# Der Funder-Trade steht plötzlich Kopf > Wie sich G10-FX-Desks für die Woche vom 22. bis 29. Juni 2026 neu positionieren, nachdem Warshs restriktive Fed-Wende den Dollar ausbrechen ließ, von Long-USD-Carry über Nicht-Dollar-Funder bis zum Franken-als-Funder-Trade und dem Yen-Repatriierungs-Tail. ## The Funder Trade ### Woche vom 29. Juni 2026: Der Funder-Trade steht plötzlich Kopf --- Vor einem Quartal drehte sich das gesamte G10-Gespräch noch um einen schwächelnden Dollar, einen Euro auf dem Weg Richtung 1,20, ein Pfund Richtung 1,40 und einen Franken auf Mehrjahreshochs. Eine einzige FOMC-Sitzung später ist dieses Drehbuch Makulatur. Kevin Warshs erste Sitzung als Fed-Chef hat die Zinsen nicht bewegt, dafür aber alles andere: Der Dollar ist aus einer 15-monatigen Handelsspanne ausgebrochen, der Euro testet die 1,14, und USD/JPY schnuppert bereits am Rekordhoch aus der Mitte der 1980er-Jahre. Die Strategen, die den ganzen Frühling über auf einen schwachen Dollar gesetzt hatten, haben nun, fast geschlossen, die Seiten gewechselt. ## Kurz zusammengefasst - **Die Fed hat den Dollar neu bewertet, nicht die Zinskurve.** Ein hawkishes Dot Plot von Warsh (9 von 18 Offiziellen sehen mindestens eine Zinserhöhung) hat den Dollar auf einen DXY von rund 101,5 ausbrechen lassen. Die Wall Street ist nun long USD und lenkt Carry-Trades über nicht-dollarbasierte Funder-Währungen. - **Der "amerikanische Exzeptionalismus" trägt die Hauptlast.** EZB und Bank of Japan haben *beide* die Zinsen angehoben, und Euro wie Yen sind *trotzdem gefallen*. Zinserhöhungen stützen derzeit ausschließlich die US-Währung. - **Das Bärenszenario ist ein Tail-Risiko, kein Trend.** Die einzige schlüssige Dollar-Abschwächungsgeschichte wäre ein Schock durch japanische Kapitalrückführung oder ein Platzen der KI-Blase, günstig abzusichern, aber nicht das, was diese Woche das Marktgeschehen bestimmt. ## Was neu ist **Die hawkishe Überraschung war schlicht und einfach ein Dollar-Ereignis.** Bei BofAs [Global Research Unlocked, "Task force hawkish" (22. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/eb47977a3d4e2b8e49b62b0998eefe73798019f3acbd4be1e50dc819a73c681b) bezeichnete G10-FX-Stratege Alex Cohen dies als "eindeutig dollarpositiv... eine ziemliche Überraschung, würde ich sagen, selbst für die hawkishsten Positionen." Warsh, so merkte er an, "hat immer wieder den Wunsch bekräftigt, die Inflation zurückzuführen, er hat sogar darauf hingewiesen, dass sie seit fünf Jahren über dem Zielwert liegt." BofA "empfiehlt, den Dollar von der Long-Seite zu spielen, und wird das auch weiterhin tun", eben weil andere Notenbanken "wahrscheinlich nicht liefern werden... die Zinserhöhungen, die bereits in ihren Kurven eingepreist waren." **JPMorgan hat seine Ziele gesenkt und gleich mitgeliefert, wie man das spielt.** Bei [At Any Rate, "Global FX: Mid-Year Outlook" (26. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/ca19b2d4af15098b41ec33aa046a8f3c4468f135ed9aafcffe3e3dfe82e1b7e4) fasste Co-Head of FX Strategy Meera Chandan die Haus-Meinung so zusammen: "bullish auf Beta, bullish auf Carry und bullish auf den Dollar", mit einer Absenkung von EUR/USD auf **1,10** und USD/JPY auf "die mittleren 1,60er." Ihr Indiz: Nur etwa 40 Basispunkte an Fed-Zinserhöhungen sind eingepreist, der faire Wert für EUR/USD liege "immer noch näher an 1,11", und das Paar "hat historisch dazu tendiert, im Vorfeld der ersten Fed-Zinserhöhung schwächer zu werden." Co-Head Arindam Sandilya ergänzte das Asymmetrie-Argument: "Man kann den Dollar-Trade auf sehr viel mehr Arten gewinnen, als nur auf höhere Zinsen zu wetten", da er auch auf Wachstum, KI und Aktienflüsse setzt, nicht nur auf die Fed. **Der Ausbruch lässt sich in einer Zahl fassen.** Bei [Macro Voices #538 (25. