# Iran-Waffenstillstand bricht, während Saudi-Arabien die Ölpreise drastisch senkt

> Ölnewsletter für die Woche vom 10. Juli 2026. Der im Juni geschlossene Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran bekam Risse, nachdem Tanker in der Straße von Hormuz getroffen wurden und Washington die Ölausnahmeregelung für den Iran widerrief, während Saudi-Arabien seine Preise wegen schwacher chinesischer Nachfrage so stark senkte wie seit 25 Jahren nicht mehr – Rohöl wird damit zwischen einer zurückkehrenden Kriegsprämie und einem wachsenden Nachfrageloch hin- und hergerissen.

## Öl: OPEC+, Schieferöl und Geopolitik

### Woche vom 10. Juli 2026: Iran-Waffenstillstand bricht, während Saudi-Arabien die Ölpreise drastisch senkt

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Vor zwei Wochen war die Geschichte einfach: Die Kämpfe hatten aufgehört, die Barrel sickerten wieder aus dem Persischen Golf heraus, und der Ölpreis driftete zurück in Richtung seines Ausgangsniveaus. Diese Woche rissen beide Fäden gleichzeitig. Der brüchige Juni-Waffenstillstand zwischen den Vereinigten Staaten und dem Iran zerbrach: Tanker wurden in der Straße von Hormuz angegriffen, die USA schlugen im Gegenzug iranische Ziele und widerriefen die Ausnahmeregelung, die dem Iran kurzzeitig erlaubt hatte, sein Öl zu verkaufen, und Rohöl sprang wieder nach oben. Doch an genau denselben Tagen tat Saudi-Arabien etwas, das in die entgegengesetzte Richtung weist: Es senkte seine Preise so stark wie seit einem Vierteljahrhundert nicht mehr, weil der größte Käufer der Welt, China, immer noch nicht auftaucht. Der Markt wird also in zwei Richtungen gezogen, eine Kriegsprämie kriecht von oben zurück hinein, und darunter öffnet sich ein Nachfrageloch. Hier ist, was die Leute, die diesen Markt tatsächlich handeln, produzieren und analysieren, diese Woche gesagt haben.

## Was tatsächlich geschah: Der Waffenstillstand brach

Die schlichte Version, dargelegt im [Market Maker](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgV3h26SZXwcsYB9EiNOQUb7UMegDXsTwQbMxySu25nJMge79EIuyZb6kjBShXTjQVT4tnIuRxuv3qEF3enXExQFrsSS0iO7IBnleHK9csRUg-3D-3DGGWh_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwc703-2BXA1QEKttIckpdd1ZlqtSXboBacTN-2BMAxc2TIcqvLkUhFxPqSiQzfIATC6AMtMXRhZ9tV4-2BIOfbX-2FryPSQYhOergYwPacstxKdaISpdpykOvHQr3MipjOW4CzKx4A-3D-3D)-Podcast von Anthony Cheung und Piers Curran: Der Juni-Deal gab allen 60 Tage, um eine dauerhafte Einigung auszuhandeln, wobei der Iran die Straße gebührenfrei wieder öffnen und die Minen räumen sollte, während die USA ihre Blockade aufheben und den Iran wieder Öl verkaufen lassen sollten. Diese Verhandlung „hat noch nicht funktioniert oder ist noch nicht abgeschlossen", sodass ein Schlagabtausch einsetzte. Die Reibung dreht sich darum, welche Seite der 20 Kilometer breiten Straße die Schiffe nutzen: Die USA weisen Tanker an, sich an die omanische Küste zu halten, wo sie „etwas Luftunterstützung bieten" können, während „der Iran sagt, nein, ihr müsst an unserer Küstenseite entlangfahren, damit wir überwachen können, wer durchkommt." Als Schiffe die omanische Route nahmen, „begann der Iran hier, einige Schiffe zu bombardieren." Das Ergebnis, laut Curran: Im gesamten 60-Tage-Zeitraum „hatten wir nur 570 Schiffe, die durch die Straße gefahren sind. Nur etwa 150 davon sind Öltanker." Brent, so merkte er an, stieg „von rund 72 Dollar" zu Wochenbeginn auf „78 Dollar", ein Anstieg von knapp unter 5 %, aber immer noch weit entfernt vom „110-Dollar"-Höchststand im Frühjahr.

Der Auslöser für das erneute Verkaufen in die Stärke hinein war eine politische Kehrtwende. Wie Bloombergs Carol Masser und Tim Stenovec auf [Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxAtXhr0GAf7ZhXFv4YasjJTH-2F-2FbIS7NgfUahZO-2Fu6OEuiJvYAgArd27aKmKsYobjOCXYLLaAddGh5-2BI0YYBKBIiVksd5zXS38hxjgHoEfBA-3D-3DiLmg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwelIPO9HVssXPWJ7x8P8WCO-2BWlVWdJK3z-2B55O0K7iziOcT1olQYBS4Ygav5FnoEp3CIINBKBWYda1ZxvZPuCBjx7CcmAr3iUZzbyPScwzaq6DGKZ-2FlEiANdmA15QM3eQYg-3D-3D) berichteten, ließ „die Aufhebung einer Ausnahmeregelung durch das US-Finanzministerium, die den Verkauf iranischen Öls erlaubte, nach neuen Angriffen auf Tanker in der Straße von Hormuz" WTI um „mehr als 5 %" steigen.

