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Speicherchip-Ausverkauf stellt den KI-Trade auf die Probe, während Hyperscaler an die Anleihemärkte gehen - The AI Capex Tracker - Woche vom 15. Juli 2026

Newsletter zu KI-Investitionen und Halbleitern für die Woche vom 15. Juli 2026. Ein historischer Tagesverlust bei SK Hynix löste einen von Speicherchips getriebenen Ausverkauf bei KI-Chipwerten aus. Bullen um Gavin Baker argumentierten, es gebe keine 'dunklen GPUs', während Bären sich auf die sich verdoppelnden Abschreibungen und eine neue Welle von KI-Anleiheemissionen von Nvidia, Amazon und anderen stürzten.

The AI Capex Tracker

Woche vom 15. Juli 2026: Speicherchip-Ausverkauf stellt den KI-Trade auf die Probe, während Hyperscaler an die Anleihemärkte gehen

TL;DR

  • Die Angst wurde endlich zu einem echten Ausverkauf, und er begann bei Speicherchips. Südkoreas Markt brach am Montag ein, SK Hynix erlebte seinen schlechtesten Handelstag der Geschichte, und der Schaden griff auf US-notierte Chipwerte über, ausgerechnet am zweiten Handelstag der brandneuen US-Aktien von SK Hynix, die am Freitag noch einen Rekord für ein Erstlisting aufgestellt hatten. Die drei großen Speicher- und Foundry-Namen (TSMC, Samsung, SK Hynix) sind inzwischen zusammen rund 4,4 Billionen US-Dollar wert und tragen in Schwellenländer-Indizes in etwa das gleiche Gewicht wie die Magnificent Seven im S&P 500 - wackeln sie, spürt es jeder. (Bloomberg Tech, 14. Juli; Squawk on the Street, 13. Juli)

  • Die Bullen schlugen mit der besten Gegenrede des Zyklus zurück. Gavin Baker, der den Crash von 2000 miterlebt hat, brachte es auf den Punkt: Jene Pleite war geprägt von "dark fiber", verlegten, aber nie aktivierten Glasfaserkabeln - auf dem Höhepunkt 97 Prozent des Netzes -, während es heute "keine dunklen GPUs" gebe. Jeder gebaute Chip laufe unter Volllast. Er weist außerdem darauf hin, dass Nvidia mit knapp dem 40-Fachen der Gewinne gehandelt werde, gegenüber dem 150- bis 180-Fachen bei Cisco im Jahr 2000, und dass die größten KI-Investoren ihre Kapitalrenditen seit Beginn der Ausgabenwelle sogar gesteigert hätten. (The a16z Show, 14. Juli)

  • Doch der Chor der Bären wurde lauter und konkreter - und richtete sich auf die Bilanz. Der langjährige Tech-Skeptiker Fred Hickey legte ein "A.I.-mageddon"-Szenario auf Basis von Abschreibungen und einbrechenden Preisen vor, und mehrere Sendungen griffen dasselbe neue Signal auf: Die größten, reichsten Unternehmen der Welt leihen sich inzwischen Geld, um den Ausbau zu finanzieren. Nvidia, SpaceX und Amazon haben in den vergangenen Wochen zusammen rund 75 Milliarden US-Dollar an Anleihen begeben, und eine kursierende Schätzung geht von bis zu 10 Billionen US-Dollar an KI-bezogenen Schulden in den kommenden Jahren aus. Wenn die Geldmaschinen anfangen, den Hut herumgehen zu lassen, ist das ein Regimewechsel. (Thoughtful Money, 14. Juli; Rebel Capitalist News, 14. Juli)

Was ist neu

Zuerst ein Wort zum Zeitfenster: Dies ist eine Mittwochs-Zusammenfassung, sie deckt also grob den letzten Tag ab (Dienstag, 14. Juli) plus den dominierenden Montags-Ausverkauf. Und anders als der gestrige, dünne, makrolastige Tag hatte dieser eine klare Schlagzeile: Der Markt hat den KI-Trade endlich verkauft, angeführt von Speicherchips, und sowohl Bullen als auch Bären traten mit ihren schärfsten Argumenten seit Wochen an. Sortiert danach, wo das Geld und das Risiko tatsächlich liegen:

1. Der Ausverkauf kam - und begann genau dort, wo die Bullen den Riss immer erwartet hatten: bei Speicherchips. Bloomberg Tech, 14. Juli, Moderator Ed Ludlow mit Bloomberg-Infrastrukturreporterin Dina Bass und Swissquote-Chefmarktanalystin Ipek Ozkardeskaya. Squawk on the Street, 13. Juli zum Ursprung der Geschichte.

