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Sachversicherung wird weicher, Haftpflicht bleibt hart, während Maklerbewertungen fallen - Wende bei Versicherungspreisen - Woche vom 13. bis 19. Juli 2026

Podcast-Intelligence zu Versicherungspreisen für die Woche vom 13. bis 19. Juli 2026. Ein Risikoträger von Pelagos bestätigte, dass die Sach-Rückversicherung so weich ist wie seit 18 Monaten nicht mehr, während günstiger Schutz seine eigenen Margen anhebt; ein Betreiber im gewerblichen Kfz-Geschäft beschrieb weiterhin zweistellige Haftpflicht-Ratensteigerungen, und ein auf Maklerbewertungen spezialisiertes Unternehmen zeigte, dass börsennotierte Makler von 19 auf etwa 13 mal EBITDA herabgestuft wurden.

Wende bei Versicherungspreisen

Woche vom 13. bis 19. Juli 2026: Sachversicherung wird weicher, Haftpflicht bleibt hart, während Maklerbewertungen fallen

Sieben Wochen lang waren die Einzigen, die in irgendeinem von uns verfolgten Podcast den Preiszyklus kommentierten, Rückversicherungsmakler, also Mittelsmänner, oder Stimmen aus angrenzenden Sparten. Diese Woche hat sich endlich ein echter Risikoträger zu Wort gemeldet. Dan Burrows, der das Kapitalallokationsgeschäft Pelagos leitet, legte dar, wo die Preise tatsächlich stehen, aus der Perspektive von jemandem, der Geld hinter das Risiko stellt, nicht nur jemandem, der das Geschäft vermittelt. Und das Bild, das er zeichnete, kombiniert mit einem Marktteilnehmer auf der Haftpflichtseite und einer aktuellen Einschätzung zu Maklerbörsenkursen, deutet auf einen Markt hin, der sich nicht mehr in eine einzige Richtung bewegt. Die Sachversicherung wird weicher. Die Haftpflicht bleibt hart. Die beiden Hälften der Versicherungswelt haben sich entkoppelt.

Auf den Punkt

  • Ein Risikoträger bestätigte endlich die Aufweichung im Sachgeschäft, mit einem Twist, der in die andere Richtung wirkt. Pelagos-Group-CEO Dan Burrows sagte, Sach-Rückversicherung und Retrozession seien "wahrscheinlich in den letzten 18 Monaten am wettbewerbsintensivsten" gewesen, aber weil Rückversicherung jetzt so günstig zu kaufen sei, "kann das die Zeichnungsmarge im Einwärtsgeschäft verbessern" – günstigerer Schutz hilft tatsächlich denjenigen, die das Originalrisiko zeichnen (The Voice of Insurance, 14. Juli)。
  • Die Haftpflicht dagegen bewegt sich keinen Millimeter. Ein Spezialist für gewerbliche Kfz-Versicherung sagte, seine Nische, Versicherung für Reise- und Fernbusse, sehe weiterhin Ratensteigerungen von rund "14 %", wobei sich Versicherer aus dem Geschäft mit hohen Deckungssummen zurückziehen und die Preise für Exzedentendeckungen steigen: "Im Moment sind unsere Märkte hart, besonders im Exzedentenbereich" (Ground Transportation Podcast, 15. Juli)。
  • Der weiche Markt zeigt sich nun auch in den Aktienkursen der Makler. Eine auf Makler-M&A spezialisierte Beratungsgesellschaft stellte fest, dass die Bewertungen börsennotierter Versicherungsmakler von rund "19 mal EBITDA" im Jahr 2024 auf etwa "12 mal" Anfang dieses Jahres gefallen sind – das erste Mal seit fast einem Jahrzehnt, dass diese Firmen "durch einen weichen Markt wachsen" müssen (The Reagan RedZone, 16. Juli)。

Was neu ist

Ein Risikoträger geht an die Öffentlichkeit und sagt, der weiche Markt helfe ihm. The Voice of Insurance, Ep310 Dan Burrows, Group CEO Pelagos: Nur sehr wenige bekommen den gesamten Markt zu sehen, 14. Juli, moderiert von Mark Geoghegan. Pelagos ist das Kapitalallokations-Vehikel, das mit The Fidelis Partnership verbunden ist – einfach gesagt, stellt es Geld bereit, um spezialisierte Zeichner zu unterstützen, die die Risiken auswählen. Damit sitzt Burrows auf der risikotragenden Seite des Tisches, nicht auf der Maklerseite. Das macht ihn zum ersten Marktteilnehmer/Insider, der diesen Zyklus seit fast zwei Monaten auf Band kommentiert, und was er sagte, war differenzierter als die schlichte "die Preise fallen"-Geschichte, die wir von Maklern gehört haben.