Was diesen Aufflackern anders erscheinen ließ, war das Ziel. Auf [STRAT](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhEEZIXycv6aQ7kB-2F0xZ6NUswsB1oz9O79B7JE-2F7q2OlGbH1W-2BsU967x2Q8o86HXSwVhvx-2F3L1KyD2v2ZFXszhRKO-2B5X4rZtYiWvxTCbekbsw-3D-3DRsVw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwUJButmnNRD-2FaOBkyMwCg81ge1KmP8UVb3TKBdAnVb-2BbpXWX4PfaTiFFEo2iZRqaE2wnyk3mDtsjlT4NkAVStSYZzZE568AK-2BTgRKjH62X-2F9N0hTsiXQTO27Qs2Ka-2FZ52g-3D-3D) erklärte der pensionierte Marine-Geheimdienstoffizier Lt. Col. Hal Kempfer, dass der Iran diese Woche mindestens zwei oder drei Schiffe angriff, und „eines dieser Tanker war… ein katarischer LNG-Tanker" (verflüssigtes Erdgas), den die Besatzung verließ, „weil sie befürchteten, dass dieses Schiff explodieren könnte." Wie Kempfer es formulierte, sei ein LNG-Tanker, der sich entzündet, „keine kleine Atombombe, aber es ist eine sehr, sehr mächtige Explosion… möglicherweise eine der stärksten nicht-nuklearen Vorrichtungen, die je explodieren könnte." Er argumentierte, der Iran habe die Vereinbarung, freie Durchfahrt zu gewähren, schlicht nicht eingehalten: Er habe „Kanonenboote und Drohnen eingesetzt, um Schiffe anzugreifen", verletze Omans Hoheitsgewässer und suche ständig nach einem Weg, Gebühren zu erheben, mit Schätzungen, dass „sie glauben, sie könnten bis zu 60 Milliarden Dollar pro Jahr erzielen, indem sie exorbitante Gebühren auf Schiffe erheben." Er deutete Präsident Trumps Bezeichnung der iranischen Seite als „Abschaum" als Zeichen „extremer Frustration" und deutete sogar an, dass die unausgesprochene Option, die jetzt wieder auf den Tisch kriecht, ein Regimewechsel sei.

Die Marktauswirkungen zeigten sich am stärksten in der physischen Infrastruktur, nicht im Bildschirmpreis. Auf [Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjtEn1spcIoini9Ilk-2FRDk3rqESyqRAb7sV-2BOYIm-2FxhjjOdMGOiv3obYVNqs9fRgmHDZM82xC7j7pnSuyZvetdYmQfLpezAZOhjJoMMKKkWMQ-3D-3DxHvd_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwSYGoqsILbm-2Bjng6dVTgf1sqBNpvfruqZUqqchKTweLJh1EfxxtnZHmx84oXTtOvDQUa-2FnB5EJqHDJWcDu0nR5kb1VKzkSwMAIxjsQQBGUjHbDvI8F4k2RSC5rfDSJEutg-3D-3D) zählte CNBCs Pippa Stevens die Details auf: WTI stieg an diesem Tag um 7 %, europäisches Erdgas legte in der Woche um 8 % zu, „nachdem ein katarischer LNG-Tanker getroffen wurde", der 3-2-1-Crack-Spread (ein grobes Maß für die Raffineriemarge) liege „jetzt bei rund 60 Dollar, gegenüber 20 Dollar zu Jahresbeginn", und die Frachtraten für die größten Rohöltanker liefen „auf mehr als das Vierfache dessen, was sie zu Jahresbeginn waren." Die US-Lagerbestände laufen weiter leer: Destillate (ein Näherungswert für Diesel) seien „um 5 Millionen Barrel gesunken… jetzt rund 12 % unter dem 5-Jahres-Durchschnitt", während US-Produktexporte letzte Woche „einen Rekord von 8,7 Millionen Barrel pro Tag" erreichten, mehr als 2 Millionen über dem Niveau von vor zwei Jahren. Die Internationale Seeschifffahrtsorganisation drängte Reeder, aufzuhören, „Seeleute durch die Durchfahrt durch die Straße… unnötiger Gefahr auszusetzen", und das Joint Maritime Information Center hob die Risikoeinstufung der Straße „von erheblich auf schwerwiegend" an.

Dennoch ist der Konsens unter den Beobachtern, dass dies begrenzt bleibt und keine Rückkehr zum März darstellt. Auf [NAB Morning Call](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgsMOhrARTMRL1PGyXBCCHQAoiJOMdGNv5u1IopQpcEYIvzgiIzqTFekq9IGZV43se6HT7wGzJZGVHqGM-2BckDqA98pe-2BGfitj9lrljlc1aZCQ-3D-3DuoMQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwTyukjk-2Fq-2FeoeWWGjUERiz5ripLXiP-2FIM2NgFfhrdSK11NXZNy8CB8p5PX-2BN-2FYnh0xZXM3ZEqzEZWD-2FCdAkp9tueNrJUPgdwDbFOHTf50Q4wq35bkzilPt3g7SgI4oMtfg-3D-3D) merkte Sky Masters an, dass die Raketenangriffe Brent um rund 5 % auf 75 Dollar trieben, wies aber auf die frische Prognose der US-Energiebehörde EIA hin: Brent werde im dritten Quartal im Durchschnitt „rund 74 US-Dollar pro Barrel" betragen und dann „2027 auf 65 Dollar pro Barrel zurückfallen" (eine Senkung gegenüber der vorherigen Prognose von 79 bis 80 Dollar), weil sie erwarte, dass „die weltweite Rohölförderung und die Lieferungen bis zum Jahresende wieder nahe an das Niveau vor dem Krieg herankommen werden."

## Das Gegensignal, das am meisten zählt: Saudi-Arabien hat gerade seine Preise gesenkt

Unter den Kriegsschlagzeilen verbarg sich womöglich die größere Geschichte der Woche, und sie ist bärisch. Auf [Eurodollar University](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhjTxriL1p3as3jrYuPv31ebmPeRBbYEdRvhMLPAMC-2BQLsDdDMuzVskzj6XVoXllWsf1NB09ImoMFwI7VgcEF-2F6ExWVhcC1m8VT7st4OR4hkw-3D-3Dzamc_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwZHPYrLz4O9sQlzHQz-2FYMfQYTYNr6v-2FfPmUx3-2FlB-2F6Mh4p-2B2EwTcmA9aJ-2FgSycWFiij3ZMWgMmvOJ2t1NPvJgRv1tFkvq2MGUvr0nnDd4e059IEp8IStTGczsYBv5SLlEg-3D-3D) ging Jeff Snider die monatliche Preisliste von Saudi Aramco durch, die den Ton dafür vorgibt, wie Öl in Asien gehandelt wird: „Saudi Aramco hat seinen Hauptrohölpreis für asiatische Käufer um 11 Dollar pro Barrel gesenkt. Arab Light wird nun erstmals seit 2020 mit einem Abschlag gegenüber dem regionalen Referenzwert verkauft. Und laut Bloomberg ist es die größte monatliche Senkung der offiziellen saudischen Verkaufspreise seit mindestens dem Jahr 2000." Saudi-Arabien verkauft den Großteil seines Öls nach Asien, und der Großteil davon geht nach China, und es gewährt auf seine Flaggschiff-Sorte keinen Rabatt, „es sei denn, es stimmt wirklich etwas nicht." Die Kürzungen waren anderswo sogar noch größer: „15 Dollar pro Barrel" für Europa und „8 Dollar" für die USA. Sniders Lesart ist, dass dies keine routinemäßige Anpassung im Zusammenhang mit zurückkehrendem Angebot ist, sondern ein Appell an einen fehlenden Käufer: „Die Preisgestaltung muss wettbewerbsfähig genug sein, um das chinesische Interesse neu zu entfachen… Saudi-Arabien senkt die Preise, weil China nicht auftaucht. Und das ist eine riesige Geschichte."

