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Die Ära der Zinssenkungen ist vorbei, Zinserhöhungen sind zurück - Global Macro - Woche vom 23. Juli 2026

Globaler Makro-Newsletter für die Woche vom 23. Juli 2026. Die Zentralbanken der Welt haben aufgehört, Zinssenkungen zu zählen, und zählen jetzt Zinserhöhungen: Die EZB gilt als hochwahrscheinlicher Kandidat für eine erneute Anhebung im September, Großbritanniens neuer Premierminister erhielt bei Gilt-Renditen von 5% einen Warnschuss der Anleihemärkte, und ein erneuter Energiepreisschock ist die gemeinsame Zündschnur, selbst nachdem die USA ihre schwächste Inflation seit Jahren meldeten.

Global Macro

Woche vom 23. Juli 2026: Die Ära der Zinssenkungen ist vorbei, Zinserhöhungen sind zurück

Noch vor wenigen Monaten bestand das Ratespiel an jedem Macro-Desk darin, Zinssenkungen zu zählen. Wie viele würde die Fed dieses Jahr liefern? Drei? Vier? Diese Woche hat sich das Spiel komplett umgedreht. Die Frage lautet jetzt, in Washington, in Frankfurt und in London, wie viele Zinserhöhungen noch kommen. Die Europäische Zentralbank hat die Zinsen dieses Jahr bereits einmal angehoben und gilt als hochwahrscheinlicher Kandidat, das im September zu wiederholen. Großbritannien blickt auf Kreditkosten von 5%, einen brandneuen Premierminister und den neunten Schatzkanzler in einem Jahrzehnt. Und die gesamte Wende geschah, obwohl Amerika gerade seine schwächste Inflation seit Jahren gemeldet hat. Der gemeinsame Faden, der all das zusammenhält, ist ein erneuter Anstieg der Energiepreise, ausgelöst durch wieder aufgeflammte Kämpfe rund um die Straße von Hormus. Hier ist, was die Podcasts diese Woche tatsächlich gesagt haben.

Auf den Punkt

  • Die Zentralbanken der Welt sprechen nicht mehr über Senkungen, sondern über Erhöhungen. Morgan Stanley weist darauf hin, dass die EZB dieses Jahr bereits einmal die Zinsen angehoben hat und prognostiziert eine weitere Anhebung im September. J.P. Morgan und Bank of America stimmen darin überein, dass September das Basisszenario ist. Der Auslöser: Energiepreise, die wieder nach oben schnellen, während sich der Nahe Osten erneut entzündet.
  • Amerikas Inflationsbericht fiel schockierend schwach aus, und der Dollar kümmerte sich kaum darum. Die US-Verbraucherpreise verfehlten die Prognosen so deutlich nach unten wie seit 2022 nicht mehr, wobei der "Kern"-Wert sogar fiel. Dennoch sprachen Fed-Vertreter weiterhin von Härte, ein Stratege bezeichnete den Schwenk zur Falkenhaftigkeit als "den hawkishsten seit 2022", und der Dollar bewegte sich kaum.
  • Großbritannien ist das Sorgenkind der Woche. Die Rendite zehnjähriger Gilts berührte erstmals seit 2008 die 5%-Marke, der neue Premierminister Andy Burnham musste eine Aussage zurücknehmen, wonach er nicht "vom Anleihemarkt abhängig" sein wolle, und das Land gibt inzwischen mehr für den Schuldendienst aus (über 100 Mrd. Pfund pro Jahr) als für sein gesamtes Bildungssystem.
  • Carry ist "das einzige Spiel in der Stadt". Bei einer Volatilität an den Devisenmärkten auf einem Fünf- bis Sechsjahrestief besagen die Modelle von J.P. Morgan, dass der einzige Trade, der noch funktioniert, das Aufnehmen billiger Währungen (Yen, Schweizer Franken) ist, um damit Hochzinswährungen zu kaufen, wobei der kolumbianische Peso den Großteil der Arbeit leistet. Die eine Gefahr, die das alles sprengen könnte: eine plötzliche Bewegung beim japanischen Yen.
  • Japanische Anleihen blinken weiter Alarm. Die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen erreichte ein 30-Jahres-Hoch, und die große Sorge ist, dass Japans gigantischer Pensionsfonds beginnt, Gelder nach Hause zu holen, was den Yen stärken und den Carry-Trade abrupt auflösen könnte, so wie es im Sommer 2024 geschah.

