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Micron übertrumpft Nvidia beim Gewinn: Speicher wird neu bewertet, mit Blick auf 2028

Der AI Capex Tracker vom 30. Juni 2026. Microns Rekordzahlen haben Speicher als Infrastruktur neu bepreist und die Debatte zurück auf das Angebot gelenkt, während Qualcomms HBM-freies Data-Center-Debüt und ein drohender Kapazitätsüberhang für 2028 die nächste Front eröffnet haben.

Der AI Capex Tracker

30. Juni 2026: Micron übertrumpft Nvidia beim Gewinn, Speicher wird neu bepreist mit Blick auf 2028

Ausgabe: Dienstag, 30. Juni 2026

Kurz zusammengefasst

  • Microns Zahlen waren nicht nur besser als erwartet, sie haben Speicher als Infrastruktur neu bepreist. DRAM stieg im Quartalsvergleich um rund 60 Prozent, NAND um rund 80 Prozent, HBM im Jahresvergleich um über 300 Prozent, die Bruttomargen liegen jetzt bei 75 bis 85 Prozent, gegenüber einem historischen Durchschnitt im niedrigen zweistelligen Bereich. Branchenanalysten gehen davon aus, dass Micron in diesem Quartal mehr operativen Gewinn erwirtschaften könnte als Nvidia. (The Circuit, 29. Juni; TBPN, 29. Juni)
  • Das erste glaubwürdige Risiko eines Angebotskriegs ist auf dem Radar aufgetaucht, mit Blick auf 2028. Analystenmodelle der Wall Street zeigen, dass Micron bis 2028/29 fast an den Waferausstoß von SK Hynix heranreichen könnte (ausgehend von rund 20 Prozent Marktanteil), Samsung hat einen Kapazitätsplan über mehrere Hundert Milliarden Dollar "durchsickern lassen", und die chinesische Zweitquelle CXMT schließt die Lücke bei der Ausbeute. Das bullische Argument sind langfristig gebundene Verträge, das bärische Argument ist, dass Speicher weiterhin ein Rohstoffgeschäft bleibt. (The Circuit, 29. Juni; Real Vision Macro Mondays, 29. Juni)
  • Qualcomm hat im Rechenzentrum debütiert, ganz ohne HBM, und Microsoft sowie Meta haben unterschrieben. Eine Architektur ohne HBM, bei der Rechenleistung unterhalb des LPDDR-Stacks angesiedelt ist, "zu deutlich geringeren Kosten", dazu eine Netzwerk-Roadmap von 800G bis 3,3T. Ein direkter Angriff auf die Speichersteuer und Nvidias HBM-Aufschlag. (The Six Five, 29. Juni)

Was ist neu

In der letzten Ausgabe drehte sich die Debatte darum, wer für die Tokens bezahlt. Microns Rekordzahlen haben das Thema deutlich zurück zum Angebot verschoben und die Bären gezwungen, sich ein neues Argument zu suchen.

1. Micron hat den gesamten KI-Trade als Speicher-Trade neu gerahmt. The Circuit, 29. Juni, Ben Bajarin und Jay Goldberg (spezialisierte Halbleiteranalysten).

Die Zahl, die einen innehalten lässt: Preise stiegen im Quartalsvergleich um 60 Prozent, obendrauf auf Verträge, die bereits zu bereits verdoppelten Preisniveaus abgeschlossen wurden; bei HBM sind es im Jahresvergleich "über 300 Prozent". Die Bruttomargen liegen jetzt bei 75 bis 85 Prozent, verglichen mit historisch niedrigen zweistelligen Werten bei Micron und hohen einstelligen Werten bei SK Hynix und Samsung, "höher als bei Nvidia, höher als bei TSMC". Die Wende ist inzwischen unmissverständlich: "alle interessieren sich plötzlich nicht mehr nur für Nvidia, sondern für Micron" (The Six Five, 29. Juni). Wer keinen Speicher im Depot hat, ist an diesem Trade nicht beteiligt.

2. Die Trennlinie zwischen Bullen und Bären lässt sich auf ein Wort verdichten: Rohstoff. The Six Five, 29. Juni, Patrick Moorhead und Daniel Newman.

