Newsletter · 2026-07-11 · Ashutosh Agarwal

Samsung übertrifft Nvidia beim Gewinn, während SK Hynix einen Rekord-US-Börsengang landet

Samsung übertraf Nvidia kurzzeitig beim Gewinn in einem speicherdominierten Quartal, SK Hynix bepreiste das größte jemalige Erstnotiz eines ausländischen Emittenten in den USA (rund 27 Milliarden Dollar), und Micron hob seine US-Ausgaben auf 250 Milliarden Dollar an, während Nvidia rund 1 Billion Dollar an Marktkapitalisierung verlor und Apple Broadcom bis 2031 für kundenspezifische ASIC-Chips band. Unsere Synthese des Halbleiter-Podcast-Bands für die Woche bis zum 11. Juli 2026.

Halbleiter-Podcast-Briefing

Woche vom 11. Juli 2026: Samsung übertrifft Nvidia beim Gewinn, während SK Hynix einen Rekord-US-Börsengang landet

Dies war eine speicherdominierte Woche in den Podcasts. Die einzelne lauteste Geschichte: Ein südkoreanischer Speicherhersteller (Samsung) übertraf kurzzeitig Nvidia beim Gewinn, sein stadtinterner Rivale SK Hynix bepreiste den größten jemaligen Erstverkauf von Aktien eines ausländischen Unternehmens in den USA, und Micron hob seinen US-Ausgabenplan auf 250 Milliarden Dollar an, während Nvidia still und leise rund 1 Billion Dollar an Marktwert verlor und Chip-Aktien innerhalb von 48 Stunden zwischen "der Trade ist tot" und "Chips wieder im Trade" hin- und herschwankten. Im Folgenden das vollständige Debriefing, nach Thema geordnet, mit wer was sagte, den konkreten Zahlen, und dem Widerspruch.

Ein paar Definitionen in einfacher Sprache, die durchgehend verwendet werden: Hyperscaler = ein riesiges Cloud-/KI-Unternehmen (Amazon, Microsoft, Google, Meta, plus OpenAI/Anthropic), das Chips in gewaltigem Maßstab kauft; Capex = Kapitalausgaben, also das Geld, das diese Firmen in den Bau von Rechenzentren stecken; HBM = High Bandwidth Memory, der spezialisierte Speicher, der neben KI-Chips gestapelt wird; DRAM = der schnelle "Arbeitsspeicher" in Geräten; NAND = der langsamere "Speicher"-Speicher (SSDs, Handyspeicher); ASIC = ein kundenspezifischer Chip, der für eine einzige Aufgabe gebaut wird; WFE = Wafer-Fab-Equipment, die Maschinen, die zur Chipherstellung verwendet werden; Foundry = eine Vertrags-Chipfabrik.

TL;DR, Dinge, die diese Woche zählten

• Samsung übertraf Nvidia auf Quartalsbasis beim Gewinn. Samsung meldete einen operativen Q2-Gewinn von rund 58,5 Milliarden Dollar (etwa 89,4 Billionen Won), ein Anstieg um ~19x im Jahresvergleich, bei einem Rekordumsatz, der sich auf ~112 Milliarden Dollar mehr als verdoppelte, wobei rund 94–96 % des Gewinns aus Speicher stammten. Zum Vergleich merkte ein Moderator Nvidias jüngsten Quartalsgewinn von ~53 Milliarden Dollar an. Dennoch fiel die Samsung-Aktie um ~7 %, weil sie die Schätzungen nur um ~6 % übertraf und sich die Aktie dieses Jahr bereits ungefähr verdoppelt hatte.
• Die Speicherpreise gehen senkrecht nach oben. Zwei Sendungen legten harte Zahlen dazu vor: HBM-Preise wurden im Q1 um ~90 % angehoben und im Q2 um weitere 50–60 %, wobei Samsung angeblich im Q3 weitere ~20 % plant; separat zitierten Bloomberg-Daten DRAM +40 % und NAND +50 % im letzten Quartal. Der durchschnittliche Verkaufspreis von Microns DRAM stieg um ~60 % im Jahresvergleich und NAND um ~80 %, laut Hightowers Stephanie Link. Die Bruttomargen sind jetzt außerordentlich, Samsung ~52 %, SK Hynix ~72–80 %, und Microns Bruttomarge im Fiskal-Q3 sprang auf ~85 % von 39 % im Vorjahresquartal.
• SK Hynix bepreiste einen Rekord-US-Börsengang. Der US-ADR wurde bei 149 Dollar angesetzt (1 ADR = 1/10 einer koreanischen Aktie), was ~26–28 Milliarden Dollar einbrachte (Jim Cramer nannte 29 Mrd. $), bei einem Deal, der Berichten zufolge mehr als 7-fach überzeichnet war (~160 Mrd. $ Nachfrage), der größten Erstnotiz eines ausländischen Emittenten in den USA, hinter Alibaba, aber nur übertroffen von Saudi Aramcos inländischem Deal.
• Nvidias ~1-Billionen-Dollar-Rutsch. Nvidia verlor in weniger als zwei Monaten rund 1 Billion Dollar an Marktwert und notiert jetzt so günstig wie zuletzt vor dem KI-Boom, unterschiedlich zitiert mit ~14x, 18x und ~20x Kurs-Gewinn-Verhältnis für die kommenden zwölf Monate (Cramer: "günstiger als Hershey", günstiger als die Hälfte des S&P). Die Bären-Sorge: Jeder baut seine eigenen Inferenz-Chips, und die ~80%igen Bruttomargen werden nicht halten.
• Apple bindet Broadcom bis 2031 für kundenspezifische ASIC-Chips, die einen neuen Apple-KI-Server ("Baltra") antreiben, während Meta einen Deal unterzeichnete, den ein Moderator "den größten KI-Deal der Geschichte" nannte, um AMD-Chips zu kaufen.
• Die Richtung der Capex-Reise geht immer noch nach oben, nicht nach unten. Straßenschätzungen für das Hyperscaler-Capex-Wachstum 2026 sprangen innerhalb weniger Wochen von 17 % auf 23 %, und Amazons frische 25-Milliarden-Dollar-Anleiheemission plus Googles Kommentare deuten für einige Analysten auf ein Wachstum von ~37 %. Amazons Capex-Pfad wird so modelliert, dass er von ~200 Mrd. $ auf ~300 Mrd. $ bis 2027 steigt.
• Das Bären-Argument ist Zyklizität. Samsung allein plant ~70 Milliarden Dollar Capex in diesem Jahr; Micron geht auf 250 Mrd. $ (von 200 Mrd. $). Die Geschichte sagt, dass Speicherbooms in Überschüssen enden, aber der Konsens dieser Woche war, dass neue Fabs erst Ende 2027 ans Netz gehen, und ungewöhnliche fünfjährige Kundenverträge geben Speicherherstellern jetzt seltene Vorwärtssicht.
• China überspringt weiterhin Generationen trotz Exportkontrollen. Ein Lieferdienst-Mutterkonzern (Meituan) trainierte ein Open-Source-Frontier-Modell ("Longcat", 1,6 Billionen Parameter) auf geschätzten 40.000–50.000 Huawei-Ascend-Chips und null US-GPUs, und China kontrolliert die Lieferkette für Spezialchemikalien inzwischen so vollständig, dass Taiwan Berichten zufolge zu 100 % von chinesischem NF3-Gas abhängig ist.

