# Öl legt wieder zu, Jobdaten heizen sich auf: Mittwochs Fed-Sitzung wird zur offenen Frage - Die Fed und das kurze Ende - Woche vom 27. Juli 2026

> Zins- und Makro-Newsletter für die Woche vom 27. Juli 2026. Ein Ölpreisschock und die niedrigsten Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe seit 1969 haben die Fed-Entscheidung vom Mittwoch von einer Formsache in eine echte Debatte über eine Zinserhöhung verwandelt, während die Podcast-Landschaft gespalten ist, ob Warsh jetzt strafft oder die Daten letztlich Zinssenkungen erzwingen.

## Die Fed und das kurze Ende

### Woche vom 27. Juli 2026: Öl legt wieder zu, Jobdaten heizen sich auf: Mittwochs Fed-Sitzung wird zur offenen Frage

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Vor zwei Wochen schien die Sache entschieden. Ein überraschend kühler Inflationsbericht für Juni hatte eine Zinserhöhung im Juli fast vollständig vom Tisch gefegt und selbst einen Schritt im September in Zweifel gezogen. Dann drehte sich das Bild. Der Ölpreis schoss wieder nach oben, als der Konflikt mit dem Iran eskalierte, die wöchentlichen Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe fielen auf den niedrigsten Stand seit 1969, und Händler bepreisten die Federal Reserve diese Woche still und leise wieder in Richtung Straffung um. Das Ergebnis: Die Entscheidung am Mittwoch, die zweite Sitzung unter dem neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh, wandelte sich von einer nahezu sicheren Formsache zu dem, was ein Moderator als eine der wirklich unsichersten Fed-Sitzungen seit Jahren bezeichnete. Der Konsens lautet weiterhin, dass die Fed die Zinsen am 29. Juli unverändert lässt. Doch die Wahrscheinlichkeit einer überraschenden Erhöhung hat sich binnen einer Woche etwa verdoppelt, der September ist inzwischen mehr als vollständig für eine Erhöhung eingepreist, und das lange Ende des Anleihemarkts hat sich deutlich zurückgezogen: Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte Niveaus, die seit Anfang 2025 nicht mehr gesehen wurden, und die Rendite dreißigjähriger Anleihen schloss so lange über 5 % wie zuletzt 2007. Darunter liegt eine echte, zweiseitige Debatte darüber, ob dies der Beginn einer Zinserhöhungsserie ist oder nur ein Fehlalarm vor letztlich doch kommenden Senkungen. Hier ist, was diese Woche in den Podcasts tatsächlich gesagt wurde, und von wem.

## Kurzfassung

- Die Sitzung am 29. Juli ist plötzlich ein echtes Fast-Münzwurf-Ereignis, keine Formsache mehr. Nachdem die kühlen Juni-Inflationsdaten die Wahrscheinlichkeit einer Julierhöhung vor zwei Wochen auf etwa eins zu sechs (rund 16 %) gedrückt hatten, trieben der Ölpreisschock und die glühend heißen Arbeitsmarktdaten dieser Woche sie zurück auf etwa eins zu drei; das FedWatch-Tool der CME zeigte eine Wahrscheinlichkeit von 64,2 % für keinen Schritt und 35,8 % für eine Erhöhung, und am Freitag bezifferte ein auf Privatanleger fokussierter Moderator die Quote auf 38 % [The Financial Exchange Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiRKsxtI1nMZRrZ8tKUDHYAxUJg-2B-2F-2FOOK8HuZgi-2F0uWjLLQ-2BeOZ5WuJZ7ITrkwB9UVYm9pso8YiQLV9FnsN5TwsImk8TC8vh8SYXl-2BgNFQXZg-3D-3DaFoK_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC8XZiu3O30T5SMFKvp088xZd8jNW1aCaPJ1lsYZGy8IsKkQsKWInawGt8Ifiwmi-2FLPXLt3JXMm4U8NU9FO4uM64WNSoU7iffjDdoC7t4N7HbhkEt76C1nxQ1geRe76f6uA-3D-3D) (24. Juli), [One Rental At A Time](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgZ0q-2BJ9AcgkM4L1BY5vQNgpUGVvo2wf-2Fe-2FTDDbvkMzQiCcNPKr1PZ2JzfS-2FTtumomgUR-2BjS4cM3VY9Hq59-2B7Oe99ohvc-2B0349Jf7k3ZQ4TeQ-3D-3DIvEG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC4oSyL4Czoi2yxLy00Xmz4etYpdz0gfK1y-2BYPhUqWWMHOdnStLfHm-2FfQtsz5XMg-2BQ-2BvCi199xKsgL-2B-2FKtCa8PfHygNlzD1GTeG3LQqXK-2BFDKggJ70ygtQkF-2BFx1TjZWDPg-3D-3D) (26. Juli). Nahezu niemand rechnet mit einer *Senkung*.

- Öl ist der Schwungfaktor. Der September-Rohölkontrakt sprang in drei Wochen um rund 25 % (allein in dieser Woche rund 8 %), da der Iran-Konflikt eskalierte und Schifffahrtsrouten geschlossen wurden, was das gesamte kurze Ende mit nach oben zog; die Rendite zehnjähriger Anleihen erreichte kurzzeitig 4,7 %, das höchste Niveau seit Anfang 2025 [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKxXpSi15o1tBJ0NMmS5mu-2Bappfd6Z3nmhkFCHNv8hotqNEn5sudBRRiVJp4ZjHyeLczQJe6dORyi-2B6jVFjXl1G7LBSJdn0yXL9drh4Sheyw-3D-3Dy-El_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC99gsPr-2Bf7uHg9RUeW6AqrKpiRssDKFesbcbV-2FLjOvJ-2BtTtYposV3tqFWBLHGOOyyLvAaxkjWAYw9HnATNbraVYLKnq6tmuat5k4UfomEdHpSZORh9o3-2FW0bGqVCJfxCiA-3D-3D) (24. Juli). Mehrere Podcasts waren sich einig, dass die Desinflationsgeschichte davon abhängt, ob sich der Ölpreis beruhigt.

- Die Debatte ist wirklich ausgeglichen, hat aber eine ungewöhnliche Form: Viele meinen, die Fed *sollte* abwarten (Morgan Stanley, PIMCOs Richard Clarida, Citi), während eine lautstarke Minderheit argumentiert, Warsh *werde* erhöhen, manche, um seine Glaubwürdigkeit im Kampf gegen die Inflation zu beweisen, andere, weil sein eigenes Komitee inzwischen mit Möchtegern-Falken besetzt ist. Am meisten beachtet wird am Mittwoch nicht der Zinssatz selbst, sondern wie viele Mitglieder abweichend stimmen und ob Warshs Erklärung Andeutungen zum September enthält.