Er bestätigte die Aufweichung unumwunden: "wir sehen in bestimmten Sparten definitiv einen deutlich wettbewerbsintensiveren Markt", und "der Retrozessionsmarkt und die Sachversicherung waren wahrscheinlich in den letzten 18 Monaten am wettbewerbsintensivsten." (Retrozession, oder Retro, ist Rückversicherung für Rückversicherer, die absolute Spitze der Risikopyramide, und der erste Ort, an dem sich ein Kapitalüberschuss zeigt.) Aber hier kommt der Twist, den kein Makler geliefert hat: Weil der Schutz, den Burrows selbst kauft, jetzt so günstig ist, steigt seine eigene Profitabilität im Geschäft, das er zeichnet, statt zu fallen. "Ich denke, das wird etwas dadurch begünstigt, dass man das mit auswärtiger Rückversicherung matchen kann… das kann die Zeichnungsmarge im Einwärtsgeschäft verbessern." Bei der Sachversicherung wurde er noch konkreter: "Wenn wir uns Property-Cat, Sachversicherung ansehen, haben diese beiden Sparten immer noch eine sehr gute Marge. Wir sehen diesen Markt weiterhin ähnlich wie 22, 23, als alle uns sagten, das sei eine großartige Zeit zum Wachsen. Aber der Unterschied ist tatsächlich, dass die auswärtige Rückversicherung jetzt verfügbar ist und sogar… wettbewerbsfähiger. Das hilft also ebenfalls, die Marge zu verbessern." Übersetzt heißt das: Ein disziplinierter Zeichner kann die fallenden Preise als Käufer von Rückversicherung genießen, selbst wenn die Schlagzeilen sagen, der Markt werde schlechter. Das ist die wichtigste Gegenströmung, die wir diesen Sommer zur einfachen Erzählung "weicher Markt = schlecht" gehört haben.

Er nannte auch ein konkretes Zeichen für nachlassende Kapazität: "Man hat in den letzten zwei, drei Quartalen tatsächlich die Wiederkehr des fakultativen Marktes gesehen." (Fakultative Rückversicherung wird risiko- statt bestandsweise gekauft; sie verschwindet tendenziell in einem harten Markt und kehrt zurück, wenn Kapital nach Anlagemöglichkeiten sucht.) Ihre Rückkehr ist ein Indiz dafür, dass Geld eine Heimat sucht.

Entscheidend ist, dass laut Burrows die Bedingungen der Deckung, das Kleingedruckte, das bestimmt, was tatsächlich ausgezahlt wird, auch bei fallendem Preis robust bleiben: "Was robust geblieben ist, sind die Bedingungen und Konditionen, für deren Erhalt alle in den letzten sechs, sieben Jahren sehr hart gekämpft haben… Sie werden aufrechterhalten." Was in früheren weichen Märkten zusammenbrach, so argumentierte er, waren "hochvolatile Ertragsabsicherungen", Deckungen, die häufig auszahlen und Zeichner in Schwierigkeiten brachten. Sinnvolle Versionen davon würde er gerne zurückkaufen, wenn sie wiederkehren: "Ich denke, wir werden eher Käufer als Verkäufer dieses Produkts sein." Und eine Erinnerung daran, dass die Fixierung der Branche auf Sachversicherung den Großteil des Geschäfts übersieht: "Werden Sie nicht zu besessen. Der Markt ist besessen von Property-Cat, Sachversicherung. Wir zeichnen weit über 100 verschiedene Geschäftssparten. Viele der Sparten… reagieren nicht auf dieselben Marktzyklen." Zur Erinnerung: Pelagos hat sein Bruttoprämienvolumen seit 2022 "um etwa 50 %" gesteigert.