Was ist neu

1. Der größte Umschwung der Woche: Alle haben aufgehört, Senkungen zu zählen, und fangen an, Erhöhungen zu zählen. Am klarsten formuliert wurde das bei Morgan Stanleys Thoughts on the Market(21. Juli), wo das globale Ökonomen-Team der Bank zusammensaß. Der bemerkenswerteste Satz kam von Jens Eisenschmidt, dem Chefvolkswirt für Europa, der daran erinnerte, dass die Europäische Zentralbank "die Zinsen dieses Jahr bereits einmal angehoben hat", und dass er für September eine weitere Anhebung prognostiziert.

Und hier kommt der Teil, der das Ganze weniger bedrohlich klingen lässt. Eisenschmidt argumentiert, dass die EZB schlicht eine "neutrale" Geldpolitik fährt, Zinsen, die die Wirtschaft weder beschleunigen noch bremsen, derzeit bei 2,25%. Die eigene Schätzung der Bank für das neutrale Niveau liegt zwischen 1,75% und 2,5%. Selbst wenn die EZB die Zinsen im September auf 2,5% anhebt, so formulierte er es, "könnte man mit dem Mikrofon durch den EZB-Rat gehen und würde wahrscheinlich viele Leute sagen hören, nun, das ist immer noch neutrale Politik." Im Klartext: Europa tritt nicht scharf auf die Bremse, es nimmt nur leicht den Fuß vom Gas. Aber die Richtung, betonte er, sei "immer noch nach oben".

Die US-Seite desselben Gesprächs war das Spiegelbild. Morgan Stanleys Chefvolkswirt für die USA, Michael Gapen, liegt tatsächlich mit einer taubenhaften Position außerhalb des Konsenses, er glaubt, die amerikanische Inflation habe bereits ihren Höhepunkt überschritten und werde bis Jahresende auf rund 3% fallen, weshalb seine Prognose lautet, dass die Fed "die Politik dieses Jahr überhaupt nicht ändert". Aber selbst er räumte das Risiko ein: Sollte die Inflation "einfach auf erhöhtem Niveau verharren" und sich weigern zu sinken, "wird die Fed gezwungen sein, im September oder später in diesem Jahr die Zinsen anzuheben". Wenn schon das Abwärtsszenario des taubenhaften Ökonomen eine Zinserhöhung ist, weiß man, wie sehr sich die Stimmung gedreht hat.

2. Und dennoch fiel die US-Inflation schockierend schwach aus. Das ist das eigentliche Rätsel. In J.P. Morgans At Any Rate(17. Juli) legte FX-Stratege Patrick Locke dar, wie schwach der Juni-Inflationsbericht ausfiel: "Kerngüter fielen um 10 Basispunkte. Kerndienstleistungen blieben unverändert. Und, etwas überraschend, war auch die 'Super-Core'-Rate mit minus 20 Basispunkten negativ, was praktisch das erste Mal seit März 2025 war, dass sie geschrumpft ist." ("Super-Core" klammert Lebensmittel, Energie und Wohnkosten aus und ist die reinste Messgröße für den zugrunde liegenden Preisdruck.) Er nannte es "praktisch die zweitgrößte Enttäuschung gegenüber dem Konsens seit Beginn dieses Zyklus", verschlimmert durch einen schwachen Erzeugerpreisbericht am Folgetag und Beschäftigungszahlen, die nur 57.000 neue Stellen zeigten.

Normalerweise drückt diese Kombination den Dollar und belebt Hoffnungen auf Zinssenkungen. Diesmal nicht. Lockes Kollegin Meera Chandan, die die FX-Strategie mitleitet, erklärte, warum: Die Fed habe eine Art "Regimewechsel" durchlaufen. Anhand des firmeneigenen Falken-Tauben-Scorings von Fed-Äußerungen wies sie darauf hin, dass der Schwenk zur Falkenhaftigkeit über zwei Wochen "der hawkishste seit 2022" gewesen sei, getrieben durch die Andeutung "moderat höherer Zinsen" seitens Dallas-Fed-Präsidentin Lori Logan und die Beteuerung des neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, "er werde nicht auf eine einzelne Zahl überreagieren". Ihre Schlussfolgerung: Es sei "noch zu früh, die bullische Dollar-These aufzugeben, zumindest vor der [Fed-Sitzung Ende Juli]".

