Newsletter · 2026-07-04 · Ashutosh Agarwal

Öl findet einen Boden, und China reflationiert leise

Rohstoff-FX-Newsletter für die Woche vom 4. Juli 2026. Der Ölpreis hörte auf zu fallen und begann, sich bei rund 70 US-Dollar eine Bodenbildung zu erarbeiten, wobei die Brent-Prognosen für das zweite Halbjahr über der Terminkurve liegen. Gleichzeitig argumentierten zwei glaubwürdige Stimmen, China habe still und leise mit der Reflationierung begonnen, was dem Rohstoffwährungsblock erstmals seit einem Monat ein bullishes Argument liefert, auch wenn ein falkenhafter Kevin Warsh dem Dollar weiterhin die Oberhand über AUD, CAD und die Metalle sichert.

Rohstoff-FX

Woche vom 4. Juli 2026: Öl findet einen Boden, und China reflationiert leise

Drei Wochen lang las sich das Marktgeschehen wie ein Einbahnstraßen-Trade: Öl rutschte ab, der Dollar brach nach oben aus, und der gesamte Rohstoffwährungsblock bekam es zu spüren. Diese Woche wurde die Geschichte interessanter. Der Ölpreis hörte auf zu fallen und begann, sich bei rund 70 US-Dollar eine Bodenbildung zu erarbeiten, die Desks begannen, Prognosen für das zweite Halbjahr über der Terminkurve zu quotieren, und zum ersten Mal seit einem Monat argumentierten zwei glaubwürdige Stimmen, China drehe den Hahn wieder auf. Der Aussie hielt seine Position. Der Loonie blieb festgenagelt. Und der Dollar behielt seinen Stiefel exakt dort, wo er war.

Kurz zusammengefasst

• Öl hat eine Handelsspanne gefunden, keine bodenlose Grube. Marktteilnehmer sehen WTI nun bei rund 70 US-Dollar eine Bodenbildung, während die Brent-Prognosen für das zweite Halbjahr über der Terminkurve liegen. Das Bild des fallenden Messers ist verschwunden.
• Das China-Signal wirkt endlich in beide Richtungen. Nach Wochen reiner Nachfragezerstörungs-Rhetorik sieht ein Metall-Desk eine "stärkere China-Dynamik" im zweiten Halbjahr, und ein Liquiditätsanalyst sagt, Peking habe leise mit der Reflationierung begonnen. Das ist der Schwungfaktor für den Exporteur-Block.
• Der Aussie ist der G10-Falke, allerdings mit einem Riss im Immobilienmarkt. Die RBA-Protokolle bekräftigten das Wort "restriktiv", Zinssenkungen sind nicht in Sicht, doch die Notenbank stufte eine schneller als erwartet verlaufende Abkühlung des Immobilienmarkts erstmals als Wachstumsrisiko ein. Der Loonie verharrt derweil genau an der 70-Cent-Marke.

Was ist neu

Die RBA hält die Linie und beginnt, sich um den Immobilienmarkt zu sorgen. Die klarste Einschätzung der Woche zum Aussie kam von NAB-Ökonom Taylor Nugent bei NAB Morning Call (30. Juni). Im Protokoll der Juni-Sitzung waren sich die Mitglieder einig, dass die finanziellen Rahmenbedingungen "aktuell wahrscheinlich etwas restriktiv" sind, eine Stufe straffer als vor den jüngsten 75 Basispunkten an Zinserhöhungen der RBA, und bestanden darauf, dass die Bedingungen dort bleiben müssen, wobei "eine Phase unterdurchschnittlichen Wachstums" erforderlich sei. Zinssenkungen sind vorerst nicht in Sicht. Doch die Balance verschiebt sich: Die extremen Aufwärtsszenarien für die Inflation sind dank billigeren Öls "etwas verblasst", und die Notenbank äußerte neue Sorge über "eine deutlichere Abkühlung des Immobilienmarkts, als ursprünglich erwartet". Die Juni-Zahlen von Cotality untermauern das: Sydney -1,2 % im Monatsvergleich, Melbourne -1,0 %, Canberra -1,3 %, wobei selbst die zuvor heißgelaufenen mittelgroßen Hauptstädte ins Stocken geraten. Der Aussie notierte währenddessen bei 69,2 US-Cent. Einschätzung eines Marktteilnehmers. Fazit: Die RBA bleibt der Falke der Industrieländer, der die Währung stützt, doch darunter öffnet sich ein hausgemachter Riss im Fundament des Trades.

