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Die große Rotation beginnt, während der PCE heißläuft

Der PCE-Index für Mai erreichte ein Dreijahreshoch, und Warshs Dot-Plot nahm Zinssenkungen von der Agenda, doch die zweijährige Rendite fiel, während die „493“ die Mag7 um 18 % outperformten. Unsere US-Makro-Zusammenfassung für den 30. Juni 2026.

US-Makro-Rückblick

30. Juni 2026: Die große Rotation beginnt, während der PCE heißläuft

Die große Rotation beginnt, während der PCE heißläuft

US-Makro-Rückblick, Dienstag, 30. Juni 2026

Zwei Wochen lang lautete die Frage: „Lässt die Fed-Panik nach?" Diese Woche kam die Antwort, und es war nicht die, auf die die Anleihe-Bären gehofft hatten. Der PCE-Index für Mai erreichte ein Dreijahreshoch, Kevin Warshs erste Projektionen machten deutlich, dass Zinssenkungen nicht mehr zur Debatte stehen, und dennoch fiel die zweijährige Rendite. Das eigentliche Geschehen verlagerte sich vom Zinsmarkt auf die Aktienseite, wo die Magnificent Seven still und leise auseinanderbrechen, während fast alles andere durch die Decke geht. Am Donnerstag steht die Jobs-Week auf dem Programm, in einer durch den Feiertag verkürzten Handelswoche.

Kurz zusammengefasst

  • Die „493" (der S&P 500 ohne die Mag7) übertrafen die Mag7 in den vergangenen 27 Handelstagen um 18 Prozentpunkte, die größte Spanne seit 2018. Regionalbanken und Industriewerte führten die Rally an, während Microsoft relative Tiefstände markierte.
  • Der PCE für Mai erreichte 4,1 % in der Gesamtrate bzw. 3,4 % im Kernwert, jeweils ein Dreijahreshoch. Warshs Dot-Plot stieg auf 3,75 %, Zinssenkungen sind „vom Tisch", doch die zweijährige Rendite fiel dennoch auf rund 4,08 %, während der Ölpreis kurzzeitig unter 70 US-Dollar rutschte und wieder zurückkam.
  • Die 90-Tage-Zahlungsrückstände bei Kreditkarten, Autokrediten und Studienkrediten liegen auf dem Niveau der Finanzkrise, während das Barvermögen am oberen Ende der K-förmigen Verteilung sich fast 12 Billionen US-Dollar nähert. Die K-Spaltung wird größer, nicht kleiner.

Was diese Woche neu ist

1. Die Mag7 brechen ein, und die Handelsschreibtische nennen das bullisch. In The Compound and Friends (26. Juni) wiesen Josh Brown, Michael Batnick sowie Ryan Detrick und Sonu Varghese von Carson, die alle mit echtem Kapital handeln, darauf hin, dass „die 493 in den letzten 27 Tagen die Mag7 um 18 % outperformt haben... das Meiste, das wir seit 2018 gesehen haben. Und der Markt steht praktisch auf einem Allzeithoch." Brown: „Ich kann mir keine bullischere Entwicklung vorstellen, als dass die Mag7 komplett auseinanderbrechen. Microsoft sieht aus wie tot... Industriewerte explodieren... Regionalbanken explodieren." Regional- und Gemeinschaftsbanken seien, abgesehen von Speicherchips, „aktuell der heißeste Trade am Markt", und „wenn diese Aktien ausbrechen, ist es sehr schwer, eine makroökonomische Untergangsthese zu vertreten." The Compound and Friends