Auf der anderen Seite des Marktes bleibt Haftpflicht buchstäblich schwer zu verkaufen. Ground Transportation Podcast, Von flachen Erneuerungen zu 50 % Erhöhungen: Wie Sie die Kontrolle über Ihre Versicherungsraten übernehmen, 15. Juli, mit Joe Madiedo, einem Spezialisten für gewerbliche Kfz-Versicherung bei der Signers-National-Gruppe (Marktteilnehmer/Insider). Dies ist eine Nischensparte, Versicherung für Reise- und Fernbusse, aber sie bietet einen klaren Einblick in die Haftpflicht, das Long-Tail-Geschäft, das sich völlig anders verhält als die Sachversicherung. Und die Haftpflicht bleibt hart. Madiedo sagte, die "14-prozentige Ratensteigerung", die er Anfang des Jahres prognostiziert hatte, halte sich: "Ich sehe da immer noch Ähnliches." Nur die am besten geführten Flotten bekommen Entlastung, und selbst dann handelt es sich um eine kleinere Erhöhung, keinen Rückgang: "5 bis 10 Prozent für die Flotten, die alles richtig machen, statt selbst nur flache Erneuerungen." Kapazität verlässt tatsächlich das schwierigere Ende: "Wir hatten noch einen Versicherer, der nicht mehr bereit ist, 5-Millionen-Limits zu zeichnen, obwohl er das historisch bei Charterrisiken immer getan hat. Sie deckeln jetzt bei 2-Millionen-Limits, und manche sind einfach komplett aus dem Segment ausgestiegen." Seine Zusammenfassung: "Im Moment sind unsere Märkte hart, besonders im Exzedentenbereich. Die Exzedentenpreise sind in den letzten 5, 10 Jahren gestiegen."

Er gab auch eine nützliche Einschätzung aus der Praxis zur Reform des Haftungsrechts, den gesetzlichen Änderungen, die ausufernde Geschworenenurteile eindämmen sollen und die jeder Haftpflicht-Preisentscheidung zugrunde liegen. Floridas Gesetz von 2023 hilft bereits gebuchten Verträgen: "Wegen der Reform des Haftungsrechts können sie bei einigen bereits gezeichneten Verträgen mehr Geld verdienen, weil sich die Verjährungsfrist für Ansprüche geändert hat." Aber die Entlastung ist uneinheitlich und langsam: "Texas hat es auf Eis gelegt. Ich kenne also einen Versicherer, der konkret darauf wartet, dass diese Reform durchkommt… bevor er in den Markt eintritt." Selbst dort, wo sich das rechtliche Klima verbessert, warten Versicherer also ab, ob es sich hält, bevor sie Kapazität hinzufügen, was die Haftpflicht eng hält. Ein hübsches Detail, das die beiden Marktseiten verbindet: Madiedo bemerkte, dass die Ratenerhöhungen, die seine Versicherer weitergeben, "aus ihren jährlichen Rückversicherungsverhandlungen resultieren, typischerweise um den Januar herum." Der weiche Rückversicherungsmarkt, den Burrows beschrieb, ist derselbe Markt, der, einen Erneuerungszyklus später, endlich beginnen könnte, den Druck auf Haftpflicht-Käufer wie Madiedos Kunden zu lindern.

Der weiche Markt ist nun in den Maklerbörsenkursen sichtbar. The Reagan RedZone, Episode 23 – Hundstage und tote Katzen, 16. Juli, moderiert von Webb Milward mit den Partnern Kevin Stipe und Harrison Brooks von Reagan Consulting, einer Beratungsgesellschaft, die Versicherungsmaklerfirmen bewertet und verkauft (Kommentator/Analyst). Ihr Geschäft besteht darin, zu beobachten, was Makler wert sind, daher ist dies bislang die klarste Einschätzung, wie sich die Aufweichung auf der Vertriebsseite auswirkt. Die Schlagzeile: Diese Firmen müssen zum ersten Mal seit einer Generation Umsatz wachsen, während die Preise fallen. Wie Milward es formulierte, treiben Makler "zum ersten Mal seit fast einem Jahrzehnt Wachstum durch einen weichen Markt." Brooks, seit 11 Jahren im Geschäft, hat buchstäblich noch nie einen erlebt: "Ich habe noch nie einen weichen Markt gesehen."

