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Microsoft erwägt DeepSeek für Copilot und unterzeichnet Chevron-Gasdeal vor Micron-Zahlen

AI capex newsletter for the week of June 23, 2026. The bear case finally got a demand-side mechanism (Microsoft reportedly weighing DeepSeek R4 inside Copilot), even as the supposed first-to-cut signed a 20-year, 2.67 GW Chevron gas deal, with Micron's Wednesday print the only number that matters.

Der AI-Capex-Tracker

Woche vom 23. Juni 2026: Microsoft erwägt DeepSeek für Copilot und unterzeichnet Chevron-Gasdeal vor Micron-Zahlen

Ausgabe: Dienstag, 23. Juni 2026

Kurz zusammengefasst

  • Die Bären-These hat endlich einen nachfrageseitigen Auslöser gefunden: China. Bei RiskReversal wiesen Danny Moses und CNBCs Deirdre Bosa darauf hin, dass Microsoft angeblich erwägt, DeepSeek R4 innerhalb von Copilot einzusetzen, das erste Mal, dass die Frage "wer kürzt beim Capex" mit einem konkreten Nachfragebruch verknüpft ist. Günstige chinesische Open-Source-Modelle, die in US-Hyperscaler-Stacks einwandern, sind genau der Mechanismus, der den Bären bislang gefehlt hat. (RiskReversal Pod, 22. Juni)
  • Micron ist diese Woche die einzige Zahl, die zählt, Mittwoch nach Börsenschluss. Um rund 850 % gestiegen, bei rund dem 18-Fachen auf einem erwarteten Gewinnwachstum von rund 100 %, "das Doppelte des Multiples, mit dem diese Aktie wahrscheinlich seit jeher gehandelt wird" (Guy Adami), bei zugleich hohem Risiko von Doppel-/Dreifachbestellungen. Ein ausverkaufter Zykliker, der lediglich die Erwartungen erfüllt, ist ein klassisches Sell-the-News-Szenario. (RiskReversal Pod, 22. Juni)
  • Und doch hat der vermeintlich erste Kürzungskandidat einen der größten Stromdeals in der Geschichte der USA unterzeichnet. Microsoft hat einen 20-Jahres-Vertrag mit Chevron über ein 2,67-GW-Gaskraftwerk hinter dem Zähler in Pecos, Texas, abgeschlossen, um "die eigene KI-Rechenzentrumskapazität in den nächsten zwei Jahren zu verdoppeln". GE Vernova (GEV) und Caterpillar (CAT) sind die naheliegenden Profiteure. (Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni)

Was ist neu

Ein ruhiger Zyklus, keine Spezialanalysten am Mikrofon, und die einzige operative Stimme kam von einer europäischen Versorger-CEO. Doch zwei Themenstränge haben sich bewegt, und sie ziehen bei ein und demselben Namen in entgegengesetzte Richtungen: Microsoft.

1. Die Frage nach Capex-Kürzungen hat nun einen nachfrageseitigen Mechanismus, und der kommt aus China. RiskReversal Pod, 22. Juni, Danny Moses (Portfoliomanager), Guy Adami (Fast Money), Deirdre Bosa (CNBC). Journalisten-/PM-Kommentar, keine operative Stimme. Die Bären-These der vergangenen Woche drehte sich um die Bilanz (Chanos' ROIC-Argument, die FCF-Fata-Morgana). Diese Woche verlagerte sie sich auf das Produkt. Microsoft hält nach einer Investition von rund 13 Mrd. US-Dollar rund 26 % an OpenAI, aber die Copilot-Akzeptanz hat enttäuscht, weshalb das Unternehmen von OpenAI-exklusiv zu Anthropic wechselte, "und jetzt gehen sie, und das ist hier der wirklich große Punkt, zu DeepSeek R4", einem chinesischen Open-Source-Modell. Bosas Pointe: "DeepSeek V4 läuft am effizientesten auf Huawei-Chips." Wenn ein "gut genug"-Modell gewinnt und am besten auf Nicht-Nvidia-Silizium läuft, ist das ein Nachfragebruch, der direkt auf das Auftragsbuch für Premium-Rechenleistung zielt.