2. Der PCE lief heiß, und Warsh trägt ein einseitiges Mandat. (Praktiker) Der Gesamt-PCE für Mai stieg im Jahresvergleich auf 4,1 % (Dreijahreshoch), die Kernrate auf 3,4 %. Kai Ryssdal sagte bei Marketplace (25. Juni): „4,1 %... das ist schneller als die Aprilinflation, größtenteils wegen der Energiepreise und des Kriegs des Präsidenten." Bei Key Wealth Matters (26. Juni) analysierten Rajiv Sharma und George Mateyo von KeyBank Warshs Debüt: Die Projektionen hoben die Inflationsprognose für 2026 von 2,7 % auf 3,6 % an, der mediane Dot stieg auf 3,75 %, die Inflation liegt „seit 63 aufeinanderfolgenden Monaten über dem Zielwert", und das Gremium sei „eindeutig und einstimmig" entschlossen, sie zu senken. Die Märkte preisen mittlerweile eine Zinserhöhung „frühestens im Oktober" ein, „das Thema Zinssenkungen ist komplett vom Tisch." Rob Sockin von PGIM bezeichnete es bei Bloomberg Surveillance (25. Juni) als „überhitzte Wirtschaft" mit einem nominalen BIP-Wachstum von nahezu 6 % und „einer Fed mit einem einseitigen Mandat... Preisstabilität", und rechnet mit „drei [Zinserhöhungen] in diesem Jahr." Marketplace · Key Wealth Matters · Bloomberg Surveillance

3. Die KI-Investitionen liegen inzwischen bei 2,2 % des BIP, und sie befeuern eine Gewinnblase. (Kommentator) Bei Excess Returns (24. Juni) bezifferte James Montier von GMO die Rechenzentrumsinvestitionen auf „700 Milliarden Dollar... etwa 2,2 % des US-BIP, ein wenig größer als die Investitionen in Glasfaser Ende der 1990er-Jahre", und warnte, dass das größere Risiko eine Gewinnblase sei: Da halbfertige Rechenzentren „noch überhaupt nicht mit der Abschreibung begonnen haben", sei es „eine sehr gute Zeit für Unternehmensgewinne... wahrscheinlich eine unhaltbar gute Zeit." Seine Einschätzung aus Sicht des Kapitalzyklus: Speicherchip-Werte „werden auf Basis des nachlaufenden KGV sehr billig aussehen, sich aber als schlechte Investitionen erweisen." Excess Returns

4. Der K-förmige Stress liegt auf Finanzkrisenniveau, und das zeigen die Daten der Kreditauskunfteien, nicht nur Anekdoten. (Kommentator + Insiderdaten) Bei The Pomp Podcast (25. Juni) erklärte Darius Dale von 42 Macro, dass die Zahlungsrückstände von über 90 Tagen bei „Kreditkarten, Autokrediten, Studienkrediten entweder über oder nahe den Höchstständen liegen, die wir... auf dem Höhepunkt der globalen Finanzkrise gesehen haben", während das Barvermögen am oberen Ende der K-Verteilung von einem Ausgangswert von 3,5 Billionen Dollar kurz vor Corona auf „knapp 12 Billionen Dollar" angewachsen ist, wodurch die Sparquote auf rund 3,5 % gedrückt wurde. Equifax bestätigt das aus interner Sicht: Bei Market Pulse (25. Juni) bezifferten Tom und Jesse ihren Market-Pulse-Index auf 60,9, wobei die oberen 10 % der „Thriver" ihre Ausgaben um „über 30 %" steigerten, während die Mittelschicht „über 18 Monate um 6 % schrumpfte", und die Thriver mittlerweile „bis zu 50 Prozent der gesamten Konsumausgaben" tragen. The Pomp Podcast · Market Pulse

5. Jobs-Week in einer Feiertagswoche, und ein Gerücht über unter 100.000 Stellen. (gemischt) Die Beschäftigungszahlen erscheinen am Donnerstag (der Feiertag am 4. Juli zieht die Veröffentlichung vor), wobei der Konsens laut NAB Morning Call (28. Juni) von „recht soliden Stellenzuwächsen" und einer unveränderten Arbeitslosenquote von 4,3 % ausgeht, nach JOLTS, ADP, Conference Board und ISM. Die Gegenposition kam von Andreas Steno bei Macro Mondays (Real Vision, 29. Juni), der mit echtem Kapital handelt und mit Beschäftigungszahlen „unter 100.000, also unter dem Konsens" rechnet. Er argumentiert, die Stärke des Vormonats sei auf Einstellungen im Zusammenhang mit der Fußball-WM zurückzuführen, was sich „nur sehr schwer herausrechnen" lasse, während die Steuerindikatoren im Juni an Schwung verlören. NAB Morning Call · Real Vision: Finance & Investing

