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Eine Woche bis zur Fed, und die Falken werden lauter - US-Makro-Rückblick - Woche vom 21. Juli 2026

Globaler Makro-Newsletter für die Woche vom 21. Juli 2026. Eine Woche vor der FOMC-Sitzung am 28. Juli und dem PCE-Bericht am Freitag verfolgten die Podcasts eine scharfe hawkishe Wende der Fed, einen Arbeitsmarkt, der unter einer stabilen Arbeitslosenquote schrumpft, und einen KI-Investitionsboom, der sich still und leise zu einer kreditfinanzierten Geschichte entwickelt hat.

US Macro Recap

Woche vom 21. Juli 2026: Eine Woche bis zur Fed, und die Falken werden lauter

Die kühle Inflationszahl vom vergangenen Dienstag ist inzwischen alte Nachrichten, und diese Woche wandten sich die Podcasts der Frage zu, was als Nächstes kommt. Drei Dinge dominierten. Die Federal Reserve wurde ungewöhnlich hawkish und sprach kurz vor der Zinssitzung am kommenden Dienstag, dem 28. Juli, und dem PCE-Inflationsbericht am Freitag mit harten Worten über Zinserhöhungen. Der Arbeitsmarkt sieht an der Oberfläche weiterhin solide aus, während er darunter still schrumpft. Und der KI-Bauboom, der die gesamte Wirtschaft getragen hat, wird zunehmend zu einer Geschichte über Kreditaufnahme. Ging es in der vergangenen Woche um die Zahl selbst, ging es diese Woche darum, wer in der Debatte recht hat, die diese Zahl ausgelöst hat.

TL;DR

  • Der Ton der Fed hat sich schnell verhärtet. J.P. Morgans eigener "Wie hawkish ist die Fed"-Indikator verzeichnete gerade seine hawkishste Zweiwochenveränderung seit 2022, und mehrere Podcasts erwarten nun eine Zinserhöhung im September, obwohl die Märkte die Wahrscheinlichkeit für die kommende Woche bei nur rund 16% sehen. Die Diskrepanz, die es zu beobachten gilt: Die Verbraucherpreise kamen unverändert herein, doch das von der Fed bevorzugte Maß, die Kern-PCE, dürfte laut Erwartungen weiterhin um rund 0,2% steigen, sodass die beiden großen Inflationsmaßstäbe vor der Freitagsveröffentlichung in unterschiedliche Richtungen zeigen.

  • Die eigentliche Geschichte des Arbeitsmarkts ist nicht die niedrige Arbeitslosenquote, sondern eine schwindende Erwerbsbevölkerung. Im jüngsten Arbeitsmarktbericht fiel die Beschäftigung um rund 507.000, und die Erwerbsbevölkerung fiel um rund 720.000, sodass sich die Arbeitslosenquote kaum bewegte. Die Zahl der Stellen, die die Wirtschaft jeden Monat schaffen müsste, nur um die Arbeitslosenquote stabil zu halten, ist still von rund 150.000 auf irgendwo zwischen 50.000 und nahezu null eingebrochen, größtenteils weil strengere Einwanderungsregeln und Renteneintritte den Pool verfügbarer Arbeitskräfte verkleinert haben.

  • Der KI-Investitionsboom ist inzwischen eine Kreditgeschichte. Auf Konsensbasis wird der diesjährige Ausgaben der großen Cloud-Unternehmen ihren gesamten operativen Cashflow aufzehren, sodass der Ausbau zunehmend über Kreditaufnahme finanziert wird, wobei diese Abhängigkeit von Fremdkapital voraussichtlich noch weitere anderthalb bis zwei Jahre anhalten wird. Die Gesamtausgaben der Hyperscaler dürften sich bis Ende 2026 erneut nahezu verdoppeln, auf rund 920 Milliarden US-Dollar.

