# Öffentliche BDCs werden unprofitabel, während ein Kredit-Veteran zum Meiden rät > Newsletter zu Private Credit für die Woche vom 1. bis 8. Juli 2026. In der einzigen qualifizierenden Episode bezeichnete Kredit-Veteran Chris Whalen öffentliche BDCs als unprofitabel und riet den Zuhörern, sie zu meiden, markierte PIK-als-Eigenkapital ('POOP') als Solvenz-Warnsignal und wies darauf hin, dass Apollo und Ares Rücknahmen bei ihren Fonds gedeckelt haben. ## Der Private-Credit-Boom (und seine Risse) ### Woche vom 8. Juli 2026: Öffentliche BDCs werden unprofitabel, während ein Kredit-Veteran zum Meiden rät --- ## Kurz zusammengefasst - **Ruhige Woche auf dem Tape, laute Botschaft.** Nur ein Podcast in den vergangenen sieben Tagen ging tief auf Private Credit ein, aber er ging *tief*. Chris Whalen nutzte seinen "Wrap" vom 4. Juli, um öffentliche BDCs als "inzwischen unprofitabel" zu bezeichnen und den Zuhörern unverblümt zu sagen: Dies ist "gerade kein guter Zeitpunkt, um in BDCs zu investieren". - **Das Signal, das er beobachtet, ist PIK-als-Eigenkapital**, das unschöne Akronym "POOP" (Principal on Outstanding/Existing Principal): Kreditnehmer zahlen ihre Kreditgeber in Eigenkapital statt in bar. Seine Lesart: "Das bedeutet, man ist im Grunde insolvent." - **Apollo und Ares deckeln Rücknahmen.** Whalen sagt: "Die großen Häuser wie Apollo und Ares mussten allesamt Grenzen setzen, wie viel Geld Investoren aus diesen Fonds abziehen können", auch wenn zugleich frisches, auf Distressed ausgerichtetes Kapital weiter hereinströmt. Eine Stimme, eine Perspektive, keine Gegendarstellung eines Betreibers auf Sendung. Entsprechend gewichten. --- ## Was ist neu Dies war eine dünne Woche nach Sendungszahl: Genau eine Show erreichte die Schwelle für Private-Credit-Relevanz. Aber es handelte sich zufällig um einen Kredit-Spezialisten mit einer bärischen Ausrichtung, sodass die Signaldichte hoch war. Alles Folgende geht auf eine einzige Episode zurück: [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3D_WBG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUEnP9KDKDYdyG79nGK3iakw9-2FBVhvnUnGTKzfvjxI8rVmhknCWCm9Q8J-2BmDMB2FOpcP7wftYFKuOPh1h-2BIF3tMj0OrzOA8NUITGmCa1EdXKTnDbSFAQRCxSRGTSkE8GkzA-3D-3D), "#385 Chris Whalen: Gold Headed Higher…" (4. Juli 2026), dem wöchentlichen "Wrap with Chris Whalen". Whalen leitet Whalen Global Advisors und schreibt *The Institutional Risk Analyst*; als Schwergewicht außerhalb der Branche einzuordnen, als **Analyst-Kommentator**, nicht als Private-Credit-Betreiber. Kein Manager, kein BDC-PM und kein Versicherungspartner trat diese Woche auf, um die Gegenposition zu vertreten. **1. "Die meisten öffentlichen BDCs sind inzwischen unprofitabel geworden."