Newsletter · · Ashutosh Agarwal

35-Milliarden-Dollar-Privatkredit finanziert Google-TPUs, AWS soll Trainium Berichten zufolge extern verkaufen

Custom Silicon vs Nvidia, Wochenausgabe zum 22. Juni 2026: Ein 35-Milliarden-Dollar-Privatkredit-Deal von Apollo/Blackstone finanziert Google-TPUs, wobei Broadcom für die Schulden bürgt, AWS soll Trainium Berichten zufolge extern verkaufen, und Jim Chanos nimmt die Neocloud-Vermieter ins Visier.

Custom Silicon vs Nvidia

Woche vom 22. Juni 2026: 35-Milliarden-Dollar-Privatkredit finanziert Google-TPUs, AWS soll Trainium Berichten zufolge extern verkaufen

Custom Silicon vs Nvidia, wöchentlich, Ausgabe vom 2026-06-22

Ein Hinweis zum Ausgangsmaterial: Sechzehn Episoden berührten unser Themengebiet im strikten 7-Tage-Fenster (15.–22. Juni), ein Rückgriff auf den 14-Tage-Fallback war nicht nötig. Allerdings war das Material dicht besetzt mit Kommentatoren und dünn bei Insidern: Kein Chip-Manager von Broadcom, Google, Amazon, Microsoft oder Marvell kam zu Wort, und das Nächste an einem Insider war ein Neocloud-CEO, der lautstark auf Nvidia setzt. Die Farbe zu Design-Wins ist entsprechend mit Vorsicht zu genießen.

Das Wichtigste in Kürze

  • Die eine Meldung mit echtem Kursbezug: ein 35-Mrd.-Dollar-Privatkredit-Deal von Apollo/Blackstone zur Finanzierung von Google-TPUs, wobei Broadcom die Schulden absichert und Google die Leasingverträge garantiert. Custom Silicon skaliert nun über die Kapitalmärkte, nicht mehr über einen Benchmark.
  • AWS soll Berichten zufolge Trainium extern verkaufen, das Chipgeschäft wird auf eine Jahresrate von rund 50 Mrd. Dollar taxiert, Trainium 4 sei ein Jahr vor Auslieferung bereits "ausverkauft". Sollte sich das bestätigen, wäre dies die erste glaubwürdige Merchant-Alternative zu Nvidia im Training.
  • Die Bärenstimme wurde schärfer: Jim Chanos will "long auf das sein, was die Chips produzieren, nicht darauf, wo die Chips stehen", und short auf die Neocloud-"Ausrüstungsleasing-Unternehmen" mit einstelligen ROICs.

Was neu ist

Sortiert nach Relevanz fürs Portfolio: Finanzierung und Kapazität zuerst, Kommentatoren-Framing zuletzt.

1. Die 35-Mrd.-Dollar-Google-TPU-Neocloud. [KOMMENTATOR] Bei The Six Five (2026-06-15) sagten Patrick Moorhead (Moor Insights) und Daniel Newman (Futurum): "35 Milliarden Dollar Deal von Apollo und Blackstone… Was wollen sie kaufen? Google-TPUs von Broadcom… Broadcom sichert die vorrangigen Schulden ab, Google die Leasingverträge. Also… das ist im Grunde eine Google-TPU-Neocloud." Laut Moorhead beschrieb Hock Tan die XPU-Plattform als darauf ausgerichtet, "bis 2028 mehr als 20 Gigawatt Rechenleistung anzuvisieren". ASIC-Kapazität wird nun wie eine beleihbare Anlageklasse finanziert und untermauert damit die Ausbaupläne von AVGO und GOOGL.

2. AWS verkauft Trainium Berichten zufolge auch außerhalb der eigenen Mauern. [KOMMENTATOR, aus zweiter Hand] In mehreren am selben Tag ausgestrahlten KI-Nachrichtenformaten (Founder Built, 2026-06-19; AI Chat, 2026-06-19) hieß es: "AWS führt offene Gespräche darüber… Trainium-Chips auch außerhalb der reinen AWS-internen Nutzung zu verkaufen… Andy Jassy bezifferte das Chipgeschäft auf eine Jahresrate von rund 50 Milliarden Dollar… Die Kapazität von Trainium 4 ist bereits vollständig ausverkauft… mehr als ein Jahr, bevor dieser Chip überhaupt ausgeliefert wird." Jeder einzelne Verkauf nach außen bedeutet den Verzicht auf einen fünfjährigen, exklusiven Cloud-Umsatzstrom, und Amazon muss sich TSMC-Kapazität nach wie vor gegen Nvidia erkämpfen. Ich kann Jassys Zahl nicht aus einer Primärquelle bestätigen, daher als "berichtet" gekennzeichnet.

