Newsletter · 2026-08-08 · Ashutosh Agarwal

Der Speicher-Ausverkauf und AMDs Helios-Hochlauf bei 900 Milliarden Dollar an KI-Investitionsausgaben - Halbleiter-Podcast-Briefing - Woche vom 7. August 2026

Wie sich die Podcast-Tapes mit dem Speicher-Ausverkauf, AMDs Helios-Hochlauf und rund 900 Milliarden Dollar an KI-Investitionsausgaben der Hyperscaler für die Woche vom 29. Juli bis 7. August 2026 auseinandersetzten.

Halbleiter-Podcast-Briefing

Woche vom 29. Juli bis 7. August 2026: Der Speicher-Ausverkauf und AMDs Helios-Hochlauf bei 900 Milliarden Dollar an KI-Investitionsausgaben

Diese Woche waren die Podcasts von einem merkwürdigen Rätsel beherrscht: Die größten Speicherchip-Hersteller der Welt meldeten gerade die besten Zahlen ihrer Geschichte, und ihre Aktien fielen trotzdem. SK Hynix verdiente in einem einzigen Quartal mehr Geld als in den fünf Jahren zuvor zusammen und brach zweistellig ein. Darunter lagen die beiden Fragen, um die alle kreisen: Ist der KI-Ausgabenboom echte Nachfrage oder ein Kartenhaus aus Finanzierung, und hat der Chip-Zyklus seinen Höhepunkt bereits überschritten? Hier ist, was in den Sendungen tatsächlich gesagt wurde, von wem, und warum es wichtig ist.

TL;DR: Was diese Woche zählte

• Der „Speicher-Ausverkauf" war die Geschichte der Woche. SK Hynix meldete Rekordergebnisse, Umsatz um mehr als 350 % gestiegen und Gewinnmargen, die bizarrerweise über 100 % des Umsatzes lagen, doch der koreanische Markt fiel über vier Wochen hinweg um rund 30 %, und SK Hynix selbst gab 10-12 % nach. Bei Limitless (30. Juli) nannte Analyst Ejaz das „den schlimmsten Börsencrash seit Langem" und argumentierte, es handle sich um eine gewaltige Überreaktion.
• „RAMageddon" ist inzwischen eine Geschichte der Realwirtschaft. Bloombergs Nate Langson sagte bei Daily Tech News Show (30. Juli), rohe Speicherchip-Preise seien „heute bis zu zehnmal höher als noch vor etwa einem Jahr", Samsung meldete einen „250-fachen Anstieg der Chip-Gewinne", und eine Festplatte, die vor einem Jahr 200 Pfund kostete, koste inzwischen fast 500 Pfund.
• AMD lieferte ein Blowout-Quartal und fiel trotzdem 8 %. Der Rechenzentrumsumsatz verdoppelte sich auf ein Rekordniveau von 6,7 Milliarden Dollar, doch die Aktie wurde abverkauft, weil die Prognose die „Flüster"-Zahl verfehlte und Elon Musk ankündigte, SpaceX werde ausschließlich auf Nvidia setzen. CEO Lisa Su sagte bei Squawk on the Street (5. August), ihr Rechenzentrumsgeschäft wachse bis 2027 „deutlich über 100 %".
• Die Investitionsausgaben der Hyperscaler liegen 2026 nun bei rund 900 Milliarden Dollar, für 2027 werden 1,5 Billionen Dollar in den Raum gestellt. Chip Stock Investor (3. August) addierte fast 580 Milliarden Dollar an nachlaufenden Zwölf-Monats-Ausgaben über die großen Cloud-Anbieter hinweg.
• Der lauteste Bärenfall wurde noch lauter. Bei Better Offline (7. August) zitierte Ed Zitron Analysen von Wells Fargo, Barclays und UBS, wonach rund 70 % der KI-Umsätze von Microsoft, Google und Amazon von nur zwei Kunden stammen, OpenAI und Anthropic.
• Ausrüstungshersteller waren ein Lichtblick. Lam Research übertraf die Erwartungen deutlich und hob die Prognose weit über den Konsens an, die Aktie sprang um rund 6-8 %.
• China überschattete alles. Ein neuer chinesischer Speicherhersteller, CXMT, ging an die Börse und schoss an einem Tag um rund 500 % nach oben; China zeigte einen selbst entwickelten Lithografie-Prototyp; und die USA bereiten Zölle und eine Preisuntergrenze für Polysilizium vor.

