Newsletter · · Ashutosh Agarwal

Die 30-jährige Treasury-Rendite knackt die 5-Prozent-Marke, während der Anleihenmarkt die Fed herausfordert - The Long End & Fiscal Supply - Woche vom 14. Juli 2026

Rates and fiscal-supply newsletter for the week of July 8 to 14, 2026. The war and oil came back, newly released FOMC minutes showed nine officials now pencil in a hike this year under new chair Kevin Warsh, and the long end broke to fresh cycle highs, with the 30-year crossing 5.07% as the bond market played chicken with the Fed.

The Long End & Fiscal Supply

Woche vom 8.–14. Juli 2026: Die 30-jährige Treasury-Rendite knackt die 5-Prozent-Marke, während der Anleihenmarkt die Fed herausfordert

Der Krieg kehrte zurück, der Ölpreis kehrte zurück, und der neue Fed-Vorsitzende beschloss, wie Paul Volcker zu klingen. Kombiniert man diese drei Faktoren, tat das lange Ende der Kurve genau das, wovor die Bären seit Wochen gewarnt hatten: Es schoss nach oben. Die 10-jährige Rendite klopft an der 4,6-Prozent-Marke, und die 30-jährige notiert bereits über 5 Prozent. Eigentlich sollte dies der Sommer werden, in dem der "Peak-Hawk"-Trade zerbricht und die Renditen angesichts einer abkühlenden Konjunktur nachgeben. Stattdessen lieferte sich der Anleihenmarkt die ganze Woche über ein Vabanquespiel mit der Federal Reserve – und liegt bislang vorn.

Auf einen Blick

  • Das lange Ende markierte neue Zyklushochs. Die Rendite zehnjähriger Treasuries liegt bei rund 4,5–4,6 Prozent, die 30-jährige hat die Marke von 5,07 Prozent überschritten – etwa das Niveau, das zuletzt gesehen wurde, als Öl bei rund 100 US-Dollar notierte, obwohl sich der Ölpreis bislang nur auf etwa 75 US-Dollar erholt hat. Genau diese Lücke ist der verräterische Punkt: Die Renditen laufen der Ölpreis-Erholung voraus, was bedeutet, dass der Markt mehr einpreist als bloße Energiefaktoren.
  • Die Fed schwenkte hart auf einen restriktiven Kurs. Neu veröffentlichte FOMC-Protokolle zeigen, dass unter dem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh nun neun der rund dreizehn geldpolitischen Entscheidungsträger dieses Jahr eine Zinsanhebung erwarten – vor nur drei Monaten unter Powell waren es null. Ein Mitglied wechselte innerhalb einer einzigen Sitzung von null auf drei erwartete Zinsanhebungen.
  • Die Debatte hat endlich zwei echte Seiten. Die Fiskal-Bären (frische Treasury-Daten: über eine Billion Dollar Zinskosten pro Jahr, Zollrückerstattungen übersteigen inzwischen die Einnahmen) sind lauter denn je. Doch zum ersten Mal seit Wochen gibt es auch ein echtes, mit Belegen unterlegtes Bullen-Argument: Ein angesehener Stratege argumentiert, das Defizit schrumpfe tatsächlich, und die Demografie deute auf Renditen unter 3 Prozent hin – dazu harte Flow-Daten, die zeigen, dass Real-Money-Investoren still und leise die 30-jährige Anleihe kaufen.

