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Chip-Aktien verbuchen ihr bestes Quartal aller Zeiten, während die Bären ein gemeinsames Zahlenwerk vorlegen

Der AI-Capex-Tracker für den 1. Juli 2026. Chip-Aktien schlossen das beste Quartal ihrer Geschichte ab, ausgerechnet an dem Nachmittag, an dem drei unabhängige Skeptiker die Bären-These auf eine einzige Gewinn- und Verlustrechnung stützten: rund 50 Milliarden Dollar globaler KI-Umsatz gegenüber 1,4 Billionen Dollar kumulierten Investitionsausgaben. Bloomberg Intelligence und JPMorgan lieferten den Bullen unterdessen institutionelle Rückendeckung mit einem Auftragsbestand von 2 Billionen Dollar.

Der AI-Capex-Tracker

1. Juli 2026: Chip-Aktien verbuchen ihr bestes Quartal aller Zeiten, während die Bären ein gemeinsames Zahlenwerk vorlegen

Ausgabe: Mittwoch, 1. Juli 2026

Kurz gefasst

  • Das erste Halbjahr endete mit dem besten Quartal, das Chip-Aktien je hatten, der SOX steht seit Jahresbeginn bei +99 %, und am selben Tag erhielt die Bären-These ein gemeinsames Zahlenwerk: Drei voneinander unabhängige Skeptiker zitierten unabhängig voneinander rund 50 Mrd. Dollar globalen KI-Umsatz gegenüber 1,4 Billionen Dollar kumulierten Investitionsausgaben, davon 700 Mrd. Dollar allein im vergangenen Jahr. (Bloomberg Intelligence, 30. Juni; Scaling Laws, 30. Juni)
  • Die Bullen erhielten endlich institutionelle Rückendeckung: BI beziffert den Auftragsbestand der Hyperscaler auf 2 Billionen Dollar (Nvidia allein beansprucht rund 1 Billion Dollar an Umsatzsichtbarkeit über 6 bis 7 Quartale), und JPMorgans Bob Michele nennt die Schulden "kaum spürbar", gestreckt über 3 bis 4 Jahre. (Bloomberg Intelligence, 30. Juni; Bloomberg Surveillance, 30. Juni)
  • Bei Speicherchips geht es jetzt um Langlebigkeit, nicht mehr um die Zahlen selbst: Microns Take-or-pay-Auftragsbestand über 100 Mrd. Dollar (16 Verträge bis 2030) steht BIs Einschätzung gegenüber, wonach der Preisanstieg "nicht nachhaltig" sei und "in ein bis zwei Quartalen" abflachen werde. (Chip Stock Investor, 30. Juni; Bloomberg Intelligence, 30. Juni)

Was ist neu

Das Marktgeschehen rundete das erste Halbjahr perfekt ab: das beste Chip-Quartal der Geschichte, notiert an genau dem Nachmittag, an dem die Bären aufhörten, nur mit den Händen zu wedeln, und stattdessen begannen, dieselbe Gewinn- und Verlustrechnung zu zitieren.

1. Die Bären-These lief auf einen einzigen Zahlensatz zusammen, und der zeigt auf Nvidia. Scaling Laws, 30. Juni, Cory Doctorow (Autor) im Gespräch mit dem Finanzanalysten Dan Davies.

Davies, nüchtern: "Sie haben 50 Milliarden Dollar globalen Umsatz bei 1,4 Billionen Dollar Investitionsausgaben, davon 700 Milliarden allein im letzten Jahr." Die Anlagen "schreiben sich alle zwei bis drei Jahre komplett ab", was Betreiber mitunter zwingt, "das Rechenzentrum bis auf die Fundamentplatte abzutragen". Sein Konzentrations-Kicker:

"Diese sieben Unternehmen, die 35 % des S&P 500 ausmachen, sechs von ihnen verlieren Geld. Das siebte ist Nvidia. Das ist genau das Unternehmen, an das sie das Geld verlieren."

Sein Basisszenario ist kein Crash im Stil des Jahres 2000, sondern eine "langsame Deflation… von 20 bis 30 %", weil dieses Geschäft inzwischen mit dem Staat verschmolzen sei.

2. Jesse Felder vertrat vom Kapitalzyklus-Standpunkt aus dieselbe These. The Competent Investor, 30. Juni, Jesse Felder (Makro-Stratege / Portfoliomanager).