1. KI-Chip-Nachfrage & Hyperscaler-Capex (NVDA, AMD, AVGO, MRVL)

Die Kerndebatte die ganze Woche über: Beschleunigen sich die KI-Ausgaben noch, oder nähern wir uns einem Plateau?

Das "noch früh"-Lager hatte die lauteren Stimmen. Bei Closing Bell (7. Juli) legte Gene Munster von Deepwater Asset Management die Capex-Rechnung direkt dar: "Die Straße erwartet für die Hyperscaler nächstes Jahr ein Capex-Wachstum von 23 %. Und noch vor ein paar Wochen waren das 17 %." Angesichts von Amazons neuer 25-Milliarden-Dollar-Anleiheemission und Googles Kapitalaufnahme-Kommentaren sagte er, das deute wahrscheinlich darauf hin, "dass die Zahlen eher bei 37 % landen werden, also deutlich höher." Sein Framing: Dass Amazon den Anleihemarkt anzapft, "beweist, dass der KI-Ausbau noch in seiner Frühphase ist", und die eigentliche Frage sei, "glaubt man, dass wir so früh in der KI-Entwicklung stehen, dass das die Zahlen für die nächsten Jahre weiter nach oben treiben kann? Und ich glaube, die Antwort ist ja." (Closing Bell)

In derselben Sendung wies HSBCs Chief Multi-Asset Strategist Max Kettner die wiederkehrende Monetarisierungssorge zurück: "Das ist die dritte Welle, in der wir diese Art von KI-Überinvestition haben... danach ist man quasi durch, richtig? Denn plötzlich merkt man, dass die Zahlen einfach da sind... und die Zahlen rechtfertigen dieses angsteinflößende Narrativ eigentlich nicht." Sein Trade: weniger Gewichtung bei Halbleiter- und Ausbaunamen, mehr bei den Hyperscalern nach deren ~20%igem Rückgang von Mitte Mai bis Ende Juni. (Closing Bell)

Nick Rossolillo von Chit Chat Stocks, bei Investing Unscripted (8. Juli), bezifferte den Fluss: Hyperscaler (AWS, Azure, Google Cloud, Oracle) setzen dieses Jahr 750–800 Milliarden Dollar an Capex ein, mit Kurs "Richtung eine Billion Dollar oder mehr nächstes Jahr", Geld, das die gesamte Chip-Lieferkette hinunterfließt, "von Design-Software über die Fertigung bis zum Einsatz." (Investing Unscripted)

Bei Morning Call (7. Juli) ging Analyst Dan Newman noch weiter und prognostizierte "über 10 Billionen Dollar an KI-Infrastrukturausgaben von jetzt bis 2030", nannte den aktuellen Moment "das Vorspiel" und merkte an, dass die meisten Systeme noch Chips "zwei bis drei Generationen alt" nutzen, wobei Nvidias neuestes Blackwell nur einen kleinen Anteil der installierten Basis ausmacht. (Morning Call)

Hightower-Chefstrategin Stephanie Link argumentierte bei Money Rehab (6. Juli), die jährlichen 800 Milliarden Dollar an Hyperscaler-Ausgaben seien "real und beschleunigen sich", und verwies auf Auftragsbestände bei Zulieferern, die "34 % im Jahresvergleich wachsen (gegenüber einem historischen Durchschnitt von 5 %)", bei Unternehmen wie Quanta Services, GE Vernova und Vertiv. Zu Nvidia speziell: "Weil sie in den letzten 6 Monaten nichts gemacht hat, handelt sie eigentlich zum etwa 14-Fachen der Gewinnschätzungen für ein Unternehmen, das um 50 % wachsen wird... Das ist wahnsinnig günstig für das, was man bekommt", obwohl sie auf die wachsende Konkurrenz durch Amazons und Alphabets kundenspezifische Chips hinwies, und dass "jeder NVIDIA besitzt", weshalb sie Marvell, Broadcom und AMD drumherum bevorzugt. Ihr ehrlicher Vorbehalt an anderer Stelle: Die ganze These "bricht, wenn das Capex nächstes Jahr auf 500 Milliarden Dollar fällt." (Money Rehab)

Die Bären-/Kontrarier-Stimmen. Bei Bloomberg Talks (6. Juli) argumentierte Morgan Stanleys Mike Wilson, Halbleiter-Aktien könnten sich um 30–40 % korrigieren, selbst während der strukturelle Capex-Bullenmarkt intakt bleibt, und beschrieb drei "Mini-Zyklen" seit dem ChatGPT-Start, wobei die Breite der Gewinnrevisionen bei Halbleitern nahe einem Höchststand (~75 %) liege, der sich nun verlangsamen dürfte. (Bloomberg Talks) Bei Animal Spirits (1. Juli) zitierten die Moderatoren eine Nomura-Grafik, die zeigt, dass der freie Cashflow der Hyperscaler (Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle) über die nächsten 12 Monate voraussichtlich von rund 700 Milliarden Dollar auf praktisch null fällt, da das Capex ihn aufzehrt. (Animal Spirits Podcast)

