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Strom ist der eigentliche Engpass für KI: 32 Gigawatt im Bau, GE-Vernova-Turbinen bis 2029 ausverkauft

Powering-AI-Newsletter für die Woche vom 25. Juni 2026. Der limitierende Faktor beim KI-Ausbau ist Strom, nicht Chips: Weltweit sind 32 GW an Rechenzentren im Bau, GE-Vernova-Turbinen sind bis 2029 ausverkauft und die Preise sind in drei Jahren um 300 % gestiegen, und die Baisse-These hat sich von 'Blase' zu konkreten einstelligen ROICs verschärft.

Powering AI: Netz, Gas, Erzeugung und Kernkraft

Woche vom 25. Juni 2026: Strom ist der bindende Engpass für KI, weltweit sind 32 Gigawatt im Bau, und GE-Vernova-Turbinen sind bis 2029 ausverkauft

Jedes Quartal wird die Rechenzentrums-Story aufs Neue als Chip-Story erzählt, und jedes Quartal sagen einem die Leute, die tatsächlich den Beton gießen, dass es sich um eine Strom-Story handelt. Diese Woche äußerten sich die Betreiber unmissverständlich dazu: Der bindende Engpass sind nicht GPUs oder die Nachfrage, sondern Elektronen und das Eisen, das sie erzeugt. Zugleich sind die Bären endlich mit einem echten Argument aufgetaucht, nicht "das ist eine Blase", sondern "die Renditen rechnen sich nicht". Schauen wir genauer hin.

TL;DR

  • Strom ist das ganze Spiel. Weltweit sind 32 GW an Rechenzentren im Bau (das Sechsfache des Niveaus von 2020), die Vorvermietung ist "nahezu abgeschlossen", und die Warteschlange für den Anschluss ans US-Stromnetz beträgt inzwischen sieben bis acht Jahre. Vermieter mit gesicherter Stromversorgung sitzen auf dem knappsten Gut in diesem Ökosystem.
  • Der Turbinen-Kartell druckt Geld. Die Preise für Gasturbinen von GE Vernova sind in drei Jahren um 300 % gestiegen, das Unternehmen ist bis 2029 ausverkauft, das klarste Signal dafür, wie dringend Hyperscaler Strom hinter dem Zähler (behind-the-meter) benötigen.
  • Die Baisse-These wurde schärfer. Chanos und GMO rufen nicht mehr "Blase", sondern zeigen einstellige ROICs und einen Abschreibungsverzug, der die Gewinne der Hyperscaler heute schönt und später zurückschlagen wird.

Was neu ist

Die Bau-Pipeline ist förmlich explodiert, und sie ist fast vollständig vorvermietet. Im The HC Commodities Podcast beschrieb Eugene McGrane von Cushman & Wakefield (ein Praktiker, der Hyperscaler bei der Standortwahl vertritt) den Maßstabswechsel: "2025 hatten wir weltweit 12,5 Gigawatt im Bau… jetzt sind es 32 Gigawatt. Achtzig Prozent davon in den Vereinigten Staaten." Die Deals sind von 50-MW-Parzellen auf "ein Gigawatt" als Basisgröße gewachsen, und die Vorvermietung sei "sehr gesund bis nahezu vollständig… mit sehr wenig Spielraum". Für Vermieter wie EQIX und DLR ist das genau das Angebots-Nachfrage-Bild, das man sich wünscht: Leerstand "ziemlich nahe an null", und Mieter binden sich bereits vertraglich, bevor die Bodenplatte gegossen ist.

Das Stromnetz ist der Flaschenhals, und die Wartezeit wird in Jahren gemessen. Ken Wong von EQT Partners, der privates Infrastrukturkapital in Rechenzentren investiert, sagte gegenüber The Rules of Investing, der Engpass sei "Netzanschluss, Netzanschluss und Netzanschluss", mit US-Wartezeiten für den Netzanschluss von "sieben, acht Jahren". Wie viel Kapazität bleibt dabei ungenutzt liegen? "Wahrscheinlich das Doppelte, Dreifache, wenn nicht mehr." McGranes Anekdote machte es greifbar: ERCOT sei "gerade auf 5.000 Dollar pro Megawatt als Haltebetrag gegangen, um den eigenen Platz in der Warteschlange zu sichern", und Entwickler rufen 25-Millionen-Dollar-Kapitaleinlagen ab, nur um ihren Platz zu verteidigen. Strom ist keine Kostenposition mehr, sondern der Burggraben selbst.