1. KI-Chip-Nachfrage und Hyperscaler-Investitionsausgaben: Die Zahlen sind gewaltig, und die Debatte dreht sich nun um Nachhaltigkeit, nicht mehr um die Existenz der Nachfrage

Die Ausgabensumme. Bei Chip Stock Investor (3. August) addierten Nicholas und Kasey Rossolillo die Investitionsausgaben der Cloud-Giganten: „fast 580 Milliarden Dollar über die vergangenen zwölf Monate hinweg bei diesen Unternehmen", auf dem Weg zu „etwa 890 Milliarden an gesamten Investitionsausgaben für 2026, nennen wir es einfach 900 Milliarden." Sie glauben, es gehe „möglicherweise Richtung 1,5 Billionen im Jahr 2027." Ihr unverblümter Vorbehalt:

„Das ist offensichtlich keine nachhaltige Rate an Investitionsausgaben. Das ist ein voller, uneingeschränkter Wachstums-CapEx-Zyklus zur Unterstützung dessen, was diese Unternehmen als einen sehr langen Auftragsbestand an Rechenleistung bezeichnen."

Sie wiesen auf die Belastung hin, die dies für die Cloud-Giganten bedeutet: „Ein paar dieser Unternehmen sind jetzt quartalsweise in den negativen freien Cashflow gerutscht. Amazon hat sich Oracle angeschlossen." Der Grund, warum sie weiter ausgeben, liegt auf der Umsatzseite: Der nachlaufende Cloud-Umsatz nähert sich zusammengenommen 400 Milliarden Dollar (AWS über 148 Milliarden Dollar, Microsofts Intelligent Cloud 138 Milliarden Dollar, Google Cloud fast 78 Milliarden Dollar und wachsend „über 80 % im Jahresvergleich").

Die Sicht eines Fondsmanagers auf das Risiko. Alex Pollak, Chief Investment Officer von Loftus Peak, bezifferte bei Equity Mates Investing Podcast (6. August) die Ausgaben der Branche für 2026 auf 800 Milliarden Dollar, wobei „Google beziehungsweise Alphabet allein voraussichtlich 250 Milliarden Dollar ausgeben wird", steigend auf eine Goldman-Sachs-Schätzung von „920 Milliarden Dollar" im Jahr 2027 und eine Morgan-Stanley-Schätzung von „1,1 Billionen Dollar." Er wies darauf hin, dass über fünf Unternehmen hinweg (Google, Amazon, Microsoft, Meta und möglicherweise ein weiteres) „1,6 Billionen Dollar in den nächsten drei bis fünf Jahren fällig werden" für Chips, Gebäude und Energie. Seine eigentliche Sorge gilt nicht der Gegenwart, sondern der Dauer:

„Zwei Jahre sind mein Sichtbarkeitszeitraum, und damit bin ich einverstanden. Ich habe keinerlei Schwierigkeiten mit allem, was diese Unternehmen gerade tun. Es geht nur um die Dauer."

Er verwies zudem auf den Anleihemarkt als „die Erwachsenen im Raum" und stellte fest, dass Oracles kürzlich begebene Anleihen „mit einem Abschlag von 10 % gegenüber ihrem Ausgabepreis gehandelt" würden und dass die Kosten für ihre Absicherung „das höchste Niveau seit der Finanzkrise" erreicht hätten.

