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Schwächere Jobszahlen, sinkende Ölpreise, die K-Spaltung weitet sich

Die US-Beschäftigtenzahlen für Juni schwächten sich auf 57.000 ab, begleitet von deutlichen Abwärtsrevisionen, doch die Arbeitslosenquote fiel auf 4,2 %, da die Erwerbsbevölkerung schrumpfte. Zugleich zog Öl unter 70 Dollar die Break-even-Inflationsraten Richtung Fed-Ziel, während die Kreditkarten-Zahlungsausfälle über die Spitzenwerte von 2009 stiegen. Unser US-Makro-Rückblick für die Woche vom 29. Juni 2026.

US-Makro-Rückblick

Woche vom 29. Juni 2026: Schwächere Jobszahlen, sinkende Ölpreise, die K-Spaltung weitet sich

Schwächere Jobszahlen, sinkende Ölpreise, die K-Spaltung weitet sich

US-Makro-Rückblick, Freitag, 3. Juli 2026

Die Jobs-Woche fällte ihr Urteil einen Tag früher, und es war das schwache: 57.000 Stellen als Schlagzeile, hässliche Revisionen, doch die Arbeitslosenquote fiel irgendwie auf 4,2 %, weil die Erwerbsbevölkerung schrumpfte, sodass niemand das saubere Signal bekam, das er wollte. Unterdessen blutete Öl weiter unter 70 Dollar und zog die Break-even-Inflationsraten Richtung Fed-Ziel, auch wenn die Kerndienstleistungen hartnäckig heiß blieben und Kevin Warsh in Sintra sein 2 %-Ziel bekräftigte. Unter der Oberfläche verschlechterten sich die Kreditbüro-Daten: Die Sparquote fiel auf ein 22-Jahres-Tief, die Kreditkarten-Zahlungsausfälle liegen über den Werten von 2009. Der Markt rotierte, der Konsument franste aus.

Kurz gefasst

  • Die US-Beschäftigtenzahlen für Juni schwächten sich auf 57.000 ab, begleitet von Abwärtsrevisionen, doch die Arbeitslosenquote fiel wegen einer schrumpfenden Erwerbsbevölkerung auf 4,2 %, ein schwacher Wert, der nichts klärte.

  • Öl unter 70 Dollar drückte die Break-even-Inflationsraten nach unten und könnte einen negativen monatlichen VPI treiben, doch die Kerndienstleistungen ohne Wohnen laufen weiterhin mit rund 4-6 % annualisiert.

  • Die Sparquote fiel auf ein 22-Jahres-Tief von 2,6 %; die 90-Tage-Kreditkarten-Zahlungsausfälle liegen inzwischen über den Rezessionsspitzen von 2009, der untere Teil der K-Spaltung bricht ein.

Was ist neu

1. Die Beschäftigtenzahlen bekamen Risse, doch die Arbeitslosenquote bewegte sich in die falsche Richtung. (Einschätzung von Kommentatoren, Vorsicht bei Praktikern) Bei Balance of Power (2. Juli) berichtete Bloombergs Michael McKee, die Zahl liege "bei 57.000 neu geschaffenen Stellen... und auch die Vormonate wurden nach unten revidiert", wobei "die Erwerbsbevölkerung um 720.000 zurückging... die Haushaltsbefragung zeigte einen Beschäftigungsrückgang um 500.000". Chrisman Commentary (2. Juli) bestätigte, die Beschäftigtenzahlen seien "mit 115.000 erwartet worden, tatsächlich nur 57.000", die Arbeitslosenquote sei "eigentlich bei 4,3 % erwartet worden, lag aber bei 4,2 %", und die wöchentlichen Erstanträge lägen "bei 215.000". Der Haken, wie McKee es formulierte: "Die durchschnittlichen Stundenlöhne... liegen weiterhin deutlich unter der Inflation. Die Amerikaner verlieren weiterhin an Boden." Balance of Power · Chrisman Commentary - Daily Mortgage News