** Whalen, gestützt auf einen Reuters-Beitrag, der seiner Aussage nach auf S&P-Arbeit aufbaut, argumentiert, dass steigende Zinsen "um über einen Punkt" ("obwohl die Fed noch gar nichts unternommen hat") die privaten Unternehmen unter Druck gesetzt haben, an die BDCs Kredite vergeben, und dass die BDCs "alles Mögliche tun, um sozusagen den Ball zu verstecken", einschließlich "sich Geld zu leihen, ohne es den Investoren in ihrer Bilanz zu zeigen". Sein Fazit, bei [Julia La Roche](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3DUb_z_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUO93V4Dh0eg1XkOE-2BXfJ-2BSjfMuEm936knBXeflBW6oV5zVFSrDelGcy2vdRw3N-2F8QnLSDLZ6fNEl6Xb4lBRR72KxhPnbQleKYSWMpRXwsxpepCVbs8nyXdSnIEaQoAw5MA-3D-3D): "Seien Sie vorsichtig. Das ist gerade kein guter Zeitpunkt, um in BDCs zu investieren... ich denke, das wird sich den Rest des Jahres so fortsetzen." *Warum das wichtig ist:* Das ist ein direktes Fading von ARCC, BXSL, OBDC, MAIN, CSWC, und eine Einordnung von BDC-NAV-/NII-Berichten als das öffentliche Fenster in einen ansonsten privaten Markt. **2. PIK ist der Kanarienvogel.** Der einprägsamste Ausdruck, geprägt, sagt er, von einem pensionierten Kollegen namens Victor Hong, ist "POOP": Unternehmen "fangen an, Gläubiger mit Eigenkapital statt bar zu bezahlen. Das bedeutet, sie sind pleite." Laut Whalen, bei [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3DtsRQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUKisOSdOj8-2F64YG3TdvYfB996mTndkJMdL1clqdzr8uE7VZ7-2BFhqX8k2cTaCMQOfkIaTXyPJDlDFrfbv45VBob8wJJ0dM1e-2FOuHhO5BQBA1O-2BC3BWAZb8rcjm91W4ZOq9g-3D-3D): "Eigentlich sollten all diese Unternehmen inzwischen in der Insolvenz sein. Also wird der Sektor bereinigt werden... Es ist nur eine Frage des Wann." *Warum das wichtig ist:* Steigende PIK-Anteile und Zahlungen in Eigenkapital sind genau die Posten, die man in BDC-10-Qs hinterfragen sollte: Notleidende Kredite, Watch-List-Bewertungen und die Aufteilung zwischen Cash- und PIK-NII. **3. Apollo und Ares begrenzen Rücknahmen.** Whalen: "Die großen Häuser wie Apollo und Ares mussten allesamt Grenzen setzen, wie viel Geld Investoren aus diesen Fonds abziehen können." Gleichzeitig "gibt es Investoren, die weiter Geld in neue Bereiche von Private Credit stecken, weil sie glauben, dass es die Straße runter zu einer Rezession kommt", positionieren sich also, um Distressed-Assets aufzukaufen. *Warum das wichtig ist:* Rücknahmegrenzen bei semi-liquiden Vehikeln sind ein Liquiditätsmanagement-Signal für [APO](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3Drgwy_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUNnQ2WvamgtXTAicDElsfOKgw-2BQBJHX25qsmuHD8diaMWCbmCKDAe1zpJs9pjczJgE461yi5jVbxf0UYGWoczaVxyMm0ePBJR2spFy0XCx-2BSYeEDdoilA4sqB5bJSrJEdQ-3D-3D) und [ARES](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3DZz-X_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUA5Ga4By8K6lEiKzcNNbrSsPrPIsUVl3kjozVXvpLY7nlBFhFzrbIdjHWcnrGEyBTksVLZ7z42yI03Y6T7jrQB69WFKJlWWdupp-2FEuR5Dc2-2BmwJQpxQTLMR3QB2sv89p6Q-3D-3D), aber der anhaltende Zufluss in opportunistische Strategien wirkt bei FRE und AUM in die andere Richtung. **4. KI-/Rechenzentrums-Kredite werden neu bepreist.