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Washington kaufte den Yen, und es hat vorerst funktioniert - G10-FX & Der Carry Trade - Woche vom 3. August 2026

Eine Synthese dessen, was FX-Podcasts über die Woche sagten, in der die Vereinigten Staaten und Japan erstmals seit 1998 gemeinsam Yen kauften, der Euro über 1,15 Dollar ausbrach und die Bank of England die Zinsen hielt, für die Woche vom 6. August 2026.

G10-FX & Der Carry Trade

Woche vom 6. August 2026: Washington kaufte den Yen, und es hat vorerst funktioniert

Dies ist die Art von Woche, die Leser belohnt, die der Yen-Geschichte seit Monaten folgen, denn am Freitag hörte sie auf, eine Japan-Geschichte zu sein, und wurde zu einer amerikanischen.

Hier ist etwas, das fast nie passiert. Eine Regierung greift normalerweise nicht in den Devisenmarkt ein, um das Geld eines anderen Landes zu stützen. Genau das aber taten die Vereinigten Staaten am vergangenen Freitag. Das US-Finanzministerium unter Scott Bessent verkaufte Euro und kaufte japanische Yen, Seite an Seite mit Tokio, um den Yen von seinem schwächsten Stand seit vier Jahrzehnten wegzuziehen. Das letzte Mal, dass Washington und Tokio sich so zusammentaten, um den Yen zu stärken, war 1998, unter Bill Clinton. In Marktbegriffen ist das eine Ewigkeit her.

Das Ergebnis war heftig und unmittelbar. Der Yen war seit Wochen im Sinkflug; der Dollar kaufte rund 164 Yen. Innerhalb von zwei Handelssitzungen kaufte er nur noch rund 155, ein gewaltiger Sprung für eine Leitwährung, bevor er sich wieder bei 158 einpendelte. Der Dollar fiel gegenüber fast allem. Der Euro durchbrach endlich eine Decke, gegen die er einen Monat lang angerannt war. Das Pfund driftete nach oben. Und die gesamte "der Dollar gewinnt einfach immer weiter"-Geschichte, die den ganzen Sommer über lief, sah plötzlich brüchig aus.

Im Folgenden: was die Podcasts sagten, wer was tat, warum, und ob irgendetwas davon tatsächlich hält. Das eine Datum, das jetzt mehr zählt als die Intervention selbst: der US-Arbeitsmarktbericht, der am Freitag erscheint.

Kurz zusammengefasst

  • Die USA und Japan kauften am Freitag gemeinsam Yen, die erste koordinierte Aktion zur Stützung des Yen seit 1998. Japan ging am Donnerstag zunächst allein vor; dann schloss sich US-Finanzminister Scott Bessent an, und, bezeichnenderweise, tat er dies durch den Verkauf von Euro statt von Dollar. Der Dollar fiel von rund 164 Yen auf ein Tief nahe 155 Yen, bevor er sich auf 158 Yen abschwächte.

  • Fast jede ernstzunehmende Stimme sagt, es werde von allein nicht halten. Apollos Torsten Slok nannte es "Intervention ohne die Anpassung", eine Brücke, kein Heilmittel. Standard Chartereds Stephen Englander: Die USA "haben nicht viel ausgegeben... und wollen nicht viel ausgeben." Die einzig wirkliche Lösung wäre, dass die Bank of Japan die Zinsen anhebt, und das tat sie nicht.

  • Der Euro brach aus. EUR/USD überwand die Marke von 1,15 Dollar, die Saxos John Hardy als das Alles-oder-Nichts-Niveau markiert hatte, und schloss die Woche bei 1,1541 Dollar mit einem Hoch von 1,1560 Dollar. Über 1,15 Dollar öffnet Hardys eigene Karte den Weg Richtung 1,18 Dollar.

  • Die Bank of England hielt die Zinsen bei 3,75 % und schlug die Tür zu weiteren Erhöhungen so gut wie zu. Gouverneur Andrew Bailey sagte, es gebe "wenig Hinweise auf Zweitrundeneffekte" und die Bank komme "einer Zinserhöhung nicht näher." Das Pfund war diese Woche nur Passagier und ritt auf dem schwächeren Dollar zu rund 1,35 Dollar.

