Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Anthropics 19-Milliarden-Dollar-Leasingvertrag widerlegt die Private-Credit-Angst

Der AI-Capex-Tracker für die Woche vom 7. Juli 2026. Ein Anleihe-Portfoliomanager, der das Papier hält, bezeichnet die Kreditpanik als übertrieben, TeraWulf unterzeichnet einen 20-jährigen Leasingvertrag über rund 19 Milliarden Dollar mit Anthropic, und Broadcom sichert sich Apple für einen kundenspezifischen KI-ASIC, während der HBM-Speichermarkt weiter an Fahrt gewinnt.

The AI Capex Tracker

Woche vom 7. Juli 2026: Anthropics 19-Milliarden-Dollar-Leasingvertrag widerlegt die Private-Credit-Angst

TL;DR

  • Der Kreditriss, der die gestrige Ausgabe anführte, wurde heute Morgen widerlegt, und zwar von einem Anleihe-Desk und von harten Nachfragezahlen. Ein Fixed-Income-Portfoliomanager, der dieses Papier kauft, sagt unumwunden: "Wir sehen derzeit keine, Zitat, gefährlichen Finanzierungsformen": KI-Anleihen rentieren mit 6 bis 7 % bei Bilanzen, die "praktisch schuldenfrei gestartet sind." Unterdessen unterzeichnete TeraWulf einen 20-jährigen Leasingvertrag über rund 19 Milliarden Dollar mit Anthropic, die Aktie sprang um rund 14 %. (Excess Returns, Jul 6; The Rundown, Jul 6)

  • Zwei prominente Investoren bezogen am selben Morgen entgegengesetzte Positionen. Roger McNamee nannte es "schlimmer als die Dotcom-Blase" und sagte, die zirkuläre Finanzierung "muss irgendwann platzen." Brad Gerstner sagte, der Umsatz von Anthropic sei "vollkommen parabolisch" gestiegen, liege auf Kurs für "100 Milliarden Dollar Umsatz bis Jahresende" und sei "das mit Abstand Wichtigste am Markt." (Squawk on the Street, Jul 6; Squawk Pod, Jul 6)

  • Broadcom sicherte sich einen weiteren Ankerkunden, und der Speichermarkt beschleunigte sich weiter. Apple hat sich mit Broadcom auf die gemeinsame Entwicklung seines ersten KI-Server-ASICs ("Baltra") festgelegt, AVGO stieg am Tag um rund 5 %; Koreas HBM- und margenstarke Speicherexporte im Juni stiegen im Monatsvergleich um 32 %, bei Margen, die "sich 90 % nähern," während SK Hynix diese Woche rund 29 Milliarden Dollar bei einem US-Listing aufnehmen will. (The Rundown, Jul 6; Real Vision / Macro Mondays, Jul 6)

What's New

Gestern führte die Ausgabe mit dem Geld: Private-Credit-Fonds mit Rücknahmebeschränkungen, Blackstone, das sich von Projekten zurückzieht, der marginale KI-Dollar, der wählerischer wird. Vierundzwanzig Stunden später widersprach der Markt allen drei Punkten. Geordnet nach Dollar-P&L-Auswirkung:

1. Ein Anleihe-Portfoliomanager, der das Papier hält, sagt, die Kreditpanik sei übertrieben, die wichtigste Widerlegung der Ausgabe. Excess Returns, Jul 6, Jeff Klingelhofer, Managing Director & Portfoliomanager bei Aristotle Pacific (zuvor PIMCO). Auf die direkte Frage, ob wir bereits gefährliche Finanzierungsformen sehen: "Meine ehrliche Einschätzung ist, dass wir derzeit keine, Zitat, gefährlichen Finanzierungsformen sehen." Sein Rahmen: rund 600 Milliarden Dollar an Capex, die "dieses Jahr vollständig ans Netz gehen," von "nur etwa vier Unternehmen," Investment-Grade-Emittenten, die "praktisch schuldenfrei gestartet sind," KI-Anleihen, die "6 % bis 7 %" zahlen, wobei die Spreads durch Angebot "künstlich weit" gehalten werden, nicht durch Kreditrisiko. Was ihm Sorgen bereitet, sind nicht Ausfälle, sondern Preiswettbewerb: "eine Menge Unternehmen im KI-Bereich, die verdammt gut sind und einen ganzen Haufen weniger verlangen." Gegenüber der gestrigen Blue-Owl-Schlagzeile zu Rücknahmebeschränkungen gilt: Das Aktienrisiko ist real; die These vom Kreditkollaps ist von denjenigen, die dieses Papier zeichnen, noch nicht bestätigt.