So lief es ab: Am Montag brach Südkoreas Markt stark ein, SK Hynix, das Unternehmen, das die speziellen "High-Bandwidth-Memory"-Chips (HBM) pionierte, die neben Nvidias GPUs sitzen, fiel in Seoul um rund 15 Prozent - der größte Tagesverlust der Firmengeschichte -, auch Samsung gab nach. Die Schwäche schwappte in die US-Sitzung über, traf die neu gelisteten US-Aktien von SK Hynix (minus rund 6 Prozent) und riss die gesamte KI-Chipgruppe mit. Das Timing macht es besonders bitter: SK Hynix hatte erst am Freitag einen Rekord für einen ersten US-Aktienverkauf aufgestellt, mit einem Preis von 149 US-Dollar; bereits am zweiten Handelstag in den USA zogen sich Investoren schon zurück. Swissquotes Ipek Ozkardeskaya nannte es unverblümt ein klassisches "buy the rumor, sell the fact", mit "einer laufenden Korrektur" und Abwärtsrisiken, die "bestehen bleiben, solange die Volatilität so hoch ist."

Warum das die eigentliche Geschichte ist und nicht nur ein schlechter Tag: Der Grund, warum Speicherchips so stark liefen, war, dass das Geschäft aufgehört zu haben schien, ein langweiliges, zyklisches Rohstoffgeschäft zu sein. Wie Bass erklärte, haben Kunden, die die Chips "dringend brauchen", mehrjährige Lieferverträge unterzeichnet - "eine Neuheit in diesem Geschäft" -, und SK Hynix' eigener Vorstandsvorsitzender sagte Bloomberg: "Ich bin recht zuversichtlich, dass die Nachfrage wachsen wird. Unsere Lieferkapazität wird niemals aufholen." Das ist der Bullenfall in einem Satz. Am Montag fragte sich der Markt, ob er das glaubt. Und es gibt einen echten Übertragungseffekt für alle: Diese drei Chip-Namen (TSMC, Samsung, SK Hynix), zusammen inzwischen rund 4,4 Billionen US-Dollar wert, "haben in Schwellenländer-Indizes das gleiche Gewicht wie die Mag 7 im S&P 500." Wenn große Fonds aus diesen Werten "herausrotieren" wollen, wird genau daraus ein marktweites Wackeln.

"Investoren fragen sich erneut, ob die Rally einfach zu weit, zu schnell gelaufen ist." (Ed Ludlow, Bloomberg Tech, 14. Juli)

Noch ein wirklich nützlicher Datenpunkt aus derselben Sendung: TSMCs Juni-Umsatz stieg im Jahresvergleich um 68 Prozent, und die Rechnung der Straße impliziert, dass das Juni-Quartal um rund 36 Prozent zulegte. TSMC berichtet am Donnerstag (16. Juli), der nächste echte Test dafür, ob die Nachfrage noch da ist oder die Zweifler zu früh dran sind.

2. Die beste Bullen-Gegenrede des Zyklus: "Es gibt keine dunklen GPUs." The a16z Show, 14. Juli, Gavin Baker, Managing Partner und Chief Investment Officer von Atreides Management, im Gespräch mit David George von a16z.

Wenn Sie diese Woche nur eine Sache hören wollen, um die Long-Seite überzeugend zu vertreten, dann diese. Baker investierte durch den Crash von 2000 und liefert den bislang klarsten historischen Kontrast. Jene Pleite, argumentiert er, war eigentlich ein Telekom-Crash, geprägt von "dark fiber" - Glasfaserkabel, das im Boden verlegt, aber nie aktiviert wurde, weil es ohne die Ausrüstung an beiden Enden nutzlos war. "Auf dem Höhepunkt der Blase waren 97 Prozent der in Amerika verlegten Glasfaser dunkel." Heute, sagt er, "gibt es keine dunklen GPUs" - man lese jedes technische Paper, und das Problem seien GPUs, die "schmelzen", weil sie so hart ausgelastet werden. Kurz gesagt: 2000 baute die Branche Kapazität, die niemand nutzte; heute ist die Kapazität ausgelastet, sobald sie eingesteckt wird.

Seine übrigen Punkte sind es wert, festgehalten zu werden. Zur Bewertung: Cisco erreichte 2000 mit dem 150- bis 180-Fachen der nachlaufenden Gewinne seinen Höhepunkt; Nvidia liege "eher beim 40-Fachen." Zur Frage, ob sich die Ausgaben auszahlen: "Die Kapitalrendite der größten GPU-Ausgeber, die alle börsennotiert sind," sei "nennen wir es einen Anstieg um 10 Punkte" gestiegen, seit sie hochgefahren haben, "es besteht kein Zweifel, dass der ROI von KI bislang wirklich positiv war." Er beziffert auch den Puffer: Die Hyperscaler erwirtschaften zusammen rund 300 Milliarden US-Dollar freien Cashflow pro Jahr und sitzen auf rund 500 Milliarden US-Dollar an Barmitteln, gegenüber rund 40 bis 50 Milliarden US-Dollar, um ein Gigawatt eines Nvidia-basierten Rechenzentrums ans Netz zu bringen. Und er markiert, wo er die echten Opfer erwartet - nicht Nvidia, sondern die kundenspezifischen Inhouse-Chips: "In den nächsten drei Jahren, glaube ich, werden Sie eine Reihe prominenter ASIC-Programme eingestellt sehen, besonders wenn Google anfängt, TPUs extern zu verkaufen." Warum das wichtig ist: Hier widerlegt ein namentlich genannter, glaubwürdiger Investor direkt genau die Blase, die die Bären ausrufen, am selben Tag, an dem die Bären am lautesten waren, und seine ASIC-Warnung ist ein konkreter, bärischer Übertragungseffekt für den Custom-Silicon-Trade (Broadcom und die eigenen Chips der Hyperscaler).

