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Stromknappheit wird zum neuen Burggraben für Rechenzentrums-Vermieter, während Bären konkret werden - Powering AI Infrastructure - Woche vom 23. Juli 2026

Powering AI Infrastructure newsletter for the week of July 23, 2026. Grid operators and OpenAI's own compute chief confirm power, not real estate, is now the binding constraint on data-center landlords, Texas's grid has been asked for 435 gigawatts and Prologis just posted 95.5% occupancy, while credentialed bears Jim Chanos, Ed Zitron and Thomas Peterffy argue the marginal return on hyperscaler capex is already falling fast.

Powering AI Infrastructure

Woche vom 23. Juli 2026: Stromknappheit wird zum neuen Burggraben für Rechenzentrums-Vermieter, während Bären konkret werden

Jede Woche suche ich danach, wohin sich die Vermietung von Rechenzentren, die Nachfrage nach Funktürmen und die Lagerhallenmieten als Nächstes entwickeln. Diese Woche haben sich die Podcasts kaum mit den REITs selbst befasst (keiner der großen Vermieter hat Zahlen vorgelegt) und ihre Energie stattdessen auf die eine Sache konzentriert, die darüber entscheidet, ob eines dieser Gebäude jemals einen Dollar verdient: Strom. Der rote Faden war unverblümt. Die Nachfrage nach Rechenleistung übersteigt den verfügbaren Strom, um sie zu betreiben, das Geld, das in den Ausbau fließt, wird immer größer, und ein wachsender Chor kluger, angesehener Stimmen glaubt, dass ein erheblicher Teil davon verschwendet sein wird. Alle drei Dinge können gleichzeitig wahr sein, und diese Woche waren sie es.

TL;DR

  • Nicht Gebäude, sondern Strom ist der bindende Engpass. Rechenzentren haben beim texanischen Stromnetz 435 Gigawatt angefragt (das Fünffache dessen, was dieses Netz je geliefert hat), und Kraftwerke brauchen sechs bis acht Jahre zum Bau, während ein Rechenzentrum etwa zwei Jahre benötigt. Wer die Elektronen kontrolliert, hat gerade jetzt die Preissetzungsmacht.
  • Die Capex-Welle steigt noch immer. Morgan Stanley rechnet inzwischen damit, dass die Ausgaben der Hyperscaler nächstes Jahr 1,2 Billionen Dollar erreichen und bis 2028 1,4 Billionen Dollar (~3,5 % des US-BIP); Meta allein spricht von 125 bis 145 Milliarden Dollar pro Jahr und bietet sogar an, Kapazität an einen Rivalen unterzuvermieten. Die Nachfrage nach Rechenzentrumskapazität ist nicht das Problem.
  • Doch die Skeptiker wurden lauter. Jim Chanos, Ed Zitron und der Gründer von Interactive Brokers vertraten alle Varianten desselben Arguments: Die Renditen auf diese Ausgaben sinken, die Verträge sind kurz, die Vermögenswerte langlebig, und ein Teil dessen, was gerade gebaut wird, "wird in drei bis fünf Jahren abgeschrieben werden müssen".

