Newsletter · 2026-07-02 · Ashutosh Agarwal

Kakao-Rally stellt die Hoffnung auf Margenentlastung im Lebensmittelsektor 2026 infrage

Kakao-Futures sind seit dem Tief im April um 31 % gestiegen, und die NOAA hat ihre Prognose für ein starkes El-Niño-Ereignis auf das Doppelte angehoben. Damit wird die gesamte These einer Margenentlastung im Lebensmittelsektor 2026 zu einem echten Zweiseitenkampf, während die Mitte des Lebensmitteleinzelhandels weiter ausdünnt. Unsere Synthese der Podcast-Berichterstattung der Woche vom 2. Juli 2026.

Lebensmittel: Marken, Handelsmarken & Lebensmitteleinzelhandel

Woche vom 2. Juli 2026: Kakao-Rally stellt die Hoffnung auf Margenentlastung im Lebensmittelsektor 2026 infrage

Die gesamte Bull-These für Center-Store-Lebensmittel im kommenden Jahr beruht auf einer stillen Annahme: dass Kakao und Kaffee im Preis nachgeben, Hedges günstiger werden und die Margen sich wieder erholen können. Diese Woche hat genau dort einen Riss hinterlassen. Kakao ist seit Ende April um 31 % gestiegen, die Wahrscheinlichkeit für El Niño wurde nach oben korrigiert, und der einzige Lebensmittelhändler, der groß genug ist, um die Preisuntergrenze zu setzen, hat sich für flächendeckende Preissenkungen entschieden. Währenddessen dünnt die Mitte des Lebensmitteleinzelhandels weiter aus.

Auf den Punkt gebracht

Kakao schlägt zurück: Die Futures liegen 31 % über dem Tief vom April, obwohl Rabobank hartnäckig an einem Überangebot festhält und sagt, El Niño sei überbewertet. Die Margenentlastungsthese ist inzwischen ein echter Zweiseitenkampf.
Die Mitte des Lebensmittelhandels bricht ein: Kroger +1 %, Albertsons +0,7 %, Publix unverändert, während Walmart, Costco, Amazon, Lidl und Sprouts die Extreme besetzen. Der neue CEO von Kroger reagierte mit flächendeckenden Preissenkungen, ein "Wettlauf nach unten" oder ein Griff nach Marktanteilen?
Retail Media wächst weiter mit Zinseszinseffekt: Krogers KPM meldet über 1.000 aktive Marken auf der Plattform Stratum und ist gerade als Erster dabei, Kaufsignale direkt an TikTok weiterzuleiten. Die margenstarke Rentenzahlung innerhalb der Gewinn- und Verlustrechnung des Lebensmittelhandels wächst weiter.

Was neu ist

Die Kakao-Rally ist real, und das Lager der Überangebots-Vertreter gräbt sich weiter ein. Im RaboResearch Agri Commodities-Podcast "Cocoa conversations: Cocoa strikes back" (26. Juni) ging der leitende Kakao-Analyst Oran van Doort (gemeinsam mit Moderator Carlos Mera) auf einen Markt ein, der "immer noch 23 % unter dem Preisniveau vom Jahresanfang liegt, aber seit Ende April um 31 % gestiegen ist". Ein langsamer Start der Hauptsaison 2026-27 in der Elfenbeinküste und in Ghana sowie umfangreiche Short-Eindeckungen von Spekulanten trieben den Preis nach oben. Dennoch hält van Doort an einem Überangebot von 333.000 Tonnen für 2025-26 und 232.000 Tonnen für 2026-27 fest, während der Markt bereits mit einem leichten Defizit liebäugelt. Sein Hinweis an Schokoladenhersteller: Schokolade sei "nicht so preiselastisch wie andere Produkte wie Kaffee", und er wies darauf hin, dass "ein großer multinationaler Konzern seine Strategie von höherem Absatzvolumen hin zu Premiumisierung und kakaofreien Alternativen verlagert".