## Was ist neu

**Die Sitzung am 29. Juli hat sich von einer Formsache zu einem echten Fragezeichen gewandelt.** Die größte Veränderung dieser Woche ist, dass die nächste Fed-Entscheidung tatsächlich spannend geworden ist. Bei The Financial Exchange gingen die Moderatoren die genaue Marktbepreisung durch: Vor Mittwoch zeigte das FedWatch-Tool der CME (das Zinsterminkontrakte in implizite Wahrscheinlichkeiten übersetzt) "eine eingepreiste Wahrscheinlichkeit von 64,2 %, dass es keine Erhöhung gibt" und "eine Wahrscheinlichkeit von 35,8 % für eine Erhöhung", was sie als ungewöhnlich offen bezeichneten: "wir haben schon lange keine Sitzung mehr erlebt, die derart in der Schwebe ist" [The Financial Exchange Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiRKsxtI1nMZRrZ8tKUDHYAxUJg-2B-2F-2FOOK8HuZgi-2F0uWjLLQ-2BeOZ5WuJZ7ITrkwB9UVYm9pso8YiQLV9FnsN5TwsImk8TC8vh8SYXl-2BgNFQXZg-3D-3DPtDw_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC8ufPKISusSvVn-2FbeIrv74jDPpLdLl-2BfF4VG7i16f-2FkGXRW40gxn70IKavYxpku74odnbmm0xyA-2ByWutNWFXXpy6JKR49k7ex0m3lp-2BstQV5Mi43rFiZjAR-2FKaekDrKQNg-3D-3D) (24. Juli). Sie machten einen scharfen, kontraintuitiven Punkt: Die Märkte sind Warsh gegenüber so misstrauisch, dass selbst ein *Halten* jetzt als taubenhafte Überraschung zählt: "Wenn die Fed bei dieser Sitzung nichts tut... schafft sie damit implizit eine lockerere Geldpolitik, weil der Markt gerade auf die Wahrscheinlichkeit bepreist ist, dass tatsächlich erhöht wird." Marc Chandler, Chefmarktstratege bei Bannockburn, brachte die Bewegung auf den Punkt: Die Wahrscheinlichkeit einer Julierhöhung liege "jetzt bei etwa einem Drittel, verglichen mit vielleicht so etwas wie einem Sechstel... sie hat sich diese Woche im Grunde mehr als verdoppelt", und er machte dafür klar den Ölpreis verantwortlich [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKxXpSi15o1tBJ0NMmS5mu-2Bappfd6Z3nmhkFCHNv8hotqNEn5sudBRRiVJp4ZjHyeLczQJe6dORyi-2B6jVFjXl1G7LBSJdn0yXL9drh4Sheyw-3D-3DrqvH_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC0Jbsmx-2BnQkuTrshE-2Fnzt-2FB9BvH1oxcIlaHCN1-2BeRWcrkvFFxVHRSr0qCXKIaHnCR3MpJYWoWq51tRlMJUbgEN0IjX5OcjRdnwzsluUsxVSEpgIyQddt5BuOhEbFXvaVIw-3D-3D) (24. Juli). Das Zinsteam von J.P. Morgan bezifferte dieselbe Zahl, "wir haben etwa 9 Basispunkte Risikoaufschlag für eine Erhöhung bei dieser Sitzung eingepreist, das sind rund 40 %", und stufte die Sitzung als "wirklich ziemlich live... eine bemerkenswerte Kehrtwende gegenüber, sagen wir, vor etwa 2 Wochen" ein [At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhj1HEBDyStR9o4p-2Bkh-2BaneSQ6Ok5Pgpr9x0Pb-2ByUSQ2SW3NRZ9oUNEFXsQpI0cb-2FLsaK7IC5SBQQ3YEKa0WIEpvrCc-2B3SAIpz1ZAycys-2FFcQ-3D-3DrdSt_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1MDd5YOtJa21ufrcLGcADqGGeHCewSbl1X52dXX0UxQ-2FF5HWSQ5LF5f1tz8wiX4Joc2io4njZcJ4QoRaBnMIO0DuzNjgB-2Bjuj7lcZ5YWu5DaTeabqhlC5uW9COKo8aeRQ-3D-3D) (24. Juli).

**Öl kam mit Wucht zurück und zog damit das gesamte kurze Ende des Anleihemarkts mit sich.** Der mechanische Treiber der Woche war Energie. Chandler beschrieb das Ausmaß der Bewegung: "Ich schaue auf den September-WTI-Kontrakt. Der ist geradezu explodiert. In den letzten drei Wochen um fast 25 % gestiegen. Allein in dieser Woche um fast 8 %", ohne erkennbare "kurzfristige Ausfahrt für die USA gegenüber dem Iran" [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKxXpSi15o1tBJ0NMmS5mu-2Bappfd6Z3nmhkFCHNv8hotqNEn5sudBRRiVJp4ZjHyeLczQJe6dORyi-2B6jVFjXl1G7LBSJdn0yXL9drh4Sheyw-3D-3D-U6D_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC28PDQRPmx7EjXadUFNBPc1FC2pKckyrG-2BHFR1zK0Nz06la5N6CJRI8gVBYabemEnp5qVTUioS-2FmbNeAvyWc170XmZOVZ6plhBkOeuwquSbJYg3MQWyyvudaJq6PEIbNWg-3D-3D) (24. Juli). Beim RenMac-Podcast Off-Script erklärte Policy-Analyst Steve, *warum sich dieser Ölschock anders anfühlt* als die frühere Schreckensepisode während des Waffenstillstands: Die strategische Erdölreserve der USA "ist weitgehend aufgebraucht, wir können darauf jetzt also nicht wirklich zurückgreifen", alternative Schifffahrtsrouten "durch Oman oder das Rote Meer... sind jetzt blockiert", und der Iran "muss nur ein Schiff nach dem anderen angreifen, um genau diese Vertrauenskrise auszulösen" [RenMac](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3MIbe1w0bvsDHFKKVOtFDhzKk0oTQn0oBiwDtqCHnow1GDdh0WC9Jgx1rLPx5Q8rBC2SI7gTMu6Z2Uuw1VUYdvOSyIoQRVTnJ6nMv954Z3Q-3D-3DkqOa_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC2av38gZvMPBuVJJMuIte1d1KN7aFrkTXmaoQx-2Ba-2BSixr3k8v0-2BN3CMLOid3yRMzs0kEYcpt2mhQY0Z7Ep1biSUEuojOoX6AMfb22pjpgaTUk4H2Lx9AEt3bRCmRFiAk6Q-3D-3D) (24. Juli). Die Auswirkungen am Anleihemarkt waren direkt. Chandler stellte fest, die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen habe "gerade gestern 4,7 % erreicht, das höchste Niveau seit Anfang 2025", und der Anstieg der kurzfristigen Zinserwartungen (um rund 13 Basispunkte auf Wochensicht) habe die langen Renditen mit nach oben gezogen. Das Team von Key Wealth ergänzte, die Rendite dreißigjähriger Anleihen habe nun "12 Sitzungen in Folge über 5 % geschlossen... die längste Serie über 5 % bei einer 30-jährigen Anleihe seit 2007", bei einer zehnjährigen Rendite von rund 4,5 % und Händlern, die erneut "anfangen, auf 5 % zu schielen" [Key Wealth Matters](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjvxVMqtii9FcFbo23HxqkjEV1o7pJ6WQk3grS8In7EGZput6Ez-2BuG-2FIy-2FJ4BOPRl6UdaHyf9TOlOUpmx1F26c1U-2F-2BllklgQr8BYqg4nDm46w-3D-3Dedcv_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCxPpMDTpDoOrgQPGwfX0XLltfKrQg7folOeBaacodV64R5ZdOGwlJbvgIjcXtOg76pnhqc6D0SjRSZrIGaZGvp3HoX9qz2Wu1W5a-2Fp0yfIiJtD6CvJmvQAHlXXdIgvT8kQ-3D-3D) (24. Juli).

**Der Arbeitsmarkt lieferte eine Zahl, die so stark war, dass sie eine Erhöhung leichter zu rechtfertigen macht.** Der zweite Datenpunkt, der die Quoten neu ausrichtete, war der Arbeitsmarkt. Chandler: "Wir sahen die wöchentlichen Erstanträge stärker als erwartet fallen... die Erstanträge waren die niedrigsten seit 1969" [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKxXpSi15o1tBJ0NMmS5mu-2Bappfd6Z3nmhkFCHNv8hotqNEn5sudBRRiVJp4ZjHyeLczQJe6dORyi-2B6jVFjXl1G7LBSJdn0yXL9drh4Sheyw-3D-3D_RfH_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2F78QcBtggO35QB7MTQdDsyWZ9VzHIiOIe9heeRT-2BSxYo18lwI8hGk2GSxNDt-2FUS3CfiMbJIFodZDIAuvqcP8nK6jM6LkCxK3sfqxXjlM-2BElZXd3i5ZnvBj7YZephjIONg-3D-3D) (24. Juli). J.P. Morgan nannte denselben Punkt als Grund, warum sich die Fed einen hawkishen Ton leisten kann: "Die Erstanträge markierten diese Woche ein Mehrjahrzehnte-Tief. Das deutet vielleicht darauf hin, dass die... vorausschauenden Erwartungen für die Arbeitslosigkeit weiterhin sinken könnten" [At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhj1HEBDyStR9o4p-2Bkh-2BaneSQ6Ok5Pgpr9x0Pb-2ByUSQ2SW3NRZ9oUNEFXsQpI0cb-2FLsaK7IC5SBQQ3YEKa0WIEpvrCc-2B3SAIpz1ZAycys-2FFcQ-3D-3DtuvN_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCwX17JAroArnvn65-2BPPmMMDFHvoM3PhOGsREJ8p7bwFOxGz1LcGOi5U7ja-2BvE9jLe0TPTFvcwMh8I6203Me8GWN18846G6GlMQhG-2B8LslgcY-2FoAH-2FwFPghPSTNGwuw1QqQ-3D-3D) (24. Juli). Die praktische Lesart: Bei weiterhin niedriger Arbeitslosigkeit (rund 4,2–4,3 %) hat die Fed keine arbeitsmarktbedingte Entschuldigung, bei der Inflation nachsichtig zu sein, weshalb das Falken-Argument lauter wurde, obwohl der Juni-Inflationswert selbst schwach ausfiel.