Marvell bekam einen pointierten Skeptiker. Nvidias Jensen Huang hat Marvell öffentlich als "das nächste Billionen-Dollar-Unternehmen" bezeichnet, aber bei Chip Stock Investor (7. Juli) hielten Nicholas und Kasey Rossolillo scharf dagegen. Sie gingen Marvells Q1 FY2027 durch: Rekordumsatz "gerade über 2,4 Milliarden... 28 % im Jahresvergleich", Guidance von "2,7 Milliarden im Mittelwert, das wären 35 % im Jahresvergleich", und CEO Matt Murphys Ziel von "16,5 Milliarden Dollar Jahresumsatz" im FY2028. Aber ihr Reverse-DCF (eine Methode, um herauszurechnen, welches Wachstum der Aktienkurs bereits einpreist) implizierte bei ~245 Dollar "eine durchschnittliche Gewinn-je-Aktie-Wachstumsrate von 47 %... über die nächsten fünf Jahre." Ihr Urteil: "An diesem Punkt würden wir bei einem Unternehmen wie Marvell passen und nach anderen, überzeugenderen Werten suchen", und fügten hinzu, "es sind wahrscheinlich AMD und/oder Intel, die die nächsten Ein-Billionen-Dollar-Unternehmen werden." Sie wiesen auch auf Verwässerung hin: die ausstehenden Aktien stiegen von 856 Millionen auf über 890 Millionen, da Marvell Aktien für Übernahmen ausgab (einschließlich Celestial AI). (Chip Stock Investor Podcast)

Die Rotation innerhalb des Chip-Trades. Bei Power Lunch (9. Juli) empfahl Jay Hatfield von Infrastructure Capital Advisors eine Rotation von Momentum-Namen zu Value, konkret bevorzugte er Broadcom gegenüber Marvell, Broadcom handle "mit einem PEG-Ratio von 0,6" (Kurs-Gewinn-Wachstums-Verhältnis; unter 1 gilt als günstig) mit potenziellem Aufwärtspotenzial Richtung 600 Dollar, gegenüber über 1,0 bei Marvell. (Power Lunch) Bei Power Lunch (6. Juli) argumentierte Dan Ives, "Chips werden diesen Markt weiter nach oben führen", verwies auf "12 zu 1" Angebot-Nachfrage-Verhältnis in Asien, und merkte an, dass Astera Labs, AMD und Qualcomm an diesem Tag jeweils um ~6 % zulegten. (Power Lunch)

Eine strukturelle Bedrohung für Nvidias Inferenz-Führung. Bei Limitless (7. Juli) argumentierten die Moderatoren, Inferenz (das Ausführen von KI-Modellen, im Gegensatz zum Trainieren) sei "von einem Drittel des KI-Computings vor zwei Jahren auf zwei Drittel heute" gewachsen, auf Kurs "bis Jahresende 80 %", während Nvidias GPUs bei der Inferenz nur mit "30–40 % Auslastung" liefen. Sie stellten das Startup Etchеds neuen ASIC vor, der "80–90 % Inferenz-Auslastung" erreiche, unter Verwendung von "75 % weniger Strom", die Art von Spezialisierung, die kundenspezifische Chip-Herausforderer verfolgen. (Limitless: An AI Podcast)

2. Speicherpreise (HBM, DRAM, NAND, MU, SK Hynix, Samsung)

Dies war das gehaltvollste Thema der Woche, und die Zahlen waren frappierend.

Bei Limitless (9. Juli) legten Ejaz und Josh das Speichermonopol im Detail dar. Samsung ist "der zweitgrößte Anbieter von... High Bandwidth Memory", und SK Hynix "besitzt etwa 60 % des gesamten HBM-Marktes". Ihre Erklärung, warum die Preise so weit steigen können: "Ein Gigabyte HBM verbraucht die Fabrikkapazität von etwa vier Gigabyte gewöhnlichem DRAM. Jeder Wafer, der zu KI-Speicher wird, ist also ein Wafer, der nie zu Laptop- oder Handyspeicher wird", weshalb Apple gerade die Gerätepreise über die ganze Palette angehoben hat. Die Margen-Rechnung, die sie zitierten: "In einem Lebensmittelladen behält man von jeweils 100 Dollar an verkauften Chips etwa drei... Apple... liegt bei etwa 30 %. Samsung bei 52 und SK Hynix bei 72." Und die Preistrajektorie: "Im Q1 haben sie ihre Preise um 90 % angehoben... im Q2 ging es um weitere 50 bis 60 % hoch... Samsung wird im Q3 nochmal um 20 % anheben." Sie merkten auch an, dass Samsungs Speicherarbeiter Boni bekommen "im Wert des Sechsfachen ihres Jahresgehalts." (Limitless: An AI Podcast)

Bei The Rundown (7. Juli) zitierte Zaid Admani die marktweiten Bewegungen: "Bloomberg sagt, dass die DRAM-Preise letztes Quartal um mehr als 40 % gestiegen sind, während die NAND-Preise um mehr als 50 % zulegten." (The Rundown)

Stephanie Link (Money Rehab, 6. Juli) brachte dieselbe Dynamik auf Micron: "DRAM, ihr ASP, der durchschnittliche Verkaufspreis an ihre Kunden, war 60 % im Jahresvergleich höher... Und bei NAND stieg die Preisgestaltung um 80 %. Preissetzungsmacht ist König... sie drucken Geld." Sie fügte hinzu, Micron habe "in diesem Quartal 16 Lizenzvereinbarungen im Wert von 100 Milliarden Dollar unterzeichnet... 22 Milliarden Dollar davon in bar", vertraglich gesicherten Umsatz bis 2028. (Money Rehab)

Bei Mac OS Ken (6. Juli) gab der Moderator ein aufschlussreiches Detail dazu weiter, wie weit die Margen geschwenkt sind: Microns Chief Business Officer Sumit Sadana gab Kunden (implizit Apple) die Schuld an der aktuellen Knappheit, die während des letzten Abschwungs, als "Microns Bruttogewinne negativ waren", "die Gelegenheit nutzten, um Schnäppchenpreise zu zahlen", selbst als "sich Microns Bruttomarge im dritten Fiskalquartal auf fast 85 % von 39 % im Vorjahresquartal mehr als verdoppelte." Er merkte auch an, dass IDC-Analystin Nabila Popal die Knappheit als "eine absolute existenzielle Krise für Unternehmen wie kleinere Android-Telefonhersteller oder lokale Anbieter" bezeichnete, die "Geräte unter 100 Dollar" herstellen, die "keinen Speicher bekommen können, weil Speicherlieferanten nur Anrufe der großen Player beantworten." (Mac OS Ken)