Was diese Woche neu ist

1. Die monatlichen Treasury-Daten sind da, und die Zinslast ist die Story. Bei CNBCs Power Lunch (13. Juli) ging Reporterin Megan Casella das Monthly Treasury Statement für Juni durch: Das Haushaltsdefizit seit Beginn des Fiskaljahres liegt inzwischen bei fast 1,4 Billionen Dollar, etwa 2 Prozent schlechter als im Vorjahr, wobei sowohl Ausgaben als auch Einnahmen Rekordhöhen erreichen. Die Nettozinskosten der Staatsschuld beliefen sich allein im Juni auf 104 Milliarden Dollar, knapp unter dem Allzeitrekord von 107 Milliarden Dollar im Mai – womit inzwischen komfortabel mehr als eine Billion Dollar pro Jahr für nichts als Zinsen aufgewendet wird. Der Clou: Die Regierung zahlte im vergangenen Monat 49 Milliarden Dollar an Zollrückerstattungen aus (eine Folge der Aufhebung der IEEPA-Zölle durch den Supreme Court), während sie nur 24 Milliarden Dollar an neuen Zolleinnahmen einnahm – der erste Monat, in dem die Rückerstattungen die Einnahmen übertrafen. Warum das wichtig ist: Das ist der rohe Treibstoff hinter der Supply-Story. Mehr Defizit bedeutet mehr Emission, und eine höhere Zinslast bedeutet, dass sich die Rechnung mit steigenden Renditen nur weiter verschlechtert.

2. Rick Santelli: 5 Prozent bei der 10-jährigen sind "gefährdet", und der Krieg ist schuld. Ebenfalls bei Power Lunch merkte der erfahrene Anleihenbeobachter Rick Santelli an, die Renditen seien "seit Kriegsausbruch um 70 Basispunkte gestiegen", der Jahreshöchstschlusskurs von 4,67 Prozent sei jetzt "definitiv gefährdet", und eine 10-jährige Rendite von 5 Prozent sei "möglich", wenn auch "immer noch nicht mein Basisszenario". Sein ernüchterndster Punkt: Die 10-jährige Rendite hatte noch am 27. Februar, dem Tag vor dem Wiederaufflammen des Krieges, einen Tiefstschlusskurs von unter 4 Prozent. Warum das wichtig ist: Santelli benennt genau das Widerstandsniveau, das das gesamte Trading Desk beobachtet, und schiebt die Schuld eindeutig auf den Kanal Krieg-und-Öl statt allein auf die fiskalische Angebotssituation.

3. Das FOMC schwenkte unter einem restriktiven neuen Vorsitzenden von null auf neun erwartete Zinsanhebungen. Bei The Peter Schiff Show (9. Juli) zerlegte Peter Schiff die frisch veröffentlichten FOMC-Protokolle – der ersten Sitzung mit Kevin Warsh am Ruder (Powell nimmt noch teil, leitet die Sitzungen aber nicht mehr). Noch im März "erwartete kein einziges FOMC-Mitglied dieses Jahr eine Zinsanhebung". Neunzig Tage später "sehen neun von ihnen dieses Jahr eine Zinsanhebung", und ein Mitglied wechselte von null auf drei erwartete Anhebungen bis Jahresende. Schiff nennt das "Theater" – ein neuer Vorsitzender, der in seiner Flitterwochenphase mit harten Worten Unabhängigkeit demonstriert, während Präsident Trump sich betont ruhig verhält. Er wies zudem auf den konkreten Schaden am langen Ende hin: die 10-jährige bei 4,58 Prozent und die 30-jährige bei 5,07 Prozent. Warum das wichtig ist: Ob echte Entschlossenheit oder Inszenierung – eine Fed, die offen über Zinsanhebungen debattiert, ist ein schwerer Schlag für alle, die auf eine Rally des langen Endes durch Zinssenkungen gehofft hatten.