What's new

1. Die hawkishe Wende der Fed ist real, und jetzt ist sie auch messbar. (Sell-Side-Ökonomen/Strategen, Insider-Lesart der Politik) Der klarste Datenpunkt der Woche kam von At Any Rate(17. Juli), dem FX-Podcast von J.P. Morgan, wo Stratege Antonin Dallaire sagte, der bankinterne "Hawk-Dove"-Score, eine Zählung, wie hawkish oder dovish sich Fed-Vertreter äußern, habe gerade "die hawkishste [Zweiwochenveränderung] seit 2022" verzeichnet, wobei die Einwochenveränderung sogar noch größer ausfiel: "Man muss in der Geschichte weiter zurückgehen, um eine so hawkishe Wende zu sehen." Das kam, nachdem Lorie Logan von der Dallas Fed sagte, etwas höhere Zinsen "würden den Ausblick tatsächlich besser ausbalancieren", und nach der früheren Vorbereitung einer möglichen Juli-Erhöhung durch Gouverneur Chris Waller. Bei RenMac(17. Juli) unterstrich Ökonom Neil Dutta den Punkt: Eine schwache Zahl "gleicht nicht all die anderen Monate aus", in denen die Inflation "etwa doppelt so hoch wie das Fed-Ziel lief", und nach seiner Rechnung lag die Kern-PCE in den letzten drei Jahren "weniger als 40% der Zeit" bei oder unter dem Komfortniveau der Fed. Sein Basisszenario: "Sie werden wahrscheinlich im September erhöhen", vielleicht "höchstens zwei Erhöhungen". Warum das wichtig ist: Der Markt feierte die vergangene Woche über, aber diejenigen, die beruflich die Körpersprache der Fed lesen, sagen, das Gremium sei entschlossener geworden, nicht weniger, und es gibt eine echte Sitzung am kommenden Dienstag, um das zu beweisen.

2. Die beiden Inflationsmaße stehen kurz davor, sich zu widersprechen, und die PCE kommt am Freitag. (Analysten/Prognostiker) Die Verbraucherpreise (CPI) kamen letzte Woche unverändert herein, doch die Fed zielt nicht auf den CPI ab, sondern auf ein verwandtes Maß namens PCE, und beide bewegen sich nicht immer im Gleichschritt. Bei At Any Rate(17. Juli) wies Patrick Locke von J.P. Morgan klar auf die Ungereimtheit hin: "Obwohl die Kerninflation im Monatsvergleich effektiv unverändert war, gehen unsere Ökonomen weiterhin von rund 20 Basispunkten bei der Kern-PCE dieses Monats aus", was die jährliche Kern-PCE-Rate bei rund 3,3% belassen würde, "kein großer Fortschritt" und "immer noch generell nicht allzu weit entfernt von dem, was die Fed für Ende 2026 prognostiziert hat". Er wies zudem darauf hin, dass die CPI-Schwäche ungewöhnlich breit war: Kernwaren fielen, Kerndienstleistungen waren unverändert, und "der Super-Core lag ebenfalls bei minus 20 Basispunkten, was praktisch das erste Mal seit März 2025 war, dass er schrumpfte." Beim The Pomp Podcast(18. Juli) argumentierte Jordi Visser das gegenteilige Fazit aus denselben Daten, nämlich dass die Inflation nun "für den Rest des Jahres kein Thema mehr" sei. Er wies darauf hin, dass "der PCE-Kernwert die einzige große Inflationskennzahl ist, die nach oben zeigt, während die mediane Inflation, das getrimmte Mittel, der Kern-CPI" und der Rest allesamt gesunken sind, und dass die Wahrscheinlichkeit einer Julierhöhung auf rund 10% gefallen war. Warum das wichtig ist: Die PCE-Zahl am Freitag, Stunden vor der Sitzung kommende Woche, könnte den Falken entweder frische Munition liefern oder das Marktverdikt "es ist vorbei" bestätigen, und beide Lager lesen genau dieselben Zahlen in entgegengesetzte Richtungen.