  • Großbritannien hat eine neue Regierung, und der Anleihemarkt ist nervös deswegen. Der neue Premierminister Andy Burnham und Schatzkanzler John Healey sind, in Nomuras Lesart, "policy-first": Sie entscheiden zunächst, was sie ausgeben wollen, und passen es dann in die Regeln ein. Nomuras Titel für die Woche sagte alles: "Mr. Un-credible?"

  • Der Schweizer Franken hatte erneut keine eigene Geschichte, taucht aber weiterhin als der neue Liebling des Marktes zum Leihen auf, die Rolle, die der Yen zunehmend zu gefährlich wird zu spielen.

  • Die handelbarste Idee der Woche: Franken leihen, Yen kaufen. Hardy nennt die Bewertungslücke zwischen Franken und Yen eine "unglaubliche Bewertungssituation", und sie umgeht das Risiko, eine Währung zu shorten, die die Regierungen der Welt gerade aktiv verteidigen.

Was neu ist

1. Das Hauptereignis: Washington und Tokio kauften gemeinsam Yen, und wie sie es taten, ist die eigentliche Geschichte

Seien wir präzise bei der Abfolge, denn es geschahen zwei verschiedene Dinge.

Donnerstag (Japan, allein). Japans Finanzministerium griff in den Markt ein und kaufte Yen. Der Schritt war verblüffend schnell. Peter Boockvar, Chief Investment Officer bei One Point BFG, beschrieb es bei RiskReversals Cracks Everywhere (3. Aug.):

Donnerstag, 9.30 Uhr morgens, nur ein weiterer Morgen, an dem man sich durch viele Quartalszahlen arbeitet. Und innerhalb von 10 Sekunden geht der Yen von 164 auf 159.

Auf Saxos Market Call (31. Juli) registrierte John Hardy von Saxo Bank dieselbe Bewegung: der Dollar tauchte auf knapp unter 158 Yen, berührte einen wichtigen langfristigen Durchschnitt und "füllte" dann wieder über 160,50 Yen "zurück". Es war, wie er anmerkte, die größte Ein-Tages-Bewegung im Dollar-Yen seit Dezember 2023.

Freitag (die Vereinigten Staaten schließen sich an). Das ist der historische Teil. Das US-Finanzministerium kaufte gemeinsam mit Japan Yen. Und die Methode transportierte eine Botschaft. Auf Saxos Coordinated JPY intervention (3. Aug.) erklärte Hardy, warum Washington Euro verkaufte, um den Handel zu finanzieren, statt Dollar zu verkaufen:

Wir haben die Bestätigung von US-Seite, dass sie Euro gegen den Yen verkauft haben. Warum also Euro gegen den Yen? ... Wir wollen kein Statement zum Dollar abgeben. Wir wollen nicht sagen, dass der Dollar überbewertet ist... Wir wollen nur den Punkt machen, dass unser Verbündeter Japan, wir unterstützen dessen Bemühungen, seine Währung zu stabilisieren.

Die Größenordnung können wir für einmal fast sehen. Ein Fotograf erwischte eine handschriftliche Notiz auf Bessents Notizblock bei einer Kabinettssitzung. Wie Mariko Oi, die sich selbst als BBC-"Japanischer-Yen-Nerd" bezeichnet, bei Business Dailys Why does Trump care about the Japanese yen? (5. Aug.) berichtete, stand auf der Notiz: "zu tun, japanische Yen kaufen, fünf bis zehn Milliarden Dollar." Bessent sagte später gegenüber CNBC, er habe die Liste absichtlich sichtbar liegen lassen, er wollte, dass die Reporter, die ihm über die Schulter blickten, das Symbol JPY lernten.

Hier ist der geschickte Teil der Verkabelung, in einfachen Worten. Japan musste seinen riesigen Bestand an US-Staatsanleihen nicht verkaufen, um die benötigten Dollar aufzubringen. Stattdessen kann es, wie Hardy und andere erklärten, diese Anleihen als Sicherheit über eine spezielle Fazilität hinterlegen und dagegen Dollar leihen (rund 60 Milliarden US-Dollar pro Tag), um sie später wieder zurückzutauschen. Das ist für Washington enorm wichtig, denn Japan ist der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen, mit einem Bestand von rund 1,2 Billionen US-Dollar. Müsste Japan gezwungen sein, diese Anleihen abzustoßen, würde das die US-Kreditkosten nach oben treiben, das Letzte, was das Finanzministerium will.

