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Billigeres Benzin, eine falkenhafte Fed, ein bröckelnder Verbraucher - US-Makro-Rückblick - Woche vom 14. Juli 2026

US-Makro-Rückblick für die Woche vom 14. Juli 2026. Günstigeres Junibenzin dürfte den ersten Inflationsdruck der Ära Kevin Warsh schönfärben, während die Fed offen über eine Zinserhöhung diskutiert. Apollo-Ökonom Torsten Slok warnt, dass mittlerweile rund die Hälfte des US-Wachstums auf KI-Ausgaben beruht und der freie Cashflow der Hyperscaler gegen null tendiert, während ein Anstieg der Mietrückstände um 50% binnen eines Monats zeigt, dass der untere Teil der K-förmigen Wirtschaft zu bröckeln beginnt.

US-Makro-Rückblick

Woche vom 14. Juli 2026: Billigeres Benzin, eine falkenhafte Fed, ein bröckelnder Verbraucher

Diese Woche hält die gesamte Makrowelt den Atem an wegen einer einzigen Zahl. Der Juni-Inflationsbericht kommt in den nächsten Tagen, und es ist der erste, auf den der neue Fed-Vorsitzende Kevin Warsh überhaupt reagieren kann. Die Ausgangslage ist merkwürdig: Die Benzinpreise sind im Juni stark gefallen, sodass die Gesamtrate zahm aussehen sollte, vielleicht sogar negativ, doch die Fed spricht inzwischen offen über eine Zinserhöhung, genau das Gegenteil dessen, wovon sie zu Jahresbeginn ausging. Darunter wurden zwei leisere Geschichten lauter. Apollos Chefökonom legte dar, wie viel des amerikanischen Wachstums inzwischen auf einer einzigen Wette auf KI ruht (rund die Hälfte), und der freie Cashflow, der das finanziert, geht gegen null. Und zum ersten Mal seit Längerem zeigte sich die Belastung der unteren Hälfte der Haushaltswirtschaft in einer harten, hässlichen Zahl: Die Mietrückstände sprangen binnen eines einzigen Monats um 50%.

TL;DR

  • Der Juni-Inflationsbericht (diese Woche fällig, mit den Erzeugerpreisen direkt danach) ist der erste der Ära Warsh. Die Benzinpreise fielen im Juni um rund 9%, sodass die Gesamtrate nachgeben dürfte, aber der "Kern"-Wert ohne Lebensmittel und Energie liegt weiterhin bei rund 3,4%, und der Markt wettet inzwischen darauf, dass der nächste Schritt der Fed eine Anhebung ist, keine Senkung.

  • Apollos Torsten Slok unterlegte das mit harten Zahlen: Von den rund 2% US-Wachstum in diesem Jahr entfällt etwa die Hälfte auf KI-Ausgaben, der Rest auf einen einmaligen Steuerrückerstattungs-Schub und Reshoring, und die freie Liquidität der großen KI-Investoren "sinkt Richtung null", was sie zwingt, sich zu verschulden und Aktien auszugeben, um weiterzubauen.

  • Der untere Teil des "K" fasert in Echtzeit aus, ein Vermietersoftware-Unternehmen, das Zehntausende Immobilien verfolgt, berichtet, dass die Mietrückstände zwischen Mai und Juni von 7,5% auf 11,5% gesprungen sind, "ein sehr klares Zeichen dafür, dass der Verbraucher am Limit ist".