Der freie Cashflow der Hyperscaler sei, so sagt er, "komplett auf null gefallen". Die zirkuläre Finanzierung: Microsoft gibt OpenAI "10 Milliarden Dollar. Die geben sie dann als Rechenleistung direkt wieder an uns zurück", dazu kommt die ähnliche Schleife zwischen Nvidia und CoreWeave. Der Riss auf der Nachfrageseite: Coinbase sei "komplett auf chinesische Open-Source-Modelle umgestiegen" und gebe "die Hälfte des Geldes für doppelt so viele Token" aus, und ein Stratege habe für Anthropic einen Ersatz gefunden zu "1,5 % der Kosten". Da noch rund 70 % der Rechenkapazität aufs Training entfallen, gilt: "Wenn dieses Training anfängt zurückzugehen… könnte die Gesamtnachfrage nach Rechenleistung sehr schnell einbrechen." Sein Warnsignal ist die Divergenz: Speicherchip-Werte auf Rekordhochs, während "viele Aktien neue 52-Wochen-Tiefs erreichen", was man "nur an der Spitze eines Blow-off sieht, wie im Jahr 2000".

3. Die Bullen bekamen schwergewichtige Widerrede, vom Bloomberg-Desk und von JPMorgan. Bloomberg Intelligence, 30. Juni, Mandeep Singh (Global Head of Tech Research, BI).

Singh: Die Hyperscaler tragen "einen aggregierten Auftragsbestand von 2 Billionen", Nvidia beansprucht "bis zu einer Billion Dollar an Umsatzsichtbarkeit über die nächsten sechs, sieben Quartale", und bei Jensens Aussage von "drei bis vier Billionen Dollar an Ausgaben bis 2030… fängt man an zu glauben, dass das tatsächlich eintreten könnte". In Sachen Finanzierung zeigte sich JPMorgans Bob Michele unbesorgt: Die Bilanzen seien "makellos", die zusätzlichen Schulden "kaum spürbar", und gemessen an einem 40-Billionen-Dollar-Agg-Index seien "ein paar Billionen hier nicht viel Geld… vielleicht rund 5 %… verteilt über 3 oder 4 Jahre". (Bloomberg Surveillance, 30. Juni) Der Kreditmarkt ist nicht die Zündschnur.

4. Die Debatte um Speicherchips verschob sich von "Angebot 2028" zu "wie belastbar sind die Verträge". Chip Stock Investor, 30. Juni, Nicholas & Kasey Rossolillo.

Microns Prognose für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 (Kalender-Q3): 50 Mrd. Dollar Umsatz, ein implizites Betriebsergebnis von über 41 Mrd. Dollar, Bruttomargen von "80, fast 90 %". Der Anker der Bullen: 16 Take-or-pay-Vereinbarungen, ein Auftragsbestand von rund 100 Mrd. Dollar, der "bis Ende Kalenderjahr 2030" läuft. Der ehrliche Vorbehalt: Betriebsmargen von über 70 % seien "einfach nicht nachhaltig", und wer jetzt überhöhte Preise zahle, garantiere damit genau das Angebot, das diese Margen "bis 2028, 2029" wieder drücken werde. Singh drückt es deutlicher aus: Der Preisanstieg sei "nicht nachhaltig… in ein bis zwei Quartalen werden wir eine gewisse Abschwächung sehen".

5. Ramageddon wird global, Korea mobilisiert eine halbe Billion Dollar, Apple bettelt um chinesischen Speicher. The Prof G Pod / China Decode, 30. Juni, James King & Alice Han.

DRAM-Preise "schnellten im ersten Quartal um fast 100 % nach oben… ein weiterer Sprung um 60 % wird für dieses Quartal erwartet". Koreas Regierung hat zusammen mit Samsung und SK Hynix "520 Milliarden US-Dollar bereitgestellt". Beide priorisieren Hyperscaler gegenüber Apple, das die Preise für MacBook/iPad um rund 20 % angehoben hat und nun dafür lobbyiert, beim auf der schwarzen Liste stehenden chinesischen DRAM-Hersteller CXMT einzukaufen, eine Verknappung auf Käuferseite gepaart mit einem neuen politischen Risiko.

