Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Stresstests geben JPMorgans 50-Milliarden-Dollar-Aktienrückkauf frei, während der Zinssenkungszyklus verdampft

Banken-Newsletter für die Woche zum 26. Juni 2026. Alle 32 Banken bestanden den Stresstest, und JPMorgan genehmigte einen neuen Aktienrückkauf über 50 Milliarden US-Dollar. Gleichzeitig rückte auf Kevin Warshs erster Sitzung als Fed-Vorsitzender das Thema Zinserhöhungen wieder auf die Agenda und verwandelte einen Sektor, der eigentlich vom Zinssenkungszyklus profitieren sollte, in einen Flattener-Trade. Citi bleibt der überzeugendste Einzelwert mit einer Self-Help-Story.

Banken und der Zinssenkungszyklus

Woche zum 26. Juni 2026: Stresstests geben JPMorgans 50-Milliarden-Dollar-Aktienrückkauf frei, während der Zinssenkungszyklus verdampft

Banken und der Zinssenkungszyklus, wöchentlich, Freitag, 26. Juni 2026

Diese Ausgabe stützt sich auf die Berichterstattung zu Banken der letzten rund zwei Wochen bis zum 26. Juni (13. bis 26. Juni); Episoden, die älter als die letzten sieben Tage sind, werden im Text entsprechend gekennzeichnet.

Kurz gefasst

  • Der „Zinssenkungs"-Trade hat sich umgekehrt. Kevin Warshs erste Sitzung als Fed-Vorsitzender brachte Zinserhöhungen wieder auf die Tagesordnung, die Futures-Märkte preisen mittlerweile eine Wahrscheinlichkeit von rund 60 % für eine Zinserhöhung im September ein. Für einen Sektor, den nahezu jeder als Nutznießer eines Zinssenkungszyklus im Portfolio hält, ist die daraus resultierende Abflachung der Zinskurve die eigentliche Geschichte.
  • Das Kapital kehrt mit Wucht zurück. Alle 32 Banken bestanden den Stresstest; JPMorgan genehmigte einen neuen Aktienrückkauf über 50 Milliarden Dollar sowie eine Dividendenerhöhung um 10 %, während Goldman Sachs und Morgan Stanley ihre Ausschüttungen jeweils zweistellig anhoben.
  • Der überzeugendste Einzelwert bleibt Citi, wo ein Sell-Side-Bankanalyst eine Self-Help-These (Kreditkarten, globales Vermögensmanagement, latente Steueransprüche) mit weiterem Aufwärtspotenzial skizzierte.

Was neu ist

1. Der Stresstest gab eine Welle von Kapitalrückführungen frei, angeführt von JPMorgans 50-Milliarden-Dollar-Rückkaufprogramm. In der Sendung Fast Money (24. Juni) fasste CNBC-Reporterin Leslie Picker die Zahlen zusammen: „Morgan Stanley erhöht seine Dividende um 15 Prozent auf 1,15 Dollar je Aktie. Goldman Sachs plant, seine Dividende um 11 Prozent auf 5 Dollar je Aktie anzuheben. Und J.P. Morgan hebt seine Dividende um 10 Prozent auf 1,65 Dollar je Aktie an und genehmigt ein neues Aktienrückkaufprogramm über 50 Milliarden Dollar, das am 1. Juli beginnt." Das System absorbierte „insgesamt mehr als 708 Milliarden Dollar an Verlusten, wobei das Kapital in der Summe nur um rund 1,6 Prozentpunkte zurückging", der geringste Rückgang seit Jahren, und da die vorgeschriebenen Kapitalanforderungen bis 2027 eingefroren sind, sind die Ausschüttungen real und unmittelbar wirksam. Guy Adami: „Ich glaube, sie sind so gut kapitalisiert wie wahrscheinlich seit 25 oder 30 Jahren nicht mehr." CNBCs „Fast Money", 24. Juni