Öl ist kein fallendes Messer mehr. Drei unabhängige Marktteilnehmer kamen zum selben Schluss: eine neue Handelsspanne bei rund 70 US-Dollar, keine Rückkehr in den Bärenmarkt. Bei The KE Report (30. Juni) merkte Rohstoffstratege Darrell Fletcher an, dass WTI das Jahr bei 56 US-Dollar begann, trotz eines Monatsverlusts von 20 % seit Jahresbeginn immer noch 20 % im Plus liegt und nun ein "Loch von einer bis anderthalb Milliarden Barrel" an verlorenem Rohöl gegen eine weiterhin unsichere Wiederauffüllung neu bepreisen muss. Bei Making Sense (29. Juni) legte der Metall- und Energieanalyst Greg Scheer konkrete Zahlen vor: Brent im Schnitt bei rund 86 US-Dollar im dritten Quartal und rund 80 US-Dollar im vierten, mit einem Jahresausklang nahe 78 US-Dollar, "deutlich über dem, was derzeit in der Öl-Terminkurve eingepreist ist." Einschätzungen von Marktteilnehmern. Für die Petrowährungen ist das relevant: Das Abwärtsrisiko für CAD und NOK ist begrenzt, sollten die Desks damit richtigliegen, dass die Kurve für die nächsten beiden Quartale zu pessimistisch ist.

"China ... die wollen einfach keine hohen Preise zahlen. Jetzt, wo wir Preise bei 70 sehen, kaufen sie wieder." (Josef Schachter)

Die Nachfrage, die niemand zugeben will, ist zurück: China. Energieanalyst Josef Schachter argumentierte bei der Wochenend-Sendung von The KE Report (27. Juni), die große chinesische "Nachfragezerstörung" sei ein Mythos gewesen, Peking habe schlicht nicht bereit gewesen, 100 US-Dollar zu zahlen, und bei 70 US-Dollar kaufe man wieder, und greife dabei nach verbilligten iranischen Fässern. Auch die US-Daten in derselben Sendung zeigten keine Nachfragezerstörung: Die Produktion stieg auf 13,82 Mio. Barrel pro Tag, die Nachfrage stieg im Jahresvergleich um 2,9 %. Einschätzung eines Marktteilnehmers. Kombiniert man das mit Scheers Kupfer-These (unten) und Michael Howells Liquiditätslesart (unten), bekommt das China-Signal, das einen Monat lang einseitig bärisch war, plötzlich einen Bullen.

Ein Liquiditätsanalyst sagt, Peking habe leise auf die Bremse getreten und dann wieder losgelassen. Die originellste Einordnung der Woche lieferte Michael Howell von CrossBorder Capital bei The David Lin Report (29. Juni). Seine Lesart: Die PBoC reflationiert seit 2023 gezielt im Inland, drehte dann rund um den 2. März "den Geldhahn zu", ein "außergewöhnlicher" Schritt, den er auf die Entscheidung zurückführt, die Wirtschaft abzukühlen und die Ölnachfrage zu unterdrücken, genau als der Iran-Konflikt eskalierte (Peking tat vor den Olympischen Spielen 2008 dasselbe). Die neuesten Daten, so Howell, zeigten, dass sich die Liquiditätsspritzen stabilisieren: "China reliquidiert wieder." Einschätzung eines Marktteilnehmers. Sollte er recht behalten, kehrt der Grenzkäufer von Rohstoffen zurück, die wichtigste Einzelvariable für AUD, CAD und Kupfer.

Der Dollar bleibt der Stiefel im Nacken des Blocks. Nichts davon beseitigt den makroökonomischen Gegenwind. Kevin Warshs falkenhaftes Debüt hat den Dollarindex über 101 getrieben, und der Zinsberater JP Conklin von The Rate Guy (28. Juni) beziffert die vom Markt eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung in diesem Jahr auf rund 80 %, auch wenn er dem klar widerspricht: "Das wird dieses Jahr keine Zinserhöhung. Punkt. Warsh inszeniert eine Show, und die Märkte haben sie ihm abgekauft." Einschätzung eines Marktteilnehmers. Bis diese Show vorbei ist, handelt der Exporteur-FX-Block mit angezogener Handbremse.

Die Debatte

Diese Woche lieferte das Marktgeschehen tatsächlich beide Seiten, was schon eine Weile nicht mehr der Fall war.

Bären (Dollar und Fed): Warshs falkenhaftes Festhalten hat den DXY über 101 getrieben, rund 80 % einer Zinserhöhung sind eingepreist, und laut Scheer hat das die strukturelle Goldstory in "eine Art tiefere Schockstarre" versetzt, während der gesamte Metallkomplex korrigierte. Howell warnt, dass das kurze Ende (Zweijährige, SOFR) unmissverständlich signalisiere, dass "die Zinsen weiter steigen müssen", und ein außer Kontrolle geratener Dollar wäre "eine Abrissbirne für die Weltwirtschaft". Dieses Umfeld hält AUD, CAD und die Metallwerte gleichermaßen im Griff.

Bullen (China-Reflation): Zum ersten Mal seit Wochen wurde die Reflations-These tatsächlich vertreten. Scheer sieht eine "stärkere Dynamik in China im zweiten Halbjahr 2026", die einen strukturell engen Kupfermarkt untermauert; Howell sieht Peking reliquidieren; Schachter sieht chinesische Käufe bei 70 US-Dollar zurückkehren. Wendet sich China wirklich, während Öl über der Terminkurve einen Boden bildet, wäre der Carry- und Rohstoffblock der klare Profiteur, sobald sich die Dollar-Rhetorik abschwächt.

