Newsletter · 2026-06-19 · Ashutosh Agarwal

Anleihen aus Schwellenländern bieten jetzt weniger Volatilität und höhere Renditen als Industrieländer

Newsletter zu Emerging-Market-Devisen und -Zinsen für die Woche vom 19. Juni 2026. Der bisher überzeugendste Bullenfall für Schwellenländer (niedrigere Volatilität, höhere Carry als in Industrieländern) traf direkt auf Indiens gesteuerte Rupienabwertung und einen strukturellen Skeptiker der De-Dollarisierung.

Schwellenländer-Devisen, Asien, Lateinamerika & EMEA

Woche vom 19. Juni 2026: Anleihen aus Schwellenländern bieten jetzt weniger Volatilität und höhere Renditen als Industrieländer

Stellen Sie den Kaffee für diese Ausgabe beiseite: Die Volatilität von Anleihen und Währungen aus Schwellenländern liegt inzwischen niedriger als in Industrieländern, und die Carry ist höher. Kein Tippfehler, kein Einjahres-Zufall, sondern die leise strukturelle Geschichte, die diese Woche endlich einmal offen ausgesprochen wurde. Der Haken ist wie immer, welche Schwellenländer genau gemeint sind. In derselben Woche, in der der bislang klarste Bullenfall vorgetragen wurde, meldeten sich sowohl der bekannteste Skeptiker der Anlageklasse als auch ihr fragilstes Mitglied zu Wort und erinnerten daran, dass dieser Trade kein Selbstläufer ist.

Kurzfassung

• Der Bullenfall wurde so präzise formuliert wie nie zuvor: Schwellenländer bieten inzwischen niedrigere Volatilität und höhere Rendite als Industrieländer, mit einer echten Nachfrage von Zentralbanken-Reserven unter asiatischen Lokalwährungsanleihen. (Portfoliomanager: Eric Fine, VanEck)
• Indien ist das mahnende Gegengewicht: Die Rupie steht über 95, Direktinvestitionen nähern sich null, der Ölschock trifft hart. Eine bewusste, aber nervöse gesteuerte Abwertung, keine Krise wie 1991. (Politik-Insider: Sajjid Chinoy, JPM / Wirtschaftsberatungsgremium des Premierministers)
• Der These der De-Dollarisierung steht ein glaubwürdiger Skeptiker gegenüber: Der Renminbi kann keine Reservewährung werden, solange Peking sich weigert, dafür notwendige Schritte zu unternehmen. (Kommentator: Michael Pettis, Carnegie)

Was ist neu

1. Die Volatilitätswende ist die eigentliche Geschichte. In Talk Your Book: The Case for Investing in Emerging Market Bonds (Animal Spirits, 15. Juni) argumentierte Eric Fine von VanEck, der das EM-Anleihebuch tatsächlich verwaltet, dass die Volatilität von Schwellenländer-Anleihen inzwischen unter jener der Industrieländer liege, bei gleichzeitig höherer Carry: "Wenn die Volatilität niedriger und die Carry höher ist... das ist im Grunde Finanzen im ersten Semester." Er positioniert Schwellenländer damit nicht mehr als Beimischung, sondern als das, was er "die gute 40" eines 60/40-Portfolios nennt, gegenüber einer Industrieländer-"40", die mit überschuldeten Staaten vollgestopft ist.

2. Asiens Anleihen werden still und leise zu Reserveanlagen. Fine zufolge bauen Zentralbanken zur Diversifizierung Bestände an chinesischen Staatsanleihen, malaysischem Ringgit, Singapur-Dollar und südkoreanischen Won-Anleihen auf, "sie werden dazu kein weltweites Rundschreiben verschicken." Zum Yuan speziell sagte er, dessen Volatilität sei "wie Farbe beim Trocknen zuzusehen, aber im guten Sinne... sie wird immer stabiler und stabiler." Ein preisunempfindlicher, struktureller Käufer verändert die Carry-Rechnung unter asiatischen Devisen grundlegend.