Was ist neu

1. Der erste Inflationsausweis der Ära Warsh steht bevor, und billiges Benzin wird ihn schönfärben. Bei Bloomberg Daybreak: US Edition sagte Stuart Paul von Bloomberg Economics, man solle "einen Rückgang der monatlichen Gesamt-CPI-Rate" erwarten, weil "die Benzinpreise im Juni um rund 9% gefallen sind", während die Kernrate (ohne volatile Lebensmittel und Energie) "bei rund 0,2% im Monatsvergleich" liegt, angeschoben durch WM-Reisepreise und einen chipmangelbedingten Anstieg bei Haushaltsgeräten und Elektronik. Sein größerer Punkt: Die Märkte "preisen eine Zinserhöhung deutlich vor Jahresende ein", und er hält das für falsch, "der Markt antizipiert eine Anhebung über Gebühr", weil es "keinen Inflationsdruck vom Arbeitsmarkt, von den Löhnen oder vom Einkommen gibt". Nomuras The Week Ahead rechnet ähnlich: Kern-CPI "relativ stabil bei 0,215%", Gesamtrate wegen fallender Energiepreise "leicht negativ", aber die Kern-PCE, die von der Fed bevorzugte Messgröße, "moderierte leicht auf 0,27%. Das entspricht annualisiert immer noch 3,3%", deutlich über dem 2%-Ziel. Warum das wichtig ist: Dies sind die ersten Inflationsdaten, auf die Warsh bei einer Sitzung tatsächlich reagieren kann, und der Befund ist eine Gesamtrate, die milde aussieht, während sich der Kernwert hartnäckig weigert nachzugeben.

2. Die Hälfte des US-Wachstums ist inzwischen eine KI-Wette, und das Geld, das dafür bezahlt, versiegt. Das ergiebigste Interview der Woche war das von Apollo-Chefökonom Torsten Slok bei The Real Eisman Playbook (13. Juli). Seine Aufschlüsselung des rund über 2% liegenden Wachstums in diesem Jahr: "KI etwa 1%, die Industrielle Renaissance etwa 0,3, und 0,9 vom 'One Big Beautiful Bill'" (Trumps Steuerrückerstattungs-Schub, die durchschnittliche Rückerstattung stieg von rund 3.000 auf rund 4.000 Dollar). Der Haken, in seinen Worten: Der Steuerrückerstattungs-Anteil "ist tatsächlich einmalig", weshalb 2027 schwächer aussieht. Zum Geld hinter der KI wurde er deutlich: Google habe letztes Jahr "80 Milliarden Dollar in KI gesteckt" und dies "im Wesentlichen aus dem eigenen Cashflow finanziert. Und dieses Jahr geben sie 190 Milliarden Dollar aus und haben gerade 85 Milliarden Dollar an Eigenkapital aufgenommen." Über die großen Cloud-Anbieter hinweg sei "der freie Cashflow der Hyperscaler von einem sehr, sehr hohen Niveau regelrecht abgesackt und sinkt in den nächsten sechs bis zwölf Monaten buchstäblich Richtung null". Seine Zinseinschätzung war ebenso direkt: Die Chancen auf eine Zinssenkung der Fed in diesem Jahr seien "null… die Wirtschaft ist zu stark", und der Markt preise inzwischen ein, "dass die Fed im September und im Dezember die Zinsen anheben wird". In seinem begleitenden Weekly Wrap (10. Juli) machte Steve Eisman klar, warum das für jedes Portfolio wichtig ist: Tech macht "38% des S&P 500" aus, über 50%, sobald man Google und Amazon hinzufügt, und "15% aller bestehenden Unternehmensschulden sind KI-bezogen, und 50% aller 2026 neu begebenen Unternehmensschulden sind KI-bezogen". Seine Schlussfolgerung: Eine schlichte 60/40-Aktien-Anleihen-Mischung "schafft keine echte Diversifikation. Es ist alles ein und derselbe Trade. Es ist alles KI."

