Newsletter · 2026-07-06 · Ashutosh Agarwal

Dollar-Rallye geht der Treibstoff aus, während Stablecoins den digitalen Dollar zementieren

Der Dollar Brief für die Woche vom 6. Juli 2026. Ein schwacher Juni-Arbeitsmarktbericht entzog der Dollar-Rallye die hawkishe Prämie, und ein Stratege, der den Ausbruch vorhergesagt hatte, rief nun auch das Topp aus, während der Yen unter die Marke von 162 fiel und ein Wettlauf von 140 Stablecoin-Firmen den digitalen Dollar still und leise in T-Bill-Konten verankerte.

The Dollar Brief

Woche vom 6. Juli 2026: Der Dollar-Rallye geht der Treibstoff aus, während Stablecoins den digitalen Dollar zementieren

Vor drei Wochen passte die Dollar-Geschichte noch auf eine Serviette: Die Fed wurde falkenhaft, also schoss der Dollar auf ein Einjahreshoch. Diese Woche wurde offensichtlich, dass der Tank leer ist. Ein schwacher Juni-Arbeitsmarktbericht zog den letzten falkenhaften Halt unter dem Zinsdifferenz-Trade weg, und einer der Strategen, die den Ausbruch vorhergesagt hatten, ruft jetzt den Höchststand aus. Und doch ist der Dollar nicht eingebrochen, und der Yen fiel weiter, denn unter dem Fed-Drama festigt eine leisere Verschiebung den Dollar auf eine Weise, mit der das FOMC nichts zu tun hat: ein Wettlauf von 140 Unternehmen um die Kontrolle über die Infrastruktur des digitalen Dollars.

Kurz zusammengefasst

Das saubere Bullen-Szenario, eine falkenhafte Fed, die Zinsdifferenzen ausweitet, verlor diese Woche seinen Treibstoff. Die Juni-Lohnabrechnungen (Payrolls) verfehlten die Erwartungen deutlich, der Markt reduzierte seine Zinserhöhungserwartungen, und Marc Chandler geht nun davon aus, dass der Dollarindex Ende Juni bei rund 101,80 seinen Höchststand erreicht hat.
Das Gegengewicht kommt von einer Praktikerin, nicht von einem Kommentator: Die Präsidentin der Cleveland Fed, Beth Hammack, plädierte live für höhere Zinsen und warnte, die Politik "sei möglicherweise nicht restriktiv genug" angesichts einer Kernnrate, die seit fünf Jahren bei einer 3 vor dem Komma verharrt.
Die strukturelle Geschichte lief in die entgegengesetzte Richtung. Ein neues Stablecoin-Konsortium (Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase) startete, um darum zu kämpfen, wer sich das Interesse an Schatzwechseln (T-Bills) sichert, während Western Union sein Float still und leise in Staatsanleihen umschichtete, der digitale Dollar festigt sich, selbst wenn der zyklische Dollar wackelt.

Was ist neu

Ein Stratege, der den Ausbruch vorhergesagt hat, ruft jetzt den Höchststand aus. Bei The KE Report (3. Juli) ging Bannockburns Marc Chandler einen Juni-Arbeitsmarktbericht durch, der "schwächer als erwartet ausfiel": 57.000 neue Stellen gegenüber erwarteten 113.000, wobei die beiden Vormonate um insgesamt 74.000 nach unten revidiert wurden. Die Arbeitslosenquote sank zwar auf 4,2 Prozent, allerdings nur, weil die Erwerbsquote deutlich von 61,8 auf 61,5 Prozent fiel, "insgesamt eine schwache Zahl". Seine Lesart der Fed-Preisbildung: Die Fed-Funds-Futures für Dezember zeigen "etwa 30 Basispunkte an geldpolitischer Straffung in diesem Jahr", gegenüber 32 Basispunkten eine Woche zuvor, sodass der Markt "mindestens eine Zinserhöhung in diesem Jahr vollständig eingepreist" hat, plus "etwa 20 Prozent Wahrscheinlichkeit für eine zweite". Seine für diesen Newsletter entscheidende Schlussfolgerung: "Ich glaube, die Zinsanpassung ist wahrscheinlich vorbei oder fast vorbei... das bedeutet, wir haben möglicherweise Ende Juni bei rund 101,80 das Hoch im Dollarindex gesehen." Unterhalb des gleitenden 20-Tage-Durchschnitts, so seine Einschätzung, "können wir noch etwa ein weiteres Prozent nach unten gehen", da der Markt "einen Teil seines Optimismus zurücknimmt, der durch die falkenhafte Fed eingepreist wurde".