2. Anthropic hat einen echten Scheck ausgestellt, und er ging an die gehebelte Mittelschicht, die gestern am härtesten getroffen wurde. The Rundown, Jul 6 (Nachrichten-Recap-Sendung; als bestätigte Nachricht zu behandeln, nicht als Kommentar eines Marktteilnehmers). TeraWulf unterzeichnete einen 20-jährigen Leasingvertrag mit Anthropic für ein eigens gebautes KI-Rechenzentrum auf seinem Kentucky-Campus, das "voraussichtlich rund 19 Milliarden Dollar an vertraglich gesicherten Einnahmen über die anfängliche Laufzeit generieren wird," die Aktie schoss um rund 14 % nach oben, +80 % seit Jahresbeginn. Das ist genau die Anlageklasse (Neocloud / ehemalige Bitcoin-Miner-Betreiber), die sich bei einer Kreditpanik zuerst neu bepreist, und ein unterzeichneter, langfristiger Vertrag mit benanntem Mieter ist die sauberste Antwort auf die Luftlöcher-These.

3. Apple hat sich mit Broadcom auf kundenspezifische KI-Chips festgelegt. The Rundown, Jul 6 (Quelle: Bloomberg). Broadcom wird Apples ersten dedizierten KI-Server-Chip mit dem Codenamen "Baltra" mitentwickeln und liefern, was den jüngsten Trend zur Eigenfertigung umkehrt (Apple macht rund 20 % des AVGO-Umsatzes aus). Damit ist Broadcom der Custom-ASIC-Lieferant für Google, Meta, OpenAI und Apple, "der Waffenhändler des KI-Zeitalters. Wer also dieses KI-Rennen auch gewinnt, Broadcom wird bezahlt." AVGO +5 % am Tag, +38 % im letzten Jahr.

4. Gerstner rahmte den gesamten Trade um eine einzige Zahl neu: den Umsatz von Anthropic. Squawk Pod, Jul 6, Brad Gerstner, Altimeter. Er verknüpfte die diesjährige Rally bei Chips und Rechenzentren von rund 80 % mit dem Umsatz von Anthropic, der nach Opus 4.8 "vollkommen parabolisch" wurde, nun möglicherweise "100 Milliarden Dollar Umsatz bis Jahresende" erreicht, und mit KI, die "über 100 Basispunkte" zum US-BIP-Wachstum beiträgt. Die Implikation für NVDA: "Post-Mythos"-Modelle beginnen im September das Training auf Vera Rubin, mit "der 10-fachen Rechenleistung." Sein Absicherungssatz, den man sich merken sollte: "Vertrauen, aber überprüfen. Man muss sehen, wie diese Umsätze tatsächlich reinkommen."

5. Der Speichermarkt beschleunigt sich weiter, und Hynix kommt, um Kapital aufzunehmen. Real Vision / Macro Mondays, Jul 6 (Makro-Kommentatoren Mikkel Rosenvold & Andreas Steno, keine Halbleiter-Spezialisten; zu beachten). Koreas HBM-/margenstarke Speicherexporte im Juni stiegen im Monatsvergleich um +32 %, bei HBM+DRAM-Margen, die sich "90 % nähern," und "nichts deutet auf ein Abflachen der Fundamentaldaten hin. Eher das Gegenteil." SK Hynix zapft diese Woche den Dollarmarkt für ein Listing über Hinterlegungsscheine (Depository Receipts) im Volumen von rund 29 Milliarden Dollar an: kurzfristig bullisch zu lesen (besserer Zugang), mittelfristig bärisch (ein Zulieferer, der bei Höchstmargen Eigenkapital aufnimmt, ist ein klassisches Verkaufssignal am Top). Samsung berichtet diese Woche.

The Debate

Die These der 700+ Milliarden Dollar hat sich nicht verändert; verändert hat sich das Gleichgewicht der neuen Evidenz, zurück in Richtung Nachfrage.

Bär-Argument in Reinform: keine Burggräben, zirkuläres Geld, eine Rechnung, die nicht aufgeht. Roger McNamee (Mitgründer von Elevation Partners; früher Facebook/Google-Investor und ehemaliger Berater von Zuckerberg) ist die lauteste neue Stimme: Die Branche habe "1,4 Billionen Dollar über 4 Jahre investiert, bevor sie irgendwelche Burggräben hatte," bei "mindestens 7 Unternehmen, die um, was, 2 Plätze konkurrieren." Sein Killer-Test: "Zeigen Sie mir einen einzigen Anwendungsfall, in dem der Kunde mehr zahlt als die Bereitstellungskosten des Dienstes. Es gibt keinen." Zum Auslöser: "Ich hatte angenommen, es würde der Private-Debt-Markt sein, und das könnte durchaus stimmen." Und zum Mechanismus: Oracle habe "viel zu viel Geld geliehen, um Rechenzentren für OpenAI zu bauen"; Nvidia habe "sich selbst gehebelt, indem es OpenAI und Anthropic Kapital zur Verfügung stellte... um seine eigenen Bauteile zu kaufen. Diese zirkuläre Finanzierung muss irgendwann platzen." (Squawk on the Street, Jul 6)

