Newsletter · 2026-06-28 · Ashutosh Agarwal

Stop-Loss ist der Hard Market, den niemand beachtet

Drei Stop-Loss-Veteranen beschreiben bei Firm & Final einen Markt für selbstfinanzierte Krankenversicherungs-Exzedenten mit einer Rekord-Schadenquote und Prämienerhöhungen, die immer noch nicht ausreichen, ein Lehrbuchbeispiel für die Frühphase eines Hard Market, für die Woche vom 22. bis 28. Juni 2026.

Wende bei der Versicherungspreisgestaltung

Woche vom 22. bis 28. Juni 2026: Stop-Loss ist der Hard Market, den niemand beachtet

Das Operator-Gespräch, das diese Woche wirklich für Aufsehen sorgte, drehte sich weder um Sturm, Erdbeben noch um die Rückversicherungserneuerung zum 1. Juli im Sachversicherungsbereich. Es waren drei Stop-Loss-Veteranen, die einen Markt für selbstfinanzierte Krankenversicherungs-Exzedenten beschrieben, der mit einer Rekord-Schadenquote läuft, bei der die Prämienerhöhungen immer noch nicht ausreichen. Drei Tage bevor Rückversicherer die Sachversicherungsverträge zum 1. Juli abschließen, saßen diejenigen, die bereit waren, einen Preiszyklus offen zu kommentieren, in einer völlig anderen Ecke des Risikomarkts, und was sie beschreiben, ist die Lehrbuchvariante der Frühphase eines Hard Market.

Auf einen Blick

Der medizinische Stop-Loss-Markt härtet stark. Der Leiter für Stop-Loss-Gewinn und -Verlust bei Symmetra bezifferte die Branchen-Schadenquote 2025 auf "knapp über 91 %", das zweite Rekordhoch in Folge, nachdem die Sparte seit 2019 im Bereich der 80er Jahre lag, und sagte, durchschnittliche Prämienerhöhungen von 10 bis 15 % seien "nicht ausreichend, um mit der Schadensentwicklung Schritt zu halten" (Firm & Final, 25. Juni).
Das Anzeichen für Verhärtung sind Ablehnungsquoten, nicht Marktaustritte. Das klassische Merkmal eines Hard Market, ein dramatischer Kapazitätsrückzug, ist das eine Element, das "fehlt", aber Makler erleben laut dem Autor einer Aegis-Risk-Umfrage "historisch hohe" Ablehnungsquoten und haben Schwierigkeiten, für Kunden Angebote zu erhalten (Firm & Final, 25. Juni).
Der Hard Market befindet sich in einer angrenzenden Sparte. Sachrückversicherung sowie Specialty/E&S bleiben weiterhin weich bis ruhig, während der einzige aktive, quantifizierte Preiszyklus dieser Woche im medizinischen Stop-Loss-Bereich liegt. Die Rückversicherungswelt folgt nicht mehr einem einzigen Zyklus, sondern einer Vielzahl davon.

Was neu ist

Eine zweite Rekord-Schadenquote in Folge im Stop-Loss-Bereich, und Prämienerhöhungen, die immer noch nicht mithalten können. Firm & Final, Hardening Stop Loss Market, 25. Juni, moderiert von Mehb Khoja von BCS Financial. Jeremy Freestone, SVP & P&L Leader of Stop Loss bei Symmetra, erläuterte die Schadenentwicklung: "Die Schadenquoten erreichten 2025 einen neuen historischen Höchststand von knapp über 91 %. Und das nach einem bereits historischen Höchststand im Vorjahr. Die Schadenquoten lagen seit 2019 in etwa im Bereich der 80er. Aber zum ersten Mal überschritten sie 2025 die 90-Prozent-Marke." Die entscheidende Aussage zur Prämienangemessenheit: "Wir sehen Rekord-Schadenquoten trotz durchschnittlicher Prämienerhöhungen von 10 bis 15 Prozent. Und das reicht nicht aus, um mit der Schadensentwicklung Schritt zu halten." Damit sagt ein Underwriter, dass der Preis steigt, die Schadenkosten aber immer noch die Oberhand behalten, wobei der gehebelte medizinische Kostentrend dem Bestand davonläuft.

Jedes Kriterium eines Hard Market erfüllt, außer dem Kapazitätsaustritt. Gleiche Folge. Freestone: "Das Einzige, was einem echten, klassischen sich verhärtenden Markt fehlt, ist ein dramatischer Kapazitätsaustritt. Es haben zwar durchaus einige wichtige Rückversicherer den Markt verlassen. Aber abgesehen vom Kapazitätsaustritt zeigt sich hier jedes quantifizierbare Anzeichen eines Hard Market." Die Einschränkung zeigt sich stattdessen auf einem anderen Weg. Ryan Siemers, Gründer von Aegis Risk, dessen jährliche Stop-Loss-Prämienumfrage in ihr 20. Jahr geht, wies darauf hin, dass "Makler es schwer haben, Angebote zu bekommen, weil die Ablehnungsquoten sehr stark gestiegen sind. Das war ein historischer Höchststand bei den Ablehnungsquoten." Kapazität verlässt nicht den Markt, sie weigert sich schlicht, die schlechtesten Risiken zu bepreisen, und Kunden vergleichen Makler intensiver als je zuvor, auf der Jagd nach einem weicheren Preis, den es meist gar nicht gibt.