3. Der untere Teil des "K" ist gerade eingebrochen, die Mietrückstände sprangen binnen eines Monats um 50%. Bei One Rental At A Time (12. Juli) berichtete Dion vom Vermietersoftware-Unternehmen Hemlane, das Zahlungsdaten über Zehntausende Mietobjekte hinweg einsieht, dass die Rückstände "von etwa 7,5% auf 11,5%" zwischen Mai und Juni gestiegen sind, ein Sprung um 50%, und "es war einfach landesweit durchgängig so". Der langjährige Vermieter Michael Zuber, der seit 25 Jahren vermietet, sagte, der Juni "ist historisch gesehen kein Zeitpunkt für einen Anstieg der Rückstände" (das ist üblicherweise der Januar, nach den Feiertagen), sodass dies "ein sehr klares Zeichen dafür ist, dass der Verbraucher am Limit ist… Mieter sind einfach so nah am Abgrund, dass sie sich für die Rückstände und die Zahlung der Strafe entscheiden". Sloks Daten (siehe oben) sind die Makro-Version derselben Geschichte: Die unteren 20% der Haushalte, jene mit einem Einkommen unter 25.000 Dollar, verfügen über Ersparnisse, die in Dollar gerechnet "exakt auf dem Stand von 2019" liegen, während die oberen 20% "anderthalb Billionen Dollar mehr" haben. Er beschrieb eine nun "K-förmige Lage", sichtbar gleichzeitig in Vermögen, Lohnwachstum und Inflation, wobei "die Ausfallquoten bei Autokrediten… Kreditkarten… und Studienkrediten" für die Mitte und den unteren Bereich allesamt steigen. Der rettende Anker: Die oberen 20% tätigen "40% der Verbraucherausgaben" gegenüber "8%" bei den unteren 20%, sodass die Gesamtausgaben "eigentlich immer noch in Ordnung" sind. Die Wirtschaft hält sich, weil die Wohlhabenden sie tragen, nicht weil es der unteren Hälfte gut geht.

4. Ein erfahrener Stratege sagt, es habe im vergangenen Jahr null Nettostellenschaffung gegeben, und die Politik habe sich leise verschärft. Bei Excess Returns (11. Juli) ging Jim Paulsen die Charts durch, die ihn vorsichtig gemacht haben. Mittelt man die beiden Beschäftigungsumfragen, "ergibt sich im Schnitt über das letzte Jahr null", die Gehaltsabrechnungen stiegen um 0,3%, die Haushaltsumfrage fiel um 0,3%. "Nirgendwo in unserer Geschichte, seit ich Anfang der Achtzigerjahre in dieser Branche bin, wurde null Stellenschaffung über einen 12-Monats-Zeitraum jemals als etwas Unproblematisches angesehen", sagte er, "und trotzdem dachten die meisten Leute, die Fed werde angesichts dessen die Zinsen anheben". Er verwies auf gleichzeitig steigende Teilzeitbeschäftigung und Arbeitslosenquote ("Dinge, die nur mitten in Rezessionen auftreten"), Baubeginne im Wohnungsbau, die "etwa so schlecht sind wie in der schlimmsten Phase der Immobilienkrise 2009", real verfügbares Einkommen (ohne staatliche Transferzahlungen) "tief im negativen Bereich", und das GDP-Tracking der Atlanta Fed, das "für dieses Quartal inzwischen auf ein Viertelprozent über eins gefallen ist". Sein übergeordneter Punkt: Der Iran-Konflikt habe die Politik leise wieder gestrafft, die Rendite zehnjähriger Anleihen sei "um etwa 70 Basispunkte" gestiegen, der Dollar "um 5 bis 6%", das reale Geldmengenwachstum sei "auf rund ein Viertelprozent" zurückgefallen, und "mit Verzögerung wird das durchschlagen".

