Newsletter · 2026-06-22 · Ashutosh Agarwal

Warshs erste Fed-Sitzung fällt falkenhaft aus: Dollar zieht an, Banken drehen auf bullisch

Kevin Warshs erste FOMC-Sitzung ließ die Zinsen unverändert, doch der Dot Plot schlug einen deutlich falkenhaften Ton an: Neun Notenbanker rechnen inzwischen mit einer Zinserhöhung im laufenden Jahr, und der Dollar zog kräftig an, während die Sell-Side von bearish auf bullisch drehte. Diese Ausgabe beleuchtet die Wende im Zinsregime, den Schlagabtausch zwischen Bullen und Bären und die Frage, ob die Zinserhöhungen am Ende überhaupt kommen.

The Dollar Brief

Woche vom 22. Juni 2026: Warshs erste Fed-Sitzung fällt falkenhaft aus: Dollar zieht an, Banken drehen auf bullisch

Woche vom 15. bis 22. Juni 2026

Kevin Warshs erste FOMC-Sitzung sollte eigentlich ein ruhiger Einstand werden. Stattdessen entfachten eine vierabsätzige Erklärung, ein verschwundener Punkt im Dot Plot und neun Notenbanker, die plötzlich Zinserhöhungen einplanten, ein Feuer unter dem Dollar und eine ordentliche Portion Verunsicherung bei allen bisherigen Markterwartungen. Das Kuriose daran: Der neue Fed-Vorsitzende sprach kaum über Zinsen, geredet hat stattdessen der Dot Plot. Hier ist, was diejenigen sagen, die tatsächlich das Geld verwalten.

Auf einen Blick

Warsh beließ den Leitzins bei 3,50–3,75 %, doch der Dot Plot signalisierte deutlich falkenhaft: Neun von 18 Notenbankern wollen dieses Jahr noch eine Zinserhöhung, und der Dollar reagierte mit einem kräftigen Anstieg. Die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von rund 69 % für eine Zinserhöhung bis September ein.
Die Sell-Side ist von „bearish für den Dollar" auf „bullisch für den Dollar" gedreht, wobei J.P. Morgan inzwischen ein Ziel für EUR/USD von 110–113 nennt. Die Skeptiker (Joseph Wang, Peter Schiff, Arthur Hayes) glauben, dass die Zinserhöhungen letztlich ausbleiben und der Kursanstieg wieder verpufft.
Die Rede von der Dedollarisierung bekam erneut Aufmerksamkeit, doch die überzeugendste Version des Bärenarguments kommt nicht aus China, sondern aus Washingtons eigener Fiskalrechnung.

Was neu ist

Der Dot Plot hat die Hauptarbeit geleistet. Warsh beließ den Leitzins bei 3,50–3,75 %, doch die mediane Projektion hob den als angemessen erachteten Zinssatz bis Jahresende auf rund 3,80 % an, während die Kernrate der PCE-Inflation für dieses Jahr bei 3,6 % gesehen wird und im nächsten Jahr auf 2,3 % zurückgehen soll, laut der Live-Berichterstattung von Power Lunch, „Die Federal Reserve lässt die Zinsen bei Kevin Warshs erster FOMC-Sitzung unverändert". Bei Bloomberg Talks, „Sofortreaktion: Die Entscheidung der Fed" bezeichnete der ehemalige Fed-Vizevorsitzende Rich Clarida die Zahl von neun Notenbankern, die eine Zinserhöhung erwarten, als „definitiv höher, als ich vor dieser Sitzung gedacht hätte", und wies auf den neuen Schlusssatz hin: „das Komitee wird Preisstabilität liefern" – ohne jede Erwähnung von Beschäftigung –, den er als Hinweis darauf wertet, wohin Warsh steuert. Das ist die Einschätzung eines Insiders, der die Institution einst mitgeprägt hat.

Der Dollar schoss nach oben, und Warsh „scheint sich vor Zinserhöhungen nicht zu fürchten". Bei Squawk on the Street, „Warshs nächste Schritte" bezifferte CNBC-Moderatorin Sara Eisen die Marktwahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im September auf 69 % und wertete die falkenhafte Wende als Beleg dafür, dass „die Fed unabhängig ist". Bei Bloomberg Surveillance, „Kevin Warshs erste Pressekonferenz" argumentierte Stephanie Roth von Wolfe Research, Warsh „bringe die Kritiker zum Schweigen, die geglaubt hatten, wir würden keine unabhängige Fed mehr haben", und merkte an, er „scheint niemand zu sein, der Angst vor Zinserhöhungen hatte".