El Niño ist der entscheidende Schwungfaktor, und Experten sind sich uneinig, wie sehr man ihn fürchten muss. Die NOAA hat ihre Wahrscheinlichkeit für ein starkes El-Niño-Ereignis zum Jahresende von 37 % auf 63 % angehoben. Van Doort hält die Risikoprämie für "immer noch etwas überbewertet": Die Korrelation mit Westafrika sei schwächer, als der Markt sie in Erinnerung hat, und ein stärkeres El Niño würde ohnehin erst spät eintreten und dann eher die kleinere Zwischenernte als die aktuelle Hauptsaison treffen. Die Gegenposition wurde im The SharePickers Podcast, "El Nino is here…" (26. Juni) vertreten, wo Justin Waite vor einem "verzögerten Anstieg der globalen Lebensmittelpreise um 5 bis 10 % in den nächsten 12 Monaten" warnte und darauf hinwies, dass 60-70 % des Kakaos aus nur zwei Ländern stammen, sodass jeder Wetterschock "sofort einen globalen Angebotsschock auslöst".

Der Kaffeepreis wird von Menschen bestimmt, die mit Kaffee gar nichts zu tun haben. Die schärfste strukturelle Erkenntnis kam von einem Praktiker aus der Branche. Im The Daily Coffee Pro Podcast, "Why The Market Ignores Colombia" (25. Juni) bezifferte Augusto Amaya von Arkena Coffee Marketplace das Ganze: "Fast 70 % der Marktteilnehmer, die am C-Markt handeln, gehören nicht zur Kaffeebranche", und von den übrigen übernimmt kaum jemand jemals physisches Eigentum. Das Ergebnis: Arabica-Preise bewegen sich allein anhand von Schlagzeilen aus Brasilien, während echte Ernteausfälle in Kolumbien ignoriert werden, und schwanken zwischen "so niedrig wie 240" und dann wieder "völlig durchdrehen". Für Einkäufer von verpacktem Kaffee bedeutet das: Der Terminmarkt ist lauter als die Bohnen selbst, und derzeit zählt das Timing der Hedges mehr als die Fundamentaldaten.

Krogers Retail-Media-Schwungrad dreht sich weiter schneller. Im Behind the Numbers: an EMARKETER Podcast, "Kroger Precision Marketing…" (25. Juni) sagte eine Führungskraft von KPM, dass mittlerweile "über tausend Marken" auf der Kaufsignal-Plattform Stratum aktiv seien, dass ein neues KI-Reporting namens "Agent Monday" live sei, und, die eigentliche Schlagzeile: KPM sei gerade "als erster" Händler dazu übergegangen, seine Zielgruppendaten direkt an TikTok weiterzugeben. Untermauert wurde das mit den Zahlen: "68 % der Kaufsignale sind mit Social verknüpft", und "46 % dieser Käufer sagen… das wird Teil ihrer Routine". Das ist die margenstarke Rentenzahlung, die traditionelle Lebensmittelhändler weiterhin investierbar macht, selbst wenn die Vergleichsumsätze stagnieren.

Grundnahrungsmittel im Center-Store-Bereich bleiben ein Minenfeld voller Value Traps. Bei InvestTalk, "The Half-Year Scoreboard" (2. Juli) beantwortete Justin Klein die Frage eines Anrufers, der wegen der Dividendenrendite von 6,6 % ein Auge auf Campbell's (CPB) geworfen hatte, und bezeichnete die Aktie als "genau die Art von Value Trap": Die Verschuldung stieg von 4,7 Mrd. USD (Anfang 2024) auf 6,4 Mrd. USD bei einer Marktkapitalisierung von nur rund 7 Mrd. USD, der freie Cashflow sank auf 683 Mio. USD (von rund 1 Mrd. USD im Jahr 2022), und der Gewinn je Aktie soll dieses Jahr um 27 % und im nächsten Jahr um weitere 10 % zurückgehen. Ein "schmelzender Eiswürfel", wie er es nennt, mit einer defensiven Erholung Ende des zweiten Quartals, gegen die er wetten würde.

Die Debatte

Bull-These (Margenentlastung, dauerhaftes Wachstum im Online-Lebensmittelhandel): Der Rückgang der weichen Rohstoffe ist nicht vom Tisch, er wird sogar von genau dem Analystenhaus infrage gestellt, das man eigentlich als bärisch erwarten würde. Rabobank sieht weiterhin zwei Jahre mit Überangebot voraus und hält die El-Niño-Prämie für übertrieben. Sollte van Doort recht behalten, wäre der jüngste Kakao-Anstieg lediglich eine kurzfristige Verzerrung durch Short-Eindeckungen, und die Entlastung bei den Herstellungskosten (COGS) 2026 käme für HSY und MDLZ weiterhin. Und die Rentenzahlung aus Retail Media (mit KPM als lebendem Beweis) zeigt, dass die Gewinn- und Verlustrechnung des Lebensmittelhandels über ein strukturell wachsendes, margenstarkes Standbein verfügt, das reine Vergleichsumsätze nicht abbilden.