Ist es nachhaltig? Bei Bloomberg Intelligence (8. Juli) machte Mandeep Singh den Bullenfall für Speicher gegenüber den abverkauften KI-Hardware-Namen: "Wenn es einen Sektor gibt, der gerade die beste Preissetzungsmacht hat, dann ist es Speicher... Unternehmen mit Preissetzungsmacht, mit Margenexpansion, mit vielleicht den besten Margen, die sie je hatten." (Bloomberg Intelligence)

Der Widerspruch kam vom selben Haus, das die Aktien besitzt. Bei Chip Stock Investor (4. Juli) warnten die Moderatoren, dass sich über die nächsten "3–5 Jahre" die Angebotsentspannung diese "himmelhohen Gewinnmargen" senken werde, da alle drei Großen Kapazität hinzufügen, und dass die chinesische Konkurrentin CXMT plant, "über einen Börsengang Kapital aufzunehmen, um die Fertigung zu erweitern", was Druck auf die Preise ausübt. (Chip Stock Investor Podcast) Bei Investing Unscripted (8. Juli) machte Nick Rossolillo den strukturellen Punkt, Speicher "ist eine Commodity ohne klebrige Burggräben, anders als CPUs/GPUs, die mit proprietären Software-Befehlssätzen ausgeliefert werden", eine Erinnerung daran, dass dies immer noch eine zyklische, nicht eine dauerhafte Neubewertung sein könnte. (Investing Unscripted)

SK Hynix' Blockbuster-US-Notiz war das Aushängeschild-Ereignis der Woche. Bei Bloomberg Tech (9. Juli) wurde die Mechanik dargelegt: SK Hynix plante, "149 Dollar pro American Depositary Receipt" zu bepreisen, "eine Prämie von 3 %" zum koreanischen Schlusskurs, wobei jedes ADR "einem Zehntel einer Aktie" entspricht, bei einem Deal, der "mehr als siebenfach überzeichnet war... über 160 Milliarden Dollar Nachfrage", "eine Rekord-Erstnotiz für einen ausländischen Emittenten hier in den USA, damit vor Alibaba, aber unter Saudi Aramcos inländischer Notiz." Bloombergs Ian King nannte es "eine Geschichte vom Tellerwäscher zum Millionär... der Umsatz verdreifacht sich auf über 200 Milliarden Dollar in diesem Jahr bei einer Bruttomarge von 80 %", für ein Unternehmen, das "kurz davor stand, von seinem Konkurrenten Micron übernommen zu werden." Franklin Templetons Katrina Dudley sagte, man könne zwar einen siebenpunktigen KI-Capex-Bärenfall aufbauen, aber "es ist das Bullen-Argument, das eigentlich gewinnen sollte... wir glauben, dass es einen ROI gibt, der diese Investitionen stützt." (Bloomberg Tech) Bei Rich Habits (9. Juli) wiesen Sprecher darauf hin, dass SK Hynix "über 50 % des globalen HBM-Marktes kontrolliert und 70 % der NVIDIA-Bestellungen der nächsten Generation gesichert hat", wobei die Nachfrage laut ihrem Vertriebsleiter das Angebot "seit drei Jahren" übersteigt, aber warnten vor einer Verschiebung "von Knappheit zu Überschuss Ende 2026/Anfang 2027", die die Preisanhebungen von 30–80 % zusammenpressen könnte. (Rich Habits Podcast)

Micron als der "sauberere" Weg, es zu spielen kam bei Futurum Equities (8. Juli) auf, wo argumentiert wurde, dass angesichts der 3-fach überzeichneten SK-Hynix-Notiz das US-gelistete Micron von hier aus der sauberere Einstiegspunkt bei der Bewertung sei. (Futurum Equities Podcast)

3. Halbleiter-Fertigungsausrüstung / WFE (ASML, AMAT, LRCX, KLAC)

Ausrüstung bekam weniger dedizierte Sendezeit, aber das Signal war durchgehend bullisch.

Bei Rob Black Show (9. Juli) gab der Moderator Kommentare von Applied Materials CEO Gary Dickerson weiter, wonach "der KI-Chip-Boom noch lange nicht vorbei ist", bei dem "die Halbleiterindustrie enorme Sichtbarkeit auf die nächsten 24 Monate der Nachfrage" habe. Sein Pitch für die Ausrüstungshersteller als risikoärmeren Weg, KI zu spielen: "Statt zu versuchen, den nächsten KI-Gewinner zu erraten, könnten Unternehmen, die Schaufeln und Spitzhacken liefern, wie Applied Materials, LAM Research, KLA Tencor, ASM Lithography... weiterhin profitieren, egal welche KI-Modelle am Ende die Nase vorn haben." Er wies zwar auf Nvidias ~80%ige Margen als zukünftiges Risiko hin, "wenn diese Margen wieder auf die 40-Prozent-Norm zurückfallen", rahmte das aber als "noch in der Zukunft" ein. (Rob Black Show)

Stephanie Link (Money Rehab, 6. Juli) hob Halbleiter-Fertigungsausrüstung als langfristige Gewinner unabhängig davon hervor, wer bei den Chipherstellern gewinnt: "Lam Research, Applied Materials, KLA... sie sind langfristige Gewinner, weil es egal ist, wer gewinnt." Ihr taktischer Rat war, auf Rücksetzer zu warten: "20 % unter diesen Niveaus, wenn diese Aktien fallen, ist der Punkt, an dem man meiner Meinung nach eine Position beginnen möchte." (Money Rehab) In Closing Bells "Chips Trade Back On" (9. Juli) wurde Lam Research als einer der Halbleiter-Fertigungsausrüstungsnamen hervorgehoben, der die Erholung nach einem Bericht anführt, wonach Metas Capex steige, und Applied Materials' CEO wurde damit zitiert, auf "bessere langfristige Sichtbarkeit über 2027 hinaus" hinzuweisen. (Closing Bell)

Anmerkung zur Berichterstattung: Kein einzelner ausrüstungs-earnings-fokussierter Podcast tauchte diese Woche auf, dies waren Verweise innerhalb breiterer Marktsendungen. ASML und die WFE-Namen berichten in der kommenden Woche, was für mehr direkten Kommentar sorgen dürfte (siehe "Worauf ich achte").