2. Warshs Fed schwenkt auf einen restriktiven Kurs, der Zinssenkungszyklus wird zunehmend aus den Preisen genommen. Der für diese Ausgabe entscheidende makroökonomische Wendepunkt stammt aus der Fast Money-Sendung vom 18. Juni (kurz vor dem aktuellen Sieben-Tage-Fenster). Steve Liesman zum Dot Plot: „Neun Fed-Offizielle rechnen inzwischen mit mindestens einer Zinserhöhung in diesem Jahr … Der Futures-Markt preist jetzt eine Wahrscheinlichkeit von 60 Prozent für September ein. Zuvor war die erste Zinserhöhung für Dezember eingepreist." Seine Einschätzung zur Reaktion am Anleihemarkt: „Das ist eine echte Abflachung der Zinskurve." Eine Newsletter, die nach dem Zinssenkungszyklus benannt ist, muss nun ein Szenario abbilden, in dem sich die Zinskurve abflacht: kurzfristige Zinsen steigen, langfristige Zinsen bleiben verankert, was sowohl die Reinvestitionsrenditen im Wertpapierbestand als auch die von den Banken erhoffte Entlastung bei den Einlagenkosten unter Druck setzt. CNBCs „Fast Money", 18. Juni

3. Die Stimme aus der Praxis ist konstruktiv gegenüber Citi. In der Sendung vom 18. Juni ordnete Gerard Cassidy von RBC Capital Markets, ein Sell-Side-Bankanalyst, die restriktive Wende als noch nicht bärisch ein: „Die ersten ein, zwei Zinserhöhungen, sofern sie kommen, sind für Banken tatsächlich positiv … Negativ wird es, wenn die Zinserhöhungen über einen längeren Zeitraum anhalten." Sein Favorit ist Citi, mit Fokus auf Self-Help: „Können sie den Ausbau des US-Kreditkartengeschäfts und des globalen Vermögensmanagements liefern? Wenn ja, dann ist noch deutlich mehr Aufwärtspotenzial vorhanden." CNBCs „Fast Money", 18. Juni

4. Die Pipelines im Kapitalmarktgeschäft wirken vor den Zahlen im Juli stark. Cassidy erneut: „Wenn sie im Juli ihre Ergebnisse veröffentlichen, werden diese gut ausfallen, und ich erwarte, dass sie zudem robuste Pipelines vermelden." Provisionserträge, Beratung, ECM, DCM, sind der Ausgleich zum Druck auf die Nettozinsmarge, sollte die Zinskurve flach bleiben. CNBCs „Fast Money", 18. Juni

5. Die Wertberichtigungen bei Büroimmobilien im Gewerbeimmobiliensegment (CRE) reißen nicht ab, doch Banken verfügen nun über ein neues Instrument zur Kapitalentlastung. Im TreppWire Podcast (19. Juni) verwiesen die Moderatoren auf ein Bürogebäude-Geschäft in der Innenstadt von Los Angeles, bei dem „der Verlust bei dieser Liquidation voraussichtlich über 50 Prozent liegen wird", und erläuterten anschließend, wie Kreditrisikotransfers (Credit Risk Transfer) Kapital freisetzen: An einem stilisierten Mehrfamilienhaus-Portfolio über 500 Millionen Dollar „sinkt das erforderliche CET1-Kapital auf rund 6 Millionen Dollar. Das setzt 34 Millionen Dollar an Kapital frei." CRT- und Credit-Linked-Note-Strukturen, die unter dem überarbeiteten Basel-Vorschlag einfacher umsetzbar sind, ermöglichen es Banken, ihre CET1-Quote zu verteidigen, ohne das Kreditbuch zu verkleinern. The TreppWire Podcast, 19. Juni

Die Debatte

Bullische NII-These. Die Neupreisung von Einlagen hinkt der Zinskurve hinterher: Wenn die Fed die Zinsen erhöht, passen sich die Renditen auf der Aktivseite schneller an als die Einlagenkosten, genau das ist Cassidys Punkt, dass die ersten ein, zwei Zinserhöhungen tendenziell Banken helfen. Kommt noch hinzu, dass ein Wertpapierbestand mit niedrig verzinsten Papieren zum Nennwert ausläuft, kann der Nettozinsertrag weiter steigen, selbst wenn die Zinssenkungserzählung ausgedient hat.

Bärische NIM-These. Eine Abflachung der Zinskurve ist das Schlechteste aus beiden Welten: Die kurzfristigen Zinsen steigen (Einlagen- und Einlagenzertifikats-Kosten bleiben hartnäckig hoch), während die langfristigen Zinsen fixiert bleiben, sodass sich Reinvestitionsrenditen nicht ausweiten und die Kreditnachfrage schwach bleibt. Und die hypothetischen Werte des Stresstests von „rund 200 Milliarden Dollar an Kreditkartenverlusten und 75 Milliarden Dollar an Verlusten bei Gewerbeimmobilien" (Rob Chrisman) erinnern daran, dass die nächste Phase des Zyklus nicht die Zinsen, sondern die Kreditqualität betrifft. Chrisman Commentary, 25. Juni