4. James Lavish: Die Anleihenhändler "rufen den Bluff auf." Bei What Bitcoin Did (8. Juli) legte Fondsmanager James Lavish die These der fiskalischen Dominanz in einfachen Worten dar. Sein Kernargument: Als Powell die Zinsen kurz vor der letzten Wahl um 100 Basispunkte senkte, stieg die 10-jährige Rendite um 100 Basispunkte, weil "die Anleihenhändler es nicht geschluckt haben. Sie haben den Bluff aufgerufen." Die Lehre daraus, so seine Argumentation, sei, dass man den kurzfristigen Zins beliebig senken könne, aber das lange Ende in einer Welt unaufhörlicher Emission eine echte Rendite verlange: "Wir befinden uns in fiskalischer Dominanz, und wir haben das Problem, immer mehr und mehr Schulden emittieren zu müssen." Er ging zudem auf die stillen Bilanzmanöver der Fed ein: den Kauf von T-Bills, um Bankreserven und das Treasury General Account aufzufüllen, sowie das Zurückfließenlassen fällig werdender Hypothekenanleihen in Treasuries, sodass "die Mortgage-Backed-Securities auslaufen und die Treasuries weiter zunehmen". Warum das wichtig ist: Dies ist die mechanische Version der Bären-These – Zinssenkungen beheben nicht das Problem am langen Ende, und die Fed betreibt womöglich bereits eine sanfte, verschleierte Form des Anleihenkaufs.

5. Jim Paulsen liefert das Bullen-Argument, das niemand hören will: Das Defizit schrumpft. Bei Excess Returns (11. Juli) widersprach der altgediente Stratege Jim Paulsen der ganzen Panik. Seine bemerkenswerte These: Das Verhältnis der Netto-Defizitausgaben zum BIP über die vergangenen zwölf Monate habe sich in den letzten rund 15 Monaten tatsächlich um etwa zwei Prozentpunkte verringert, von rund 7 auf 5 Prozent. Er argumentiert, der Krieg habe die Geldpolitik erneut gestrafft (Renditen rund 70 Basispunkte über den Tiefstständen unter 4 Prozent, der Dollar 5–6 Prozent höher, das reale Geldmengenwachstum wieder nahe null), was die Konjunktur mit dreimonatiger Verzögerung abbremsen werde. Bei den Renditen selbst, so meint er, habe die Untergangsfraktion die Logik verdreht: Ein langfristiger gleitender Durchschnitt der Inflation bilde die 10-jährige Rendite bemerkenswert gut ab, und sollte sich die Inflation wieder bei rund 2 Prozent einpendeln, impliziere dieser Rahmen eine 10-jährige Rendite unter 3 Prozent. Legt man zusätzlich die sich verschlechternde US-Demografie darüber – ein Wachstum der Erwerbsbevölkerung unter 1 Prozent, das sich Richtung 0,5 Prozent bewegt – sieht er für die nächsten fünf Jahre "ein Problem mangelnder Inflation und schwachen Wachstums", keine Renditespirale. Warum das wichtig ist: Dies ist das ernsthafteste, datengestützte Bullen-Argument für lange Duration, das seit Wochen in den Podcasts auftaucht, und es widerspricht direkt der Fiskal-Supply-Erzählung, indem es den eigenen Defizittrend der Regierung heranzieht.

Die Debatte

Zum ersten Mal seit einer ganzen Weile traten beide Seiten mit Belegen an. Hier die stärkste Version jedes Arguments.

Die Bären: Das lange Ende repreist sich strukturell neu, und die Fed hat gerade Öl ins Feuer gegossen.