Die physischen Belege, die er anführte, sind auffällig. Oman-Rohöl (eine bei chinesischen Raffinerien beliebte Sorte) „ist auf einen Abschlag von 4 Dollar gegenüber dem Dubai-Referenzwert gefallen, den größten seit 2020." Eine Ladung kongolesisches Djeno-Rohöl „konnte Berichten zufolge selbst nach einem angebotenen Abschlag von 14 Dollar gegenüber Brent nicht verkauft werden, dem größten je verzeichneten." Barrel irren rund um den Globus auf der Suche nach einem Abnehmer: Öl aus den VAE werde „Berichten zufolge bis in die Vereinigten Staaten transportiert und… sogar Käufern in Hawaii angeboten", und „ein Schiff mit venezolanischem Rohöl segelte mehr als 10.000 Meilen in Richtung Indien und lag dann mehr als zwei Wochen vor der Küste, ohne einen Käufer zu finden." Er zitierte eine Aussage von J.P. Morgan, die das gesamte Dilemma einfängt: „Die Barrel, die jetzt Hormuz verlassen, haben zunehmend keinen anderen Abnehmer als China. Aber China kauft nicht."

Wie groß ist dieses Loch? Auf [The Financial Exchange Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgzTeUfQlP0MTwq0pplXeW50xgjBiK8-2FTyWeNa5Izpux6oU3uik-2FpuTDYHw6qkgMCzYCjSKmU2QhgHoOCLKUFD4Futbl17nnsk6XiJSSLNS9w-3D-3D7jKW_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwdoFX9qekqHdGOYBc0xAzbHgPR0xCr3teZ1wHj2nyhy-2F20w6mTeeY4-2F86OLOnajkNiq-2FjKrFTTG2dSyG8X6EF9irI0H2xTRWcegzcs6LzYaYOkzStcq-2BQvhU8og8Du2oUA-3D-3D) bezifferten die Moderatoren es: „China ist der Hauptgrund dafür, dass die Ölpreise im Mai oder Juni nicht durch die Decke gegangen sind. Sie haben ihre Importe um irgendwo im Bereich von vier bis sechs Millionen Barrel pro Tag bei Rohöl gekürzt", was „im Grunde… Nachfrage im Wert von 300 Millionen Barrel vom Tisch genommen hat." Doch sie wiesen auf eine Wendung hin, die das schnell umkehren könnte: China erklärte über Nacht, es werde „sein Exportverbot für raffinierte Produkte für den Rest des Juli aufheben." China betreibt eine Flotte kleinerer privater Raffinerien (die „Teekessel"-Raffinerien), die während der Krise stillgelegt wurden oder ihre Läufe drosselten. Da das Raffinieren jetzt so profitabel ist (der Crack-Spread liege „derzeit bei rund 60 Dollar", gegenüber einer normalen Spanne von „20 bis 30 Dollar"), haben diese Teekessel einen starken Anreiz, wieder hochzufahren, und „mein Gott, das könnte einen erheblichen Anstieg der chinesischen Rohölnachfrage bedeuten." Ihr vorsichtiges Fazit: „Sollte sich das militärisch tatsächlich zuspitzen und China beschließen… wir spielen hart und starten diese Importe wieder, dann hat man eine Situation, in der die Ölpreise in den nächsten Monaten potenziell hässlich werden können."

Der Gedanke, dass China zu einer Art Ein-/Ausschalter für den gesamten Markt geworden ist, kam erneut auf [Radio Davos](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhmwdD94KIOsdX5sLh5XNhZze3rOUHuJD-2BVHtcDlQOqW5oDSo1wBrh27SmK-2Bgo8g4SYrgBsRc-2BCDejAhbhsSpiXXc2frpcafRtoZ5wYFNy5lA-3D-3DZUZi_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwRcTwvZhZlsvI4S7B54XKYSMzydtQyq873qzxYUmiDp3IUlElDwTxOWdDrrAtcDTba-2FMGPKAtTbon-2B5oB9wxTlIglzGqdnLLWn6xcy-2FaltyYvoKsfzh2UYEmeMvxFsJbaQ-3D-3D) auf, wo Jason Bordoff vom Center on Global Energy Policy der Columbia University die dreimonatige Schließung der Straße als „die größte Ölangebotsstörung der Geschichte" bezeichnete, und dennoch, betonte er, „haben wir gelernt, dass es nicht der größte Ölschock der Geschichte war, gemessen an den Preisauswirkungen." Der Höchststand lag bei „rund 120", wobei der Dreimonatsdurchschnitt „etwas über 100 Dollar" betrug, weit unter den „150-, 200-Dollar-Szenarien", die man beim Verlust eines Fünftels des weltweiten Öls erwartet hätte. Ein Grund sticht heraus: „Die chinesischen Importe fielen um 4 Millionen Barrel pro Tag." Bordoff brachte eine neue Idee ins Spiel, um das zu beschreiben: Neben einem „Swing-Produzenten" wie Saudi-Arabien könnte der Markt jetzt auch „einen Swing-Konsumenten" haben, einen Käufer, der in der Lage ist, „in kurzer Zeit drastisch zu ändern, wie viel Öl er verbraucht und importiert." Er ist sich nicht sicher, ob sich das wiederholt, da ein Teil dieses Rückgangs darauf zurückzuführen war, dass China schlicht seine Käufe für die strategische Reserve pausierte. Aber er warnte, die Ruhe sei bedingt: Die Straße „ist nicht breiter geworden", der Iran könne „von einem Tag auf den anderen… das einfach dichtmachen", und die Bereitschaft der Reeder, wieder einzufahren, sei die eigentliche Frage.