Die ehrliche Einschätzung: Die Bären-These ist bereits da und eingepreist, die Bullen-These ist früh und an Bedingungen geknüpft. Aber nach einem Monat, in dem niemand die Reflations-Seite verteidigt hat, ist allein die Tatsache, dass sie überhaupt verteidigt wurde, der eigentliche Wendepunkt der Woche.

Trades im Fokus

Ein wirklich umsetzbarer Trade-Gedanke tauchte auf, allerdings bei kanadischen Energieaktien und nicht im FX-Markt. Schachter sitzt auf Cash und wartet nach einer rund 20-prozentigen Korrektur des TSX Energy Index auf sein Kaufsignal im Bullish-Percent-Index (unter 10 %). Sobald dieses erreicht ist, will er auf "100 % meiner Ziel-Energiegewichtung" gehen, etwas, das er nach eigenen Angaben seit 2020 nicht mehr getan hat, und setzt über zwei bis drei Jahre auf "Verdopplungen und Verdreifachungen", da die Branche unterhalb von 65 US-Dollar Ölpreis nicht wirtschaftlich arbeiten könne. Das ist ein Marktteilnehmer mit einem realen Buch, der eine Kaufzone markiert. Ein sauberer Commodity-FX-Paartrade wurde diese Woche nicht genannt. Die Long-NOK/Short-SEK-Idee der Vorwoche fand keine neuen skandinavischen Daten, um sie zu erneuern.

Weiterführende Einschätzungen

• Eisenerz / BHP, RIO, Fortescue: Chris Batalha von Oceanic Iron Ore sieht bei Commodity Culture (2. Juli) den 62-%-Referenzpreis in der Spanne von 100 bis 110 US-Dollar verharren, mit einem kurzfristigen Rückschlagsrisiko durch den Hochlauf von Rios Simandou-Projekt (bis zu 120 Mio. Tonnen pro Jahr), argumentiert aber, dass diese Tonnage "nur die Erschöpfung bestehender Minen ersetzt" und kein Überangebot darstellt, und dass hochreines Erz (65 % und mehr) der Bereich ist, in dem "der Preisanstieg unausweichlich ist." Insider-Einschätzung, wobei anzumerken ist, dass er als kleinerer Projektentwickler in einem gesponserten Segment für die eigene Sache spricht.
• WTI / Brent + kanadische Energiewerte (CNQ, SU, ENB): Öl bildet nahe 70 US-Dollar einen Boden; der TSX Energy Index ist um rund 20 % gefallen, in das, was Schachter als Kaufzone bezeichnet. Keine einzelwertbezogenen Aussagen zu CNQ/SU/ENB diese Woche, die Einschätzung bleibt auf Sektorebene, nicht auf Einzeltitelebene.
• Kupfer: der strukturell klarste Bulle der Woche. Scheer sieht einen "globalen Industrieaufschwung", ein mageres Minenangebot und ein US-chinesisches "Tauziehen" um raffiniertes Kupfer, das die Bestände außerhalb der USA "außergewöhnlich eng" hält, mit Kurs auf rund 15.000 US-Dollar pro Tonne. Der kurzfristige Haken: dieselbe falkenhafte Fed-Schockstarre, die alle Metalle trifft.
• Der Yuan als China-Proxy: Howells "Reliquidierungs"-These ist die konstruktive Lesart; bei Making Sense wies FX-Analystin Mira auf das Spiegelrisiko hin: Lässt Peking USD/CNY höher driften (ein schwächerer Yuan), sei ein "ziemlich großer" Übertragungseffekt auf den gesamten globalen FX-Komplex zu erwarten. Den Fixing-Kurs im Blick behalten.
• NOK / Equinor, SEK / schwedische Banken, NZD, MXN / Banxico: wieder Funkstille. Keine einzige Stimme zu Krone, Krona, Kiwi-Dollar oder Peso im gesamten Wochenmaterial. Der einzige Moment, in dem sich Aussie und Krone denselben Raum teilten, war, als Fortescue-Gründer Andrew Forrest in Oslo vom Chef des norwegischen Staatsfonds interviewt wurde, bei In Good Company (3. Juli), wobei es dabei um Krokodile ging, nicht um Währungen.

Was sich verändert hat

Drei Erzählstränge haben sich bewegt. Öl kippte vom fallenden Messer zum Boden, letzte Woche brach WTI unter 70 US-Dollar ein, und die Brent-Prognose für 2027 wurde auf 64 US-Dollar gesenkt; diese Woche sehen die Desks eine neue Handelsspanne nahe 70 US-Dollar, mit Prognosen für das zweite Halbjahr über der Terminkurve (2027 bleibt weiterhin schwach). Der Aussie wechselte vom Bröckeln zum Halten, doch der Riss wanderte vom Chart (dem Tech-Ausverkauf der Vorwoche) hin zum Fundament darunter (der Immobilienmarkt kühlt ab und steht nun auf der Risikoliste der RBA). Und das China-Signal bekam eine zweite Seite: Nach einem Monat reiner Nachfragezerstörungs-Rhetorik fand die Reflations-These endlich Verteidiger. Die skandinavischen Währungen und der Kiwi-Dollar blieben derweil völlig unverändert: weiterhin still.