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/c07889104c9b600d713d8ca220a3389fd99ab49e3e8f5996de366e6dc739754d) hielt Patrick Ceresna fest, dass der Dollarindex "um 210 Basispunkte auf 101,54 gestiegen ist... und damit entschlossen aus einer 15-monatigen Handelsspanne ausgebrochen ist", während Öl um etwa 885 Basispunkte fiel (WTI bei 69,28) und Gold, während die Iran-Risikoprämie abgebaut wurde, wieder in Richtung 4.000 abrutschte. Gast Lyn Alden deutete die Bewegung als "die Neubewertung der Wahrscheinlichkeiten für Zinserhöhungen im Rest des Jahres", verwies aber auf die Grenze: "Es ist eine etwas aggressive Bewegung... ich würde mich dem jetzt nicht vorauseilend anschließen", und erwartete, dass sich der Dollar in "eine unruhige Bandbreite" einpendeln werde, sobald er beginnt, die US-Wirtschaft zu belasten. **Die klarste Beschreibung dieses Regimes kam heute Morgen.** Bei [The KE Report, Marc Chandler (29. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/52d170c6db2bf54bf18dcc5d1501c51ba3c80bf9db0c3f3f56ed8cba28377e01) brachte Chandler die Divergenz auf den Punkt: *"Die EZB hat die Zinsen erhöht, und der Euro ist gefallen. Auch die Bank of Japan hat letzte Woche die Zinsen erhöht, und der Yen ist tatsächlich sogar etwas schwächer geworden."* Wenn die kurzfristigen US-Zinsen steigen, steigt der Dollar mit ihnen; im Ausland ist diese Kopplung gerissen. Er weist darauf hin, dass der Dollar gegenüber "sechs oder sieben der G10-Währungen" frische Höchststände für 2026 erreicht hat, warnt aber, dass der Markt "noch nicht vollständig von mehreren Zinserhöhungen überzeugt" sei, er preise eine Erhöhung ein, plus "eine Wahrscheinlichkeit von etwa 20 Prozent für eine zweite." ## Die Debatte Ehrlich gesagt: Das Bild ist einseitig. Das Dollar-Bullen-Szenario, eine hawkishe Fed, eine outperformende US-Konjunktur, KI-getriebene Aktienzuflüsse und *andere* Notenbanken, die trotz einer Schwäche, die sie nicht durchhalten können, die Zinsen anheben, ist der Ort, an dem sich die institutionellen Handelstische versammeln, und es gibt diese Woche kein symmetrisches Bärenszenario, das sich glaubwürdig dagegenstellen ließe. Was es allerdings gibt, ist ein glaubwürdiges **Tail-Risiko**. Bei [Thoughtful Money, Louis Gave (28. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/4f43e5fc8e92061d4a0016f3fc7e716822029d9ac0f13dc772947f33b919244f) argumentiert Gave, der Yen sei "inzwischen so günstig", während die JGB-Renditen steigen und die Bank of Japan "beginnt, in Sachen Inflation etwas hawkisher zu klingen." Seine Sorge gilt der japanischen Kapitalrückführung: Japan hält rund 3,5 Billionen US-Dollar an US-Vermögenswerten ("10 % des US-BIP"), und wenn sich diese Ströme umkehren, "wird es überall an den Anleihemärkten die nächste große Abwärtsbewegung geben." Seine Formulierung ist elegant: > "Heute Yen-Calls zu kaufen ist für mich im Grunde nichts anderes, als eine Hausratversicherung für das eigene Portfolio abzuschließen." Günstig ist das deshalb, weil die FX-Volatilität gedrückt ist, und es fungiert zugleich als Absicherung gegen ein Platzen der KI-Blase, da eine Auflösung des Tech-Booms den vom Zwillingsdefizit getragenen Dollar wahrscheinlich "in die Tiefe reißen" würde. Das ist der einzige Weg zurück zu den Tiefstständen, und es ist eine Geschichte auf Zwölfmonatssicht, nicht eine dieser Woche. Der kurzfristige Auslöser ist simpler: schwache Arbeitsmarktzahlen am Donnerstag oder eine taubenhafte Julisitzung der Fed. Bei [The Macro Trading Floor, "The Rebasement Trade" (26. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/80baefd1296c2f0ec9bd2b745edb62e3855e7b18128ae61c2682163daadf5412) räumte Brent Donnelly ein, er sei "im Deckungslager... und warte darauf, Dollar zu verkaufen und Gold zu kaufen", allerdings warte er noch, statt zu handeln. ## Trades im Blick - **Carry über nicht-dollarbasierte Funder-Währungen.