3. Die eigentliche Geschichte des Arbeitsmarkts sind verschwindende Arbeitskräfte, nicht die Arbeitslosenquote. (Datenanalysten + ehemaliger Fed-Insider) Dies war der frischeste und detailreichste Strang der Woche. Bei Two Quants and a Financial Planner(20. Juli) gingen die Moderatoren durch die Analyse des Datenexperten Eric Pachman zum jüngsten Arbeitsmarktbericht: "Die Beschäftigung fiel um etwa 507.000. Die Erwerbsbevölkerung fiel um 720.000", sodass die Zahl der offiziell als arbeitslos gezählten Personen tatsächlich um etwa 213.000 fiel, was die Schlagzeilenzahl ruhig aussehen ließ, während sich der Arbeitskräftepool leerte. Die Erwerbsbeteiligung sank auf 61,5%, und Pachmans schärfere These lautet, dass man "die Rezession nicht anhand der Arbeitslosenquote kommen sehen wird", weil fast das gesamte jüngste Beschäftigungswachstum auf gering bezahlte Pflegearbeit konzentriert ist, häusliche Pflegekräfte und Altenpflege, etwa "80 Prozent" Frauen und "30 bis 40 Prozent" Einwanderer, "der Motor des Beschäftigungswachstums". Entscheidend ist, dass die "Break-even"-Zahl, wie viele Stellen die Wirtschaft jeden Monat hinzufügen muss, nur um die Arbeitslosigkeit konstant zu halten, eingebrochen ist. Bei Wall Street Week(17. Juli) bezifferte die frühere Präsidentin der Cleveland Fed, Loretta Mester, dies konkret: "Früher hieß es, um die Arbeitslosenquote stabil zu halten, brauche man 150.000 zusätzliche Stellen pro Monat. Heute… liegen viele Schätzungen zwischen 50.000 und 70.000 pro Monat… weil sich die Angebotsseite des Arbeitsmarkts so stark verändert hat." Und bei Cornering The Job Market(18. Juli) gingen die Moderatoren noch weiter: Der Markt "brauchte in den vergangenen Jahrzehnten etwa 250.000 zusätzliche Stellen pro Monat", aber "wir werden bald null brauchen", da Renteneintritte und eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung dazu führen, dass in den kommenden vier Jahren mehr Menschen ausscheiden als eintreten werden. Die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung lagen unterdessen bei gesunden 208.000. Warum das wichtig ist: Dies beantwortet direkt die Einwanderungs-und-Beschäftigungsfrage, die wir letzte Woche nicht klären konnten. Die Arbeitslosenquote sieht teilweise deshalb gut aus, weil sich der Maßstab selbst verändert hat, wenn Einwanderung und Erwerbsbevölkerungswachstum stocken, braucht die Wirtschaft weit weniger neue Stellen, um "voll ausgelastet" zu wirken, was echte Schwäche verbergen kann.

4. Der KI-Boom ist jetzt offiziell eine Kreditgeschichte. (Insider, PIMCO-Kreditstratege) Bei Credit Exchange with Lisa Lee(17. Juli) legte PIMCO-Multi-Asset-Kreditstratege Lotfi Karoui die Wende klar dar: Vor etwa "18 Monaten wurde der Großteil dieser Investitionen… durch operative Cashflows finanziert", aber "heute, wenn man den Konsenserwartungen glaubt, sollen die Investitionen der Hyperscaler die gesamten operativen Cashflows aufzehren. Und die Abhängigkeit von Fremdkapital ist einfach eine natürliche Reaktion darauf", eine Abhängigkeit, von der er erwartet, dass sie "sicherlich noch mindestens anderthalb bis zwei Jahre anhalten wird". Er beschrieb den gesamten Boom als ein Wettrennen zwischen "dem Ausbau der KI-Infrastruktur gegenüber der Akzeptanz und Monetarisierung": alles Geld im Voraus ausgeben und hoffen, dass die zahlenden Kunden schnell genug auftauchen, oder das Risiko eingehen, "eine Menge überschüssiger Kapazität" aufzubauen, "so ähnlich wie es Ende der 1990er Jahre geschah". Der Umfang wächst weiter: Bei Wealthion(20. Juli) verfolgte Brett Rentmeester von Windrock die Hyperscaler-Ausgaben von "rund 156 Milliarden im Jahr 2023" auf "443 Milliarden" im Jahr 2025, "die sich bis Ende nächsten Jahres den Schätzungen zufolge auf 920 Milliarden mehr als verdoppeln werden", wobei Google Cloud auf einem "Auftragsbestand von 460 Milliarden Dollar" sitzt und AWS auf "360 Milliarden". Und beim The Official SaaStr Podcast(15. Juli) brachten die Moderatoren die Umsatzlücke unverblümt auf den Punkt: rund "688 Milliarden Dollar an Ausgaben in diesem Jahr gegenüber nur 110 Milliarden Dollar an aktuellen Umsätzen", ein Ungleichgewicht, von dem sie erwarten, dass es bis 2031–2032 anhält. Warum das wichtig ist: Eine Wirtschaft, die sich für Wachstum auf KI-Investitionen stützt, stützt sich nun auf die Bereitschaft des Anleihemarkts, diese weiter zu finanzieren, was die Wachstumsgeschichte direkt mit den Kreditbedingungen und langfristigen Zinssätzen verknüpft.