Warum das für jeden mit Devisenpositionen wichtig ist: Der Dollar wird nicht durch die tatsächliche Inflation gestützt, die ja fällt, sondern durch die Furcht vor Fed-Erhöhungen. Ein schwacher Inflationswert hat diese Furcht nicht getötet, also hielt der Dollar seinen Boden.

3. Großbritannien bekam einen neuen Premierminister, und der Anleihemarkt testete ihn sofort. Andy Burnham wurde am 20. Juli als britischer Premierminister vereidigt, der vierte in der kurzen Regentschaft von König Charles, wie die Moderatoren von PensionCrafts Many Happy Returns(22. Juli) trocken bemerkten. Burnham hatte dem New Statesman ein Interview gegeben, in dem er ein klassisches Programm links der Labour-Mitte skizzierte, großangelegter Sozialwohnungsbau, Rückverstaatlichung von Wasser und Energie, höhere Steuern für Spitzenverdiener, und, am provokantesten, sagte, Großbritannien müsse "aufhören, vom Anleihemarkt abhängig zu sein".

Die Reaktion des Anleihemarkts folgte prompt. Wie Co-Moderator Michael Pugh es formulierte, sagte Burnham "wir wollen nicht vom Anleihemarkt abhängig sein. Und dann bekamen die Anleihemärkte über diese Aussage einen kleinen Wackler, was ihn dazu brachte, seine Worte zurückzunehmen." Burnham verpflichtete sich rasch, an den bestehenden Fiskalregeln festzuhalten, und suchte, vielsagend genug, den Rat von Richard Hughes, dem ehemaligen Leiter der staatlichen Fiskalaufsicht, "wie man Anleihemärkte nicht verschreckt".

Die Zahlen hinter dieser Nervosität sind eindeutig. Die Rendite zehnjähriger Gilts berührte diese Woche 5%, "das erste Mal seit 2008, dass sie dieses 5%-Niveau erreicht hat". Die britische Staatskreditaufnahme lag im Mai bei 23 Mrd. Pfund, dem zweithöchsten Wert für diesen Monat überhaupt, und liegt damit für das laufende Jahr rund 9 Mrd. Pfund über der offiziellen Prognose. Und allein die Kosten für den Schuldendienst der bestehenden Verschuldung dürften dieses Jahr über 100 Mrd. Pfund liegen, etwa 109 Mrd. Pfund, was, wie die Moderatoren anmerkten, "mehr ist als das gesamte Bildungsbudget".

Nach September 2022 begannen Gilts plötzlich, genau darauf zu achten, was britische Politiker taten.

Das ist das eigentliche Vermächtnis der Liz-Truss-"Mini-Budget"-Krise von 2022, und die Folge bezifferte es mit einer IMF-Studie vom Juni: Vor dieser Krise war der Zusammenhang zwischen britischer politischer Unsicherheit und der zusätzlichen Rendite, die Investoren für das Halten langlaufender Gilts verlangen, "statistisch null". Danach fügt eine Standardabweichung mehr politischer Unsicherheit dieser Prämie rund 4,6 Basispunkte hinzu. Die Moderatoren haben dafür einen Spitznamen, die "Idioten-Prämie", und der Punkt ist, dass Märkte lange brauchen, um zu vergessen, wenn Politiker sie erschreckt haben.

4. Das Schatzkanzler-Karussell erzählte seine eigene unangenehme Geschichte. In Bloombergs Merryn Talks Money(17. Juli) staunten Merryn Somerset Webb und John Stepek darüber, dass Großbritannien inzwischen etwa den neunten Schatzkanzler in zehn Jahren hat. Der Favorit für den Posten war Ed Miliband gewesen, bis eine Bloomberg-Leserumfrage ihn zum marktunfreundlichsten Kandidaten kürte, woraufhin sich die Wettquoten zu Shabana Mahmood verschoben und Gilts sowie das Pfund auf die Nachricht hin einen kleinen Erleichterungssprung machten. Was sie beunruhigte: Die Umfrage stellte lediglich das Offensichtliche fest. Wie Somerset Webb es formulierte: Wenn das "einem neu ins Amt kommenden Premierminister als neue Nachricht" erschien, während es für alle anderen keine neue Nachricht war, "dann finde ich das ziemlich erschreckend, und es lässt für die nächsten Jahre wenig Gutes ahnen." Es ist eine kleine Anekdote, aber sie fängt die über dem Pfund schwebende Frage der fiskalischen Glaubwürdigkeit ein.