Die Nuance der „CapEx-Illusion". Thomas Chua von Steady Compounding machte bei The Investing for Beginners Podcast (6. August) einen subtilen buchhalterischen Punkt: Ein Großteil dieser Ausgaben liegt in einer Bilanzposition namens „im Bau befindliche Anlagen", und solange sie dort verbucht sind, werden sie nicht abgeschrieben, „weshalb wir bei vielen dieser Hyperscaler die Margen weiterhin enorm steigen sehen." Er wies zudem darauf hin, dass in Anmerkung 10 von Alphabets Q2-Bericht die langfristigen vertraglichen Verpflichtungen (größtenteils Energie für Rechenzentren) „auf über 700 Milliarden Dollar in die Höhe schnellen." Seine Risiko-Rangliste: Microsoft, Alphabet, Amazon und selbst Meta können überschüssige Rechenkapazität in ihr Kerngeschäft aufnehmen, doch „neue Clouds" und Oracle seien „bis über beide Ohren verschuldet", ohne ein Kerngeschäft als Auffangnetz. Sein Favorit in Sachen Disziplin war TSMC: „Sie betreiben nicht dieses Preisdiktat, das man bei manchen Akteuren innerhalb der Chip-Branche sieht."

Der Bär im Raum. Ed Zitron lieferte bei Better Offline (7. August) den aggressivsten Skeptiker-Fall der Woche und verwies dabei auf Analystennotizen von Wells Fargo, Barclays und UBS:

„70 % von Microsofts KI-Umsätzen stammen entweder aus seiner Umsatzbeteiligung an OpenAIs Geld oder aus OpenAIs Ausgaben, um Rechenleistung von Azure zu mieten."

Er argumentierte, Microsofts zugrunde liegendes Wachstum, bereinigt um OpenAIs Beitrag von 24,1 Milliarden Dollar, habe „eher bei 9,24 %" gelegen statt der gemeldeten 17,7 %, und dass „UBS schätzt, dass Anthropic und OpenAIs Rechenausgaben nächstes Jahr 48 % der gesamten Google-Cloud-Umsätze ausmachen werden." Sein Fazit: Die Nachfrage „ist für die über 300 Gigawatt an in Planung befindlicher Rechenzentrumskapazität nicht vorhanden", abgesehen von diesen beiden verlustschreibenden Labs. (Es lohnt sich, dies neben den bullischen Zahlen oben im Kopf zu behalten, es ist der schärfste Widerspruch der Woche.)

2. AMDs Helios-Launch und Ergebnisse: Ein starkes Quartal, das der Markt bestrafte

AMD dominierte die chipspezifische Berichterstattung der Woche. Die Mechanik, von Zaid Admani bei The Rundown (5. August): Der Umsatz „sprang um 50 % gegenüber dem Vorjahr auf 11,5 Milliarden Dollar", der bereinigte Gewinn lag bei „1,66 Dollar je Aktie", und „der Rechenzentrumsumsatz mehr als verdoppelte sich auf ein Rekordniveau von 6,7 Milliarden Dollar. Das Rechenzentrumsgeschäft macht inzwischen 58 % von AMDs Gesamtumsatz aus. Vor einem Jahr waren es 42 %." Dennoch fiel die Aktie um mehr als 8 %. Zwei Gründe:

• Die Flüster-Zahl. AMD prognostizierte einen Umsatz von rund 13 Milliarden Dollar für das laufende Quartal, über der Schätzung von 12,5 Milliarden Dollar: „doch die Flüster-Schätzung lag bei bis zu 14 Milliarden Dollar. Wenn sich Ihre Aktie in diesem Jahr mehr als verdoppelt hat, reicht es nicht, die Schätzungen zu schlagen."
• Der Musk-Dämpfer. Auf SpaceX' Ergebnistelefonat, das zur gleichen Zeit lief, sagte Elon Musk, SpaceX „plane, seine KI-Infrastruktur ausschließlich mit Nvidias Blackwell-Chips zu bauen. Erst vor ein paar Monaten hatte Elon gesagt, SpaceX und Tesla würden weiterhin Chips sowohl von Nvidia als auch von AMD kaufen."