5. Der K-förmige Verbraucher trifft auf seinen Ergebnistest, und ein Riss in der KI-"Knappheits"-Erzählung. (Betreiber, Positionierung von Tradern) Beim RiskReversal Pod(20. Juli) konzentrierten sich die erfahrenen Trader Guy Adami und Dan Nathan auf Capital One als das klarste Signal für den angespannten unteren Teil der Verbraucher: Bei steigenden Zahlungsausfällen bei Kreditkarten, Studienkrediten, Autokrediten und sogar Hypotheken "gibt es keine Möglichkeit, dass sie etwas sagen, das der Markt mögen wird", sagte Adami, ein scharfer Kontrast zu American Express, wo "es ist, als würden wir auf zwei verschiedenen Planeten leben". (Die Aktie war bereits um rund 35% gegenüber dem Stand vom 30. Juni gefallen.) Dieselbe Folge wies auf einen wirklich neuen Riss in der KI-Geschichte hin: Meta erholte sich, "weil sie ankündigten, überschüssige Rechenkapazität zu vermieten", und Chinas Moonshot stellte ein Modell (Kimi) vor, das "die Lücke zu US-Firmen verringert", beides Dinge, die laut Adami "die gesamte Bullenthese der Knappheit durchlöchern", die Idee, dass KI-Rechenleistung so knapp ist, dass sie unbegrenzte Ausgaben rechtfertigt. Warum das wichtig ist: Bankergebnisse werden zum lebenden Test der K-förmigen Wirtschaft, und sollte sich herausstellen, dass KI-Rechenleistung weniger knapp ist als angenommen, wird die gesamte "Geben wir aus, was nötig ist"-Logik hinter dem Investitionsboom schwerer zu verteidigen.

The debate

Die Episoden dieser Woche stützten drei verschiedene Lager, und die ehrliche Lesart ist, dass sie über unterschiedliche Teile desselben Puzzles streiten. Alle drei hatten diese Woche echte Stimmen, daher lohnt es sich, alle darzustellen.

"Der Kampf gegen die Inflation ist im Grunde gewonnen, der nächste Fed-Schritt ist eine Senkung." (Prognostiker, Marktbeobachter, einige Strategen.) Beim The Pomp Podcast(15. Juli) sagte Stephanie Roth, Chefökonomin von Wolfe Research, die Inflation habe "wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht", und schrieb das nachlassenden Zolleffekten, sich abschwächendem KI-bedingtem Preisdruck und sinkenden Energiekosten zu, warnte aber, dass die Kerninflation weiterhin nahe 3% liege, rund einen Prozentpunkt über dem Ziel, und bezweifelte, dass die Fed dieses Jahr ohne Arbeitsmarktschwäche senken werde. Jordi Vissers "kein Thema mehr für den Rest des Jahres" (siehe oben) ist die schärfste Version. Und bei Bloomberg Surveillance(16. Juli) sagte Brian Levitt von Invesco, die günstigen Inflationsberichte stützten seine Ansicht, dass "die Federal Reserve dieses Jahr pausiert und der nächste Schritt eine Zinssenkung sein wird", bei kontrollierten Warenpreisen und sinkenden Wohnkosten. Das stärkste Gegenargument: Die tatsächlichen Daten bewegten sich entschieden in Richtung Ziel, die Breite der Schwäche war ungewöhnlich, und die kurzfristigen Inflationserwartungen bleiben nahe 2% verankert.

