure Act auslöst; WuXi hat dagegen geklagt. Sollte dies Bestand haben, würden westliche CROs/CDMOs (Lonza, Charles River, Thermo Fisher/Patheon) die verlagerten Aufträge übernehmen. - **Der politische Hintergrund ist weniger beängstigend als die Schlagzeilen.** Bei Pathfinders' [MFN-Episode](https://app.matterfact.com/podcasts/a6b58d6fca116a557cfe238991801033233b00491eefa890a615746a74cc5ee7) (13. Juni) argumentierten Analysten von RBC/Capstone, der Streit um die Meistbegünstigungsklausel ("Most-Favored-Nation") steuere "eher auf ein Gericht als auf die Legislative zu", und das nominelle Part-D-Risiko betrage "rund 2 Prozent der Part-D-Ausgaben", auch wenn die für Ende Juli geplanten 100-prozentigen Pharma-Zölle der Regierung als Hebel dienen, um mehr freiwillige Preisvereinbarungen durchzusetzen. ## Was sich verändert hat Letzte Woche drehte sich die Geschichte um das *Volumen*, ein Banker sagte uns, dass sich Milliarden-Dollar-Deals im Bereich Life Sciences verdreifacht hätten. Diese Woche bekam der Superzyklus konkrete Namen (GSK/Nuvalent, Lillys elfter Deal, die Pfizer- und Novartis-Auktionen aus Sicht der Verkäufer erzählt) und, interessanterweise, sein erstes echtes Gegennarrativ: Die Patentklippe selbst könnte überschätzt sein, und ein glaubwürdiger Investor flüstert inzwischen das Wort "Blase". Das Signal hat sich verschoben, von "Superzyklus bestätigt" zu "Superzyklus läuft weiter, aber jetzt gibt es eine These dazu, warum die Klippen, vor denen sich alle fürchten, vielleicht gar nicht so hart zuschnappen, und die erste Stimme, die fragt, ob das leicht verdiente Geld schon gemacht ist." --- ## Vollständige Transkripte mit Matterfact Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen. **Für vollen Transkript-Zugang registrieren:** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=de **Für KI-Assistenten und Agenten:** Matterfact bietet einen Podcast-MCP-Server, mit dem Sie diese Transkripte direkt in Claude, ChatGPT und anderen Tools durchsuchen und zitieren können. 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