Lisa Su widersprach direkt. In einem CNBC-Interview bei Squawk on the Street (5. August) rahmte AMDs CEO den Wachstumsausblick neu und korrigierte die Analysten sanft:

„Wir sehen tatsächlich, dass unser Rechenzentrumsgeschäft mit Blick auf 2027 um deutlich über 100 % wächst. Und das sind einfach sehr große Zahlen, wenn man an die Basis denkt, auf der wir stehen."

Sie hob AMDs Marktprognose erneut an („wir sehen den Markt für gesamtes Computing sowie adaptives High-Performance- und Adaptive-Computing bis 2030 auf über 2 Billionen Dollar steigen") und verwies auf eine wirklich neue Dynamik, einen Nachfrageschub bei CPUs (nicht nur bei GPUs):

„Was wir im KI-Markt in den letzten, ich würde sagen, sechs oder sieben Monaten gesehen haben, ist wirklich eine Wende bei der Nachfrage, insbesondere im CPU-Markt. Da Unternehmen mehr ihrer Workloads von reiner Experimentierphase hin zu Produktivworkloads bewegen, brauchen die Menschen sowohl deutlich mehr CPU- als auch GPU-Rechenleistung."

Zur Musk-Abwendung blieb sie diplomatisch: „Man braucht die richtige Rechenleistung für den richtigen Workload. Wir haben eine extrem starke Roadmap, wenn wir an Helios und weiter an unsere MI500-Serie denken." Moderator Jim Cramer merkte an, AMD sei „dieses Jahr um 142 % gestiegen. Nvidia um 13 %."

Die Sell-Side-Einschätzung. Angelo Zeno von CFRA bekräftigte bei Bloomberg Surveillance (4. August) vor der Ergebnisveröffentlichung ein starkes Kaufrating und ein Kursziel von 600 Dollar und bezeichnete AMD als seinen „Top-Pick für die nächsten paar Jahre", da dessen Helios-Rack-Plattform im dritten Quartal hochlaufe, mit „mehr vom Aufwärtspotenzial im vierten Quartal und im ersten Quartal des kommenden Jahres." Doch er war ehrlich, was den Zyklus angeht: „Wir haben im Grunde bereits im zweiten Quartal die Spitzenwachstumsraten erreicht. Man wird also sehen, dass sich die Wachstumsraten für das Halbleiter-Ökosystem in den nächsten Quartalen und Jahren zu verlangsamen beginnen."

3. Der Speicher-Ausverkauf: Rekordgewinne, einbrechende Aktien (das zentrale Rätsel der Woche)

Dies war das meistdiskutierte Thema über alle Podcasts hinweg und bekommt daher den meisten Raum.

Was geschah. SK Hynix meldete historische Zahlen, und die Aktie fiel. Bei The Rundown (29. Juli), Zaid Admani: „Der Umsatz verdreifachte sich auf etwa 55 Milliarden Dollar. Und der operative Gewinn sprang um mehr als das Sechsfache auf rund 42 Milliarden Dollar. Die Margen lagen über 80 %. Doch irgendwie reichte das nicht. Umsatz und operativer Gewinn verfehlten sogar die Wall-Street-Schätzungen. Und die Aktie fiel um fast 10 %." Bei Squawk on the Street (29. Juli) bezifferte Jim Cramer den Quartalsgewinn sogar noch höher: „Sie haben im Quartal tatsächlich 64 Milliarden Dollar verdient, mehr Geld, als sie in den letzten fünf Jahren zusammen verdient hatten", und „das 13-Fache dessen, was sie im Vorjahresquartal verdient hatten", bei „DRAM-Durchschnittspreisen, die im Quartalsvergleich um 30 % gestiegen sind."

Warum sie trotzdem fiel: die Falte der langfristigen Verträge. Cramers Erklärung, aus derselben Sendung:

„Das war eine der verwirrendsten Telefonkonferenzen, an denen ich je teilgenommen habe. Das sind Unternehmen, die befürchten, dass die Preise außer Kontrolle geraten sind. Also gehen sie zu SK Hynix und sagen: Hören Sie, wir hätten gerne eine langfristige Vereinbarung. Und die Analysten selbst hatten das nicht auf dem Schirm. Sie schauten auf die tatsächlichen Spot-Preise von DRAM und HBM und sagten: Sie haben ja nicht annähernd das verdient, was der Spotmarkt hergibt."