Die Debatte

Auf der einen Seite: Dies ist der Beginn eines echten Zinserhöhungszyklus, und der Dollar bleibt fest. Der Energieschock ist der Motor. In J.P. Morgans europäischem Zins-Podcast At Any Rate(17. Juli) erklärte Stratege Gendrik Gupta, die Marktpreisbildung für EZB-Erhöhungen habe sich "in den letzten zwei Wochen deutlich nach oben verschoben, nachdem der US-Iran-Waffenstillstand zusammenbrach", und der Markt reagiere nun ungewöhnlich stark auf Erdgaspreise anstatt auf Öl. Bank of Americas Global Research Unlocked(17. Juli) steht auf beiden Kontinenten fest in diesem Lager: Die Bank erwartet, dass die EZB im September anhebt, und ihr US-Team erwartet weiterhin eine Fed-Erhöhung im September mit insgesamt 75 Basispunkten in diesem Jahr, mit dem Argument, dass Vorsitzender Warsh "sein Bekenntnis verdoppelt, die Inflation auf 2% zurückzuführen" und "politisch... dieses Problem" eines anhaltenden Überschießens "nicht auf sich sitzen lassen will".

Auf der anderen Seite: Die Falken haben sich verrannt, und der Treibstoff geht zur Neige. Der sorgfältigste Widerspruch kam von J.P. Morgans eigenem Zinsteam. Gupta selbst sagte, die kumulierte Erhöhungspreisbildung des Marktes sei "grenzwertig zu hoch", da sie "weitgehend mit dem übereinstimmt, was eingepreist war, als Öl noch nahe 100 US-Dollar pro Barrel gehandelt wurde", obwohl der Ölpreis seither zurückgefallen ist. Sein Kollege Aditya Chaudhia hält eine "strategisch bullische Durationsposition" bei deutschen Staatsanleihen (eine Wette auf fallende Renditen) und bezeichnet den jüngsten Ausverkauf als "übertrieben". Bank of America teilt den Unterschied auf eine Weise, die man sich merken sollte: Sie erwartet eine September-Erhöhung, aber danach werde die EZB "die Zinsen 2027 und 2028 recht deutlich senken müssen", da die Inflation schneller falle als von der Bank erwartet. Mit anderen Worten: Die Falkenhaftigkeit dieser Woche könnte der letzte Atemzug der Straffung sein, nicht der erste von vielen.

Und der lauteste Bär glaubt, das gesamte Gebäude stehe kurz vor dem Zusammenbruch. Bei The Julia La Roche Show(21. Juli) argumentierte der erfahrene Investor George Noble, der globale "Liquiditätszyklus habe sich gedreht", explodierende Staatsdefizite und ein globaler Kapitalausgabenboom konkurrierten um denselben Kapitalpool, während gleichzeitig eine hartnäckige Inflation den Zentralbanken kaum Spielraum lasse, mehr Geld zu drucken. Seine Warnung an die Fed: Wenn Warsh angesichts des enormen Kreditbedarfs Amerikas wirklich straffe, "wird der Anleihemarkt implodieren und die Aktienmärkte mit sich reißen", und letztlich werde Warsh "einknicken... er wird lockern. Er wird müssen." Das ist eher die Makro-Einschätzung eines Kommentators als die eines Praktikers, aber es ist die schärfste Version des Arguments "irgendetwas bricht zuerst".