„Das ist immer gefährlich." Chris Verrone (Strategas) dazu, dass Bankanalysten von Kurs-Buchwert- auf Kurs-Gewinn-Multiples umschwenken, um Bewertungen zu rechtfertigen On The Tape, 17. Juni

Aktien im Fokus

JPMorgan (JPM). Bullisch: solide Kapitalausstattung, der 50-Milliarden-Dollar-Rückkauf und eine Dividende, die laut Mike Santoli „bei zweistelligen Raten solide bleibt" Squawk on the Street, 25. Juni. Bärisch: die Aktie ist teuer, Verrone verweist auf ein gedehntes Kurs-Buchwert-Verhältnis und meint, „nicht einmal Diamond würde hier kaufen"; die Neubesetzung der Co-Präsidentenposten wirft erneut Fragen zur Nachfolge auf On The Tape, 17. Juni. Nächster Katalysator: Q2-Zahlen im Juli; Rückkaufprogramm startet am 1. Juli.

Bank of America (BAC). Bullisch: charttechnischer Ausbruch, Verrone: „Bank of America ist diese Woche ausgebrochen." Bärisch: die zinssensibelste unter den großen Geschäftsbanken, sodass eine Abflachung der Zinskurve, bei der die langfristigen Zinsen stagnieren, direkten Gegenwind für die Erholung des Nettozinsertrags bedeutet. Nächster Katalysator: Kommentare zur Q2-Entwicklung des Nettozinsertrags. On The Tape, 17. Juni

Wells Fargo (WFC). Bullisch: profitiert vom selben Rückenwind bei der Kapitalrückführung, der sich nach dem Stresstest im gesamten System durchsetzt. Bärisch: die offene Frage vor den Q2-Zahlen im Juli ist, wie sich Nettozinsmarge, Einlagen und Kreditqualität unter einer Abflachung entwickeln, wo die Aktie zinssensibler erscheint als die diversifizierten großen Geschäftsbanken. Nächster Katalysator: Q2-Zahlen und Tempo der Kapitalrückführung.

Citigroup (C). Bullisch: die überzeugungsstärkste Einschätzung dieser Woche, Cassidy sieht „noch deutlich mehr Aufwärtspotenzial", sollten Kreditkarten und globales Vermögensmanagement liefern, und Portfoliomanager Tim Seymour bezeichnete sie als seine „liebste und größte Position". Bärisch: eine Geschichte, die sich erst noch beweisen muss, „sie müssen liefern", und ein Kursanstieg von 45 % seit März nimmt bereits einiges davon vorweg. Nächster Katalysator: Wachstum im Kreditkartengeschäft im zweiten Quartal und die Abspaltung von Banamex. CNBCs „Fast Money", 18. Juni

Übertragungseffekte

  • Super-Regionalbanken (USB, PNC, TFC). Verrone hob PNC unter den ausbrechenden Regionalbanken hervor: „Diese Regionalbanken fangen alle an auszubrechen. Fifth Third, East West, PNC, BPOP." Regionalbanken profitieren vom selben Rückenwind bei der Kapitalrückführung, sind aber stärker von der Nettozinsmarge abhängig, sodass eine anhaltende Abflachung sie härter trifft, wobei USB und TFC vor ihren eigenen Q2-Zahlen im Juli im Fokus stehen. On The Tape, 17. Juni
  • Einlagenwettbewerb. Da Zinserhöhungen wieder im Raum stehen, steht die Annahme, dass die Einlagenkosten bis 2026 weiter sinken, nun infrage; Einlagen-Betas, Neupreisung von Einlagenzertifikaten und Abflüsse bei Sichteinlagen sind die entscheidenden Stellgrößen für den Nettozinsertrag vor den Q2-Zahlen im Juli.
  • Rückenwind bei Kapitalmarktgebühren. Cassidys Einschätzung „robuster Pipelines" ist das klarste positive Signal für JPMorgan und Citi vor dem Juli, Provisionserträge sind die Absicherung gegen eine flache Zinskurve.
  • Gewerbeimmobilien und Verbraucherkredite. Die Wertberichtigungen bei Büroimmobilien verschlechtern sich weiter (über 50 % Verlust bei dem Geschäft in Los Angeles), und die hypothetische Zahl von 200 Milliarden Dollar an Kreditkartenverlusten hält Verbraucherkredite weiterhin auf der Beobachtungsliste.