Newsletter · 2026-07-02 · Ashutosh Agarwal

Der Dollar-Rally geht der Treibstoff aus: Frühe Bullen nehmen Gewinne mit

Der Dollar Brief für den 2. Juli 2026. Die Banken springen auf die Dollar-Bullen-These auf, gerade als die Desks, die zuerst long gingen, von einem Topp sprechen, Fed-Chef Kevin Warsh weigert sich, die Währung von der Sintra-Bühne der EZB aus schwächer zu reden, und ein Stablecoin-Konsortium aus 140 Unternehmen verschiebt, wer von der Nachfrage nach Treasuries profitiert.

The Dollar Brief

2. Juli 2026: Der Dollar-Rally geht der Treibstoff aus: Frühe Bullen nehmen Gewinne mit

Letzte Woche war die Geschichte simpel: Der Dollar schießt nach oben, weil die Fed auf Falkenkurs eingeschwenkt ist und der Oberste Gerichtshof ihre Unabhängigkeit bewahrt hat. Eine Woche später ist die Wendung interessanter. Die Banken springen jetzt massenhaft auf den Bullenzug auf, BofA prognostiziert drei Zinserhöhungen, genau in dem Moment, in dem die Desks, die als Erste long gegangen sind, zu flüstern beginnen, der Tank sei fast leer. Zeitgleich betrat der neue Fed-Vorsitzende eine Bühne in Portugal und weigerte sich vergnügt, seine eigene Währung schlechtzureden. Hier ist, was die Leute, die tatsächlich Geld verwalten, gesagt haben.

Zusammenfassung

• Der Dollar hat eine 15-monatige Handelsspanne nach oben durchbrochen, doch der Ton diese Woche war gespalten: Neubekehrte kaufen weiter, während mehrere frühe Bullen den Trend nun als "ausgereizt" oder "ohne Treibstoff" bezeichnen. Die Uneinigkeit betrifft, wie viel Sprit noch im Tank ist, nicht die Richtung der letzten Bewegung.
• Fed-Vorsitzender Kevin Warsh hat live beim ECB-Forum seine Flagge in Sachen Unabhängigkeit und Inflation gehisst und sich demonstrativ aus der Währungspolitik herausgehalten, obwohl der Dollar-Yen-Kurs ein 40-Jahres-Hoch erreicht hat.
• Die strukturellen Geschichten liefen darunter weiter: Ein neues Stablecoin-Konsortium aus 140 Unternehmen hat neu verteilt, wer von der Nachfrage nach T-Bills profitiert, und das Lager der Gold-/Reservediversifizierer argumentierte, der Trade der Entdollarisierung sei nur pausiert, nicht tot.

Was ist neu

Der Fed-Vorsitzende ging an die Öffentlichkeit und blieb dabei in seiner Spur. Beim Sintra-Forum der EZB, gefragt, ob ein Dollar-Yen-Kurs auf einem 40-Jahres-Hoch "in Ordnung" sei, wischte Kevin Warsh die Frage bei Squawk on the Street (1. Juli) beiseite: "Wenn diese Zentralbank für irgendetwas steht, dann dafür, in der Geldpolitik in ihrer Spur zu bleiben. Wenn Sie also glauben, ich würde mich in die Yen-Politik Japans einmischen, verlangen Sie damit weit zu viel von ihr." Zur Kommunikation, der anderen großen Warsh-Frage, argumentierte er, der Markt habe es längst verstanden: "Wenn ich mir die tatsächlichen Akteure ansehe … die Volatilität steigt nicht, sie fällt. Die Renditen steigen nicht, sie fallen. Die Inflationserwartungen fallen." Christine Lagarde, die neben ihm saß, spielte die wachsende politische Kluft zwischen den USA und Europa herunter und sprach von unterschiedlichen Ausgangspunkten, nicht von einer "Divergenz". Hier spricht der Praktiker, nicht der Kommentator, und er lehnt sich nicht gegen den Dollar.

