# Moderater Kern-PCE für Mai und fallende Ölpreise lindern die Sorge vor Fed-Zinserhöhungen

> US-Makro-Rückblick für die Woche vom 26. Juni 2026. Der Kern-PCE für Mai fiel mit 0,3 % moderat aus, Öl vollendete seinen Rundgang unter 70 Dollar, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung sank auf rund 40 %, da die Fed-Panik nachließ, während eine Abwärtsrevision des Konsums im ersten Quartal auf +0,5 % den K-förmigen Konsumenten in die BIP-Rechnung brachte.

## US-Makro-Rückblick

### Woche vom 26. Juni 2026: Moderater Kern-PCE für Mai und fallende Ölpreise lindern die Sorge vor Fed-Zinserhöhungen

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Vor zwei Wochen preiste der Markt Zinserhöhungen förmlich hektisch ein. Diese Woche verschnaufte er. Der Kern-PCE für Mai kam genau dort an, wo die Handelsdesks ihn haben wollten, Rohöl vollendete seinen Rundgang zurück unter 70 Dollar, und dasselbe kurze Ende, das zuvor eine Straffungskampagne unter Warsh einpreiste, begann sich still zu entspannen. Die Falken beherrschen weiterhin die Dienstleistungsdaten, doch zum ersten Mal, seit der neue Fed-Vorsitzende sein Fähnchen gehisst hat, ziehen Anleihemarkt und Konjunkturdaten in die andere Richtung.

## Kurz gefasst

- Der Kern-PCE für Mai lag bei 0,3 % (ungerundet 0,32 %), 3,4 % im Jahresvergleich, im Rahmen der Erwartungen, und entscheidend: nicht die von den Desks befürchtete Überraschung von 0,4 %; die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen fiel wieder unter 4,40 %.
- Öl vollendete seinen Rundgang zurück auf Vorkriegsniveau (WTI unter 70 Dollar); die 2s10s-Spread verflachte auf rund 25 Basispunkte, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung sank auf rund 40 %, während die "Fed-Panik" nachlässt.
- Der K-förmige Konsument taucht nun in der BIP-Rechnung auf: Der private Konsum im ersten Quartal wurde von 1,4 % auf +0,5 % nach unten revidiert, während die Zahlungsrückstände auf ein 13- bis 15-Jahres-Hoch gestiegen sind.

## Was ist neu

*Stimmen dieser Woche: Die klarsten Einschätzungen kamen von Leuten, die im Handel oder in der Realwirtschaft stehen, ein Finanzminister, ein BMO-Zinsdesk, ein Teileimporteur, der die Zollrechnungen bezahlt. Die lauteste These zur hartnäckigen Inflation blieb bei unabhängigen Kommentatoren. Durchgehend entsprechend gekennzeichnet.*

**1. Die PCE-Zahl hat die Bombe entschärft, der Kernwert lag bei 0,3 %, nicht bei 0,4 %.** Bei [Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592) stellten Ian Lyngen und Ben Jeffery von BMO (Praktiker, Handelsdesk) fest, der Kern-PCE für Mai sei "um 0,3 % gestiegen... auf ungerundeter Basis lag die Bewegung bei 0,32 %, also ein solides, aber nicht besonders hohes 0,3 %", verglichen mit "Gerüchten, dass eine Überraschung von 0,4 % nach oben erwartet wurde". Die Treasuries legten zu, das kurze Ende schnitt besser ab, und die beiden bekräftigten ihre konstruktive Einschätzung: Die Rendite zehnjähriger Anleihen werde sich "auf absehbare Zeit" bei einer pausierenden Fed "wieder in Richtung 4 % bewegen". Bei [TraderMerlin](https://app.matterfact.com/podcasts/ac43895ef222fb0d07c5214320e939fda1108e86cf0bce516066e578962f66de) bezifferte der Trader Merlin Rothfeld (Praktiker) die von den Fed-Funds-Futures implizierte Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf etwa "40 %", deutlich unter der Panik von vor zwei Wochen.