What's new

Texas wurde um das Fünffache dessen gebeten, was sein Netz liefern kann, und selbst der Übertreibungsanteil ist gewaltig. Der eindrücklichste Datenpunkt der Woche kam von Renewable Rides, wo Joshua Rhodes, ein Netzforscher an der UT Austin, der das texanische Netz (ERCOT) beruflich modelliert, die Warteschlange für Netzanschlüsse darlegte. Rechenzentren haben 435 Gigawatt an neuen Anschlüssen angefragt, "90 % davon Rechenzentren", bei einem Netz, "das noch nie mehr als 85 Gigawatt gleichzeitig geliefert hat", und sie wollen das innerhalb von fünf Jahren. Sein Satz: "100 Jahre, um dorthin zu kommen, wo wir heute stehen, und dann wollen wir es in fünf Jahren verfünffachen … das wird schlicht nicht passieren." Warum das wichtig ist, selbst wenn man ohnehin annahm, die Warteschlange sei aufgebläht: Die Belastung schlägt sich bereits in Ausrüstungspreisen nieder. Rhodes, der auch als Kommissar für Austins städtisches Versorgungsunternehmen fungiert, sagte, Transformatorpreise seien um rund 200 % gestiegen, Kabel um etwa 180 % und Schaltanlagen um das "Zwei- bis Dreifache" gegenüber vor ein paar Jahren: "Wenn man die Inflation bei Eiern schon schlimm fand … bei Transformatoren sind es fast 200 %." Ein texanischer Übertragungsnetzbetreiber, der früher jeweils eine große Lastprüfung gleichzeitig durchführte, hat jetzt 280 gleichzeitig laufen. Diese Kosteninflation schlägt sich direkt in den Entwicklungsrenditen jedes Rechenzentrumsbauers nieder und letztlich auch in der Kostenbasis, die alle anderen mittragen.

Ein Lazard-Energiebanker: Versorger sind von "Großmutter-Aktien" zum Zentrum des KI-Trades geworden. Bei Tech Disruptors sagte George Bilicic, Lazards Vice Chairman und globaler Leiter für Strom, Energie und Infrastruktur – also jemand, der die tatsächlichen Deals sieht –, dass eine große Gruppe von Versorgern jetzt "mit 7 bis 9 % pro Jahr wächst, wenn nicht mehr", einige mit 10–15 %, und bezeichnete den Wandel als "eine absolut reale Veränderung im Wachstumsprofil", keinen Zyklus. Zwei Aussagen sind für jeden wichtig, der Vermieter zu underwriten hat. Erstens: Die Hyperscaler sind harte Kunden, keine verzweifelten: "Die Hyperscaler machen niemandem ein Geschenk … höchstens am oberen Rand der Preisfairness." Zweitens, zur Sorge, Tech-Konzerne würden eigene Stromerzeugung aufbauen und die Zwischenhändler ausschalten, hält Bilicic das für vorübergehend: Es werde "zunehmend die Ausnahme sein, den Hyperscaler vertikal in die Stromerzeugung integriert zu sehen", und "fast alle dieser Projekte werden eine Strategie haben, ans Netz angeschlossen zu sein". Er lieferte auch eine Tatsache, die man sich merken sollte, wenn jemand behauptet, Gas-Spitzenlastkraftwerke seien die Antwort: "Ein Gas-Spitzenlastkraftwerk ist deutlich teurer als eine Erneuerbaren-Anlage in Kombination mit Batterien."

OpenAIs Compute-Chef: "Wir können nicht schnell genug bauen", und der Engpass ist Strom. Die klarste Stimme eines Betreibers in dieser Woche war Sachin Katti, Head of Industrial Compute bei OpenAI (zuvor CTO von Intel), im The MAD Podcast with Matt Turck. Er bezifferte OpenAIs eigene Compute-Ausgaben auf etwa 50 Milliarden Dollar in diesem Jahr und die gesamte Branche auf fast 700 Milliarden Dollar, und war kategorisch bei der Nachfrage: "Die Nachfrage übersteigt heute das Rechenleistungsangebot bei weitem. Alles, was wir in Betrieb nehmen können, wird sofort verbraucht." Seine Sorge ist nicht Überbau, sondern das Gegenteil: "Die physische Welt bewegt sich nicht so schnell." Entscheidend für die Stromdebatte ist, dass er sagte, OpenAI mache es sich inzwischen zur "festen Verpflichtung, dem Netz keinen Strom zu entziehen", finanziere neue Erzeugung, Übertragung, Transformatoren und Umspannwerke überall dort, wo gebaut wird, und wende sich vor Ort ("hinter dem Zähler") Gasturbinen zu, wo das Netz ausgeschöpft ist, während er Kernkraft als etwas bezeichnet, das "gar nicht früh genug kommen kann". Und ein Detail, das kühlungsinteressierte Investoren freuen dürfte: Bei diesen Chiptemperaturen "braucht man praktisch überall Kühlung", bis hinunter zu Kabeln und Transformatoren.