3. Fred Hickeys "A.I.-mageddon": Die Gewinne sind eine Illusion, die die Abschreibungen bald entlarven werden. Thoughtful Money, 14. Juli, Fred Hickey, langjähriger Tech-Skeptiker und Autor des Newsletters High-Tech Strategist, mit Moderator Adam Taggart.

Hickey beobachtet Techzyklen seit "fast fünf Jahrzehnten," und sein Fall ist die detaillierteste Bärenargumentation der Zusammenschau. Die Kernidee ist ein Bilanzierungs-Missverhältnis. Zulieferer wie Micron verbuchen den Umsatz jetzt - Micron ging von negativen Bruttomargen 2020 und 2023 auf heute 85 Prozent, und SanDisk ist dieses Jahr um 700 Prozent gestiegen -, während die Käufer (die Hyperscaler) die Kosten dieser Chips über fünf bis sechs Jahre als Abschreibung verteilen. Also sehen Zuliefererergebnisse spektakulär aus und Hyperscaler-Kosten klein, "und das hat diese gigantische Lücke geschaffen." Die Rechnung beginnt nun einzutreffen: Google Abschreibungsaufwand werde sich laut Hickey bis 2028 in etwa verdoppeln, von rund 17 auf 35 Prozent des Umsatzes.

Er häuft Belege dafür an, dass die Nachfrageseite bereits beim Preis bröckelt. Er zitiert Chamath Palihapitiya, der in einem Podcast seinen eigenen CTO nach der Rendite der Token-Ausgaben fragte, Antwort: "5 Prozent maximal," während "sich die Kosten alle 45 Tage verdoppeln." Er verweist darauf, dass Microsoft die meisten seiner Claude-Code-Lizenzen zurückzieht, Tesla wöchentliche 200-Dollar-Limits für die KI-Nutzung durch Mitarbeiter einführt und Coinbase sein KI-Budget halbiert - alle wechseln zu günstigeren Modellen. Die beängstigendste Zahl für amerikanische Modellhersteller: Chinesische Open-Source-Modelle sind auf rund 46 Prozent Nutzungsanteil gesprungen (laut OpenRouter), gegenüber einem Durchschnitt von 11 Prozent im Vorjahr, wobei DeepSeek "90 Prozent Ihrer Aufgaben zu 1,5 Prozent der Kosten" liefere. Er weist darauf hin, dass Meta die Preise um 75 Prozent senkt und dass derzeit nur Google und Microsoft unter den großen Ausgebern frei cashflow-positiv sind. Warum das wichtig ist: Dies ist der Bärenfall mit Belegen - er nennt die Unternehmen, die ihre Ausgaben kürzen, beziffert die chinesische Preisbedrohung und liefert ein konkretes Datum (die Abschreibungsrampe 2028), ab dem die ausgewiesenen Gewinne aufhören zu schmeicheln.

4. Der Regimewechsel, den alle bemerkten: Die Geldmaschinen leihen jetzt Geld. Rebel Capitalist News, 14. Juli, Moderator George Gammon (informierter Kommentator, kein Operator). The Peter Schiff Show, 15. Juli, Peter Schiff (Kommentator).

Zwei skeptische Sendungen landeten beim selben, wirklich neuen Signal, und es ist wert, es vom allgemeinen Untergangs-Gerede zu trennen. Jahrelang wurde der KI-Ausbau aus den enormen eigenen Gewinnen der Hyperscaler finanziert. Diese Ära geht zu Ende: Der freie Cashflow der Gruppe ist, in Gammons Worten, "steil negativ" geworden, sodass die Unternehmen jetzt den Anleihemarkt anzapfen. Er zitiert eine Wall-Street-Journal-Zahl, einen "viertelbillionen-schweren Ansturm von KI-Anleihen," und weist darauf hin, dass Nvidia, SpaceX und Amazon in nur den letzten Wochen rund 75 Milliarden US-Dollar an Anleihen begeben haben, mit Höchstschätzungen von bis zu 10 Billionen US-Dollar an kommenden KI-bezogenen Schulden. Seine unverblümte Einordnung: Die Nachfrage sei nicht die Frage, sondern das Wirtschaftsmodell, "wenn Sie ein Geschäft haben, bei dem Sie 20-Dollar-Scheine für 10 Dollar verkaufen, werden Sie eine Menge Nachfrage haben."