5. Der Anleihemarkt ist sich mit sich selbst über die Inflation nicht einig. Ein "Breakeven" ist schlicht die in Anleihepreisen eingepreiste Inflationsrate, die Differenz zwischen der Rendite einer normalen Staatsanleihe und einer inflationsgeschützten. Vergangene Woche drehte sich die Geschichte um einbrechende Breakevens (die lautstark Disinflation signalisierten). Diese Woche wurde das Bild unklarer. Bei The Nasdaq Dorsey Wright Podcast (9. Juli) zeigte das Team, dass die 10-jährige Breakeven-Rate stieg, obwohl das Öl fiel, die Märkte preisten "eine höhere Durchschnittsinflation über die nächsten 10 Jahre ein… nicht unmittelbar auf den Rohstoffanstieg zurückzuführen", teils den Zöllen zugeschrieben, unter Berufung auf eine Studie der New York Fed, wonach "rund 45%" der Unternehmen "die höheren Preise" durch Zölle "noch nicht vollständig weitergegeben haben". Andersherum wies Craig Hemke bei The KE Report (7. Juli) auf die Hin-und-her-Bewegung beim Öl hin, das Rohöl "ging von 65 auf 110" zwischen März und Mai und ist jetzt "zurück bei 68", was die Energiekomponente der PCE um "21%" nach oben trieb und sich nun zur Umkehr anschickt: "Diese Breakevens bei den 2-, 5- und 10-jährigen Laufzeiten fallen alle." Gleiches Instrument, entgegengesetzte Lesarten, genau deshalb wird der CPI-Ausweis dieser Woche so genau beobachtet.

Die Debatte

Alle drei Lager traten diese Woche in den Podcasts auf, hier ist also jedes davon, so stark wie möglich formuliert anhand des Audiomaterials, das die jeweilige These tatsächlich trug.

Disinflation, halten und dann senken (Ökonomen und Analysten). Die klarste Version kam von The MUFG Global Markets Podcast (10. Juli): Gesamt-CPI bei 4,2%, erwartet werde aber, dass er "in Richtung 2% tendiert", da die Mieten mit Verzögerung nachgeben, Zolleffekte "bis zum ersten Quartal nächsten Jahres" aus der Jahresvergleichsrechnung herausfallen und Energie disinflationiert, sodass "der nächste Schritt der Fed eher Zinssenkungen als -erhöhungen sein werden". Bei RiskReversal Pod (13. Juli) erwartete Strategin Liz Thomas den Juni-CPI bei "3,8%… gegenüber 4,2%", und argumentierte, "die CPI hat wahrscheinlich bereits ihren Höhepunkt erreicht", falls sich der Ölpreis nicht wieder verschärft, und fügte die Argumentation gegen Zinserhöhungen unverblümt hinzu: "Man hebt die Zinsen an, wenn man versucht, eine überhitzende Wirtschaft einzudämmen… ich glaube nicht, dass das unsere Situation ist. Man hebt die Zinsen nicht in eine sich verlangsamende Wirtschaft hinein an." Craig Hemke (siehe oben) ist die marktgepreiste Version derselben Sichtweise.

Hartnäckige Inflation/Reflation, halten, vielleicht sogar anheben (die Fed selbst plus Sell-Side). Dies ist das Lager, das sich diese Woche verhärtete. Slok (siehe oben) sieht "null" Chance auf eine Senkung und einen Markt, der "zwei Erhöhungen" einpreist. Bei Kyle Talks (11. Juli) ging der Moderator die jüngste Kern-PCE durch, "3,4% annualisiert… der höchste Stand seit Oktober 2023", mit der Gesamtrate bei "4,1%", und nannte das "hartnäckige Inflation", die "die Zinsen erhöht und die Kreditkosten teuer hält", wobei Öl (Brent "bei 78,55 Dollar") als Hauptursache genannt wurde. CFA Society Chicago (7. Juli) verwies auf eine weiterhin hartnäckige Dienstleistungsinflation aufgrund von Arbeitskosten und zollgetriebener Umgestaltung der Lieferketten, die eine Rückkehr der Inflation auf 2% verhindern könnte. Und Market Maker (9. Juli) berichtete, dass die Fed-Sitzungsprotokolle selbst zeigten, dass Notenbanker warnten, sollten "die KI-getriebene Nachfrage, Zölle und Ölschocks aus dem Nahen Osten den Preisdruck hoch halten, wäre eine gewisse geldpolitische Straffung wahrscheinlich gerechtfertigt". Eine Stufe weiter draußen, bei Get Rich Education (13. Juli), machte Keith Weinhold das Argument der "dauerhaften Inflation": Der CPI sei "auf 4,2% wieder aufgeheizt", nun seit "63 aufeinanderfolgenden Monaten" über dem 2%-Ziel, was er als strukturell verankert und nicht als vorübergehend ansieht.