Das Geld wird weiter größer, und Meta bietet sich nun selbst als Vermieter an. Morgan Stanleys Internetanalyst Brian Nowak wiederholte bei CNBCs Power Lunch, dass die Capex der Hyperscaler (vor ein paar Jahren rund 400 Milliarden Dollar) "nächstes Jahr um weitere 60 % auf 1,2 Billionen Dollar" wachse und "im Jahr 28 auf 1,4 Billionen Dollar", ein Ausbau, der seiner Ansicht nach die verfügbare Rechenleistung vervierfachen könnte. Die Ökonomen seines Hauses ordneten das Ausmaß bei Thoughts on the Market ein: 1,2–1,4 Billionen Dollar an KI-Capex in 2027–28 entsprechen etwa 3,5 % des US-BIP. Der auffälligste Unternehmensschritt kam über den Elon Musk Podcast, der Metas erste Gespräche darlegte, Anthropic (einem direkten Rivalen) für bis zu 10 Milliarden Dollar über zwei Jahre Rechenzentrumskapazität zu vermieten – gegenüber Metas eigenen jährlichen Rechenzentrumsausgaben von 125 bis 145 Milliarden Dollar –, wobei Zuckerberg Berichten zufolge "fast jede Woche" Anfragen erhält, seine Kapazität zu kaufen. Der Satz, den sich jeder REIT-Investor merken sollte: Die wahre Knappheit sind nicht die Chips, sondern die Steckdose: "Die Warteliste für einen dedizierten Gigawatt-Stromanschluss von einem lokalen Netzbetreiber ist Jahre lang."

Und die Bären hatten endlich eine gute Woche. Mehr dazu weiter unten, aber die Kernaussage ist, dass drei unabhängige, glaubwürdige Stimmen (ein legendärer Leerverkäufer, ein vielgelesener Tech-Kritiker und der Gründer von Interactive Brokers) alle argumentierten, dass sich die Renditen auf diese Ausgaben verschlechtern und sich ein Teil davon nicht auszahlen wird. Wenn Skeptiker anfangen, Zahlen zu nennen, lohnt es sich zuzuhören.

The debate

Das ist die Debatte, die für Vermieter tatsächlich zählt, und diese Woche traten beide Seiten mit echten Argumenten statt bloßen Stimmungen auf.

Die Bullen-These: Knappheit ist der Burggraben. Wenn Strom der wahre Engpass ist, dann hat, wer bereits Elektronen, Grundstücke und ein funktionierendes Gebäude besitzt, enorme Preissetzungsmacht – und genau das ist das ganze Verkaufsargument der REITs. Die Nachfrageseite steht außer Frage: OpenAI verbraucht alles, was es anschließen kann, Meta ist so kapazitätshungrig, dass es bereit ist, einen Konkurrenten zu bewaffnen, um seine Rechnungen zu decken, und Morgan Stanley erhöht die Ausgabenprognose immer weiter. MARAs CEO Fred Thiel brachte im Bitcoin Magazine Podcast die Timing-Diskrepanz in einem Satz auf den Punkt: Ein Rechenzentrum braucht 18 bis 24 Monate, aber "Kraftwerke brauchen sechs bis acht Jahre zum Bau". In einer Welt, in der Strom erst Jahre nach der Nachfrage eintrifft, ist der knappe Vermögenswert – ein mit Strom versorgtes, gekühltes, angeschlossenes Gebäude – genau das, was Rechenzentrums-Vermieter besitzen. Bilicics Punkt "Wachstum bezahlt Wachstum" unterstreicht das: Regulierungsbehörden lassen Versorger weitgehend die Infrastrukturkosten den Rechenzentrumsentwicklern in Rechnung stellen, was den Ausbau finanziert hält.