**2. Öl hat seinen Rundgang beendet, und der Anleihemarkt liest dies als Nachfragezerstörung, nicht als Inflation.** Bei [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/475e013d60995dbfe4bac9a71bf9ee2abcc0fba0e1566a8e68baf38eabe4c041) ging Jeff Snider (Kommentator) die Zahlen durch: Die 5-jährige Breakeven-Inflationsrate sei "in nur zwei Wochen um rund 20 Basispunkte und binnen eines Monats um fast 40 Basispunkte gefallen", auf rund 230 Basispunkte, die 10-jährige Breakeven-Rate liege bei rund 226 Basispunkten, während die IEA das Ölnachfragewachstum für 2026 "um rund 700.000 Barrel pro Tag... auf etwa 1,1 Millionen" gesenkt und vor einem Angebotsüberhang 2027 gewarnt habe. Seine Einschätzung: Wenn Breakeven-Raten und Ölpreis gemeinsam fallen, sei das "das Gegenteil von Inflationsrisiko".

**3. Der K-förmige Konsument ist gerade in der BIP-Statistik aufgetaucht.** Bei [Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592) verwies BMO auf die endgültige Revision des BIP für das erste Quartal: Der private Konsum sei "nur um 0,5 % gestiegen... verglichen mit der vorherigen Schätzung von 1,4 %", während die Zahl vor allem von Unternehmensausgaben getragen wurde. Das deckt sich mit [The Pomp Podcast](https://app.matterfact.com/podcasts/92434f3fd26c4aa67e585265216d4791c64a3cdb61d4157e9fa91e565a04adef), wo Darius Dale von 42 Macro (Kommentator) die Zahlungsrückstände von mehr als 90 Tagen bei "Kreditkarten, Autokrediten, Studienkrediten... entweder über oder ganz nah an den Höchstständen der globalen Finanzkrise" ansiedelte, während die Barbestände am oberen Ende des K "von einem Ausgangspunkt von 3,5 Billionen Dollar kurz vor Covid auf knapp 12 Billionen Dollar" angeschwollen seien, was die Sparquote auf rund 3,5 % drückte.

**4. "K wie Kroger" – der Kaufkraftverlust ist jetzt ein benanntes Rezessionssignal.** Bei [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/25e50b91b59a925cfc287dcd6ed166232f78ebecb4a17bfde800ca8b1281d8d4) machten die Trader Danny Moses (Praktiker) und Guy Adami die Spaltung an Krogers frischem 52-Wochen-Tief fest sowie an einem CEO, der einräumte, "die Betriebskosten seien schneller gewachsen als unser Umsatz... nicht nachhaltig", während Käufer "überlegter" agierten und Aktionen hinterherjagten. Die Zahlungsrückstände, so Adami, lägen "durchweg irgendwo zwischen 13- und 15-Jahres-Hochs", die Kreditkartenschulden auf Rekordniveau, "die Leute sind definitiv klamm".

**5. Die Ära der Aktienrückkäufe ist vorbei, und die Hyperscaler stehen kurz davor, den Markt mit Papier zu fluten.** Bei [Chit Chat Stocks](https://app.matterfact.com/podcasts/fbede6f41585183f0b509d83d86f3ad0023427e30a04b1923725659b18eadba7) bezifferte ein ehemaliger Kapitalmarktbanker mit 25 Jahren Erfahrung (Kommentator) die bilanziellen und außerbilanziellen Schulden der Hyperscaler auf "knapp zwei Billionen Dollar", argumentierte, Alphabets aufgestockte Kapitalerhöhung über "85 Milliarden Dollar" sei "ein Zeichen dafür, dass der Damm bricht" beim Angebot an Primäraktien, und sagte voraus, "die vergessenen 490" würden anfangen, die großen Triple-Q-Indizes deutlich zu übertreffen, da Capex die Aktienrückkäufe ersetze, die 15 Jahre lang die Dominanz der Mag Seven getragen hätten.

## Die Debatte

Beide Lager kamen zu Wort, doch die Marktbewegung dieser Woche gab eindeutig den Desinflationisten recht.