Die Debatte

Bullen-Bestfall: Ein Auftragsbestand der Hyperscaler von 2 Billionen Dollar und Nvidias Umsatzsichtbarkeit von rund 1 Billion Dollar sind Nachfragesignale, keine Hoffnung (Bloomberg Intelligence, 30. Juni); die Schulden sind ein Rundungsfehler auf makellosen Bilanzen (Bloomberg Surveillance, 30. Juni); und man unterschreibt keine fünfjährigen Take-or-pay-Speicherverträge bis 2030, wenn man ein Überangebot erwartet (Chip Stock Investor, 30. Juni).

Bären-Bestfall: Rund 50 Mrd. Dollar Umsatz können 1,4 Billionen Dollar Investitionsausgaben nicht bedienen, die sich alle rund 3 Jahre zurücksetzen (Scaling Laws, 30. Juni); der freie Cashflow liegt bei null, die Finanzierung ist zirkulär, und günstigere chinesische Open-Source-Modelle halbieren bereits die Token-Rechnungen von Unternehmen (The Competent Investor, 30. Juni).

"Jeder Kunde, den du für dein KI-Unternehmen gewinnst, macht dich ärmer." Dan Davies (Scaling Laws, 30. Juni)

Verkaufssignale, die es zu beobachten gilt: Ein Abdrehen der DRAM-Spotpreise (Singhs "ein bis zwei Quartale"); ein Hyperscaler, der bei den Julizahlen die künftigen Investitionsausgaben kürzt oder Obergrenzen für Token-Ausgaben bestätigt; ein Rechenleistungs-Mix, der sich stark von Training zu Inferenz verschiebt; oder sich verschlechternde Marktbreite, Rekordhochs neben immer mehr 52-Wochen-Tiefs.

Aktien im Fokus

NVDA. Bullen-These: Rund 1 Billion Dollar an Sichtbarkeit über 6 bis 7 Quartale; das einzige Unternehmen, das den 2-Billionen-Dollar-Auftragsbestand tatsächlich monetarisiert (Bloomberg Intelligence, 30. Juni). Bären-These: Die gesamte Bären-These läuft über dieses Unternehmen, "sechs verlieren Geld… das siebte ist Nvidia" (Scaling Laws, 30. Juni). Als Nächstes: TSMC Mitte Juli; Q2-Zahlen im August.

AVGO. Ruhig auf dem Kurszettel, keine frischen Aussagen von Branchenseite. Als Nächstes: Tempo des Custom-Silicon-Hochlaufs.

AMD. In diesem Zeitfenster keine Neuigkeiten zur Roadmap. Als Nächstes: AMD Advancing AI Day, Juli 2026 (MI450X/Helios).

MSFT. Bullen-These: Über 500 Mrd. Dollar Cloud-Auftragsbestand und ein Multiple unter dem Dreijahresdurchschnitt (Bloomberg Intelligence, 30. Juni). Bären-These: 23,5 % im Minus seit Jahresbeginn, das "schlechteste erste Halbjahr… seit 2000", schlechtester Monat seit 2008, nachdem die OpenAI-Exklusivität verloren ging und Azure hinter Google Cloud zurückfällt (The Competent Investor, 30. Juni). Als Nächstes: Investitionsausgaben Q4 GJ26, Juli.

GOOGL. Bullen-These: Der einzige Hyperscaler mit eigenem Frontier-Modell (Gemini); Cloud-Wachstum liegt vor Azure (Bloomberg Intelligence, 30. Juni). Bären-These: Die Monetarisierung von Gemini wird weiterhin nicht separat ausgewiesen. Als Nächstes: Investitionsausgaben-Guidance im Juli.

AMZN. Bullen-These: Hostet inzwischen OpenAI und teilt sich Anthropic, die neutrale "Waffenhändler"-Cloud (Bloomberg Intelligence, 30. Juni). Bären-These: Keine frischen Aussagen zu Investitionsausgaben. Als Nächstes: Julizahlen.

META. Keine frischen Aussagen; wird zu den Ausgabefreudigen gezählt, denen der Markt keinen Auftragsbestand gutschreibt, und fällt direkt unter die Kritik am freien Cashflow von null. Als Nächstes: Julizahlen.