4. Foundry & Fertigung (TSM, INTC, GFS)

Die substanziellste Foundry-Diskussion kam von The Circuit (6. Juli), die Samsungs Foundry-Comeback hervorhob. Die Moderatoren, die ein Foundry-Modell erstellten, argumentierten, Samsung sei "im Vergleich zu vor zwei Jahren offiziell wieder im Gespräch" bei führenden Nodes (3nm, 2nm und darunter), neben TSMC und Intel. Samsungs Unterscheidungsmerkmal: "Sie nutzen Speicher für Logik... sie arbeiten daran, Speicher auf Logik zu stapeln", und "es ist einfach, Foundry-Geschäft zu bekommen, wenn man Speicher hat, das gerade das knappste Gut der Welt ist." Ein Moderator gab zu: "Ich war sehr laut skeptisch, dass Samsung sich am Markt halten kann, und ich lag falsch. Sie haben... es umgedreht", und schrieb das einer neuen Führungsmannschaft zu. Bei Intel war die Übertragung, dass Packaging (speziell EMIB) "sie in die Tür gebracht hat", und Kunden "zunehmend an [Intels] Logik-Prozess interessiert" sind. Sowohl Samsung als auch Intel, betonten die Moderatoren, brauchen immer noch einen prominenten externen Ankerkunden, wobei AMD, Qualcomm und eine gerüchteweise geplante Google-TPU-Variante für Samsung ins Spiel gebracht wurden. Sie wiesen auch auf Infineons Eröffnung einer neuen ~9–10-Milliarden-Euro-300mm-Fab in Dresden hin (teilweise finanziert durch den EU Chips Act). (The Circuit)

Am kleineren Ende pitchte The MoneyFlows Show (2. Juli) GlobalFoundries (GFS) als Silicon-Photonics-Pure-Play, unter Verweis auf GFS-Guidance von einer TD-Cowen-Konferenz: "Silicon-Photonics-Umsatz... 2026, 400 Millionen Dollar... eine Run-Rate von 1 Milliarde Dollar 2028... [und] 2030, 2 Milliarden Dollar." Das wurde mit Tower Semiconductor (TSEM) verglichen, das "1,3 Milliarden Dollar an vertraglich gesichertem Silicon-Photonics-Umsatz für 2027" meldete und "2,8 Milliarden Dollar Jahresumsatz und 750 Millionen Dollar Nettogewinn im Jahr 2028" anpeilt. (The MoneyFlows Show)

Anmerkung zur Berichterstattung: TSMC selbst wurde diese Woche größtenteils indirekt erwähnt (als Fertiger von Nvidia und Samsung, und als kapazitätsbeschränkt). Die Quartalszahlen nächste Woche dürften das ändern.

5. Analog-/Automobil-/Industriehalbleiter (TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI, STM)

Dies war das dünnste Thema, aber ein Podcast deckte den Auto-Aspekt wirklich tiefgehend ab. Bei Automotive News Daily Drive (2. Juli) erklärte SBD-Automotive-Beratungsdirektor Alex Euler, warum die DRAM-Knappheit Autohersteller besonders hart trifft. Das Problem ist strukturell: Autos verwenden Speicher der letzten Generation, festgelegt durch "lange Beschaffungszyklen... entworfen und spezifiziert vor fünf, manchmal sogar zehn Jahren", und die Speicherlieferanten "werden dorthin gehen, wo die Margen und das Volumen sind." Seine unverblümte Einschätzung zur Position der Autoindustrie: "Schaut man sich die Automobilbranche an, das Volumen ist nicht da... das bringt sie in eine schwierige Lage, wo sie diese Fab-Zeit widmen sollen", wobei Autohersteller "ein bisschen ein Waisenkind in diesem gesamten Prozess" sind, gefangen zwischen "veralteten Computing-Plattformen und Architekturen der nächsten Generation." Tier-1-Zulieferer, so die Sendung, "könnten diejenigen sein, die am härtesten getroffen werden." (Automotive News Daily Drive)

Anmerkung zur Berichterstattung: Kein Podcast dieser Woche zeigte einen namentlich genannten Analysten mit einem frischen Kursziel speziell zu TXN, ADI, MCHP, ON, NXPI oder STM, die Analog-Namen bleiben im Vergleich zu Speicher und KI-Beschleunigern unterdiskutiert.

6. China / Exportkontrollen / Zölle

Der Höhepunkt war ChinaTalk (7. Juli), ein Deep-Dive in die Spezialchemikalien und Gase, von denen Fabs abhängen. Ein Materialexperte beschrieb Chinas "Big Fund" als investiert mit "120 Milliarden Dollar", um nahezu vollständige inländische Autarkie aufzubauen, und, entscheidend, eine Lieferkette, von der der Westen jetzt abhängt. Zum Reinigungsgas NF3 ("der Hausmeister der Halbleiterwelt"): Chinas inländischer Bedarf liegt "bei etwa 8.000 Tonnen", aber "ein Produzent in einer Provinz... produziert 55.000 Tonnen pro Jahr", sodass diese Produzenten "aktiv internationalen Verkauf rekrutieren... versuchen, ihr NF3 international nach Taiwan, nach Südkorea, in die USA zu verkaufen." Die Abhängigkeit ist krass: "Taiwan ist heute zu 100 % auf chinesische Lieferketten angewiesen... Wenn die chinesische Regierung eine Exportbeschränkung für NF3 verhängen würde, würden die taiwanesischen Fabs stillstehen." Darunter liegt alles: "China hat 70 % des weltweiten Flussspats" (der Grundstoff für die Fluor-Gas-Familie). Die eine chinesische Schwachstelle, die er nannte, war Helium, wo "die Geologie" China zu einem Nettoimporteur macht. (ChinaTalk)