## Von den Menschen, die Barrel und Kapital aufs Spiel setzen

Trennen Sie die Betreiber und Vermögensverwalter von den Kommentatoren. Die Insider sind diese Woche vorsichtig bis konstruktiv gestimmt und einig in einem Punkt: Der physische Markt ist weitaus enger, als der Bildschirmpreis vermuten lässt.

Amrita Sen, Gründerin der Beratungsfirma Energy Aspects, legte die Mechanik auf [Morning Call](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgdSDf6KzJKaRx0G-2FLO54htc2SsP1kvGwgURU0c2XOptYIcfWidEiIbKRgLNs7TmhaHlylz0Ah7C09DqQtek96ccrKhdchp51N2oN90qWL7mw-3D-3DfOtw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwb5lygEEPJnl4OlMydnCKknPqJtfb1KD0Z1R61MJcI9RdxxKrFIwGsOT3z1bvd98HGOeJgUMpP0-2B7W0Y6uej5BP2F54Mkk6-2FUezl1C-2BPyX5oKgOhRhBl9Os4xnwz3vTWnw-3D-3D) dar. Die Aufhebung der iranischen Ausnahmeregelung sei „eine große Sache", sagte sie, weil grob „130 bis 150 Millionen Barrel iranisches Öl", die in Lagern und auf Schiffen liegen, schnell auf den Markt gelangen könnten, doch mit der Kehrtwende sei „das einzige Land, das das aufnehmen kann, China, und darin die Teekessel-Raffinerien." Wichtiger für die Bilanzen: Der Iran hatte begonnen, die Produktion in Erwartung offener Verkäufe hochzufahren, und „jetzt müssen sie vorsichtig sein", was ihrer Ansicht nach „ein paar Hunderttausend Barrel pro Tag" in den „nächsten sechs Monaten" vom Markt nimmt. Ihr wichtigstes zu beobachtendes Niveau: „80 Dollar Brent ist ein sehr, sehr kritisches Niveau… weil sich dort die Konzentration der Short-Positionen befindet. Wenn wir das durchbrechen, werden wir eine ziemlich deutliche Aufwärtsbewegung bekommen." Bemerkenswert ist, dass sie nicht glaubt, die Vereinbarung sei tot („Wir glauben nicht, dass das MOU bereits zusammengebrochen ist… es ist gefährdet, kann aber weiterbestehen"), und liest die iranischen Angriffe als „ihren Warnschuss, um zu sagen, hört auf, den omanischen Korridor zu nutzen."

Don Stryven, Co-Leiter der globalen Rohstoffforschung bei Goldman Sachs, brachte auf [Bloomberg Businessweek](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgxAtXhr0GAf7ZhXFv4YasjJTH-2F-2FbIS7NgfUahZO-2Fu6OEuiJvYAgArd27aKmKsYobjOCXYLLaAddGh5-2BI0YYBKBIiVksd5zXS38hxjgHoEfBA-3D-3DEK4f_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwWn4D7p2vilyKeT699vN-2BoYiGTihmto-2Bc2KSomg84GGZn55aU30oHxgW5dHZBrPAUp0AdiIOxSu8Q-2FuB-2FpWbzC-2FIgBwUHEO6IJmFs6EV7FauRnqPYnEGHHBrkFcCNxGL4A-3D-3D) das gleiche Argument eines engen Marktes vor. „Die Abwärtsrisiken für das Angebot aus dem Nahen Osten und die Aufwärtsrisiken für die Ölpreise bleiben sehr erheblich", sagte er; die Flüsse aus dem Persischen Golf hätten sich nur „auf rund 75 % des normalen Niveaus erholt, wenn man Pipelines einbezieht", und er glaubt, der Markt habe „möglicherweise mit übermäßigem Vertrauen die Erholung des Angebots eingepreist." Er erklärte die aktuelle Billigkeit des Frontmonats (Contango) als vorübergehende Eigenheit: Die Exporte ziehen schnell an, weil es einfach ist, „Öl zu verschiffen, das zuvor produziert wurde, während die Nachfrage aus China noch schwach ist." Er bezifferte den Rückgang Chinas auf „erstaunliche 5 Millionen Barrel im Jahresvergleich, was einem Rückgang von 50 % im Jahresvergleich entspricht", erwartet aber, dass sich „etwa 90 % der Nachfrageschwäche bei Öl im zweiten Quartal in den nächsten Quartalen wieder auflösen." Die bleibende Narbe ist die Elektrifizierung: Der Anteil von Elektrofahrzeugen an den globalen Autoverkäufen „hat seit Kriegsbeginn um rund vier Prozentpunkte zugenommen."