Warum die USA plötzlich Interesse hat, legte Stephen Englander, globaler Leiter FX bei Standard Chartered, klar dar bei Bloomberg Surveillance (4. Aug.):

Das Problem für die USA ist zweigeteilt. Das Hauptproblem ist, dass wir zunehmend sehen: Wenn der japanische Yen akut schwach ist, geht das mit höheren japanischen Renditen einher... und einige dieser höheren japanischen Renditen schwappen auf US-Renditen über. Und die einzige Aufgabenbeschreibung des Finanzministers ist es, die Kreditkosten niedrig zu halten.

Englander betonte, wie selten das ist: Es ist das erste Mal, dass die USA das "in dieser Form" tun, ihre Absichten vorab signalisieren, und es "Freitagnachmittag" tun, "wenn die meisten Leute zum Strand aufbrechen." Sein Urteil darüber, ob es langfristig funktionieren kann, war unverblümt: Interventionen scheitern, wenn sich darunter nichts ändert, und gewöhnliche japanische Sparer, die ihr Geld ins Ausland verlagern, "wird es nicht kümmern, dass die USA interveniert haben."

2. Warum (fast) alle sagen, die Rettung sei eine Brücke, kein Heilmittel

Den nützlichsten Rahmen lieferte Torsten Slok, Chefökonom bei Apollo, bei Brew Markets' SpaceX Craters & Propping up the Yen (5. Aug.). Sloks Punkt ist, dass Intervention nur funktioniert, wenn Hausaufgaben mitgeliefert werden, und Japan hat die Hausaufgaben nicht gemacht:

Die akademische Literatur, die Interventionen untersucht, sagt, dass Interventionen meist erfolgreich sind, wenn man zwei Dinge tut. Man signalisiert, dass man intervenieren wird... und gleichzeitig kommt man mit einem Anpassungspaket... Das war nur die Intervention ohne die Anpassung. Und das ist ein Risiko, bei dem man in ein paar Wochen sagen könnte: Nun, das war gut für den Moment, aber jetzt schauen wir wieder auf die Fundamentaldaten.

Diese Fundamentaldaten sind hässlich. Japans Staatsverschuldung liegt bei mehr als 200 % der Wirtschaftsleistung, ungefähr doppelt so hoch wie in den USA. Der Yen ist seit etwa eineinhalb Jahren vor allem deshalb schwach, sagte Slok, plus der Tatsache, dass die japanischen Zinsen immer noch weit unter denen aller anderen liegen, was den Yen unattraktiv zum Halten macht.

Diese Zinslücke ist der Motor des "Carry Trade", der wichtigsten Idee überhaupt, um den Yen zu verstehen. Bei einem Carry Trade leihen sich Investoren eine Währung, die fast nichts kostet (den Yen), und stecken das Geld in Anlagen, die mehr abwerfen (US-Aktien, US-Anleihen, höher rentierliche Währungen), wobei sie die Differenz einstreichen. Bloombergs Ruth Carson brachte bei Big Take Asias Why a Weak Yen Is America's Problem (4. Aug.) die Größenordnung ins richtige Verhältnis: Nach manchen Schätzungen ist dieser Trade mehr als 4 Billionen US-Dollar wert, größer als die gesamte Wirtschaft Indiens, und jeder einzelne Teil davon beinhaltet den Verkauf von Yen. Deshalb sinkt der Yen weiter, egal wie oft Tokio interveniert.

Carson lieferte auch den saubersten Test für Erfolg, es lohnt sich, ihn im Kopf zu behalten:

Erfolgreiche Intervention ist, wenn der Yen nicht nur stärker wird, sondern seine Stärke auch behält... wenn man Investoren in Japan, die Megafonds, herauskommen sieht und sagen: Wir kaufen wieder in großem Stil japanische Vermögenswerte. Aber dafür sehe ich noch keinen soliden Beleg.

Und sie wies auf die schiere bereits ausgegebene Summe hin: Japan legte im April rund 74 Milliarden US-Dollar hin und über zwei Tage am Ende letzter Woche mehr als 80 Milliarden US-Dollar.