Die Aktienkurs-Mathematik ist ernüchternd. Börsennotierte Makler, so Brooks, sanken Anfang dieses Jahres auf "12 mal EBITDA", herunter von "fast 19 mal EBITDA" im Jahr 2024. (EBITDA ist ein grobes Maß für den Cash-Gewinn eines Unternehmens; "12 mal" bedeutet, dass Investoren zwölf Dollar für jeden Dollar davon zahlen, also ist ein Rückgang von 19 auf 12 ein Zeichen dafür, dass Investoren ihre Erwartungen an künftiges Wachstum herabsetzen.) Einen Teil des Rückgangs führte er auf einen Ausverkauf im Februar zurück, "Black Monday, als die Aktien börsennotierter Makler über Nacht um rund 10 % fielen, wegen eines Mannes und eines Hundes und einer App mit der Drohung einer KI-Disruption", was seiner Ansicht nach eine Überreaktion war: "Die Wall Street versteht unser Geschäft nicht wirklich." Die Bewertungen haben sich seither auf "im Grunde über 13 mal EBITDA" erholt, was Stipe zu seiner trockenen Zeile der Woche veranlasste: "Selbst wenn man eine tote Katze weit genug fallen lässt, wird sie noch abprallen." Einige börsennotierte Makler, so berichteten sie, erwägen inzwischen einen Rückzug von der Börse, aus Frustration darüber, dass "die öffentlichen Märkte" ihre diversifizierten Geschäfte unterbewerten. Und ein hoffnungsvolles Gegensignal, dass die Konsolidierung die Branche nicht aushöhlt: Die kleinste Firma in der diesjährigen Business Insurance Top 100 kommt auf "31 Millionen" Umsatz, hoch von "28" im Vorjahr, und es handelt sich um einen sieben Jahre alten, rein organisch gewachsenen Benefits-Anbieter (Benny Health), der sich ohne eine einzige Übernahme auf die Liste gearbeitet hat.

Die Hurrikanprognose wird immer ruhiger, was zusätzlichen Druck auf die Preise ausübt. HSB's New Ways of Thinking, Hurrikane neu gedacht (erneut), Teil 2: Ausblick auf die Hurrikansaison 2026, 14. Juli, mit Dr. Phil Klotzbach von der Colorado State University (Kommentator/Analyst), dem meistbeachteten saisonalen Hurrikan-Prognostiker der Branche. Seine Zahlen sind wichtig, weil sie das "Cat-Budget" prägen, die Verluste, die Versicherer für die Saison einplanen. Die CSU hat ihre Prognose das ganze Jahr über gesenkt: Eine Anfang-April-Prognose von 13 Stürmen, 6 Hurrikanen und 2 Major-Hurrikanen ist auf "11 Stürme, fünf Hurrikane und zwei Major-Hurrikane" gesunken, unter dem langfristigen Durchschnitt von 14/7/3. Der Grund ist ein sich aufbauender El Niño, den Klotzbach für den stärksten seit 2015 hält, der Höhenwinde erzeugt, die Stürme auseinanderreißen. Das Fazit für Versicherer: Die Wahrscheinlichkeit, dass ein Major-Hurrikan das US-Festland trifft, ist dieses Jahr auf "24 %" gesunken, gegenüber einem historischen Durchschnitt von "43 %", "von einer Chance von 4 zu 10 auf eine Chance von 1 zu 4." Auf die Frage, ob sich die Versicherer über den Rückgang freuen sollten, sagte er schlicht "das stimmt", mit dem üblichen und wichtigen Vorbehalt, dass es nur einen einzigen braucht: 1992 war eine nahezu rekordarme ruhige Saison, und ihr einziger Major-Hurrikan war Andrew.

Die Debatte

Zum ersten Mal seit Wochen haben wir tatsächlich ein zweiseitiges Bild, wobei die beiden Seiten nicht "hart gegen weich" sind, sondern "welche Geschäftssparte."

Der Fall für die Aufweichung ist inzwischen überwältigend und kommt aus jeder Richtung: ein Risikoträger (Burrows), der bestätigt, dass Sachversicherung und Retro so wettbewerbsintensiv sind wie seit 18 Monaten nicht mehr; ein Maklerbewertungsspezialist (Reagan), der zeigt, dass der Markt die Maklergewinne bereits abgewertet hat; und eine milde Hurrikanprognose, die das eine Element entfernt, einen großen Sturm, der die Preise wieder zurückschnellen lassen könnte. Diese Kombination ist genau das Szenario, das ein Rückversicherungsmakler letzte Woche in diesem Podcast angesprochen hat: kommt man ruhig durch die Saison, werden die Käufer bis zur Januar-Erneuerung noch niedrigere Preise verlangen.

