Newsletter · 2026-08-09 · Ashutosh Agarwal

AMD übertrifft die Erwartungen und fällt trotzdem, während Nvidia den Speicherengpass umgeht - Wöchentlicher Halbleiter- und KI-Infrastruktur-Rückblick - Woche vom 9. August 2026

Berichtswoche für Chip- und Big-Tech-Aktien, 3. bis 9. August 2026: AMD verdoppelte sein Rechenzentrumsgeschäft und die Aktie fiel trotzdem, Nvidia testet Rubin Ultra mit einem Viertel des versprochenen Speichers, und die Frage der zirkulären Finanzierung wanderte vom Rand auf die Titelseite.

Wöchentlicher Halbleiter- und KI-Infrastruktur-Rückblick

Woche vom 3. bis 9. August 2026: AMD übertrifft die Erwartungen und fällt trotzdem, während Nvidia den Speicherengpass umgeht

Dies war eine Berichtswoche für Chip- und Big-Tech-Aktien, und die Podcasts spiegelten das wider. AMD meldete ein Blowout-Quartal, und die Aktie fiel trotzdem. Nvidia gestaltet seinen nächsten Chip still und leise neu, weil das Unternehmen nicht genug Speicher bekommt. Und ein wachsender Chor von Investoren verbrachte die Woche damit, durchzurechnen, wie viel vom KI-Boom auf echte Kunden entfällt und wie viel auf dieselbe Handvoll Unternehmen, die sich gegenseitig Geld zuschieben. Im Folgenden, was in den Sendungen tatsächlich gesagt wurde, mit Zahlen und Namen.

Im Fokus dieser Woche

AMD übertraf die Erwartungen und wurde dafür bestraft. Die mit Abstand lauteste Geschichte der Woche war AMDs Quartalsbericht. Nach fast jedem üblichen Maßstab war er ausgezeichnet: ein Gewinn von 1,66 Dollar je Aktie gegenüber rund 1,61-1,62 Dollar erwartet, ein Umsatz von 11,54 Milliarden Dollar gegenüber 11,31 Milliarden Dollar erwartet, und ein Rechenzentrumsgeschäft, das sich gegenüber dem Vorjahr auf 6,7 Milliarden Dollar etwa verdoppelte (nun 58 % des gesamten Unternehmens). Trotzdem fiel die Aktie am nächsten Tag zwischen 6 % und 10 %. Der Grund, sauber erklärt bei Schwab Networks „Earnings Alert" (4. August), liegt in den Erwartungen: AMD stellte für das nächste Quartal 12,7 bis 13,3 Milliarden Dollar in Aussicht, mehr als der Wall-Street-Konsens von 12,51 Milliarden Dollar, „aber das war nur eine Überraschung von rund 500 Millionen Dollar, statt der milliardenschweren Überraschungen, die Investoren von KI-getriebenen Unternehmen erwarteten." Mehrere Sendungen nannten es einen klassischen Fall von „Gerüchte kaufen, Fakten verkaufen".

Der Speicherengpass wurde so schlimm, dass Nvidia seinen Chip darum herum neu gestaltet. The Informations TITV (6. August) brachte die Geschichte, dass Nvidia Versionen seines nächsten großen Chips, Rubin Ultra, mit deutlich weniger Speicher testet als versprochen. Reporterin Phoebe Liu: „Anfang 2025 sagte Jensen Huang, Rubin Ultra werde ein Terabyte Speicher pro Chip haben... Nvidia testet Versionen mit 256 Gigabyte Speicher und bei manchen Kunden sogar mit 192." Die Ursache ist ein echter Engpass bei High-Bandwidth-Memory (dem schnellen Spezialspeicher, der direkt neben einem KI-Chip sitzt). Mehr zu den Folgen weiter unten.

Die Sorge um „zirkuläre Finanzierung" wurde zum Mainstream-Thema. Nach den Big-Tech-Quartalszahlen konvergierten mehrere Sendungen auf dieselbe unbequeme Frage: Wie viel vom bejubelten Cloud-Wachstum ist eigentlich nur Geld, das OpenAI und Anthropic ausgeben und das Big Tech ihnen selbst gegeben hat? Diese Frage wanderte diese Woche vom Rand auf die Titelseite.