Die Desks, die das professionell beobachten, glauben, dass die Munition zur Neige geht. Bei JPMorgans At Any Rate (31. Juli) schätzte der Japan-Währungsstratege der Bank allein den Donnerstagsschritt auf rund 6 bis 7 Billionen Yen. Zählt man die Runden von April und Mai hinzu, hat Japan nun rund 18 bis 19 Billionen Yen ausgegeben, bereits mehr als die 15 Billionen Yen, die 2024 verbraucht wurden. Sein Fazit: Das verbleibende "Pulver" liegt nur noch bei etwa 5 bis 6 Billionen Yen, was wiederholte große Interventionen "künftig unwahrscheinlich" macht. (Bemerkenswert: Derselbe Stratege hielt eine vollständige US-Japan-Koordination für "höchst unwahrscheinlich", die Schwelle, sagte er, werde normalerweise nur in einer echten Krise wie 1998 oder 2011 erreicht. Dann geschah es zwei Tage später. Eine demütigende Woche für Basisszenarien.)

3. Der Euro brach endlich aus, genau dort, wo die Karte es vorhersagte

Seit Wochen beobachten wir eine Zahl: 1,15 Dollar beim Euro. Saxos John Hardy hatte sie als die Linie eingezeichnet, die entscheidet, ob die bärische Euro-Geschichte überlebt. Diese Woche überwand der Euro sie. EUR/USD lief von 1,1386 Dollar bis zum Wochenschluss bei 1,1541 Dollar, mit einem Hoch von 1,1560 Dollar unterwegs.

Hardy selbst legte bei Saxo (31. Juli) dar, was kommt, sobald diese Linie bricht:

Einige wichtige Marken neben den erwähnten Dollar-Yen-Niveaus wären so etwas wie 1,15 im Euro-Dollar, wenn das in den kommenden Tagen gehalten wird. Das öffnet potenziell die Spanne Richtung 1,18 im Euro-Dollar.

In einfachen Worten: Hält man über 1,15 Dollar, ist die nächste Station, die er markiert, 1,18 Dollar.

Es gibt hier eine echte, bemerkenswerte Wendung. Die USA finanzierten ihren Yen-Kauf durch den Verkauf von Euro, was den Euro eigentlich drücken sollte. Und dennoch stieg der Euro trotzdem, weil der Dollar noch schneller fiel. Ein Kommentator bei Morning Market Briefing (3. Aug.) argumentierte, Bessent habe absichtlich "Steine in die nasseste Papiertüte geworfen", dass das Shorten des Euro die klügere Hälfte des Trades sei, weil er von Europa Zinssenkungen erwarte. Diese Sicht passt unbequem zu den tatsächlichen Daten: Die Eurozonen-Inflation zieht nach oben an (Gesamtrate 2,9 % im Juli nach 2,8 %, Kernrate um 2,5 %), die deutsche Arbeitslosigkeit stieg leicht, und die Märkte preisen für September fast vollständig eine EZB-Zinserhöhung ein, keine Senkung. Also sollte man die "Short-Euro"-Logik als Trader-Instinkt behandeln, nicht als Prognose, die von den Zahlen gestützt wird.

4. Die Bank of England hielt die Zinsen und machte das Pfund absichtlich langweilig

Die Bank of England beließ ihren Leitzins zum fünften Mal in Folge bei 3,75 %, bei einer Abstimmung von 6 zu 3, bei der alle drei Dissidenten für eine Erhöhung stimmten. Auf dem Papier sieht das restriktiv aus. In der Praxis war es das Gegenteil, weil Gouverneur Andrew Bailey sich große Mühe gab, diesen Eindruck zu zerstreuen. Wie Hardy bei Saxo (31. Juli) berichtete, sagte Bailey, es gebe "wenig Hinweise auf Zweitrundeneffekte" höherer Ölpreise, und, der Satz, an dem sich Kunden festhielten, dass die Bank "einer Zinserhöhung nicht näherkommt."

Nomuras Zinsteam brachte den Punkt bei The Week Ahead (31. Juli) auf den Punkt. Andy Chater, Leiter der britischen Zinsstrategie, machte die kontraintuitive Beobachtung, dass, obwohl sich die Abstimmung um eine Stufe in Richtung Erhöhung bewegte (von 7-2 auf 6-3), es sich "eigentlich anfühlte, als... wären wir weiter von einer Erhöhung entfernt." Claire Lombardelli, weithin als diejenige Amtsträgerin gesehen, die als Nächste zu Erhöhungen wechseln könnte, sagte, ihre Entscheidung zum Halten sei nicht einmal knapp gewesen.

Das Pfund reagierte kaum aus eigenem Antrieb, es verkaufte ab, festigte sich dann, und ritt größtenteils nur auf dem schwächeren Dollar zu rund 1,35 Dollar.