"Die Kerninflation ist hartnäckig, die Fed ist noch nicht fertig, und eine Zinserhöhung im September ist wahrscheinlich." (Ein ehemaliger Fed-Insider, plus Sell-Side-Ökonomen.) Dieses Lager gewann diese Woche an institutionellem Gewicht. Loretta Mester (siehe oben) war unverblümt: "Die Inflation liegt seit über fünf Jahren über dem 2%-Ziel der Fed. Wir haben also durchaus ein Inflationsproblem", und sie hob "Kerndienstleistungen ohne Wohnen" hervor, die "gestiegen sind", sogar noch bevor der durch den Iran ausgelöste Ölpreisanstieg einsetzte, "es gibt gute Argumente dafür, dass wir höhere Zinsen brauchen." Neil Dutta von RenMac erwartet eine Zinserhöhung im September und "vielleicht zwei Erhöhungen". Patrick Locke von J.P. Morgan bemerkte, die Fed setze "offensichtlich nicht allzu viel Gewicht auf diese eine CPI-Zahl". Selbst ein Skeptiker der hawkishen Lesart schränkte ein: Bei The KE Report(20. Juli) sah Craig Hemke vom TF Metals Report die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung kommende Woche bei rund 16% und rechnete mit "mindestens einer Erhöhung, wahrscheinlich… im September", wettete aber gleichzeitig darauf, dass Vorsitzender Warsh "Gründe finden wird, um zu senken". Und bei The Peter Schiff Show(19. Juli) argumentierte Schiff, der offizielle CPI von 3,5% untertreibe den tatsächlichen Druck, und verwies auf Importpreise, die "im Jahresvergleich um 7,1% gestiegen" seien, sowie Exportpreise, die "um 10,2% gestiegen" seien. Das stärkste Gegenargument: Über fünf Jahre über dem Ziel, ein Kerndienstleistungsmaß, das weiter nach oben kriecht, ein wieder steigender Ölpreis, und eine Fed, die sich beim letzten Mal mit "vorübergehend" verbrannt hat und sich nicht von einem billigen Benzinmonat täuschen lassen will.

"Fastgeschwindigkeit, der Arbeitsmarkt bricht still auseinander." (Datenorientierte Analysten.) Der Two-Quants-/Eric-Pachman-Strang (siehe oben) ist die schärfste Version: Eine niedrige Arbeitslosenquote verschleiert eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung, und das Beschäftigungswachstum konzentriert sich auf gering bezahlte, stark einwanderergeprägte Pflegearbeit. Das stärkste Gegenargument: Die Schlagzeile sieht nur deshalb gesund aus, weil der Pool der Arbeitskräfte schrumpft, nicht weil die Einstellungen stark sind, und die einzige Ecke der Wirtschaft, die noch Stellen schafft, ist die verletzlichste. Es lohnt sich, den Lesern diese Spannung zu benennen: Dieselbe Woche brachte uns "die Inflation hat ihren Höhepunkt erreicht, eine Senkung kommt" und "man wird die Rezession nicht anhand der Arbeitslosenquote kommen sehen". Beides kann teilweise wahr sein, die Spitze der Wirtschaft ist in Ordnung, der untere Teil und das Arbeitskräfteangebot sind es nicht.

The trades in play

Die Positionierung auf Instrumentenebene war diese Woche ungewöhnlich reichhaltig, die Meinungsverschiedenheit über die Fed und KI zeigt sich in echten Wetten.