Ein implodierter KI-Hedgefonds erschütterte die ganze Branche. Der Kollaps von Leopold Aschenbrenners gehebeltem KI-Fonds „Situational Awareness" war ein wiederkehrender Hintergrund (Animal Spirits, Market Maker, Prof G Markets), und wurde für einen Anstieg der Volatilität bei Halbleiterwerten und erzwungene Verkäufe über die ganze Chip-Branche hinweg verantwortlich gemacht, eine Erinnerung daran, wie viel Hebel in diesem Trade steckt.

Dominierende Themen

1. AMDs Quartal: starkes Geschäft, komplizierte Aktie

Die aufschlussreichste Stimme war AMDs eigene CEO. In einem ausführlichen Exklusivinterview bei Squawk on the Street (5. August) widersprach Lisa Su direkt den Analysten, die sich im Call pessimistisch geäußert hatten:

„Wir sehen, wie unser Rechenzentrumsgeschäft bis 2027 deutlich über 100 % wächst. Und das sind einfach sehr große Zahlen, wenn man bedenkt, auf welcher Basis wir bereits stehen." (Lisa Su, Squawk on the Street)

Sie rahmte zudem die Größe der Chance neu und sagte, AMD sehe inzwischen „den Markt für Gesamt-Computing sowie adaptives, hochleistungsfähiges und adaptives Computing bis 2030 auf über 2 Billionen Dollar steigen." Zur Quelle ihres Vertrauens: „Diese Rechenzentrums-Ausbauten sind wirklich langfristige Ausbauten. Wir müssen also mit unseren Kunden 12, 24, 36 Monate im Voraus planen." Und eine eindrucksvolle Bilanz, die sie gerne festhielt: AMD steht „dieses Jahr bei plus 142 Prozent. Nvidia bei plus 13 Prozent."

Die Bullen-Argumente, die in mehreren Sendungen wiederholt auftauchten (CNBCs Fast Money, The Rundown, dem Elon Musk Podcast, Practical News):

• AMD stellte Helios vor, ein komplettes Rack-Scale-KI-System, das direkt mit Nvidia konkurrieren soll, und gewann alle fünf großen Frontier-KI-Labore, Microsoft, OpenAI, Meta, Oracle und Anthropic, als Einsatzpartner. Anthropic allein verpflichtete sich zu zwei Gigawatt, der Größenordnung von Nvidias größtem Trainingscluster.
• Su kündigte den MI500 als „den größten Generationssprung in der Firmengeschichte" an, dazu eine neue Server-CPU-Linie (Venice sowie eine Rechenzentrums-Variante „Venice X" für 2027).

Die Bären- und Skeptiker-Argumente, ebenfalls überall zu hören:

• Die Margen blieben bei 56 % stabil, obwohl der margenstarke Rechenzentrumsanteil wuchs, was der Elon Musk Podcast (5. August) auf die Kosteninflation bei High-Bandwidth-Memory sowie die niedrigeren Margen beim Verkauf ganzer Racks statt einzelner Chips zurückführte.
• Die Investitionsausgaben sprangen auf 808 Millionen Dollar, fast das Dreifache der vorherigen Erwartungen, ohne eine entsprechend angehobene Prognose (CNBCs Fast Money).
• The Informations TITV merkte an, dass der Helios-Hochlauf eigentlich eine Geschichte für Q1 2027 ist, eine Generation hinter Nvidias Zeitplan, und am selben Tag erklärte SpaceX, man werde ausschließlich auf Nvidia setzen, ein symbolischer Verlust.

Zu diesem SpaceX-Dämpfer äußerte sich Su bei Squawk diplomatisch: „Man braucht das richtige Computing für die richtige Workload... wir haben eine extrem starke Roadmap, wenn wir an Helios denken und weiter an unsere MI500-Serie." Bernsteins Stacey Rasgon (bei Closing Bell, 4. August) behielt ein Outperform-Rating und ein Kursziel von 600 Dollar bei, nannte das Quartal „solide" und ordnete den großen Helios-Hochlauf vor allem als ein Ereignis für Q4 und danach ein.