Moorhead, 21 Jahre in der Speicherbranche tätig, ist der Skeptiker: Langfristige Vereinbarungen "signalisieren sehr deutlich, dass es sich um ein Rohstoffgeschäft handelt, das gerade eine starke Phase durchläuft", mit neuem Angebot am Horizont (China rampt DDR5 in der zweiten Jahreshälfte 2026 hoch) und Preisen, die "wieder auf ein normaleres Niveau zurückfallen werden". Der bullische Gegenwind: Kunden binden mehrjährige Preise bis 2030, was sie niemals tun würden, wenn sie mit einem Einbruch rechneten. Speicher, so Newman, "erfüllt heute jedes Kriterium für ein strategisches Asset: angebotsbeschränkt, technologisch geschützt, unelastische Nachfrage, verkauft über langfristige Verträge".

3. Der eigentliche neue Risikofaktor ist der Kapazitätsüberhang für 2028. The Circuit, 29. Juni.

Das ist der Punkt, der den gesamten Trade zum Kippen bringen könnte. Analystenmodelle der Wall Street zeigen, dass Micron 2028/29 nahezu so viele Wafer produzieren könnte wie SK Hynix, was den derzeitigen Marktanteil von rund 20 Prozent potenziell verdoppeln würde, was "das Machtgleichgewicht der Branche vollständig verschieben würde". Die Versuchung, Marktanteile zu erobern, ist enorm; das Risiko ist, dass dies "zu einem Krieg führen würde" mit zwei Konkurrenten, die über "ungleich mehr Kapital" verfügen, und Samsung hat gerade bewusst einen Kapazitätsplan über mehrere Hundert Milliarden Dollar "durchsickern lassen", als Erinnerung daran, dass man den Markt jederzeit überschwemmen kann. Die Podcast-Hosts wünschen sich, dass Micron dem zuvorkommt, indem das Unternehmen eine Untergrenze für die Bruttomarge im Gleichgewicht signalisiert (rund 65 bis 70 Prozent), um das "Kartell" diszipliniert zu halten. Bis das geschieht, bleibt das Angebot 2028 der Belastungsfaktor.

4. Qualcomm ist ins Rechenzentrum eingestiegen und hat HBM dabei komplett ausgelassen. The Six Five, 29. Juni.

Drei Data-Center-CPUs (Head-Node, Allzweck, agentenbasiert) und eine Architektur, bei der die Rechenleistung "unterhalb des LPDDR-Stacks" angesiedelt ist und "sehr Ähnliches leistet wie HBM, aber zu deutlich geringeren Kosten". Microsoft und Meta haben unterschrieben, der Chip ist bereits tapeouted. Die größere Überraschung kam aus dem Netzwerkbereich, über Alpha Wave: 800G bereits heute in Produktion, 1,6T 2026/27, 3,3T optisch für 2028. Qualcomm hat sein Umsatzziel für das Nicht-Handy-Geschäft 2029 verdoppelt (von 20 Prozent auf rund 40 Prozent CAGR, von 22 auf 40 Milliarden Dollar). Entscheidend: "Qualcomm nutzt nicht einmal HBM", eine direkte Kostenarbitrage-Bedrohung für die Speichersteuer und Nvidias HBM-Aufschlag.

5. Google hat Meta die Gemini-Kapazität leise gedrosselt. TBPN, 29. Juni.

Laut in der Sendung zitierten Berichten teilte Google Meta um März mit, dass man "nicht die gesamte gewünschte Gemini-Kapazität liefern könne", was "einige interne KI-Projekte von Meta gestört und verzögert" habe. Die Podcast-Hosts lesen dies so: "extrem bullisch für Google", denn Google Cloud ist kapazitätsbeschränkt, nicht nachfragebeschränkt. Meta wiederum drängt seine Mitarbeiter mittlerweile dazu, "effizienter mit KI-Tokens" umzugehen.

Die Debatte

Bullen: Speicher wurde strukturell neu bewertet, und die Verträge beweisen es. Der Spot-DRAM-Preis hat sich seit dem Quartalsabschluss von Micron beschleunigt, ohne Rücksetzer (Real Vision Macro Mondays, 29. Juni); Kunden binden Preise bis 2030; und Apple lobbyiert bei der Trump-Regierung für Zugang zu auf der schwarzen Liste stehendem chinesischem Speicher (CXMT), allein um die eigenen Kosten niedrig zu halten (Morning Market Briefing, 29. Juni). Das ist kein Überangebot.