"Die Wellenbewegungen sind gewaltig, zuerst trifft es die Halbleiter, dann findet es seinen Weg zu Samsung und SK Hynix... und dann hat man ein echtes Problem." (Danny Moses)

2. Micron ist der binäre Katalysator, und die Ausgangslage ist aufgeladen. Dieselbe Folge. Guy Adami: Micron ist um rund 850 % gestiegen, der Gewinn soll um rund 100 % wachsen, bei einem Unternehmen, das "vor vier Jahren 4,50 Dollar je Aktie verloren hat" und nun mit rund 100 Dollar Gewinn je Aktie erwartet wird, bei rund dem 18-Fachen, "dem Doppelten des Multiples, mit dem diese Aktie wahrscheinlich seit jeher gehandelt wird". Sein Warnsignal: Selbst das "lächerliche Quartal" im März wurde in den folgenden sechs bis sieben Handelstagen abverkauft. "Können Sie sich vorstellen, was passiert, wenn sie die Erwartungen treffen, aber den Ausblick senken?" Darunter liegt: "Doppel- und Dreifachbestellungen... werden die Leute wahrscheinlich überraschen." Die Zahlen kommen Mittwoch, den 24. Juni, nach Börsenschluss — handeln Sie den Ausblick, nicht die Schlagzeile.

3. Microsoft baut auf Hochtouren, ohne zu zögern. Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni. Am selben Tag, an dem die Bären das Unternehmen als ersten Kürzungskandidaten einstufen, unterzeichnete Microsoft einen 20-Jahres-Vertrag mit Chevron über ein netzunabhängiges 2,67-GW-Gaskraftwerk in Pecos, Texas, auf rund 2.000 Acres, etwa dem 30-Fachen eines Standard-100-MW-Rechenzentrums, "eines der größten öffentlich bekannten, gemeinsam angesiedelten Kraftwerk- und Rechenzentrumsprojekte in der Geschichte der USA", um "die eigene KI-Rechenzentrumskapazität in den nächsten zwei Jahren zu verdoppeln". Der Betrieb hinter dem Zähler erfolgt, weil die Warteschlange für Netzanschlüsse "vier bis sieben Jahre" beträgt. Alphabet und Amazon haben bereits Genehmigungen für eigene netzunabhängige Gas-Campusse im Mehr-GW-Bereich eingereicht; rund ein Viertel der derzeit in Entwicklung befindlichen Kapazität plant inzwischen unabhängige Stromversorgung. Man unterzeichnet keine 20-jährigen Gaslieferverträge, wenn man kurz vor Kürzungen steht.

4. Eine Sell-Side-Stimme setzt dem Speicherzyklus eine Uhr. The Morning Filter, 22. Juni, ein Morningstar-Analyst. Die Preise "gehen durch die Decke", und die Nachfrage scheint "mindestens bis 2028 gesichert", doch dies sei "ein besonders starker und besonders langlebiger Aufwärtszyklus, aber eben doch ein Zyklus wie jeder andere". Der Auslöser: "sechs Speicherhersteller... bauen bis Ende 2027 und 2028 eine beträchtliche Menge an neuer Kapazität auf." Im Kontrast zu Zlatevs Bullen-These von letzter Woche, "kein Rückgang für Jahre", geht die Debatte nun nicht mehr um ob, sondern um wann genau in 2027-28.

Die Debatte

Bullen-Best-Case: Der Ausbau beschleunigt sich, und das Management stimmt mit 20-Jahres-Verträgen ab. Man unterzeichnet keinen zwei Jahrzehnte laufenden 2,67-GW-Gasvertrag und beantragt keine Genehmigungen für Mehr-GW-Campusse abseits des Netzes, wenn man kurz vor Kürzungen steht; die Nachfrage ist "mindestens bis 2028 gesichert". (Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni; The Morning Filter, 22. Juni)

Bären-Best-Case: korreliert, momentumgetrieben, jetzt einem chinesischen Nachfrageschock ausgesetzt. Moses' Kernkritik betrifft die Preisfindung: Eine Aktie, "die bereits gestiegen ist... legt bei Nachrichten, die eigentlich schon eingepreist sein sollten, noch einmal 150 Milliarden Dollar an Marktkapitalisierung zu", "sie sind alle korreliert... es braucht nicht viel, vielleicht nur eine einzige Nachricht, damit sie potenziell alle gemeinsam nach unten drehen." Hinzu kommen Doppel-/Dreifachbestellungen und eine Abhängigkeit des globalen BIP von den Capex-Ausgaben selbst: "Wenn es einen Rückgang bei den Capex-Ausgaben gibt, werden viele Volkswirtschaften hart getroffen." (RiskReversal Pod, 22. Juni)