Schiff schärft den Bilanzierungswinkel, den die Bullen am wenigsten mögen: Weil KI-Ausgaben als Investitionsausgaben verbucht werden, drücken sie nicht auf die Gewinnzahl, die die Wall Street beobachtet - aber GPUs "veralten sehr schnell," mit einer tatsächlichen Nutzungsdauer "eher zwei bis drei Jahre" gegenüber den fünf- bis sechsjährigen Abschreibungsplänen, die Unternehmen ansetzen. Wenn das stimmt, ähneln die Ausgaben weniger dem Bau einer Eisenbahn als vielmehr laufenden Betriebskosten, die nie aufhören. Seine Warnung: Diese Firmen wurden von Kreditgebern (Meta und Google, die Cash in Treasuries parkten) zu massiven Kreditnehmern, was "auch das ist, was die Zinsen nach oben drückt und den Markt verdrängt," bis "irgendwann der Anleihemarkt zerbricht." Warum das wichtig ist: Man sollte das Kommentatoren-Theater mit Vorsicht genießen, aber die zugrunde liegende Tatsache - die stärksten Bilanzen der Welt geben jetzt Schulden aus, um den Ausbau am Laufen zu halten - ist real, über mehrere Sendungen hinweg bestätigt, und das sauberste neue Verkaufssignal, das es zu beobachten gilt.

5. Wo bleibt die Rendite? Ein nüchterner, datenlastiger Blick auf das ROI-Problem der KI. AI to ROI, 14. Juli, Ray Rike (Benchmarket) und Peter Buchanan (The New Plan). Tom Bilyeus Impact Theory, 14. Juli, im Austausch über Bärenanalyst Ed Zitron.

Unterhalb des Markt-Dramas lautet die wichtigere langfristige Frage, ob Kunden tatsächlich einen angemessenen Gegenwert für ihr Geld bekommen, und die Datenlage ist noch nicht ermutigend. Rike und Buchanan zitieren einen Ramp-Bericht, wonach sich die durchschnittlichen monatlichen KI-Token-Ausgaben über rund 50.000 Unternehmen seit Januar 2025 verdreizehnfacht haben, während nur 27 Prozent der Führungskräfte in Unternehmen sagen, KI habe ihre Renditeerwartungen erfüllt. Ihre Fallstudie ist der verräterische Beweis: Uber führte Claude Code im Dezember bei rund 5.000 Ingenieuren ein, die Nutzung sprang von 32 Prozent im Februar auf 84 Prozent im März, und das Unternehmen "verbrauchte sein gesamtes Jahresbudget bis April," wobei der COO keinen messbaren Kundennutzen oder schnellere Produkteinführungen meldete. Sie fügen hinzu, dass nur 18 Prozent der Coding-Token-Ausgaben "sich in ausgelieferte Produkte übersetzen, die tatsächliche Nutzer erreichen," und dass ein Unternehmen Berichten zufolge in einem einzigen Monat 500 Millionen US-Dollar für Token eines Anbieters ausgegeben hat.

Am provokanteren Ende reagierte Bilyeu auf Ed Zitrons Behauptung, KI sei "eine 10-Milliarden-Dollar-Branche, die sich als Billionen-Dollar-Branche ausgibt." Zitrons konkrete Angaben sind der nützliche Teil: OpenAI habe "2025 20,9 Milliarden US-Dollar verbrannt" (laut geprüften Finanzzahlen, über die die FT berichtete), seine Kosten stiegen im Gleichschritt mit dem Umsatz, ohne belegten Weg zu besseren Margen, und Oracle baue "7,1 Gigawatt Kapazität nur für einen Kunden" (OpenAI), während man im eigenen Jahresbericht das Risiko markiere, "möglicherweise nicht bezahlt zu werden." Bemerkenswert: Bilyeu selbst widersprach Zitrons Untergangsszenario - er halte die Technologie für genuin transformativ, besonders in Medizin und Coding, was das Segment zu einem fairen Schlagabtausch statt einer einseitigen Tirade macht. Warum das wichtig ist: Dies ist die nachfrageseitige Version des Bärenfalls. Die Ausgaben sind real; die messbare Rendite ist es bislang größtenteils nicht, und genau diese Lücke müssen die Ende-Juli-Ergebnisse zu schließen beginnen.

Die Debatte

Beide Seiten der über 700 Milliarden US-Dollar schweren Hyperscaler-Capex-These für 2026 im Stresstest, an dem Tag, an dem der Markt tatsächlich zugeschlagen hat.

Bullen: Das ist nichts wie 2000, die Chips sind alle im Einsatz, und die Renditen sind real. Gavin Bakers Rahmen ist der Anker: keine dunklen GPUs (gegenüber 97 Prozent dunkler Glasfaser auf dem Höhepunkt 2000), Nvidia bei rund dem 40-Fachen gegenüber Ciscos 150- bis 180-Fachem, und ein Anstieg der Kapitalrendite der großen Ausgeber um rund 10 Punkte seit Beginn des Ausbaus, "bislang war der ROI von KI wirklich positiv" (The a16z Show, 14. Juli). Der Puffer ist enorm - rund 300 Milliarden US-Dollar freier Cashflow und rund 500 Milliarden US-Dollar an Barmitteln der Gruppe pro Jahr. Halbleiterspezialist Ben Pouladian ergänzt, dies sei eine gewinngetriebene Bewegung gewesen, keine Bewertungsblase: Nvidias Umsatz stieg von 27 Milliarden US-Dollar 2023 auf rund 250 Milliarden US-Dollar in den letzten zwölf Monaten, doch das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Zukunftsgewinne handle tatsächlich "mit einem Abschlag gegenüber den vergangenen 5 oder 10 Jahren," und "Intelligenz" sei keine Commodity wie einst Telekom-Bandbreite, weshalb der Cisco-Vergleich fehlgehe (Monetary Matters, 14. Juli). Und die Speicherchip-Bullen haben ein echtes strukturelles Argument: Mehrjahresverträge sind neu in einem Geschäft, das früher rein zyklisch war, und das Angebot werde "die Nachfrage niemals einholen" (Bloomberg Tech, 14. Juli).