3. Die ASIC-Marktanteilszahl, in der Lesart eines Analysten. [KOMMENTATOR] Bei TechSurge (2026-06-16) verortete ein Halbleiteranalyst ASICs bei "im mittleren Zehnerbereich der Umsatz-Auslieferungen… könnten es 25 % oder 30 % eines viel größeren Kuchens werden? Ja, vielleicht." Sein stärkstes Argument: ASICs gewinnen bei "großen, stabilen, intern entwickelten Workloads"; GPUs behalten die flexiblen. Dieselbe Episode bezifferte den annualisierten Umsatz von Anthropic auf rund 9 Mrd. Dollar (Dezember) bis rund 14 Mrd. Dollar (Januar) bis rund 30 Mrd. Dollar (April) – den Nachfragenenner.

4. Realitätscheck eines Neocloud-CEOs aus dem operativen Geschäft. [BETREIBER] Lambdas Stephen Balaban bei The MAD Podcast (2026-06-18): Lambda betreibt "alles… H100er, H200er, B200er, GB200, B300er und demnächst VR200er", und bleibt bei Nvidia allein, weil "sie der einzige Chip-Anbieter sind… der auf jeder einzelnen großen Cloud-Plattform verfügbar ist." Sein Kostenstapel – rund 2–3 Mrd. Dollar pro GW Strom, 10–15 Mrd. Dollar pro GW Rechenzentrum, 35–45 Mrd. Dollar pro GW Rechenleistung – zeigt, wo der Chip-Wettbewerb tatsächlich ausgetragen wird. Und er vermietet H100er aus dem Jahrgang 2023 aktuell zu einem höheren Satz als beim Launch.

Die Debatte

Für ASICs. Die Kapitalmärkte haben bereits abgestimmt: 35 Mrd. Dollar an Privatkrediten für Google-TPUs, Broadcom mit einer Guidance von 100 Mrd. Dollar KI-Umsatz, Trainium 4 Berichten zufolge ein Jahr vor Marktstart ausverkauft. Custom Silicon braucht keinen Benchmark-Sieg mehr, nur noch Finanzierung und einen exklusiven Workload.

Für die Merchant-Chips. Der einzige Betreiber, der diese Woche in großem Stil einkauft, setzt beim Ökosystem voll auf Nvidia (Balaban). Imran Khan argumentiert bei RiskReversal (2026-06-19), Nvidia sei bei ca. dem 16-Fachen des Gewinns fürs kommende Jahr "nicht das Cisco-Multiple, das wir 1999 gesehen haben"; der Markt preise bereits eine Halbierung des 80-Prozent-Wachstums ein, während CUDA der Burggraben bleibt. Seine einzige Sorge: "Ihre größten Kunden sind zugleich ihre größten Konkurrenten."

Die dritte Stimme. Jim Chanos umgeht bei Monetary Matters (2026-06-20) die GPU-vs-ASIC-Debatte komplett: Neoclouds seien "Ausrüstungsleasing-Unternehmen… faktisch Finanzunternehmen", die selbst bei einer großzügigen GPU-Nutzungsdauer von zehn Jahren nur auf "einstellige ROICs vor Steuern" kämen – ein Echo der Jahre 1998 bis 2001, als die Schaufel- und Spitzhacken-Verkäufer Umsätze verbuchten, während die Hyperscaler die Ausgaben aktivierten. Der datenreiche Live-Punkt von Co-Panelist Val Zlatev: GPU-Mietpreise, die "im Jahresvergleich um 20 bis 30 % gefallen sind… bis in den Dezember hinein", liegen inzwischen "um 40, 50 % höher, teils noch mehr".

Mein Fazit für diese Woche: Die ASIC-Bull-These wurde diese Woche realer, und zwar über die Finanzierung, nicht über die Leistung – eine leisere, aber dauerhaftere Form des Marktanteilsgewinns als jede MLPerf-Schlagzeile. Aber der Betreiber, der die Schecks ausstellt, kauft weiterhin Nvidia, und Chanos liegt richtig damit, wer die Abschreibungslast trägt, sobald sich der Mietpreis-Spike wieder normalisiert. Long auf das Silizium (NVDA, AVGO), skeptisch gegenüber den Vermietern.

