Newsletter · 2026-06-20 · Ashutosh Agarwal

Falkenhafte Fed und fallende Ölpreise spalten die Rohstoffwährungen

Rohstoff-FX-Newsletter für die Woche vom 20. Juni 2026. Eine falkenhafte erste FOMC-Sitzung unter Kevin Warsh und ein Ölpreiscrash infolge der US-iranischen Einigung haben den Block der Rohstoffwährungen auseinandergerissen: Der carry-starke australische Dollar zeigte sich vom Dollar-Ausbruch unbeeindruckt, während der Petro-Loonie und die norwegische Krone die Ölbewegung voll zu spüren bekamen.

Commodity FX

Woche vom 20. Juni 2026: Falkenhafte Fed und fallende Ölpreise spalten die Rohstoffwährungen

Diese Woche ereigneten sich zwei Dinge, die zusammen den Block der Rohstoffwährungen auseinandergerissen haben. Kevin Warsh leitete seine erste FOMC-Sitzung und schlug, statt der von der halben Wall Street erwarteten dovishen Wende, einen falkenhaften Kurs ein und zog die Dot-Plot-Prognosen kräftig nach oben. Einen Tag später öffnete das US-iranische Memorandum die Straße von Hormus wieder, und der Ölpreis stürzte ab. Die Petrowährungen tragen die Folgen dieser Ölbewegung. Der australische Dollar, der mit dem höchsten Leitzins im G10-Raum ausgestattet ist, zeigte sich davon größtenteils unbeeindruckt.

Kurz und knapp

Der Dollar brach aus. Der DXY durchbrach seine seit einem Jahr andauernde Handelsspanne und stieg auf etwa 100,8, ein neues Einjahreshoch, getrieben durch Warshs falkenhaftes Zinshalten, mit frischen Höchstständen für 2026 gegenüber dem Loonie und dem Yen.
Der Ölpreis brach ein. Brent fiel von seinem Krisenhoch um rund 40 US-Dollar auf ein Niveau im hohen 70er- bis niedrigen 80er-Bereich. Der Markt ist regelrecht gespalten, ob 80 US-Dollar den Boden markieren oder als Nächstes 70 US-Dollar erreicht werden.
Der Block driftete auseinander. Der AUD war die einzige G10-Währung, die nach dem FOMC gegenüber dem Dollar zulegte; NOK und CAD trugen die Last des Ölpreisrückgangs. Sowohl die Norges Bank als auch die Riksbank halten ihre Zinsen, tendieren aber zu weiteren Erhöhungen.

Was ist neu

Warsh kam entschlossen aus der Deckung. Neuer Vorsitzender, alter Ruf: mehr denken, weniger reden, und die Inflation hart angehen. Marc Chandler von Bannockburn brachte den Trade bei The KE Report auf den Punkt: "Er hat nichts getan, aber was er gesagt hat, war entscheidend. Und diese Dot Plots waren entscheidend." Seine Einschätzung: ein sauberer Dollar-Ausbruch, der DXY liegt bei rund 100,6 und steigt weiter, nächste Station über 102, während die US-Zweijahresrendite in dieser Woche um 11 Basispunkte stieg und die britische um 15 Basispunkte fiel. Größere Zinsdifferenzen, ein stärkerer Dollar und ein neues Jahreshoch gegenüber dem CAD. Operator-Einschätzung.

Die Spaltung verläuft entlang der Öl-Linie. Die treffendste Einordnung der Woche kam von Rebecca Patterson (ehemalige CIO von Bridgewater, jetzt beim CFR) bei Bloomberg Surveillance: Vor den Nachrichten vom Wochenende war der Dollar "nur gegenüber zwei wichtigen Währungen im Minus, der norwegischen Krone und dem australischen Dollar, beides große Rohstoffexporteure. Gegenüber allem anderen war er stärker." Das war die Ausgangslage. Der Ölpreiscrash zog dann der Rohstoff-Hälfte dieses Paares den Boden unter den Füßen weg. Operator-Einschätzung.