Bären: Die Gewinne sind geschönt, die Nachfrage ist subventioniert, und das Geld geht aus. Fred Hickeys Bilanzierungs-Argument ist das schärfste: Zuliefererergebnisse sind aufgebläht, weil Käufer die Chips über 5 bis 6 Jahre abschreiben, und diese versteckte Kostenlast steht kurz davor, sichtbar zu werden (Googles Abschreibungen verdoppeln sich bis 2028 auf rund 35 Prozent des Umsatzes), während die Nachfrage durch gegen null sinkende Preise und einen chinesischen Modell-Nutzungsanteil von rund 46 Prozent bei rund 1,5 Prozent der Kosten gestützt wird (Thoughtful Money, 14. Juli). Der Finanzierungsfall ist neu und bestätigt: Der freie Cashflow ist "steil negativ" geworden, und die Gruppe begibt inzwischen zweistellige Milliardenbeträge an Anleihen (rund 75 Milliarden US-Dollar in den letzten Wochen von Nvidia, SpaceX und Amazon), was Kommentatoren warnen lässt, dies werde die Zinsen weiter nach oben treiben, bis "irgendwann der Anleihemarkt zerbricht" (Rebel Capitalist News, 14. Juli; The Peter Schiff Show, 15. Juli). Der ROI-Fall rundet es ab: Token-Ausgaben um das 13-Fache seit Anfang 2025 gestiegen, aber nur 27 Prozent der Führungskräfte sehen die erwarteten Renditen, und Uber verbrennt in vier Monaten ein ganzes Jahresbudget für KI, ohne etwas Messbares vorzuweisen (AI to ROI, 14. Juli). Makrostratege Marco Papic ergänzt den "Zweite-Ableitung"-Punkt: Selbst wenn die Capex weiter steigt, verlangsamt sich ihre Wachstumsrate, von rund 200 auf 400 auf 800 auf 900 Milliarden US-Dollar, und physische Grenzen (Kupfer, Stahl, Strom, Arbeitskräfte) bedeuten, "man kann nicht tatsächlich Rechenzentren im Wert von 3 Billionen Dollar bauen" (Stansberry Investor Hour, 14. Juli).

"Es gibt keine dunklen GPUs." (Gavin Baker, Atreides Management, in The a16z Show, 14. Juli)

Die beste Synthese stammte von Jason Ware, Chief Investment Officer bei Albion, der weder ein Dauerbulle noch ein Dauerbär ist. Zu Speicherchips warnte er: Es sei nach wie vor arguably ein Rohstoffgeschäft, und "man will Commodity-Aktien kaufen, wenn die KGVs hoch sind, und sie verkaufen, wenn die KGVs niedrig sind" - Micron, gehandelt bei rund dem 9- bis 10-Fachen der Zukunftsgewinne, sagt dem Markt, dass er nicht voll daran glaubt, dass dies dauerhafte, mit Burggraben ausgestattete Geschäfte sind. Sein zu beobachtender Auslöser ist der wichtigste: "Wenn Microsoft beim nächsten Earnings-Call Satya Nadella allen erzählt, hey, unsere Capex ist im nächsten Quartal flach... wird es wirklich interessant." Angesichts des enormen Laufs, den diese Aktien hatten, "muss es nicht einmal eine Kehrtwende sein. Es muss nur eine Verlangsamung sein," damit sie hart getroffen werden (The Rundown, 13. Juli).

Zu beobachtende Verkaufssignale: jeder Hyperscaler, der bei den Ende-Juli-Calls eine flache oder sich verlangsamende Capex signalisiert (Wares Auslöser); die Lücke zwischen Capex und Umsatz, die sich mit den vorliegenden Ergebnissen nicht schließt; sich weitende KI-Anleihespreads bei steigender Emission; einbrechende Speicherchip-Vertragspreise (Pouladian rechnet mit einem "Freak-out" um Mitte 2027, wenn neues Angebot ankommt); weiter steigende chinesische Modell-Marktanteile; und Googles Abschreibungsrampe, die beginnt, die ausgewiesenen Zahlen zu belasten.

