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Ein 20-Milliarden-Dollar-Fonds ist geplatzt, Chips sind eingebrochen, und Microsoft ist explodiert - The AI Capex Tracker - Woche vom 3. August 2026

Eine Synthese dessen, was Investoren-Podcasts über KI-Investitionsausgaben für das Wochenende vom 1. bis 3. August 2026 gesagt haben, einschließlich der Zwangsliquidation eines rund 20 Milliarden Dollar schweren, gehebelten KI-Hedgefonds, die den Chip-Crash mit erklärt, ausufernder Credit-Default-Swaps auf die größten KI-Ausgeber, und Jim Chanos zur Halbierung der Grenzrendite der Hyperscaler.

The AI Capex Tracker

Ausgabe vom Montag, 3. August 2026: Ein 20-Milliarden-Dollar-Fonds ist geplatzt, Chips sind eingebrochen, und Microsoft ist explodiert

TL;DR

  • Der Chip-Crash, den der ganze Komplex bislang auf "die Fundamentaldaten" geschoben hat, hatte offenbar einen Namen. Ein rund 20 Milliarden Dollar schwerer, wild überhebelter KI-Hedgefonds, Situational Awareness, geführt vom 24-jährigen Leopold Aschenbrenner, bekam im vergangenen Monat Margin Calls und wurde zwangsliquidiert, und dieser erzwungene Verkauf ist ein großer Grund dafür, dass Speicher-, Neocloud- und Halbleiteraktien 40-60% von ihren Höchstständen fielen. Ken Griffins Citadel sprang ein und kaufte das margenpflichtige Portfolio; die Aktien erholten sich daraufhin schlagartig, und Microsoft verzeichnete den größten Eintages-Marktkapitalisierungszuwachs in der Geschichte irgendeines Unternehmens. (Big Technology, 31. Juli; The Wall Street Skinny, 31. Juli)
  • Die eigentliche Geschichte hinter dem Feuerwerk ist Kredit, nicht Aktien. Die Kosten, die Schulden der großen KI-Ausgeber abzusichern, laufen aus dem Ruder. Oracles Wert liegt auf einem Mehrjahreshoch (~215 Basispunkte, gegenüber ~145 zum Jahresende), SpaceX' Wert ist gesprungen, CoreWeave liegt nahe einem Rekord, und selbst Microsoft, Google, Amazon und Meta sind um 15-20 Basispunkte gekrochen. Die KI-gebundene Anleiheemission erreichte bis Anfang Juli ~270 Mrd. US-Dollar, fast doppelt so viel wie das gesamte Jahr 2025, und sowohl Amazons als auch BlackRocks jüngste Mega-Bond-Deals stießen auf ungewöhnlich schwache Nachfrage. (Eurodollar University, 1. August; Merryn Talks Money, 31. Juli)
  • Und Jim Chanos, in eigenen Worten, lieferte die schärfste Bärenzahl bislang. Die Rendite, die die Hyperscaler auf jeden zusätzlichen investierten Dollar erzielen, hat sich in 18 Monaten etwa halbiert, von ~100% auf ~25%, wobei ein paar Namen jetzt im niedrigen zweistelligen Bereich liegen, und eine bilanzielle Eigenheit schmeichelt dem gesamten Markt, indem sie S&P-Gewinne um ~28-29% wachsen lässt, gegenüber einem Trend von 8-9%. (Prof G Markets, 31. Juli)

Was ist neu

Eine Anmerkung zum Zeitfenster: Dies ist eine Montagsausgabe, sie deckt also das Wochenende plus Freitagabend ab, in etwa Freitag, 31. Juli, bis Sonntag, 2. August. Die letzte Ausgabe (31. Juli) benotete "die Beweis-es-Woche" und trennte Microsoft von Meta. Die Podcasts dieses Wochenendes liefern das fehlende Puzzleteil: warum sich der Kurs so heftig hin und her bewegte, eine erzwungene Fondsliquidation, und was tatsächlich darunter Risse bekommt, der Kreditmarkt. Sortiert nach der Größe des Ergebniseffekts.