  • Auflösung des überfüllten Trades "US-Zinsen shorten, Europa long" (Sell-Side-Stratege, Insider-Blick). Bei Bloomberg Surveillance(20. Juli) nannte Ozan Tarman von der Deutschen Bank als seine wichtigste Überzeugungswette die Auflösung "des Anfang des Sommers überfüllten Trades, US-Zinsen zu shorten gegenüber Euro-Zinsen long", von dem er erwartet, dass er weiterhin denjenigen schadet, die noch darin sind, da die US-Daten die hawkishe Erzählung untergraben und Deutschland "endlich… wichtige Reformen liefert" und damit die Lücke schließt. Bei den Währungen sieht er den Dollar festgefahren und richtungslos, während das echte Geld in der "Carry-Trade in Schwellenländern, insbesondere bei hohen Ölexporteuren… Brasilien, Mexiko" liege. Er zeigte auch mehr "Sympathie für die K-Ökonomie-Argumente" und stellte fest, dass "die meisten Menschen in diesem wunderbaren Land immer noch von Gehaltsscheck zu Gehaltsscheck leben".

  • Carry ist "das einzige Spiel in der Stadt" bei Währungen (Bank-Stratege, Insider-Blick). Bei At Any Rate(17. Juli) stellte Antonin Dallaire von J.P. Morgan fest, dass die Währungsvolatilität auf ein "Fünf- oder Sechsjahrestief" "eingebrochen" ist, sodass kaum etwas anderes übrig bleibt als der Carry-Trade, sich in billigen, niedrig verzinsten Währungen (Yen, Schweizer Franken, kanadischer Dollar) zu verschulden, um höher verzinste zu kaufen. Ein einfaches risikoadjustiertes Carry-Portfolio ist "seit Anfang Juni um 3-4% gestiegen", wobei die Long-Position im kolumbianischen Peso zwei Drittel der Arbeit leistet.

  • Long in Staatsanleihen bleiben, Extreme fade-en (Trading Desk, Betreiber). Bei Macro Horizons(16. Juli) sagten Ian Lyngen und Ben Jeffery von BMO, sie erwarteten, dass die Renditen von Staatsanleihen "in den kommenden Wochen niedriger tendieren", weil sich die akuten Inflationsrisiken nicht in den Kernpreisen niedergeschlagen haben, und hielten an einer "Fade-the-Extremes"-Strategie um eine 10-Jahres-Rendite von rund 4,50% fest.

  • Speicherchips long, Mag 7 short, Volatilität kaufen (Fondsmanager, Positionierung). Bei Forward Guidance(17. Juli) beschrieb der vorgestellte Betreiber, dass er den Long-Memory-Chip-Trade und den Short der Magnificent Seven als Auflösung einer Position halte, und sagte, er sei "ein Käufer von Volatilität, kein Verkäufer", und warnte, dass die ungewöhnlich niedrige implizite Korrelation wie das "frühe Stadium" eines breiteren Risiko-Übergreifens aussehe. Bei Real Vision's Macro Mondays(20. Juli) sagte ein Fondsmanager, er sei long in Halbleitern und KI-verknüpften Trades (Brennstoffzellen, Solar), schätzte, dass "50% des Marktes der KI-Ausbau-Trade" seien, und sei ganz aus Energie ausgestiegen, weil das Shorten davon ein "furchtbares Risiko-Ertrags-Verhältnis" gehabt habe.

  • LNG-Ausbruch mit einer Put-Spread absichern (Fondsmanager, Betreiber). Bei Macro Voices(16. Juli) stellte Patrick Ceresna seinen Trade der Woche vor: eine Long-Position in Cheniere-Energy-Aktien (LNG) gepaart mit einem schützenden Put mit Basispreis 240 Dollar, der 4,55 Dollar kostet (etwa eine 1,8%ige Absicherung über 36 Tage), unter Verweis auf einen technischen Ausbruch und strukturelle LNG-Nachfrage aufgrund von Energiesicherheitsbedenken. (Rohöl, so bemerkte er, legte "im Wochenvergleich um fast 9 Dollar" zu.)