Aktien im Fokus

NVDA. Bulle: Der sauberste Anti-Blasen-Fall des Zyklus, "keine dunklen GPUs," rund das 40-Fache der Gewinne gegenüber Ciscos 150- bis 180-Fachem, und steigende Kapitalrenditen bei seinen Kunden; Umsatz von 27 Milliarden US-Dollar (2023) auf rund 250 Milliarden US-Dollar (letzte zwölf Monate), mit einem Multiple tatsächlich unter der eigenen Historie. Bär: geriet in den Chip-Ausverkauf am Montag, seine Kosten sollen im Gleichschritt mit dem Umsatz steigen, und neu in diesem Zyklus gibt sogar Nvidia inzwischen Anleihen aus (Berichten zufolge rund 20 Milliarden US-Dollar, für Liquidität) als Teil der breiteren Schuldenwelle. Als Nächstes: Q2-Ergebnisse im August; TSMCs Zahlen am Donnerstag sind der kurzfristige Übertragungseffekt. (The a16z Show, 14. Juli; Monetary Matters, 14. Juli)

AVGO. Bulle: Broadcom ist der Ermöglicher, der es Meta und anderen erlaubt, Nvidia-Alternativsysteme zu bauen - man gehe "gemeinsam an den Markt" mit AMD bei offenen Ethernet-Fabrics. Bär: Bakers Warnung trifft genau hier: "eine Reihe prominenter ASIC-Programme" könnte in den nächsten drei Jahren eingestellt werden, "besonders wenn Google anfängt, TPUs extern zu verkaufen," was die Custom-Silicon-Chance schrumpfen ließe, für die Broadcom bepreist ist. Als Nächstes: Takt der Custom-ASIC-Design-Gewinne; auf jede Abkühlung eines Hyperscalers bei seinen Inhouse-Chip-Plänen achten. (The a16z Show, 14. Juli)

AMD. Bulle: "AMD wird immer eine Art Zweitlieferant sein, und man braucht einen Zweitlieferanten" - eine strukturelle Rolle, die überlebt, selbst wenn Custom-Chips enttäuschen. Bär: dieselbe ASIC-Skepsis-Wolke wie bei Broadcom, da AMD auch der Zulieferer hinter Broadcoms Fabric-Angebot ist. Als Nächstes: AMDs KI-Event in San Francisco "in ein paar Wochen" (Advancing AI Day) ist der Katalysator, um Erwartungen neu zu setzen. (The a16z Show, 14. Juli; Monetary Matters, 14. Juli)

MSFT. Bulle: Jason Ware hält die Angst, die die Aktie drückt - dass "KI die Software auffressen wird" - für "auf den ersten Blick absurd," angesichts dessen, wie tief verankert und mit Burggraben ausgestattet das Enterprise-Geschäft ist. Bär: Sie wird in das Software-De-Rating hineingezogen, ihre einst hoch geschätzte OpenAI-Bindung ist "zu einer Belastung geworden," man hat die meisten Claude-Code-Lizenzen zurückgezogen, und Hickey beziffert den Jahresverlust auf rund 20 Prozent, einer der am schlimmsten getroffenen Mag-7-Werte. Als Nächstes: FY26-Q4-Capex-Kommentar Ende Juli, und Ware zufolge ist es der Name, der den ganzen Markt erschüttern würde, sollte er eine flache Capex avisieren. (The Rundown, 13. Juli; Thoughtful Money, 14. Juli)

GOOGL. Bulle: Bakers bevorzugte strukturelle Position, "wohl das führende KI-Unternehmen heute," Gemini gewinne "in den letzten 2 bis 3 Monaten 15 oder 20 Punkte Traffic-Anteil," und die TPU sei "mit Abstand die einzige Alternative zu Nvidia fürs Training." Sollte Google beginnen, TPUs extern zu verkaufen (Anthropic soll angeblich "zweistellige Milliardenmengen" wollen), verändert das den Chipmarkt. Bär: Hickeys Abschreibungsrechnung beißt hier am stärksten, der Aufwand steige bis 2028 von rund 17 auf rund 35 Prozent des Umsatzes, und die Capex werde zunehmend mit externem Kapital finanziert. Als Nächstes: Juli-Capex-Guidance. (The a16z Show, 14. Juli; Thoughtful Money, 14. Juli)

AMZN. Bulle: Baker nennt die Annapurna-Gruppe des Unternehmens "wohl das talentierteste Silizium-Team eines jeden Hyperscalers" und erwartet, dass Trainium 3 ein großer Schritt nach vorn wird, ein echter zweiter Pfad neben Nvidia. Bär: voll in der neuen Anleiheemissionswelle (Teil der rund 75 Milliarden US-Dollar der letzten Wochen), und Hickey sagt, Amazon gebe fast 100 Prozent seines Cashflows für Rechenzentren aus, mit einer angeblichen 500-Millionen-Dollar-Ein-Monats-Token-Rechnung als Kostendisziplin-Warnsignal. Als Nächstes: Ergebnisse Ende Juli. (The a16z Show, 14. Juli; Rebel Capitalist News, 14. Juli)