Aber eine tatsächliche FOMC-Stimmberechtigte drängt weiter in die andere Richtung. Hier lohnt es sich, die Trennlinie zwischen Praktikerin und Kommentator sauber zu ziehen. Bei Squawk on the Street (30. Juni) erklärte die Präsidentin der Cleveland Fed und Stimmberechtigte Beth Hammack, live vom EZB-Forum in Sintra interviewt, persönlich das falkenhafte Argument: "Es gibt keine Spannung in unserem Mandat. Ich sehe einen Arbeitsmarkt, der ziemlich genau bei meiner Schätzung der Vollbeschäftigung liegt. Die Wachstumszahlen sehen gut aus... und wir haben eine Inflation, die zu hoch ist, und das schon seit fünf Jahren." Sie wies darauf hin, dass die Kerninflation "weiterhin bei einer 3 vor dem Komma verharrt", und weitete die Ursache aufschlussreicherweise über den Energiepreisanstieg hinaus aus: "Der Druck kommt breiter angelegt aus dem Ausbau der Rechenzentren... aus dem Versicherungssektor... aus dem Strompreisdruck." Ihre rote Linie: Wenn die Konsumausgaben weiter stabil bleiben, "dann sagt mir das, dass die Politik möglicherweise nicht restriktiv genug ist." Gefragt, ob sie mehrere Zinserhöhungen in diesem Jahr befürworten würde, schloss sie das nicht aus: "Wenn die Inflation weiterhin auf diesem erhöhten Niveau verharrt... müssen wir möglicherweise die Zinsen anheben." Die Sell-Side ruft also den Höchststand aus, während eine aktuell stimmberechtigte Notenbankerin weiterhin das Argument für Zinserhöhungen beschreibt. Diese Lücke ist die zentrale Spannung dieser Woche.

Der Yen brach derweil weiter ein, und die Bullen erhöhen den Einsatz. Dollar-Yen rutschte unter 162, den schwächsten Stand seit 1986. Bei der BBC-Sendung World Business Report (30. Juni) erklärte Jesper Koll von der Monex Group, ein Praktiker, der in Tokio tatsächlich Geld verwaltet, warum das eine Einbahnstraßen-Wette ist: "Man kann sich in Japan für 1 Prozent Geld leihen, in Amerika für etwa 4 Prozent investieren, die drei Prozentpunkte Differenz einstecken und den ganzen Nachmittag Golf spielen." Er hält mit seiner Meinung nicht hinterm Berg: "In den letzten drei Jahren war ich yen-short und dollar-bullish. Und ich denke... Yen-Dollar geht wahrscheinlich in Richtung 200." Eine Intervention ist seiner Ansicht nach ein Geschenk: "eine Kaufgelegenheit, um noch mehr Geld ins Ausland zu verlagern." Was das für die Realwirtschaft kostet, zeigte sich in derselben Sendung: Ein Bauunternehmer aus Tokio berichtete, dass importierte Materialien seine Margen um 10 bis 15 Prozent geschmälert hätten und er "etwa 18 Monate" durchhalten könne, bevor manche Aufträge in Verluste umschlagen. Der Hedgefonds-Investor Hugh Hendry ging bei Rebel Capitalist Interviews (3. Juli) noch weiter und argumentierte, Dollar-Yen steuere auf 200 und potenziell 300 zu, angetrieben nicht primär durch Zinsdifferenzen, sondern durch Sicherheiten-Dynamiken im Eurodollar-System. Und der Devisen-Desk von J.P. Morgan wies bei At Any Rate (3. Juli) darauf hin, dass jede Interventionsdosis eine abnehmende Wirkung gezeigt habe, während die Geschichte einer hinterherhinkenden BOJ weiterhin intakt bleibe.

Der strukturelle Dollar bekam ein neues Schienensystem. Die größte Geschichte dieser Woche zur Umkehrung der De-Dollarisierung kam nicht von einem Makro-Desk, sondern aus der Krypto-Welt. Ein neuer Konsortial-Stablecoin, OpenUSD, ging an den Start, unterstützt von rund 140 Unternehmen, darunter Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock und Coinbase; die Circle-Aktie fiel auf diese Nachricht hin um rund 17 Prozent. Bei Unchaineds Chopping Block (2. Juli) zeigte sich das Panel skeptisch, ob dies jemanden entthronen wird: "Es ist für Konsortien wirklich schwer, erfolgreich zu sein, ohne dass es im Zentrum eine sehr durchsetzungsstarke Präsenz gibt," und die Netzwerkeffekte von Tether und Circle seien "sehr klebrig". Doch die Richtung der Entwicklung ist unverkennbar: Jeder dieser Token parkt seine Reserven in Schatzwechseln (T-Bills). Das klarste Beispiel lieferte ein Praktiker bei Tokenized (2. Juli): Malcolm Waddington, Leiter für digitale Vermögenswerte bei Western Union, erläuterte, dass die Verlagerung des unternehmenseigenen Überweisungs-Floats von über 100 Milliarden Dollar auf den neuen USDPT-Token bedeute: "Ich parke einen Dollar in meinem Treasury-Konto... der T-Bill-Zinsen erwirtschaftet, und übertrage den Gegenwert an den Agenten." Das verschiebt die Ökonomie "von, sagen wir, 6 Prozent Kapitalkosten hin zu jetzt 2,5 Prozent Rendite auf dasselbe Kapital." Er schrieb es dem GENIUS-Act-Rahmenwerk zu, dass dies zu einem Schritt wurde, bei dem man das ganze Geschäft darauf setzen kann; und auf die Frage, ob Stablecoins eine Modeerscheinung seien, antwortete er unumwunden: "Sie sind eine Tatsache."

