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Carry-Trades lohnen sich weiter, finanziert aber jetzt in Euro, Franken und Yen statt Dollar

Schwellenländer-Devisen für die Woche vom 3. Juli 2026. Der Dollar-Bulle ist zurück, und der Desk von JPMorgan fährt jetzt gleichzeitig long Dollar und long Carry, finanziert in Euro, Franken und Yen, der Yuan dient als Anker für den gesamten Komplex, und Rohstoffe leisten die Schwerarbeit für die Exporteure.

Schwellenländer-Devisen

Woche vom 3. Juli 2026: Carry-Trades lohnen sich weiter, finanziert aber jetzt in Euro, Franken und Yen statt Dollar

Das Setup, auf das sich EM-Bullen das ganze Jahr über verlassen haben, ein schwacher Dollar, der jeden hochverzinsten Wert nach oben zieht, wurde diese Woche still auf den Kopf gestellt. Die maßgeblichen Handelstische positionieren sich jetzt long im Dollar, nicht short. Und dennoch gibt niemand die Carry-Trades auf. Der Trick, so argumentieren sie, besteht schlicht darin, sie nicht mehr in Greenbacks zu finanzieren. Eine subtile Verschiebung, die jedoch verändert, wie man das Buch aufbaut.

Kurz zusammengefasst

  • Der FX-Desk von J.P. Morgan fährt derzeit eine "bullische Beta"-Strategie, gleichzeitig long im Dollar und long in Carry-Trades, und löst diesen scheinbaren Widerspruch, indem Carry-Positionen in Euro, Franken und Yen finanziert werden, nicht in Dollar.
  • Der Yuan ist der Anker des gesamten Komplexes. Dollar/CNY zog diese Woche an (die Fixings lagen zeitweise über 6,82) aufgrund von Kapitalabflüssen in der Dividendensaison und Gewinnmitnahmen bei überfüllten Long-Positionen, doch der Desk liest den mittelfristigen Trend weiterhin als intakt, eine "gesunde Bereinigung", kein Bruch.
  • Rohstoffe tragen die Hauptlast der Schwellenländer-Story: Brent wird im dritten Quartal bei rund 86 Dollar gesehen, Kupfer visiert die 15.000-Dollar-Marke pro Tonne an, was den Energie- und Metallexporteuren Rückenwind gibt, den Importeuren dagegen eine Belastung auferlegt.

Was neu ist

Der Dollar-Bulle ist zurück, und er bringt die Carry-Trades nicht um. In At Any Rate, Global FX: Mid-Year Outlook, Gegenwind, Beschäftigungszahlen, CNY, GBP (26. Juni) legte Meera Chandan, Co-Leiterin der FX-Strategie bei J.P. Morgan, die Haus-Meinung unmissverständlich dar: bullisch im Dollar und bullisch bei Carry. Sie senkt ihr Euro/Dollar-Ziel Richtung 1,10 (gegenüber einem fairen Wert von rund 1,11) und argumentiert, dass die Neubewertung der Zinsen, rund 40 Basispunkte an zusätzlichen Fed-Erhöhungen, die inzwischen in der Kurve eingepreist sind, sich noch nicht in den Devisenmärkten niedergeschlagen habe. Die Auflösung, und der entscheidende, umsetzbare Punkt: "Der Carry-Trade lässt sich eigentlich am besten über Nicht-Dollar-Finanzierungswährungen ausdrücken", Euro, Franken, Yen. Das ist der Trade der Woche.