META. Bulle: die Aktie schoss in der Vorwoche in die Höhe, während sich der Markt auf ein größeres Capex-Budget einstellte; die rund 5-Gigawatt, rund 50-Milliarden-Dollar-Rechenzentrumshülle (mit Entergy als Partner) zeigt, dass man sich die nötige Energie sichern kann, und man least die eigene Rechenleistung, statt zu versuchen, ein Cloud-Anbieter zu werden. Bär: Hickey markiert, dass Meta die KI-Preise um 75 Prozent senkt und, wie Amazon, nahezu 100 Prozent des Cashflows in den Ausbau steckt; man wird vermutlich den Aktienmarkt anzapfen müssen, um die Finanzierung fortzusetzen. Als Nächstes: Ergebnisse Ende Juli; auf die Capex-Guidance und die Abschreibungs-Fußnote achten. (Squawk on the Street, 13. Juli; Thoughtful Money, 14. Juli)

Übertragungseffekte

  • Speicherchips (Micron, SK Hynix), das Epizentrum dieses Zyklus, wirken nun in beide Richtungen. Der strukturelle Bullenfall ist real (Mehrjahresverträge, ein Angebot, das "die Nachfrage niemals einholen" wird), aber der Montag zeigte, wie heftig diese Werte gehandelt werden, SK Hynix an einem Tag um rund 15 Prozent im Minus, die neuen US-Aktien schon in ihrer zweiten Sitzung im Ausverkauf. Jason Wares Disziplin ist die, an der man festhalten sollte: Es könnte immer noch eine Commodity sein, sodass ein hohes Multiple ein Warnsignal statt eines Trostes ist, und Micron bei rund dem 9- bis 10-Fachen der Zukunftsgewinne signalisiert, dass der Markt an der Dauerhaftigkeit zweifelt. Pouladian rechnet mit einem Speicherpreis-"Freak-out" um Mitte 2027, wenn neues Angebot ankommt. Am umsetzbarsten: die strukturelle Nachfrage respektieren, aber für die Volatilität dimensionieren, und jeden Hinweis auf eine Capex-Verlangsamung als Auslöser behandeln. (Bloomberg Tech, 14. Juli; The Rundown, 13. Juli; Monetary Matters, 14. Juli)

  • Energie/Kühlung (VRT, ETN) und Vor-Ort-Erzeugung, weiterhin der sauberste physische Übertragungseffekt. Robbie Orvis von Energy Innovation bezifferte den Engpass konkret: Bestellt man bei GE eine neue netzskalige Gasturbine, "heißt es: gut, wir sehen uns in sieben, acht Jahren." Also greifen Rechenzentren zu "alten Düsentriebwerken, im Grunde allem, was sie finden können" - er lebt in Nord-Virginia und beschreibt, dass Nachbarn "die Dieselgenerator-Abgase einatmen," weil Entwickler "nach jeder verfügbaren Energie suchen" und "die Kosten kein Thema sind." Seine Firma modelliert Großhandelsstrompreise, die bis 2035 um rund 74 Prozent steigen, mit PJM-Netzanschluss-Warteschlangen von rund sieben Jahren. Das verweist direkt auf schnelle Vor-Ort-Energie (Turbinen, Generatoren und Brennstoffzellen-Herausforderer - Pouladian nannte Bloom Energy für Einsätze binnen rund 80 Tagen) plus die Energieversorgungs- und Kühltechnik zwischen Zähler und Chip. Am umsetzbarsten: bei den Speed-to-Power-Ermöglichern long bleiben; netzabhängige, genehmigungsintensive Projekte mit Vorsicht behandeln. (Renewable Rides, 14. Juli; Monetary Matters, 14. Juli)

  • Netzwerktechnik / Optik (Marvell, Astera Labs, Credo, Coherent, Lumentum). Ein nützlicher Faden von Pouladian: Da Speicherpreise beißen, gewinnt "Memory Pooling" (eine Technologie namens CXL) echte Aufmerksamkeit, Astera Labs "war schon totgesagt und schoss dann um 400 Prozent nach oben," mit Credo und Marvell im selben Segment. Optik bleibt "interessant" für den schnelleren Datentransport zwischen GPUs, aber Coherent und Lumentum waren in diesem Zyklus konkret ruhig. Positionen halten. (Monetary Matters, 14. Juli)

  • Custom Silicon / ASICs, ein neues Warnsignal. Bakers Einschätzung, dass "eine Reihe prominenter ASIC-Programme" in den nächsten drei Jahren eingestellt werden, besonders falls Google TPUs extern verkauft, ist eine direkte Herausforderung für den Custom-Chip-Trade (Broadcom und die Inhouse-Bemühungen der Hyperscaler). Übertragungseffekt: Die sicherste Chip-Exposure ist womöglich weiterhin der Merchant-Marktführer (Nvidia) plus der echte Zweitlieferant (AMD), wobei die maßgeschneiderten ASIC-Namen mehr Roadmap-Risiko tragen, als der Markt annimmt. (The a16z Show, 14. Juli)

  • Der Anleihemarkt, das neu zu beobachtende Element. Das klarste neue Risiko ist keine Aktie, es ist ein Spread. Angesichts eines ins Negative gedrehten freien Cashflows der Hyperscaler und einer Gruppe, die zweistellige Milliardenbeträge an Anleihen emittiert (rund 75 Milliarden US-Dollar in den letzten Wochen; Höchstschätzungen von bis zu 10 Billionen US-Dollar über mehrere Jahre), wäre eine Ausweitung der KI-Anleihespreads eine frühe, marktweite Warnung. (Rebel Capitalist News, 14. Juli; The Peter Schiff Show, 15. Juli)