Mit anderen Worten: SK Hynix' realisierte Preise hinkten dem Spotmarkt hinterher, weil so viel Angebot in Verträge mit Festpreisen über mehrere Jahre gebunden ist, während Analysten den Spotpreis modellierten.

Die bullische Gegenrede. Bei Limitless (30. Juli) legte Ejaz dar, warum er den Ausverkauf für falsch hält. Er wies darauf hin, dass SK Hynix „im vergangenen Quartal mehr Gewinn als Umsatz verbucht hat, 118 % Nettomarge", Umsatz um 354 % und Gewinn um 555 % gestiegen seien, und erklärte die „Verfehlung" schlicht: SK Hynix konzentriert sich derart auf High-Bandwidth-Memory (HBM), dass „ihnen das Angebot ausgegangen ist. Sie können also unmöglich noch mehr verkaufen. Sie werden auf die beste Nachricht überhaupt hin abverkauft, nämlich dass sie ihr gesamtes Angebot für dieses Quartal bereits ausverkauft haben." Er argumentierte, der Ausverkauf sei mechanischer Natur gewesen, ein Abbau von Hebelpositionen, und dass der Boden nahe sei:

„JP Morgan berichtete heute Morgen, dass der Abbau des gehebelten ETFs, konkret die Liquidation, zu etwa 90 % abgeschlossen ist. Wir sind wahrscheinlich nahe an einem Punkt, an dem er seinen Boden erreicht."

Cramer beschrieb dieselbe Hebel-Dynamik anschaulich: „Es gibt einen dreifach gehebelten Korea-Hynix-Fonds. Am 22. Juni stand er bei 36. Jetzt steht er bei 1."

Der Ausblick des Unternehmens selbst. SK Hynix erklärte laut The Rundown (29. Juli), „die Speichernachfrage könnte das Angebot mindestens bis 2030 weiterhin übersteigen", habe „bereits mehrjährige Lieferverträge mit rund 10 Kunden unterzeichnet und bereite sich darauf vor, ihre HBM4E-Chips der nächsten Generation 2027 an Nvidia zu liefern." Der Gegenpunkt der Bären, aus derselben Sendung: Die Investitionsausgaben sollen „dieses Jahr um rund 50 % auf mindestens 31 Milliarden Dollar steigen, was Befürchtungen schürt, dass diese Speicherunternehmen auf eine Angebotsschwemme zusteuern könnten. Das ist historisch, was in dieser Branche passiert. Wenn die Preise steigen, überbauen die Speicherhersteller, und die Preise brechen dann ein."

Die konträre Bewertungssicht. Morgan Stanleys Mike Wilson argumentierte bei RiskReversal Pod (7. August), Micron (mit „einem Quasi-Monopol, was Hersteller hier in den USA im Bereich High-Bandwidth-Memory betrifft") sei fair bewertet, gerade weil der Markt weiß, dass die guten Zeiten zyklisch sind: „Deshalb liegt das Multiple bei fünf. Weil der Markt vollständig versteht, dass man, wenn es so verrückt wird, kein volles Marktmultiple zahlen kann. Hier ist jetzt ein Unternehmen, das Bruttomargen sieht, die es nie wieder sehen wird." Er lieferte einen nützlichen Rahmen dafür, wie viel bereits neu bepreist wurde: „Die Multiples haben sich für die Hyperscaler um 30 % zurückgebildet, um 15 % für den S&P 500. Halbleiteraktien haben sich um 50 % zurückgebildet."