Eine Korrektur im Stil der 1990er Jahre, mit weiterem Verlauf. Steve Gransbury, President of Health Solutions bei Captive Resources, griff für einen Vergleich fast drei Jahrzehnte zurück: "Ende der 90er, man mag es kaum glauben, hatten wir eine dramatische Marktverhärtung mit deutlich mehr Kapazitätsaustritten, als wir heute sehen. Ich denke, wir sind auf dem Weg zu einem echten Hard Market, glaube aber, dass in Sachen Kapazität und vielleicht auch bei einer Art vertraglicher 'Einzäunung' bestimmter Bedingungen noch etwas vor uns liegt." Siemers äußerte sich deutlicher zu dem, was noch kommt: "Ich denke, es wird noch mehr Erschütterungen geben. Also eine Zeit, um klug zu handeln."

Die Debatte

Diese war wirklich zweiseitig, und beide Seiten kamen im Raum zu Wort. Das Bären-Argument für die Sparte ist die Schadenentwicklung selbst: Rekord-Schadenquoten, unzureichende Prämien und eine mehrjährige Sanierung, bei der Siemers noch "weitere Erschütterungen" erwartet. Das Bullen-Argument lautet, dass ein sich korrigierender Markt genau der richtige Zeitpunkt zum Einstieg ist. Wie Gransbury es formulierte: "Es gibt einige wirklich kluge Leute, die sagen, jetzt sei die Zeit zum Ausstieg. Gleichzeitig gibt es einige wirklich kluge Leute, die sagen, jetzt sei die Zeit zum Einstieg." Die Einstiegslogik, "es gibt keinen besseren Zeitpunkt, um in einen Markt einzusteigen, als wenn er sich korrigiert, weil man keinen Ballast mit sich trägt", ist derselbe Kapitalrotations-Instinkt, der jede neue Rückversicherungssparte antreibt. Die Uneinigkeit betrifft nicht die Preisrichtung, sondern die Frage, ob der Prämienanstieg den Schadentrend bereits überholt hat oder ihm noch hinterherhinkt.

Die beteiligten Namen

Auf Band diskutiert (preisrelevant): Symmetra, Aegis Risk, Captive Resources, allesamt privat und allesamt im Umfeld der selbstfinanzierten Krankenversicherung/Stop-Loss angesiedelt, keiner davon auf der Watchlist. Börsennotierte Versicherer und Makler auf der Watchlist (CB, TRV, AIG, RNR, EG, ACGL, KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD, MMC, AON, AJG, WTW, BRO) waren an dem Preisgespräch dieser Woche nicht beteiligt; diejenigen, die die Sachversicherungspreise für den 1. Juli festlegen, tun dies unter sich.

Übertragungseffekte

Reine Rückversicherer (RNR, EG, ACGL): Kein direktes Signal. Bemerkenswert ist jedoch der Kontrast: Die Sachrückversicherung war den ganzen Monat über die Weichmarkt-Geschichte, während der einzige aktive Preiszyklus dieser Woche eine Verhärtung zeigt. Die Rückversicherungswelt folgt nicht mehr einem einzigen Zyklus, sondern einer Vielzahl davon, und das weiche Ende ist dort, wo unsere Watchlist zu Hause ist.
ILS / Cat-Bonds: Keine Flow-Daten, keine Sidecar-Gründungen, kein Stress durch gebundenes Kapital, was zu einer unauffälligen Vorsaison passt.
Primäre Specialty/E&S (KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD): Der einzige tangentiale Anhaltspunkt ist Gransburys Hinweis, dass ein Sach- und Unfallversicherer (P&C) Stop-Loss für eine "Diversifizierung mit kurzfristigem Deckungsprofil" ins Auge fassen könnte, ohne den Ballast der Vergangenheit, eine Erinnerung daran, dass Kapital weiterhin die sich verhärtende Sparte sucht, wo auch immer sie sich gerade befindet.
Makler (MMC, AON, AJG, WTW, BRO): Kein Makler wurde namentlich genannt, aber Siemers' beiläufige Bemerkung zur Stop-Loss-Ökonomie lässt sich übertragen: Wenn Prämien aufgrund eines gehebelten Trends steigen, "wenn es einen festen prozentualen Aufschlag gibt, der genauso mit steigt", dann bläht sich der Maklerertrag mechanisch mit dem Hard Market auf, eine Dynamik, die Versicherungsnehmer selten sehen und die für jede prämienbasierte Provisionssparte gilt.

Was sich geändert hat

Diese Woche tauchte endlich ein Operator-Preiszyklus auf Band auf, mit quantifizierten Schadenquoten, Kommentaren zur Prämienangemessenheit und einer echten Ausstiegs-versus-Einstiegs-Debatte. Der Haken dabei: Es handelt sich um medizinischen Stop-Loss, eine angrenzende Sparte, nicht um den Sachversicherungskern. Die geltende Einschätzung bleibt also dort unverändert, wo es wirklich zählt: Sachrückversicherung und Specialty/E&S sind bis zum 1. Juli weiterhin weich bis ruhig, aber das Gesamtbild hat sich geschärft. Es gibt 2026 einen Hard Market, nur eben nicht denjenigen, den dieser Newsletter eigentlich verfolgen soll. Sobald sich die Sachversicherungsnamen zum 1. Juli äußern, haben wir den Kontrast bereit.