5. Die eigentliche UK-Geschichte ist nicht die Zentralbank, sondern die neue Regierung

Großbritannien hat einen neuen Premierminister, Andy Burnham, und einen neuen Schatzkanzler, John Healey. Und der Anleihemarkt beobachtet sie argwöhnisch. Nomura betitelte die ganze Episode nicht ohne Grund "Mr. Un-credible?"

Andy Chaters Lesart des Stilwechsels ist der Teil, an den man sich halten sollte:

Unter dieser Regierung fühlt es sich sehr danach an, als hätte der Premierminister die Kontrolle zurückerobert... nach dem Motto: Ich lege die Politik fest, du als Schatzkanzler kümmerst dich um die Details.

Die Sorge, erklärte er, sei, dass, während die frühere Schatzkanzlerin Rachel Reeves die Fiskalregeln als ihren Ausgangspunkt behandelte, das neue Team sich zuerst für die Maßnahmen zu entscheiden scheint und dann nach "kreativen" Wegen sucht, sie in die Regeln einzupassen, was "den Markt vielleicht ein bisschen nervöser macht." Nomuras Chefökonom für Großbritannien, George Buckley, war deutlicher, was die Einschränkung betrifft: Es gibt im Budget praktisch keinen Spielraum mehr, höhere Öl- und Zinskosten haben den wenigen vorhandenen Spielraum aufgezehrt, und er sei "ein bisschen besorgt, ob sie, wenn wir dieses Budget bekommen [voraussichtlich im Oktober], sich wirklich sowohl an den Buchstaben als auch an den Geist dieser Fiskalregeln halten werden."

Chaters umfassenderer Punkt ist der Grund, warum das überhaupt in einen FX-Brief gehört: Seit der Liz-Truss-Episode 2022 kann sich der britische Gilt-Markt (Staatsanleihenmarkt) "über recht kleine Geldbeträge extrem aufregen", und bis Investoren ein tatsächliches Burnham-Healey-Budget sehen, wird es "Ängste geben, ob sich darin irgendwelche versteckten Unannehmlichkeiten verbergen." Ein Datum, das man sich vormerken sollte: Im September entscheidet die Bank, wie schnell sie ihren Anleihebestand abbauen will, eine technische Entscheidung, die das Angebot an Gilts erhöhen könnte, das der Markt schlucken muss, gerade wenn die fiskalischen Nerven blank liegen.

Der einzige abweichende Ton kam von The SharePickers Podcasts Justin Waite (31. Juli), der die langjährige Sicht des Fondsmanagers Neil Woodford wiedergab, dass die Bank of England schlicht wiederholt danebenlag. Woodfords Bilanz: Das Lohnwachstum im Privatsektor ist auf 2,7 % gefallen (ein Beinahe-Sechsjahrestief), die Juni-Inflation kam bei 2,6 % herein gegenüber der Bank-Prognose von 3,1 %, und die Wirtschaft wuchs im ersten Quartal um 0,6 %, doppelt so viel wie die Bank erwartet hatte. Sein Fazit ist, dass die britische Inflation in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres unter 2 % fällt und die Zinsen unter 3 % fallen können, was seiner Ansicht nach einen Bullenmarkt entfachen würde. Es ist eine Minderheitsmeinung, aber eine schlüssige, und es ist das Nächste an einem bullischen Pfund-Fall, das jemand angeboten hat.

Die Debatte

Für einmal haben beide Seiten echtes Gewicht.

Seite eins: Diese Rettung funktioniert, der Dollar ist in Ordnung, und der Franken wird still zur Fundierungswährung der Welt

Das Bullish-Dollar-/Carry-zahlt-weiter-Lager verlässt sich nicht auf Hoffnung. Seine stärksten Argumente: Die Bank of Japan hielt die Zinsen, es hat sich also strukturell nichts geändert; Japans Zinsen liegen immer noch meilenweit unter denen Amerikas, was den Carry Trade am Leben hält; und die USA haben gezeigt, dass sie sich gegen einen außer Kontrolle geratenen Yen stemmen, was das Abwärtsrisiko für jeden begrenzt, der Yen leiht. Auch die Positionierung stützt den Dollar, Jim Bianco merkte bei Macro Voices' #543 (30. Juli) an, dass große Spekulanten weiterhin Dollar-Wetten nahe einem Einjahreshoch halten, und der Dollar sei technisch aus einer 15-monatigen Spanne ausgebrochen.