  • Gold- und Silberminenaktien aufstocken (Fondsmanager, Positionierung). Bei Mining Stock Daily(14. Juli) sagte Fondsmanager Adrian Day, er setze "40-60% des Kapitals in Gold-/Minenaktien" ein und bevorzuge zunächst großkapitalisierte Royalty-Namen. Bei AG Bull(17. Juli) sagte Jared Dillian, er habe etwa ein Drittel seines Silbers verkauft, als es "auf 120 Dollar geklettert" sei, und sehe "200-300 Dollar über mehrere Jahre", während er die Wahrscheinlichkeit, dass Gold sich dem Ende seiner Korrektur nähert, auf rund "96%" beziffere.

  • Von Momentum in Einzelhändler rotieren (Optionshändler, Betreiber). Bei Charles Payne's Unstoppable Prosperity(18. Juli) beschrieb ein Optionshändler von Simpler, wie er die QQQ-Exposition mit Puts abgesichert hat, die auf 675 abzielen, Netflix geshortet und in Discount-Einzelhändler (Costco, Ross, TJ Maxx, Walmart) rotiert habe, ein direktes Investment auf den K-förmigen Verbraucher.

Read-throughs

  • Die "KI-Knappheits"-Erzählung hat gerade einen Riss bekommen, und das ist das größte neue Risiko für den Wachstumsmotor. Der Schluss aus RiskReversals Punkt (siehe oben) ist makroökonomisch, nicht nur auf Aktienebene. Wenn Chinas billigere Modelle die Lücke weiter schließen, DeepSeek soll Berichten zufolge zu einer Bewertung von 52 Milliarden Dollar Kapital aufnehmen, Alibaba kündigt "50 Milliarden Dollar an Investitionen über die nächsten drei Jahre" an, beides "ohne Nvidias fortschrittlichste Chips", und wenn US-Hyperscaler wie Meta nun überschüssige Rechenkapazität vermieten, dann beginnt die Knappheit, die nahezu unbegrenzte Ausgaben rechtfertigt, übertrieben zu wirken. Da KI-Investitionen einen Großteil der Wachstumslast der Wirtschaft getragen haben, fließt alles, was diese Ausgaben verlangsamt, direkt ins BIP. Brian Nowak von Morgan Stanley sieht bei Power Lunch(16. Juli) weiterhin die Hyperscaler-Investitionen bis "2028 bei 1,4 Billionen Dollar" ankommen, aber selbst er wies auf "kurzfristigen Preisdruck" hin, da der Wettbewerb die KI-Servicepreise nach unten treibe.

  • Privatkredite beobachten, nicht die Großbanken, für die ersten Risse. PIMCOs Lotfi Karoui argumentierte bei Credit Exchange(17. Juli), Stress werde eher in der Direktkreditvergabe (Privatkredite an mittelständische Unternehmen) auftauchen als bei öffentlichen Hochzinsanleihen, einer Anlageklasse, die "in 10 Jahren um den Faktor 7 gewachsen" ist, mit lockerer werdenden Zeichnungsstandards, und deren variabel verzinsliche Kredite "irgendwie nicht funktionieren", jetzt, da sich die Zinsen bei 3,25-3,5% statt bei null eingependelt haben. Sein Vorbehalt ist wichtig: Er sieht "grundlegende Herausforderungen", sagt aber, es sei "höchst unwahrscheinlich, dass sie… systemisch" werden. Die lautere Version kam bei The Julia La Roche Show(14. Juli), wo Larry McDonald vor einer Kreditkrise "innerhalb von 1-2 Jahren" warnte, verbunden mit "über 1 Billion Dollar an außerbilanzieller Rechenzentrumsfinanzierung".