Die RBA hielt still, und der Carry des Aussies erledigte den Rest. Die RBA beließ den Leitzins bei 4,35 Prozent, wobei Bullock laut NABs Phil Dobbie und Taylor Nugent bei NAB Morning Call bei der Inflation "noch nicht bereit ist, den Sieg zu verkünden", sich bei der Konjunktur aber ausreichend wohlfühlt. Saxo-Stratege John Hardy merkte an, die Notenbank betreibe "verbale Kredibilitätspflege hinsichtlich ihrer Fähigkeit, weiter zu erhöhen", doch der Markt kaufte ihr das nicht ab, sodass australische Zinsen und die Währung in den Kreuzkursen nachgaben (Saxo Market Call). Dennoch wies NABs Ray Attrill darauf hin, dass der Aussie in den 24 Stunden nach dem falkenhaften Zinshalten die einzige G10-Währung war, die gegenüber dem Dollar zulegte und über 70 Cent blieb, weil "die RBA nach wie vor den höchsten Leitzins aller G10-Länder hat" und niedrige FX-Volatilität Carry-Positionen belohnt (NAB Morning Call). Operator-Einschätzung.

Beide skandinavischen Notenbanken tendieren zu falkenhaft. JPMs Ineska Kristovova ging den Wochenrückblick bei At Any Rate durch: Die Norges Bank hielt den Leitzins bei 4,25 Prozent, hob aber wegen hartnäckiger Inflation ihren Zinspfad um 15 bis 20 Basispunkte an. JPM rechnet fest mit einer weiteren Zinserhöhung im September und verweist auf "zusätzlichen Druck über den Wechselkurskanal, insbesondere vor dem Hintergrund einer falkenhaften Fed". Die Riksbank hielt den Leitzins bei 1,75 Prozent, nahm aber eine explizite Erhöhungstendenz ein (die Chancen für einen Dezember-Schritt liegen ungefähr bei fifty-fifty), und das trotz einer Kerninflation von nahe 0,5 Prozent, die durch eine Mehrwertsteuersenkung künstlich niedrig gehalten wird und im kommenden Jahr wieder wegfällt. Operator-Einschätzung.

Die treffendste Formulierung der Woche kam vom JPM-Desk: "Bullish beim Beta, bullish beim Dollar." Und short beim Loonie.

JPM bezog klar Stellung. In seinem Jahresmitte-Ausblick für den Devisenmarkt (At Any Rate) blieb das Team long bei Carry und long beim Dollar (im Basisszenario eine Bewegung von rund 3 Prozent bei einem 75-Basispunkte-Zinserhöhungszyklus der Fed) und blieb beim CAD dezidiert bearish: "schwache Binnenkonjunktur, Handelsgegenwind und, ganz entscheidend, niedriger Carry", wobei der Terms-of-Trade-Puffer "angesichts eines Brent-Preises im 70er-Bereich zunehmend verschwindet". Auf der anderen Seite stuften sie den Aussie als den reinsten Ausdruck des AI-Carry-Trades unter den Industrieländern ein. Operator-Einschätzung.

Die Debatte

Speziell bei Kanada lieferte der Markt diese Woche zwei echte Gegenpositionen.

Bullish (strukturell): Fidelitys David Tulk erklärte bei FidelityConnects, sein Team sei "zum ersten Mal seit mehr als einem Jahrzehnt" sowohl bei kanadischen Aktien als auch beim kanadischen Dollar übergewichtet, ausgelöst durch einen Kapitalzyklus, den die Energieinfrastrukturpolitik der Regierung angestoßen hat, wobei die technische Rezession angesichts einer kräftigen Erholung der Exporte wahrscheinlich "flach und kurzlebig" ausfalle. Er merkte sogar an, ein anhaltender Schock bei den Rohstoff-Terms-of-Trade würde die kanadische Notenbank eher zu einer Zinserhöhung neigen lassen. Operator-Einschätzung.

Bearish (taktisch): der oben genannte JPM-Desk: niedriger Carry, Zollüberhang, und ein Ölmarkt, der dem CAD gerade den einzigen bislang funktionierenden Vorteil genommen hat.

Bemerkenswert ist, dass sich die Zeithorizonte eigentlich gar nicht widersprechen: Tulk kauft einen mehrjährigen Kapitalzyklus, JPM reduziert eine Währung ohne Carry vor dem Hintergrund eines schwachen Ölquartals. Beide können Recht behalten.