4. „RAMageddon": Speicherpreise schwappen in die Realwirtschaft über

Der Speichermangel ist längst keine reine Chip-Aktien-Geschichte mehr. Bei Daily Tech News Show (30. Juli) ging Bloombergs Nate Langson die Details durch:

• Rohe Speicherchip-Preise seien „heute bis zu zehnmal höher als noch vor etwa einem Jahr, vielleicht 18 Monaten."
• Samsung „verzeichnete einen 250-fachen Anstieg der Chip-Gewinne"; SK Hynix' Gewinn sei „um 550 % gestiegen."
• Consumer-Hardware bekommt es zu spüren: Eine 16-Terabyte-Festplatte, die vor einem Jahr „etwa 200 Pfund" kostete, kostet „jetzt fast 500 Pfund." Speicherhersteller Crucial hat im Dezember aufgehört, Consumer-RAM-Kits zu verkaufen, weil „die Nachfrage einfach völlig außer Verhältnis zum Angebot steht."
• Die Ironie, die den Moment einfängt: Samsungs Handysparte habe „zum ersten Mal in ihrer Geschichte im Grunde einen Verlust eingefahren, das Unternehmen, das die meisten Mobiltelefone der Welt herstellt, kann nicht genug davon verkaufen, weil der RAM zu teuer ist", selbst während es mit dem Verkauf desselben RAM an Rechenzentren Rekordgewinne einfährt.

Weitere Farbtupfer: Bei Squawk on the Street (31. Juli) soll Apples Tim Cook den Speichermangel als „Jahrhundertflut" bezeichnet haben. Und bei The Morning Market Briefing (7. August) wiesen die Moderatoren auf ein mögliches Überdruckventil hin („Es gab gestern eine große Schlagzeile bei Nvidia, wonach sie die Speichermenge in ihren Chips reduzieren wollen"), was ihrer Meinung nach „Microns Margen mit der Zeit drücken wird", sobald neue Kapazität (SK Hynix' neue 38-Milliarden-Dollar-Fabrik plus SpaceX/Teslas „TerraFab") ans Netz geht.

5. Chip-Ausrüstung (WFE): die stillen Gewinner

Ausrüstungshersteller gehörten zu den wenigen Namen, die die Erwartungen übertrafen und sich hielten. Bei Schwab Network (29. Juli), der Lam-Research-Bericht: EPS von „1,82 Dollar" gegenüber erwarteten „1,70 Dollar", Umsatz von „6,72 Milliarden Dollar" gegenüber erwarteten „6,68 Milliarden", Bruttomargen von „52 Prozent", und (der Star) eine Prognose von „2,15 Dollar" EPS (Konsens 1,83 Dollar) und „8,1 Milliarden Dollar" Umsatz (Konsens 7,09 Milliarden Dollar). CEO Tim Archer sagte, Lam habe „im Juni-Quartal Rekordumsatz, Rekord-Betriebsmarge und Rekord-EPS geliefert, getrieben von KI-Nachfrage, und erwarte für 2026 ein drittes aufeinanderfolgendes Jahr überdurchschnittlicher Entwicklung." Die Aktie stieg um etwa 6-8 %.

Bei The AI Investor Podcast (30. Juli) machten die Moderatoren die breitere Einschätzung zur Ausrüstungsbranche: Da TSMC seine Investitionsausgaben anhebt und Intel „sehr optimistisch bezüglich seines CapEx-Bedarfs" ist, gehen sie davon aus, dass die Ausgaben für Wafer-Fab-Ausrüstung 2028 wahrscheinlich „etwa 25 % höher" ausfallen als die aktuellen Street-Schätzungen. Sie hoben Lam als „einen der Mag-7-Werte für Halbleiterausrüstung" hervor, „wenn nicht sogar der beste Betreiber in diesem Bereich." (Auch ASML erhielt bei Limitless eine kurze Erwähnung als Hersteller der „300-Millionen-Dollar-Maschinen", die die gesamte Branche tragen.)