1. Der Chip-Crash hatte eine mechanische Ursache: Ein 4-fach gehebelter Fonds wurde liquidiert. Big Technology, 31. Juli, mit Reed Albergotti, Technologie-Redakteur bei Semafor; The Wall Street Skinny, 31. Juli.

Situational Awareness war, wie es ein Moderator formulierte, der reinste Einzelfonds-Ausdruck des KI-Trades, den man bauen konnte. Seine größten Long-Positionen waren die "Engpass"-Namen, die Neoclouds Nebius und CoreWeave, sowie die Speicherhersteller SanDisk und Micron, und er war in Software short (Berichten zufolge in Namen wie Adobe). Das ist eine Wette darauf, dass die Nachfrage nach KI-Compute explodiert, während klassische Software aufgefressen wird. Zwei Jahre lang ging das spektakulär auf: Der Fonds legte seit seinem Start im Juli 2024 um mehr als 1.000% zu und erreichte einen Höchststand von über 45 Mrd. US-Dollar an verwaltetem Vermögen (Chit Chat Stocks, 31. Juli).

Das Problem war der Hebel, Berichten zufolge etwa 4-fach, ohne Absicherung. Als die Speicher- und Neocloud-Namen kippten und Software rallyte, liefen beide Seiten des Buchs gleichzeitig in die falsche Richtung, und die Prime Broker (die Bankdesks, die den Hebel verleihen) begannen, Margin Calls auszusprechen. Aschenbrenner musste verkaufen. Wie Albergotti erklärte, schrieb Aschenbrenner in einer Notiz an Investoren, er habe "nur so weit verkauft, dass er faktisch seine Short-Positionen abdeckte", und berichtete, der Fonds sei im Monatsverlauf um rund 67% gefallen, aber im Jahresverlauf noch immer um ~80% im Plus. Als der Fonds sein Portfolio am Markt anbot, winkten Jane Street und Millennium ab; Citadel sprang ein und kaufte nur den margenpflichtigen Teil.

"Es ist so: Der Markt kann länger irrational bleiben, als man selbst solvent bleiben kann. Wenn man richtig liegt, spielt das keine Rolle… Das hier war keine Archegos-Situation. Wir werfen diesem Typen nicht vor, irgendetwas falsch gemacht zu haben, außer eben kein großartiger Trader gewesen zu sein."

Moderator, The Wall Street Skinny, 31. Juli

Warum das die Zahlen bewegt: Es rahmt die letzten zwei Wochen neu ein. Die vorherigen Ausgaben lasen den Halbleiter-Ausverkauf als eine Wende der Fundamentaldaten. Ein großer Teil davon war ein einzelner Fonds, der abgewickelt wurde. Das ist relevant für die Positionierung, der mechanische Verkäufer könnte jetzt größtenteils fertig sein (manche glauben, der Zwangsverkauf habe den Boden erst geschaffen), weshalb sich die Aktien schlagartig erholten und Microsofts Donnerstagsdruck ins Vakuum hinein explodierte.

2. Das koreanische Epizentrum: Dort, wo die Positionen des Fonds am größten waren, wurde es systemisch. All-In, 31. Juli; The Wall Street Skinny, 31. Juli.

Weil SK Hynix und Samsungs Speichersparte rund die Hälfte von Koreas KOSPI-Index ausmachen, wurde die Abwicklung eines derart großen Fonds in diesen Namen zu einem nationalen Ereignis. Etwa 1,2 Millionen gehebelte koreanische Privatkonten wurden von Margin Calls getroffen, ungefähr jeder 30. Erwachsene, und bei All-In sagte Dave Friedberg, rund 350.000 davon seien bereits vollständig liquidiert worden, wobei diese (bereits veraltete) Zahl weiter steige. Der iShares MSCI South Korea ETF fiel binnen eines Monats um ~34%; ein 3-fach gehebelter Halbleiter-ETF fiel um ~69%. Warum das wichtig ist: Es ist eine lebendige Illustration dafür, wie viel von dieser Rally gehebeltes Privatanleger- und Hedgefonds-Geld war, der Treibstoff, der sowohl den Höhenflug als auch den Absturz verstärkt.