Zu beobachtende Verkaufssignale: eine bestätigte DeepSeek-/Copilot-Einführung bei Microsoft; ein ausverkauftes Micron, das am Mittwoch nur die Erwartungen erfüllt; jegliche Formulierung von "Anpassung an die Nachfrage" oder eine Capex-Kürzung auf Zweijahressicht; sich verfestigende Speicher-Kapazitätserweiterungen für Ende 2027/2028.

Aktien im Fokus

NVDA. Bullen-Sicht: weiterhin "long auf das, was die Chips produzieren"; der netzunabhängige Ausbau bedeutet mehr, nicht weniger Rechenleistungsbedarf. Bären-Sicht: der gesamte Sektor ist korreliert und momentumgetrieben, und der DeepSeek-/Huawei-Aspekt zielt auf die Nachfrage nach Premium-GPUs. Nächstes: Rubin-Hochlauf; Q2-Zahlen. (RiskReversal Pod, 22. Juni)

AVGO. Bullen-Sicht: die "Nummer zwei unter den reinen KI-Compute-Chip-Anbietern" (Custom-XPUs), Morningstar-Fair-Value 650 Dollar, Fundamentaldaten "beschleunigen sich bis 2027 und 2028". Bären-Sicht: der Rückgang im Juni war keine Kürzung, sondern das "Versäumnis, die Guidance für 2027 anzuheben". Nächstes: Custom-Silicon-Zahlen; jede Anhebung der 2027er-Guidance. (The Morning Filter, 22. Juni)

AMD. Ruhig auf dem Radar, keine Details zu MI450X/Helios. Nächstes: AMD Advancing AI Day, Juli 2026.

MSFT. Bullen-Sicht: hat einen 20-jährigen 2,67-GW-Chevron-Gasvertrag unterzeichnet, um die KI-Kapazität binnen zwei Jahren zu verdoppeln, eine faktische Kapitulation hin zum Ausbau (Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni). Bären-Sicht: das klarste Signal für Nachfragedisziplin, schwache Copilot-Akzeptanz, Token-Limits für die eigenen Ingenieure, ein berichteter Hang zu DeepSeek R4 (RiskReversal Pod, 22. Juni). Nächstes: Kommentare zum FY26-Q4-Capex bei den Juli-Zahlen.

GOOGL. Bullen-Sicht: beantragt Genehmigungen für eigene Mehr-GW-Campusse abseits des Netzes; ein namentlich genannter Hyperscaler-PPA-Kunde. Bären-Sicht: die FCF-nach-aktienbasierter-Vergütung-Fata-Morgana und das Ausgabetempo von letzter Woche bleiben bestehen. Nächstes: Capex-Guidance im Juli. (Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni; Redefining Energy, 22. Juni)

AMZN. Bullen-Sicht: beantragt ebenfalls netzunabhängige Gas-Campusse; ein namentlich genannter Engie-PPA-Kunde (Redefining Energy, 22. Juni). Bären-Sicht: die rund 33-Mrd.-Dollar-Zirkularität aus Anthropic-Eigenkapital-für-Rechenleistung bleibt unverändert. Nächstes: Juli-Zahlen.

META. Bullen-Sicht: ein namentlich genannter Engie-PPA-Kunde, dessen "Hyperion"-Flotte in Louisiana durch mehrere Gaskraftwerke abgesichert wird (Redefining Energy, 22. Juni; Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni). Bären-Sicht: die stärkste FCF-Verzerrung in der Gruppe, Aktienrückkäufe ausgesetzt. Nächstes: Juli-Zahlen.