2. Der Speicher-Superzyklus, die beste Debatte der Woche

High-Bandwidth-Memory ist derzeit der eigentliche Engpass bei KI, und die Uneinigkeit darüber, ob es sich um einen nachhaltigen Boom oder eine klassische Rohstoffblase handelt, war die ergiebigste Debatte der Woche.

Der Engpass ist real: Bei The Informations TITV erklärte Phoebe Liu, Nvidia kaufe so viel Speicher, „dass es für die Zulieferer einfach schwer ist, genug herzustellen," und habe eine erweiterte 500-Milliarden-Dollar-Partnerschaft mit der SK Group (Mutterkonzern des Speicherherstellers SK Hynix) angekündigt, um Kapazitäten gemeinsam zu entwickeln und auszubauen. Der Haken für Kunden: Ein Chip mit weniger Speicher bedeutet, „um ein Modell mit demselben Leistungsniveau zu betreiben... bräuchte man mehr Chips," unbequem für Cloud-Käufer, aber, wie sie trocken anmerkte, „irgendwie gut für Nvidia."

Die Bullen (The Finance Freaks, Buy Hold Rant, Strategy Sunday) stützten sich auf eine einfache Angebots-Nachfrage-Lücke: Die Speichernachfrage wachse rund 200 % pro Jahr, während die Kapazität nur um rund 20 % wachse. Auf dieser Grundlage wurde Micron, das bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 5-6x auf Basis der erwarteten Gewinne mit rund 20 Milliarden Dollar an Barmitteln gehandelt wird, mit Kurszielen von 1.500 bis zu 2.000 Dollar (gegenüber rund 800 Dollar) beworben. Strategy Sunday verwies auf Microns Plan, über das nächste Jahrzehnt mehr als 250 Milliarden Dollar in die US-Fertigung zu investieren, sowie auf einen Branchenengpass, der bis Ende 2026 andauern soll.

Die Bären waren anschaulich. Bei Around the World With Yusko (5. August) lautete das Argument, Speicherwerte seien einem lehrbuchmäßigen Blasenmuster gefolgt: „SanDisk stieg in 12 Monaten um das 53-Fache... Jetzt liegt es über 50 Prozent im Minus... SK Hynix ist um 50 % gefallen... Das Problem ist, es gibt keine Beispiele, buchstäblich keine, für Charts, die auf der linken Seite wie der Eiffelturm aussehen und danach auf der rechten Seite nicht genauso aussehen." Er merkte zudem an, die Nvidia-Aktie sei „im vergangenen Jahr wirklich totes Geld gewesen," trotz rund 600 Milliarden Dollar an Hyperscaler-Ausgaben, weil die Gewinne „bereits im Kurs eingepreist" seien.

Motley Fool Hidden Gems Investing (7. August) trug die Debatte direkt anhand von Micron aus, das 26 % unter seinem Höchststand liegt, aber immer noch nur mit dem rund 6-Fachen der erwarteten Gewinne bewertet wird. Ein Analyst nannte es eine Value-Falle: „Das ist ein kommoditisiertes Geschäft, und die Ware ist gerade brandheiß. Ist das nachhaltig? Ich glaube nicht." Der Moderator lieferte die ernüchternde Statistik: Als der Speichermarkt zuletzt im Jahr 2000 so heiß lief, fiel Micron 98,2 % von seinem Höchststand und brauchte 20 Jahre zur Erholung. Der andere Analyst argumentierte, diesmal handle es sich um eine echte Value-Aktie: „Die Angebotsknappheit ist so groß, dass ich wirklich glaube, Micron kann seine Preissetzungsmacht mindestens für die nächsten drei Jahre halten." The Morning Market Briefing (7. August) nahm beim Timing die Bären-Seite ein und wies darauf hin, dass SK Hynix 38 Milliarden Dollar an neuer Kapazität ausrollt, während Nvidia versucht, weniger Speicher zu verwenden, beides Faktoren, die die Preise letztlich drücken und Microns Margen komprimieren.