6. Foundry und Fertigung: Intels Turnaround, TSMCs Disziplin

Bei The AI Investor Podcast (30. Juli) zeigten sich die Moderatoren merklich bullisch, was Intels Foundry-Ambitionen angeht: „Die Volumenproduktion für den nächsten Prozess, 14A, liegt für die Volumenproduktion 2028 im Plan." Sie lasen Intels Weigerung, Ankerkunden namentlich zu benennen, als rational, nicht als Schwäche: „Es gibt keinen Grund, warum diese Unternehmen genannt werden wollten. Was sie brauchen, sind Wafer-Kunden, und für 14A sieht das nach Plan aus", wobei Google als möglicher Kunde genannt wurde. Intels CPU-Preise seien „um 48 % gestiegen", und die Aktie liegt trotz eines heftigen Monats „134 % im Jahresverlauf" im Plus.

TSMC erhielt kurze, aber positive Erwähnungen: eine zusätzliche „Investition von 100 Milliarden Dollar in Arizona" bei „im zweiten Quartal um 77 % gestiegenem Gewinn" (DHUnplugged, 5. August), dazu Thomas Chuas Lob (oben) für die Weigerung, die Preise zu diktieren.

7. Analog-, Auto- und Industrie-Halbleiter: ein kleiner, aber echter Lichtblick

Dieser Bereich bekam weniger Sendezeit, doch The Morning Market Briefing (7. August) lieferte eine klare Einschätzung: „Microchip ist ein Vorbote im Halbleiterbereich. Sie stehen heute 9 % im Plus. Wir sehen viel Stärke im Industrie- und Autobereich." Die Moderatoren, die Analog Devices (ADI) halten, sagten, es „dürfte sich infolgedessen recht gut entwickeln." Ein nützliches Signal, dass das nicht-KI-getriebene, zyklische Ende der Halbleiterbranche (Autos, Industrie) parallel zu den KI-Namen anziehen könnte.

8. China: der Schwungfaktor hinter dem gesamten Ausverkauf

Drei China-Stränge zogen sich durch die Woche:

• Ein neuer Speicherriese erscheint. Bei Limitless (30. Juli) beschrieb Ejaz CXMTs Börsengang: Die Aktie „handelte an einem Tag 466 % im Plus, war auf einen Schlag das wertvollste in China notierte Unternehmen aller Zeiten, und sie sammelten rund 9 Milliarden Dollar ein." CXMT ist inzwischen „der viertgrößte DRAM-Hersteller der Welt" und hat sich in etwa vier Jahren „von einem Marktanteil von 1 % auf fast 10 %" hochgearbeitet. Sein zentraler Punkt: China ist „nach Speicher hungrig", weil die westliche Nachfrage die Produktion von SK Hynix, Samsung und Micron aufsaugt, weshalb CXMT eine inländische Lücke füllt und den Westen noch nicht überschwemmt.
• Der Lithografie-Schreck. Die Märkte gerieten in Panik über die Nachricht, ein chinesisches Unternehmen habe einen selbst entwickelten Deep-Ultraviolet-(DUV)-Lithografie-Prototyp gebaut, doch Ejaz nannte das „einen Sturm im Wasserglas": China peilt dieses Jahr nur „fünf" Maschinen an und „zehn" im nächsten Jahr, verglichen mit einer voll ausgebauten globalen Industrie. Bei The AI Investor Podcast rahmten die Moderatoren dies als positiv für den Ausrüstungslieferanten ACM Research, der davon profitiert, wenn China DUV mit fortschrittlicher Verpackung kombiniert, um eine inländische Lieferkette aufzubauen.
• Die Handelspolitik eskaliert. Bei Tech Brew Ride Home (4. August): „Die USA bereiten sich darauf vor, noch in diesem Monat eine Preisuntergrenze festzulegen und Zölle auf Polysilizium zu erheben, ein für Chips entscheidendes Material, um China entgegenzuwirken", im Anschluss an eine nationale Sicherheitsuntersuchung. Peking wiederum „arbeitet an möglichen Gegenmaßnahmen", darunter möglicherweise die Aufnahme US-amerikanischer KI-Unternehmen auf Beschränkungslisten.