Bär-These (struktureller Druck, schwache Preissetzungsmacht): Kakao +31 % und eine Wahrscheinlichkeit von 63 % für ein starkes El Niño bedeuten, dass die zeitverzögerte Wirkung der Hedges 2026 gegen die Margen arbeitet, nicht für sie, und die Nachfrage nach Schokolade verschiebt sich bereits in Richtung GLP-1-Präparate und kakaofreie Rezepturen. Auf der Lebensmittelhandelsseite bricht die "unauffällige Mitte" ein: Kroger +1 %, Albertsons +0,7 %, Publix unverändert, alle verlieren gegen Walmart/Costco/Amazon/Lidl am unteren Preispol und gegen Whole Foods/Sprouts/T&T am oberen Ende. Dass Krogers neuer (Ex-Walmart-)CEO laut Remarkable Retail (30. Juni) flächendeckend die Preise senkt, "ein Wettlauf nach unten", ist genau das, was eine unter Druck stehende Mitte tut. Und da die obersten 20 % inzwischen rund 60 % der Ausgaben ausmachen (Ausgaben +6,5 % im letzten Jahr), während die unteren 80 % hinter der Inflation zurückbleiben, ist die Trading-down-Bewegung, die den Handelsmarken zugutekommt, ein Nachfragesignal und kein vorübergehender Ausrutscher.

Hinweis: Die Handelsmarken-Anbieter selbst haben sich diese Woche nicht geäußert, es gab keine Kommentare von TreeHouse, Aldi, Lidl oder Kirkland auf dem Band. Die hier dargestellte Bär-These für Handelsmarken ist daher aus den Marktanteilsverschiebungen der Vertriebsformate abgeleitet und nicht direkt von der Handelsmarken-Seite selbst geäußert worden.

Die Namen im Fokus

HSY / MDLZ tragen die Kakao-Entwicklung von beiden Seiten: Der kurzfristige Preisanstieg ist ein Gegenwind bei den Herstellungskosten, aber Rabobanks Überangebots-Prognose hält die Entlastungsstory für 2026 am Leben. KR ist der Rorschach-Test der Woche: einerseits Vergleichsumsätze von gerade einmal +1 % und ein neuer CEO, der die Preise senkt, andererseits ein wachsendes Media-Geschäft über KPM. CPB bleibt fest auf der Meideliste, bis sich die Bilanz stabilisiert. WMT, COST und Amazon (inzwischen die Nummer zwei im nordamerikanischen Lebensmittelhandel) sind die Gewinner bei den Vertriebsformaten, auf die die Berichterstattung immer wieder verweist.

Weiterführende Auswirkungen

Schokoladenhersteller & Anbieter von verpacktem Kaffee: Der 31%ige Anstieg bei Kakao und die allein auf Brasilien fokussierte Preisfindung bei Kaffee bedeuten, dass das Timing der Hedges, nicht der Spotpreis, die Bruttomarge der nächsten beiden Quartale bestimmt.
Anbauländer: Elfenbeinküste / Ghana (Kakao) sowie Brasilien im Vergleich zu einem vom Markt ignorierten Kolumbien (Arabica), El Niño ist die gemeinsame makroökonomische Variable.
Lebensmittelhändler & Handelsmarken-Auftragshersteller: Eine einbrechende Mitte in Kombination mit Krogers Preissenkungen lenkt Volumen zu Discountern, was den Durchsatz bei Handelsmarken begünstigt, selbst ohne dass Handelsmarken-Anbieter dazu Stellung genommen haben.
Retail-Media-Budgets der Konsumgüterhersteller: KPMs TikTok-Kooperation und die Größenordnung von Stratum zeigen, dass Off-Site-Retail-Media der Ort ist, an den der zusätzliche Werbedollar (und die Marge des Lebensmittelhändlers) fließt.