Die Sell-Side dreht bullisch für den Dollar. Das ist die Entwicklung, die für das Positioning wirklich zählt. Bei At Any Rate, „Global FX: Bullish Beta, Bullish Dollar" (aufgezeichnet am 18. Juni) erklärte Meera Chandan, Leiterin der FX-Strategie bei J.P. Morgan, die Jahresprognose des Hauses mit „bearish für den Dollar" sei über den Haufen geworfen worden: „Statt bullish beta, bearish dollar sind wir jetzt bullish beta und bullisch für den Dollar." Ihr EUR/USD-Ziel liegt bereits „außerhalb des Konsenses bei 113" und verschiebt sich in Richtung 112, „auch 110 könnte ins Spiel kommen". Die Rechnung dahinter: Rund 100 Basispunkte an Zinsdifferenzausweitung implizieren ein beta-adjustiertes Aufwärtspotenzial von rund 4,5 %; unter dem Strich sieht sie ein Dollar-Aufwärtspotenzial von „3 bis 4 %" – spürbar, aber „eine begrenzte Bewegung" und „datenabhängig". Das ist Strategie auf Desk-Ebene, keine bloße Meinungsäußerung.

Stablecoins als Maschine für Treasury-Nachfrage. Bei The Mark Moss Show, „Der Tod des Dollars hat bereits begonnen" bezeichnete Edelmetallhändler Andy Schectman den GENIUS Act als „diabolisch genial": Ab kommendem Januar erzeugen Dollar-Transaktionen, die über Blockchain-Infrastruktur abgewickelt und durch Treasuries mit „90 Tagen Laufzeit oder weniger" gedeckt werden, eine „synthetische Nachfrage nach dem kurzen Ende des Treasury-Marktes" und stützen so die Nachfrage nach kurzfristigen Papieren, während sie die Tagesgeldsätze „bei oder nahe null" halten. Das ist als provokante Außenseiterthese zu verstehen, nicht als Desk-Konsens, doch der eigentliche Kernpunkt der Marktmechanik – Stablecoin-Reserven als strukturelle Nachfrage nach T-Bills – deckt sich mit dem, was auch a16z und andere in weniger apokalyptischer Form vertreten.

Die Debatte: Hält der Dollar-Anstieg?

Das Bullen-Argument. US-Exzeptionalismus gepaart mit Renditevorsprung: Der Dollar rentiert bereits höher als mehr als die Hälfte der globalen Währungen (Chandan, At Any Rate). Der strukturelle Bulle Brent Johnson vertrat seine These bei Macro Voices, „Es gibt kein Zurück mehr": Dedollarisierung sei „weitgehend ein Mythos", der Rückgang des Reserveanteils habe sich vor allem gegenüber Gold vollzogen, nicht gegenüber konkurrierenden Fiat-Währungen, während FX-Umsätze, grenzüberschreitende Kreditvergabe und Handelsfakturierung auf Rekordhoch liegen. Seine These: Sollte der Dollar irgendwann untergehen, „wird er an Stärke sterben", weil der von der übrigen Welt betriebene „doppelte Carry Trade" in Stressphasen Dollarkäufe erzwingt. Der Tail-Risk-Bulle Henrik Zeberg ging bei Wealthion, „Der letzte Melt-up, bevor alles bricht" noch weiter: Der DXY werde in einer bevorstehenden Kreditklemme auf 120 steigen, „weil das Auseinanderfallen der Dinge Dollar erfordern wird" – eine These zur Liquiditätsjagd, keine fundamentale These, gepaart mit langlaufenden US-Staatsanleihen.

Das Bären-/Skeptiker-Argument. Der überzeugendste Einwand lautet, dass die Zinserhöhungen schlicht ausbleiben. Bei Forward Guidance, „Die Warsh-Fed wird völlig anders aussehen als bisher" sagte der ehemalige NY-Fed-Händler Joseph Wang unumwunden: „Ich glaube nicht, dass wir dieses Jahr eine Zinserhöhung sehen werden", eine energiegetriebene Disinflation stehe bevor, und ein Einbruch am Aktienmarkt würde das Argument für Zinserhöhungen zunichtemachen; er liest die neuen Arbeitsgruppen als Zeichen dafür, dass Warsh „Macht konzentriert", um größere strukturelle Veränderungen durchzusetzen (er hat den Autor des Fed-Kapitels von Projekt 2025 eingestellt). Sollte Wang recht behalten, wäre die Zinsdifferenz-Nachfrage, die den Dollar derzeit trägt, nur geliehene Zeit. Arthur Hayes kommt bei Markets Outlook auf umgekehrtem Weg zur gleichen Schlussfolgerung: Warsh sei insgeheim ein Taube, dem „die Stimmen für eine echte Straffung fehlen". Und der notorische Bär Peter Schiff argumentierte bei The Peter Schiff Show, die Dollarstärke beruhe auf „Erwartungen, die sich nicht erfüllen werden", und selbst ein paar Viertelprozentpunkte würden ohnehin nicht ausreichen.