  • Das harte fiskalische Bild ist hässlich und wird zunehmend hässlicher: über eine Billion Dollar Zinskosten pro Jahr, ein Defizit von rund 1,4 Billionen Dollar seit Jahresbeginn, und die Zolleinnahmen sind nach Rückerstattungen nun negativ (Power Lunch).
  • Porter Collins und Vincent Daniel, die früheren Citadel-Investoren aus The Big Short, erklärten bei Kontrarian Korner (7. Juli), sie seien "überzeugte Anhänger des Entwertungsthemas", ausgedrückt über Gold. Ihre Logik: "Es ist wirklich schwer nachzuvollziehen, wie man chronische Haushaltsdefizite von 4 bis 6 Prozent immer wieder, immer wieder, immer wieder fahren kann", und bei einer Schulden-BIP-Quote von 125 Prozent sei es "schwer, Sparsamkeit zu finden". Wirklich "ängstlich und extrem bärisch" bei Risikoanlagen würden sie erst, "wenn der Fed keine andere Wahl bleibt, als die Zinsen wirklich zu straffen", denn das sei der Moment, "in dem die Ebbe tatsächlich einsetzt".
  • Peter Schiff (The Peter Schiff Show) merkt an, dass die Anleiherenditen bereits Zyklushochs erreichen, obwohl Öl nur bei 75 Dollar liegt – was bedeutet, dass der Anleihenmarkt, falls Öl wieder 100 Dollar erreicht, "deutlich höher stehen wird als zuvor", mit "erheblichen negativen Folgen" für den Immobilienmarkt, während ein Aktienmarkt "einfach an diesem Zinsfriedhof vorbeipfeift".
  • Rick Rule bezifferte bei Palisades Gold Radio (11. Juli) das Realzins-Problem: Die 10-jährige "rentiert mit 4,6 Prozent in einer Währung, die meiner Ansicht nach mit 8 bis 10 Prozent kumuliert an Kaufkraft verliert", sodass "man beim Kauf einer 10-jährigen US-Anleihe zehn Jahre lang kumuliert 4 Prozent pro Jahr verliert". Was würde ihn dazu bringen, sein Gold zu verkaufen? Ein ausgeglichener Haushalt, ein Plan zur Tilgung von 40 Billionen Dollar Schulden, eine Reform der Sozialleistungen und ein positiver Realzins – wofür seiner Schätzung nach eine 10-jährige Rendite von 10 Prozent, ein Hypothekenzins von 12 Prozent und ein Prime Rate von 11 Prozent nötig wären. Die Wahrscheinlichkeit dafür, so sagt er, sei "praktisch null".
  • Das Systemrisiko kommt auch von außen. Beim RiskReversal Pod (13. Juli) bezeichnete Guy Adami Japan als das vom Markt ignorierte "Damoklesschwert": Der Yen notiert bei 162, jenseits der rund 160-Marke, bei der die Bank of Japan historisch interveniert, und der JGB-Markt "verschlechtert sich in historischem Tempo", während "es niemanden zu kümmern scheint". Sollte Japan – noch immer der größte ausländische Halter von Treasuries – Anleihen verkaufen müssen, um seine Währung zu verteidigen, würden die US-Langfristzinsen weiter steigen.

Die Bullen: Dies ist ein Schreckmoment durch Krieg und Öl, keine Solvenzkrise, und die Fundamentaldaten zeigen nach unten.

  • Jim Paulsens These von schrumpfendem Defizit und Demografie (Excess Returns) ist der Anker: Renditen unter 3 Prozent als mehrjähriges Ziel, nicht über 5 Prozent.
  • Liz Thomas von SoFi argumentiert beim RiskReversal Pod, die Renditen stiegen aus dem falschen Grund – wegen der Nervosität um Nahost und Öl, nicht wegen einer überhitzten Wirtschaft: "Man erhöht nicht die Zinsen in eine sich abschwächende Wirtschaft hinein, zumal in eine, die durch geopolitische Probleme abgebremst wird, die wir selbst geschaffen haben." Sie steht fest im Lager "keine Zinsanhebungen dieses Jahr"; Co-Moderator Guy Adami glaubt, die Fed könne "bis Anfang nächsten Jahres oder sogar bis nächsten Sommer die Hände in den Schoß legen". Sie relativierte auch die Japan-Sorge: Japan halte zwar einen großen Treasury-Bestand, aber das seien "nur etwa 13 Prozent" der Gesamtsumme, "nicht 50 Prozent", und ein Großteil des Carry-Trade-Risikos von 2024 sei bereits abgewickelt.
  • Der Mid-Year-Ausblick von LPL Research (LPL Market Signals, 7. Juli) ist das unspektakuläre, aber konstruktive Basisszenario: eine Handelsspanne von 4,00 bis 4,50 Prozent bei der 10-jährigen für den Rest des Jahres 2026, wobei ein Rückgang auf ein 3er-Niveau nur bei "einer ziemlich starken wirtschaftlichen Verschlechterung" eintritt. Ihr Rat: "Ruhe bewahren und weitermachen" und einen hochwertigen Kupon von 5–6 Prozent mitnehmen.
  • Und der am meisten unterschätzte Datenpunkt der Woche ist ein Flow, keine Meinung (mehr dazu weiter unten).