3. Der Kreditmarkt ist das eigentliche Signal, und er blinkt. Eurodollar University, 1. August, mit Jeff Snider; Merryn Talks Money, 31. Juli, mit Kreditstrategin Neil Chadwick.

Sniders Rahmung sollte man sich einprägen: "Alle glauben, die KI-Blase drehe sich vor allem um Aktien… Aber diese hier dreht sich, anders als 1999, ganz um Kredit." Ein Credit-Default-Swap (CDS) ist im Grunde eine Versicherung dagegen, dass ein Unternehmen seine Schulden nicht zurückzahlen kann; steigt sein Preis, zahlen Anleger mehr für den Schutz. Diese Woche erreichte Oracles CDS ~215 Basispunkte (gegenüber ~145 zum Jahresende), SpaceX' sprang auf ~185, CoreWeave näherte sich einem Rekord, und Nvidia, Meta, Amazon und Alphabet erreichten alle neue Höchststände auf niedrigerem Niveau. Das verhaltensbezogene Anzeichen: Bei der SpaceX-Anleihe "kursierten bei den Händlern Preise für einen fünfjährigen Ausfallschutz, bevor die Anleiheemission überhaupt formell angekündigt worden war. Anleger wollten eine Absicherung, bevor es überhaupt Anleihen gab, die man absichern konnte."

Zwei konkrete Risse in den Rohrleitungen:

  • Amazons 25-Milliarden-Dollar-Anleihe in acht Tranchen erhielt erste Orders von ~62 Mrd. US-Dollar, aber nachdem die Banken den Spread verengten, fielen die Orders auf ~41 Mrd. US-Dollar, nur ~1,5-fach gedeckt gegenüber dem ~4-fachen, das Investment-Grade-Deals in diesem Jahr im Schnitt erreichten, und die längsten Anleihen brauchten 18-21 zusätzliche Basispunkte an Rendite, um platziert zu werden.
  • Eine über BlackRock arrangierte Rechenzentrums-Anleihe über 12,5 Mrd. US-Dollar (zur Finanzierung eines für Meta gebauten Texas-Projekts) brauchte fast eine Woche und wurde mit einer Rendite von 7,53% bepreist, eine der höchsten für einen Blue-Chip-Rechenzentrums-Deal in diesem Zyklus.

Chadwicks Ergänzung ist die Schleife der Verkäuferfinanzierung: Alphabets zukünftige Ausgabenzusagen stiegen in drei Monaten um ~500 Mrd. US-Dollar, während der zukünftige Umsatz bei Weitem nicht so stark wuchs, und die Hyperscaler sind jetzt die größten Emittenten von Investment-Grade-Unternehmensanleihen, ein Job, der früher den Banken gehörte. Die KI-gebundene Anleiheemission erreichte bis Anfang Juli ~270 Mrd. US-Dollar, fast das Doppelte von ganz 2025, wobei die sechs größten Tech-Firmen ~194 Mrd. US-Dollar davon ausmachten. Sniders Einzeiler: "Aktien haben den Traum eingepreist. Kredit fragt, ob der Traum die Raten zahlen kann."

4. Chanos, in eigenen Worten: Die Renditen brechen still und leise ein. Prof G Markets, 31. Juli, mit Jim Chanos, dem Leerverkäufer, der Enron vorhersagte.

Die letzte Ausgabe zitierte Chanos aus zweiter Hand. Hier kommt er ausführlich selbst zu Wort, und das Herausragende ist eine Zahl, die seine Firma nach eigener Aussage genau verfolgt, die Grenzrendite des eingesetzten Kapitals, also wie viel zusätzlichen operativen Gewinn jeder neue investierte Dollar bringt:

"Der Großteil der Grenzrendite des eingesetzten Kapitals… hat sich für die Hyperscaler in den vergangenen anderthalb Jahren ziemlich genau halbiert. Unternehmen, die grenzwertig 100% auf ihr Kapital verdienten, verdienen jetzt 25%. Und ein paar der Unternehmen verdienen jetzt im niedrigen zweistelligen Bereich."

