Newsletter · 2026-07-18 · Ashutosh Agarwal

Kühle Inflation testet den Dollar, während Warsh an der falkenhaften Linie festhält - Commodity FX - Woche vom 18. Juli 2026

Commodity-FX-Newsletter für die Woche vom 18. Juli 2026. Ein kühler Juni-CPI-Wert riss für einen Tag Löcher in den Dollar, doch Fed-Chef Kevin Warsh blieb in seiner Anhörung falkenhaft und ließ den Rohstoffwährungsblock (Aussie, Loonie, Krone und Krona) in einem Tauziehen zurück, mit einer seltenen benannten Short-Position auf den australischen Dollar und der ersten Skandinavien-Einschätzung seit Wochen.

Commodity FX

Woche vom 18. Juli 2026: Kühle Inflation testet den Dollar, während Warsh an der falkenhaften Linie festhält

Letzte Woche sagten wir, die gesamte Rohstoffwährungswelt hänge an einer einzigen Sache: dem US-Inflationsbericht am Dienstag und Fed-Chef Kevin Warshs Anhörung vor dem Kongress gleich danach. Nun, beide Ereignisse fanden diese Woche statt, und sie zogen in entgegengesetzte Richtungen.

Die Inflationszahl fiel kühl aus. Wirklich, durchgängig kühl, der schwächste Wert seit langer Zeit. Für einen Tag geriet der mächtige US-Dollar (das mit Abstand größte Gewicht für den Aussie, den Loonie, die Krone und den Rest dieses Blocks) tatsächlich ins Wanken. Dann setzte sich Warsh vor den Kongress und verweigerte das Mitspielen, indem er beharrte, der Kampf gegen die Inflation sei noch nicht vorbei und es werde keine Rettung, keine Zinssenkungen, keine Entschuldigungen geben.

Das Bild dieser Woche ist also ein Tauziehen: Die Daten sagen, der Griff des Dollars sollte sich lockern; die eigenen Worte der Fed sagen, nicht so schnell. Und in diese Lücke hinein legten zum ersten Mal seit langem ein paar echte Desks konkrete Währungsansichten auf den Tisch, darunter eine seltene, namentlich genannte Wette gegen den australischen Dollar und, man glaubt es kaum, das erste ernstzunehmende Wort zu den norwegischen und schwedischen Währungen seit Wochen.

Eine ehrliche Anmerkung vorweg: Die Podcasts dieser Woche waren schwer auf Dollar, China und Kupfer fokussiert, aber dünn bei Kanada. Es gab keine neue Stimme zum Loonie, zu Norwegens Equinor, zu den schwedischen Banken oder zum mexikanischen Peso. Wo ein Thema verstummt ist, sagen wir das, statt es künstlich aufzufüllen.

TL;DR

Die US-Inflation fiel kühl aus, der erste Riss im Panzer des Dollars seit langem. Die Verbraucherpreise im Juni waren durchweg schwach, und die Erzeugerpreise fielen sogar. Die Wetten auf eine Fed-Zinserhöhung im Juli brachen innerhalb von zwei Tagen von besser-als-50/50 auf fast null zusammen. Das ist eine taktische Verschnaufpause für den gesamten Rohstoffwährungsblock.
Aber Warsh zuckte nicht. In seiner Anhörung vor dem Kongress hielt der neue Fed-Chef an seiner harten Linie fest: „Inflation ist eine Entscheidung", keine Zinssenkungen, keine Ausreden. Das FX-Team von J.P. Morgan nennt die schwachen Daten „einen Rückschlag im taktischen Sinne", sagt aber, es sei „zu früh, die Flinte für einen starken Dollar ins Korn zu werfen".
Der FX-Chef von Citi wurde lauwarm gegenüber dem Dollar und benannte einen Trade gegen den Aussie. Dan Tobon glaubt, die These vom starken Dollar sei „überfüllt" geworden, sieht Wert im neuseeländischen Dollar und sagt, seine beste Einzelidee sei, den australischen Dollar gegen den brasilianischen Real zu shorten.
China blieb schwach. Das Wachstum im zweiten Quartal lag bei 4,3 %, dem langsamsten Tempo seit über drei Jahren, wobei Immobilien und Haushalte weiterhin die Verlierer sind. Das ist der Nachfragehintergrund, der über Eisenerz und dem Aussie lastet.
Kupfer wurde zu einem echten Dreikampf: ein zolltriebener Bullen-Case, ein Alles-bauen-Bullen-Case und ein Contrarian, der sagt, alle seien zu bullish und die Lagerbestände lägen auf 30-Jahres-Höchstständen.
Das skandinavische Schweigen brach endlich: J.P. Morgan sieht ein wenig taktisches Aufwärtspotenzial für die norwegische Krone und behandelt die schwedische Krona als Finanzierungswährung, nicht als Halte-Position.