Der Gegenfall ist subtiler und ist die wirklich neue Idee dieser Woche. Burrows argumentiert, die Aufweichung sei für einen disziplinierten Zeichner geordnet und sogar nützlich: Die Deckungsbedingungen halten, die Sachversicherungsmargen sind weiterhin "ähnlich wie 22, 23", und günstige Rückversicherung steigert den Gewinn im Geschäft, das er behält, statt ihn zu untergraben. Und auf der Haftpflichtseite gibt es überhaupt keine Aufweichung: Die Raten im gewerblichen Kfz-Geschäft steigen weiterhin zweistellig, und Kapazität verschwindet. Das Bullen-Argument lautet also nicht, dass sich der Sachversicherungsmarkt bald festigen wird; es lautet, dass "weich" nicht automatisch "schlecht" bedeutet, und dass sich die Hälfte des Marktes von vornherein nie erweicht hat.

Was weiterhin fehlt, ist jede Stimme eines großen Rückversicherers oder Erstversicherers, die argumentiert, die Sachdisziplin werde von hier an halten. Kein Bermuda- oder US-Rückversicherungs-CEO trat auf, um zu behaupten, die Preise seien nahe einem Boden. Nach acht Wochen ist dieses Schweigen selbst ein Datenpunkt.

Die Namen im Spiel

Auf Band diskutiert: Pelagos (privat, verbunden mit The Fidelis Partnership), die risikotragende Stimme der Woche, wenngleich nicht auf unserer Beobachtungsliste. Börsennotierte Makler wurden als Gruppe in The Reagan RedZone diskutiert, und AJG (Gallagher) und MMC (Marsh) wurden in einer separaten Randbemerkung darüber genannt, dass sich der Markt in Mega-Konsolidierer versus Boutiquen aufspaltet (Your Wealth & Beyond, 17. Juli), aber kein Vorstandsmitglied einer der beiden Firmen sprach.

Diese Woche still: CB, TRV, AIG, RNR, EG, ACGL, KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD, MMC, AON, AJG, WTW, BRO, die gesamte Beobachtungsliste, acht Wochen in Folge, in dem Sinne, dass keine ihrer Führungskräfte in einem von uns verfolgten Podcast auftrat. Auch kein namentlich genannter Katastrophenanleihen- oder ILS-Manager (Fermat, Nephila, RenRe Capital Partners, Aeolus, Twelve, Hudson Structured) erschien. Über die Leute, deren Kapital die Aufweichung antreibt, wird weiterhin nur gesprochen, nicht mit ihnen.