2. Break-even-Beschäftigung und Migration bekamen endlich das Mikrofon. (Kommentator) Nach wochenlangem Schweigen zur Arbeitskräfteangebots-Mathematik brachte Aditya Bhowmick von BofA es bei Global Research Unlockeds "Post-NFP-Call" (2. Juli) unverblümt auf den Punkt: "Die Drei-Monats-Wachstumsrate der Beschäftigtenzahlen liegt weiterhin bei sehr gesunden 111.000, deutlich über dem, was wir als Break-even ansehen. Wir schätzen ihn auf 20.000." Bei Bloomberg Surveillances "June Jobs Day" (2. Juli) verband die Sahm-Regel-Erfinderin Claudia Sahm dies mit der Politik: "Das harte Vorgehen gegen Migration könnte die Statistiken verzerren", was dazu führe, dass "die Löhne im Bausektor schneller steigen als im Durchschnitt", und wies darauf hin, dass die 4,2 % "mit einem Rückgang der Erwerbsquote um 0,3 Prozentpunkte einhergingen". Global Research Unlocked · Bloomberg Surveillance

3. Der Ölpreiseinbruch zieht die Gesamtinflation Richtung null. (Kommentator) Bei Squawk on the Street (2. Juli) sagte Goldmans Jan Hatzius, ein negativer monatlicher Gesamt-VPI sei nun im Bereich des Möglichen: "Ich denke, im Juni werden wir... Juni, möglicherweise Juli. Aber... der Einbruch bei Öl- und Gaspreisen war groß genug, um dort einige negative Werte zu liefern." RenMac Off-Script (2. Juli) wies auf die Falle in dieser Lesart hin: "Die Inflations-Breakevens sind tatsächlich über die gesamte Kurve gefallen... fallende Ölpreise fließen direkt dort hinein", doch "die Fed-Politik ist an den Kern-PCE gekoppelt, der Energie ausklammert", und die Terminvertrauens-Inflation "liegt genau auf dem Fed-Ziel von 2 %". Squawk on the Street · RenMac

4. KI-Investitionen machen inzwischen rund 2,5 % des BIP aus und tauchen bereits innerhalb des Kern-PCE auf. (Kommentator + Praktiker) Bei Excess Returns (2. Juli) argumentierte Warren Pies von 3Fourteen, der Boom stecke buchstäblich in den Inflationsdaten: "Die Hyperscaler-Investitionen liegen bei etwa zweieinhalb Prozent des BIP. Und ein großer Teil dieses Anstiegs beim Kern-PCE stammt aus Ausgaben für Informationsverarbeitungsgeräte", diese kleinen Kategorien "tragen auf Monatsbasis sieben Basispunkte zum Kern-PCE bei". Bei Monetary Matters (2. Juli) skizzierte Fondsmanager Erik von YWR (Praktiker) die Verwundbarkeit: Der S&P-Gewinn je Aktie für 2026 liege bei nahezu "340 Dollar... einer Wachstumsrate von 25 oder 26 %", doch sollten "die Ausgaben aufhören... könnten die S&P-Gewinne sogar zu sinken beginnen". Excess Returns · Monetary Matters with Jack Farley

5. Der untere Teil der K-Spaltung bricht in den harten Daten ein. (Kommentator) Bei The Julia La Roche Show (2. Juli) sagte Henrik Zeberg, "ernsthafte Zahlungsrückstände bei Kreditkarten... über 90 Tage liegen inzwischen über dem Niveau, das wir 2009 sahen, als die Rezession bereits da war", und das noch vor Buy-now-pay-later. CIC's Small Business Intelligence (26. Juni) fasste den Punkt zusammen: "Die persönliche Sparquote fiel auf 2,6 %... den niedrigsten Stand seit Mitte 2022", die Vermittlungen über die Hilfsnummer 2-1-1 "sprangen auf 19 Millionen", und "45,5 % der US-Haushalte verdienten nicht genug, um ihre Grundbedürfnisse zu decken". Unterdessen zitierte Remarkable Retail (30. Juni) Moody's-Ökonom Zandi: "Die oberen 20 % sind für rund 60 % der Konsumausgaben verantwortlich." The Julia La Roche Show · CIC's Small Business Intelligence · Remarkable Retail Podcast

Die Debatte

Die Bruchlinie verlief diese Woche in drei Richtungen, und alle drei bekamen echte Sendezeit.