3. An Indien geht der Bullenfall vorbei. Bemerkenswerterweise schließt Fine Indien aus: "Als Anleihemarkt, als Devisenmarkt ist es noch nicht bereit für die große Bühne", kein freier Wechselkurs, die Realzinsen nicht hoch genug gehalten. Er nannte auch Indonesien, die Philippinen und Thailand als Problemfälle wegen der hohen Energiekosten. Wenn selbst der EM-Bulle Ihre Währung nicht halten will, sagt das etwas aus.

4. Die Rupien-Geschichte aus erster Hand. In Sajjid Chinoy on Whether India Faces Another 1991 Moment (Ideas of India, 18. Juni) plädierte Sajjid Chinoy, Chefökonom für Indien bei JPM und zugleich Mitglied im Wirtschaftsberatungsgremium des Premierministers, für eine schwächere Rupie, die inzwischen über 95 notiert. Er sei "froh", dass Indien den realen effektiven Wechselkurs in den vergangenen rund 18 Monaten um "fast 14 oder 15 Prozent" hat fallen lassen, und wünscht sich mehr davon, aber schrittweise: "Man sollte die Rupie wie den Sicherheitsgurt betrachten. Wenn man plötzlich bremst, muss irgendetwas den Stoß abfangen."

5. Der Realitätscheck für den Renminbi. In GM102: China Built a Trap. Germany Set It. America Fell In. Europe Is Next ft. Michael Pettis (Top Traders Unplugged, 17. Juni) zerpflückte Michael Pettis von Carnegie das Narrativ der De-Dollarisierung: "Wenn sie wirklich wollten, dass der Renminbi eine dominante Währung wird, würden sie einen viel stärkeren Renminbi unterstützen. Sie würden sämtliche Kapitalverkehrskontrollen aufheben... Und sie weigern sich, irgendetwas davon zu tun." Sein Warnsignal: Chinas Verschuldung liege "offiziell bei rund 315 Prozent" des BIP und steige "in einem einzigen Jahr um 12 Prozentpunkte."

Die Debatte

Diese Woche gehörte die Bühne den Bullen. Die Bärenseite trat nicht mit dem Argument "die Carry steht kurz vor dem Platzen" auf, sondern in Form eines strukturellen Skeptikers und einer Fallstudie über das schwächste Glied.

Bulle (Fine). Ein schwächerer Dollar, hohe reale lokale Zinsen, eine mehr als zehnjährige Erfolgsbilanz und eine darunterliegende Reservenachfrage. Dem naheliegenden Einwand der Überfüllung kam er zuvor: Diese Strategie funktioniere seit über zehn Jahren, nicht erst seit 2026, und die Zentralbanken der Schwellenländer seien während des globalen Zinsausverkaufs sogar falkenhafter geworden, weshalb ihre Währungen nicht geschwächt worden seien. Diese höheren Zinsen, so Fine, seien "ein Geschenk der USA", das "einen wirklich guten Einstiegspunkt geschaffen" habe.

"Die Volatilität von Schwellenländer-Anleihen liegt jetzt unter jener von Industrieländer-Anleihen ... und darüber hinaus ist die Carry höher." (Eric Fine, VanEck)

Bär / Skeptiker. Niemand in den von uns verfolgten Sendungen hat diese Woche das saubere Argument "Renditen komprimieren sich, der Korb ist überfüllt, ein einziger Risikoschock räumt alles auf" formuliert, daher werde ich es nicht künstlich erfinden. Was tatsächlich geäußert wurde, greift die These aus zwei anderen Richtungen an. Pettis hält das Bein der De-Dollarisierung für überkonstruiert: Die Erzählung vom Renminbi als Reservewährung setzt eine Politik voraus, die Peking nicht liefern wird, der Dollar bleibt dominant ("das ist das Triffin-Dilemma... man kann ein Problem kommen sehen, das trotzdem viel länger anhält als erwartet"), und Chinas beschleunigte Verschuldung ist ein latenter Schock für den gesamten auf Asien ausgerichteten Trade. Und Chinoys Indien liefert die lebendige Demonstration dafür, dass der Korb schwache Glieder enthält, kapitalbilanzgetriebener Stress, ein ölbedingter Terms-of-Trade-Schock und die Anfänge einer Absicherungskaskade, in der, wie er sagt, "Importeure, Unternehmen, Ausländer bereits begonnen haben, sich abzusichern... der Bestand an Direktinvestitionen, der Bestand an Auslandskrediten, der Bestand an ausländischen Portfolioinvestitionen", was sich selbst verstärkt.