Was sich seit der letzten Ausgabe geändert hat

Die gestrige Ausgabe (14. Juli, "Eisman: Zulieferer kaufen, nicht die KI-Giganten") drehte sich darum, dass der abstrakte Bärenfall beängstigender wurde - Apollos Torsten Slok sagte Steve Eisman, die Wirtschaft reite jetzt auf der KI-Capex, der Cashflow der Hyperscaler steuere gegen null, und die Ausgeber hätten womöglich keinen Burggraben. Heute wurde diese Abstraktion zu Kursreaktion, und beide Seiten schärften ihre Argumente:

  • Aus der Angst wurde ein Ausverkauf. Gestern war es eine These; heute hat der Markt den KI-Trade tatsächlich verkauft, angeführt von Speicherchips. SK Hynix' Rekord-Tagesverlust und die von Korea auf US-Chipwerte übergreifende Baisse sind der erste echte, marktweite Riss, den wir protokolliert haben, und er traf genau die Stelle (HBM/Speicher), die die Bullen immer als erste Belastungsprobe genannt hatten. Das ist ein echtes Delta gegenüber einer Woche voller Gerede.

  • Die Bullen landeten endlich einen Schwergewichts-Konter. Gestriges Bullenmaterial war aus zweiter Hand (Faktor- und Kreditlinsen). Heute lieferte Gavin Baker, ein namentlich genannter Investor, der den Crash von 2000 mithandelte, den bislang klarsten Anti-Blasen-Rahmen ("keine dunklen GPUs," 40-Faches gegenüber 150- bis 180-Fachem, steigende Kapitalrendite), und Ben Pouladian zeigte, dass dies eine gewinngetriebene Bewegung war, bei der Nvidias Multiple unter der eigenen Historie liegt. Die Überzeugung, ein Bruch stehe unmittelbar bevor, sollte dadurch eigentlich sinken, nicht steigen.

  • Der Bärenfall verlagerte sich von der Gewinn- und Verlustrechnung auf die Bilanz. Gestern war es Sloks "freier Cashflow gegen null." Heute zeigt sich das als tatsächliches Verhalten: ein "viertelbillionen-schwerer Ansturm von KI-Anleihen," rund 75 Milliarden US-Dollar, in den letzten Wochen von Nvidia, SpaceX und Amazon emittiert, sogar Nvidia leiht sich Geld. Das Schulden-Stadium ist das klassische Spätzyklus-Signal, und es ist jetzt sichtbar.

  • Energie wurde erneut beziffert. Gestern war es Quinbrooks "bring your own power." Heute lieferte Robbie Orvis eine Zahl zum Turbinen-Engpass (7-8 Jahre Wartezeit bei GE, was alte Düsentriebwerke und Diesel erzwingt) und zu den Kosten für Verbraucher (rund 74 Prozent höhere Großhandelspreise bis 2035, rund 7-jährige PJM-Warteschlangen), was den Behind-the-Meter-/Speed-to-Power-Trade untermauert.

  • Deltas bei den großen Zahlen: Die Hyperscaler-Capex 2026 bleibt bei rund 750 bis 755 Milliarden US-Dollar verankert (Hickeys rund 750 Milliarden US-Dollar der fünf größten plus rund 100 Milliarden US-Dollar außerhalb passt zu den gestrigen rund 755 Milliarden US-Dollar). Neue, scharfe Datenpunkte: chinesische Modelle bei rund 46 Prozent Nutzungsanteil (gegenüber rund 11 Prozent); TSMC-Juni-Umsatz plus 68 Prozent im Jahresvergleich (Q2 tendiert zu rund plus 36 Prozent), Berichterstattung am Donnerstag; rund 75 Milliarden US-Dollar frische KI-Anleihen. Kein Hyperscaler hat die Capex gekürzt, Jason Wares "Flat-Guide"-Auslöser wurde nicht gezogen.

  • Zur Texas-SB6-Frist: Die in früheren Ausgaben markierte Frist für die 40.000-Dollar-pro-MW-Anzahlung in der Large-Load-Warteschlange fällt genau heute (15. Juli). Sie tauchte in keinem Podcast dieses Zyklus auf - zu diesem spezifischen Punkt herrscht wirklich Stille -, daher keine neue Erkenntnis. Es lohnt sich, die Rückzugszahlen direkt zu prüfen, sobald ERCOT sie meldet; das bleibt der reale Test dafür, wie viel der Texas-Pipeline tatsächlich baubar ist.

Als Nächstes zu beobachten: TSMC am Donnerstag (16. Juli) für die ersten harten Daten dazu, ob sich die Chipnachfrage noch beschleunigt; danach die Ende-Juli-Ergebnisse der Hyperscaler (MSFT, AMZN, META, GOOGL), und insbesondere, ob sich einer von ihnen traut, eine flache Capex zu avisieren - der Auslöser, auf den der gesamte Markt jetzt wartet.