**Warshs eigenes Komitee ist der eigentliche Falke im Raum, und es hat sich dieses Jahr stark gedreht.** Die aufschlussreichste Erklärung dafür, *warum* Erhöhungen überhaupt auf dem Tisch liegen, kam von Richard Clarida, dem früheren Fed-Vizepräsidenten, der jetzt für PIMCO berät. Er wies darauf hin, dass der Vorsitzende nur eine Stimme hat und Warsh ein Komitee geerbt hat, das straffen will. Im März "schrieb niemand eine Zinserhöhung für 2026 auf, und 12 Personen eine Zinssenkung." Bei Warshs erster Sitzung im Juni "schrieb nur noch eine Person eine Zinssenkung auf und neun Personen eine Zinserhöhung. Es ist also dasselbe Komitee" [Macro Hive Conversations With Bilal Hafeez](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0wy6sZNpFdowcRbYoDrud7uwggrA9lCkt81xe5-2FUK6UXg-2F8i3JcGZZo1uJQjPyxae6JBlR5W373fNKOm9jrRGWV5kLCVzbnnAun1bBpcY3Q-3D-3DHuu1_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCwkzyn1HVq0OQt-2B2e4SaIr4iGEZsD23lErxkdk6NLjeIsHsRRu0sKnW-2B1tcTuT-2FOWcHb7mQc4SYoEz-2F7bXUZH585rEpZxgf7V1QKd43QXadyLgraqJ6tQA-2Bl1F7phmxGDA-3D-3D) (24. Juli). Rajiv Jain von Key Wealth beschrieb die Spannung vor der Sitzung ähnlich: Die 18 stimmberechtigten Mitglieder ohne den Vorsitz sind "Berichten zufolge gleichmäßig gespalten, wo sie stehen, was Zinserhöhungen in diesem Jahr angeht. Und es könnte darauf hinauslaufen, dass Warsh die entscheidende Stimme ist", weshalb "der Ton hawkish sein dürfte, selbst wenn die Zinsen gehalten werden" [Key Wealth Matters](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjvxVMqtii9FcFbo23HxqkjEV1o7pJ6WQk3grS8In7EGZput6Ez-2BuG-2FIy-2FJ4BOPRl6UdaHyf9TOlOUpmx1F26c1U-2F-2BllklgQr8BYqg4nDm46w-3D-3D6A5d_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCwOFBDVVf1DOjllwhzhjMHTy5iUYESF98AuZKbGg7XBFkg0qVTdPjoW45J9VClYLijtWxUmmR-2Fe4zXK8COjWjlxIeilJOPqbPidxnZebAg4hkVOZ6msGoWgS6I4Er-2F4zGA-3D-3D) (24. Juli). Deshalb ist die Zahl, auf die es am Mittwoch ankommt, die Zahl der Gegenstimmen: Michael Zuber von One Rental At A Time bezeichnete "zwei Gegenstimmen als sicher" und meinte, 9-3 stehe "vielleicht fifty-fifty", während er sich fragte, ob Warsh selbst für eine Erhöhung stimmen könnte, um ein Zeichen zu setzen [One Rental At A Time](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgZ0q-2BJ9AcgkM4L1BY5vQNgpUGVvo2wf-2Fe-2FTDDbvkMzQiCcNPKr1PZ2JzfS-2FTtumomgUR-2BjS4cM3VY9Hq59-2B7Oe99ohvc-2B0349Jf7k3ZQ4TeQ-3D-3Dqgay_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2BbKvasSjseQDjDwJx7vo6hpBRU07tOmzUiiUsCofRy9L4Q8RqbRoHC6MAbiosB-2FG2iTCpGwgQ3qytzjP-2B5AEUfrU9xhFB1uAl4kfSjJqVO9dD2uvBy4E8qAdaZ7erUUVQ-3D-3D) (26. Juli).

**Der Datenparcours landet direkt auf der Sitzung.** Dies ist eine seltene Woche, in der sich Konjunkturkalender und Fed-Sitzung überschneiden. Neil Dutta von RenMac skizzierte die Abfolge: Auftragseingänge langlebiger Güter und Verbrauchervertrauen vor der Mittwochsentscheidung, dann, unbequemerweise, "die Kern-PCE-Inflationszahl, die... nach der Fed-Entscheidung" am Donnerstag kommt, plus der Beschäftigungskostenindex (ein breites Maß für Lohndruck), um die Woche "einzurahmen" [RenMac](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3MIbe1w0bvsDHFKKVOtFDhzKk0oTQn0oBiwDtqCHnow1GDdh0WC9Jgx1rLPx5Q8rBC2SI7gTMu6Z2Uuw1VUYdvOSyIoQRVTnJ6nMv954Z3Q-3D-3DqGZ4_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC97UNA8Z7eqTniaodQCQR69xdFkmJUTJQxbKh2-2BBaWaAbqnv4sVLDG-2B0-2BR9U-2F-2FQhyNVPggrpX7x5LB0C2KgioF1NCA4pyszAivWJt0s0GLqkerWj74z6XIIUx2V2SM-2FGZg-3D-3D) (24. Juli). Kern-PCE, die persönlichen Konsumausgaben, das offizielle Inflationsmaß der Fed, ist die wichtigste Zahl, und sie war das ganze Jahr über der hartnäckige Ausreißer. Die gute Nachricht laut Dutta ist, dass "die Würfel für einen guten Kern-Inflationswert im Grunde schon gefallen sind, weil wir PPI und CPI bereits kennen." Der Fed-Beobachter Nick Timiraos vom Wall Street Journal erwartet laut The KE Report, dass der PCE-Wert "so ausfallen wird wie schon CPI und PPI", also schwach [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhE9Y1p9Io7mmVkHyxmEhC5hqadXtBznt7V3xiO37TrlQ7xe4LzJDoGM68I5OKOf5xkvzxeMhhysd6Du-2FdW7hb4vI3N5Wyi9-2Fg6XuzT7NrLDA-3D-3Drop8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC7g-2BKQsPEIW3iL7nIL6Sxxq4s5V6i-2B-2BY0N9-2BMdtXjax6qkjhhFZr8fW7zZPYh0TmNUCZncYiQFvxtRrOtUeJusBB3PEqC9-2B5n0hTXnXn6e3rKibKYRpA4n-2Ba0VkNUOhdVQ-3D-3D) (20. Juli).

## Die Debatte

Dies ist eine echte, im Grunde zweiseitige Debatte, allerdings mit einer ungewöhnlichen Wendung. Ein Großteil der klugen, angesehenen Kommentatoren meint, die Fed *sollte* stillhalten und eine Erhöhung wäre ein Fehler; das Argument für eine Erhöhung stützt sich weniger auf die Daten als auf Politik, Glaubwürdigkeit und ein Komitee, das nach hawkish geschwenkt ist. Hier das jeweils stärkste Argument beider Seiten.