Der Yuan hat etwas getan, und alle haben es bemerkt. In derselben Folge kommentiert Co-Leiter Arindam Sandilya den Anstieg von Dollar/CNY: der Kassakurs stieg um rund dreiviertel Prozent, die Fixings lagen zeitweise über 6,82, begleitet von "erheblichen Gewinnmitnahmen und Absicherungskäufen bei bullischen CNY-Kassapositionen". Er führt dies auf saisonale Dividendenabflüsse (auf dem Papier 65 bis 70 Milliarden Dollar) und die Marktnarrative zurück, nicht auf einen Regimewechsel. Die richtige Perspektive, so argumentiert er, sei Chinas Zahlungsbilanz, und diese deute weiterhin auf eine höhere CNY-Nachfrage als -Angebot hin. Sein Fazit: Der Kassakurs könnte bis zum Höhepunkt der Abflüsse weiter driften, aber "unterm Strich… sieht das für mich wie eine gesunde Bereinigung aus".

CNY ist der Dominostein für den gesamten Komplex. In Making Sense, 2026 Mid-Year Outlook: Widerstandsfähiges Wachstum, hartnäckige Inflation, sich wandelnde Politik (29. Juni) machte Chandan den systemischen Zusammenhang explizit: Der fallende Dollar/CNY-Kurs sei "einer der wichtigsten Anker für den gesamten Dollar-Komplex" gewesen, und sollte China seine Haltung ändern und den Yuan schwächer werden lassen, wären die Ausstrahlungseffekte auf die globalen Devisenmärkte "ziemlich groß". Das gilt es als das größte Tail-Risiko im Hinterkopf zu behalten, das unter jedem EM-Carry-Buch lauert.

Die Spaltung ist rohstoffgetrieben, nicht länderspezifisch. Chandans Rückblick auf das erste Halbjahr (dieselbe Folge): Der breite Dollar war handelsgewichtet in etwa unverändert, doch darunter wurden Energieimporteure, ein Großteil Asiens, hart getroffen, während die hochverzinsten Rohstoff- und Energieexporteure, sie nannte Brasilien sowie das idiosynkratische Ungarn, die Arbeit übernahmen. Dieselbe Bruchlinie erwartet sie auch in der zweiten Jahreshälfte.

Die Retail-Version derselben Geschichte. Für die Importeurseite der Rechnung brachte es InvestTalk, Sollten Sie Währungsrisiken absichern? Der Dollar, Yen und Rupie (27. Juni) auf den einfachen Punkt: Ein steigender Dollar verschärft die finanziellen Rahmenbedingungen im Ausland, und ölimportierende Volkswirtschaften wie China und Indien "müssen die Zinsen anheben, um ihre Währung zu verteidigen und Kapitalflucht zu verhindern", was das Wachstum bremst und Aktienbewertungen deckelt. Das ist Kommentar aus der Öffentlichkeit, kein Desk-Call, aber es liefert das richtige Denkmodell für den kontrollierten Abwärtsdruck auf die Rupie.

Die Debatte

Hier ist der Markt tatsächlich zweiseitig.

Das konstruktive Argument stammt von J.P. Morgan: solide Inflation, länger restriktive Zentralbanken und ordentliches Wachstum bedeuten, dass "Investoren im FX-Bereich nach Carry suchen werden" (Chandan, Making Sense). Finanziert man in niedrigverzinsten Währungen, wird eine falkenhafte Fed zum Feature, nicht zum Bug.

Die Vorsicht kam vom selben Desk, was den ehrlichen Teil ausmacht. At Any Rate widmete die Eröffnung den Gegenargumenten der Kunden: Wenn 1,5 Zinserhöhungen bereits eingepreist sind, stimmt das Risiko-Ertrags-Verhältnis dann noch? Können hochverzinste Währungen eine straffende Fed überstehen? Ihre eigene Antwort lautet "es kommt darauf an… im Vergleich wozu", und sie räumen ein, dass sich bei einer breit angelegten Fed-Erhöhung der Dollar gegenüber allem stärkt, hochverzinste Währungen eingeschlossen. Legt man die Gewinnmitnahmen bei überfüllten CNY-Long-Positionen und Chandans Dominowarnung zum Yuan obendrauf, entsteht der Kern des Bärenszenarios: ein Buch, das einseitig positioniert ist, nur eine Politikwende von einer Bereinigung entfernt. Was in den Podcasts diese Woche nicht zu hören war, ist das klassische "ein schwacher Dollar macht Schwellenländer zum Trade des Jahres 2026", diese Prämisse wurde gerade auf den Kopf gestellt.