Was ist neu

Der Inflationstest fiel kühl aus, und der Dollar spürte es. Das ist die größte Entwicklung der Woche. Der Verbraucherpreisindex (CPI, das Standardmaß dafür, was mit den alltäglichen Preisen passiert) für Juni war auf eine Weise schwach, die fast jeden überraschte. Im eigenen Markt-Podcast von J.P. Morgan, At Any Rate, „Global FX: CPI/USD, Model take-aways, EM rundown" (17. Juli) legte Stratege Patrick Locke dar, wie schwach genau: Die Preise für Kernwaren fielen, die Kerndienstleistungen waren unverändert, und selbst „Super-Core", der klebrige Dienstleistungsanteil, den die Fed am genauesten beobachtet, fiel zum ersten Mal seit März 2025 ins Negative. In seinen Worten war es „die zweitgrößte Enttäuschung gegenüber dem Konsens seit Beginn dieses Zyklus", und sie wurde „am Tag darauf durch den PPI-Fehlschlag noch verstärkt", als die Erzeugerpreise tatsächlich fielen. Operator-Sicht (Sell-Side-FX-Strategen mit echten Büchern.) Bei CNBCs Fast Money (15. Juli) fassten die Trader die Marktreaktion in klaren Zahlen zusammen: Die Wetten auf eine Fed-Zinserhöhung im Juli lagen zwei Tage zuvor noch „über 50 %" und brachen auf „unter 10 %" ein. Selbst die Optimisten stimmten mit ein: Bei Kudlow (14. Juli) nannte Kommentator John Carney es „den besten CPI-Bericht der Geschichte". Meinung eines Kommentators. Warum das für unseren Block wichtig ist: Eine Geschichte von kühlerer Inflation und weniger Zinserhöhungen ist die eine Sache, die zuverlässig etwas Dampf aus dem US-Dollar nimmt, und ein schwächerer Dollar ist Sauerstoff für jede Rohstoffwährung in diesem Brief.

Aber Warsh weigerte sich nachzugeben. Hier die Wendung. Am selben Tag, an dem die kühle Zahl kam, ging Kevin Warsh ins Kapitol und grub sich ein. Die Anhörung selbst kann man bei Squawk on the Street, „Bank of America CEO, Fed Chairman Warsh Testifies" (14. Juli) hören. Warsh bestätigte, die Fed habe ihren Leitzins bei seiner ersten Sitzung vor einem Monat bei 3,5–3,75 % belassen, und lieferte dann das Gegenteil einer Siegesrunde: „Inflation ist eine Entscheidung... wir Geldpolitiker müssen niedrigere Preise wählen." Er nannte die letzten über fünf Jahre hoher Inflation „eine unfaire Last... eine Steuer auf das amerikanische Volk" und sagte, sie loszuwerden erfordere „einen Regimewechsel in der Politik". Und er weigerte sich pointiert, sich hinter Weltereignissen zu verstecken: „Es gibt hier keine Qual in der Zentralbankarbeit... Sie werden mich niemandem sonst die Schuld geben hören." Primärquellenmaterial. Übersetzung: Ein schwacher Bericht bewegt diesen Mann nicht. Das Team von J.P. Morgan bei At Any Rate (17. Juli) legte einen Maßstab an, wie falkenhaft die Worte der Fed geworden sind: Ihr hauseigener „Falkenhaftigkeits-Score" verzeichnete gerade „die falkenhafteste [Zweiwochenveränderung] seit 2022". Ihr Fazit ist entscheidend für jeden, der auf eine Dollar-Wende wettet: Die schwachen Daten sind „ein Rückschlag für die Long-Dollar-These im taktischen Sinne", aber da die Fed weiterhin hart redet, „ist es zu früh, die bullische Dollar-These aufzugeben". Der Dollar, so argumentieren sie, „unterschreitet" tatsächlich das, worauf die Zinsen hindeuten. Also: kühle Daten, falkenhafte Worte, und ein Dollar, der dazwischen gefangen ist.