  • Die nächste Inflationszahl hängt weiterhin vom Öl ab, und die Geopolitik hat sich verschlechtert, nicht verbessert. Jeder Energiebeobachter dieser Woche wies auf dieselbe Falle hin: Der Juni sah gut aus, weil Benzin fiel, und das Öl steigt wieder. Bei Macro Voices(16. Juli) sagte Ölexperte Anas Alhajji, der Markt habe bereits eine langfristige Störung der Straße von Hormus eingepreist, sodass die erneute Blockade die Preise nur um "12 bis 15 Dollar" statt in dreistellige Bereiche trieb, aber er wies auf einen neuen, kaum beachteten Engpass hin, die Straße von Bab al-Mandab, als "die eigentliche Geschichte für die Ölbullen". Steve Pavlick von RenMac erwartet "erhöhte Ölpreise für eine Weile… mindestens bis nach den Zwischenwahlen." Rohöl der Sorte WTI lag Anfang dieser Woche aufgrund erneuter Iran-Eskalation wieder bei rund 82-85 Dollar. Wie Loretta Mester es ausdrückte, ist Öl "ein bedeutender Input in viele Teile der Wirtschaft", genau deshalb geben die Falken nicht nach.

  • Die USA verzeichnen die höchste Inflation der G7, und KI trägt dazu bei. Bei Marketplace(15. Juli) wies die Sendung darauf hin, dass die US-Gesamtinflation bei 3,5% liegt gegenüber 2,5% in Deutschland und 1,5% in Japan, der stärkste Wert unter den G7-Ländern, wobei Stephen Juneau von BofA die Lücke teilweise einer stärkeren US-Wirtschaft zuschrieb, die durch geschätzte 800 Milliarden Dollar an KI-Investitionen in diesem Jahr angetrieben wird, während Stephen Stanley von Santander argumentierte, Zölle als Inflationstreiber seien inzwischen "sozusagen erledigt". Eine Erinnerung daran, dass der KI-Boom nicht nur eine Wachstumsgeschichte ist, er zeigt sich auch in den Preisen.

What changed

Der Rückblick vom Freitag ließ die Pattsituation als Cliffhanger zurück: eine schwache Junizahl, ein Markt, der sich von Zinserhöhungen wegbewegt, und eine Fed, die sich weigert zu feiern. Vier Dinge haben sich seitdem verändert.

Erstens gewann die Hawkishheit der Fed institutionelles Gewicht. Am Freitag beschrieben wir, wie sich Vorsitzender Warsh weigerte, vorschnell zu jubeln; diese Woche stellte sich der Rest des Gremiums hinter ihn, Logan, Hammack und Waller neigen alle hawkish, und J.P. Morgans Indikator verzeichnete den hawkishsten Ausschlag seit 2022. Zweitens schärfte sich der Kalender: Es gibt nun eine echte FOMC-Sitzung am 28. Juli und eine PCE-Zahl am Freitag direkt bevorstehend, und die Divergenz zwischen CPI und PCE (unveränderter Kern-CPI, aber weiterhin erwartete ~0,2% bei der Kern-PCE) bedeutet, dass das Verdikt "es ist vorbei" innerhalb weniger Tage auf die Probe gestellt werden könnte. Drittens erhielt die Einwanderungs-und-Beschäftigungsfrage, die wir letzte Woche als unbeantwortet markiert hatten, ihre Zahlen: Das Break-even-Niveau bei den Beschäftigtenzahlen ist von ~150.000 auf 50.000-70.000 (Mester) oder in Richtung "null" (Cornering The Job Market) gefallen, genau deshalb, weil Einwanderung und Erwerbsbevölkerungswachstum ins Stocken geraten sind, und der jüngste Bericht zeigte einen Beschäftigungsrückgang von 507.000 bei einem Rückgang der Erwerbsbevölkerung um 720.000. Viertens wurde das KI-Investitionsthema vom "größten Wachstumsmotor" ausdrücklich zu einer "Kreditgeschichte" befördert, und eine brandneue Gegenströmung tauchte auf, die im Rückblick vom Freitag noch nicht enthalten war: der "Bruch des KI-Knappheitsmythos", da Chinas billigere Modelle die Lücke schließen und US-Hyperscaler damit beginnen, überschüssige Rechenkapazität zu vermieten.

Das eine, das sich nicht geändert hat: Markt und Fed sind weiterhin offen uneinig. Der Unterschied ist, dass diese Woche die Pattsituation ein Datum trägt.