Der am ehesten umsetzbare Ausdruck dieser Seite ist Hardys Franken-Idee. Da der Yen jetzt gefährlich zu shorten ist, weil Regierungen ihn verteidigen, würde er lieber die Währung leihen, die noch weniger abwirft und kein solches Risiko trägt: den Schweizer Franken. Bei Saxo (3. Aug.):

Bei den allerniedrigsten Zinsen da draußen hat man tatsächlich einen Carry Trade zugunsten des japanischen Yen [der] im Schweizer Franken gegen den japanischen Yen liegen würde... es gibt immer noch eine unglaubliche Bewertungssituation beim Schweizer Franken gegen den japanischen Yen. Und man hat überhaupt nicht das Carry-Problem, wenn man das von der Short-Seite handelt.

In einfachen Worten: Franken leihen, Yen kaufen, und man kassiert einen kleinen Zinsvorteil, während man darauf wettet, dass zwei sehr billige, sehr teure Währungen konvergieren, ohne dafür zu bezahlen, den Yen zu shorten, wie man es gegen den Dollar müsste.

Seite zwei: Das ist ein Riss in der Glaubwürdigkeit, und die Sommerstütze des Dollar war nie solide

Der Bearish-Dollar-Fall ruht auf drei Säulen, jede von einer namentlich genannten Stimme.

Die Intervention ist ein Geständnis, kein Heilmittel. Das ist Sloks und Englanders gemeinsamer Punkt von oben: Das Geld ausgeben, die Reform überspringen, und der Markt kehrt in ein paar Wochen zum selben Trade zurück.

Die US-Zinsen steigen aus dem falschen Grund. Peter Boockvars Zahlen bei RiskReversal sind die, an die man sich halten sollte. Die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe ist von rund 3,94 % Anfang März auf 4,72 % gestiegen, rund 80 Basispunkte, während nach seiner Lesart des Inflationserwartungsmarktes weder ein Anstieg der erwarteten Inflation noch eine Beschleunigung des Wachstums vorliegt. Jim Bianco fasste dieselbe Anomalie noch schärfer: Die 30-jährige Rendite ist um rund 118 Basispunkte gestiegen, seit die Fed im September 2024 mit Zinssenkungen begann, etwas, das zuvor nur einmal geschah, in den frühen 1980er-Jahren. Biancos Mechanismus ist, dass die Märkte der Fed nicht mehr zutrauen, die Inflation zu kontrollieren, also:

Die Zinsen werden weiter steigen, bis sich jemand um die Inflation kümmert... entweder die Fed gerät ein bisschen in Panik und erhöht die Zinsen, das haben sie nicht getan, oder der Markt treibt die Renditen hoch genug, um es für die Fed zu erledigen.

Wenn er recht hat, hören höhere US-Renditen auf, ein Grund zu sein, den Dollar zu halten, und werden zu einer Warnung davor.

Der Carry Trade ist eine gespannte Feder. Boockvar warnte, die Welt sei stark gehebelt (die US-Margin-Schulden liegen auf einem Rekordniveau von 4,5 % der Wirtschaftsleistung), und RiskReversals Guy Adami zog die direkte Linie zu vor zwei Sommern, als ein weicher US-Inflationsbericht im Juli 2024 den Dollar von 161 auf 157 Yen taumeln ließ und eine Kaskade auslöste, die Wochen später den Angstindikator in die Höhe schnellen ließ. Seine Worte: "Die Geschichte scheint sich zu wiederholen." Man beachte den Jahrestag, die Auflösung von 2024 traf am 6. August, genau vor zwei Jahren in dieser Woche.

Der Außenseiter, den es sich zu hören lohnt

Steve Hanke von Johns Hopkins argumentiert bei Hedgeyes Lunch Break (5. Aug.), die gesamte Prämisse sei falsch herum. Alle sagen, Japan betreibe eine lockere, expansive Geldpolitik, weil seine Zinsen niedrig sind. Hanke sagt, das sei ein Mythos:

Geldpolitik hat nichts mit Zinsen zu tun. Es geht um Veränderungen der Geldmenge. Und die Geldmenge war in Japan seit vielen, vielen Jahren sehr schwach.