Das schärfste Argument nach dem Motto „der physische Markt schreit" kam von Dan Steffens auf [The Jay Young Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjpQAbw3rfG2iqZJnEBheyc-2FxDew9XtGoOaLeOjTGuzabjWonZV2yhMzgriqMq3lV4fa4hdMAPnY-2FNChS1pKxc2SAx0kZE7WAg7Rbzp8ISdyA-3D-3Db2eG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwZO5JRhdquFr6ZD-2FeLZV1erj5O0WoCFlg5RCUuAt0NWZ-2FWbt5b4bZMjaltMknhFZKjCo5zKkJIEeXwAfQkZ1pFUHMtOY-2F7jwFPfdUrSbiTiIclG87lyxtVQL5UeE-2FX0eIw-3D-3D). Er kann nicht verstehen, warum Rohöl so billig ist. US-Raffinerien „laufen mit 95 % der Kapazität… so hoch, wie sie nur können." Der Crack-Spread, argumentiert er, impliziere den wahren Wert von Rohöl: „Wenn man sich das ansieht, ist der Crack-Spread hoch… das entspricht einem WTI von rund 110 Dollar pro Barrel. Dort sollten wir stehen." Er verweist auf den Lagerhub in Cushing, Oklahoma (den Lieferpunkt für US-Terminkontrakte), der jetzt „auf das operative Minimum gefallen ist… auf 20 Millionen Barrel. Und das letzte Mal, als das geschah, war 2007, 2008, und Öl stieg auf 147 Dollar pro Barrel." Seine Frustration gilt der Form der Terminkurve, die sich von steiler Backwardation (kurzfristige Preise deutlich über den späteren, das klassische Knappheitssignal) auf nahezu flach abgeflacht hat: „Ich habe mir heute die NYMEX-Terminkurve angeschaut… jetzt ist sie ganz schnell abgesackt, sodass die Kurve einfach gerade ist, flach. Und das sagt einem, dass sie nicht glauben, es gebe irgendein Angebotsrisiko… Nun, unsere Öllagerbestände sind niedrig. Wir zehren unsere strategische Erdölreserve auf… Wir sind knapp an Öl." Er erinnerte die Zuhörer auch daran, dass die USA „energieinterdependent" seien, nicht unabhängig: Sie exportieren „etwa fünf oder sechs Millionen Barrel pro Tag an Leichtöl", weil ihre Raffinerien schwereres kanadisches und venezolanisches Rohöl benötigen, um Diesel und Kerosin herzustellen.

Dasselbe Crack-Spread-Rätsel zieht Investoren an. Auf [The Loonie Hour](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjYPYMX-2BZmGW1HIZFjVK5uLvpGyfWGJ1Z1ZeTfvwJxA7T1e-2BJ4Ij-2BbFdc7tDMX6lJ72me7tJg04dSbU4zWnNoUik-2BGCD-2BwWGQ7izWGhfKJV0Q-3D-3D_KL3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwXI0j96meF5NKtRp4tW-2BBVbHdlZ5bQRHfUJ4zGpAN5JcYbezWOtm0-2FgwqsSsvuPGXxmUblVCQfq0rvXcbrNBgAeB84y0t1AcHpt-2BlUQSkoIbS04a-2BBI9kvIZzHHkLjJ6UQ-3D-3D) bezeichnete Investmentmanager Keith es als „wahrscheinlich eine der größten Abweichungen von einem Trend", die er je gesehen habe. Der 3-2-1-Crack-Spread liege „bei 55 oder 56 Dollar", während WTI nahe „71" notiere, und die beiden bewegen sich normalerweise gemeinsam. „Das passiert selten in dieser Größenordnung, was bedeutet, dass sich etwas ändern muss. Also wird entweder der Preis der Produkte drastisch fallen… oder… der Ölpreis wird drastisch nach oben zurückspringen, um wieder dem zu entsprechen, wofür das Endprodukt verkauft wird." Seine Vermutung ist, dass der Papiermarkt (Futures) herumgeschubst wird, während es „extrem schwierig ist, den Preis von Dingen wie… Benzin, Diesel, Heizöl zu manipulieren", und dass sich die Lücke schließen wird, indem Öl steigt. Sein Kollege Rich bezifferte den Tankerverkehr in die Straße auf „etwa 10 Millionen Barrel pro Tag… gegenüber einem Vorkriegsniveau von rund 20 Millionen", eine Erholung, aber immer noch halbiert.

## Die Kommentatoren und Prognostiker: Begrenztes Aufwärtspotenzial, anhaltende Prämie

Die Strategen, die kein eigenes Öl im Feuer haben, sind sich weitgehend einig, dass der Krieg das Öl nicht zu seinen Höchstständen zurückbringen kann, es sei denn, die USA tun eine ganz bestimmte Sache.

Scott Modell, CEO der Energieberatung Rapidan Energy, umriss den Moment auf [Squawk on the Street](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjtEn1spcIoini9Ilk-2FRDk3rqESyqRAb7sV-2BOYIm-2FxhjjOdMGOiv3obYVNqs9fRgmHDZM82xC7j7pnSuyZvetdYmQfLpezAZOhjJoMMKKkWMQ-3D-3DkOVc_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwSRCtjvot3W55vub34lp2xKnDntNVXCGlzTLyafv28N7vG0sJ7lQ5HIa6fYBr65Sou2a1KqO8K1-2BbPX183ZkGFKiCxxm-2BtGrarGPb5dfSoyg633iqraevJIJEVBfhb9b1g-3D-3D) als „einen strukturell zackigen Status quo", dem seine Firma „60 % Wahrscheinlichkeit" zuweist, nachdem sie die Wahrscheinlichkeit „einer Rückkehr zu einem offeneren Krieg" auf „etwa 25 %" angehoben hat. Er glaubt, der Markt habe „das Sinken des Rohölpreises zu früh eingepreist." Aber er erwartet keine neuen Kriegshöchststände, es sei denn, die Lage eskaliert stark: „Es ist begrenzt auf relativ… 5 bis 10 Dollar von dort, wo wir jetzt stehen." Die Ausnahme wäre eine erneute US-Blockade: „Das ist eine rote Linie für den Iran… das bringt den Iran dazu, sofort die Ölkarte zu spielen." Er stimmt zu, dass die Enge wirklich bei den Kraftstoffen liegt: „Produkte, Produkte, Produkte sind immer noch… nahezu Rekordtiefstände bei den Lagerbeständen… wir haben noch einen langen Weg vor uns, um die Produkte zu normalisieren."

Robin Brooks von der Brookings Institution, der zuvor gewarnt hatte, Trader würden das Risiko unterbewerten, nannte auf [Marketplace](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhgfNHLtpqay9Hj3axMY05UHrYYXrdXfx-2Bt9QwaTyON6pFquJ1gC-2FMUmOc71prWLm9lbvGtSM4ef5LrMZ7JY9Q7ffBq3LCR5-2FgDAeBNBYn4SQ-3D-3DffS7_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwZr1pNhTma6vN4pL5JQtMsxql93uULZiwA8Rs1Ul4159NsEk11m7vmcX5bODnUGmLMNXGWOpBR2Vp-2Fa6tdbnvWYFx8AZyj3refo-2BYGAwfSJC8hfgczXVEBAZ9M87uaUx3w-3D-3D) eine Spanne: Öl müsse „in einer Bandbreite von 80 bis 90 Dollar pro Barrel handeln", und selbst bei einer schlimmen Wiedereskalation glaubt er, dass die Obergrenze begrenzt ist: „Öl hat im Grunde bei etwa 125, 126 Dollar pro Barrel seinen Höchststand erreicht. Ich denke, das ist auch jetzt die Obergrenze, die wir sehen werden." Für Autofahrer bedeutet das, dass die Preise an der Zapfsäule von zuletzt „rund 3,80 Dollar im Durchschnitt" wieder steigen werden. Seine politische Verschreibung ist unverblümt: „Wenn das Problem ist, dass es im Iran Hardliner gibt, die glauben, sie hätten enormen Einfluss, nun, dann ist es Zeit, sie erneut zurückzuschlagen."