Beinahe Stillstand (Arbeitsmarkt- und Verbraucherdaten). Das am stärksten datengestützte Bärenargument lief über Jim Paulsen (siehe oben): null Nettostellenschaffung, Wohnungsbau auf dem Niveau von 2009, GDP-Tracking bei 1,25%, und Rebel Capitalist News (6. Juli), das darauf hinwies, dass das GDP-Tracking der Atlanta Fed bei "1,2%" liege und vorhersagte, es falle "unter 1%", sobald die schwache Junipayrolls-Zahl von 57.000 (gegenüber erwarteten rund 115.000) eingerechnet wird. Bei The Julia La Roche Show, rahmt Danielle DiMartino Booths frühere Warnung dies weiterhin ein: Erwerbsbeteiligung auf einem 50-Jahres-Tief, "720.000 Amerikaner" verließen die Erwerbsbevölkerung binnen eines Monats, und der oben erwähnte Anstieg der Mietrückstände ist der Beleg auf Haushaltsebene. Die durchgehende Linie: Die Gesamt-Arbeitslosenquote (4,2%) sieht vor allem deshalb in Ordnung aus, weil die Erwerbsbevölkerung schrumpft, nicht weil die Einstellungen stark sind.

Es lohnt sich, den Lesern die ehrliche Spannung zu benennen: Dieselbe Wirtschaft wird in derselben Woche als "zu stark, um zu senken" (Slok) und als "null Stellenschaffung, Beinahe-Stillstand" (Paulsen) bezeichnet. Beide können teilweise recht haben, die Stärke konzentriert sich auf KI, Investitionsausgaben und den einkommensstarken Verbraucher, während der breite Arbeitsmarkt und die untere Hälfte schwach aussehen.

Der Arbeitsmarkt- und Einwanderungsmechanismus liegt dem allem zugrunde: Eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung bedeutet, dass die Wirtschaft jeden Monat weniger neue Nettostellen braucht, um die Arbeitslosigkeit stabil zu halten, was ein Grund dafür ist, warum eine Arbeitslosenquote von 4,2% mit dem, was Paulsen als annähernd null Nettoeinstellungen im vergangenen Jahr bezeichnet, koexistieren kann.

Die Trades im Fokus

Es kam reichlich Positionierung auf Instrumentenebene zutage, die sich am kurzen Ende der Zinskurve, beim Dollar, bei Edelmetallen und bei der Rotation aus überfüllten Tech-Titeln bündelte.

  • Fed-Zinserhöhungswetten verkaufen; den Dollar gegen Schwellenländerwährungen shorten; Silber long gehen (Operator-Perspektive). Bei The Macro Trading Floor (10. Juli) legte der Gast, ein diskretionärer Makro-Trader mit einer Haltedauer von etwa 10 Tagen, eine "Goldilocks"-Sicht dar (Wachstum in Ordnung, Inflation kehrt zu einem Wert leicht über dem Ziel zurück, aber "gerät nicht außer Kontrolle") und die Trades, um dies zu monetarisieren: Zweijahreszinsen nahe "4,2%" empfangen, um Carry gegen Erhöhungen einzustreichen, von denen er nicht glaubt, dass sie vollständig eintreten (eine Wette mit "negativer Schiefe, hoher Wahrscheinlichkeit"), den Dollar gegen Schwellenländerwährungen mit positivem Carry shorten ("Dollar Brasilien… Dollar Mexiko"), und "Silber und Gold long" halten, da beide "sehr ausgebombt" seien, mit Blick auf Silber "zurück bei 63, 64, vielleicht sogar bis auf 70 im August" von rund 58 aus.