Die Debatte: Ist der Motor des Dollars die Fed oder die Infrastruktur?

Das Zinsdifferenz-Lager sagt, der Treibstoff sei aufgebraucht. Dies ist inzwischen die vorherrschende Sichtweise unter Strategen, und Chandler bringt sie am klarsten auf den Punkt: Die realen US-Zinsen am kurzen Ende liegen "sehr nahe bei null" (die Zweijahresrendite bei 4,12 Prozent gegenüber einer ähnlich hohen Inflation), die falkenhafte Neubewertung sei abgeschlossen, und der Dollarindex habe wahrscheinlich seinen Höhepunkt erreicht. In diesem Bild wurde die Rallye gegen eine falkenhafte Fed geliehen, die die Juni-Daten gerade wieder eingezogen haben.

Das Praktiker-Lager sagt, der Spread sei breit genug, um den Trade am Leben zu halten. Kolls Rechnung braucht keine weitere Unterstützung von der Fed: 1 Prozent Finanzierungskosten gegenüber 4 Prozent und mehr in Dollar reichen aus, um weiter Geld aus Japan abfließen zu lassen, und er erwartet, dass beide Regierungen ihren politischen Kurs unangetastet lassen. Hammack, von innerhalb des Systems, erinnert daran, dass die Tür für Zinserhöhungen faktisch nicht geschlossen ist. Wo sich diese beiden Lager mit der Infrastruktur-Fraktion überschneiden, liegt der eigentliche Hinweis: Eine taubenhaft überraschende Arbeitsmarktzahl, die den Dollar "eigentlich" hätte drücken müssen, hat ihm kaum geschadet.

Die Trades im Fokus

Short Yen / Long Dollar, weiter aufgestockt statt reduziert. Koll reitet die Position Richtung 200; Hendry sieht 200 bis 300. Beide behandeln jede Interventionserholung als Einstieg, nicht als Ausstieg.
Den Dollarindex ab rund 101,80 shorten. Chandlers Position ist das Spiegelbild dazu: Mit dem Abbau der falkenhaften Prämie erwartet er nach einem Bruch des 20-Tage-Durchschnitts noch etwa 1 Prozent weiteres Abwärtspotenzial.
Auf die Nachfrage nach Schatzwechseln setzen, nicht auf den Token. Der Start von OpenUSD und die Float-Umschichtung von Western Union deuten auf denselben Trade hin: strukturell steigende Stablecoin-Nachfrage nach kurzlaufenden Staatsanleihen, egal wer am Ende den Markenkrieg gewinnt.

Weiterführende Einordnungen

Die Reservewährungs-Geschichte ist ein langsames Ausbluten, nicht die Bewegung dieser Woche. Bei Wall Street Week (3. Juli) argumentierte Harvard-Ökonom Ken Rogoff, die Prämie, die die USA "früher auf langfristige Schulden erzielen konnten, sei verschwunden... bei kurzfristigen Schulden gibt es weiterhin eine Prämie, das ist nach wie vor das sicherste Anlageobjekt", doch bei langfristigen Schulden "rangiert es gegenüber Europa oder Japan nicht mehr so." Sein Punkt bringt die beiden Dollar-Geschichten zusammen: Der zyklische Dollar kann durchstarten, während der strukturelle Dollar gleichzeitig erodiert, denn "diese Dinge bewegen sich sehr langsam."
Die Auflösung des Carry-Trades bleibt das Tail-Risiko unter allem. Derselbe 1-Prozent-Finanzierungstrade, der den Yen niederdrückt, ist die Zündschnur, die das Infrastruktur-Lager immer wieder benennt: billig geliehenes Yen-Kapital, investiert in Staatsanleihen der USA und europäischer Staaten. Bislang ist noch nichts gebrochen; eine scharfe Intervention oder ein überraschender Schritt der BOJ wäre das, was es zum Bruch bringen könnte.

Was sich verändert hat

Der Auslöser verschob sich von der Rhetorik der Fed zu den Daten der Fed. Die falkenhafte Prämie, die den Ausbruch im Juni befeuert hatte, begann diese Woche zu verpuffen, und ein Stratege, der auf dieser Welle nach oben ritt, ruft nun den Höchststand aus, während eine amtierende FOMC-Stimmberechtigte weiterhin erklärt, warum Zinserhöhungen noch nötig sein könnten. Dieser Stillstand, nicht irgendein DXY-Kursziel, ist das, was es bis zu den Juli-Verbraucherpreisen und dem nächsten Arbeitsmarktbericht zu beobachten gilt. Unterdessen wuchs die dauerhaftere Dollar-Geschichte weiter im Hintergrund, in T-Bill-Konten, die Zahlungsunternehmen gehören statt Zentralbanken.