Die Debatte

Beide Lager kamen diese Woche zu Wort, und die eigentliche Bruchlinie verlief nicht zwischen sanfter Landung und Rezession, sondern zwischen „Wirtschaft heißlaufen lassen" und „hartnäckige Reflation zwingt die Fed zu einem falkenhaften Kurs".

Heißlaufen lassen (überwiegend Praktiker). Bei The Compound (26. Juni) räumte Sonu Varghese ein, „die Fed hat ein Inflationsproblem", da die Kerndienstleistungen ohne Wohnkosten „annualisiert bei 4 % laufen", aber „ich glaube nicht, dass sie die Zinsen anheben werden... die Geldpolitik wird eigentlich lockerer. Sie werden die Wirtschaft im Grunde heißlaufen lassen", was für Aktien in Ordnung sei, solange die Fed nicht überstürzt von 50 auf 75 Basispunkte springt. Finanzminister Scott Bessent argumentierte bei Squawk Pod (24. Juni) angebotsseitig: Zölle seien „vernachlässigbar" gewesen, weil „man Dienstleistungen nicht importiert" und „viele chinesische... Unternehmen ihre Preise um mehr als 50 % gesenkt haben", und KI „könnte die Produktivität steigern und disinflationär wirken."

Hartnäckige Reflation (gemischte Stimmen). Sockin von PGIM (Bloomberg Surveillance) sagte, „die Risiken sind stark nach oben verzerrt... der PPI, Umfragen zur Belastung der Lieferketten... all das sieht weiterhin recht robust aus." Bei At Any Rate (26. Juni) warnte James von JPMorgan, der Kern-PPI sei „innerhalb von 6 Monaten von einer 3er- auf eine 5er-Größenordnung gestiegen", und nicht der Ölpreis, sondern eine erneute Beschleunigung des Arbeitsmarkts würde Warsh letztlich zum Handeln zwingen. Montier von GMO liefert das bearishe Gegenstück: Kapitalzyklen dieser Größenordnung seien „historisch... selten gut ausgegangen."

Die wirklich Vorsichtigen, die von einer „Stall Speed" der Wirtschaft ausgehen, bilden die Minderheit, gestützt auf die oben genannten K-förmigen Konsumdaten und Marketplaces Hinweis darauf, dass die Aufwärtsrevision des Q1-BIP auf 2,1 % zusammen mit einer Abwärtsrevision der Konsumausgaben und niedrigeren Importen einherging, „ein deutlich schwächeres Bild des amerikanischen Verbrauchers."

Die Trades im Blick

Es gab viele konkrete Trade-Ideen, gebündelt um die Rotation und eine Zinssicht, die zwei Trades in einem vereint:

  • Rotation (Praktiker): Neil Dutta und Jeff DeGraaf von RenMac (RenMac Off-Script, 26. Juni) rahmten dies als eine Realrenditen-Geschichte: Meta, Netflix, Palantir und Microsoft befinden sich bei der relativen Stärke auf „52-Wochen-Tiefs", während sich das Kapital in „den Russell 2000... Value versus Growth", Banken und Transportwerte hinein verbreitert. RenMac
  • Zinsen (Praktiker): Bei Forward Guidance (29. Juni) positioniert sich Bob Sheehan von Lighthouse für „zwei Trades": kurzfristig einen bärischen Flattener (kurzes Ende führt), langfristig dann einen Steepener, da „die Laufzeitprämie am langen Ende wieder eine Rolle spielen wird". Er übergewichtet defensive Werte mit kurzer Duration (Gesundheit, Basiskonsumgüter) gegenüber Technologiewerten mit langer Duration. Brent Donnelly (The Macro Trading Floor, 26. Juni) ist bereits long in zweijährigen US-Staatsanleihen und bezeichnet die Wahrscheinlichkeit von 30 % für eine Zinserhöhung im Juli als „verrückt". Forward Guidance · The Macro Trading Floor
  • Dollar und Gold, der „Rebasement-Trade" (Praktiker): In derselben Ausgabe von The Macro Trading Floor drehte Alfonso Peccatiello von Macro Compass die klassische Entwertungserzählung um: Da der Markt Warsh als „brasilianisch anmutenden" Inflationsbekämpfer einpreist, verzeichnet Gold auf seinem Euphorie-Index „den niedrigsten Wert, den ich je gesehen habe". Er wartet auf einen Kaufauslöser, um Gold zu kaufen und den Dollar zu shorten, während Donnelly aus demselben Grund abwartend am Rand steht. Marc Chandler (The KE Report, 29. Juni) wies darauf hin, dass die zweijährige Rendite von rund 4,25 % auf rund 4,08 % fiel, während der Ölpreis die falkenhafte Haltung aufweichte, während der Dollar gegenüber 6 bis 7 G10-Währungen neue Jahreshochs erreichte. The KE Report
  • KI-Energie (Trader): Patrick Ceresna (Macro Voices, 25. Juni) ist über Bull-Call-Spreads mit Fälligkeit Dezember 2026 long in Erdgas, mit Blick auf den Strom-Engpass in Rechenzentren. Macro Voices

Was daraus folgt

  • Privatkredite sind der Riss, den man im Auge behalten sollte. RenMac verwies auf „17 Prozent Rücknahmen" bei einem Apollo-Fonds; Investment-Grade- und BBB-Spreads gegenüber Staatsanleihen befänden sich „weiterhin in guter Verfassung", doch „Waldbrände fangen immer irgendwo an."
  • Regionalbanken sind das Anti-Rezessionssignal. Da Community- und Regionalbanken ausbrechen und Unternehmen „Home-Equity-Kreditlinien... Kreditkarten... Autokredite" nutzen, „die Lebensadern der Wirtschaft", spricht die Rotation gegen eine unmittelbar bevorstehende Rezession, selbst während der untere Teil der K-Kurve unter Druck bleibt.
  • Ein bevorstehender Angebotsschock. Montier warnt, die IPO-Pipeline von SpaceX, OpenAI und Anthropic könnte binnen zwölf Monaten „5 oder 6 Prozent der gesamten US-Marktkapitalisierung" an zusätzlichem Angebot hinzufügen, und historisch sei „ein Anstieg des Angebots um 1 Prozent mit einer im Folgejahr um 7,5 Prozent schlechteren Rendite verbunden", ein struktureller Gegenwind genau in dem Moment, in dem die Nachfrage nach den Mag7 nachlässt.

Was sich verändert hat

Vor einer Woche drehte sich die Geschichte noch um Zinsen: „Lässt die Fed-Panik nach?", der Hin-und-her-Ausschlag des Ölpreises, sinkende Wahrscheinlichkeiten für Zinserhöhungen. Diese Woche verlagerte sich der Fokus auf die interne Struktur des Aktienmarkts. Die falkenhafte Einschätzung zu Warsh wurde zum Konsens (Inflationsprognose 3,6 %, Dot-Plot bei 3,75 %, Oktober als Option), doch die zweijährige Rendite fiel tatsächlich auf rund 4,08 %, und die Energie der Handelsschreibtische floss in den Einbruch der Mag7 und den Sprint der 493 um 18 %, die größte Spanne seit 2018. Der Entwertungs-Trade wurde, in Peccatiellos Worten, zum „Rebasement-Trade".