**Das Argument für ein Halten (und letztlich Senkungen).** Die entschiedenste taubenhafte Stimme kam von Citi-Ökonomin Veronica Clark, die glaubt, die Inflationsdaten allein würden die Fed über den Sommer zwingen, Erhöhungen aufzugeben. Ihr Argument beruht auf einer technischen Besonderheit: Die Fed zielt auf die Kern-PCE-Inflation, die mit rund 3,4 % heiß läuft, aber der eng verwandte Kern-CPI liegt bei 2,6 % und fällt schnell. "Wir werden das innerhalb der nächsten zwei Monate unter 2,5 % fallen sehen", sagte sie, und "Ende September bekommen wir Revisionen der Kern-PCE-Inflation... unsere beste Schätzung ist, dass sie den Kern-PCE aus methodischen Gründen um etwa 25 Basispunkte senken werden." Ihr Basisszenario: "Die Daten über den Sommer... werden einfach zeigen, ja, es gibt diese Inflationsrisiken durch Energiepreise und KI... aber der Großteil der Preise, die für Verbraucher zählen... die sind nicht besonders inflationär", sodass die Fed Erhöhungen ausbepreist und, falls die Arbeitslosigkeit wie von ihr prognostiziert auf 4,6–4,7 % steigt, "zwei bis drei Senkungen bis Jahresende" liefert [Research @ Citi](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjEx-2FaVjsGBkC40s5SV1M8RO7PaVo0-2Bjp-2BkyWGkT-2Fdt0ozAa6zCOcBEn7-2BQTBIiJhPRmm160Fk6VWyY2raH1jgzBtJGKkCPUEhjsOq6EwiGFQ-3D-3DS5wG_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCxF4w8Nu6WsFc1LM7P2OTDb9L93QIZiJilBdk1HxR4-2FGhn2rIPDDFAUq0vro-2B1bZlmi5jboHJzxbJHU0UHj77LdhR91vlZErsOUh6bhS1gBQTSDZ0qW9QJB36J8nXsS42Q-3D-3D) (23. Juli). Morgan Stanley traf einen ähnlichen, wenn auch weniger aggressiven, nicht dem Konsens entsprechenden Ruf: Chefvolkswirt für die USA Michael Gapen erwartet, "die Inflation geht bis Jahresende auf rund 3 % zurück und im nächsten Jahr näher an 2,5 %", getragen von rückläufigen Energiepreisen, nachlassenden Zolleffekten und abkühlenden Wohnkosten, sodass "die Fed dieses Jahr überhaupt nichts an der Politik ändert", mit dem ehrlichen Vorbehalt, dass "wenn... die Kernwarenpreise erhöht bleiben" oder der Nahe Osten die Energieversorgung stört, "die Fed im September zu einer Erhöhung gezwungen wird" [Thoughts on the Market](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjyvjDPnKzN8nfmb0XgLh5mqsQxXUKdWNk95q6zKF-2BiwYfLjBzEoVU1gKOZHZeUOjktM7rDkW6L57jRFkZDe30fWcUZmOiFOS-2FoWhcmuGbg0w-3D-3DTst-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2BQ3YQvLC-2BotTEEnVtMSs6tOPopB5GQ9TKg4ODji6MR-2BfU-2BBkdet1HujWpweGZwm7Tn2yi-2F-2BPNaAMySAzNDOJbRkyFnOeOWF63fz-2FbMv8Up3f7RNj9YU-2F2TkkTvJmIAMug-3D-3D) (21. Juli). PIMCOs Clarida vermittelte mit einem klaren Basisszenario: "Wir werden von der Warsh-Fed dieses Jahr keine Erhöhung bekommen. Wir glauben aber auch nicht, dass wir eine Senkung bekommen", mit Senkungen "vielleicht ein- oder zweimal" 2027, sollte die Inflation Richtung 2 % zurückdriften [Macro Hive Conversations With Bilal Hafeez](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0wy6sZNpFdowcRbYoDrud7uwggrA9lCkt81xe5-2FUK6UXg-2F8i3JcGZZo1uJQjPyxae6JBlR5W373fNKOm9jrRGWV5kLCVzbnnAun1bBpcY3Q-3D-3Du9M0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1JU4DFLHtL9mnocpMC4wLvJR0fglFam4wE-2F1QFM3bfCgz7ez0j0ssb9gaS32V5ivG9tOiXOIcN79Jz52xalVzPmkW-2BmQmG5evMg-2B-2Fjj3FuxyT3KxqTgqcrM0tBYz-2Fx-2BXA-3D-3D) (24. Juli). Chandler sagte trotz der höheren Wahrscheinlichkeit, er würde "in dieser Woche gegen eine Zinserhöhung tendieren", weil Warsh "bei seiner zweiten FOMC-Sitzung keine Zinserhöhung will" und weil die Fed weiß, dass höheres Öl "wie eine Steuer auf amerikanische Verbraucher" wirkt, die die Wirtschaft von selbst bremst [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjKxXpSi15o1tBJ0NMmS5mu-2Bappfd6Z3nmhkFCHNv8hotqNEn5sudBRRiVJp4ZjHyeLczQJe6dORyi-2B6jVFjXl1G7LBSJdn0yXL9drh4Sheyw-3D-3DHku__7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC9HDqX103v5WDcv3-2FbibDw8W0x9PPEggDtWW6u6uAahM8uxlC1d5oRlJuL7ZDoY5A7SgefeHWIiRbI7z9bL0cV-2BLIfy9-2FIejQGVn9fvhcdYPCuEiayFOkjPqnzGyS37Sug-3D-3D) (24. Juli). Und Craig Hemke von TF Metals Report erwartet "ein Nicht-Ereignis" und argumentiert, Warsh sei "nicht so hawkish, wie Markt oder Medien ihn hinstellen", und versuche "schlicht, seine Ernsthaftigkeit zu beweisen... er ist keine Marionette Trumps. Also gibt er sich nach außen hart. Am Ende wird er Gründe finden, zu senken... nur noch nicht" [The KE Report](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhE9Y1p9Io7mmVkHyxmEhC5hqadXtBznt7V3xiO37TrlQ7xe4LzJDoGM68I5OKOf5xkvzxeMhhysd6Du-2FdW7hb4vI3N5Wyi9-2Fg6XuzT7NrLDA-3D-3DLrTQ_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC2UuI1SczaocB-2FIMSC0LnKvv6LWjpt9qpL6XlhzIEOIZHm2S4E0JFNQUP2Kt9QBmUz5l95dG1roF0bp-2FRkbkWyDqmH6IPyQkXaFD60s3UyotLB3S4leyEZrp6VB-2FHVxGCQ-3D-3D) (20. Juli).

Es gibt auch eine dezidiert politische Version des taubenhaften Arguments. Bei Marketplace argumentierte Wendy Edelberg, Senior Fellow der Brookings Institution, der Markt unterschätze Senkungen deutlich, weil Warsh still und leise "das intellektuelle Fundament für Zinssenkungen" lege. Ihre Theorie: Die fünf von Warsh eingerichteten Task-Forces, darunter eine zur Frage, wie Inflation gemessen wird, würden "irgendwann einen analytischen Fall für niedrigere Zinsen liefern, ohne jeden Hinweis darauf, dass er auf Druck des Weißen Hauses reagiert", ein "Zufall gemeinsamer Wünsche" mit einem Präsidenten, der ausdrücklich Senkungen will. Sie verwies auf Warshs eigene Worte bei seiner Anhörung zu KI-getriebenen Preissteigerungen: "Wird es die gemessenen Preise im Laufe der nächsten 12 Monate erhöhen? Ich vermute ja. Aber ob das inflationär ist oder nicht, das entscheidet die Federal Reserve. Und dazu werden wir noch etwas zu sagen haben", was sie als "eine außergewöhnliche Aussage... für den Fed-Vorsitzenden" bezeichnete. Ihre Wette: Die Task-Force wird zu dem Schluss kommen, dass KI-bedingte Preissteigerungen "ignoriert werden sollten" und dass alternative Inflationsmaße "zeigen, dass die Inflation niedriger ist, als die offiziellen Indizes andeuten" [Marketplace](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhuw-2F2L6wKKZcUeCDAp6q3HXbF9GjokKTuljeE0pPfC4rqFNLAzf6QuI-2Bk1-2F6DW5jNqFmLtVrHtFdBBCFuTvmzoZASMaw35f9BUsH66XMx2rg-3D-3Dt20y_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1PwMW8gVVDT3UoUC5bADWDY4fNLyz0OmRA-2BxOAwz4EQdJDatTXK476yI7Wh2BuzyGzXAtM6I8bM6n41Er-2Fc2DYm1ls4sH-2BDBYI29v8vnhqMK4XqmTALUkjHt9uRC07wNQ-3D-3D) (20. Juli).