3. Hyperscaler-Investitionsausgaben und die Frage der „zirkulären Finanzierung"

Die Zahlen sind gewaltig, und mehrere Sendungen legten sie offen. Faith Driven Investor (6. August) lieferte die klarste Bilanz für 2026: Microsoft rund 150 Milliarden Dollar (47 % des Umsatzes), Amazon nahe 200 Milliarden Dollar (25 %), Google rund 175 Milliarden Dollar (rund 50 % des Umsatzes) und Meta rund 125 Milliarden Dollar, zusammen über 700 Milliarden Dollar, ein Sprung von rund 75 % gegenüber den rund 400 Milliarden Dollar aus 2025. Prof G Markets bezifferte Alphabet sogar auf bis zu 205 Milliarden Dollar und Amazon auf 220 Milliarden Dollar und merkte an, dass der freie Cashflow von Amazon und Google im Quartal negativ wurde. AWS-CEO Matt Garman bestätigte bei Bloomberg Talks (3. August), Amazons gesamte Investitionsausgaben lägen „dieses Jahr bei 220 Milliarden Dollar" und würden nächstes Jahr „noch größer" ausfallen, wobei die AWS-Kapazität „bereits bis Ende 2027 und bis ins Jahr 2028 hinein vergeben" sei.

Doch die schärfste und alarmierendste Analyse kam bei Better Offlines „The AI Demand Bubble"" (5. August), wo Ed Elson durchging, was mehrere Sell-Side-Analysten still und leise darüber geschätzt haben, wie konzentriert dieser KI-Umsatz tatsächlich ist:

„Ross Sandler von Barclays schätzt, dass 73 % aller KI-Umsätze von Amazon sowohl 2026 als auch 2027 auf Compute-Ausgaben von Anthropic und OpenAI entfallen werden... UBS' Stephen Drew [sagt], 27 % aller Google-Cloud-Umsätze für 2026... und dann 44 % im Jahr 2027... ein Wells-Fargo-Bericht besagt, bei Microsoft sei es dasselbe, 73 % der KI-Umsätze entfielen auf Anthropic und OpenAI." (Ed Elson, Better Offline)

Der Grund, warum das „zirkulär" genannt wird, ist, dass Microsoft, Amazon und Google selbst wichtige Investoren bei OpenAI und Anthropic sind, sodass die größten Kunden, die ihr Cloud-Wachstum treiben, Unternehmen sind, die sie selbst finanziert haben. Elsons Urteil: „Ich finde nicht, dass es übertrieben ist, das einen Skandal zu nennen... es ist wirklich ein Skandal." Er verwies auf ein aufschlussreiches Detail: Amazon hatte eine Tranche von rund 35 Milliarden Dollar für OpenAI zugesagt, angeblich gekoppelt an einen Börsengang oder das Erreichen von AGI (künstliche allgemeine Intelligenz, etwa menschliches Intelligenzniveau), „keines von beidem ist eingetreten... aber sie haben ihnen die 35 Milliarden Dollar trotzdem gegeben."

Around the World With Yusko setzte dieselbe Geschichte in einen Bilanz-Rahmen: Der freie Cashflow der Hyperscaler „ist inzwischen verschwunden und negativ geworden," sodass die Unternehmen „dieses Jahr bisher 194 Milliarden Dollar an Schulden ausgegeben haben... das schnellste Wachstumstempo bei ausstehenden Schulden überhaupt," zuzüglich rund 1,6 Billionen Dollar an außerbilanziellen Leasingverbindlichkeiten (ein Wert, den The Real Investment Show am 6. August auf 1,65 Billionen Dollar bezifferte). Er merkte an, dass die Kosten für die Absicherung gegen einen Zahlungsausfall eines Hyperscalers steigen, wobei Oracles Credit-Default-Swap-Spread ein 18-Jahres-Hoch erreicht und die Aktie 67 % unter ihrem Höchststand von 2025 liegt.