Bei VoxTalks Economics (8. Juli) machte CEPR-Präsidentin Beatrice Weder di Mauro das kontraintuitive Argument, dass US-Exportkontrollen chinesische Innovation beschleunigen: "US-Beschränkungen für den Export fortschrittlicher Halbleiter... China, gegen das sich diese Beschränkungen richten, hat einen größeren Anreiz zur Innovation gesehen. Man denke also an DeepSeek... Oder man denke an Huawei. Der fehlende Zugang zu fortschrittlichen Chips bedeutet, dass sie damit experimentieren, Chips zu stapeln oder eine große Zahl von Chips miteinander zu verknüpfen. Diese Art von Innovation wird im Westen nicht betrieben, weil sich Unternehmen stärker darauf konzentrieren, die Transistorgröße zu schrumpfen... die Beschränkungen... könnten zu größerer Innovation und möglicherweise sogar zu einem Überspringen von Entwicklungsstufen führen." (VoxTalks Economics)

Auf der Nachfrageseite verfolgten mehrere Sendungen, dass Apple angeblich um Erlaubnis bittet, Speicher von auf der schwarzen Liste stehenden chinesischen Firmen (CXMT und YMTC) zu kaufen, um seine eigene Knappheit zu lindern. Und bei Squawk on the Street (7. Juli) illustrierte ein CNBC-Beitrag über Chinas Hesai die Preislücke, die den Exportkontroll-Streit antreibt: eine chinesische Automotive-LiDAR-Einheit "kostet etwa 200 Dollar pro Einheit", während ein vergleichbarer US-Konkurrent "50 Prozent mehr" kostet, Hesai steht auf einer US-Schwarzen-Liste und "legt... vor einem Bundesgericht" Berufung ein, während es weiterhin in Nvidias autonome-Fahrzeug-Plattform und US-Robotik liefert. (Squawk on the Street)

Eine verwandte Politik-Nuance von Mac OS Ken (6. Juli): Micron lobbyiert im Kongress für den "MATCH Act", der die Ausrüstungsexporte von Verbündeten (z. B. ASML) nach China verschärfen würde, mit einer Chance von "etwa 30 %, verabschiedet zu werden", selbst als der Branchenverband SEMI die Regierung drängte, "sich aus der Speichersache herauszuhalten" und stattdessen Steuergutschriften für Verbraucher anzubieten, um steigende Gerätepreise auszugleichen. (Mac OS Ken)

7. Quartalszahlen & Reaktionen nach den Zahlen

Samsungs Zahlenwerk dominierte. Bei Bloomberg Intelligence (7. Juli) fasste BTech-Moderator Ed Ludlow zusammen, warum Rekordzahlen die Aktie trotzdem versenkten: "Umsatz mehr als verdoppelt, Gewinn 19-fach. Und was daran so interessant ist... hat sich grundlegend nichts an den Speichermärkten verändert seit gestern Nacht... es gibt immer noch eine knappe Angebotslage bei DRAM- und NAND-Preisen... und Samsung hat keine Sichtbarkeit darauf, wann sich das verbessert. Es ist wirklich eine Aktiengeschichte, bei der... Samsung eine Aktie war, die vor der Zahl schon um 150 % gestiegen war. Und ich glaube, alle machen gerade nur eine Pause." Seine Vorsicht bei den Margen: "Historisch ist Speicher ein sehr zyklischer Markt, Boom und Bust... in den Phasen, in denen die Speichernamen sehr hohe Margen hatten, wurden diese nie gehalten." (Bloomberg Intelligence) Marketplace (7. Juli) fügte hinzu, dass Samsung "nur um eine kleine Marge, statt deutlich" die Erwartungen übertraf, und dass Investoren bereits vor der Zahl gekauft hätten, sodass die Aktie "trotz eines Gewinnanstiegs von 1800 % im Jahresvergleich um 7 % fiel", laut Wedbushs Matt Bryson und Reporterin Kelly Wells. (Marketplace All-in-One)

Siehe die Tabelle unten für die Reaktionen der Woche, Ticker für Ticker.

8. M&A & Partnerschaften

Der dominierende Deal-Strang war Apples Ausweitung und Erweiterung seiner Partnerschaft mit Broadcom bis 2031. Bei Bloomberg Businessweek (6. Juli) berichtete Mark Gurman, dass es bei dem neuen Standbein um ASIC-Chips geht: "Was ist ein großes Stück Maschinerie, das man braucht und das nur einen einzigen Zweck hat? Ein KI-Server. Es geht ausschließlich um KI." Der Chip, mit Codenamen Baltra, wird "2027, 2028" eingesetzt und soll "die vierfache Leistung des M5 Ultra" haben. Gurmans breiterer Punkt zu Apples sich wandelnder Position: "Ich glaube, Apple wird deutlich mehr für KI ausgeben, aber bei Weitem nicht so viel, wie diese Hyperscaler... ausgeben." Und zu Apples verlorenem Verhandlungsspielraum während der Speicherknappheit: "Apple hat einfach nicht mehr die Macht oder Glaubwürdigkeit, die es einst hatte. Sie sind jetzt einfach einer von vielen. Sie stehen nicht mehr vorne in der Schlange." (Bloomberg Businessweek) Bei Market Maker (9. Juli) rahmte Piers Clemmensen es als "30-Milliarden-Dollar-Custom-Chip-Deal" ein, der "Apples größten Kunden für ein weiteres Jahrzehnt einschließt" und hob Broadcoms Führungsposition bei FBAR-RF-Filtern hervor, die die Akkulaufzeit des iPhones verbessern. (Market Maker) The Rundown (6. Juli) nannte Broadcom "den Waffenhändler der KI-Ära", der kundenspezifische Chips an "Google, Apple, Meta und OpenAI" liefert. (The Rundown)

Meta-AMD war das andere große kommerzielle Ereignis. Bei Motley Fool Hidden Gems (9. Juli) sagte ein Moderator, Meta habe "den größten KI-Deal der Geschichte unterzeichnet, um AMD-Chips für die schwierigsten KI-Aufgaben zu kaufen", während es eigene Chips für einfachere Workloads baut, und fügte hinzu, das "könnte tatsächlich den Capex-Bedarf des Unternehmens erhöhen" und könnte "ein größerer Nadel-Beweger für Broadcom sein als... für Meta." (Motley Fool Hidden Gems)