**Das Argument für eine Erhöhung (jetzt oder bis September).** Das hawkische Argument hat zwei Varianten. Die erste ist datengetrieben: Greg Daco, Chefvolkswirt bei EY-Parthenon, sagte, den Fed-Entscheidern gehe angesichts des anhaltenden Umfelds, in dem "die Kerninflation über dem 2 %-Ziel liegt", die Geduld aus, und warnte, "es gibt ein zunehmendes Risiko, dass wir vielleicht nicht bei... der Sitzung nächste Woche, aber eine Zinserhöhung der Fed sehen und möglicherweise mehr als eine im Verlauf der nächsten Sitzungen" [CNBC's "Fast Money"](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOh2Pay-2FGO-2FEBt-2FINHmM-2FqczwD9ju46D1ZxjaCY0Y3UXuzYxMmHHfpsjEsEW7l7toOU6-2FpR4cBZxw70S-2BchUOCP6YXWLz82eD3wyhzO5-2Bka65A-3D-3D-1Y0_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC0-2Ffsv4-2FHPn46emUaT9yVAhqoHFOEFU27QgX3ertyMttEk14A3PxoCEenMTfZkF6s9cqd5PlTzFpVqTSwVlai-2Biu-2BZW7sEdykEITQWqKfAFUq1vjbburmspWfKijgaSabg-3D-3D) (23. Juli). Die zweite, provokantere Variante ist taktisch. Bei RenMacs Off-Script argumentierte einer der Strategen der Firma, Warsh solle *jetzt* erhöhen, gerade weil es billig sei, dies zu tun, solange er noch in einer politischen "Flitterwochenphase" sei: "Nur zu sagen, man sei für Preisstabilität, reicht nicht. Man muss tatsächlich etwas tun und den Märkten zeigen, was das wirklich bedeutet... macht es nicht Sinn, es jetzt zu tun, solange man noch in der Flitterwochenphase mit dem Präsidenten ist... statt bis September oder Oktober zu warten, wenn wir schon nahe an den Midterms sind?" Derselbe Podcast merkte an, dass die Märkte "praktisch zu über 100 % für September eingepreist" sind, was bedeutet, "die Märkte erwarten Erhöhungen schon bevor die Task-Force überhaupt zu ihren Schlussfolgerungen gekommen ist" [RenMac](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3MIbe1w0bvsDHFKKVOtFDhzKk0oTQn0oBiwDtqCHnow1GDdh0WC9Jgx1rLPx5Q8rBC2SI7gTMu6Z2Uuw1VUYdvOSyIoQRVTnJ6nMv954Z3Q-3D-3DSIKP_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC39QVsxyGNQKGnJ1D2t5B7sHdxVkUoVKszJjrgL5cgUsEsBeFcRqfnswP-2F8ueVqRI4kJGh84CfNxWgCZZEYN6dlc88nj5j6aFenZWlJ4kMM9GBfohOoesiNVOlE3CL08Kg-3D-3D) (24. Juli).

Jeff Snider von Eurodollar University lieferte die schärfste glaubwürdigkeitsbasierte Version, warnte aber, sie könne nach hinten losgehen. Seine Sicht: "Warsh muss die Zinsen erhöhen... um hier Unabhängigkeit zu demonstrieren... Tatsächlich lautete der letzte Satz der Erklärung nach der ersten Sitzung: Wir werden Inflation nicht tolerieren. Was hat er dem Kongress letzte Woche gesagt? Wir werden Inflation nicht tolerieren." Snider glaubt jedoch, die zugrunde liegende Wirtschaft schwäche sich bereits ab, sodass eine Erhöhung riskiere, dass sich die Fed "selbst 'trichetisiert'", seine Abkürzung (nach dem früheren Präsidenten der Europäischen Zentralbank Jean-Claude Trichet) für den Fehler von 2008, mitten in einen Abschwung hinein zu erhöhen. Er liest die jüngsten Daten als Nachfragezerstörung, nicht als Überhitzung: "Der CPI ist so stark gefallen wie seit 2020 nicht mehr... es gibt nicht nur keine Belege für Zweitrundeneffekte, es gibt auch mehr als nur ein paar Hinweise auf bereits einsetzende Nachfragezerstörung." Deshalb, so argumentierte er, preise der Anleihemarkt "eine Erhöhung und dann Senkung, Senkung, Senkung" ein, wobei die Rendite zweijähriger Anleihen "wieder auf 4,10er-Niveau" zurückgerutscht sei, "obwohl die Ölpreise wieder im 80-Dollar-Bereich liegen" [Eurodollar University](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhVWPC1Cv9mnJdeM9y-2BBusmOxKyKTAfLLbZ1JwrEtBR6JhkT5No9O9fliyiBDC591V5JaZPKMaH5C2Mp0qZmmjG7FhQzZ7Mx4D56Mk3rfRWgg-3D-3D8cnp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC0wOhEqz0gcbNCVhp9QsvVs-2B25OWCL00XALOVKJRzhe-2BE-2B0pq15lWZmhsNJa1C1NXZKnV-2FxuyIf5AgH8uS24A8PNknifRLIfLUPa6svpihDmpbNg-2Bqj-2B7as6Nk-2FeQQWgcw-3D-3D) (20. Juli).

Am hawkischsten Ende stehen Stimmen, die glauben, dass Zinsen und Inflation strukturell steigen werden, egal was die Fed am Mittwoch tut. Chris Whalen, Vorsitzender von Whalen Global Advisors, sieht "die Rendite zehnjähriger Anleihen sich der 5 %-Marke nähern und... Wohnbaukredite bei 7 %", prognostiziert eine fast zweistellige Verbraucherinflation, getrieben von Rohstoffen (er zitierte einen Sprung von "150 %" bei Schwefel und Schwefelsäure seit Beginn des Iran-Kriegs), und argumentiert, die Fed könne glaubwürdig kein 2 %-Ziel behaupten, "wenn das Finanzministerium ein Haushaltsdefizit von 6 % des BIP fährt"; irgendwann werde "die Fed dieses 2 %-Inflationsziel überdenken müssen, weil es lächerlich ist" [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjkt9O1cA8dRg2XzwbiV3wGRH1LsLfTGNMNQg65-2BzA-2F3q9gq8N-2BgLdJD66K1M8BB4HiPDibq-2B0DnGcNHCwAqKkPJLdddontGzS91qRZoOXBGw-3D-3DuU6P_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC7SSJnj2PI-2BB68WK81HEnwrTgIK7htfr-2FcgA-2Fdy4mt80F2xDL6-2BrYVL-2F-2BcIGmKoozb5-2FlaFnHtEZry5Bfu1V7fqcxj3CKU2le3N6KJvhg8vu3XphUnKH9g-2BAwmZRH9DdYQ-3D-3D) (25. Juli). Investor George Noble untermauerte das fiskalische Argument für höhere lange Renditen mit dem Verweis auf ein Haushaltsdefizit, das "über 2,5 Billionen Dollar" liefe, und aufkommende "Bondmarkt-Vigilanten", allerdings mit einer taubenhaften Wendung für die nahe Zukunft: Wenn die Märkte irgendwann brechen, "wird Warsh nachgeben, so wie sie das alle tun... Der Markt wird ihn zu einer Senkung zwingen" [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOgv3gB8PNi-2FFRBj1Z1jboBCogMx6xM5-2BZo9Q6zfbfc9SiSTZ1eO6xfqma3lVgjFZgjYOgi8VmjmWyCEfwV2wIb69gEx51SaGPyhhkzZGVwe1A-3D-3DCAPy_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2By0MvCZSuHrGk0zAtTbuznb0S66oBhgLgJMPcqXGTUz9vl8c7-2FxK2LHFEvdXqSKXGjNYwE7DkvXcUFG1tGctO5-2FJL0uXdNAf2Ta-2BqTHXb5cjmQapvgHUQbEo-2FOSsOZLxQ-3D-3D) (21. Juli).