„Inflation ist eine Entscheidung... Sie werden mich niemandem sonst die Schuld geben hören."

Kevin Warsh, Fed-Chef

Der Top-FX-Stratege von Citi wurde lauwarm gegenüber dem Dollar und benannte einen Trade gegen den Aussie. Der klarste Währungsaufruf der Woche kam von Dan Tobon, Leiter Devisen bei Citigroup, bei Bloomberg Surveillance, „June CPI and Kevin Warsh" (14. Juli). Seine Firma ist seit einem Jahr bullish auf den Dollar, doch er glaubt, der Trade werde nun müde: „Jetzt, wo alle auf unsere Seite gekommen sind, denken wir tatsächlich, diese Sicht könnte etwas überfüllt werden. Es könnte an der Zeit sein, über einen neutraleren Dollar-Ausblick von hier aus nachzudenken." Seine Logik knüpft direkt an Warsh an: Der Markt hat „viel für die Fed eingepreist. Sie werden das dieses Jahr wahrscheinlich nicht liefern, es sei denn, wir bekommen eine echte Eskalation" im Nahen Osten, und wenn die Fed nicht anhebt, kommt etwas von dieser „falkenhaften Prämie" heraus, was einen kleinen Dollar-Schub gibt, aber keine große Rally. Dann wurde er konkret. Nach seiner besten Einzelidee gefragt, sagte er: „Wir sind short Aussie gegen Brasilien. Wir mögen den Real gegenüber dem australischen Dollar." Die Begründung ist elegant: Australien und Brasilien sind beide Rohstoffexporteure, die sich mit denselben globalen Kräften bewegen, sodass eine Wette des einen gegen den anderen viel Rauschen herausnimmt und einem nur Brasiliens deutlich höheren Zinsertrag („Carry") übrig lässt, während man wartet. Operator-Sicht. Für unsere Zwecke: Ein echtes Desk wettet gegen den australischen Dollar. Er ließ auch ein konstruktives Wort zu Neuseeland fallen: „Viele Kiwis haben ihr eigenes Land verlassen, und man sieht jetzt, wie Leute zurückkommen, [das] kann oft ein Zeichen dafür sein, dass sich die Dinge zu verbessern beginnen", der erste auch nur leicht bullische Wink für den Kiwi, den wir bisher hatten.