Die Bären-These: Die Rechnung wird schlechter, und die Verträge sind kurz. Der substanziellste Angriff kam von Jim Chanos im RiskReversal Pod. Seine Firma verfolgt die Rendite auf jeden zusätzlichen Dollar, den Hyperscaler ausgeben, und sie fällt rapide:

"Als Gruppe ist sie von 40 % vor anderthalb Jahren auf heute etwa 20 % gesunken. Und wenn die Ausgaben in diesem Tempo weitergehen, wird sie sich in Richtung 10 % bewegen … ergibt diese nächste Billion Dollar überhaupt Sinn, wenn man nur 50 Milliarden darauf verdient? Das können wir auch mit Staatsanleihen verdienen."

Sein tieferer Punkt ist eine Laufzeitinkongruenz, die jeden beunruhigen sollte, der ein Gebäude mit 20 Jahren Nutzungsdauer auf Basis eines Zwei-Jahres-Mietvertrags underwritet: "Man verpflichtet sich zu langfristigen Kapitalprojekten auf Basis kurzfristiger Spotpreise" – derselbe Fehler, der seiner Ansicht nach Schiefer-Wildcatter, Eisenbahnen des 19. Jahrhunderts und den Repo-Markt vor 2008 versenkte. Er wies auch auf eine subtile Verschiebung in der Reaktion auf Ankündigungen hin (Aktien fallen inzwischen bei neuen Rechenzentrumsdeals, statt zu steigen) und stellte fest, dass "fast jeder" im Ökosystem außerhalb der profitablen Hyperscaler Venture-Geld verbrennt, um zu bauen. Ed Zitron zielte bei Better Offline auf das schwächste Glied: Oracles Zukunft, so sein Argument, hänge davon ab, dass OpenAI ihm rund 70 Milliarden Dollar pro Jahr zahlt, was wiederum erfordere, dass Oracle in zwei bis drei Jahren "etwa 7,1 Gigawatt" an Kapazität baut, doch "existieren davon kaum 400 Megawatt tatsächlich", und S&P habe Oracle bereits auf eine Stufe über Ramschniveau herabgestuft. (Zitron ist ein Polemiker, sein Ton ist also mit Vorsicht zu genießen, aber die Kreditherabstufung und die Lücke zwischen vertraglich zugesagter und tatsächlich gebauter Kapazität sind real.) Und bei CNBCs Squawk on the Street sprach Thomas Peterffy, Gründer von Interactive Brokers und alles andere als ein Dauerpessimist, aus, was viele nur denken: "Ein großer Teil der Rechenkapazität, die wir derzeit bauen, wird in drei bis fünf Jahren abgeschrieben werden … Überkapazität wird zu einer starken Margenkompression führen. Infrastrukturentwickler und die Neoclouds werden Schwierigkeiten haben, sich zu refinanzieren." Er hält es in zehn Jahren für großartig, aber in der Zwischenzeit für hässlich.

Wo ich lande. Bullen- und Bärenthese widersprechen sich tatsächlich nicht, und das ist die nützliche Erkenntnis dieser Woche. Die Nachfrage ist real und Strom ist echt knapp, was für jeden großartig ist, der heute die Steckdose besitzt. Aber die Renditen auf den Grenzdollar fallen, und die Finanzierung wird immer kreativer (bilanzferne Vehikel, Hyperscaler, die an Rivalen untervermieten, Neoclouds, die über kurzfristige Verträge finanziert werden) – genau so entsteht aus einem echten Boom sein eigenes Überangebot. Für Vermieter zeigt sich ein geteiltes Bild: kurzfristig Preissetzungsmacht und volle Gebäude, gegenüber einer zweiten Dekadenhälfte, in der eine Welle von "Speed-to-Power"-Kapazität endlich ankommt und das Grenzgeschäft schlechter wird. Das Signal, auf das man achten sollte, ist laut Chanos jene inkrementelle Renditezahl und ob Ankündigungen weiterhin abverkauft werden.