## Die Trades im Fokus

- **Die Fed über die Gegenstimmen handeln, nicht über den Zinssatz.** Das FX-Team von J.P. Morgan bleibt vor der Sitzung konstruktiv für den Dollar, sagt aber, der richtige Ansatzpunkt sei das Abstimmungsverhalten, nicht die Schlagzeile. "Ein paar Gegenstimmen wären dollarpositiv am Tag selbst, und alles über ein paar, also 3 oder mehr, wäre meiner Ansicht nach sicherlich sehr konstruktiv für den Dollar", sagte Stratege Patrick Locke und merkte an, die Märkte seien "bereits mehr als vollständig für eine Erhöhung bis zur September-Sitzung eingepreist", sodass sich das Geschehen im Ton und im Endzins abspiele [At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhj1HEBDyStR9o4p-2Bkh-2BaneSQ6Ok5Pgpr9x0Pb-2ByUSQ2SW3NRZ9oUNEFXsQpI0cb-2FLsaK7IC5SBQQ3YEKa0WIEpvrCc-2B3SAIpz1ZAycys-2FFcQ-3D-3DEGsg_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2ByI4u4OxMO1Cker7FXqIkhGjH4bxjG9b6TKu0uuUut0EpVUrGXVtckSugUKJtURKxPEc3nX70alELpEVk8ASsYPMJWVDjlEsaXvqWDV1cNvoSDPjZhjmyns-2BiQ8xpHsHg-3D-3D) (24. Juli).

- **Carry ist "das einzige Spiel in der Stadt", aber die Puffer sind dünn.** Da der Dollar "hinter den Zinsen zurückbleibt" und die Volatilität niedrig ist, bevorzugt J.P. Morgan Carry-Trades (in niedrig verzinsten Währungen leihen, um höher verzinste zu kaufen), mit dem Euro als bevorzugter Finanzierungswährung. Das Team wies aber auf ein akutes Risiko hin: Wenn Zentralbanken aufhören, weitere Erhöhungen zu signalisieren, löst sich der Trade schnell auf, wie diese Woche geschehen, als die südafrikanische Zentralbank überraschend taubenhaft agierte und der Rand "underperformte". Sie warnten außerdem, dass bei anhaltenden Ölstörungen der US-Benzinpreis nach einem weiteren Monat auf "4,20 Dollar" und nach zwei Monaten auf "4,50 Dollar" zurückspringen könnte, Niveaus, die historisch politischen Druck auslösen [At Any Rate](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhj1HEBDyStR9o4p-2Bkh-2BaneSQ6Ok5Pgpr9x0Pb-2ByUSQ2SW3NRZ9oUNEFXsQpI0cb-2FLsaK7IC5SBQQ3YEKa0WIEpvrCc-2B3SAIpz1ZAycys-2FFcQ-3D-3DnqI8_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCyH0U-2BC8QN-2B8LUBH4aLegTrx6PX4oaEn7n7AcgYCc0UQnq5AxCoFwNsZixTgQL78kAEmPpl8sHGvZVVEbXt-2BjSSBZysKFSeNizfW9r778qNtE-2BVtHk6NIzV72hjlx2X5kQ-3D-3D) (24. Juli).

- **Die Duration kurz halten.** Bei einer Inflation, die "hartnäckig um 3 %" verharrt, und einem nächsten Fed-Schritt, der unklar bleibt, argumentierte der Moderator von InvestTalk, "man muss die Duration kurz halten", und warnte, Anleger sollten "größere Ausverkäufe bei Wachstumswerten... ohne eine Rezession wie 2022" erwarten [InvestTalk](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiL3VIWvrwcxYQpZ3peSs1A8pMstTRrC-2FOdImiri2r6lTPLG6XT0-2Fx4z0VGgY9s4Qdniop1S-2Fyr14i-2F9dDZ-2FyrR7qwnIKbOzGJ1AmTocLYc9w-3D-3D6pDF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1ZERAI6xmGUkRC9mb02URuzxt5-2BD0MJUeQju9g8XsnNCR7GQ-2Bn2fIPrZ2mwEPHRWiMSD2SRmhLzy4ks0hgm8k6vetMk47XNUw4DbHv1I8h8qF-2B18smQQF6cW8GnfuNqOA-3D-3D) (25. Juli). Whalens praktische Übersetzung für Hausbesitzer: Hypothekenzinsen bleiben wahrscheinlich "länger höher, irgendwo bei 6,5 % bis 7 %", mit der Faustregel, "1,5 bis 2 Prozentpunkte" zur Rendite zehnjähriger Anleihen zu addieren, um sie zu schätzen [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjkt9O1cA8dRg2XzwbiV3wGRH1LsLfTGNMNQg65-2BzA-2F3q9gq8N-2BgLdJD66K1M8BB4HiPDibq-2B0DnGcNHCwAqKkPJLdddontGzS91qRZoOXBGw-3D-3DXa5E_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC2k1Bl72S9tnIkbHQItSyo20bqay4nvfoufMG6sXt9rD-2BVfMi0j-2BAxYKFTayCkTlT0aTe0AH-2F99vbblvkXvWu72XyKvHP-2B3r8Q2N2Oy-2FfpzPDTV6ojbAHIOcBpjcv3WJzA-3D-3D) (25. Juli).

- **Eine kontraintuitive Wette auf das lange Ende rund um die Entscheidung.** Die Moderatoren von The Financial Exchange wiesen darauf hin, dass eine Erhöhung nur zu rund 36 % eingepreist ist und beide Ausgänge die langen Renditen deshalb in entgegengesetzte Richtungen treiben: Hält die Fed, "achten Sie auf das lange Ende der Zinskurve, weil es meiner Ansicht nach steigt" (ein Halten signalisiert lockerere Politik als eingepreist); erhöht sie, könnte das Signal, dass Warsh "die Wirtschaft bremsen wird, wenn nötig", tatsächlich "das lange Ende der Zinskurve nach innen ziehen" [The Financial Exchange Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiRKsxtI1nMZRrZ8tKUDHYAxUJg-2B-2F-2FOOK8HuZgi-2F0uWjLLQ-2BeOZ5WuJZ7ITrkwB9UVYm9pso8YiQLV9FnsN5TwsImk8TC8vh8SYXl-2BgNFQXZg-3D-3DL1CR_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCy867bYSt4MYfD1DxBSKMrvjXXBHSt7keyAgTxniDHCpK-2Bz-2FNF8-2FJQVYHV-2FtvWFXZTYKbn9ChZz2VTyCqFRfNN-2FeFptc5UbBZKLOMzMYhsdPQ2dLG-2F548U9paVQdum7RQg-3D-3D) (24. Juli).

- **Gold als langfristige Absicherung.** Beim Rule Investment Symposium bekräftigte Nomi Prins, Gründerin von Prinsights, den strukturellen Bullenfall für Gold, selbst bei starkem Dollar: Zentralbanken kaufen weiter zu, "45 % von ihnen bauen ihre Goldbestände aus", und ein EZB-Bericht zeige, dass "Gold die US-Staatsanleihen als Nummer-eins-Reserve" der Zentralbanken abgelöst habe. Sie merkte an, China habe seine Treasury-Bestände "von 1,3 Billionen Dollar... auf 620 Milliarden Dollar... in nur sieben Jahren" reduziert und stattdessen Gold gekauft [Soar Financially](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhqpyDlQsLeRFviBGj2Sc0CJsxIlHzrRCaw5OrI-2BA9nJ0GBCPHRKC-2FFlE1DhDkWkQm5-2BPyoIqAH45qaE8lgRgnVNj5anOs7mem5oZJxcHdEJw-3D-3DK33-_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC752oT6xlHXOPgogcx4Hm1KoSzPdSBScKP-2FwDZHsG5y4cxpeCgU43Rz-2FSoPAoP1u0MntIPK1Q7eCVzYP-2F2PlFMTlpEgpSYih-2BSTTdSEHbSAtpWeqjkZWjHzfNRLjvvlP4w-3D-3D) (22. Juli).

- **Den Hypothekensektor bei den Quartalszahlen beobachten.** Whalen merkte an, dass bei zurückgehenden Zinsen in einer Branche, die sich "positioniert hat, um von höheren Volumina zu profitieren", die Quartalszahlen der Hypothekenfirmen "sehr spannend werden", mit "mehr M&A" und "einigen Überraschungen" zu rechnen sei, "es ist schwer, Zinsen abzusichern, wenn man keine Sichtbarkeit hat" [The Julia La Roche Show](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjkt9O1cA8dRg2XzwbiV3wGRH1LsLfTGNMNQg65-2BzA-2F3q9gq8N-2BgLdJD66K1M8BB4HiPDibq-2B0DnGcNHCwAqKkPJLdddontGzS91qRZoOXBGw-3D-3Db8FD_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCz6Gr03nOnA9n92bfhYTVxMXYESnol33HXadO9PZmDYXUC74ebFVaHXHYdEe4Vo9bSyMGJo9PbWugqypyHdXjkwsiygaCOrVk6kooprxwHuhbJCcOxI46maflOOc9BC5Gg-3D-3D) (25. Juli).