Bull-Argument in Reinform: Der Umsatz kommt, und das Papier ist bonitätsstark. Gerstner: Zwei Rückgänge von je 25 % bei KI-Werten in 18 Monaten waren die Frage des Marktes, "ob der KI-Umsatz die Capex rechtfertigen würde," und Anthropics Parabel hat sie beantwortet: "folgen Sie dem Geld... wenn sie mit diesen Unternehmen wirklich unzufrieden wären, würden sie das Produkt meiner Meinung nach nicht nutzen" (Squawk Pod, Jul 6). Klingelhofer sagt, der Kredit zeige keine Risse (Excess Returns, Jul 6). Und die Meta-Angst vor "Rechenleistungsverkäufen" wird neu gerahmt: AWS selbst sei "aus überschüssiger Rechenleistung entstanden," Meta baue möglicherweise die nächste Cloud auf, statt bei der Capex zu kapitulieren (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

Zu beobachtende Verkaufssignale: eine Ausweitung der Rücknahmebeschränkungen bei Private Credit (nicht nur die Blue-Owl-Schlagzeile); ein KI-Anleihedeal, der tatsächlich zu Distressed-Spreads bepreist wird; ein Hyperscaler, der die künftige Capex kürzt; ein ins Stocken geratenes TeraWulf-/Neocloud-Leasing-Pipeline; ein Einbruch der Speicher-Spotpreise, sobald Kapazitäten von Samsung/Hynix/CXMT ans Netz gehen. Keines davon ist heute eingetreten.

Stocks In Play

NVDA. Bullen-These: "Post-Mythos"-Training beginnt im September auf Vera Rubin mit "der 10-fachen Rechenleistung," und Hightower nennt die Aktie bei rund 14x KGV auf Basis der Erwartungen für rund 50 % Wachstum "wahnsinnig billig" (Squawk Pod, Jul 6; Money Rehab, Jul 6). Bären-These: McNamees Hinweis auf zirkuläre Finanzierung, Nvidia hat sich gehebelt, um genau die Kunden zu finanzieren, die seine Bauteile kaufen (Squawk on the Street, Jul 6). Nächster Termin: TSMC-Zahlen Mitte Juli; Q2-Zahlen im August.

AVGO. Bullen-These: Apples "Baltra"-ASIC macht Broadcom zum Waffenhändler für Google, Meta, OpenAI und Apple; +5 % am Tag, +38 % im Jahresvergleich (The Rundown, Jul 6). Bären-These: Apple (rund 20 % des Umsatzes) hat zuletzt auf Eigenfertigung gesetzt; der KI-Server-Hochlauf ist bislang nur ein Design-Win, keine Auslieferungen. Nächster Termin: Tempo des ASIC-Hochlaufs.

AMD. Ruhig heute, nur eine beiläufige Erwähnung als Hightower-Position, kein neues Signal. Nächster Termin: AMD Advancing AI Day, Juli 2026 (MI450X/Helios).

MSFT. Bullen-These: Investment-Grade-Emittent, der bei 6-7 % Zinsen auf weit geöffneten Anleihemärkten Kapital aus einer nahezu schuldenfreien Bilanz aufnimmt (Excess Returns, Jul 6). Bären-These: neue Entlassungen angekündigt (20 % der Xbox-Belegschaft), McNamees Lesart, dass KI andere Investitionen "verdrängt" (The Rundown, Jul 6; Squawk on the Street, Jul 6). Nächster Termin: Capex für Q4 FY26, Ende Juli.

GOOGL. Bullen-These: weiterhin ein zentraler Ankerkunde für Broadcoms Custom-Silicon, und Gerstner hält "Gemini in der Mischung" der Spitzenmodelle ("thoroughbreds") (The Rundown, Jul 6). Bären-These: Bären deuten Googles Rechenleistungsnachfrage immer wieder als die von Anthropic um, nicht als die von Gemini. Nächster Termin: Capex-Ausblick im Juli.

AMZN. Bullen-These: die Analogie "AWS ist aus überschüssiger Rechenleistung entstanden" ist jetzt die Bullen-Vorlage für die gesamte Gruppe, und Amazon zapft Anleihemärkte an, um den Ausbau zu finanzieren, Jassys Brief sagt "so etwas haben wir noch nie gesehen" (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6; Money Rehab, Jul 6). Bären-These: die neutrale Cloud, die sowohl OpenAI als auch Anthropic hostet, ist exponiert, falls einer von beiden ins Wanken gerät. Nächster Termin: Zahlen Ende Juli.