China blieb schwach, und darunter steckt dieselbe Geschichte. Der Nachfragemotor für Eisenerz und den Aussie ist China, und Chinas Wachstum im zweiten Quartal lag bei 4,3 %, dem langsamsten Tempo seit über drei Jahren, gegenüber 5 % im ersten Quartal. Bei CNBCs Fast Money (15. Juli) sagte DeWardrick McNeil von Longview Global (ein CNBC-Mitarbeiter), man solle keine Verbraucherrettung erwarten: Haushalte „bekommen einfach nicht die Hilfe, die sie brauchen... sie schnallen den Gürtel kontinuierlich enger. Ich sehe also keine Umverteilung hin zum Konsum." Die Gewinner, so sagte er, seien die Sektoren der neuen Ökonomie (Halbleiter, KI-Hardware, Elektrofahrzeuge, Grüntechnologie, Robotik), während „der größte Verlierer hier... die Haushalte sind", neben Immobilien und dem klassischen Einzelhandel. Sein einprägsamer Satz: Peking „managt einen Rückgang. Es ist unordentlich." Er wies auch auf etwas mit direktem Ölbezug hin: China hat still Rohöl gehortet und sitzt auf fast 1,4 Milliarden Barrel bei einer Lagerkapazität von etwa 2 Milliarden Barrel, und nutzt diesen Vorrat, um Treibstoff zuhause billig zu halten, aber „sie können das nicht ewig so weiterführen". Operator-/Mitarbeiter-Sicht. Für den Aussie und Eisenerz ist das der vertraute Gegenwind: Chinas Wachstum ist real, aber schwach, und der Teil, der am meisten Rohstoffe kauft, Immobilien, ist genau der Teil, der schrumpft.

Kupfer wurde zu einem echten Dreikampf. Kupfer ist hier relevant, weil es Australien-nah ist und ein Indikator für die globale Industrienachfrage, und diese Woche gingen drei glaubwürdige Lager aufeinander los. Die Zoll-Bullen: Das Rohstoffteam von J.P. Morgan, bei At Any Rate, „Global Commodities: A sense of déjà vu" (10. Juli), argumentierte, der Kupferpreis (rund 13.500 US-Dollar pro Tonne) werde von der US-Handelspolitik getrieben, nicht von Angebot und Nachfrage. Washington entscheidet gerade, ob es Zölle auf importiertes Kupfer verhängt, und schon die bloße Unsicherheit hat ein „Tauziehen zwischen den USA und China um Kupfereinheiten" ausgelöst. Ihr Basisszenario: Die Trump-Administration kündigt „in den kommenden Wochen ein eskalierendes Zollszenario" an, das Kupfer in der zweiten Jahreshälfte in Richtung 15.000 US-Dollar pro Tonne treibt. Wie sie es ausdrücken: „Eskalation ist alles." Operator-Sicht. Der Alles-bauen-Bulle: Marco Papic von BCA Research, bei Stansberry Investor Hour (14. Juli), machte den strukturellen Fall: Der KI- und Infrastrukturboom sei etwas Physisches, das „Kupfer, Strom und Arbeitskraft kostet", und die Welt sei „direkt gegen eine Klippe aus Kupfer und Stahl" gerannt. Er merkte an, der Preis, der nötig sei, um genug neue Kupferminen ins Leben zu locken, müsse sich womöglich etwa verdoppeln, von rund 5 auf 10 US-Dollar pro Pfund. Industriemetalle seien „mein Lieblingstrade der letzten 2 bis 3 Jahre" gewesen und seien es weiterhin. Operator-/Experten-Sicht. Und der konträre Bär: Adam Rozencwajg von den Rohstoffinvestoren Goehring & Rozencwajg, bei Top Traders Unplugged, „The Billion-Barrel Shock Has Not Arrived Yet" (15. Juli), goss kaltes Wasser über die ganze Party: Kupfer stehe auf „Allzeithochs nominal, nahe Allzeithochs real... alle sind bullish", aber das Minenangebot „wächst furchtbar schnell", die chinesische Nachfrage „ist in den letzten 18 Monaten praktisch stagniert", und die Lagerbestände sind „auf 30-Jahres-Höchststände" gestiegen. Operator-Sicht. Drei kluge Leute, drei verschiedene Antworten, was genau der Grund ist, warum man Kupfer im Auge behalten sollte, statt jetzt blind zu handeln.