Bären: Es bleibt ein Rohstoffzyklus, und die Gewinne sind teilweise konstruiert. Moorheads "Rohstoff in einer aktuell starken Phase" plus die Kapazitätsmauer 2028 ergeben ein saubereres Short-Setup als das Nachfrageargument der vergangenen Woche. Und die Sorge um zirkuläre Finanzierung bleibt bestehen: Er bezeichnet die neuen strategischen Vereinbarungen als "Lieferantenfinanzierung … das schönt die Optik, ist aber kein nachhaltiger freier Cashflow" (The Six Five, 29. Juni), dieselbe Zirkularität, die Ed Cole von Man Group als "eher eine Gewinnblase als eine Bewertungsblase" bezeichnete (Merryn Talks Money, 29. Juni). Zugleich treffen steigende Inputkosten Modellanbieter, die diese nicht weitergeben können: "entweder werden die Verluste größer, oder es braucht höhere Preise" (TBPN, 29. Juni).

Zu beobachtende Verkaufssignale: Micron (oder ein Wettbewerber), der über den Preis aggressiv Marktanteile für 2028 erobert; der Speicher-Spotmarkt, der endlich dreht; ein Hyperscaler, der bei den Julizahlen Obergrenzen für Token-Ausgaben bestätigt; oder Qualcomms HBM-freie Architektur, die einen namentlich genannten, umsatzstarken Deal gewinnt.

Aktien im Fokus

NVDA. Bullen: nach wie vor die Rechenleistung hinter dem gesamten Trade; hat gerade 25 Milliarden Dollar an Investment-Grade-Anleihen platziert, 3- bis 4-fach überzeichnet, "eine Machtdemonstration", keine Notwendigkeit. Bären: am Markt "totes Geld", und der rund 70-prozentige Aufschlag auf zugekauften HBM wirkt angreifbar, wenn AMD, Broadcom und jetzt auch Qualcomm diese Steuer nicht zahlen. Als Nächstes: TSMC Mitte Juli; Q2-Zahlen im August. (The Six Five)

AVGO. Bullen: Sam Altman und Hock Tan präsentierten den OpenAI-Inferenzchip "Jalapeño", einen kompletten Wafer plus verpackten Die (vermutlich mit HBM3E). Bären: bleibt bis zur tatsächlichen Serienfertigung eher ein Zukunftsversprechen. Als Nächstes: Hochlauf der Custom-Silicon-Fertigung. (The Six Five, 29. Juni)

AMD. Bullen: zahlt Nvidias HBM-Aufschlag nicht; die These "XPU überall" ist inzwischen Konsens. Bären: diese Woche still auf der Roadmap, Qualcomm und der OpenAI-Chip haben ihm die Aufmerksamkeit im Bereich Custom Silicon streitig gemacht. Als Nächstes: AMD Advancing AI Day im Juli 2026 (die MI450X/Helios-Zahlen).

MSFT. Bullen: hat sich für Qualcomms günstigere, HBM-freie Data-Center-Architektur entschieden, eine echte Absicherung gegen steigende Inputkosten. Bären: eine steigende Speicherrechnung auf einer ohnehin stark belasteten Bilanz. Als Nächstes: Capex-Ausblick für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 bei den Julizahlen. (The Six Five, 29. Juni)

GOOGL. Bullen: hat Meta bei der Gemini-Kapazität gedrosselt, was zeigt, dass Google Cloud ausverkauft, nicht schwach nachgefragt ist; TPU bleibt die Kostenarbitrage-Waffe. Bären: hat Gemini-Umsätze bislang nicht separat ausgewiesen, die Monetarisierung ist also unbewiesen. Als Nächstes: Capex-Ausblick im Juli. (TBPN, 29. Juni)

AMZN. Bullen: Alpha Wave (jetzt bei Qualcomm) war ein zentraler Zulieferer von Netzwerk-IP für Amazon, das hauseigene Trainium-Konzept bleibt intakt. Bären: diese Woche unauffällig. Als Nächstes: Julizahlen.