## Übertragungseffekte

- **Ohne Forward Guidance wird das kurze Ende sprunghafter, und jeder Datenpunkt zählt mehr.** Warshs Entscheidung, das nächste Signal der Fed nicht mehr vorab durchzugeben, prägt weiterhin, wie sich kurzfristige Zinsen verhalten, und diese Woche zeigte sich der Preis dafür. Citis Veronica Clark beschrieb die neue Normalität: "Eine Fed in einem Jahr, die weniger Forward Guidance gibt und vielleicht etwas weniger über die Daten spricht... das ist eine viel volatilere Situation für Märkte, die versuchen, die Fed zu bepreisen" [Research @ Citi](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjEx-2FaVjsGBkC40s5SV1M8RO7PaVo0-2Bjp-2BkyWGkT-2Fdt0ozAa6zCOcBEn7-2BQTBIiJhPRmm160Fk6VWyY2raH1jgzBtJGKkCPUEhjsOq6EwiGFQ-3D-3DHTCp_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2FYyy5wAnVpm-2FTxWO-2Bf69VrjVC2b4jTBYG9gYaRYshVDyRe5weazy1OX-2FO-2F3RVL4VhzjtrL91B9J5O6wx-2BqamcswaN2brqco7b3jjUoUbeeQ-2F-2BXf5AcB-2Fz9PFkFBpdaSgQ-3D-3D) (23. Juli). Rajiv Jain von Key Wealth stimmte zu, dass "jeder einzelne Datenpunkt jetzt extrem wichtig wird... der Markt muss selbst entscheiden, was die Fed ohne die Forward Guidance tun würde" [Key Wealth Matters](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjvxVMqtii9FcFbo23HxqkjEV1o7pJ6WQk3grS8In7EGZput6Ez-2BuG-2FIy-2FJ4BOPRl6UdaHyf9TOlOUpmx1F26c1U-2F-2BllklgQr8BYqg4nDm46w-3D-3D_o0d_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC7VKLOLEfe-2FVLynyllkm5DCvIcU1QxepCmqh13mXqgQsIj58x6-2BDAbqiCCEsCaKaS-2FwJZZ4jDSnVJ4lUYk1-2FQszNXinUW1c60eujmBmBhZlVm9fTXxVpyAXDX87i4np9PQ-3D-3D) (24. Juli). Confluence-Stratege Thomas Warsh (nicht verwandt mit dem Vorsitzenden) erklärte die Logik dahinter: Kevin Warsh glaubt, die Fed sei nach 2008 "zu transparent" geworden, Pressekonferenzen, Dot Plots, "länger niedrig"-Versprechen, die zu einer "Zwangsjacke" wurden und die Fed während der "vorübergehenden" Inflationsepisode Glaubwürdigkeit kosteten, und er baut die Kommunikation bewusst zurück, um Flexibilität zurückzugewinnen [Confluence Podcasts](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3wkEfad317Hl2E28Ml6OaZqsTTMSOFNM-2Bas7y7urFcbLraVfj5L2ly0SjIhv7Og3Z6SYYrsiCn6sTDkm4YvI92EAjxN2KJDpVEwI0SqQAdg-3D-3DlYnl_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2FLPWCWQfOh87VJvCXDA0G5nh1q6oIf5OAgJOTmJOj7-2BmTZfYrYENBCIkcDOgCIuRgHj0eE4tpk-2FnajXkxwFliEY-2BJ-2BFWoA0bui6IStg5qF2nWfoycQrFbLs1WNXxWArZw-3D-3D) (20. Juli). Eine Folge davon: Bei einem zurückhaltenden Vorsitzenden werden einzelne Komiteemitglieder marktbewegender, was genau erklärt, warum die hawkischen Reden der vergangenen Wochen einen so großen Teil der Neubepreisung ausgelöst haben.

- **Der Markt hat die Straffung der Fed streckenweise bereits selbst vorweggenommen.** Ein wiederkehrendes Thema war, dass das kurze Ende eine Erhöhung schon eingepreist hat, unabhängig davon, ob die Fed den Leitzins jemals bewegt. Wie es der Hypothekenzinsanalyst von HousingWire Daily formulierte: "Mir sagen Leute, es sei unmöglich, dass wir 2026 eine Zinserhöhung bekommen. Wir haben sie schon bekommen. Die... kurzfristigen Zinsen sind bereits gestiegen, und die Rendite zehnjähriger Anleihen ist bereits gestiegen. Wir haben die Zinserhöhung schon bekommen... man hat sie nur nicht im Leitzins gesehen. Und genau das wollte die Federal Reserve." Seine Lesart ist, dass die Falken, er nannte Amtsträger wie Beth Hammack und Lori Logan, "gewonnen" haben, weil sie den Markt dazu gebracht haben, die Bedingungen zu straffen, ohne dass die Fed politisches Kapital ausgeben musste [HousingWire Daily](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjipb94Mv4gFVIZE6wtGFD5zCKna2jehPW-2B9sYXEiYKzHA1eCwEExe-2BcN5ARmjMxzox5fxqYIEtxIvubFXoSwU15g6O70tiD0k5-2FoyVnoi9yw-3D-3DcBU3_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1i4vPAbnN7zMapDmebo4fP3bBtiZWTLx-2BzmsDp9wJQ-2BN3bJTRWCbI8DI31uxfHLnnFDjpe6Zd-2B-2FtaXJ-2Bl1MCUvnfBLQROCHpJmrhsXAaCqZRJX-2B7yx894c03z-2FVRPZjuQ-3D-3D) (21. Juli). Er wies außerdem auf eine Asymmetrie hin, die man beobachten sollte: Die Fed habe "über den steigenden Ölpreis negativ gesprochen und... nichts gesagt, als er wieder fiel", und modelliert einen Worst-Case-Hypothekenzins von rund 7,25 %, sollte der Konflikt sich hinziehen und der Arbeitsmarkt fest bleiben.