Der einzige Lichtblick im Ölkomplex: Die Fässer sind tatsächlich knapp. Selbst in einer Woche mit schwachem China machte derselbe Rozencwajg den bullischen Ölfall, der für die Petro-Währungen zählt (den kanadischen Dollar und die norwegische Krone, die mit dem Rohöl steigen und fallen): Anders als bei Kupfer „sehen die Fundamentaldaten bei Öl großartig aus, die Lagerbestände sind niedrig und trocknen jetzt aus, und niemand investiert in den Sektor. Die Preise sind gedrückt und die Bewertungen sind attraktiv." Er betonte immer wieder, der eigentliche Engpass seien nicht die Rechenzentren, sondern die Energie, sie zu betreiben: „Niemand will in das Molekül investieren." Operator-Sicht. Das deckt sich mit Chris Whalen von Whalen Global Advisors bei The Julia La Roche Show (11. Juli), der darauf hinwies, dass die US-Ölvorräte „auf dem niedrigsten Stand seit 20 Jahren" liegen, mit einer wachsenden Knappheit bei raffinierten Produkten wie Diesel, und der alle daran erinnerte, dass der Iran-Konflikt noch aktiv ist, mit frischen US-Schlägen gegen iranische „Luftabwehr, Radar und Anti-Schiffs-Stellungen" diese Woche. Operator-/Experten-Sicht. Rohöl hat sich bei rund 85 US-Dollar pro Barrel eingependelt, unter seinem jüngsten Spitzenwert, aber deutlich über dem Niveau, auf dem es vor einem Monat dümpelte. Das Fazit für Loonie und Krone: Der Ölhintergrund ist still unterstützend, auch wenn diese Woche niemand direkt den Namen einer der beiden Währungen aussprach.

Australiens Wohnungsmarkt kühlt sich ab, absichtlich. Eine hausgemachte Belastung für den Aussie: Bei Investing Compass (11. Juli) merkte Leslie Dois von Morningstar Australia an, dass nach den staatlichen Steueränderungen zur Wohnraum-Erschwinglichkeit die nationalen Median-Hauspreise im Juni um 0,9 % fielen, 1,1 % in Sydney, 1,4 % in Melbourne und 1,9 % in Canberra. Sie fügte vorsichtig hinzu, es sei „eine sehr kurze Zeitspanne", um das zu beurteilen. Kommentar-/Bildungsinhalt, die Preiszahlen sind faktisch. Es ist früh, aber ein Wohnungsmarkt, der sich dreht, ist ein weiterer Grund, warum die Reserve Bank of Australia Spielraum hat, irgendwann zu lockern, was auf Dauer ein Gegenwind für die Währung ist.

Die Debatte

Das eigentliche Streitthema dieser Woche ist nicht Bulle gegen Bär bei China oder Öl. Es ist dieselbe einzige Frage, die den Dollar entscheidet, und damit das Schicksal jeder Währung hier, doch die Begriffe haben sich verschoben. Letzte Woche war es „ist Warsh tatsächlich ein Falke?" Diese Woche antwortete Warsh, indem er sich wie einer verhielt, selbst nachdem die Daten ihm einen Vorwand gaben, es nicht zu tun. Die Debatte hat sich also verschoben zu: Dreht der starke Dollar endlich, oder pausiert er nur vor dem nächsten Anstieg?

Der „er dreht / wird überfüllt"-Fall. Das ist Dan Tobon von Citi bei Bloomberg Surveillance (14. Juli): Jetzt liebt endlich jeder den Dollar, was üblicherweise ein Zeichen dafür ist, dass das leichte Geld bereits verdient wurde, also wechselt er zu „einem neutraleren Dollar-Ausblick". Die Fed hat zu viele gute Nachrichten eingepreist und wird die Zinserhöhungen wahrscheinlich nicht liefern, sodass etwas von dieser Prämie herausleckt. Er ruft nicht einen Dollar-Zusammenbruch aus, nur einen eher toppigen, seitwärts laufenden Dollar, was genug ist, um dem Rohstoffblock Luft zum Atmen zu geben. Der kühle CPI ist sein unterstützender Beweis.