Jim Chanos, Prof G Markets, 31. Juli

Sein zweiter Punkt ist ein bilanzieller, der erklärt, warum sich der Markt trotz schwindender Renditen so stark angefühlt hat. Wenn ein Hyperscaler 100 Dollar für ein Rechenzentrum ausgibt, wird das nicht sofort als Kosten verbucht, sondern über 5-10 Jahre als "Abschreibung" verteilt. Aber die Unternehmen, die dieses Geld erhalten (Nvidia, die Energieversorger, die Ausrüstungshersteller), verbuchen es sofort als Umsatz und Gewinn. Diese Diskrepanz, so argumentiert Chanos, ist der Grund, warum die S&P-Gewinne um ~28-29% wachsen, obwohl die Wirtschaft nur ~8-9% rechtfertigen würde. Er merkt an, dass die S&P-Gewinne beim Dotcom-Crash von Mitte 2000 bis Mitte 2001 um 40% fielen, als die Auftragsbücher einbrachen, und dass sein persönlicher "todsicherer" Spätzyklus-Indikator, eine starke Aktienemission, jetzt blinkt, wobei 2026 auf Kurs zu nahezu rekordhohen Aktienverkäufen liegt. Warum das wichtig ist: Wenn der Rückgang der Grenzrendite 12-18 Monate anhält, erwartet er, dass die Chefetagen, die schwören, sie "können das Rennen nicht verlieren", ganz andere Gespräche über die Ausgaben zu führen beginnen.

5. Microsofts rekordverdächtige Erholung bewies, dass der Bullenfall noch lebt. The Real Eisman Playbook, 31. Juli, mit Steve Eisman; Squawk on the Street 10AM, 31. Juli, mit Gil Luria von D.A. Davidson.

In das Vakuum des Entschuldens hinein legte Microsoft das Quartal des Jahres vor und verzeichnete den größten Eintages-Marktkapitalisierungszuwachs, den je ein Unternehmen hatte. Eismans Zahlen: Ergebnis je Aktie von 4,74 US-Dollar (up 30%), Umsatz up 18%, und Azure, das Cloud-Geschäft, an dem die ganze These hängt, beschleunigte auf 43% Wachstum gegenüber 40% im Vorquartal. Der Free Cashflow lag bei 19,6 Mrd. US-Dollar, ein Rückgang von 23%, aber deutlich positiv, und das Management hat den Capex bemerkenswerterweise nicht erhöht. Amazon untermauerte den Bullenfall: Bei Squawk sagte Gil Luria, Jassy habe "die bislang beste Formulierung" geliefert, warum diese Unternehmen ausgeben, AWS wuchs um 37%, eine KI-Umsatz-Jahresrate von 25 Mrd. US-Dollar, und "eine Amortisationszeit von zwei bis drei Jahren bei sechs Jahre haltbaren Chips", wobei die Kapazität für 2027 bereits verkauft ist. Lurias Nachfrage-Anker: OpenAI und Anthropic werden zusammen dieses Jahr mehr als 100 Mrd. US-Dollar Umsatz erzielen, gegenüber annähernd null vor ein paar Jahren, "das ist echte Nachfrage." Warum das wichtig ist: Der mechanische Crash und der Kreditstress sind real, aber genauso real ist das sich beschleunigende Cloud-Wachstum beim disziplinierten Ausgeber. Das ist jetzt ein echter zweiseitiger Markt, keine Einbahnstraßen-Abwicklung.

Die Debatte

Beide Seiten der These der Hyperscaler-Capex von rund 800 Mrd. US-Dollar über die nächsten 12 Monate im Detail betrachtet (das ist die Rahmung von Jefferies' Jason Greenberg bei Squawk on the Street, 31. Juli, wonach der Capex "in Richtung einer Billion Dollar tendiert"). An diesem Wochenende schärfte sich die Debatte um eine Frage: War der Crash eine Warnung der Fundamentaldaten, oder ist einfach nur ein gehebelter Fonds explodiert?