Einige der frühesten Dollar-Bullen begannen, Kasse zu machen. Bei Macro Voices (25. Juni) war der DXY-Ausbruch die Schlagzeile des Tages: eine Rally von 210 Basispunkten auf 101,54, die eine 15-monatige Handelsspanne "entschieden" durchbrach. Lyn Alden war jedoch vorsichtig, was das Hinterherjagen betrifft: "Es ist eine etwas aggressive Bewegung … Ich würde mich jetzt nicht davor stellen. Aber je länger sie anhält, desto mehr wird sie … die US-Wirtschaft unter Druck setzen. Und am Ende wird sie wieder in eine Seitwärtsbewegung münden." Der Stratege von Saxo wurde bei Saxo Market Call (25. Juni) noch deutlicher: "Uns geht zumindest von der FOMC-Seite her allmählich der frische Treibstoff aus … Ich tue mich schwer zu sehen … wie wir von den aktuellen Niveaus aus noch viel mehr als vielleicht ein Prozent stärker werden." Und bei Forward Guidances wöchentlichem Rückblick (26. Juni) wiesen die Moderatoren auf den Stimmungsumschwung nach BofAs Prognose von drei Zinserhöhungen hin: "Wir haben gesehen, wie der Dollar hier gerade abkippt. Der Dollar sieht irgendwie ausgereizt aus."

Das weiterhin bullische Lager sagt: Respektiert den amerikanischen Exzeptionalismus, aber behaltet ein Niveau im Auge. Bei The KE Report (29. Juni) erklärte FX-Stratege Marc Chandler, warum der Dollar anders funktioniert: "Wenn die US-Zinsen steigen … steigt auch der Dollar. In anderen Ländern funktioniert das aber nicht so." Die EZB hob die Zinsen an, und der Euro fiel; die BOJ hob die Zinsen an, und der Yen schwächte sich ab. Der Dollar hat gerade neue Höchststände gegenüber "sechs oder sieben der G10-Währungen" erreicht. Sein Signal dafür, ob die Rally wirklich vorbei ist: Der Index müsse "wieder unter das letzte Hoch … von Ende März" fallen, also auf rund 104,65 im Index. Der Markt preise, so Chandler, derzeit etwa eine Zinserhöhung plus rund 20 Prozent Wahrscheinlichkeit für eine zweite ein.

Die Stablecoin-/T-Bill-Geschichte bekam eine überraschende Wendung. Bei The Wolf Of All Streets (1. Juli) sorgte der Launch von OpenUSD, einem Konsortium aus "140 der größten Unternehmen der Welt" darunter Visa, Mastercard, Amex, Stripe, BlackRock, Google und Coinbase, angeführt von Stripes Bridge, dafür, dass die Circle-Aktie an einem einzigen Tag um 17 Prozent einbrach. Der Mechanismus ist relevant für die T-Bill-Nachfrage, auf die alle setzen: Die Ökonomie der Stablecoins beruht auf dem "Float", die Emittenten verwahren das Bargeld, kaufen T-Bills und behalten die Zinsen. OpenUSD versucht, diese Rendite stattdessen an die 140 Mitglieder umzuleiten und nutzt dabei eine Lücke im GENIUS Act, der es Emittenten verbietet, Renditen an Kunden weiterzugeben, nicht aber Dritten. Dieselbe T-Bill-Nachfrage, nur ein anderer Nutznießer, und eine laufende Wette darauf, dass der Folgegesetzentwurf, der Clarity Act, nicht verabschiedet wird.

Das Lager der Entdollarisierung besteht darauf, dass der Trend nur pausiert, nicht vorbei ist. Bei Palisades Gold Radio (1. Juli) argumentierte Michael Gentile, dass die Verschiebung der Reserven strukturell sei, selbst während Gold in Richtung 4.000 korrigiert: Zentralbanken haben Gold "von 5 oder 6 Prozent der Devisenreserven … auf mittlerweile etwa 25 Prozent" erhöht, größtenteils "auf Kosten des US-Dollars, der früher 70, 75 Prozent ausmachte." Sein fiskalisches Argument für eine irgendwann folgende Entschuldung durch Inflation: Die Zinskosten auf die Staatsschulden würden "von 800 Milliarden Dollar pro Jahr … auf 2 Billionen Dollar pro Jahr" steigen, sobald sich der Schuldenberg umschichtet, unabhängig davon, wie falkenhaft sich Warsh in seinen Worten gibt.

Die Debatte: Wie viel Treibstoff bleibt noch, und was bricht den Trend?

Das "ausgereizt"-Lager. Alden, Saxo und die Moderatoren von Forward Guidance sehen allesamt eine Bewegung, die größtenteils gelaufen ist: Die meisten Zinserhöhungen sind eingepreist, die Inflation flacht ab, und weiteres Aufwärtspotenzial braucht "sehr starke US-Daten", die möglicherweise ausbleiben. Ihr Basisszenario ist eine ruckelige Seitwärtsbewegung nahe der Höchststände, kein neuer Bullenmarkt.