Der „noch frühe Innings"-Fall. Der Widerspruch fiel diese Woche ungewöhnlich tief aus, von der erfahrenen FX-Strategin Marvin Barth bei Street Signals, „US Productivity, From Greenspan to Warsh" (16. Juli). Ihr Argument: Der Dollar bewegt sich in riesigen, jahrzehntelangen Zyklen, angetrieben von amerikanischen Innovationsschüben. Wenn die USA etwas Großes erfinden, strömt Kapital hinein und der Dollar steigt steil an; erst wenn diese Innovation sich ins Ausland verbreitet, fällt der Dollar. Und gerade jetzt, sagt sie, „sind wir absolut ohne Frage in einem Produktivitätsboom, und die Fed-Mitarbeiter leugnen das weiterhin". Ihre konkreteste Behauptung betrifft den „neutralen" Zinssatz (das Niveau, das die Wirtschaft weder beschleunigt noch verlangsamt). Die Fed hält ihn für etwa 1 % nach Inflation; Barth hält es für „schwer zu argumentieren, dass er unter 2 % liegt... könnte bis zu 3 % sein", was bedeuten würde, dass die US-Zinsen bei 4–5 % liegen sollten, nicht niedriger. Klar gesagt: Wenn sie recht hat, bleiben die Zinsen hoch, und der Dollar hat keinen Grund zu fallen. Sie hält diesen Zyklus für ungewöhnlich langlebig, weil die Innovationen „weiter kommen" (KI, Robotik, Raumfahrt), und sie geschehen nur an zwei Orten, den USA und China. „Wir sind noch in frühen Innings." Operator-Sicht.

In der Mitte sitzend, und falkenhaft geneigt, ist Chris Whalen bei The Julia La Roche Show (11. Juli). Er glaubt, das Weiße Haus habe „wahrscheinlich mindestens eine Zinserhöhung grünes Licht gegeben" vor Labor Day, nur um Warshs Glaubwürdigkeit zu schützen, und warnt, dass Teile der Wirtschaft bereits „nahe zweistelliger Inflation" laufen wegen Öl-, Erdgas- und Diesel-Knappheiten. Er zitiert die eigene Umfrage der New York Fed, die zeigt, dass Verbraucher jetzt eine Inflation von 3,7 % in einem Jahr erwarten, „der höchste Wert seit fast drei Jahren". Seine Sicht: Der kühle Juni-Wert ist Rauschen; das Inflationsproblem kommt noch. Operator-/Experten-Sicht.

Der ehrliche Befund: Dies ist eine echte, ungelöste zweiseitige Debatte, und sie ist das ganze Spiel für den Block. Wenn Citi recht hat, bekommen Aussie, Loonie und Krone Raum zum Atmen. Wenn Barth und Whalen recht haben, bleibt der Stiefel drauf. Alle stimmen dem Mechanismus zu: Hohe reale US-Zinsen treiben den Dollar, und der Dollar treibt diese Währungen. Sie sind sich nur uneins, ob die kühlen Daten oder die falkenhafte Fed gewinnen. Der nächste Test ist die Fed-Sitzung Ende Juli, bei der laut J.P. Morgan der falkenhafte Ton sich wahrscheinlich wiederholt, auch wenn sich die Politik nicht ändert.

Trades im Fokus

Diese Woche tauchten zwei echte, handelbare Ausdrucksformen auf, mehr als üblich.

Short den australischen Dollar gegen den brasilianischen Real (Citi). Das ist Dan Tobons beste Einzelidee bei Bloomberg Surveillance (14. Juli). Beide sind Rohstoffwährungen, die sich mit denselben globalen Strömungen bewegen, sodass die Paarung das meiste Marktrisiko herausrechnet und einem übrig lässt, Brasiliens deutlich höheren Zinsertrag zu verdienen, während man wartet. Es ist eine bearishe Aussie-Sicht, verkleidet als low-drama Carry-Trade. Das Risiko liegt auf der Hand: Überrascht China nach oben oder legt der Rohstoffzyklus zu, könnte der Aussie Auftrieb bekommen.