Big Technology (8. August) fügte einen faszinierenden Twist hinzu: Microsofts „cleveren Trick." Microsoft stufte einen Teil der Rechenzentrums-Ausgaben von Investitions- zu Betriebsausgaben um und verlängerte die angenommene Nutzungsdauer eines Rechenzentrums von 15 auf 25 Jahre, was die ausgewiesene CapEx-Linie schönte und zu einem der besten Ein-Tages-Kursgewinne der Börsengeschichte beitrug. Die Moderatoren waren skeptisch: Die Chips darin würden „keine 25 Jahre halten... manche sagen drei Jahre," und wiesen darauf hin, dass Michael Burry (von „The Big Short") mehrere dieser Werte genau wegen der aggressiven Abschreibungsmathematik shortet. Sie merkten zudem an, dass das Cloud-Wachstum von „82 % bei Google, 36 % bei AWS, 43 % bei Azure" womöglich größtenteils dieselben OpenAI-/Anthropic-Ausgaben widerspiegelt und nicht eine breite Unternehmensakzeptanz.

4. Nvidia vor den eigenen Zahlen, jetzt die „sichere" Chip-Aktie

Nvidia berichtet in etwa drei Wochen, und Schwab Network (6. August) lieferte den vollständigsten Ausblick, von Argent Capitals Jed Ellerbroek. Seine These: Nvidia sei still und leise zur defensiven Wahl im Halbleitersektor geworden: Während der Verdopplung im zweiten Quartal war es der schwächste von rund 45 Chip-Werten, dann beim Rücksetzer im Juli der stärkste. Die Bewertung hat sich von „etwa dem 30-Fachen" vor einem Jahr auf „etwa das 20-Fache der Gewinne der nächsten zwölf Monate" komprimiert, was seiner Ansicht nach diesmal eine mögliche positive Reaktion vorbereitet. Auf der Bullen-Seite: Nvidia generiert rund „200 Milliarden Dollar an freiem Cashflow," hat keine Schulden und schüttet rund 50 % davon an die Aktionäre aus. Zur Sorge um zirkuläre Finanzierung, die er als „wahrscheinlich das glaubwürdigste Anlegerbedenken" bezeichnete, hält er dagegen, dass die Hyperscaler-Kunden auf die Chips „eine Vorsteuer-Rendite von rund 20 %" erzielen, weshalb „sie weiter kaufen und noch mehr kaufen werden." Er erwartet, dass die Investitionsausgaben 2027 noch um „weitere 50 Prozent" wachsen könnten. Big Technologys Gast David Cahn (5. August) war vorsichtiger und schätzte die kumulierten GPU-Ausgaben seit dem ChatGPT-Start auf rund 3 Billionen Dollar, mit dem Argument, „beim aktuellen Investitionsniveau kann nur AGI die Renditen rechtfertigen."

5. TSMC bleibt der stille Gewinner

TSMC, die taiwanesische Fabrik, die praktisch für alle die Chips fertigt, tauchte immer wieder als der Pick-and-Shovel-Play auf. Market Mondays (4. August) erwartete, dass die Aktie dank Hyperscaler-Nachfrage bis Jahresende die 400-Dollar-Marke überschreitet und möglicherweise 450 Dollar erreicht, mahnte aber zugleich beim Ausrüster ASML zur Vorsicht wegen dessen China-Exposure. DHUnplugged merkte an, TSMC investiere zusätzlich 100 Milliarden Dollar in Arizona, bei einem Gewinnsprung von 77 % im zweiten Quartal, und InvestTalk (7. August) führte ein Umsatzwachstum von 21 %, prognostizierte operative Margen von rund 58,8 % und ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von rund dem 21-Fachen auf den erwarteten Gewinnen als Beleg dafür an, dass die Aktie sowohl dominant als auch nicht offensichtlich teuer ist.