Bulle: Die Nachfrage ist real, die Marktführer sind diszipliniert, und der Crash war mechanisch. Microsoft beschleunigte Azure auf 43%, hielt ~19,6 Mrd. US-Dollar Free Cashflow und hielt den Capex flach. Amazon zeigte eine Amortisationszeit von 2-3 Jahren bei 6 Jahre haltbaren Chips, mit für 2027 bereits ausverkaufter Kapazität, und OpenAI plus Anthropic generieren mehr als 100 Mrd. US-Dollar an sehr realem Umsatz, der direkt durch die Hyperscaler fließt. Und der heftige Ausverkauf war im Wesentlichen ein einzelner, überhebelter Fonds, der zwangsliquidiert wurde, nicht der Markt, der die Fundamentaldaten neu bewertete. Ein KI-Capex-Analyst bei The Rest Is Money, 2. August, ergänzte den bullischen Datenpunkt: Der KI-Umsatz (bereinigt, um Unternehmen herauszurechnen, die sich gegenseitig bezahlen) erreichte in den vergangenen 12 Monaten ~110 Mrd. US-Dollar, ein Plus von 3,5x im Jahresvergleich, und lief bis Juni mit einem annualisierten Tempo von ~175 Mrd. US-Dollar, schneller als das frühe Internet, die Cloud oder Mobile denselben Meilenstein erreichten.

Bär: Die Renditen halbieren sich, die Finanzierung wird zirkulär, und die Rohrleitungen stehen unter Stress. Chanos' Kollaps der Grenzrendite (100% auf 25%, manche im niedrigen zweistelligen Bereich) ist die klarste Bärenzahl dieses Zyklus, und sein Punkt zur bilanziellen Diskrepanz legt nahe, dass die ausgewiesenen Gewinne geschönt sind. Der Kreditmarkt bestätigt das: ausufernde CDS, schwache Anleihenachfrage und ~270 Mrd. US-Dollar an bis Juli emittierten KI-Schulden. Derselbe Analyst bei The Rest Is Money legte den Nachhaltigkeitstest mit Zahlen dar: Die jährliche Abschreibung könnte bis 2028 ~250 Mrd. US-Dollar erreichen, sodass der Sektor, um sich vollständig "selbst zu tragen", Abschreibung, Strom, Gehälter und einen Gewinn, bis 2028 rund 400-450 Mrd. US-Dollar Umsatz bräuchte, gegenüber ~185-190 Mrd. US-Dollar, die für das Gesamtjahr 2026 erwartet werden. Das ist eine sehr steile Rampe, und das durchschnittliche US-Unternehmen gibt immer noch nur ~11 US-Dollar pro Mitarbeiter und Monat für KI-Tools aus. Ben Hunt ging bei Excess Returns, 2. August, am weitesten: Die USA werden inflationsbereinigt so viel für KI-Capex ausgeben wie für die Kriegsführung im Zweiten Weltkrieg (~4-5 Billionen US-Dollar), die Hälfte des BIP-Wachstums 2026 kommt daher, und es kann nicht mehr selbst finanziert werden, sodass, wenn das "Hamsterrad" stoppt, "wir eine ausgewachsene systemische Finanzsystemkrise haben", weil die Kreditgeber diesmal Private Credit und Private Equity sind, nicht die Banken.

Die Synthese. Beide Lager wurden dieses Wochenende gefüttert. Der Bärenfall dreht sich jetzt überwiegend um Kredit und Finanzierung, nicht um die Aktienbewertung, und er ist in realen, beobachtbaren Signalen verankert (CDS, schwache Anleihenbücher, fallende Grenzrenditen). Der Bullenfall ist, dass der mechanische Verkäufer größtenteils ausgespült ist, die Nachfrage echt ist und der disziplinierte Betreiber (Microsoft) weiter compoundiert. Wie es die Moderatoren von The Canadian Investor formulierten, könnte es "irgendwann während dieser ganzen Sache durchaus einen Lehman-Brothers-Moment geben… aber wir sind bei diesem Trade um einiges früher dran, als die meisten Leute denken" (The Canadian Investor, 1. August). Das Zünglein an der Waage ist von "wer kann ausgeben" zu "wer kann die Ausgaben weiter finanzieren, während sich das Kreditfenster verengt" gewandert.