Halten Sie den Carry, und neigen Sie zur Krone statt zur Krona (J.P. Morgan). Das FX-Desk von J.P. Morgan, sowohl bei At Any Rate (17. Juli) als auch der Vorwoche At Any Rate, „Keep calm and carry on" (10. Juli), betont immer wieder, dass bei einer Devisenmarkt-Volatilität auf einem Fünf-bis-Sechs-Jahres-Tief „Carry das einzige Spiel in der Stadt ist", das heißt: bezahlt werden, um höherrentierliche Währungen zu halten, und diese mit Niedrigrentierlern zu finanzieren. Ihre Körbe halten bewusst hochrentierliche Rohstoffexporteure (das ist unser Block) und finanzieren mit dem Schweizer Franken und dem Yen. Innerhalb Skandinaviens neigen sie zur Krone (NOK) gegenüber der Krona (SEK), mehr dazu unten. Operator-Sichten. Das Hauptrisiko, das sie anmerken: Ein plötzlicher Sprung des japanischen Yen (eine beliebte Finanzierungswährung) könnte den gesamten Carry-Komplex erschüttern.

Weiterführende Lesarten

Eisenerz + BHP / Rio / Fortescue: keine neue Eisenerz-Preiseinschätzung diese Woche, daher ist die Lesart indirekt und schwach: Chinas Wachstum von 4,3 % im zweiten Quartal und ein Immobiliensektor, der weiterhin der „größte Verlierer" ist (Fast Money, 15. Juli) sind der Nachfragehintergrund, und der verbessert sich nicht. Kein bullisches Eisenerz-Desk trat auf, um das Gegenteil zu behaupten.
WTI / Brent + kanadische Energie (CNQ, SU, ENB): Die Fässer selbst sind knapp: Lagerbestände „niedrig und jetzt austrocknend" (Top Traders Unplugged, 15. Juli), US-Vorräte auf einem 20-Jahres-Tief, Iran weiterhin aktiv (Julia La Roche Show, 11. Juli), bei Rohöl um 85 US-Dollar. Das ist still unterstützend für die Petro-Währungen. Aber niemand sprach diese Woche direkt den Loonie oder einen kanadischen Energienamen an, daher ist die Lesart der Rohstoff, nicht die Währung oder die Aktien.
Kupfer: Die lebhafteste Debatte der Woche, und sie ist dreiseitig: zolltriebener Bulle Richtung 15.000 $/Tonne (At Any Rate, 10. Juli), struktureller Bulle (Stansberry, 14. Juli), und ein konträrer Bär, der auf 30-Jahres-Höchststände bei den Lagerbeständen verweist (Top Traders Unplugged, 15. Juli). Ein Cluster von Junior-Minen-CEOs, zum Beispiel Ian Harris von Copper Giant bei ITM Trading (16. Juli), der „20-Dollar-Kupfer... plausibel" nennt, schloss sich der Bullenseite an, aber das sind Operatoren, die ihr eigenes Buch verkaufen; als Kolorit behandeln, nicht als Ansage.
Der Yuan als China-Proxy: schwach. China „managt einen Rückgang", exportiert seine Überkapazität nach Europa („China-Schock 2.0", mit einem erwarteten EU-China-Konfliktpunkt im Oktober), und häuft Rohöl an, statt es zu verbrauchen (Fast Money, 15. Juli). Ein vorsichtiger Hinweis für den gesamten Block.
Norwegen / NOK: Das skandinavische Schweigen brach endlich. Bei At Any Rate, „Keep calm and carry on" (10. Juli) merkte James Nelligan von J.P. Morgan an, dass Norwegens Kerninflation auf 3 % fiel (unter der eigenen Prognose der Norges Bank von 3,3 %), doch die Preisgestaltung für die August-Zentralbanksitzung blieb fest, und wenn die US-Inflation mitspielt, „gibt es ein bisschen taktischen Raum für [die Krone], sich etwas mehr zu erholen" gegenüber der Krona und dem Euro. Die Krone ist ölsensitiv, aber er sieht jetzt „etwas mehr Zweiweg" angesichts der Iran-Lage. Erste echte Norges-Bank-Einschätzung seit Wochen (Anmerkung: aufgenommen am 10. Juli). Operator-Sicht.
Schweden / SEK: Dieselbe J.P.-Morgan-Episode, gegenteiliges Fazit: Die Krona war früher eine Möglichkeit, auf Wachstum zu wetten, aber „wir sind zu einem Carry-Regime übergegangen", bei dem Zinsdifferenzen und „die Taubenhaftigkeit der Riksbank viel mehr zählen". Sie würden lieber Trades auf Basis des Schweizer Frankens nutzen, um auf Wachstum zu spielen, und behandeln die Krona als Finanzierungswährung, nicht als Halte-Position. Schwedens solides Wachstum von 2 % war, so merken sie an, bereits früher in diesem Jahr eingepreist. Operator-Sicht. Nichts diese Woche zu den schwedischen Banken oder Gewerbeimmobilien im Speziellen.
Equinor / norwegischer Staatsfonds; MXN / Banxico: Wieder still. Kein Equinor- oder norwegischer-Fonds-Kommentar, und der Peso sowie Mexikos Zentralbank blieben unerwähnt: Die diese Woche genannten Carry-Lieblinge Lateinamerikas waren Kolumbien und Brasilien, nicht Mexiko. Wir vermerken die Lücken, statt sie zu erfinden.
Der China-Wachstumshinweis: schwach, und konsistent mit letzter Woche: langsames Wachstum, schrumpfende Immobilien, gürtelenger schnallende Haushalte. Niemand machte diese Woche einen China-Reflations-Bullenfall.