  • Bullisch bei Carry, bullisch beim Dollar, aber selektiv (Sell-Side-Strategen). Das FX-Team von JPMorgan sagte bei At Any Rate (10. Juli), ihre "bullische Carry- und bullische US-Dollar-Barbell"-Strategie könne "sogar eine ernstere Eskalation im Nahen Osten verkraften", weil die Carry-Körbe mit energieimportierenden, niedrig verzinsten Währungen finanziert werden. Sie bevorzugen jetzt Schweizer-Franken-Körbe mit hohem Beta gegenüber der schwedischen Krone, da man "in ein Carry-Regime übergegangen" sei, und sehen Euro/Pfund auf dem Weg zu einer "84er-Marke", während sich das britische politische Risiko auflöst. Ihr wichtigster Beobachtungspunkt: Japan hat vorgeschlagen, seinen riesigen GPIF-Pensionsfonds zum Kauf von Yen einzusetzen, ein Schritt, den sie auf "etwa 12 Billionen Yen" schätzen, vergleichbar mit den Interventionen dieses Frühjahrs, was "das Interventionsrisiko vervielfacht" für alle, die Yen shorten.

  • Übergewichtung bei Nebenwerten und "Large-Cap-Growth als Value"; leicht bei Anleihen und Europa (Operator-Perspektive). Bei Bloomberg Surveillance (13. Juli) sagte Steve Auth, CIO bei Federated Hermes, der echtes Geld verwaltet, Nebenwerte "übertreffen alles andere deutlich, also sind wir dort übergewichtet", argumentierte, "die Large-Cap-Growth-Aktien sind inzwischen zu Value-Aktien geworden", und ist bei "Anleihen und europäischen Aktien" untergewichtet, während er Schwellenländer übergewichtet als "alternative Tech-Investition zu einem günstigeren Preis". Sein Dreijahresziel: "der S&P bei 9.000… gegenüber einer Gewinnzahl von 450".

  • Von teuren Halbleitern hin zu den günstigeren Megacaps rotieren (Analysten). DataTreks Nick Colas und Jessica Rabe wiesen bei The Compound and Friends (13. Juli) darauf hin, dass Tech seit einem "Sechs-Standardabweichungen"-Outperformance-Hoch am 2. Juni "5,6 Punkte gegenüber dem S&P zurückliegt", und rechnen mit einer Mean Reversion: Die fünf größten Halbleiterwerte handeln zum "52,5-Fachen der erwarteten Gewinne" gegenüber "25,9-Fachem" für den Rest der Magnificent 8 (ohne Tesla), "das Doppelte". Ihre Einschätzung: Die diesjährigen Tech-Nachzügler dürften in der zweiten Jahreshälfte aufholen, "eher mechanisch als fundamental bedingt".

  • Eine Energiewette mit definiertem Risiko sowie Kaufoptionen auf Metallminen (Operatoren). Bei Macro Voices (9. Juli) rahmte das Options-Segment der Sendung einen Energie-Trade im XLE-ETF (~55,25 Dollar) mittels eines Collars ein, long bei einem 50-Dollar-Put, short bei einem 65-Dollar-Call für geringe Nettokosten, für "10 Dollar Aufwärtspotenzial und 5 Dollar Abwärtsabsicherung", und wies gleichzeitig auf überfüllte Long-Positionierungen bei S&P-Futures und Dollar hin. Und Craig Hemke (siehe oben) sagte, er habe "10 GDX-Calls mit Strike 80 Dollar" für August "gekauft", eine Wette darauf, dass die Gewinne der Goldminenbetreiber "deutlich besser ausfallen werden, als viele erwarten könnten", sobald sich der Energiekosten-Schrecken umkehrt.