- **Die gesamte Inflationsfrage dreht sich immer wieder um KI, und Warshs Wette darauf.** Mehrere Podcasts machten die kurzfristige "KI-Inflation" am Speicherchip-Mangel und dem für Rechenzentren nötigen Strom fest. PIMCOs Clarida bezifferte es: "Der direkte Effekt auf den PCE-Preisindex durch... höhere Speicher- und Softwarepreise wird der Kerninflation dieses Jahr wahrscheinlich etwa einen halben Prozentpunkt hinzufügen" [Macro Hive Conversations With Bilal Hafeez](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg0wy6sZNpFdowcRbYoDrud7uwggrA9lCkt81xe5-2FUK6UXg-2F8i3JcGZZo1uJQjPyxae6JBlR5W373fNKOm9jrRGWV5kLCVzbnnAun1bBpcY3Q-3D-3DKXmz_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC37PPFswdvWZbmuQW4HJjgCVd6Lz35AkYurNPfhyZ4wFLh9WNomu0GkB4VLuP5xxgfuT1TJ8UQ-2FiOkvZEh-2Bwu4hyhfvkmMv-2FdfJlG9PLgdE4GnJtBcIPqLJmHwSKPfz8UA-3D-3D) (24. Juli). Morgan Stanley zeigte sich entspannter und merkte an, KI-nahe Positionen machten "weniger als 1 % des Warenkorbs" aus [Thoughts on the Market](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjyvjDPnKzN8nfmb0XgLh5mqsQxXUKdWNk95q6zKF-2BiwYfLjBzEoVU1gKOZHZeUOjktM7rDkW6L57jRFkZDe30fWcUZmOiFOS-2FoWhcmuGbg0w-3D-3D5IK5_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC3koC8-2FdUwf8lCGjwnSwFRc0OPXLmtV5Ed54RHvS-2FsKgUxdedi3KFrzRjck1tvMyMEIVyoubJ2D-2Fwo1G4I1VZLgMfe5XvIHNzehKxzIUtc2Fau-2F25P1030IHdQ-2B4Cvfb9w-3D-3D) (21. Juli). InvestTalk verband es mit der realen Welt: Apple habe die Preise für MacBook und iPad erhöht, und es gebe "Gerüchte, dass das neue iPhone Pro... wegen der Speicherkosten einen Aufschlag von 100 oder 200 Dollar bekommt" [InvestTalk](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOiL3VIWvrwcxYQpZ3peSs1A8pMstTRrC-2FOdImiri2r6lTPLG6XT0-2Fx4z0VGgY9s4Qdniop1S-2Fyr14i-2F9dDZ-2FyrR7qwnIKbOzGJ1AmTocLYc9w-3D-3D2eTd_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC3oQL2yZ7cTcf5qEK18Tt6AV5KmVvl5LNU41GAR-2FFH-2FOZLIfnmnBhz3wDBgfs-2F0a9Qc-2BhneKh9XahCuT-2B5AqhUT-2BO3vgIaFtTheS-2FrM0UhdhnP6-2BUn5dAxcpDg96n7i1Dg-3D-3D) (25. Juli). Der entscheidende Punkt: Warsh wettet darauf, dass KI letztlich eine "massive, strukturell disinflationäre Kraft" ist, die die Produktivität steigert und die Preise mit der Zeit *senkt* [Confluence Podcasts](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3wkEfad317Hl2E28Ml6OaZqsTTMSOFNM-2Bas7y7urFcbLraVfj5L2ly0SjIhv7Og3Z6SYYrsiCn6sTDkm4YvI92EAjxN2KJDpVEwI0SqQAdg-3D-3DwBUK_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC7FiidjMkZfhhj7axSHm-2BJWNDNN-2BXwQuhPG3OCNjqneN7md5WqQfum7nnfj5Kli8q67xub4uDUmmMY0ZxvzPmIJ3xftW9CoH6AejRwSSRvSJ2hribkUyypnYGkx8a0Qm6w-3D-3D) (20. Juli), was genau die Annahme ist, die die Falken in seinem eigenen Komitee nicht teilen.

- **Die Bilanz verändert sich still und leise, auch wenn sich der Leitzins nicht bewegt.** Jenseits der Zinsentscheidung gibt es eine langsamere Geschichte darüber, was die Fed besitzt. The Dividend Cafe erklärte, die Fed "schrumpfe die Aktiva in ihrer Bilanz noch nicht", verkürze aber "die Laufzeit der Anleihen, die sie hält", eine subtile Art, ihren Fußabdruck zu reduzieren, und "Warsh macht klar... dass sie planen, davon mehr zu tun" [The Dividend Cafe](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg-2FkO4Y50P8Td8hGuohr36n8bZ1YZT2XI7NrLtp6DmFkq9FioUaqXgu09ZUY9oqMkkT2XQQjnuORYVwY-2B5zxdjwBejuwGFMjp5IG5gV2E-2FmhQ-3D-3DlH83_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCz-2BDzQf-2FhHAJxn9LJTYonYYc9YQybu5dWRwghTaFbsTTN-2FAxmmmsTsMGj-2BXVf04mCF3V7AEkqQyZKR8JfkJnLb-2BncLXQK7oUIZCtO1ZN1gtRyocEE2Oa76vsJndeSY7m7Q-3D-3D) (20. Juli). Nomi Prins ging weiter und behauptete, die Fed befinde sich effektiv "seit Dezember 2025 im QE-Modus", ersetze auslaufende Treasuries und lasse ihre Bilanz "über sechs Monate um rund 250 Milliarden Dollar wachsen" [Soar Financially](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOhqpyDlQsLeRFviBGj2Sc0CJsxIlHzrRCaw5OrI-2BA9nJ0GBCPHRKC-2FFlE1DhDkWkQm5-2BPyoIqAH45qaE8lgRgnVNj5anOs7mem5oZJxcHdEJw-3D-3DeENB_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC1lAvRlxdDjRiuIMh6mhKaDjToU1df74yniEyJHLgKdY-2Bt4V9PmRiEZV0bLTrVA2neGmcTODEFcO9JqufDWtvXE-2B5S3sZK6url8ndy-2BEhv9U7IhMLakYOIqkfxQXVk8pug-3D-3D) (22. Juli). So oder so kann die Task-Force zur Bilanz nicht allein Veränderungen erzwingen: Wie RenMac anmerkte, müssen ihre Jahresendergebnisse "dem Komitee zur Abstimmung vorgelegt werden", sie kaufen Warsh also keine Zeit bei den Zinsen [RenMac](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOg3MIbe1w0bvsDHFKKVOtFDhzKk0oTQn0oBiwDtqCHnow1GDdh0WC9Jgx1rLPx5Q8rBC2SI7gTMu6Z2Uuw1VUYdvOSyIoQRVTnJ6nMv954Z3Q-3D-3DDLlF_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zCzASZIx9EbXH-2Fgik5VQ6MUvl9nqfo9lsP3n-2BO5kOjmYOUfmQpNT9Z1RBMPQgdlayjsVnghylR5Bmxafy7mc1hcf9k8X8v4Sx3T06DGJrRxjOn4jxwN4KUlICw-2BiVcZhpGw-3D-3D) (24. Juli).

## Was sich diese Woche verändert hat

Das kurzfristige Bild hat sich gedreht. Vor zwei Wochen hatte der kühle Juni-Inflationsbericht die Wahrscheinlichkeit einer Julierhöhung auf etwa eins zu sechs gedrückt und die Septembererwartungen von einem Konsens von 80–90 % auf rund 60 % gezogen [Optimal Insights - Mortgage Data & Capital Markets Insights](http://url7324.matterfact.com/ls/click?upn=u001.idHmPrr2Geh7KYLAsTy7NkrIVb-2FgA4pmf2rMXQwGcOjS9QyXwIIsc8qk75jEtrjWTX86Cgz8nTQreIC51v6rNyB0UOFhvnNN9GmjmkmYBnhvTHE2rk30VliWFmRqfj8Kl-2F8sO1-2FpStDYdr4UG0YmHQ-3D-3DRRza_7mLGwmUci-2BLaXswv9WX1yTgqn3Wad-2FotHhzHgSNAZbVPUpOssWamhAADDdWcTo36OUq0KLFvM1QEN2TN9G6zC-2FAPz0JMz-2FJbaoSnKPQyW5QIrR91qJV8kkY92ssKUGvHyw8LCV91JGqXmiobTd7XIqLfoIov8xx9tpGYPiadiASPb2eKPWtoCwWybQ2RAZziNjz3QZoZDpOhcILs-2BdkpWw-3D-3D) (21. Juli). Diese Woche drehten ein Ölpreisschock (WTI plus rund 25 % in drei Wochen) und die niedrigsten Erstanträge seit 1969 das Bild zurück: Die Julierhöhungs-Quote verdoppelte sich in etwa auf rund ein Drittel, der September wurde wieder "mehr als vollständig eingepreist", und das lange Ende zog sich deutlich zurück, die Rendite zehnjähriger Anleihen auf 4,7 %, die dreißigjährige über 5 % für ein Dutzend Sitzungen in Folge. Das Basisszenario bleibt ein Halten am Mittwoch, aber ein *hawkishes* Halten, mit dem eigentlichen Drama bei der Zahl der Gegenstimmen und der Frage, ob Warshs Erklärung still auf den September hindeutet. Zugleich wurde die mittelfristige Debatte kontroverser, nicht weniger: Eine namhafte Gruppe (Morgan Stanley, PIMCO, Citi) sieht eine abkühlende Inflation und dieses Jahr keine Erhöhung, sogar irgendwann Senkungen, während eine ebenso ernstzunehmende Gruppe auf ein Komitee verweist, das sich von 12 Zinssenkungs-Stimmen im März auf 9 Zinserhöhungs-Stimmen im Juni gedreht hat. Und bei einem Vorsitzenden, der sich weigert, seine Hand vorab zu zeigen, verbrachte der Markt diese Woche damit, das zu tun, was er den ganzen Sommer über weiter tun wird: die zweijährige Staatsanleihe, nicht den Fed-Vorsitzenden, als das zu behandeln, was tatsächlich spricht.

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## Vollständige Transkripte mit Matterfact

Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen.

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