Wohin neigt sich die Lage? Die Bären beherrschen die Erzählung und die Schlagzeilen, die Bullen beherrschen die Fundamentaldaten und zunehmend auch die Flows. Der Schwungfaktor ist Öl: Ebbt der Krieg ab und rollt das Rohöl wieder zurück, behalten Paulsen und Thomas recht. Drängt Öl zurück Richtung 100 Dollar, wird Schiffs "viel höheres" langes Ende zum Basisszenario.

Trades im Fokus

  • TIPS gegenüber nominalen Anleihen bevorzugen. Bei Animal Spirits (13. Juli) bezeichnete Alex Morris von F/m Investments TIPS (inflationsgeschützte Treasuries) als "derzeit ein gutes Geschäft" und wies darauf hin, dass sie unter Berücksichtigung der realisierten Inflation "meistens" nominale Anleihen schlagen. Seine Einschätzung: Die ausgewiesene Inflation (er zitierte einen 4,2-Prozent-Wert) sei untertrieben und hartnäckig, wobei Dünger und Öl in Lebensmittelpreise durchschlagen, Lohndruck bestehe und ein Speicherchip-Mangel die Gerätepreise nach oben treibe.
  • Long bei der 30-jährigen als säkularen Zinssenkungs-Trade. Ebenfalls von Animal Spirits: das Flow-Signal von Marktteilnehmern. Morris berichtete, seine Firma sehe "eine Menge Aktivität in der 30-jährigen … Leute, die einfach Duration wollen und darauf setzen, dass Anleihen gerade nachgefragt sind, und die glauben, dass die Zinsen zum Jahresende hin sinken werden". Entscheidend: Bis "vor etwa sechs Wochen" waren dies kurzfristige Trader, die um die 5-Prozent-Marke ein- und ausstiegen; jetzt sieht er langfristige Halter, "einen Trade über ein Jahr bis mehrere Jahre", die sich von Aktien weg und in lange Duration diversifizieren. Das ist echte Buy-Side-Überzeugung auf der Bullenseite, nicht bloß Kommentatoren-Gerede.
  • Gold als Absicherung gegen Geldentwertung. Die Goldbullen nutzen den Rücksetzer (Rick Rule bezifferte den Spotpreis auf rund 4.100 Dollar, unter früheren Höchstständen) zum Zukauf. Collins und Daniel "steigen wieder ein", Rule nennt Gold "unfassbar unterrepräsentiert" (0,5 Prozent der US-Sparvermögen gegenüber einem langjährigen Durchschnitt von 2 Prozent – eine vierfache Lücke), und bei BTC Sessions (7. Juli) beharrte Lawrence Lepard darauf, "der Entwertungs-Trade ist nicht tot … er läuft erst richtig warm", und erwartet, dass Bitcoin bis Jahresende wieder auf 120.000 bis 130.000 Dollar steige.