Verkaufssignale, auf die man achten sollte:

  • Eine gescheiterte oder hässliche Anleihen-/Aktienemission. Amazons zu 1,5-fach gedecktes Buch und BlackRocks 7,53%-Rechenzentrums-Print sind die frühen Erschütterungen. Der erste Hyperscaler oder Neocloud, der kein Papier zu einem vernünftigen Preis platzieren kann, ist der Riss.
  • Sich ausweitende CDS bei den Ausgebern und den Neoclouds. Oracle (~215bps), SpaceX (~185bps) und CoreWeave sind die Kanarienvögel; beobachten, ob das Kriechen der Mega-Caps um 15-20bps weitergeht.
  • Weiter fallende Grenzrenditen. Chanos' Kennzahl ist die, die man verfolgen sollte: Wenn die Giganten weiterhin weniger auf jeden neuen Dollar verdienen, fangen die Aufsichtsräte an, Fragen zu stellen.
  • Die 30-jährige Staatsanleihe, die über ~5% bleibt. Ein schuldenfinanzierter Aufbau, der auf eine 5%-plus-Langläuferrendite trifft, wird von Woche zu Woche teurer.
  • Eine zweite Runde von Zwangsverkäufen. Michael Burry nutzte Berichten zufolge die Rally am Donnerstag, um seine bärischen Wetten auf Micron, Nvidia und einen Halbleiter-ETF aufzustocken (Smart Investing, 1. August), eine Erinnerung daran, dass das Entschulden vielleicht noch nicht abgeschlossen ist.