Was sich geändert hat

Drei Dinge haben sich gegenüber letzter Woche tatsächlich bewegt.

Der große Test wurde aufgelöst, und er teilte sich. Letzte Woche wartete der gesamte Block auf die US-Inflationszahl und Warshs Anhörung. Beide kamen: Die Daten fielen schwach aus, aber Warsh blieb im Ton falkenhaft. Der Griff des Dollars lockerte sich also etwas (genug, dass der FX-Chef von Citi den Trade auf einen starken Dollar jetzt „überfüllt" nennt), aber die eigenen Worte der Fed, und der strukturelle Fall für einen starken Dollar, hinderten ihn daran, tatsächlich zu brechen. Die Frage wandelte sich von „ist Warsh ein Falke?" (beantwortet: ja, im Ton) zu „dreht der Dollar oder pausiert er nur?"

Eine benannte Sicht auf den Aussie, und ein Wink an den Kiwi. Nach Wochen, in denen die antipodischen Währungen ein Nachgedanke waren, legte sich ein echtes Desk fest: Citi ist short der australische Dollar (gegen den brasilianischen Real) und sieht Trendwende-Wert in Neuseeland. Das ist mehr Überzeugung zu diesem Paar, als wir seit einer Weile hatten.

Die Skandinavier tauchten endlich auf. Zum ersten Mal seit Wochen stellte ein ernstzunehmendes Desk tatsächlich Ansichten zur Krone und zur Krona auf: eine taktische Neigung zur norwegischen Krone und ein „damit finanzieren, nicht halten"-Urteil für die schwedische Krona. Klein, aber es ist ein Pulsschlag, wo zuvor eine Nulllinie war.

Was sich nicht geändert hat: Der US-Dollar ist weiterhin die dominierende Kraft; Öl bleibt erhöht, während Iran weiterhin köchelt; China bleibt schwach; und Kanada, Mexiko, Equinor und die schwedischen Banken fehlen weiterhin im Gespräch.