Der Fairness halber: Die Peso/USMCA-Geschichte, die rote Linie beim Won, der Rand, die Lira und die CE3-Länder wurden diese Woche in den Podcasts schlicht nicht besprochen.

Die Trades im Fokus

• Carry dort halten, wo der Realzins auch wirklich real ist. Fines Portfolio konzentriert sich auf dollardenominierte Schwellenländer-Anleihen (Spread-basiert, ähnlich Investment-Grade/High-Yield) sowie Lokalwährungsanleihen mit hoher Realrendite. Sein Aushängeschild: "Ein Brasilien mit hohem Beta, 14 Prozent Rendite, bei nur viereinhalb Prozent Inflation."
• Die Spaltung durch den Ölschock ist der eigentliche Ausdruck dieser These. Der Schock in Westasien bedeutet für Rohstoffexporteure unter den Schwellenländern Boomzeiten, Fine bezeichnete Kolumbien als "einen der bestperformenden Lokalwährungsmärkte" und favorisiert den gesamten LatAm-Komplex (plus die mit US-Unterstützung verbundenen Situationen in Venezuela/Ecuador/Bolivien). Die Kehrseite ist das Finanzierungs- bzw. Vermeidungsbein: indische Devisen, die Fine nicht halten will und die Chinoy niedriger sehen möchte. Auf dieser Bühne ist die Rupie ein Ort, an dem man dafür bezahlt wird, short zu sein, nicht long.
• Nicht auf einen Dollarkollaps wetten. Pettis ist die Absicherung gegen den Bullenfall: Die Rotation der Reserven verläuft langsam und nur teilweise, kein Regimebruch.
• Nächster entscheidender Datenpunkt: Öl. Es ist der Schwungfaktor, der darüber entscheidet, welche Hälfte der Schwellenländer gewinnt.

Auswirkungen

• EMB / Lokalwährungsanleihen (EMLC): Fines Kernthese lautet, dass Schwellenländer-Anleihen seit einem Jahrzehnt Staatsanleihen und den Aggregate-Index schlagen, der Trade beruht auf Carry plus Spread-Kompression, nicht auf Duration.
• EWZ (Brasilien): die überzeugendste Kombination aus Carry und Rohstoffthese auf der Bühne, rund 14 Prozent Rendite gegenüber rund 4,5 Prozent Inflation, mit Rückenwind durch den Ölpreis.
• INDA gegenüber der Rupie: Fine mag Indien als Aktienmarkt, nicht aber dessen Währung; Chinoy erklärt die Lücke, fehlende private Investitionen führen zu schwachen Gewinnen, was wiederum zu Portfolioabflüssen führt. Indiens Zinsdifferenz zur Fed hat sich von einst "300, 400 Basispunkten" auf "150, 175 Basispunkte" verengt, und Direktinvestitionen sind praktisch auf null gefallen. Die Aktien-Story braucht einen Reformkatalysator; Chinoy beschreibt den aktuellen Moment als ein "1991-Moment" für Reformen, nicht als eine Krise wie 1991.
• Kupfer / Brent: Der Ölschock spaltet die Schwellenländer, Exporteure aus Lateinamerika und Subsahara-Afrika profitieren, asiatische Importeure (Indien) zahlen drauf.
• Das breite Dollar-Regime: schwacher Dollar plus Reservenrotation (Fine) gegen anhaltende Dollardominanz (Pettis). Das ist die Regime-Debatte in zwei Sätzen.