Aktien im Fokus

  • NVDA. Bulle: immer noch der Compute-Engpass, und die realen Umsätze von OpenAI/Anthropic über 100 Mrd. US-Dollar, die durch die Cloud fließen, bestätigen die Nachfrage. Bär: jetzt das Aushängeschild für die Sorge um zirkuläre Finanzierung, seine CDS liegen auf neuen Höchstständen, seine Verkäufergarantien "sprengen den Anleihemarkt", und Michael Burry stockte seine Short-Position bei der Erholung am Donnerstag Berichten zufolge auf. Als Nächstes: das eigene Quartal Ende August, jetzt der Nachfrage-Indikator für den gesamten Komplex.
  • AVGO. Bulle: Das "Eigene-Silizium"-Custom-ASIC-Thema reitet weiter auf der Stärke der Gruppe, da sich Hyperscaler auf hauseigene Chips stützen. Bär: keine eigenständigen Broadcom-Signale an diesem Wochenende, sodass die Aktie auf der Beta des Komplexes mitreitet, und Halbleiter haben gerade eine heftige Zwangsverkaufsepisode durchlebt. Als Nächstes: die Rückwirkungen aus den Custom-Chip-Hochläufen von Amazon und Google.
  • AMD. Bulle: die MI455/Helios-Geschichte von letzter Woche steht weiterhin als Herausforderer-Fall. Bär: ritt in der Entschuldung mit allem anderen den Halbleiterkomplex nach unten. Als Nächstes: das MI455-Produktionstiming und ein zweiter Ankerkunde.
  • MSFT. Bulle: das Quartal des Jahres, Azure beschleunigend auf 43%, EPS 4,74 US-Dollar (+30%), ~19,6 Mrd. US-Dollar Free Cashflow, Capex flach gehalten, und der größte Eintages-Marktkapitalisierungszuwachs eines Unternehmens in der Geschichte; "der Erwachsene im Raum" erneut bestätigt. Bär: Im Call "konnte das Management keine Antwort geben", als nach konkreten Zahlen zur Kapitalrendite bei seinen jährlichen Ausgaben von 175-200 Mrd. US-Dollar gefragt wurde (The Canadian Investor, 1. August). Als Nächstes: ob die Formel aus Capex-Disziplin plus beschleunigendem Cloud-Wachstum hält, während die Ausgaben hochlaufen.
  • GOOGL. Bulle: ein echtes, mehrgleisiges Geschäft (Suche, Cloud, YouTube, Android) mit einem echten Hyperscaler-Burggraben, die Art von Bilanz, die den Aufbau intern finanzieren kann. Bär: verzeichnete seinen ersten je negativen Free Cashflow (-5,9 Mrd. US-Dollar, den ersten seit dem Börsengang 2004), Capex von 45 Mrd. US-Dollar im Quartal (2x gegenüber dem Vorjahr), ein 2026er-Budget von 195-205 Mrd. US-Dollar, das 2027 "deutlich" steigen soll, und zukünftige Ausgabenzusagen, die in drei Monaten um ~500 Mrd. US-Dollar stiegen. Als Nächstes: die 2027er-Capex-Zahl, und ob das Kerngeschäft in sie hineinwachsen kann.
  • AMZN. Bulle: hat sich das Recht verdient auszugeben, AWS +37%, eine KI-Jahresrate von 25 Mrd. US-Dollar, eine Amortisationszeit von 2-3 Jahren bei 6 Jahre haltbaren Chips, und Kapazität für 2027 bereits verkauft; die Aktie stieg um ~15%. Bär: hob den Capex für 2026 auf ~220 Mrd. US-Dollar an (mit Verweis auf Speicherkosten), und seine 25-Mrd.-Dollar-Anleihe stieß auf ungewöhnlich schwache Nachfrage, die Orders fielen nach der Spread-Verengung von ~62 Mrd. auf ~41 Mrd. US-Dollar, nur ~1,5-fach gedeckt gegenüber den sonst üblichen ~4-fach. Als Nächstes: ob das AWS-Wachstum hält, während der Schuldendienst steigt.
  • META. Bulle: die Werbemaschine wuchs weiterhin um ~28%, und die Aktie sieht jetzt günstig aus, was Optionalität bietet, falls Zuckerberg Disziplin findet. Bär: das Flop-Ergebnis der Woche, EPS 6,18 US-Dollar gegenüber 7,14 US-Dollar im Vorjahr (ein Rückgang von ~13% und eine Verfehlung), Ausgaben up 55%, F&E-Ausgaben von 13 Mrd. auf 22 Mrd. US-Dollar hochgeschnellt, Free Cashflow auf 784 Mio. US-Dollar kollabiert, und 279 Mrd. US-Dollar an zukünftigen Leasingverpflichtungen, die noch nicht in der Bilanz stehen (up 53% in drei Monaten), wobei, wie mehrere Moderatoren anmerkten, kein Plan besteht, all den Compute zu monetarisieren, den es aufbaut. Als Nächstes: ein tatsächlicher Monetarisierungsplan für den Compute, der Markt will Details.