Aktuelle Trades

  • Carry ist, in J.P. Morgans Worten, "das einzige Spiel in der Stadt". Im Global-FX-Podcast der Bank machte der systematische Stratege Antonin Dallaire diesen Punkt klar: Die Volatilität an den Devisenmärkten (sein "VIX für Währungen") liegt auf einem "Fünf- oder Sechsjahrestief", und in einem so schläfrigen Markt gibt es kaum Ertrag außer durch das Kassieren der Zinsdifferenz zwischen Währungen. Ein einfacher Korb, der die fünf höchstrentierenden Währungen long geht und die fünf niedrigstrentierenden short, ist "seit Anfang Juni um 3-4% gestiegen", auch wenn er ehrlich einräumte, dass "zwei Drittel der Performance allein aus der Long-Position im kolumbianischen Peso stammen". Die Short-Seite dieses Trades sind genau die Finanzierungswährungen, die dieser Newsletter verfolgt: "Short Yen, Franken, niedrig rentierende asiatische Währungen oder CAD."
  • Die Carry-Variante der reichen Welt ist eigentlich eine Wette auf Öl. Dallaire merkte an, dass Carry speziell in den G10 "sehr stark den Ölbewegungen ausgesetzt" ist, weil es bedeutet, hochrentierende Rohstoffexporteure gegen den Franken und den Yen long zu gehen. Das ist also kein kostenloses Mittagessen, sondern eine gehebelte Wette darauf, dass Energie fest bleibt und die Volatilität niedrig.
  • Bei Zinsen mag J.P. Morgan eine Wette auf niedrigere europäische Renditen, aber mit Vorsicht. Statt sich der falkenhaften Neubewertung frontal entgegenzustellen, bevorzugt Gupta, eine "Ansicht niedrigerer Renditen" "über Optionen oder andere Proxys wie Swap-Kurven-Steepener" auszudrücken, und Chaudhia hält gerne Duration in zehnjährigen deutschen Bunds, jetzt, da die Renditen am oberen Ende ihrer Spanne von 280 bis 315 Basispunkten liegen.
  • Die frischeste taktische Warnung betrifft den Yen. Dallaires einzig markiertes Risiko für den gesamten Carry-Komplex: "Eine Kniereflexbewegung beim Yen könnte eine breitere Neubewertung des Risikos im gesamten Carry-Komplex auslösen." Der rote Faden durch alle Yen-Diskussionen bleibt derselbe wie in den vergangenen Wochen, das Paar schleift sich weiter Richtung Schwäche, aber das Risiko einer plötzlichen Umkehr macht eine offene Short-Position gefährlich, weshalb Optionen mit definiertem Risiko der Weg sind, um nachts ruhig zu schlafen.