Names in play

Vertiv (VRT). Bei Schwab Network kürte Jessica Inskip von Stockbrokers.com Vertiv zu ihrem Top-Pick, dem "Rückgrat der KI-Stromversorgungsinfrastruktur" und einer "Picks-and-Shovels"-Möglichkeit, am Ausbau zu partizipieren, ohne darauf zu wetten, welcher Chip gewinnt, und verwies auf ein Umsatzwachstum von rund 30 % und ein EBITDA-Margenwachstum von rund 22 % im vergangenen Monat. Bemerkenswert ist, dass die Aktie im vergangenen Monat um rund 10 % gefallen ist, kurz vor einem Quartalsbericht in der kommenden Woche – also ein Name mit kurzfristigem Katalysator. (Kommentatorenmeinung.)

GE Vernova (GEV). Bei The Real Eisman Playbook argumentierten Steve Eisman und sein zuständiger Analyst, dass GEV die reinste Möglichkeit sei, auf den Mangel an Stromausrüstung zu setzen: Sein Gasturbinengeschäft ist "bis 2030–2031 ausgebucht, inklusive Preis", man verkauft große Transformatoren ("Elektrifizierung") crossover direkt an Rechenzentren (ein Chevron-Deal in der vergangenen Woche kam hinzu), und der Branchenwechsel zu Nvidias neuer 800-Volt-Architektur erfordert noch mehr Netzausrüstung. Wegen des langen Servicehecks glauben sie, dass die Gewinne bis "Mitte des nächsten Jahrzehnts" weiter steigen könnten. (Analystenmeinung.)

Prologis (PLD). Der einzige Vermieter, der diese Woche tatsächlich Zahlen vorlegte, tat dies mit gutem Ergebnis. Laut FreightCasts (FreightWaves Today) war Prologis "unglaublich bullisch", erhöhte seine Jahresprognose und beendete das Quartal mit 95,5 % Vermietungsstand, wobei die Lagerhallenmieten weiter stiegen – ein Beleg dafür, dass die Industrie-/Logistikseite des Komplexes wirklich angespannt ist, nicht nur die KI-Seite. (Analystendiskussion.)

AT&T (T) und die Netzbetreiber. Bei CNBCs Squawk Pod erläuterte CEO John Stankey einen Q2-Umsatzschlag: EPS 0,65 Dollar (gegenüber erwarteten 0,59 Dollar), Umsatz 31,6 Milliarden Dollar, Capex 5,7 Milliarden Dollar (über den erwarteten 5,5 Milliarden Dollar), 432.000 Postpaid-Handy-Neukunden (deutlich über den erwarteten ~338.000), freier Cashflow 4,7 Milliarden Dollar und ein auf 10 Milliarden Dollar erhöhtes Rückkaufprogramm. Diese Capex-Zahl ist die Kennziffer, für die sich Funkturm-REITs interessieren. Doch die Aktie ist im vergangenen Jahr noch immer um rund 15 % gefallen, und Stankey verbrachte einen Großteil des Interviews mit der Erklärung des Grundes: der Wettbewerbsbedrohung durch Starlink im Mobilfunk. Gesunde Ausgaben der Netzbetreiber sind gut für Funktürme; eine von Starlink ausgelöste Margen-Sorge bei den Netzbetreibern ist das Damoklesschwert.