**Desinflation / weiche Landung (Gewinner der Woche).** Stuart Paul von Bloomberg (hauseigener Ökonom) bezeichnete bei [Bloomberg Daybreak: US Edition](https://app.matterfact.com/podcasts/73394603e8abc6fefd7013cde8bed3f900d624ec3a6a7d5bc45858d9f43c6c70) den Mai als "das lokale Hoch", mit einem Gesamt-PCE von rund 4,1 % und einem Kernwert von 3,4 %, gefolgt von "Desinflation ab Juni und danach". Bei [Facts vs Feelings](https://app.matterfact.com/podcasts/315075c14af0f3e06dd956e185fba04848346686ba9c7786d2aa3ea7d1612f88) argumentierte Sonu Varghese (Kommentator), die Fed sei eigentlich dovish, die Realzinsen seien "von 0,7 % im März auf 0,5 % im Juni" gefallen, nahe null gegenüber einem neutralen Zins von rund 1,1 %, also "lasst die Wirtschaft heißlaufen". Die klarste Insider-Einschätzung kam von Finanzminister Scott Bessent (Praktiker), der bei [Squawk Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/4ca1ecbf3ae6995bcd37958c7f17639f2bc46c034e008c2b0868dee855cce5b2) sagte, Zölle "hätten die Inflation nicht nennenswert getrieben" (chinesische Hersteller schluckten bei Billigwaren über 50 % selbst), machte den jüngsten Wiederanstieg am Iran fest und erwartet, dass sich die Inflation "bis zum Sommer den Fed-Zielen annähern" werde.

**Hartnäckige Inflation / hawkish (weiterhin laut, überwiegend Kommentatoren).** Bei [Money, Markets & New Age Investing](https://app.matterfact.com/podcasts/f8c1698278935d3381bdfe0b0f8b967f7b73ddb21159c29602663e53fa3f7563) hämmerte Greg Weldon (Kommentator) auf die Pipeline ein: PPI-Endnachfrage "1,1 % im Monat... 13 % annualisiert", ohne Energie "0,8 %... ein Vier-Jahres-Hoch", PPI für Zwischendienstleistungen "4,7 % im Jahresvergleich", und der PPI für unverarbeitete Lebensmittel "4,8 % im Monat", "die Lebensmittelinflation ist das nächste große Thema, das auf uns zukommt". Das kanadische Manulife-Team ging bei [Investments Unplugged](https://app.matterfact.com/podcasts/0d2814717ffc4fdee937bad1f6314c5347d12df3c7960437f3c8c62bbe5affe3) noch weiter und prognostizierte "Öl über 110 Dollar pro Barrel im dritten Quartal", was die US-Inflation "über 4 %" treiben werde. Weldons Pipeline ist real, sie spiegelt sich nur diese Woche nicht in der Preisbildung am kurzen Ende wider.

## Die aktuellen Trades

Es gab reichlich konkrete Positionierungen auf Instrumentenebene, mit Schwerpunkt auf Devisen, Zinsen und Energie:

- **Dollar (Praktiker/Desk):** Bei [The KE Report](https://app.matterfact.com/podcasts/e49089493b7d088dfb577e50b2faf603339b168babb4ede7337c44a19469d1d5) ist Marc Chandler (Praktiker, Bannockburn) im Dollarindex long bei rund 100,6 und beobachtet einen Ausbruch "über 101,15... nächstes Ziel wahrscheinlich eher bei 102, 102,5", getrieben von einer Ausweitung des US-Europa-Zinsdifferentials um "15 bis 25, 26 Basispunkte", neue Höchststände gegenüber Yen und kanadischem Dollar. Das FX-Desk von JPMorgan ist bei [At Any Rate](https://app.matterfact.com/podcasts/08e9178bb42bf11dafca3666edccd7cc197c3de1542e23a0aff7bfa22e6c99e0) "bullish Beta, bullish Dollar" und peilt für EUR/USD "1,12 bis 1,10" an.
- **Zinsen (Praktiker/Desk):** BMO ([Macro Horizons](https://app.matterfact.com/podcasts/221189e3ef18167fc903ab8f8dd89a5a752cf5102face54483e7da4e5e2ed592)) ist mittelfristig long Treasuries, mit einer Zehnjahresrendite in Richtung 4 %, im Blick die Kurslücke bei 4,35 und dann bei 4,25, der 200-Tage-Durchschnitt liegt bei rund 4,20.
- **Energie (Praktiker/PM):** Bei [Thoughtful Money](https://app.matterfact.com/podcasts/679cdda0de5d20b4c8ddbd63a763ec941a1f76e9829b35363e9468a8dbb67a40) ist Kevin Muir (Praktiker, Macro Tourist) long Rohöl und Energieaktien, long USO angesichts "rekordhoher Short-Positionen" als Short-Covering-Wette, long Goldminenaktien gegenüber dem Metall selbst, und argumentiert, dass nicht ein Überangebot, sondern der Abbau der chinesischen strategischen Reserve den Ölpreis in diesem Zyklus gedeckelt habe, und dass die jetzige Wiederauffüllung ihn stütze. Bei [Macro Mondays](https://app.matterfact.com/podcasts/7016a4e4db6e7db6cff0ad916dfe01a25ac6dc210da33b7726a39a056314d431) bezeichnete Andreas Steno (Praktiker) die Ölshorts als "bereits überfüllt... Rekord-Shorts" und wechselte stattdessen zu Profiteuren fallender Inflation, während er long Pfund/Cable bleibt.