"Strom ist der Burggraben. Aber es kommt darauf an, wie man Zugang zum Strom bekommt und wie viel davon überhaupt verfügbar ist." (Eugene McGrane, Cushman & Wakefield)

Microsoft hat sich gerade freigekauft vom Stromnetz, und es kommt noch mehr. In Squawk on the Street enthüllte David Faber den auf 20 Jahre angelegten Deal zwischen Microsoft, Chevron und GE Vernova: einen rund 2,67-GW-Campus mit gasbefeuerter Erzeugung direkt vor Ort in Westtexas ("Kilby"), die Turbinen kommen "noch in diesem Jahr bis 27 und 28". Wichtiger als der Deal selbst ist der Hinweis am Ende: Faber zufolge stehen "mindestens vielleicht zwei weitere" Ankündigungen von Hyperscaler-plus-Öl-und-Gas-Partnerschaften "zwischen jetzt und dem Labor Day" an. Selbst erzeugter Strom hinter dem Zähler wird zum Standardansatz, wenn das Netz nicht schnell genug mitzieht.

Der Turbinenmarkt liefert das sauberste Nachfragesignal im gesamten Ökosystem. In einer Reportage direkt von der Werkshalle von GE Vernova in Greenville berichtete Seema Mody in Squawk on the Street, die Turbinenpreise seien "in den letzten 3 Jahren um 300 % nach oben geschossen", GEV sei "praktisch ausverkauft… bis 2029", Bestellungen liefen bereits bis ins Jahr 2031, und, das entscheidende Detail: "Führungskräfte aus jedem Hyperscaler, einschließlich der Leiterin für Strombeschaffung bei OpenAI, sind über die Werkshalle gelaufen." Ankur Crawford von Alger nannte bei Animal Spirits konkrete Zahlen: Die Preise für Gas-und-Dampf-Kraftwerke (CCGT) seien "von etwa 1.250 Dollar pro Megawatt auf etwa 2.500 Dollar… innerhalb des letzten Jahres" gestiegen. "Das ist wahnsinnig."

Die Baisse-These hat endlich Belege. Bei Monetary Matters argumentierte Jim Chanos, dass sich die einzelnen Neocloud-Deals auf Vorsteuerbasis "auf 7 %, 6 %, 5 %, 8 % rechnen, alles einstellige ROICs", und dass die Investitionsausgaben der Hyperscaler, die als laufende Bauprojekte in den Büchern stehen, zu "12 bis 18 Monaten führen, in denen man Geld für das Rechenzentrum ausgegeben hat, es aber noch keinen Umsatz erwirtschaftet", was die aktuellen Gewinne schönt. Ben Inker von GMO griff bei Excess Returns auf die Eisenbahnen zurück: transformative Technologie, miserable Renditen, weil "man viel zu viel Investition bekommt und damit genau diese Rendite zerstört", und wies darauf hin, dass Hyperscaler "ihre Verschuldungsquoten in den letzten neun Monaten verdoppelt haben".

Die Debatte

Bullen: Knappheit ist die ganze These, und sie hat Bestand. Das interessanteste bullische Argument dieser Woche lautete nicht "die Nachfrage ist riesig", sondern "das Angebot kann physisch nicht mithalten, deshalb kann es hier gar nicht überhitzen". Crawford bei Animal Spirits: "Wir sind faktisch durch die Lieferkette limitiert… wir können im Moment gar nicht in Blasen-Territorium geraten… das verschafft einem Bestand." Chips der alten Hopper-Generation werden teurer vermietet, 30-40 % mehr, Turbinenpreise verdoppeln sich, Netzwarteschlangen ziehen sich bis über 2032 hinaus, jeder Indikator zeigt: Das Angebot, nicht die Nachfrage, ist die Obergrenze. Für Vermieter und Stromeigentümer ist die Knappheitsrente der Trade, und der läuft "bis zum Ende des Jahrzehnts".

Bären: Die Ausgaben verdienen ihre Kapitalkosten nicht. Die Gegenseite bestreitet die Nachfrage nicht, sie stellt die Frage, wer davon profitiert. Einstellige ROICs (Chanos), sich in neun Monaten verdoppelnde Verschuldungsquoten und eine bevorstehende IPO-Angebotswelle (Inker) sowie der von beiden angesprochene Abschreibungsverzug: Wenn diese Gebäude tatsächlich nur 15 statt 30 Jahre halten (eine Sorge, die auch ein WSJ-Panel diese Woche äußerte), dann leihen sich die heute ausgewiesenen Gewinne von morgen. Die Neocloud-Ebene ist, in Chanos' Worten, "im Grunde ein Ausrüstungsleasingunternehmen… faktisch ein Finanzunternehmen", kein margenstarkes Tech-Geschäft.

Die ehrliche Lesart: Die Betreiber sind sich einig, dass die Stromknappheit real und dauerhaft ist; die Skeptiker sind sich einig, dass die Knappheitsrente den Aktionären keine Rendite garantiert. Beides kann gleichzeitig zutreffen. Die Vermieter mit vertraglich gesichertem Strom und AAA-Mietern in 20-jährigen Take-or-Pay-Verträgen (Wongs EdgeConneX steigerte das EBITDA in fünf Jahren von rund 100 Mio. Dollar auf rund 3 Mrd. Dollar) sind der sauberste Ausdruck der bullischen These; die fremdfinanzierten Neoclouds sind dort, wo die Baisse-These lebt.