Read-throughs

  • Versorger & unabhängige Stromerzeuger / Stromversorgung. Das dominante Anschlussthema der Woche. Bilicics 7–15 % Versorgerwachstum und "Wachstum bezahlt Wachstum" sowie OpenAI, das seine eigene neue Erzeugung finanziert, deuten beide auf einen mehrjährigen Investitionszyklus für regulierte Versorger und unabhängige Stromerzeuger hin, mit dem Vorbehalt, dass Speed-to-Power viele ineffiziente Gas-Spitzenlastkraftwerke ("große, auf eine Bodenplatte geschraubte Düsentriebwerke") hervorbringt, die Erneuerbare plus Speicher im Zeitverlauf unterbieten können.
  • Elektrische Ausrüstung & Kühlung. Der klarste Weg, wie sich die "Stromknappheits"-These in Gewinne verwandelt. Transformator-/Schaltanlagen-Inflation (Renewable Rides), GE Vernovas ausgebuchtes Turbinen- und Transformatorengeschäft, und Vertivs Kühlungswachstum sagen alle dasselbe: Die Ausrüstung, die Elektronen bewegt und kühlt, ist ausverkauft und wird teurer.
  • Kernkraft / SMR. Die mehrjährige Antwort auf die Stromwand, und sie wird konkreter. Bei Inevitable beschrieb Blue Energys CEO eine Gas-zu-Kernkraft-Umwandlung an der texanischen Golfküste, bei der ein kleiner modularer Reaktor an bestehende Gasturbinen angeflanscht wird, um früher ans Netz zu gehen, gepaart mit einem Crusoe-Rechenzentrumsprojekt von bis zu ~1,5 Gigawatt gleich nebenan, wobei Hyperscaler Kernkraft als Absicherung "verlässlicher Kapazität" gegen Gasversorgungs- und Emissionsrisiken wollen. GE Vernovas eigener SMR (mit Hitachi) ist eine Geschichte für die späten 2030er-Jahre. Übersetzt: real, aber keine Lösung des Mangels in diesem Jahrzehnt.
  • Industrie-/Frachtnachfrage. Über Prologis hinaus sieht der Nachfragehintergrund für Lagerhallen aus wie eine gespannte Feder. Bei FTR | State of Freight berichtete FTRs Avery Weiss, dass die Unternehmensbestände so niedrig sind wie seit November 2021 nicht mehr, und, die Pandemie ausgenommen, das Verhältnis von Lagerbeständen zu Umsatz das niedrigste seit 13 Jahren ist (im Großhandel das niedrigste seit 2012). Niedrige Bestände plus widerstandsfähige Einzelhandelsumsätze ergeben eine Restocking-Konstellation, die tendenziell gut für Industrieflächen-Auslastung ist. Die von ihm genannten Gegenläufer: Diesel wieder bei 5,13 Dollar pro Gallone und Hypothekenzinsen bei 6,55 %.
  • Flexible Last / "eigenen Strom mitbringen". MARAs Thiel lieferte die konträre Anmerkung zur Knappheit: Das US-Netz nutzt mehr als 98 % seiner Kapazität nur an etwa 2 % der Zeit im Tagesverlauf, es gibt also echte Reserven (eine von ihm zitierte Duke-Studie), sofern Lasten gedrosselt werden können, weshalb die Umwandlung von Bitcoin zu KI und Demand-Response Teil der Stromdebatte werden.

What changed

Die Verschiebung dieser Woche war keine Zahl in einem REIT-Modell: Kein großer Vermieter aktualisierte seine Guidance außer Prologis, das sie anhob. Es war der Ton. Monatelang waren die lautesten Stimmen die Bauherren und die Bullen. Diese Woche kamen die Skeptiker mit Konkretem: einer fallenden Kapitalrenditekurve (Chanos), einer Kreditherabstufung und einer Kapazitätslücke bei Oracle (Zitron), und einem unverblümten "in drei bis fünf Jahren abgeschrieben" von einem Marktveteranen, der eine Brokerage führt, keinen Leerverkaufsfonds (Peterffy). Die Nachfrage hat nicht nachgelassen; wenn überhaupt, stiegen die Capex-Prognosen erneut an. Was sich geändert hat, ist, dass zum ersten Mal seit einiger Zeit die Frage, "wer eigentlich eine Rendite auf all das erzielt", von Leuten laut gestellt wird, die der Markt ernst nimmt. Das ist die Debatte, die man in die Berichtssaison hinein verfolgen sollte.