9. Zyklizität: Hat der Chip-Zyklus bereits seinen Höhepunkt erreicht?

Zwei klare, gegensätzliche Rahmungen kamen auf:

• „Das Spitzenwachstum liegt hinter uns." CFRAs Angelo Zeno (Bloomberg Surveillance, 4. August): Die Branche habe „bereits im zweiten Quartal die Spitzenwachstumsraten erreicht", und man befinde sich „weiterhin in dieser Art Preisfindungsphase." Morgan Stanleys Mike Wilson (RiskReversal, 7. August) rahmte den Rückgang als gesund: Halbleiter hätten sich „um 50 % zurückgebildet, das gibt mir die Zuversicht, dass der Markt damit gut zurechtkommt", und nannte es „eine sehr gesunde Korrektur, die wahrscheinlich Bestand haben wird."
• „Nichts hat sich grundlegend geändert." Chip Stock Investor (3. August) fragte direkt, ob der Zyklus noch intakt sei, und antwortete: „Die einfache Antwort ist nein [nichts hat sich geändert]." Ihre Sichtweise: Der Nachfrage-Rückstau ist real und mehrjährig, selbst wenn das Tempo der Investitionsausgaben letztlich nicht durchzuhalten ist.

Die Finanzierungsmechanik unter all dem wird immer verschachtelter, was mehrere Sendungen als das eigentliche Risiko markierten. Bei Tech Brew Ride Home (4. August): Anthropic unterzeichnete „einen 10-Milliarden-Dollar-Deal für Rechenkapazität in Norwegen bei einem von Nvidia unterstützten KI-Cloud-Startup namens Volta Infra", während Nvidia sich „in Gesprächen befindet, OpenAI beim Leasing eines 500-Milliarden-Dollar-Hubs mit 10 Gigawatt" in Ohio zu unterstützen. Bloomberg hat diese Vereinbarungen als „ihrer Natur nach zirkulär" bezeichnet, „ein zunehmend vernetztes Geflecht von Abhängigkeiten, das das Risiko birgt, Verluste zu vergrößern, sollte die KI-Nachfrage die hochgesteckten Erwartungen nicht erfüllen."

Ergebnisreaktionen dieser Woche

Worauf ich nächste Woche achte

• Ob der Speicher-Ausverkauf einen Boden findet. Der bullische Fall (Limitless) stützt sich auf JP Morgans Einschätzung, dass der hebelgetriebene Liquidationsprozess „zu 90 % abgeschlossen" sei. Stabilisieren sich SK Hynix, Micron und SanDisk, wird diese These einem echten Test unterzogen.
• Microns Speichermargen. Zu beobachten ist, wie sich Nvidias erklärte Absicht, weniger Speicher pro GPU zu verbauen, tatsächlich niederschlägt, zusammen mit der neuen Kapazität von SK Hynix (38 Mrd. Dollar) und der „TerraFab" von SpaceX/Tesla: die Grundlage für die klassische Debatte über eine Speicherschwemme.
• Nvidia vor seiner eigenen Ergebnisveröffentlichung. Da AMD ein Rechenzentrumswachstum von „deutlich über 100 %" prognostiziert und SpaceX exklusiv auf Nvidia setzt, wird Nvidias nächstes Update zum Schwungfaktor für den gesamten Komplex. Man beachte die diese Woche hervorgehobene Divergenz im Jahresverlauf: Nvidia +13 %, AMD +142 %.
• Die Entscheidung über den Polysilizium-Zoll, erwartet „später diesen Monat", und jede chinesische Vergeltung gegen US-KI-Firmen, die erste konkrete Handelseskalation seit Längerem.
• CXMT und das chinesische Speicherangebot. Ob der neue Nummer-vier-DRAM-Hersteller weiterhin auf Chinas inländischen Mangel fokussiert bleibt oder beginnt, auf die westliche Preisgestaltung Druck auszuüben.
• Die Frage der zirkulären Finanzierung. Da sich Oracles Anleihe-Spreads (höchstes Niveau seit der Finanzkrise) und die Rechenleistungs-Verpflichtungen von Anthropic/OpenAI weiter aufbauen, gilt es zu beobachten, ob der Anleihemarkt (die „Erwachsenen im Raum") den Ausbau weiterhin zu günstigen Konditionen finanziert.