Die akademische Mittelposition ist diejenige, die man sich am ehesten merken sollte. Bei Marketplace, „Wenn es hart auf hart kommt, gib einfach weiter Geld aus" wiesen Maurice Obstfeld vom Peterson Institute, Zoe Liu vom CFR und Jay Shambaugh von der George Washington University darauf hin, dass bei rund 90 % der internationalen Transaktionen nach wie vor der Dollar auf einer Seite steht und etwa 60 % der globalen Reserven auf Dollar lauten. Ein Bedeutungsverlust würde „graduell" verlaufen, es sei denn, die Politik beschleunigt ihn – etwa durch „Druck auf die Fed, die Zinsen zu senken" oder „sehr, sehr große Bundeshaushaltsdefizite". Wie Liu es formulierte: „Der einzige Feind des US-Dollars ist keine konkurrierende Währung … es ist unsere eigene fiskalische Verantwortungslosigkeit."

Die aktuell gehandelten Trades

Long Dollar gegen Niedrigrendite-Währungen. J.P. Morgan: Short EUR/USD mit Ziel 110–113; „die G10 sind vollgestopft mit High-Beta-Niedrigrendite-Währungen", die unter Druck bleiben dürften, sollte die falkenhafte Haltung der Fed anhalten (At Any Rate).
Long USD/JPY über Optionen. Bei At Any Rate, „Volatilitätsausblick 2. Halbjahr" bevorzugte Arindam Sandilya Dollar-Yen- und Dollar-Franken-Calls als günstige, fair bepreiste Ausdrucksformen der bullischen Dollarsicht, wobei die FX-Volatilität „zwei Sigma zu niedrig" erscheine.
Long Anleihen als Crash-Absicherung (Zeberg, Wealthion) – der Dollarstärke-Trade für alle, die glauben, dass der Melt-up in einem Liquiditätsereignis endet.

Was daraus folgt

Yen-Intervention rückt wieder in den Fokus. Beim MUFG Global Markets Podcast, „FX Crosscurrents" wies Derek Halpenny darauf hin, dass USD/JPY bei 161,81 notierte, nur 14 Pips vom Hoch aus dem Jahr 2024 entfernt. Die IMM-Leverage-Fonds-Short-Positionen im Yen lägen „wieder auf demselben Niveau wie im Juli 2024, als interveniert wurde". Seine Einschätzung: Angesichts steigender US-Renditen am kurzen Ende könnte das japanische Finanzministerium sich „zurückhalten" und die Marke von 161,95 brechen lassen, was einen Weg in Richtung 165 eröffnen würde. Auf Schlagzeilen zu einer möglichen Intervention achten.
Das Rückschlagrisiko liegt darin, dass der Zinsdifferenz-Effekt „ausläuft". Wieder Halpenny, und das ist der Gegenpunkt zur eigenen kurzfristig bullischen Dollarprognose seines Desks: „der Zinsdifferenz-Treiber, der dem Dollar derzeit hilft, wird auslaufen", wodurch „der Spielraum für eine anhaltende Aufwertung des US-Dollars … ziemlich begrenzt" bleibt, während sich fiskalische und politische Treiber (ein Defizit von rund 7 %, die Zwischenwahlen im November) im längerfristigen Trend wieder in den Vordergrund schieben.
Die Risikoprämie der Zwischenwahlen ist schwach, aber real. Bei Lagniappe, „US-Iran-Absichtserklärung: Wohin bewegen sich die Märkte jetzt?" wies der Moderator darauf hin, dass Polymarket eine 42%ige Wahrscheinlichkeit für einen demokratischen Durchmarsch, 36 % für einen gespaltenen Kongress und 17 % für einen republikanischen Durchmarsch einpreist, wobei Zwischenwahljahre historisch tendenziell volatiler ausfallen.

Was sich verändert hat

Ein Regimewechsel. Zu Jahresbeginn preiste die Kurve noch Zinssenkungen ein; diese Woche preist sie Zinserhöhungen ein, und die Sell-Side ist von short Dollar auf long Dollar gedreht. Die neue Variable heißt Kommunikationsrisiko: Warsh setzt der Forward Guidance ein Ende, sodass der Markt nun in Echtzeit eine Reaktionsfunktion erlernen muss, statt sie vorgegeben zu bekommen. Wie Halpenny es formulierte, sollte sich niemand allzu sehr auf einen Dot Plot verlassen, der „wahrscheinlich schon bald abgeschafft wird".