Übertragungseffekte

  • Speicher: Hier lebte der Crash, und hier verbirgt sich das nächste Luftloch. SK Hynix meldete eine Versechsfachung des Quartalsgewinns bei Margen über 80%, und fiel trotzdem um ~19%, weil das Unternehmen ~31 Mrd. US-Dollar an Capex ankündigte (up ~50%), was Bullen als Nachfrage lesen und Bären als einen Zulieferer, der auf dem Zyklushöhepunkt expandiert. Micron fiel nach seinen Zahlen auf ~7,40 US-Dollar von ~12,55 US-Dollar (The Macro Trading Floor, 31. Juli). Der MSCI World Semiconductor Index fiel im Juli um ~16%, sein schlechtester Monat seit 2022. Und eine wirklich nützliche Warnung von Smart Investing, 1. August: Jene mehrjährigen Speicherverträge, auf die sich der Bullenfall stützt, könnten nicht halten, wenn die Preise einbrechen, denn wenn man sich bei 100 Dollar pro Einheit festgelegt hat und der Spotpreis auf 20 Dollar fällt, "werde ich diese Verpflichtung einhalten, weil ich muss, aber ich werde nach Ablauf keine Geschäfte mehr mit dir machen." Am umsetzbarsten: Speicher ist jetzt der Trade mit dem höchsten Beta, um den gesamten KI-Trade in beide Richtungen auszudrücken, das mechanische Entschulden ist vielleicht ausgereizt, aber die Angebotsklippe 2028 ist das fundamentale Risiko darunter.
  • Strom und Netz: immer noch die harte physische Beschränkung, und sie wird teurer. Der KI-Capex-Analyst bei The Rest Is Money, 2. August, setzte die Größenordnung ins Bild: Ein einzelnes Nvidia-Rack der neuesten Generation zieht ~100 Kilowatt (wie 50 Wasserkocher auf Volllast), einzelne Rechenzentren sind von ~50 Megawatt vor fünf Jahren auf 500-750 Megawatt bis zu einem Gigawatt heute gewachsen, "wie eine große Aluminiumfabrik", es gibt jetzt einen ~24-monatigen Rückstand beim Kauf von Gasturbinen, das US-Netz war "seit etwa 15 Jahren im Dornröschenschlaf", und die Renaissance der Kernkraft "watet durch Melasse". Neil Chadwick bezifferte die Nachfrage auf bis zu 300 zusätzliche Gigawatt Strom bis 2030, genug für 225 Millionen Haushalte. Am umsetzbarsten: Die Schaufeln der Stromversorgung liefern weiter ab, mit Quanta Services (das Versorgungsunternehmen anheuern, um Kapazität zu bauen) mit einem EPS von 4,24 US-Dollar, up 71%, bei 9,6 Mrd. US-Dollar Umsatz, und Bloom Energy mit einem Umsatzplus von 166%.

Deltas bei den großen Zahlen: aggregierter Capex bei rund 800 Mrd. US-Dollar über die nächsten 12 Monate eingerahmt, "tendiert Richtung eine Billion"; Situational-Awareness-NAV ~45 Mrd. auf ~10 Mrd. US-Dollar, ~4-fach gehebelt, +1.000% seit dem Start im Juli 2024, ~67% im Monat im Minus; 1,2 Millionen koreanische Margin Calls (~350.000 bereits vollständig liquidiert); Oracle-CDS ~215bps (von ~145), SpaceX ~185bps; KI-Anleiheemission ~270 Mrd. US-Dollar bis Anfang Juli (~2x 2025), die Top sechs ~194 Mrd. US-Dollar; Amazon-Anleihe-Orders 62 Mrd. auf 41 Mrd. US-Dollar; BlackRock-Rechenzentrums-Anleihe 7,53%; CoreWeave nimmt 2,6 Mrd. US-Dollar zu über 9% auf; Alphabet FCF -5,9 Mrd. US-Dollar (erstmals seit 2004), Capex 45 Mrd. US-Dollar im Quartal, zukünftige Zusagen +500 Mrd. US-Dollar in 3 Monaten; Meta bilanzunwirksame Leasingverträge 279 Mrd. US-Dollar (+53% in 3 Monaten); SK Hynix -19% (6x Gewinn, 80% Margen, +50% Capex auf ~31 Mrd. US-Dollar); Micron ~12,55 auf ~7,40 US-Dollar; MSCI World Semi -16% im Juli; Grenzrendite der Hyperscaler ~100% auf ~25%.

Noch offen: ob der Zwangsverkauf wirklich abgeschlossen ist oder noch eine Runde bevorsteht (Burry stockt Shorts auf); ob die September-Fed-Sitzung eine Zinserhöhung bei einer 5%-plus-Langläuferrendite bestätigt; ob Meta einen tatsächlichen Monetarisierungsplan vorlegt; ob OpenAI und Anthropic gesund genug bleiben, um die Auftragsbestände von Oracle und den Neoclouds zu stützen; und ob die nächste große KI-Anleihen- oder Aktienemission sauber durchgeht.

Nächste zu beobachtende Katalysatoren: Nvidias Quartal Ende August (der Nachfrage-Indikator für alles vorgelagerte), das September-Fed-Treffen (aktives Erhöhungsrisiko bei einer 5%-plus-Langläuferrendite), und die nächste Anleihen- oder Aktienemission eines Hyperscalers oder Neocloud, da der Finanzierungsmarkt jetzt der Schwankungsfaktor ist.