Weiterwirkungen

  • Reine Rückversicherer (RNR, EG, ACGL): Die Einschätzung ist gemischt, tendiert aber zu weich. Burrows bestätigt, dass Sachversicherung/Retro so wettbewerbsintensiv sind wie seit 18 Monaten nicht mehr, und die ruhigere Hurrikanprognose entfernt den Katalysator, der den Rutsch stoppen könnte, beides deutet auf anhaltenden Ratendruck bis zur Januar-Erneuerung hin. Der Ausgleich ist sein Beharren darauf, dass Bedingungen und Konditionen halten, was die Schadenquoten schützt, selbst wenn der Preis fällt. Man sollte die Ergebnisse des zweiten Quartals und die Positionierung beim Monte-Carlo-Rendez-vous im September beobachten, um zu sehen, ob Rückversicherer "weiterhin profitabel, Bedingungen intakt" bestätigen oder beginnen, einen Boden zu signalisieren.
  • ILS/Katastrophenanleihen: Wieder kein namentlich genannter Manager auf Band, aber die Fingerabdrücke sind überall, der von Burrows zitierte Retro-Wettbewerb und der zurückkehrende fakultative Markt sind beide Symptome reichlich vorhandenen alternativen Kapitals auf Risikosuche. Auf der Modellierungsseite argumentierte James Rendell von Bird's Eye View (ein Cat-Modell-Insurtech, dessen Gründer ehemaliger Rückversicherungsmakler ist) im The Reinsurance Podcast (14. Juli), dass die "sekundären Gefahren", die derzeit viele Schäden verursachen, Waldbrände und schwere Gewittersysteme, "weniger gut verstanden und viel schwerer zu modellieren" seien als Hurrikane, und dass manche Waldbrandmodelle sich auf Brennstoffdaten stützen, die "ein Jahr alt" seien. Eine relevante Warnung für alle, die Katastrophenanleihen-Risiko auf Basis von Peak-Peril-Modellen bepreisen, die für die tatsächlich schadenverursachenden Gefahren blind sein könnten.
  • Primärspezialversicherer / E&S (KNSL, WRB, MKL, HG, SKWD): Schweigen zu den eigenen Büchern, aber die Weiterwirkung dieser Woche ist günstig bis gemischt. Burrows' Punkt, dass günstige auswärtige Rückversicherung die Zeichnungsmarge im Einwärtsgeschäft verbessert, ist genau der Rückenwind, den ein disziplinierter Spezialversicherer in einem weichen Sachversicherungsmarkt genießt. Die Warnung liegt auf der Haftpflichtseite: Madiedos Bericht über harte gewerbliche Kfz-Versicherung und steigende Exzedentenpreise erinnert daran, dass die Long-Tail-Sparten, auf die sich diese Versicherer stützen, weiterhin nach oben repreist werden und dass die Entlastung durch die Haftungsrechtsreform zwar real, aber uneinheitlich ist.
  • Makler (MMC, AON, AJG, WTW, BRO): Kein börsennotierter Maklervorstand auf Band, aber es war die ergiebigste Maklerwoche seit Langem. Die Reagan-Einschätzung ist die wichtige: Der weiche Markt zeigt sich nun sichtbar in den Aktienkursen (etwa 12–13x EBITDA gegenüber 19x im Jahr 2024), und der Druck lastet zum ersten Mal seit einem Jahrzehnt auf dem organischen Wachstum. Ein weicherer Markt bedeutet, dass Kunden härter vergleichen und mehr Beratung kaufen, was das Provisionsgeschäft stützt, aber auch den ratengetriebenen Umsatzrückenwind deckelt, der Maklergewinne im harten Markt aufgebläht hat. Die separate Beobachtung zu Boutique versus Konsolidierer aus Your Wealth & Beyond, dass Versicherer jedem Makler "im Grunde die gleichen Angebote" machen, sodass "es letztlich auf den Service ankommt", erinnert daran, dass in einem weichen Markt die Makler gewinnen, die sich über Service statt über Preis differenzieren.

Was sich geändert hat

Letzte Woche erklärte ein Rückversicherungsmakler (Tim Gardner von Lockton Re), warum sich die Sachversicherung erweicht, ein Kapitalüberschuss, und nannte Januar 2027 als den Moment, in dem der Aufweichung der Spielraum ausgehen könnte, sollte die Hurrikansaison ruhig bleiben. Drei Dinge haben diese Geschichte diese Woche vorangebracht. Erstens hörten wir es endlich von der risikotragenden Seite bestätigt statt von der Maklerseite, und mit einer wirklich neuen Wendung: Burrows sagt, der weiche Markt helfe disziplinierten Zeichnern, statt ihnen zu schaden, weil günstige Rückversicherung die Marge im Geschäft steigert, das sie behalten, und die Deckungsbedingungen halten. Zweitens machte die ruhige Hurrikanprognose Gardners Bedingung "wenn wir ohne großen Sturm durch die Saison kommen" zum Basisszenario, was das Argument für weitere Ratensenkungen bis Januar stärkt. Drittens, und am neuesten, hörte das Bild auf, eine reine Sach-Cat-Geschichte zu sein: Die Haftpflicht bleibt sichtbar hart, und der weiche Markt hat begonnen, die Aktien der Makler neu zu bepreisen. Die einseitige "alles erweicht sich"-Erzählung der letzten zwei Monate ist einem Zwei-Geschwindigkeiten-Markt gewichen, Sachversicherung nach unten, Haftpflicht nach oben, was eine nützlichere Karte dafür ist, wohin sich Geld und Risiko tatsächlich bewegen.