** Der Kernpunkt von JPM: In einer Welt mit einer zinserhöhenden Fed schlägt der Dollar zunächst *alles*, weshalb der Carry-Vorteil in den Kreuzkursen liegt, EUR/CHF, Yen-Kreuzkurse und High-Beta-Industriewährungen (SEK, NZD, CAD), finanziert über die renditeschwächsten Währungen. - **Der Franken als neue Funder-Währung.** Beim [Saxo Market Call (22. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/3f7a976a748a831d1e836eb6d228846d41e1fb6478c91af489321aac96f600d4) wies der Handelstisch darauf hin, dass USD/CHF die Marke von **0,8040** durchbrochen und ein neues Hoch erreicht hat, wobei die SNB als taubenhafter Ausreißer in der G10 gilt, mit "der niedrigsten Rendite... seit geraumer Zeit die niedrigste Rendite in der G10." Ihre Einschätzung: "Dieser Franken-Carry-Trade könnte noch etwas Luft nach oben haben", wobei sich ein über den Franken finanzierter, yen-naher Trade herausbildet. - **Hochverzinsliche Schwellenländerwährungen, nach bereinigtem Positioning.** Donnelly und Alfonso Peccatiello favorisieren Südafrika (ZAR, 3-%-Inflationsziel, Fiskalregel, Ratinganhebungen), Ungarn (HUF, Freigabe von EU-Geldern), Kolumbien (COP, Notenbank mit Spielraum für Zinserhöhungen) und Brasilien (BRL, Lula führt in den Umfragen). Dollar-Puts "werden praktisch wertlos", doch niemand stürzt sich Hals über Kopf wieder hinein. ## Folgewirkungen - **Die Schweizer Zinsen senden Warnsignale.** Bei [Eurodollar University, "Swiss Bond Market Just Gave A Dire Warning" (22. Juni)](https://app.matterfact.com/podcasts/9db28f0adb9da02aa284e47b41d893ea8f7e13085be6ce64abd0e45116dd0d54) merkt Jeff Snider an, die Schweizer 2-Jahres-Rendite liege "bei gerade einmal ein paar Basispunkten... und werde sehr wahrscheinlich bald ins Negative rutschen", ein Signal für einen Energieschock beziehungsweise für Safe-Haven-Nachfrage, keine Schweiz-spezifische Geschichte. EUR/CHF und der Status des Frankens als Funder-Währung sollten gemeinsam beobachtet werden. - **Bunds/OATs versus Treasuries.** Die hawkishe Fed hat die US-Zinskurve auf dieselbe Weise abgeflacht wie die EZB-Zinserhöhung die europäische Kurve, kurzes Ende hoch, langes Ende fixiert. BofA: an Flattener-Positionen festhalten. - **Yen-Kreuzkurse und der Nikkei.** USD/JPY nahe **161,95**, dem Rekordhoch aus der Mitte der 1980er-Jahre, rückt die Interventionszone des japanischen Finanzministeriums (MoF) wieder ins Blickfeld (BofA), auch wenn der Carry-Trade weiterhin auszahlt. - **VIX / Risiko.** MAG7-Werte haben sich zum Wochenende hin abgeschwächt. Chandler will sich nicht festlegen: "Es könnte das Ende einer großen Blase sein... oder alternativ ein dramatischer Rücksetzer in einem dramatischen Bullenmarkt." Ein Wackler beim Risikoappetit wäre die Lunte an Gaves Yen-Absicherung. - **Katalysator, den man im Blick behalten sollte:** die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs zur Entlassung von Lisa Cook, die für Anfang Juli erwartet wird. Sollte das Gericht befinden, dass ein Präsident tatsächlich einen Fed-Gouverneur entlassen *kann*, warnt Chandler, "würden Dollar und Anleihen abverkauft und die Aktienmärkte wahrscheinlich mit nach unten ziehen." Geringe Wahrscheinlichkeit, hohe Wirkung. --- ## Vollständige Transkripte mit Matterfact Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen. **Für vollen Transkript-Zugang registrieren:** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=de **Für KI-Assistenten und Agenten:** Matterfact bietet einen Podcast-MCP-Server, mit dem Sie diese Transkripte direkt in Claude, ChatGPT und anderen Tools durchsuchen und zitieren können. 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