Nach seiner Rechnung wächst Japans Geldmenge um rund 2,2 % jährlich, deutlich unter den rund 6 %, die er für nötig hält, um 2 % Inflation zu erreichen, der Yen ist also schwach, weil die Politik zu straff ist, nicht zu locker. Er warnte auch vor Bessent als staatlichem "Großspieler" mit unbegrenztem Feuerkraft und ohne Gewinn-und-Verlust-Zwang, was seiner Ansicht nach eher Volatilität als Ruhe erzeugt: "Die Marktgötter blicken nicht wohlwollend auf Marktmanipulatoren... die das von Regierungssitzen aus tun." Man sollte es als die provokante Minderheitsmeinung behandeln, die es ist, aber es ist eine nützliche Erinnerung daran, dass die Konsensgeschichte "Japan betreibt lockeres Geld" eine Annahme ist, keine Tatsache.

Trades im Spiel

  • Franken leihen, Yen kaufen (Short CHF/JPY). Hardys sauberste Idee, und diejenige, die selbst überlebt, wenn die Yen-Rettung scheitert. Man behält einen kleinen Carry-Vorteil, wettet auf die Konvergenz zweier extremer Bewertungen und vermeidet vor allem, einen Yen zu shorten, den die beiden größten Finanzmächte der Welt gerade verteidigen.

  • Der Euro über 1,15 Dollar ist das Signal. Hält die Linie, zeigt Hardys eigener Rahmen Richtung 1,18 Dollar. Verliert man sie, kehrt der alte bärische Euro-Fall zurück. Es ist selten, dass man von einem Strategen ein so explizites Niveau bekommt, bevor das Ereignis eintritt, das es testet, und diese Woche ging das Ereignis zugunsten des Euro aus.

  • Auf eine zweite Yen-Rettung wetten, mit Vorsicht. Englanders Punkt ist, dass die USA "nicht viel ausgeben wollen" und Japans eigene Munition dünner wird. Aber das Finanzministerium versprach, in Mariko Ois Wiedergabe, es werde "nicht zögern, weitere koordinierte Interventionen durchzuführen." Das kurzfristige Risiko ist also eine zweite Runde, die Yen-Shorts hart quetscht, bevor die Fundamentaldaten sich wieder durchsetzen, Nomura wies darauf hin, dass eine Folgeaktion innerhalb weniger Tage kommen könnte. Geduld schlägt hier Vorwegnahme.

  • Ausländische und Schwellenländer-Vermögenswerte bei schwächerem Dollar halten. Ein schwächerer Dollar erleichtert die Schuldenlast für Schwellenländer-Kreditnehmer und begünstigt, wie von FactSet-Daten gezeigt, die bei RiskReversals Warsh Out in Bonds (31. Juli) zitiert wurden, US-Unternehmen mit Auslandsgeschäft, die mehr als zur Hälfte international aufgestellten Namen verzeichneten im vergangenen Quartal ein Gewinnwachstum von 73,6 % gegenüber 23 % bei den rein inländischen.

  • Die konsensferne Makro-Wette. Bei The Macro Trading Floors Warsh Woke Up The Bond Vigilantes (31. Juli) präsentierte Alfonso Peccatiello "long Euro, long langlaufende Anleihen, short Dollar" als den ertragreichsten Trade der nächsten Monate, gerade weil ihn kaum jemand hält, mit dem ehrlichen Vorbehalt von Brent Donnelly, dass es noch keinen offensichtlichen Auslöser gibt, und Euro und Yen seien derzeit "so gut wie derselbe Trade", beide nur Ausdrucksformen eines fallenden Dollar.

Weitere Zusammenhänge

  • Japanische Anleihen und der Yen ziehen in entgegengesetzte Richtungen. Die Rendite der zehnjährigen japanischen Staatsanleihe nähert sich 2,80 %, laut Morning Market Briefing, historisch extrem für Japan, während Saxo japanische Anleihen auf frischen Zyklushochs registrierte. Boockvars Warnung ist, dass das, was am japanischen Anleihemarkt passiert, nicht dort bleibt: Als drittgrößte Gläubigernation der Welt könnte eine echte Yen-Wende japanische Ersparnisse nach Hause ziehen, weg von westlichen Anleihen, und "das kann zur Repatriierung ausländischer Vermögenswerte zurück nach Japan führen."

  • Die lange US-Anleihe ist überall der Druckpunkt. Die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe erreichte rund 5,27 % (NAB), das höchste Niveau seit 2007. Das ist die Zahl, die Bessent wirklich verteidigt, und der Grund, warum Japans Probleme auf einer New Yorker Hypothek landen.