Desinflationärer Gleitpfad (Kommentatoren). Hatzius (Squawk on the Street) sieht Öl und den nachlassenden Zoll-Durchschlag negative monatliche Gesamtwerte liefern. Global Data Pod (2. Juli) ging weiter: JPMs Ökonomen sagten, sollte "Brent sich um das aktuelle Niveau halten... könnte die Gesamtinflation in den kommenden Monaten tatsächlich unter eine Rate von rund 2 % rutschen", mit einer Jahresend-Prognose für den Kern-PCE von 3,4 %, "ziemlich nah an dem, was die Fed in ihrem SEP hat". RenMacs Terminvertrauens-Anker, der "genau auf dem Fed-Ziel von 2 %" liege, ist die klarste Version dieser These. Global Data Pod

Hartnäckiger Kern zwingt die Fed zu Falkenhaftigkeit (dazu neigen Praktiker). Bei Facts vs Feelings (1. Juli) war Carsons Sonu Varghese (Kommentator) unverblümt: "Kerndienstleistungen ohne Wohnen... in den letzten drei Monaten annualisiert um 4 % gestiegen. Wir haben ein Inflationsproblem." Andrew Horowitz (Praktiker) rechnete bei The Disciplined Investor (28. Juni) mit dem Soft-Landing-Narrativ ab: "Die Desinflationsdiskussion, die... Besson geführt hat, ist eine Fata Morgana. Sie findet nicht statt", bei einem auf 3,6 % annualisierenden Kern-PCE und "vielleicht sogar einer Zinserhöhung gegen Jahresende". Darius Dale von 42Macro (Praktiker) sieht bei Thoughtful Money (2. Juli) ein "materielles Risiko, dass die Fed die Geldpolitik in den nächsten 1 bis 2 Quartalen strafft... wahrscheinlicher über die Bilanz", und eine "Korrektur im Stil von 1998... deren Wahrscheinlichkeit weiterhin ziemlich hoch" sei. Facts vs Feelings · The Disciplined Investor · Thoughtful Money with Adam Taggart

Stall-Speed-Szenario (die Minderheit, gestützt von den Kreditdaten). Zeberg (Julia La Roche und WTFinance, 29. Juni) ist der lauteste Bär: Das reale persönliche Einkommen sei "jetzt ebenfalls rückläufig, was man nur beim Abgleiten in Rezessionen sieht", die Sparquote sei "auf 2,6 % gefallen... vergleichbar nur mit dem, was wir während der Finanzkrise sahen". Melody Wright ergänzt bei Kontrarian Korner (2. Juli) den Hinweis aus dem Wohnungsmarkt: "Drei Monate mit stabilen oder steigenden Zahlungsrückständen... ein Anstieg der Frühphasen-Rückstände im Frühjahr. Das ist höchst unsaisonal", bei Zwangsversteigerungen "im Jahresvergleich um... 14 % gestiegen". WTFinance · Kontrarian Korner

Die aktuellen Trades

Diese Woche gab es reichlich Ausdruck auf Instrumentenebene, konzentriert auf Rotation, Rohstoffe und einen aufgestauten Dollar-Gold-Trade, fast durchweg von Praktikern.

  • Rotation (Praktiker): Dana Lyons von LionShare (The KE Report, 27. Juni) hat "eine große Allokation im RSP [gleichgewichteter S&P]... der auf Allzeithochs notiert, während der... marktkapitalisierungsgewichtete S&P niedrigere Hochs ausbildet", dazu Small-/Mid-Cap-Pure-Growth (RZG, RFG), short GDX über DUST, long Kupfer über CPER, und eine kleine neue Long-Position in Bitcoin nahe "57.000-58.000". The KE Report

  • Zinsen (Praktiker): JPMorgan-Asset-Management-CIO Bob Michele (Bloomberg Surveillance, 30. Juni) erwartet, dass die Zehnjahresrendite "zwischen 4 1/8 und 4 5/8 handelt... 4,58 % decken zwei Zinserhöhungen ab", und geht "eine ganze Menge" Kreditrisiko ein. Die Zweijahresrendite schloss die Woche nahe 4,05-4,13 %, nach einem Höchststand von rund 4,25 % (Marc Chandler, The KE Report, 29. Juni). Bloomberg Surveillance · The KE Report

  • Dollar & Gold (Praktiker): Bei The Macro Trading Floor (26. Juni) ist Spectras Brent Donnelly "long 2s" und "im Busch campierend, wartend, um Dollar zu verkaufen und Gold zu kaufen", mit dem "Juli-FOMC" als Katalysator; Macro Compass' Alfonso Peccatiello sieht Gold auf seinem Euphorie-Index bei "dem niedrigsten Wert, den ich je gesehen habe", und beziffert die Wahrscheinlichkeit einer Julierhöhung auf "vielleicht so 10 %". Gold kämpfte die ganze Woche über um die 4.000-Dollar-Marke (Patrick Ceresna, Macro Voices, 2. Juli). The Macro Trading Floor · Macro Voices