** Sich weitende Spreads sind nicht nur eine private Marktgeschichte: "SpaceX wollte nach ihrem Börsengang viel Bargeld leihen. Und der Zinssatz, dem sie gegenüberstanden, war viel höher als erwartet... Oracle, es gibt insgesamt 15 oder 20 solcher Fälle, deren Spreads sich ausgeweitet haben." Whalen ist nicht vollständig überzeugt: Zu Oracle denkt er, der Markt "mag es im Moment nicht", aber das Geschäft verdiene letztlich Geld. *Warum das wichtig ist:* Rechenzentrums-/KI-Infrastruktur-Finanzierung ist ein Aushängeschild-Origination-Thema für Private Credit; weitere Spreads dort setzen Bewertungen und die Wirtschaftlichkeit neuer Deals unter Druck. **5. Stress bei kleinen gewerblichen Immobilien.** Frisch von "einem Gespräch... mit einem sehr großen Servicer", markierte Whalen "Business-Purpose-Loans" (Gewerbehypotheken auf kleine Geschäftsimmobilien) als "einen Bereich, in dem es viel Stress gibt", mit Distressed-Käufern, die anstehen, um "ausgefallene Kredite zu kaufen... und sie dann zu reparieren." *Warum das wichtig ist:* Ein Spezialfinanz-/ABF-Riss, der die Distressed-Opportunity-Pipeline speist. --- ## Die Debatte **Bären (die einzige Seite auf Tape diese Woche):** Höher-für-länger-Zinsen brechen leise die schwächsten privaten Kreditnehmer; PIK-als-Eigenkapital und bilanzferne Kreditaufnahme sind Insolvenz in Zeitlupe; die Rücknahmegrenzen bei Apollo und Ares sind die ersten sichtbaren Belastungen im Leitungssystem. "Der Sektor wird bereinigt werden... Es ist nur eine Frage des Wann." **Bullen (steel-manned, kein Betreiber hat diesen Fall auf Tape vorgetragen, also ist dies die faire Gegenrede, kein Zitat):** BDC-Zwei-fach-Leverage-Grenzen und variabel verzinsliche Bücher sind Features, keine Bugs; ein steigender Non-Accrual hier und da ist idiosynkratisch in einem diversifizierten, vorrangig besicherten Pool; das Deckeln semi-liquider Retail-Vehikel ist *gestaltetes* Liquiditätsmanagement, kein Bank Run; und es fließt weiterhin Geld in opportunistische Strategien, kaum das Verhalten von Investoren, die vor einer zum Untergang verurteilten Anlageklasse fliehen. Sogar Whalen räumt ein, dass der Zug in beide Richtungen geht: "Es gibt immer noch Leute, die neues Geld in den Sektor stecken. Es ist also gefährlich, zu verallgemeinern." **Zitat der Woche:** *"Sie hören dieses schreckliche 3-Buchstaben-Wort, POOP... Unternehmen fangen an, Gläubiger mit Eigenkapital statt bar zu bezahlen. Das bedeutet, sie sind pleite."* Chris Whalen, bei [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhyTbtAio-2BEXxcA19Tpn-2Bgx5Ii-2BEYVeGP5xPjfJCFRXf-2FzD6QSzJTAZNHZHF7GOu3QALnZtEnSU-2Fo8IeFzchAJO9dPk45XOQkTs19THPG-2FWtw-3D-3DFzEi_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVALo5ixdrrh3JnpKQElxDte4RgcFo3sRNAS14FrmLxUFmx2vZyTw9WreHJ6kcHSA4Y9xYJKOYE-2FxSVcAelfPXQ5JIfmsmTm6DUSSuERz-2Be3RnfumXLjphugW8BwYjF0jdmpAKufLTiw7beS8yRvU9CoHjYlxPCBPIlzg7EIkP-2FEg-3D-3D). --- ## Aktien im Fokus - **Apollo (APO) / Ares (ARES).** *Bullen-Argument:* sammeln weiter Assets ein: opportunistische/Distressed-Zuflüsse stützen FRE und Trockenpulver. *Bären-Argument:* Rücknahmegrenzen bei semi-liquiden Fonds sind ein sichtbares Liquiditätssignal und ein Schlagzeilenrisiko. *Nächster Katalysator:* Q2-Bewertungen, Flow-Offenlegungen und jede Einordnung zu Rücknahmegrenzen im nächsten Fundraising-Update. - **BDCs: ARCC, BXSL, OBDC (plus MAIN, CSWC).