Weiterführende Effekte

  • Japans Pensionsfonds ist der Schwungfaktor, den niemand kontrolliert. Das war der meistdiskutierte Mechanismus der Woche. Die Tokio-Strategin von Bank of America skizzierte das Szenario: Sollte Japans gigantischer öffentlicher Pensionsfonds (GPIF) nur 5 Prozentpunkte aus ausländischen Anleihen zurück in japanische Anleihen umschichten, entspräche das etwa 21 Billionen Yen an neuer Nachfrage nach japanischen Staatsanleihen, "größer als ein Monat [des] Netto-JGB-Angebots", und rund 130 Mrd. US-Dollar, die nach Hause geholt würden. Ihre vorsichtige Formulierung: "Wir sagen das nicht voraus, aber sollte es passieren, wäre es unterstützend für den Yen und noch unterstützender für die JGBs." Bei Merryn Talks Money brachte John Stepek die düsterere Version klar auf den Punkt: Die Deutsche Bank hat darauf hingewiesen, dass die Repatriierung bis zu 10% von Japans BIP erreichen könnte, und "wenn sich das plötzlich umkehrt, könnte eine ganze Menge Geld aus verschiedenen Anlageklassen abfließen, einschließlich heißer Tech-Aktien."
  • Die Schwachstelle des Euro sind französische Anleihen, nicht der Euro selbst. Die Europa-Strategin von Bank of America wies darauf hin, dass, sollte dieses japanische Geld tatsächlich heimkehren, der Verkaufsdruck auf europäische Anleihen insgesamt moderat ausfallen würde, aber am härtesten Frankreich treffen würde, "wo wir derzeit auch auf politischer, budgetärer und Rating-Seite erhöhter Unsicherheit gegenüberstehen". Sowohl Merryn Talks Money als auch das Zinsteam von J.P. Morgan identifizierten französische Staatsanleihen als das verwundbare Glied. Peter Boockvar fügte im ITM Trading Podcast(17. Juli) den Datenpunkt hinzu: Frankreichs zehnjährige Kreditkosten "handelten diese Woche auf einem 17-Jahres-Hoch".
  • Behalten Sie den VIX im Auge, sollte Japan jemals handeln. Bei RenMac(17. Juli) sagte das Team auf die Frage eines Hörers nach einer Wiederholung des Volatilitätsschocks vom August 2024, der Yen befinde sich "in der Zone, in der sie historisch etwas unternehmen" bei Interventionen, aber es gebe "keinerlei Anzeichen, dass sie bereit sind, etwas zu unternehmen". Ihre scharfe Schlussfolgerung: Sollte Japan tatsächlich handeln, werde daraus "ein Makroereignis", und wenn es ein Makroereignis ist, "dann sieht der VIX billiger aus", das heißt, die Ruhe an den Aktienmärkten unterschätzt dieses Tail-Risiko. Sie argumentierten auch, dass der heutige Carry-Trade "deutlich weniger Kraft" habe als vor drei bis fünf Jahren, weil sich die Zinsdifferenzen verengt haben und die Kosten für die Absicherung der Währung "sehr, sehr hoch" geworden seien.
  • Japanische und europäische Anleihen belasten US-Staatsanleihen und Gold. Boockvar verknüpfte die Fäden: Da die zehnjährige japanische Rendite auf einem 30-Jahres-Hoch liegt und Japan der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen ist, könnte jede Repatriierung "zu Dollarschwäche und schließlich... zu Goldstärke führen". Aber noch nicht, wie er zeigte: Die zehnjährige US-Rendite ist von 3,94% (an jenem Freitag Ende Februar, bevor der Nahost-Konflikt aufflammte) auf inzwischen 4,53% gestiegen, ein Anstieg um 60 Basispunkte, der vollständig eine Realzinsbewegung ist, und "dieser Realzins... ist ein wesentlicher Gegenwind für Gold gewesen." Trotz aller Dramatik habe der Dollarindex, wie er anmerkte, lediglich einen Sprung auf "100 bis 101" geschafft, obwohl der Markt von der Einpreisung zweier Fed-Senkungen zu einigen Erhöhungen umgeschwenkt sei. Seine Einschätzung: Die Dollar-Rally geht der Puste aus.
  • Das Inflationsproblem der Eurozone ist inzwischen ein Gasproblem, kein Ölproblem. In J.P. Morgans Inflations-Marktpodcast At Any Rate(20. Juli) legte Strategin Frida Infante dar, wie die Juni-Inflation dank niedrigerer Ölpreise auf 2,8% (von 3,2%) fiel, der neue Anstieg jedoch durch Erdgas getrieben wird (TTF bei rund 58 Euro pro Megawattstunde, dem höchsten Stand seit April), und "die Sensitivität [der kurzfristigen Inflation] gegenüber Gas hat zugenommen". Sie wies auf die regionale Spaltung hin, die für jeden relevant ist, der europäische Spreads handelt: Frankreich fiel bis auf 2%, während Spanien hartnäckig bei 3,6% verharrte. Und sollten die Kämpfe eskalieren und die Straße von Hormus stören, "besteht das Risiko, dass Brent zurück in Richtung 100 US-Dollar pro Barrel drängen könnte".

Was sich geändert hat

Am vergangenen Donnerstag war die Geschichte noch Amerika: ein schockierend schwacher Inflationswert, den der Dollar abschüttelte, und ein in die Enge getriebener japanischer Yen. Beides stimmt nach wie vor. Aber diese Woche weitete sich der Rahmen zu etwas Größerem, einer synchronisierten Wende in der gesamten entwickelten Welt weg von Zinssenkungen und hin zu Zinserhöhungen. Von der EZB wird nun offen erwartet, dass sie im September erneut die Zinsen anhebt (und sie hat dieses Jahr bereits einmal angehoben, eine Tatsache, die vielen Leuten offenbar entgangen ist). Großbritannien bekam einen neuen Premierminister und erhielt prompt einen Warnschuss vom Anleihemarkt, mit Gilts auf dem höchsten Stand seit 2008 und einer Haushaltsrechnung, die enger denn je aussieht. Und die gemeinsame Ursache, ein sich erneut eskalierender Energieschock durch die Straße von Hormus, ist die gleiche Zündschnur unter alldem. Das Setup für den Spätsommer: ein fester, aber ermüdender Dollar, ein weiterhin in die Enge getriebener Yen, ein Carry-Trade, der das einzige ist, was funktioniert, aber sich still auf eine einzige kolumbianische-Peso-Position und billige Volatilität stützt, und ein japanischer Pensionsfonds, der auf einem Schalter sitzt, der das Ganze zum Kippen bringen könnte.