Übertragungseffekte

  • Hypothekenanleihen (MBS): LPL Research berichtete bei LPL Market Signals, man sei rein aus Bewertungsgründen von übergewichtet auf untergewichtet bei Mortgage-Backed Securities gewechselt – die Spreads seien "so eng, wie sie es nur sein können". Unterdessen beschreibt James Lavish (What Bitcoin Did), wie die Fed ihre MBS-Bestände still auslaufen lässt und die Erlöse wieder in Treasuries steckt – eine stille Verschiebung im Portfolio der Notenbank.
  • Auf Kreditspreads achten, nicht auf das Renditeniveau. Bei Power Lunch argumentierte Stratege Jonathan Golub, der Markt könne selbst eine 5-prozentige 10-jährige Rendite verkraften, "solange der Anleihenmarkt sagt, dass diese Schulden alle bedienbar sind" – der wirkliche Kopfschmerz entstünde, wenn enge High-Yield-Spreads wegen Rückzahlungssorgen zu weiten begännen.
  • Lange Duration / KI-Aktien: Peter Schiffs Warnung zielt direkt auf den KI-Capex-Boom – Unternehmen, die "so viel Geld leihen, um KI-Infrastruktur aufzubauen", deren Amortisation weit in der Zukunft liegt, was sie besonders anfällig für einen höheren Diskontsatz macht.
  • Der Dollar: auffällig verhalten. Schiff hob hervor, dass der Dollarindex trotz der erneuten Eskalation des Krieges "kaum über 101" liegt – eine kleine Nachfrage, kein Ansturm in den sicheren Hafen.
  • Japan / grenzüberschreitende Staatsanleihen: Der Yen bei 162 und ein wackelnder JGB-Markt sind der zentrale externe Übertragungskanal (siehe "Die Debatte"). Guy Adamis Lesart: Würde der Markt Japan korrekt einpreisen, "wären die Zinsen höher, als sie es waren", und der VIX (nahe 16,5) sei "völlig falsch bepreist".
  • Gold: auf rund 4.100 Dollar abgekühlt, doch die strukturellen Bullen behandeln den Rücksetzer als Einstieg, nicht als Ausstieg.

Was sich seit letzter Woche geändert hat

  • Der gesamte Rahmen hat sich gedreht. Die Lesart der letzten Woche war "Peak Hawk bekommt Risse" – ein sich abkühlender Arbeitsmarkt und ein zurückgekehrter Ölpreis deuteten auf eine dovishe Wende hin. Diese Woche kehrten Krieg und Öl zurück, der neue Fed-Vorsitzende wurde offen restriktiv, und das FOMC schwenkte von null auf neun Mitglieder, die eine Zinsanhebung einplanen. Das lange Ende reagierte mit einem Rückstieg auf neue Zyklushochs. Die "Steepener/Supply"-Story für das dritte und vierte Quartal, die frühere Podcasts als späteres Problem gerahmt hatten, kommt nun früher – nicht durch reine Angebotsfaktoren, sondern über die Tür Krieg-Inflation-plus-restriktive-Fed.
  • Die 5-Prozent-Marke bei der langen Anleihe ist da. Die 30-jährige bei 5,07 Prozent ist eine konkrete Eskalation gegenüber dem Gerede der Vorwochen von "10-jährige bei rund 4,56 Prozent zurückgestiegen".
  • Wir haben endlich Marktteilnehmer und Flows, nicht nur Meinungen. Zwei Wochen in Folge bestand die Berichterstattung ausschließlich aus Strategen und Kommentatoren. Diese Woche kamen CNBCs harte Treasury-Daten hinzu und, wichtiger noch, ein echtes ETF-Flow-Signal von F/m Investments, das zeigt, dass langfristiges Kapital in die 30-jährige einsteigt. Das ist der erste greifbare Beleg für die Bullen-Duration-Seite.
  • Die Gold-Erzählung ist abgekühlt, aber die Überzeugung hat sich verhärtet. Vor zwei Wochen drehte sich die Geschichte um Goldmans 4.900-Dollar-Ziel und einen Silber-Squeeze. Diese Woche liegt Gold bei rund 4.100 Dollar, der Schaum ist ausgewaschen, und die Entwertungs-Bullen (Collins, Daniel, Lepard, Rule) nutzen den Rücksetzer zum Nachkaufen statt zum Rückzug.