Was der Markt diese Woche nicht geliefert hat: eine einzige glaubwürdige Stimme für eine China-Reflation. Das Signal aus China, das dem am nächsten kam, wies in die entgegengesetzte Richtung: Goldmans Daan Struyven wies darauf hin, dass Chinas Rohölimporte im Jahresvergleich um 4 bis 5 Millionen Barrel pro Tag gesunken sind, "wahrscheinlich der wichtigste einzelne Grund, warum die Ölpreise sich nicht im dreistelligen Bereich befinden" (Exchanges). Niemand trat auf, um das Szenario eines schwachen Dollars, eines aufstrebenden Chinas und rundum steigender Rohstoffexporteure zu vertreten. Also werden wir es auch nicht künstlich konstruieren.

Trades im Fokus

Die Desks äußerten sich diese Woche ungewöhnlich konkret, was eine besondere Erwähnung verdient. Die vorherrschende Sichtweise, die von JPM, gestützt durch NABs Carry-Logik, lautet: long beim hoch verzinsten Beta (AUD), finanziert durch den niedrig verzinsten Petro-Loonie (CAD), vor dem Hintergrund eines stärkeren Dollars. Das ist eine klare Möglichkeit, die Spaltung des Blocks zu handeln: auf der einen Seite Metall-FX mit dem höchsten Leitzins im G10-Raum, auf der anderen Öl-FX mit sich verschlechternden Terms of Trade. Das Risiko liegt auf der Hand: Eine erneute Eskalation am Golf lässt den Ölpreis über Nacht wieder nach oben schnellen und dreht den Trade um.

Übertragungseffekte

Eisenerz / BHP, RIO, Fortescue: Das Nachfragesignal schwächt sich ab, bricht aber nicht ein. Oceanic-Iron-Ore-CEO Chris Batalha argumentierte, China sei "noch immer" dominant, aber "weniger stark" als früher, während der Nahe Osten und Indien die Lücke füllen, und die 120 Millionen Tonnen Jahreskapazität von Simandou würden "lediglich den aktuellen Produktionsrückgang ersetzen", statt den Markt zu überschwemmen (The David Lin Report). Ein Vorbehalt sei angebracht: Er vermarktet ein Hochreinheits-Projekt, weshalb sein Argument zur Knappheit von grünem Stahl entsprechend eingeordnet werden sollte.
WTI / Brent und kanadische Energiewerte (CNQ, SU, ENB): Goldman sieht Brent Ende 2026 bei rund 80 US-Dollar und 2027 bei 75 US-Dollar, mit Risiken nach oben (130 US-Dollar, sollte die Straße von Hormus weiter angespannt bleiben, 60 US-Dollar bei vollständiger Wiederöffnung). Steno ist der Bär und erwartet bis Monatsende einen Preis unter 70 US-Dollar angesichts eines Überangebots von 1,5 bis 2 Millionen Barrel pro Tag (Macro Mondays). So oder so, Alberta setzt genau darauf: RBNs Mike Dunn skizzierte bis Ende 2027 zusätzliche Pipelinekapazitäten von 180.000 Barrel pro Tag sowie geplante Ölsand-Erweiterungen von mehr als 600.000 Barrel pro Tag, einschließlich Suncor (RBN Energy). Volumen steigt, Preis schwächelt, der Loonie steht damit vorerst auf der falschen Seite.
Kupfer: der eigenständige Bullenfall der Woche. Rick Rule bei The Grant Williams Podcast: ein strukturelles Defizit, das über ein Jahrzehnt hinweg 250 Milliarden US-Dollar an realen Investitionen erfordert, nur um die Produktion konstant zu halten, gegenüber einem Nachfragewachstum von 1 bis 3,5 Prozent. Ein Argument mit langer Zündschnur, aber das klarste "Metalle schlagen Öl"-Argument, das diese Woche zu hören war.
Der Yuan als China-Proxy: siehe oben, Importe rückläufig, diese Woche keine Reflationsgeschichte.
MXN als weiterer USMCA-Peso: Der JPM-Desk stufte Mexiko (zusammen mit ZAR und Ungarn) als einen der Top-Hochzinswerte unter den Schwellenländern und als Nutznießer des AI-Carry-Trades ein, konstruktiv, jedoch ohne eine dedizierte Stimme zur Banxico.
Equinor, schwedischer Wohnungsmarkt/Banken, NZD: ruhig. Diese Woche gab es keine substanzielle Folge zu Equinor oder zum schwedischen Immobilienmarkt, und ebenso keine glaubwürdige Stimme zur RBNZ beziehungsweise zum Kiwi-Dollar. Wir vermerken dieses Schweigen, statt es künstlich zu füllen.