Übertragungseffekte

  • Strom/Thermik (GEV, CAT), der aktuell am ehesten handelbare Trade. Chevrons/Microsofts 2,67-GW-Kraftwerk in Pecos, die netzunabhängigen Genehmigungen von Alphabet/Amazon und der Ausbau von Homer City zu EQT mit 4,4 GW zeigen allesamt auf Gasturbinen: "ein großer Teil ihres Strombedarfs wird durch große, von GE Vernova gelieferte Gasturbinen gedeckt werden", mit kritischer Kapazität aus Caterpillars Sparte Solar Turbines. Da rund ein Viertel der neuen Kapazität netzunabhängig realisiert wird, um der vier- bis siebenjährigen Warteschlange zu entgehen, kontrollieren die Turbinenhersteller den Engpass. (Motley Fool Hidden Gems, 22. Juni)
  • Speicher/HBM (MU vor Mittwoch): die Bruttomargen-Guidance handeln, nicht die Schlagzeile. Rund 850 % im Plus bei rund dem 18-Fachen (dem Doppelten des historischen Multiples), ausverkauft, aber der Zyklus hat eine Uhr (neue Kapazität Ende 2027-28) und ein Risiko von Doppel-/Dreifachbestellungen. Eine korrelierte Abwärtsbewegung träfe zuerst Samsung und SK Hynix. (RiskReversal Pod, 22. Juni; The Morning Filter, 22. Juni)
  • Netzwerk/Optik: ein Morningstar-Analyst positionierte Arista (ANET, Fair Value 190 Dollar) als "Kopf an Kopf" mit Nvidia im Networking und "völlig unabhängig" vom Wechsel von Kupfer zu Glasfaser, sowie Amphenol (APH, Fair Value 190 Dollar) als die Konnektivitätsaktie, die zu Unrecht wegen derselben Optik-Sorgen abgestraft werde. (The Morning Filter, 22. Juni)
  • Versorger/Strom als limitierender Faktor: ruhig bei US-Namen. Engie-CEO Catherine McGregor unterzeichnete letztes Jahr 4,8 GW an PPAs (europäischer Marktführer), mit Apple, Meta und Google unter den Kunden, und verkauft Hyperscalern nun gebündelt "Strom, Land, Energiemanagement und Speicher", um die Time-to-Market zu verkürzen, eine weitere Bestätigung, dass der begrenzende Faktor der Strom ist, nicht der Chip. (Redefining Energy, 22. Juni)

Was sich seit der letzten Ausgabe geändert hat

Die letzte Ausgabe (22. Juni, "Chanos shortet die Vermieter, nicht die Chips") war eine Woche der bilanzorientierten Bären-These: Chanos' ROIC-Argument bei den Neo-Clouds, die FCF-Fata-Morgana, Visser, der Microsoft als wahrscheinlichsten ersten Kürzungskandidaten benennt. Im Verlauf des letzten Tages:

  • Die Microsoft-Kürzungsthese hat einen Mechanismus erhalten. Vissers "Nadella-Kommodifizierungs-Tendenz" wurde zu einem konkreten Bericht: Microsoft erwägt DeepSeek R4 in Copilot. Die Bären-These verlagerte sich von können sie es sich leisten zu wird die Nachfrage tatsächlich kommen, nun mit einer auf Huawei optimierten, chinesischen Wendung.
  • Microsoft hat aber auch in die andere Richtung Zeichen gesetzt: ein 20-jähriger, 2,67-GW-Chevron-Gasvertrag zur Verdopplung der Kapazität. Der vermeintlich "erste Kürzungskandidat" ist auf der Stromseite der aggressivste Ausbauer. Genau diese Spannung ist der eigentliche Trade.
  • Micron ist von "Mittwoch" auf morgen vorgerückt, den 24. Juni nach Börsenschluss, bei rund 850 % Gewinn, rund dem 18-Fachen und Bestellrisiko.
  • Der Juni-Rückgang von AVGO wurde neu eingeordnet: keine "Google-Insourcing"-Sorge, sondern ein Versäumnis, die 2027er-Guidance anzuheben (keine Kürzung), bei einem Morningstar-Fair-Value von 650 Dollar und "sich beschleunigenden" Fundamentaldaten.
  • Die Speicherdebatte hat sich verengt: Zlatevs "kein Rückgang für Jahre" trifft nun auf eine Sell-Side-Position mit "endlichem Zyklus, neuer Kapazität Ende 2027-28", eine Frage des Timings, nicht der Richtung.

Kein Update zur ERCOT-/SB6-Fristablauf am 15. Juli in diesem Zyklus; diese Zahlen stehen noch aus.