Trades im Fokus

  • Carry, richtig finanziert. Long in hochverzinsten Währungen gegen EUR/CHF/JPY-Finanzierungswährungen, nicht gegen USD (At Any Rate). Innerhalb der Industrieländer bevorzugt J.P. Morgan weiterhin AUD und NOK als Top-Renditewährungen; auf der Schwellenländerseite schneiden die Exporteure, Brasilien und das idiosynkratische Ungarn, am besten ab.
  • Short Euro. EUR/USD Richtung 1,10 ist der klarste Ausdruck der Wette auf US-Exzeptionalismus (beide J.P.-Morgan-Folgen).
  • Die Yen-Linie im Blick behalten. Dollar/Yen notierte bei 162,40, und der Ton des japanischen Finanzministeriumsvertreters Katayama war ausgesprochen unaufgeregt, "die Kommunikation ist stabil geblieben", man werde "angemessen reagieren", so in Saxo Market Call, Hebel auf Hebel, was könnte schiefgehen? (30. Juni). Doch J.P. Morgans Kursziel im mittleren 160er-Bereich liegt genau im Interventionsrisikobereich. Der Yen als Finanzierungswährung ist günstig, bis er es nicht mehr ist.
  • Nächster Datenpunkt: die US-Beschäftigungszahlen für Juni. Patrick Locke (At Any Rate) sagt, die Schlagzeile solle man vergessen: Arbeitslosenquote und Löhne entscheiden darüber, ob die Fed weiter unbequem bleibt.

Ausstrahlungseffekte

  • Rohstoffe sind der Rückenwind für Schwellenländer. Bei Making Sense sieht Greg Scheer Brent im dritten Quartal bei durchschnittlich rund 86 Dollar und im vierten Quartal bei 80 Dollar (oberhalb der Terminkurve), während Kupfer dank eines von China angeführten Industrieaufschwungs und eines Tauziehens um US-Zölle auf raffiniertes Kupfer Richtung 15.000 Dollar pro Tonne strebt. Das ist Treibstoff für die Energie- und Metallexporteure (man denke an Brasilien und die Rohstoffwährungen) und Gegenwind für asiatische Importeure sowie energieimportierende Schwellenländer-Kreditmärkte.
  • Gold steckt in einem "tieferen Einfrieren". Scheer sagt, eine falkenhafte Fed habe den strukturellen Gold-Trade eingefroren, während weitere Zinserhöhungen drohen, eine stille Belastung für den an Gold/PGM gekoppelten Rand, auch wenn das diese Woche niemand direkt so benannt hat.
  • AUD bleibt der China-Stellvertreter. Saxo verwies darauf, dass er seinen 200-Tage-Durchschnitt (rund 68,75) testet, bei einem Jahrestief von 68,33; J.P. Morgan mag ihn weiterhin wegen des Carry-Aspekts. In welche Richtung auch immer Kupfer und der Yuan ausbrechen, AUD ist der liquideste Indikator.
  • Der Eurozyklus, die Gezeiten der CE3. Ein Richtung 1,10 driftender Euro ist ein moderater Gegenwind für den PLN/HUF/CZK-Block, der in seinem Fahrwasser mitschwimmt, beobachtenswert, auch wenn die Podcasts sich diese Woche nicht näher damit befasst haben.
  • Das Dollar-Regime selbst. CNY ist der Anker (Chandan): Ein niedrigerer Dollar/CNY-Kurs hat den breiten Dollar gedeckelt, und eine politisch motivierte Wende nach oben ist das Ventil, das den gesamten Schwellenländer-Devisenkomplex auf einmal treffen würde.