META. Weiterhin das Auge des Sturms. Bullen-These: die Schlagzeile "Verkauf überschüssiger Rechenleistung" wird als Aufbau der nächsten AWS neu interpretiert, nicht als Kapitulation bei der Capex (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6). Bären-These: McNamee, der einst Zuckerberg beriet, sagt, die gesamte Struktur sei "eine gigantische Blase." Nächster Termin: Zahlen Ende Juli, der mit Abstand wichtigste Termin dieses Zyklus.

Read-throughs

  • Strom / Kühlung (VRT, ETN), weiterhin der sauberste Long. Hightowers Stephanie Link geht die "Wertschöpfungskette" durch: Vertiv ist der "End-to-End"-Name für Rechenzentrumskühlung (Exec Chairman Dave Cody, zuvor Honeywell), GE Vernova ist bei Strom bis 2028 "ausverkauft" und liefert rund 30 % der weltweiten Elektrizität, und Quanta Services (PWR) hat gerade seinen adressierbaren Markt für 2030 von 960 Milliarden auf 2,4 Billionen Dollar angehoben. Ein 1-GW-Rechenzentrum kostet inzwischen rund 40 Milliarden Dollar all-in (Money Rehab, Jul 6).

  • Speicher / Netzwerk (MU, MRVL). Koreas HBM-Exporte im Juni +32 % im Monatsvergleich, HBM+DRAM-Margen rund 90 %, Micron-DRAM-ASPs im letzten Quartal +60 % im Jahresvergleich, Nachfrage beschleunigt sich, statt sich zu verdauen. Der Trade, den man ernst nehmen sollte: SK Hynix' Kapitalaufnahme von rund 29 Milliarden Dollar bei Höchstmargen (Real Vision / Macro Mondays, Jul 6).

  • Neoclouds / Rechenzentrumsbetreiber (WULF, CoreWeave-Typ). TeraWulfs 19-Milliarden-Dollar-/20-Jahres-Leasingvertrag mit Anthropic ist der harte Nachfragebeleg für die gehebelte Mittelschicht, die von der gestrigen Kreditpanik am härtesten getroffen wurde, diese Kohorte bepreist sich neu, noch bevor es die Chips tun (The Rundown, Jul 6).

  • Optik (LITE, COHR). Ruhig in diesem Zeitfenster, keine dedizierte Fachfolge aufgetaucht. Kein neues Signal; bisherige Haltung wird beibehalten.

What Changed vs Last Issue

Die Montagsausgabe (6. Juli, "Zuckerberg gibt es zu. Jetzt zuckt die Finanzierung.") führte mit der sich verengenden Kreditader: Blue Owl mit Rücknahmebeschränkungen, rund 14 Milliarden Dollar "gefangen," Blackstone, das ein Megaprojekt in Virginia aufgibt. Heute verschob sich das Gewicht der neuen Evidenz in die andere Richtung:

  • Die These vom Kreditriss erhielt eine direkte Widerlegung von jemandem, der das Papier zeichnet. Klingelhofer: "wir sehen keine, Zitat, gefährlichen Finanzierungsformen," KI-Anleihen sind hochwertiger 6-7-%-Kredit, und die Angst gilt dem Preiswettbewerb, nicht Ausfällen. Die Geschichte um die Rücknahmebeschränkungen ist nicht tot, aber sie steht nicht mehr unwidersprochen da.

  • Die Nachfrage antwortete mit Unterschriften, nicht mit Narrativ. TeraWulfs 19-Milliarden-Dollar-/20-Jahres-Leasingvertrag mit Anthropic und Apples Broadcom-"Baltra"-ASIC sind genau die Art von harten Belegen, die der Bärenseite gestern fehlten.

  • Die Debatte erhielt am selben Morgen von beiden Seiten ihre Schwergewichts-Rahmung, McNamee ("schlimmer als die Dotcom-Blase") gegen Gerstner (Anthropic "vollkommen parabolisch," "100 Milliarden Dollar bis Jahresende").

  • Metas "Rechenleistungsverkauf" wandelte sich in der Bullen-Lesart von Kapitulation zu Strategie (die nächste AWS).

Zu verfolgende Zahlen: Die aggregierte Capex-Zahl für 2026 reicht je nach Kommentator und Umfang (vier Hyperscaler "dieses Jahr online" gegenüber einer breiten jährlichen Run-Rate) mittlerweile von 600 Milliarden bis 1,2 Billionen Dollar; Hightower veranschlagt rund 800 Milliarden Dollar dieses Jahr, +75 % im Jahresvergleich, rund 1,1 Billionen Dollar für 2027. Im Blick behalten: SK Hynix' rund 29-Milliarden-Dollar-Emission und Samsungs Zahlen diese Woche; Metas Zahlen Ende Juli bleiben der Schiedsrichter.