## Ableitungen

- **Unternehmenskredite:** Der Schwenk der Hyperscaler von Aktienrückkäufen zu rund 2 Billionen Dollar Schulden plus frischem Eigenkapital (Chit Chat; Alphabets 85 Mrd. Dollar) ist ein struktureller neuer Anbieter von Duration, genau in dem Moment, in dem sich das kurze Ende entspannt; sollte der Emissionsdamm wirklich brechen, sind die IG-Spreads im Auge zu behalten.
- **Realwirtschaft/Zölle:** Bei [Insight On Business the News Hour](https://app.matterfact.com/podcasts/d8442be7301f914e3dc657a6a4029320a7a148caba19cfe91a156dde656b9f5e) sagte Mike von Detroit Axle (Praktiker), die Zollkosten seien "von 12,8 Millionen Dollar im Jahr 2024 auf 70 Millionen Dollar im Jahr 2025" gesprungen, aufgefangen, indem der Gewinn geopfert wurde, statt die Preise um 72,5 % anzuheben, Margendruck, noch nicht in der Verbraucher-CPI angekommen.
- **Politik:** Eine Fed unter Warsh, die laut Muir "nicht allzu dovish werden wird, bis wir ein Problem in der Wirtschaft oder am Aktienmarkt haben, höchstwahrscheinlich beides", erhöht angesichts einer sich abflachenden Zinskurve und eines schwächelnden Konsumenten die Varianz all der oben genannten Positionierungen.

## Was sich seit Dienstag geändert hat

Die hawkishe Panik, die letzte Woche geprägt hat, lässt nach. Vor zwei Wochen lag das kurze Ende auf einem Mehrjahreshoch, mit einer Drei-Zinserhöhungs-Prognose von BofA; diese Woche kam der Kern-PCE moderat herein (0,3 %, nicht die befürchteten 0,4 %), Öl vollendete seinen kompletten Rundgang unter 70 Dollar, die Zehnjahresrendite erholte sich unter 4,40 % Richtung eines 4-%-Ziels, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung sank auf rund 40 % – Forward Guidance fragte wörtlich: "[Lässt die Fed-Panik schon nach?](https://app.matterfact.com/podcasts/bca5ccb8c1632250b9dc94837d46de16896109a21331c31acf241017fd7b5c89)" Die wirklich neue Facette ist der Konsument: Der private Konsum im ersten Quartal wurde von 1,4 % auf +0,5 % nach unten revidiert, sodass sich der K-förmige Stress nun in der BIP-Rechnung zeigt, nicht mehr nur in Anekdoten. Weiterhin fehlt in der dritten Woche in Folge: jede ernsthafte Betrachtung der Migration als Variable für das Arbeitskräfteangebot bzw. die Break-even-Beschäftigungszahl, ebenso die Sahm-Regel; das Thema Arbeitsmarkt blieb weitgehend unbeachtet (die Grafik von Playbook of the Wealthy zu "[Arbeitslosigkeit bei 4,4 %... auf dem Weg zum 30-Jahres-Durchschnitt von 5,5 %](https://app.matterfact.com/podcasts/18f684525b800721b1baa43218982db0602c641e625473ab0e1db57649eefa8e)" war der einzige echte Arbeitsmarkt-Datenpunkt der Woche).

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