Kundenspezifisches Silizium als Nvidia-Hedge kam immer wieder auf. Bei AI Update (2. Juli) legte der Moderator dar, dass "Anthropic mit Samsung in Gesprächen ist, um einen kundenspezifischen KI-Chip zu entwickeln", während "OpenAI... ihren eigenen kundenspezifischen Chip vorstellte... namens Jalapeño... den sie mit Broadcom bauen und... behaupten, dass er bessere Leistung pro Watt bieten wird." Die strategische Logik: NVIDIA "allokiert an verschiedene Unternehmen" begrenzte Kapazität, sodass der Bau des eigenen Chips "diese Einschränkung lindert... [und bessere] Verhandlungsmacht [gibt]." Anthropics Projekt ist "definitiv in den frühen Phasen... eine mehrjährige Entwicklungszeitlinie." Samsung ist ein natürlicher Partner, da es "bereits NVIDIAs Chips fertigt" und "eine gemeinsame KI-Chip-Fabrik in Südkorea mit NVIDIA baut." (AI Update) Bei Bloomberg Intelligence (8. Juli) mahnte Mandeep Singh, dies seien "2, 3 Jahre entfernt", "es gibt nichts... in den nächsten 6 Monaten", das mit Nvidia konkurriert, wobei er anmerkte, dass Googles TPUs (inzwischen "8 Versionen") "all diese Unternehmen inspiriert haben", da "die Anthropic-Modelle, die zu den besten Modellen ihrer Klasse gehören, auf Google TPUs trainiert wurden", und Microsofts eigener Chip "nicht dieselbe Kundenpräferenz hat." (Bloomberg Intelligence)

9. Zyklizität, Lagerbestand & die Höhepunkt-/Talsohle-Debatte

Dies war der rote Faden unter allem: Wird Speicher dauerhaft neu bewertet, oder ist das ein klassischer Boom, der in einem Überschuss endet?

Die detaillierteste Diskussion kam in Closing Bells "Chips Trade Back On" (9. Juli). Wedbushs Matt Bryson machte den strukturellen Bullenfall: "Speicher ist eine Commodity. Damals, als [SanDisk] an die Börse ging, gab es zu viel Produktion. Jetzt sind wir in einer Situation, in der es zu viel Nachfrage gibt und nicht genug Angebot, und es kommen wirklich keine neuen Fabs ans Netz bis Ende '27." Sein wichtiges neues-Regime-Argument betraf die Vertragslaufzeit: "Normalerweise laufen Verträge zwischen Speicherverkäufern und ihren Kunden höchstens drei Monate... Jetzt sehen wir, dass diese fünfjährigen Kundenvereinbarungen aufkommen, bei denen... die Strafen für den Ausstieg aus diesen Vereinbarungen relativ heftig sind. Und so sieht es zum ersten Mal so aus, als hätten die Speicherverkäufer Sichtbarkeit auf langfristigen Cashflow." Warum die Aktien trotzdem schwanken: "Wann immer es nach Schwäche aussieht... verhält sich Speicher schlechter, weil, wenn die Nachfrage wegbricht, dann hat man diesen potenziellen Druck auf die Preise." Er fügte hinzu, Micron habe gesagt, Speicher unter Vertrag zu aktuellen Preisen werde "50 % ihres Umsatzes ausmachen." (Closing Bell)

Das klarste Framing zur Vorsicht kam von The Rundown (7. Juli): Samsungs "70 Milliarden Dollar an Capex-Ausgaben in diesem Jahr... könnten bedeuten, dass sich der heutige Speicherangebotsmangel in naher Zukunft in einen Angebotsüberschuss verwandelt, ein zyklisches Muster, das sich in der Speicherindustrie [wiederholt hat]." (The Rundown) Bloombergs Ian King wiederholte das: "Das ist eine Branche, die es langfristig nie richtig hinbekommen hat... worauf sich jeder konzentriert, ist, wie viel wann ausgegeben wird." (Bloomberg Tech)

Die Skeptiker, die die historische Bewertung betrachten, waren lautstark. Beim Dividend Cafe (3. Juli) merkte der Moderator an, dass der Halbleiterindex "über 14 Monate um 237 % gestiegen ist, wobei 90 % der Gewinne in den letzten sechs Monaten anfielen", was den parabolischen Anstieg bis Februar 2000 spiegelt, wobei Technologie jetzt "36 % des S&P 500 (etwa 50 % inklusive Kommunikationsdienste)" ausmacht, ähnlich wie 1999. (The Dividend Cafe) Bei Jim Cramers Squawk on the Street (8. Juli) galt die Sorge dem Kapitalangebot, nicht der Chip-Nachfrage: "Es wird sehr viele Angebote und nicht genug Geld geben, und das wird der Moment sein, an dem ich bärisch werde. Gerade jetzt gibt es viele Angebote, nicht genug Geld, und ich werde bärisch... Was mir wirklich Angst macht, ist der 29-Milliarden-Dollar-SK-Hynix-Deal." Er erklärte auch, warum die Speicherpreise sich gehalten haben: Micron-CEO "Sanjay Mehrotra hat gerade gesagt... wir haben Vereinbarungen... die sie davon abhalten werden, den typischen Abschwung zu haben", sodass die DRAM-Hersteller nicht mehr "gegeneinander ausgespielt werden können." Er merkte an, dass der KOSPI "22 % unter dem Hoch vom 18. Juni" liege, beim "niedrigsten [KGV für die kommenden 12 Monate] seit Oktober '08." (Squawk on the Street)

Morgan Stanleys Stephen Byrd verankerte bei Thoughts on the Market (7. Juli) den nachfrageseitigen Bullenfall: "Ich bin sehr zuversichtlich, dass die Nachfrage nach Rechenleistung das Angebot übersteigen wird", unter Berufung auf Jevons' Paradoxon (günstigere Rechenleistung treibt mehr Nutzung, nicht weniger). Sein Argument zur Token-Ökonomie: Ein typischer Enterprise-KI-Anwendungsfall bringt "55 Dollar" an Nutzen für "ein paar Dollar an Token-Kosten" (bei etwa "5 Dollar pro Million Token"), sodass Ängste vor Token-Kosten übertrieben seien. (Thoughts on the Market)