Das "Respekt-vor-dem-Trend"-Lager. Chandler liefert das klarste bullische Argument: Dies ist amerikanischer Exzeptionalismus, ausgedrückt über Zinsdifferenzen, und es kehrt sich erst um, wenn der Index wieder unter etwa 104,65 schließt. Bei The Disciplined Investor (28. Juni) trieb Traderin Carley Garner die konträre Version noch weiter: "Die ganze Welt ist dollar-bärisch. Alle sind für einen schwächeren Dollar positioniert. Und wir wissen alle, was passiert, wenn alle dasselbe denken." Sie markierte ein Handelsspannen-Top nahe 110 und warnte, ein starker Dollar "hört auf, ein Rückenwind für Aktien zu sein, und wird zum Gegenwind."

Wo sie sich treffen. Beide Seiten sind sich einig, dass die Marktstimmung sich schnell gedreht hat, das "Sell America"-Positioning von Anfang 2026 ist verschwunden. Genau deshalb ist das "ausgereizt"-Lager nervös, dem Trend hinterherzujagen, während die Konträren glauben, es sei noch ein weiterer Short Squeeze übrig. Niemand mit Glaubwürdigkeit hat für einen ungebremst durchstartenden Dollar argumentiert.

Die laufenden Trades

• Long Dollar, aber mit kurzer Leine. Garner spielt es als konträren Long in eine überfüllte Short-Positionierung hinein, Handelsspannen-Top bei etwa 110; Chandler beobachtet 104,65 als die Linie, die ein Top bestätigen (oder widerlegen) würde; Alden sagt, man solle sich dem Trend nicht entgegenstellen, aber auch nicht viel mehr als eine Seitwärtsbewegung erwarten.
• Obergrenzen-Schätzungen: Saxo sieht rund 1 Prozent weiteres Aufwärtspotenzial vom aktuellen Niveau aus; Macro Voices verortet den nächsten Widerstand bei 102 bis 103.
• Eine T-Bill-Nachfrage, die den Besitzer wechselt, nicht die Größe. OpenUSD gegen Circle/Tether ist ein Streit darüber, wer den Float verdient, nicht darüber, ob Stablecoins weiterhin kurzlaufende US-Staatsanleihen kaufen.

Querverbindungen

• Gold und Minenaktien: Der Preis korrigiert Richtung 4.000, doch Gentile argumentiert, dass die Nachfrage der Zentralbanken nach Reserven, die Gold von rund 1.350 auf über 4.000 Dollar getragen hat, intakt bleibt; der fehlende Käufer sind westliche Privatanleger und Pensionsfonds, die weiterhin nur etwa 1 bis 2 Prozent allokiert haben.
• Zinsen und das Weiße Haus: Der ehemalige Präsident der New Yorker Fed, Bill Dudley, ordnete das Ganze bei Confluence of Ideas (29. Juni) neu ein: "Das Problem ist nicht, dass der Dollar an sich die Reservewährung ist, sondern dass Staatsanleihen das Reserveasset sind." Er brachte Instrumente ins Spiel, um ausländische Käufe von Staatsanleihen einzudämmen, sogar einen Aufschlag, und erwartet die Abfolge: Dollarstärke "noch ein paar Monate lang", dann ein Vorstoß des Weißen Hauses, den Dollar nach unten zu drücken.
• Risiko in der Fed-Kommunikation: Bei Wealthion (1. Juli) warnte die ehemalige Fed-Ökonomin Claudia Sahm, dass Warshs Plan, weniger zu kommunizieren, die Märkte "volatiler, lauter" machen und "den Wert … privater Information in die Höhe treiben" werde, ein subtiles Governance-Risiko, sollte die Fed leiser werden. Sie wies zudem die Verschwörungstheorie von Zinssenkungen vor den Zwischenwahlen direkt zurück: "Der Wahlzyklus hat keinen Einfluss auf ihre Entscheidungsfindung."

Was sich geändert hat

Der Schwerpunkt hat sich verschoben. Vor einer Woche lautete die Frage noch, warum der Dollar stark ist; diese Woche lautet sie, wie viel länger noch. Die Bullen bekamen genau in dem Moment Gesellschaft (BofA, JPMorgan), als die Pioniere anfingen, Gewinne mitzunehmen, ein klassischer Staffelübergang in der Spätphase des Zyklus. Und der Mann mit den tatsächlichen Hebeln, Warsh, machte deutlich, dass er das Inflationsziel verteidigen und sich aus der Währungspolitik heraushalten wird, was bedeutet, dass das kurzfristige Schicksal des Dollars weiterhin über die Juli-Arbeitsmarktdaten und den nächsten VPI läuft, nicht über die Prognose irgendeiner Person.