Namen im Fokus

American Tower (AMT) wurde im The Investor's Podcast umfassend durchleuchtet: ein unkündbarer Leasing-Auftragsbestand von 54 Mrd. Dollar, ein ROIC von rund 9,3 %, der seit 2007 zwischen 8-11 % gehalten hat, eine Nettoverschuldung vom 5-Fachen bei einem Mischzinssatz von 3,5 %, und dieser wunderschöne operative Hebel bei Funkmasten (ein dritter Mieter treibt die Bruttomarge auf rund 83 %). Der Haken: DISH sei "seiner Leasingverpflichtung nicht nachgekommen… der Fall liegt jetzt vor einem Bundesgericht", wobei rund 200 Mio. Dollar jährlich bzw. rund 4 % des nordamerikanischen Umsatzes auf dem Spiel stehen. Eine Erinnerung daran, dass die Funkmast-These eine stetige Carry-Story ist, keine Rakete auf Basis von Stromknappheit.

GE Vernova (GEV) und Vertiv (VRT) sind die Zulieferer-Werte, um die der Markt weiterhin kreist, GEV über sein ausverkauftes Turbinen-Auftragsbuch, VRT wurde bei Stock Market Today With IBD als "institutioneller Qualitätsführer bei der Kühlung von Rechenzentren" hervorgehoben, bei einer für das Gesamtjahr angehobenen EPS-Guidance von plus 54 %.

Weiterführende Effekte

  • Versorger/unabhängige Stromerzeuger & Strom: FERC-Vorsitzende Laura Swett bestätigte bei POLITICO Energy, dass die Behörde die Kostenverteilung über sogenannte Show-Cause-Verfahren an die Bundesstaaten weitergereicht hat, mehr Detailtiefe, straffere Fristen, aber kein landesweites Regelwerk. Übersetzt: ein Flickenteppich, und Geschwindigkeit beim Stromzugang bleibt der "oberste Auftrag" der Rechenzentrumsbranche.
  • Übertragungsnetze: Bei Catalyst with Shayle Kann heißt es, die rund 960-Mio.-Dollar-teure, 107 Meilen lange Mid-Atlantic Reliability Line ziele auf einen Baubeginn 2029, werde aber wohl erst 2032-2033 ans Netz gehen, ein deutlicher Bruch mit den Zeitplänen der Hyperscaler, und der Grund, warum Gas hinter dem Zähler gewinnt.
  • Kernkraft/SMR: Der CEO von Nano Nuclear sagte gegenüber Payne Points of Wealth, er befinde sich in aktiven Gesprächen über ein "Gigawatt-Projekt… 60 Reaktorsysteme… für genau diesen einen Standort", wobei die Kosten im Skalenmaßstab in Richtung "9 Cent pro Kilowattstunde" fallen sollen. Real, aber eine Geschichte für 2030.
  • Industrie/Logistik: Die Stimmung der Betreiber war robust; bei Property Profits merkte David Murphy an, dass Florida vor einem Jahr noch "sieben Gebäude mit einer Million Quadratfuß oder mehr… leer stehen" hatte. "Heute sind sie alle weg."
  • Fracht: FTR | State of Freight meldete Lkw-Volumina, die "mehr als 37 % höher als… im Vorjahr" liegen, doch die 24 Wochen andauernde Rallye bei den Spotpreisen für Flachbett-Trailer ist schließlich gebrochen, ein kleines Warnsignal unter einer ansonsten robusten Lagernachfrage.

Was sich verändert hat

Zwei Dinge haben das mittelfristige Bild verändert. Erstens hat sich der Turbinenmarkt erneut neu bepreist, die CCGT-Preise von GEV haben sich innerhalb eines Jahres in etwa verdoppelt, und das Auftragsbuch ist inzwischen bis 2029 ausverkauft, ein engeres Zeitfenster, als die Straße noch vor einem Quartal modelliert hatte. Zweitens ist der Trend zur Stromerzeugung hinter dem Zähler von einem Einzelfall zu einem Muster geworden: Da vor dem Labor Day noch zwei weitere Hyperscaler-Öl-und-Gas-Stromdeals angekündigt sind, ist "baue dein eigenes Kraftwerk direkt neben dem Rechenzentrum" inzwischen der Regelfall, nicht die Ausnahme. Zu beobachten bleibt, ob die nächsten beiden Deals tatsächlich zustande kommen, das wäre der Katalysator, der die Aktien der Stromausrüster neu bewertet und die Debatte über den Netz-Flaschenhals neu einrahmt.