  • Japanische Aktien und der Yen sind ein und derselbe Fluss. Der Nikkei sprang am Freitag um 4 %, als der Yen zulegte. Ein stärkerer Yen und ein Wackler bei hoch bewerteten globalen Aktien sind keine getrennten Ereignisse, sie sind zwei Enden desselben gehebelten Geldes, genau das, was den August 2024 so heftig machte.

  • Schwellenländer sind der Schwungfaktor für die nächste Etappe des Dollar. Bei LPLs Market Signals (4. Aug.) lautete die Schlussfolgerung, dass ein schwächerer Dollar die Kosten der Dollarschulden für Schwellenländer-Regierungen und -Unternehmen senkt, ein echter Rückenwind, sollte sich die Dollarbewegung dieser Woche halten.

  • Auf die Fragilität außerhalb der Leitwährungen achten. Bei The Macro Trading Floor beschrieb Peccatiello, wie ein einzelner Ölpreisschock plötzlich ein Dutzend unzusammenhängender Schwellenländer-Trades gleichzeitig bewegen kann, Südafrikas Zentralbank überraschte, indem sie nicht erhöhte, und ihr langfristiger Anleihemarkt "flog komplett auseinander", die Währung fiel an einem Tag um 2,5 %. In einer gehebelten, interventionsanfälligen Welt ist Korrelation das Risiko.

  • Der Schweizer Franken, ehrlich gesagt. Es gab diese Woche keine eigene Schweiz-Geschichte, keinen Kommentar der Zentralbank, nichts zu Exporteuren. Was es wiederholt gab, ist der Franken, der als neue bevorzugte Fundierungswährung des Marktes auftaucht, die Rolle, die der Yen zunehmend zu riskant wird zu erfüllen. Der Franken festigte sich gegenüber dem Dollar (auf rund 0,809 CHF) und hielt sich gegenüber dem Euro ungefähr flach (rund 0,934 CHF). Wir markieren das schlicht, statt eine Erzählung zu konstruieren.

Was sich geändert hat

Letzten Donnerstag schrieben wir mit Blick auf drei Zentralbanksitzungen mit echt ungewissem Ausgang und einem Yen, der "still aufgehört hatte zu fallen." Eine Woche später wurde das Bild durch eine einzige, historische Tat neu geordnet.

Die konkrete Veränderung: Die Yen-Geschichte kippte von einem langsamen Bluten zu einer staatlichen Rettung. Japan ging am Donnerstag allein vor, und dann schlossen sich die Vereinigten Staaten am Freitag erstmals seit 1998 an, wobei Bessent den Handel durch den Verkauf von Euro finanzierte. Das brachte den Dollar von rund 164 Yen auf ein Tief nahe 155 Yen. Parallel dazu tat der Euro, was er seit einem Monat angedroht hatte, und überwand 1,15 Dollar, wodurch Hardys Weg Richtung 1,18 Dollar aufging. Die Bank of England hielt die Zinsen und redete, über Bailey, den Markt explizit von Zinserhöhungen weg, wodurch das Pfund zum Passagier wurde. Und Großbritannien erwarb still ein neues fiskalisches Risiko in Gestalt der Burnham-Healey-Regierung, deren erster echter Test, das Budget, im Oktober ansteht.

Was sich nicht geändert hat, ist das, was darunterliegt. Die Bank of Japan hat die Zinsen immer noch nicht erhöht. Die Lücke zwischen japanischen und amerikanischen Zinsen, der Treibstoff für den gesamten Carry Trade, ist immer noch enorm. Deshalb nannte diese Woche so gut wie jeder Profi, von Apollos Slok bis Standard Chartereds Englander, die Rettung eine Brücke statt ein Heilmittel.

Und jetzt übernimmt der Kalender. Der US-Arbeitsmarktbericht erscheint am Freitag, Prognostiker erwarten rund 85.000 bis 100.000 neue Stellen. Die Märkte preisen bereits eine Wahrscheinlichkeit von rund 77 % ein, dass die Fed im September erhöht. Eine starke Zahl würde den Dollar wiederbeleben und testen, ob die Yen-Rettung vom Freitag mehr war als ein sehr teurer Bremsschwelle. Eine schwache würde dem Bearish-Dollar-Lager seinen Auslöser liefern. So oder so, nächste Woche um diese Zeit wissen wir deutlich mehr.