META. Bullen: hat sich für Qualcomms kostengünstige Speicherarchitektur entschieden. Bären: von Google bei Gemini gedrosselt (interne Projekte verzögert) und rationiert nun zugleich die Token-Ausgaben der Mitarbeiter, ein Unternehmen mit steigender Rechnung wird von beiden Seiten unter Druck gesetzt. Als Nächstes: Julizahlen. (TBPN, 29. Juni)

Weiterführende Zusammenhänge

  • Speicher / HBM (MU, SK Hynix), jetzt im Zentrum des Trades, mit einer Zündschnur bis 2028. Margen von 75 bis 85 Prozent, der Spotmarkt beschleunigt weiter, aber Microns Kapazitätsausbau, Samsungs durchgesickerte Pläne und die sich schließende Ausbeutelücke bei CXMT ergeben zusammen das erste glaubwürdige Setup für einen Preiskrieg. SK Hynix' Nasdaq-Listing um den 10. Juli ist der nächste Liquiditätstest. (The Circuit, 29. Juni)
  • Custom Silicon / Networking (QCOM, AVGO, MRVL, ALAB, CRDO). Qualcomms Alpha-Wave-SerDes-Roadmap (800G bis 1,6T bis 3,3T bis 2028) markiert einen Anspruch im Netzwerkbereich, gerade als dieser zum Schlachtfeld wird; achten Sie auf einen namentlich genannten HBM-freien Hyperscaler-Deal. (The Six Five, 29. Juni)
  • Chinesische Zweitquelle / staatlich geförderte Kapazität. Apple lobbyiert für Zugang zu CXMT; Südkorea soll Berichten zufolge über fünf Jahre rund eine halbe Billion Dollar in Speicher investieren. Beides nährt das Angebotsargument für 2028, nicht für 2026. (Morning Market Briefing, 29. Juni)
  • Strom / Kühlung (VRT, ETN), ruhig auf dem Radar. Keine neuen ERCOT/SB6-Meldungen; die Anzahlungsfrist für SB6 am 15. Juli bleibt der maßgebliche Indikator für die realisierbare Pipeline in Texas.

Was sich seit der letzten Ausgabe geändert hat

Die letzte Ausgabe (29. Juni, "Die Token-Rechnung wird fällig. Die Nachfrage zuckt.") war eine Geschichte über Nachfrage und Finanzierung. Microns Zahlen haben das Gespräch direkt zurück zum Angebot gebracht.

  • Das bullische Argument bekam einen massiven Datenpunkt: DRAM plus 60 Prozent im Quartalsvergleich, NAND plus 80 Prozent, Margen von 75 bis 85 Prozent, möglicherweise mehr operativer Gewinn als bei Nvidia, Preise bis 2030 fixiert. Speicher wurde "als Infrastruktur neu bepreist".
  • Das bärische Argument hat den Standort gewechselt, von der Nachfrage-Argumentation der vergangenen Woche (Token-Obergrenzen, die 100 Millionen Dollar pro Monat des Lenovo-CFOs) hin zu einem Angebots-Argument: Microns Kapazitätsausbau bis 2028, Samsungs durchgesickerte Pläne und die Debatte um eine "Margen-Untergrenze". Das erste glaubwürdige Setup für einen Speicher-Preiskrieg, das wir bislang dokumentiert haben.
  • Eine neue strukturelle Bedrohung ist aufgetaucht: Qualcomms HBM-freies Data-Center-Debüt, mit Microsoft und Meta an Bord, gerichtet gegen die Speichersteuer und Nvidias HBM-Aufschlag. Dass Google Meta bei Gemini drosselt, bestätigt die Angebotsknappheit auch aus Sicht der Käuferseite.
  • Bei den großen Zahlen wurden die Gesamtausgaben der fünf Unternehmen grob mit rund 800 Milliarden Dollar beziffert (Bloomberg Surveillance, 29. Juni), ohne neue harte Guidance-Änderung. Nvidias 25-Milliarden-Dollar-Emission und SK Hynix' Listing am 10. Juli sind die nächsten anstehenden Ereignisse. AVGO (abgesehen von Jalapeño), AMD und AMZN blieben weitgehend ruhig.