Und die "Melt-up statt Meltdown"-Rahmung kam von Erik ("YWR") bei Monetary Matters (2. Juli), der argumentierte, dieser Zyklus könnte "die Wucht und Euphorie... von 1999" vermissen lassen, aber "sich länger hinziehen", und deutete sogar an, seine "S&P 10.000"-Prognose "könnte ziemlich konservativ sein", da die Gewinne die Erwartungen übertreffen und er sein angenommenes Multiple auf "25 [x]" senkt. (Monetary Matters with Jack Farley)

10. Chinas Indigenisierung (SMIC, CXMT, Huawei) und die Übertragung auf US-Namen

Die auffälligste Indigenisierungsgeschichte der Woche war bei The Generative AI Meetup (7. Juli): Meituan, "der chinesische DoorDash", veröffentlichte "Longcat", ein Open-Source-Modell mit "1,6 Billionen Parametern" (48 Milliarden aktive Parameter, 1-Million-Token-Kontext), das laut den Moderatoren "hochmodern trainiert wurde... [mit] keinen amerikanisch hergestellten GPUs", unter Verwendung von geschätzten "40.000 oder 50.000" Huawei-Ascend-Chips. Ihr ökonomisches Argument, warum das trotz schwächerer Chips skaliert: Selbst wenn ein Huawei-Chip "halb so gut" ist, "China hat viel Geld... sie könnten einfach... doppelt so viele kaufen. Und dann sind sie NVIDIAs Fähigkeit gleichgestellt", und wenn der Huawei-Chip "30 Prozent der Kosten" ausmacht, kann Huawei trotzdem "20 Prozent Marge" fahren gegenüber Nvidias "70 oder 80 Prozent." Ihr Fazit: "Das zeigt, dass sie in der Lage sind, ein Frontier-Modell mit vollständig chinesischer Software, chinesischer Hardware zu trainieren", und "ich glaube nicht, dass sich das schon im Markt widerspiegelt." (The Generative AI Meetup Podcast)

Das verbindet sich direkt mit der Chemikalien-Abhängigkeit (Abschnitt 6) und mit der Überspringungsthese von VoxTalks, zusammen zeichnen sie das Bild eines chinesischen Chip-Ökosystems, das sowohl bei den vorgelagerten Stufen (Materialien, Gase) zunehmend autark ist als auch nachgelagert (Huawei-Silizium, Frontier-Modelle) zunehmend leistungsfähig. Für US-Namen schneidet die Übertragung in beide Richtungen: Es ist eine langfristige Wettbewerbsbedrohung für Nvidias China-Umsatz und eine Erinnerung daran (gemäß Jensen Huangs eigenem Argument, das über mehrere Sendungen hinweg zitiert wurde), dass Exportkontrollen möglicherweise genau die inländische Lieferkette stärken, die sie eindämmen sollten. Auf der anderen Seite ist CXMTs geplante Kapazitätserweiterung (Abschnitt 2) das konkrete Speicherangebotsrisiko, das die heutige Preisgestaltung irgendwann brechen könnte.

Anmerkung zur Berichterstattung: Kein dedizierter SMIC- oder CXMT-Deep-Dive tauchte diese Woche auf, die Indigenisierungsdiskussion wurde von der Meituan/Huawei-Modellgeschichte, der ChinaTalk-Chemikalien-Episode und dem VoxTalks-Makro-Gespräch getragen.

Worauf ich nächste Woche achte

1. TSMCs Q2-Zahlen. Beim VRA Investing Podcast (9. Juli) als "nächste Woche" anstehend markiert, wobei der Analyst anmerkte, dass TSM "fast alle Chips von NVIDIA herstellt und Samsung Blackwell-Chips für NVIDIA fertigt." Dies ist der erste harte Test für die Foundry-Nachfrage und die Capex-Absichten für 2026. (VRA Investing Podcast)
2. ASML-Quartalszahlen und etwaige AMAT/LRCX/KLAC-Kommentare. Die Ausrüstungsnamen sind der klarste Indikator dafür, ob sich die "mehrjährige" Sichtbarkeit, die Applied Materials' CEO beschrieb, in echte Aufträge übersetzt, und ob die Speicherfab-Ausgaben endlich beschleunigen.
3. SK Hynix' erste Handelstage in den USA. Beobachten, ob das ADR seine ~3%ige Prämie zur koreanischen Notiz hält oder sich "näher an zweistellig" ausweitet, und ob sich der KOSPI nach seinem ~22%igen Rückgang vom Hoch am 18. Juni stabilisiert.
4. Das Tempo von Microns 250-Milliarden-Dollar- und Samsungs ~70-Milliarden-Dollar-Capex-Einsatz. Wie Bloombergs Ian King es formulierte, hängt die gesamte Zyklizitätsdebatte davon ab, "wie viel wann ausgegeben wird", eine schnelle Angebotsflut ist der Bären-Auslöser für Ende 2027.
5. Preisanhebungen bei Speicher im Q3. Ob Samsungs berichteter Plan für eine weitere ~20%ige HBM-Erhöhung tatsächlich landet, wird die These "Preissetzungsmacht ist dauerhaft" testen.
6. Hyperscaler-Q2-Zahlen (Ende Juli). Amazons, Microsofts, Metas und Alphabets Capex-Guidance sind der einzelne größte Schwankungsfaktor. Wie Cramer es formulierte, ist die Frage, ob sie "verlangsamen" oder nur "kombinieren", und ob sich der Verkauf von Nvidia als Finanzierungsquelle umkehrt.
7. Politik: der MATCH Act und Apples CXMT/YMTC-Anfrage. Eine Abstimmung im Repräsentantenhaus über strengere Ausrüstungsexportregeln (~30 % Chance) und jede US-Entscheidung zu Apples Kauf von Speicher auf der schwarzen Liste chinesischer Unternehmen würden beide die China-Übertragung bewegen.
8. Marvell und die kundenspezifischen Silizium-Namen bei der nächsten Zahlenvorlage, angesichts dessen, wie viel Wachstum die Reverse-DCF-Skeptiker sagen, sei bereits im Preis enthalten.