6. Jenseits der Chips: Optik, Stromarchitektur und das Stromnetz

• Photonik und optische Vernetzung. ETF Spotlight (3. August) argumentierte, dass die Verbindung all dieser Chips mit Licht statt Kupfer („Co-Packaged Optics") die nächste große Ausgabenwelle ist, und verwies auf eine Goldman-Sachs-Prognose, wonach der Netzwerkmarkt bis 2028 150 Milliarden Dollar erreicht, mit Zulieferern wie Lumentum und Coherent.
• Elektrisches Design von Rechenzentren. Data Center Revolution (4. August), mit dem ehemaligen Tesla-Manager Drew Baglino, beschrieb einen Wechsel von 400-Volt-Wechselstrom zu 800-Volt-Gleichstromverteilung, um dichte GPU-Cluster zu versorgen, im Wert von rund 65 % weniger Investitionsausgaben pro Gigawatt, indem zwischengeschaltete Ausrüstung entfällt.
• Das Stromnetz ist inzwischen der bindende Engpass. Energy Crue (4. August) prognostizierte, dass die Netznachfrage in Texas bis 2030 von 85 auf 150 Gigawatt steigt. Energy Evolution (4. August) berichtete, die PJM-Kapazitätsauktion habe an der Bundesobergrenze von 325 Dollar pro Megawatt-Tag geschlossen und „hätte ohne diese 554,72 Dollar erreicht," wobei Rechenzentren als größter Treiber genannt wurden. Clean Power Hour verwies auf ein 4.000-Megawatt-Projekt von Anthropic/OpenAI nahe Savannah, Georgia. Und Open Circuit (7. August) berichtete, die Gouverneure von Texas und New York hätten neue Netzanschlüsse für Rechenzentren pausiert, bis Prüfungen abgeschlossen sind, der erste echte politische Gegenwind.

7. Die Verschiebung von Training zu Inferenz

Ein leiseres, aber wichtiges Thema: Der Workload-Mix verschiebt sich vom Training (dem Aufbau von Modellen) zur Inferenz (ihrem Betrieb für Nutzer). AWS' Garman sagte, das KI-Geschäft verschiebe sich „zunehmend in Richtung Inferenz." Bei Making Data Simple (5. August) argumentierte Rob May, Unternehmen erzielten „Kosteneinsparungen von 70-80 %," indem sie kleinere Modelle auf konkrete Aufgaben abstimmen, statt immer das größte Modell zu verwenden, ein echtes Risiko für die Erzählung „wir werden für immer unendlich viel Rechenleistung brauchen," auch wenn die meisten Gäste weiterhin von steigender Gesamtnachfrage ausgehen.

Zentrale Debatten

• Ist AMDs Ausverkauf ein Geschenk oder eine Warnung? Bullen (Lisa Su, Bernstein) sagen, ein Geschäft, dessen Rechenzentrumsumsatz bis 2027 „deutlich über 100 %" wächst, sei ohne fundamentalen Grund billiger geworden. Skeptiker verweisen auf stagnierende Margen von 56 %, verdreifachte Investitionsausgaben, den auf 2027 verschobenen Helios-Hochlauf und den Verlust von SpaceX an Nvidia.
• Speicher: nachhaltiger Engpass oder Höhepunkt eines heftigen Zyklus? Bullen führen die Diskrepanz von 200 % Nachfrage gegenüber 20 % Angebotswachstum sowie einstellige Kurs-Gewinn-Verhältnisse bei Micron an. Bären verweisen auf Microns 98-prozentigen Absturz nach dem Speicherhöhepunkt im Jahr 2000, SK Hynix' 38 Milliarden Dollar an neuem Angebot und Nvidias bewussten Einsatz von weniger Speicher.
• Ist das Cloud-Wachstum real? Der Kernstreit: Rechnet man OpenAI und Anthropic heraus (die größtenteils Big Techs eigenes Investitionsgeld ausgeben), wie viel Hyperscaler-Cloud-Wachstum bleibt dann übrig? Schätzungen von 27-74 % Umsatzkonzentration machen dies zur wichtigsten unbeantworteten Frage in der Runde.
• Reimt sich Nvidias zirkuläre Finanzierung mit dem Telekom-Crash der späten 1990er-Jahre? Skeptiker (Yusko, Better Offline) sagen ja und verweisen auf steigende Kosten für Ausfallversicherungen; Bullen (Argent bei Schwab) halten dagegen, Nvidia sei schuldenfrei, generiere rund 200 Milliarden Dollar an Barmitteln, und die Kunden erzielten rund 20 % Rendite.
• Wird Inferenz-Effizienz die Compute-Story untergraben? Wenn kleinere Modelle die Kosten um 70-80 % senken, wächst die Compute-Nachfrage dann trotzdem weiter, oder frisst die Effizienz den Boom auf?

Diskutierte Aktien, Bullen-/Bären-Perspektive