Weiterführende Einschätzungen

  • Der KI-Trade wird still und leise zu einem Credit-Trade. Wenn der freie Cashflow der Hyperscaler "Richtung null" geht (Slok) und die Hälfte der in diesem Jahr neu begebenen Unternehmensanleihen KI-bezogen ist (Eisman), dann wandert das Risiko von Aktienkursen zu Anleihespreads. Slok wies auf einen konkreten Druckpunkt hin: Software, wo "500 Milliarden Dollar" des rund "2 Billionen Dollar" großen Private-Credit-Markts Kredite sind, die 2021–22 vergeben wurden und in "2028 und 2029" auf eine "Fälligkeitsmauer" treffen. Man kann Teile dieses Papiers bereits "auf dem offenen Markt" zu Renditen von "12%" kaufen. Seine Beruhigung: Anders als bei der Subprime-Krise 2008 liegt diese Schuld auf leicht gehebelten Bilanzen, Business-Development-Unternehmen sind "nur zweifach gehebelt", also ist es ein echtes Problem für die Kreditgeber, "aber bei Weitem nicht auf jenem systemischen Niveau".

  • Die Fed ist gerade jetzt, wenn Daten am meisten zählen, bewusst schwer zu lesen. Sowohl Slok als auch Nomura wiesen darauf hin, dass Warsh präzise Forward Guidance fallengelassen und die Protokolle auf eine "szenariobasierte" Sprache umgestellt hat. Ohne offizielles Signal zum Verankern wird jeder Datenpunkt, angefangen beim CPI dieser Woche, die Zinserwartungen stärker ausschlagen lassen. Wie Slok es formulierte: "Wenn man keine Forward Guidance gibt, muss der Markt anfangen zu raten."

  • Bankenergebnisse läuten diese Woche die Berichtssaison ein. Eisman merkte an, dass "die Berichtssaison wie üblich mit den Banken beginnt, die zuerst berichten". Da die Hyperscaler später im Monat berichten und ihre Aktienkurse nicht mehr für Capex belohnt werden (Meta und Oracle wurden beide als Beispiele für Rückzieher genannt), zog das DataTrek-Team die Parallele zu 1999: Wenn die Aktien der Ausgeber nicht mehr auf gute Nachrichten reagieren, sind die Komponentenzulieferer, also die Halbleiterhersteller, üblicherweise die Letzten, die die Abwärtsbewegung nachvollziehen. Genau diese Angst ist derzeit im Halbleiterkomplex eingepreist.

Was sich verändert hat

Der Rückblick vom vergangenen Freitag baute auf zwei marktgepreisten Signalen auf: einbrechende Breakevens (der Anleihemarkt schreie Disinflation) und die auf ein 50-Jahres-Tief schrumpfende Erwerbsbevölkerung. Diese Woche haben sich drei Dinge verändert.

Erstens ist die Frage Disinflation gegen Reflation nun tatsächlich im Anleihemarkt selbst umstritten, wo die Breakevens vergangene Woche stark fielen, während diese Woche die 10-jährige Breakeven-Rate stieg, obwohl das Öl fiel, was auf die Zollweitergabe zurückgeführt wurde statt auf Energie. Zweitens hat sich das Reflations-/Erhöhungslager verhärtet, von "die Fed ist gespalten" zu "der Markt preist zwei Erhöhungen ein" (September und Dezember, laut Slok), eine bemerkenswerte Bewegung gegenüber vor einer Woche. Drittens erhielt die Geschichte des Verbraucherdrucks endlich eine harte, frische Zahl: Mietrückstände plus 50% im Monatsvergleich, der bislang klarste einzelne Datenpunkt dafür, dass der untere Teil des "K" einknickt. Und das Thema "KI ist die Wirtschaft" wurde von einer Debatte über GDP-Rechnerei zu einem konkreten, unbequemen Faktenbündel geschärft, die Hälfte des US-Wachstums, Hyperscaler-Cashflow gegen null, und die Hälfte aller neuen Unternehmensschulden an denselben Trade gebunden. Die eine große bekannte Unbekannte, die all das neu einordnet, der CPI-Ausweis dieser Woche, liegt beim Erscheinen dieses Textes noch vor uns.