Die nützlichste Einschätzung der Lage vor Ort kam von Gregory Brew von Eurasia Group auf [Oil Ground Up](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh8MrFXMchllBClhX7l34S0FL67XNl8L-2F4bAR9FHX7-2BcAHf1uyXhfsbmBxZ28VIFPI8BQvX8VBp2ycdymrHSCZxJM3R0tg2ovxMI3KMSkZGtQ-3D-3DMhHM_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwVgEUw68Umd5gOuW-2FXtfyTywTPIFe1UvGB8t7R3xRjYy60QKPTOUnvLn5m4XrIw8dY2VAVxE1IHH-2FS8Yb5yilzbMZbfpUG8OFrwSB5S0Rz-2FYvBz4fJyjFOdUktwJ37OiXQ-3D-3D). Der Verkehr durch Hormuz habe sich „auf etwas zwischen 30 und 50 Schiffen pro Tag, rund 30 bis 50 % der Vorkriegsflüsse" erholt, aber fast nichts davon läuft so, wie der Iran es will; die meisten Durchfahrten sind „dunkel" oder nutzen die omanische Route, nicht Irans bevorzugten nördlichen „Gebühren"-Korridor. Brews zentrale Einsicht betrifft die Grenzen von Irans Sieg: Ja, „der Iran hat bewiesen, dass er die Straße schließen kann… Das ist eine Trumpfkarte, die der Iran in Versuchung geraten wird, das nächste Mal zu spielen, wenn er angegriffen wird", aber er ist skeptisch, dass Teheran die Wasserstraße tatsächlich Tag für Tag betreiben kann. Wie es sein Gastgeber Rory Johnston ausdrückte, unter Zitat einer Seinfeld-Zeile: „Man kann die Reservierung entgegennehmen, aber man kann die Reservierung nicht halten" – der Iran „kann die Straße schließen, aber er kann sie nicht verwalten." Irans einziges wirkliches Druckmittel im Moment, so Brew, „liegt bei Raketen und Drohnen, das ist es, was sie tun." Er erwartet „eine Übergangsphase… die wahrscheinlich mindestens die nächsten drei bis sechs Monate andauern wird."

Es gibt auch eine Schule, die glaubt, die Ruhe sei geliehene Zeit. Auf [Confluence Podcasts](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOj7Xrvnw1UJ3E8ziJsVr7bAoyEZ60e6fLOtL63Ae0S2M-2BTHcU3qH5mTB-2FPNfDi-2BN4c3u9U60OgcTcE6im0tkiuT4m9MOThD-2BQgo9pqvdTeCAw-3D-3DHOkp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwaUBgBumX2ZUou1DUFRRPEIAjxtwNgUn8tuZwaU8XZs8isriBVFK9nLpLyfdPCct33dBchSsbB-2FS6tUIxEexVRYryQaTcFRH1-2BXjjKoYzKatLV2eZXvfxt8g95P9y2OFyg-3D-3D) wiesen die Moderatoren darauf hin, dass Hormuz immer „Verkehr rein und raus" war: Tanker fuhren leer hinein und voll wieder hinaus. Im Moment „sehen wir Tanker herausfahren. Wir sehen keine Tanker hineinfahren. Und irgendwo in den nächsten drei oder vier Monaten werden wir mit dieser Flaute enden… und diese Engpässe werden zurückkehren." Da der Iran eine Hand an der Straße behält, erwarten sie eine dauerhafte Risikoprämie: „Wir bleiben wahrscheinlich nicht unter den 60ern. Wir gehen wahrscheinlich nicht über 100." Ihre ehrliche Nachbetrachtung, warum die 200 Dollar nie eintraten: Chinas unerwartete Importkürzung, Trumps Erfolg darin, Trader durch „verbales Einwirken" aus Long-Positionen zu drängen, und die Tatsache, dass die Welt zu Beginn „tatsächlich auf einem Überangebot saß", plus, wie sie zugaben, „unterschätzen Sie nicht den Einfluss von Glück."

Die bärischste Stimme zum Preis kam aus den geopolitisch schwer gewichteten Ecken. Larry Kudlows Runde auf [Kudlow](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjPuVKrKteoXYcXXvZDbxZ3J76xOL3kvPWfztDEJz3aSSfzTAlSR2i-2BXU2VZjB7WR11DLS0fbnbdIEzyXLuD9RMkKBe6vKu5atO-2BoEQoyDZaw-3D-3Dvuwc_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwUc2pXcAYlxH0Cc4d-2F2U-2Bld1ukOSWF0DAbjeY-2FXP50N2KV-2FUA5MNySYyoWcM4PO9pAfsxMEakwXVdjt98FQgQANmhL6P-2FfQdk-2B-2B1f5g4g6ysa5cYTbtABgIYoxTUYauyWA-3D-3D) konzentrierte sich auf Strategie: Der ehemalige Energieminister Dan Brouillette und Rebecca Heinrichs vom Hudson Institute argumentierten, der Juni-Deal habe den Iran „sofort… mit Bargeld überflutet" werden lassen, wobei Kudlow Trader zitierte, die sagen, der Iran habe „seit Inkrafttreten des MOU schnell 50 oder 60 Millionen Barrel Öl verkauft" zu „etwa… 80, 90 Dollar pro Barrel", fast alles an China. Ihre Verschreibung ist eine deutlich härtere Linie, bis hin zu einer US-Beschlagnahme von Irans Ölterminal auf der Insel Kharg.