** *Bullen-Argument:* vorrangig besicherte, variabel verzinsliche Bücher, Leverage bei 2x gedeckelt, diversifizierte Pools. *Bären-Argument:* "inzwischen unprofitabel", laut der Reuters-/S&P-Einordnung, auf die sich Whalen stützt; PIK und bilanzferne Kreditaufnahme "verstecken den Ball". *Nächster Katalysator:* Q2-Berichte: Non-Accruals, PIK-Anteil, NAV und der Cash-vs.-PIK-NII-Split sind die Zeilen, die man lesen sollte. - **Oracle (ORCL) und KI-Infra-Kreditnehmer.** *Bullen-Argument:* Whalen denkt, Oracle wird "auf lange Sicht sehr viel Geld verdienen". *Bären-Argument:* Spreads weiten sich bei "15 oder 20" Namen aus; überhebelt in einen Capex-Superzyklus hinein. *Nächster Katalysator:* Neuemissions-Pricing / jede Refinanzierung zum weiteren Spread. - **Hypotheken- und Bankennamen (Zuschauer-Q-Segment, angrenzend):** Whalen bevorzugt **Rocket (RKT)** (offengelegt: "Ich war Berater von ihnen") gegenüber **Pennymac (PFSI)** in Sachen Hedging-Philosophie; mag **Annalys (NLY)** effizientes Hedging; und merkt an, dass **Citi (C)** "seit... mindestens 18 Monaten eine der besten Bankaktien" war, trotz "Kennzahlen... die immer noch nicht so gut sind". Er ist bei Regionalbanken generell zurückhaltend (KRE): "Kleine Banken haben es immer schwer." --- ## Weiterführende Zusammenhänge - **BDCs (ARCC, BXSL, OBDC):** Auf Non-Accruals, Watch-List-Bewertungen und PIK-Anteil ins Q2 hinein achten. Falls die "unprofitabel"-Einordnung Bestand hat, zeigt sie sich in der NII-Deckung der Dividende. - **Manager (APO, ARES, OWL, BX, KKR):** Rücknahmegrenzen sind das zu beobachtende Signal, ausgeglichen durch opportunistische-Strategie-Zuflüsse, die AUM/FRE speisen. - **Spezialfinanzierung / kleine gewerbliche Immobilien:** Stress bei Business-Purpose-Loans = Distressed-Angebot für opportunistische Fonds. - **Versicherungs-Dauerkapital, Retail-Wealth-Kanal, Neukredit-Spreads vs. BSL, CLO-Markt:** *keine Berichterstattung auf Tape diese Woche.* Lücken, nicht Stille-bedeutet-Ruhe. --- ## Was sich seit letzter Woche geändert hat Dies ist die **erste erfasste Ausgabe** von *Der Private-Credit-Boom (und seine Risse)*, es gibt also keine Vorwoche zum Vergleich, weder zum Bestätigen noch zum Widersprechen. Ausgangsbasis gesetzt: ein bärischer Kredit-Veteran, ein BDC-Meiden-Aufruf, PIK-als-Insolvenz als das Aushängeschild-Signal, und Apollo/Ares-Rücknahmegrenzen. --- ## Vollständige Transkripte mit Matterfact Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen. **Für vollen Transkript-Zugang registrieren:** https://www.matterfact.com/?utm_source=llm&utm_medium=markdown&utm_campaign=transcript_access&utm_content=de **Für KI-Assistenten und Agenten:** Matterfact bietet einen Podcast-MCP-Server, mit dem Sie diese Transkripte direkt in Claude, ChatGPT und anderen Tools durchsuchen und zitieren können. 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