  • Rohstoffe & Schwellenländer (Praktiker): TPWs Jay Pelosky (Bloomberg Surveillance, 1. Juli) ist "übergewichtet in Aktien, übergewichtet in Rohstoffen, stark untergewichtet in Anleihen... mitten in einem Ausgaben-Superzyklus", long Energie/Minen/Kupfer und Halbleiter als "Schaufeln und Spitzhacken", und long Schwellenländer bei "dem 11-Fachen der Gewinne" gegenüber dem 21-Fachen beim S&P. Ceresnas Desk spielt Raffinerien über einen Valero-270/300-Bull-Call-Spread mit August-Verfall. Bloomberg Surveillance

Ableitungen

  • Leverage auf Leverage. Saxos John Hardy (Saxo Market Call, 30. Juni) wies auf Retail-Margin-Kredite hin, die "auf über 1,4 Billionen Dollar gestiegen sind, so viel wie nie zuvor, ein Plus von etwas über 50 % im Jahresvergleich", weit über dem Hoch der Blase von 2021. Angesichts eines Marktes mit Rekord-Margin ist die Breite der Rotation ein Trost und ihre Fragilität zugleich ein Risiko. Saxo Market Call

  • Der Kreditriss liegt bei Immobilien, nicht bei Tech. Der Distressed-Investor Bill Bymel von First Lien Capital (Praktiker) warnte bei Chrisman Commentary: "Wir leben wirtschaftlich immer noch im Wolkenkuckucksheim... eine Abrechnung steht unglücklicherweise noch bevor", was sich mit Wrights unsaisonaler Wende bei Hypotheken-Zahlungsrückständen und einem monatlichen Rückgang des Case-Shiller-Index deckt. Im Gegensatz dazu tat Bob Michele die Verschuldung der Hyperscaler mit einer Handbewegung ab: "Die Höhe der Schulden, die sie aufnehmen, ist in ihren Verschuldungskennzahlen kaum spürbar."

  • Der eigene Rahmen der Fed verschiebt sich. Aus Sintra bekräftigte Warsh, er "sei entschlossen, die Inflation zurück auf das 2 %-Ziel der Fed zu bringen", und wer eine Toleranz oberhalb von 2 % erwarte, "werde enttäuscht sein" (Bloomberg Daybreak, 2. Juli), ein hawkisher Ankerpunkt, der mit einem Markt kollidiert, der nach der schwachen Zahl sinkende Erhöhungswahrscheinlichkeiten einpreist. Bloomberg Daybreak: US Edition

Was sich seit Dienstag geändert hat

Am vergangenen Dienstag war die offene Frage noch, ob die Beschäftigtenzahlen unter die 100.000er-Marke fallen würden, Andreas Stenos konträre Wette. Diese Woche geschah genau das: 57.000 in der Schlagzeile, tiefe Revisionen, der schwächste Wert dieser Serie. Doch die Arbeitslosenquote fiel aufgrund eines Rückgangs der Erwerbsbevölkerung um 720.000 auf 4,2 %, sodass der Streit Soft-Landing gegen Stall-Speed nicht gelöst wurde, sondern nur lauter. Zwei echte Verschiebungen: Erstens zieht Öls Rundgang inzwischen entschieden die Gesamtinflation und die Breakevens nach unten, wobei Hatzius offen einen negativen monatlichen VPI ins Spiel bringt, eine echte Kehrtwende gegenüber der „PCE läuft heiß"-Schlagzeile von vor einer Woche, auch wenn der Kernwert hartnäckig bleibt. Zweitens bekamen Migration und Break-even-Beschäftigung nach vier Wochen Funkstille endlich ernsthafte Sendezeit, Sahm zur Migration, die "die Statistiken verzerrt", BofAs expliziter Break-even von rund 20.000. Weiterhin fehlend: jede Anwendung der Sahm-Regel selbst, mechanisch hinfällig, da die Arbeitslosenquote sank, obwohl Sahm zweimal auf Sendung war. Und Gold, letzte Woche noch der Euphorie-Tiefpunkt der "Neubewertung", verbrachte diese Woche festgenagelt bei 4.000 Dollar, während die Desks weiterhin im Busch campieren und auf den Kauf warten.