## Das große Ganze: Warum der Krieg vielleicht nicht die eigentliche Gefahr ist, und wo die Barrel liegen

Zwei gegenläufige Argumentationsstränge zogen sich durch die Woche. Der eine besagt, der Markt sei gefährlich selbstzufrieden in Bezug auf Angebot, das nicht so einfach zurückkommen kann; der andere besagt, die Welt ertrinke still und leise in einer anderen Art von Kohlenwasserstoff.

Auf der Seite „der Markt schläft" legte der Geopolitik-Analyst Peter Zeihan auf [Stansberry Investor Hour](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiYHHmzrb2T-2Bbmax2qfB-2BIAFe7T0dpn3oNWkOmSwtSxkggI6gkWpp-2BpLrBTMwgJyV5XBNiPOMDp1OpvK8veWi7NRceeyweAQG8Gyaikalhaug-3D-3DF6C3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwfbvYHamdlKzXo7o1pX650RCYIi5XXvII03OQqhfG2advPLDnP6PedYDje37XI9tMKPFZ0fWukUvZscCDxgfzr7DgK7HiZHN4E-2FVtDZbzrriBCAon-2BlYDRl0xlCwjhWsSg-3D-3D) einen detaillierten Fall dar, dass sich das Angebot aus dem Golf nicht so zurückschnellen wird, wie Trader annehmen, weil es sich nicht um US-Schieferöl handelt. Ein konventionelles Feld wieder einzuschalten „dauert 90 bis 180 Tage", wenn es richtig gemacht wird, „ein bis drei Jahre", wenn nicht: „Im Fall des Irak dauerte es beim letzten Mal, als sie es wieder eingeschaltet haben, 20 [Jahre]." Katar, wo die Infrastruktur zerstört wurde, steht vor „einem fünf- bis zehnjährigen Wiederaufbau." Seine Warnung: „Nichts davon kommt dieses Jahr zurück, selbst wenn wir heute einen perfekten Friedensvertrag bekommen. Und der Markt tut einfach so, als wäre das kein Problem, weil er sich an US-Schieferöl gewöhnt hat, wo man… einen neuen Brunnen in sechs Wochen in Betrieb nehmen kann." Er glaubt, der eigentliche Schock kommt im Juli, wenn „wir für viele Raffinerien in der östlichen Hemisphäre die Mindestbetriebsschwellen erreichen." Und er argumentiert, dass die USA die Straße einfach nicht so kontrollieren können wie in den 1980er-Jahren: Nach Jahrzehnten der Konzentration der Marinemacht auf Flugzeugträger „haben wir jetzt weltweit nur noch 60 Zerstörer insgesamt, von denen die Hälfte zu jedem Zeitpunkt die Flugzeugträger schützt" – bei weitem nicht genug, um „150 Schiffe pro Tag" zu eskortieren.

Auf der Seite „Wir schwimmen im Angebot" widersprach Doomberg auf [Energy News Beat](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgfXmnTrTCJdcjUcE3LCS6PoY68xZL7A9YDxG1D8JOAucze06y7PWxknwBgxlU-2BnKUT2U3JwVwsrhn74PABHC6W1sdZky-2BZ3JeSa6GG15rGmA-3D-3DB5-A_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwcxG4roSXSqTT8BURi1z6HB4Yn4ymAtCLVWZ3DGGd0gL7PnHSrBm6gNQTQqjzwEBWXLVTnLkmG9MTnG0C5YhDLnuvRm065mJyzFjfFkguEtj1TBuk-2Baowg7fD-2Fjc42JBOg-3D-3D) heftig: „Ich glaube, wir schwimmen in einem Kohlenwasserstoff-Eintopf, und 50 Dollar kommt für Rohöl." Sein Argument ist, dass die Enge bei den Raffinerien liegt, nicht beim Rohöl: „Wenn man mit… 97 % Auslastung im Raffinerienetzwerk läuft und der Frontmonat-Spread minimal ist, sagt einem das, dass eine riesige Menge Rohöl herumschwimmt." Der erhöhte Crack-Spread, so seine Sicht, sei „der Markt, der das tut, was der Markt tun sollte, nämlich signalisieren, dass neue Raffineriekapazität benötigt wird." Sein größerer struktureller Punkt betrifft Flüssiggase (NGLs), Propan, Butan, Ethan, die seiner Aussage nach „China während des Krieges zu Hilfe kamen" und weitaus reichlicher vorhanden sind als Rohöl: „Das ist die US-NGL-Produktion. Wir werden in… 15 Jahren? die 8 Millionen Barrel pro Tag dieses Zeugs überschreiten. Gegenüber 2 zuvor." (Er deutete auch ein Projekt im Perm-Becken an, bei dem „Erdgas auf der einen Seite des Gebäudes hineingeht und auf der anderen Daten herauskommen", geführt von Chevron mit Microsoft und GE Vernova – die Schnittstelle zwischen Öl und Gas und dem KI-Rechenzentrums-Boom.)

Das US-Angebotsbild selbst verlagert sich zunehmend vor die Küste. Auf [WTR Small-Cap Spotlight](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgFE-2BsqEWqCzj7b986v1RCkIRgx6MpQJxscTkVYBZ-2BU2GtZ-2FoKkCH8pOOvoCDjF2Rw-2BF9wW-2BA3p2btrhVRrUmgyKX7axbogg9J9lAFuz-2BkWEw-3D-3Dh2tI_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwQeMpCq9lWemtGJNwGmDdDW2by6r0IDtdpgg8jqPlCNAsTFpJv7umNexvjuidDQ2SkgFX0hv4KxPS46TJYIrTuNVdY8Rb3WbbIEn2PKjqHybjfSlmNolVZXgf3kzw8qOlw-3D-3D) merkte Energieanalyst Richard Tullis an, dass der Golf von Amerika (der US-Golf von Mexiko) einen Rekord von „2 Millionen Barrel pro Tag" erreicht hat, angetrieben von neuen Ultrahochdruck-„20K-PSI"-Bohrungen und Unterwasser-Anbindungen (Tiebacks). Das Bemerkenswerte: Der Golf „beginnt, die gesamten unteren 48 Bundesstaaten beim Wachstum der Ölförderung zu überholen." Laut Wood Mackenzie „dürfte die Ölförderung der unteren 48 Bundesstaaten dieses Jahr in etwa stagnieren, während der Golf von Amerika voraussichtlich um etwa 200.000 bis 300.000 Barrel pro Tag wachsen wird." Er gab auch einen bemerkenswerten Kommentar wieder: „Der CEO von Chevron sagte erst vor drei Monaten, dass die Schieferölförderung in den USA in den vergangenen 6 bis 12 Monaten wahrscheinlich ein Plateau erreicht hat." Die Wirtschaftlichkeit hilft, die Verschiebung zu erklären: Eine einzelne 350-Millionen-Dollar-Tiefsee-Anbindungsbohrung kann über 20 Jahre hinweg rund „1,1 Milliarden Dollar" an kumuliertem Cashflow abwerfen, gegenüber etwa „500 Millionen Dollar" für ein gleich teures, 35-Bohrungen-Delaware-Basin-(Perm-)Schieferölpaket – dank höherer Fördermengen, niedrigerer Betriebskosten und deutlich geringerer Förderabgaben sowie keiner Produktionssteuer vor der Küste.