Folgewirkungen

  • Strom / Kühlung (VRT, ETN), die physische Story bekommt eine harte Zahl. Wood Mackenzie erfasst 220 GW an neuer Rechenzentrumskapazität in der US-Pipeline, davon 183 GW bereits fest zugesagt, rund 22 % der US-Spitzenlast, während "im PJM-Netz die Versorger-Zusagen bereits dreimal so hoch sind wie die anerkannte Kapazität in der Erzeugungswarteschlange". Racks überschreiten die 1-MW-Marke (Vera Rubin), was einen Umbau von Wechsel- zu Gleichstrom erzwingt (800 V DC, Solid-State-Leistungsschalter, "Token pro Watt"). Siemens hat in der US-Fertigung die Marke von 1 Mrd. Dollar überschritten. Direkte Auswirkung auf Vertivs/Eatons Antriebsstrang- und Schaltanlagengeschäft. (Interchange Recharged, 30. Juni)
  • Netz-Timing / Gas (Vistra, Constellation, Talen). Amperons Sean Kelly: Die Wartezeit für Gas-Kombikraftwerke sei "ziemlich verdammt lang", die Warteschlange sei verstopft mit Private-Equity-Entwicklern, die "15, 20" Projekte anmelden, um am Ende "drei bis fünf" zu bauen, und Flexibilität schlage neue Erzeugungskapazität, weil nur "50 bis hundert Stunden" im Jahr tatsächlich knapp würden. Positiv für bestehende steuerbare Kraftwerke (Kernkraft-PPAs, Gasanlagen hinter dem Zähler) und die Ökonomie von Demand Response. (SunCast, 30. Juni)
  • Speicher / HBM (MU, SK Hynix, Samsung). Take-or-pay bis 2030 gegen eine Prognose von "ein bis zwei Quartale" bis zur Abschwächung; Koreas 520 Mrd. Dollar speisen das Angebotsüberhang-Risiko von 2028, nicht von 2026. (Chip Stock Investor, 30. Juni)
  • Optik / Netzwerktechnik (MRVL, ALAB, CRDO, COHR, LITE). Ruhig auf dem Kurszettel, profitieren vom Trend zu höherer Rackdichte, nicht von neuen Zahlen.

Was sich seit der letzten Ausgabe geändert hat

Die letzte Ausgabe (30. Juni, "Micron übertrifft Nvidia beim Gewinn. Dann kommt 2028 um die Ecke.") war eine Angebotsgeschichte mit einer Zündschnur namens 2028. Heute hat sich der Rahmen auf das gesamte Geschäft ausgeweitet, und beide Seiten kamen mit Zahlen.

  • Die Bären-These bekam ein gemeinsames Zahlenwerk. Der Bär der letzten Woche war noch ein Speicherüberangebot 2028; diese Woche ankerten Davies, Felder und Doctorow unabhängig voneinander an denselben Zahlen: rund 50 Mrd. Dollar Umsatz gegenüber 1,4 Billionen Dollar kumulierten Investitionsausgaben, 700 Mrd. Dollar davon allein im letzten Jahr, Anlagen, die sich alle rund 3 Jahre zurücksetzen. Wenn Skeptiker aufhören, über Narrative zu streiten, und stattdessen eine einzige Gewinn- und Verlustrechnung zitieren, lohnt es sich, genau hinzuschauen.
  • Die Bullen-These bekam die institutionelle Rückendeckung, die ihr bisher fehlte: BIs Singh (2 Billionen Dollar Auftragsbestand, MSFT 500 Mrd., Jensens 3–4 Billionen Dollar bis 2030) und JPMorgans Michele (Schulden "kaum spürbar", rund 5 % des Agg, über 3–4 Jahre) antworten der Fraktion, die den freien Cashflow bei null sieht.
  • Die Speicherdebatte wurde präziser, von "wird das Angebot 2028 die Margen erdrücken" zu "wie belastbar sind die Take-or-pay-Verträge" (100 Mrd. Dollar, 16 Vereinbarungen bis 2030) gegenüber Singhs Prognose einer Abschwächung "in ein bis zwei Quartalen".
  • Große Zahlen: Der aggregierte Auftragsbestand wird nun mit 2 Billionen Dollar beziffert (Singh); über 700 Mrd. Dollar an US-Investitionsausgaben für 2026 wurden erneut bestätigt; Koreas 520 Mrd. Dollar sind neu. Keine frischen ERCOT/SB6-Zahlen, die Frist für die SB6-Kaution am 15. Juli bleibt der maßgebliche Indikator für die bebaubare texanische Pipeline. Der Merkposten: Chip-Aktien schlossen ihr bestes Quartal aller Zeiten ab, während MSFT gleichzeitig sein schlechtestes erstes Halbjahr seit 2000 verbuchte.