Aktien im Fokus

  • NVDA: Bull: der einzige Chip in jeder Cloud; ca. 16-faches KGV auf Basis 2027er-Gewinnschätzungen bei 80 % Wachstum (Imran Khan). Bear: Kunden sind zugleich Konkurrenten; 20 Mrd. Dollar Anleihenemission trotz rund 100 Mrd. Dollar Free Cashflow. Beobachten: jede MLPerf-Einreichung aus dem ASIC-Lager (bislang weiterhin ausgeblieben).
  • AVGO: Bull: sichert die 35-Mrd.-Dollar-TPU-Finanzierung ab; XPU-Plattform über 20 GW; Guidance von 100 Mrd. Dollar KI-Umsatz. Bear: keine neue Offenlegung zur Kundenliste. Beobachten: Bestätigung von OpenAI/Apple-XPU.
  • GOOGL: Bull: TPUs sind nun eine finanzierbare, Multi-Gigawatt-Anlageklasse. Bear: benötigt 80–85 Mrd. Dollar frisches Eigenkapital zur Finanzierung des Capex (David Woo). Beobachten: TPU-v7-/Ironwood-Kunden über Anthropic hinaus.
  • AMZN: Bull: Trainium Berichten zufolge auf rund 50 Mrd. Dollar Jahresrate, ein Jahr vor Marktstart ausverkauft. Bear: nur aus zweiter Hand, und externe Verkäufe kannibalisieren das exklusive Cloud-Geschäft. Beobachten: Bestätigung aus Primärquelle.
  • MSFT / META: Bull: Metas geschlossener Datenvorteil verstärkt sich, "während Chips zunehmend zur Massenware werden" (Investor's Podcast). Bear: keinerlei Volumen-Farbe zu Maia/MTIA; Meta ist auf FCF-Basis nicht günstig. Beobachten: eine Maia-2-/MTIA-v2-Kennzahl.
  • ARM / ALAB: Bull: Neoverse und Konnektivität stecken in jedem XPU-Rack. Bear/Beobachten: keine neue Farbe zu Lizenzmix oder Design-Wins, Attach-Raten beobachten, sobald die 35-Mrd.-Dollar-TPU-Kapazität ausgerollt wird.
  • INTC: Bull: Ein KI-generierter Nachrichtenüberblick berichtet, Google habe rund 3 Mio. TPUs für 2028 an Intels Fab vergeben, dazu eine Doppel-Hochstufung von BofA von Verkaufen auf Kaufen (Telltales). Bear: Newman nennt es "einen kompletten Rohrkrepierer", Intel bekommt lediglich Packaging/IO-Die, nicht den Wafer (Six Five).

Zweitrundeneffekte

  • HBM, Micron / SK Hynix / Samsung. Micron soll für Nvidias HBM4 zertifiziert sein, die Jahresproduktion sei bereits vergeben (Telltales). Gegenposition: David Woo bezeichnet den Preissprung als "einen Einkommenstransfer von Microsoft zu Micron", und die Preissetzungsmacht sei angesichts chinesischer DRAM-Neueinsteiger "nur von kurzer Dauer" (Monetary Matters).
  • TSMC. Bleibt der bindende Engpass, Amazon muss sich CoWoS-Kapazität gegen Nvidia erkämpfen, ist inzwischen "Apples Nachfolger als größter Kunde der Foundry" (Founder Built).
  • Konnektivität (ALAB / MRVL / AVGO). Networking sei "genauso wichtig wie das Rechnen selbst" (TechSurge); NVLink innerhalb des Racks, InfiniBand/Ethernet zwischen den Racks. Keine neue Offenlegung von Marvell.
  • Alternative Chips, Cerebras (CBRS). Inzwischen börsennotiert mit einer Bewertung von rund 46 Mrd. Dollar, mit Berichten zufolge rund 20 Mrd. Dollar an OpenAI-Bestellungen und einer Verschiebung der Wafer-Scale-Architektur hin zu Inferenz (7investing). Auf die von Warrants getriebene Zirkularität achten.
  • Capex-Hintergrund. Die Investitionsausgaben der Hyperscaler liegen bei den Top fünf inzwischen bei rund 135 % des operativen Ergebnisses (David Woo), die Ära der scheinbar unbegrenzten Kassenreserven ist vorbei, weshalb die Finanzierung so entscheidend wird.

Was sich gegenüber letzter Woche geändert hat

Letzte Woche (1. Juni) stützte sich die ASIC-Bull-These auf ein Leistungs-/Marktanteils-Argument, Feldman zufolge habe CUDA 70 % des Frontier-Training-Marktanteils verloren. Diese Woche verlagerte sich der Fokus vom Benchmark auf die Bilanz: Der neue Beleg für ASIC-Skalierung ist eine 35-Mrd.-Dollar-Privatkreditstruktur für Google-TPUs. Drei Verschiebungen: Eine gewichtige Short-Stimme kam neu hinzu (Chanos zu den Neocloud-Zwischenhändlern, letzte Woche noch nicht dabei); die Farbe der Betreiber-Seite kippte pro-Nvidia (Balaban) gegenüber dem ASIC-freundlichen Feldman letzte Woche; und die GPU-Mietpreise haben nun eine konkrete Zahl, plus 40–50 % seit Januar. Weiterhin fehlend, wie schon letzte Woche: jeglicher MLPerf-Benchmark aus dem ASIC-Lager sowie belastbare Offenlegungen zu MTIA/Maia/Marvell/Alchip.