## Der andere Angebotskrieg: Russland steht jetzt für Benzin Schlange

Weitgehend unter den Iran-Schlagzeilen verloren geht, dass der andere große Produzent der Welt sich an der Zapfsäule selbst schadet. Auf [World Business Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhQfitVrVEysZPF7J9fNMvcbmI8kHu5tC2tSBncrCscbDujAEgntVJOIVGAT2BJSEU-2FgISJlOc7ENuliy5izQ7ALm49A5-2BYH5TY9etUzlY9nw-3D-3DYwfw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbXt3gUF5RIKpYt-2B7GMSWR75uPOETKdin2Qqh34NXooTwQhcb3BCZnaFbTPSNPYhckauLu6PREHKtfV4Lubvw-2FGlptkb2hwXjuQrmo-2B6yewaZPc3ZCD8jagNMSUTVskSwtLil3o5pStyDz3RhJZ6DLKmwvNX5VASlT1wt3g5hyPsMA-3D-3D) berichtete die BBC-Korrespondentin James Lundell aus Moskau, dass die eskalierenden Drohnen- und Raketenangriffe der Ukraine auf russische Raffinerien („drei weitere Anlagen am Mittwoch beschädigt") echte Treibstoffengpässe hervorgerufen haben: „Es gibt an den meisten Tankstellen Schlangen… Und wenn es keine gibt, bedeutet das, dass kein Benzin mehr da ist." Sogar Präsident Putin räumte dies im Staatsfernsehen ein: „Diese Angriffe auf unsere Infrastrukturanlagen schaffen offensichtlich Probleme. Wir sehen derzeit einen gewissen Engpass, aber das ist nicht kritisch." Nina Chruschtschowa von der New School war skeptisch, dass dies Putins Verhalten ändert: „Je mehr Druck er verspürt, desto wahrscheinlicher wird er aggressiv handeln." Der Fondsmanager George Gutber von Polar Capital bezifferte in derselben Sendung die Ölbewegung schlicht: Brent sei „von fast 120 Dollar Ende April… ganz zurück auf fast 70 Dollar" gefallen und stehe nun „bei knapp unter 80 Dollar", sodass „der Markt eine gewisse Eskalation einpreist, aber keine vollständige Eskalation."

## Fazit

Der Ölmarkt verbrachte den Frühling damit, sich auf eine Angebotskatastrophe vorzubereiten, die nie eintrat; jetzt wird er in zwei Richtungen gleichzeitig gezogen. Von oben haben ein gebrochener Waffenstillstand, Angriffe auf Tanker (einschließlich eines katarischen Gastankers) und eine widerrufene iranische Ölausnahmeregelung eine Kriegsprämie zurück in den Preis gebracht und Brent von rund 72 Dollar auf nahe 78 bis 80 Dollar gehoben. Von unten schreien Saudi-Arabiens größte Preissenkung seit mindestens dem Jahr 2000 und ein chinesisches Importloch von 4 bis 6 Millionen Barrel pro Tag still nach Nachfrageschwäche. Die Insider mit Barrel und Geld im Spiel (Amrita Sen, Goldmans Don Stryven, Dan Steffens, das Loonie-Hour-Team) verweisen immer wieder auf dasselbe Anzeichen: Rekordtiefe Treibstofflagerbestände, Raffinerien, die nahe an 95 bis 97 % ausgelastet sind, Cushing am operativen Minimum und ein Crack-Spread, der impliziert, dass Rohöl „eigentlich" weit höher stehen sollte, als der Bildschirm zeigt. Die Prognostiker stimmen größtenteils darin überein, dass das Aufwärtspotenzial gedeckelt ist (grob 5 bis 10 Dollar an Schlagzeilenrisiko von hier aus, eine Obergrenze von rund 125 Dollar selbst bei einer schlimmen Wiedereskalation, und ein EIA-Pfad von 74 Dollar im dritten Quartal, der bis 2027 auf 65 Dollar abklingt) – es sei denn, die USA verhängen erneut eine Blockade, der eine Schritt, bei dem alle übereinstimmen, dass er den Iran dazu bringen würde, „die Ölkarte zu spielen."

Vier Dinge sind von hier an zu beobachten: ob Chinas Teekessel-Raffinerien tatsächlich wieder anlaufen, nun da das Exportverbot für Produkte aufgehoben ist (der schnellste Weg, wie dies bullisch umschlagen könnte); ob Brent die 80-Dollar-Marke durchbricht, wo sich die Short-Positionen stapeln; ob die Frontmonat-Kurve flach bleibt oder in den nächsten drei bis vier Monaten, wenn die Flaute von „Tanker raus, keine Tanker rein" eintritt, wieder in Backwardation zurückschnappt; und ob die ukrainischen Angriffe Russland weiterhin knapp an eigenem Treibstoff halten. Vorerst hat sich die Debatte von „Wie hoch steigt die Kriegsprämie" zu einer schwierigeren Frage verschoben: Normalisiert sich hier das Angebot, oder ist Chinas Abwesenheit der erste Riss in der Nachfrage?

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