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Rechenzentrums-IPOs stocken, während die 10-Jahres-Rendite über 5% steigt und Anleiheemissionen Rekord erreichen - Die Wiedereröffnung der Kapitalmärkte - Woche vom 29. September 2026

Die Wiedereröffnung der Kapitalmärkte für die Woche vom 29. September 2026. Podcast-Synthese zu den verschobenen Börsengängen von SB Energy, Holtec und AgriCo, während Oracle höhere Gewalt geltend macht, zu den anstehenden Börsengängen von Oura und NScale, zu Goldmans Rekordprognose von 2,3 Billionen Dollar an Investment-Grade-Anleihen, zum Vergleich zwischen Paramount und Warner Bros. Discovery, zu den Spannungen im Private Credit und zu einer 10-jährigen US-Staatsanleihenrendite über 5%.

Die Wiedereröffnung der Kapitalmärkte

Woche vom 29. September 2026: Rechenzentrums-IPOs stocken, während die 10-Jahres-Rendite über 5% steigt und Anleiheemissionen Rekord erreichen

Woche vom 22. September bis 29. September 2026

Kurz zusammengefasst

  • Das IPO-Fenster schließt sich für KI-Unternehmen, die eine Geschichte, aber keine Gewinne haben. SB Energy, der von SoftBank unterstützte Rechenzentrumsentwickler, hat seinen Börsengang verschoben, nachdem seine Banken bei einer Bewertung von 50 Milliarden Dollar „nicht genug Käufer finden konnten". Der Nuklear-Dienstleister Holtec und der Stromerzeuger AgriCo haben ebenfalls verschoben, und Oracle hat die gesamte Gruppe verunsichert, indem es bei einem großen Rechenzentrumsprojekt eine rechtliche Ausstiegsklausel geltend machte (Prof G Markets, 28. September). Diese Woche ist der Härtetest der Smart-Ring-Hersteller Oura, der bei einer Bewertung von 15,6 Milliarden Dollar 2,2 Milliarden Dollar einsammeln will. Es ist ein reales Geschäft, das um 123% wächst.
  • Die Anleiheemissionen laufen im Rekordtempo, und Goldman und Morgan Stanley verdienen daran. Goldmans eigenes Kreditteam hat seine Prognose für die US-Emissionen von Investment-Grade-Anleihen (Anleihen der sichersten Unternehmen) 2026 auf einen Rekordwert von 2,3 Billionen Dollar angehoben. Es erwartet, dass allein die großen Cloud-Konzerne 2027 400 Milliarden Dollar aufnehmen (Alpha Exchange, 23. September). Goldman und JPMorgan führen den NScale-Börsengang an, und Morgan Stanley steht in einem Konsortium aus 26 Banken an dritter Stelle (Run the Numbers, 24. September).
  • Das Kartellrecht ist nicht mehr das, was große Deals tötet. Die Zinsen könnten es sein. Paramount hat die Klage mehrerer Bundesstaaten gegen die rund 110 Milliarden Dollar schwere Übernahme von Warner Bros. Discovery verglichen, ohne einen einzigen Sender zu verkaufen. Ein Prozessanalyst von Bloomberg Intelligence sagt, 2026 habe es keine einzige bundesweite Fusionsanfechtung ohne angehängten Vergleich gegeben (Bloomberg Law, 26. September). Gleichzeitig stieg die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf 5,1–5,16%, den höchsten Stand seit 2007, und ein Goldman-Handelsmanager nannte den Anleihemarkt die „Gefahr Nummer eins, klar und gegenwärtig" (The Markets, 25. September).

Was neu ist

So lesen Sie das. Manche Sprecher arbeiten in dem Geschäft, über das sie sprechen. Wir kennzeichnen sie als Praktiker/Insider. Alle anderen sind als Analysten, Journalisten oder Kommentatoren (Pundits) markiert. Die Punkte sind danach geordnet, wie nützlich sie für jemanden sind, der diese Aktien handelt. Alle unten genannten Podcasts wurden zwischen dem 22. und 28. September ausgestrahlt.

1. Das KI-IPO-Fenster spaltet sich in zwei Teile: Echter Umsatz kommt durch, große Versprechen nicht. Das nützlichste Marktsignal dieser Woche kam von Prof G Markets, „Investors Are Turning Against Data Centers (Here's Why)" (28. September) mit Moderator Ed Elson und NYU-Professor Scott Galloway (beide Pundits). Unter Berufung auf die New York Times berichtete Elson, dass die Banken von SB Energy „bei der angestrebten Unternehmensbewertung von 50 Milliarden Dollar nicht genug Käufer finden konnten". SB Energy sollte noch diesen Monat an die Börse. Jetzt wird es warten, „bis sich die Anlegerstimmung gegenüber Rechenzentren verbessert".

Galloway rechnete nach, und die Zahlen sind brutal:

  • 214 Millionen Dollar Umsatz, ein Rückgang um 8%
  • Eine Forderung von 50 Milliarden Dollar, also etwa das 234-Fache des Umsatzes
  • Null KI-Rechenzentren in Betrieb
  • Nur etwa 9% der vertraglich vereinbarten Kapazität tatsächlich im Bau

Sein Satz: „Sie versuchen, eine Bewertung von 50 Milliarden Dollar auf Basis einer PowerPoint-Folie mit einem SoftBank-Logo zu bekommen."

SB Energy ist nicht allein. Holtec, der Nuklear-Dienstleister, hat auf unbestimmte Zeit verschoben, und sein CEO sagte, das Geschäft werde „als mit Rechenzentren verbunden wahrgenommen". Auch der Stromerzeuger AgriCo verschiebt. In Squawk on the Street (22. September) merkte CNBC an, dass dies die zweite Verschiebung von SB Energy ist.

Auslöser war Oracle. Das Unternehmen schickte dem Entwickler seines Rechenzentrums Project Jupiter eine „Force-Majeure"-Mitteilung (eine rechtliche Klausel, die eine Partei entlastet, wenn Ereignisse außerhalb ihrer Kontrolle sie an der Erfüllung hindern). Oracle will die Möglichkeit, Zahlungen zu verzögern, falls der Standort bis 2028 nicht in Betrieb ist. Die Oracle-Aktie fiel um 5%, und Blue Owl, das das Projekt finanziert, fiel um 7%. Galloways Lesart: „Wenn Oracle höhere Gewalt geltend macht, sagt es in Wirklichkeit, dass Gott die Kreditmärkte sind." Er verwies außerdem auf 68 Milliarden Dollar an Rechenzentrumsprojekten, die in drei Monaten blockiert oder verzögert wurden, wobei 30–50% der Kapazität dieses Jahres von Verzögerungen betroffen sind.

Der entscheidende Satz für Banker:

„Wenn die Banker kein Orderbuch zusammenbekommen, bedeutet das, dass das smarte Geld aufgehört hat, die Geschichte zu kaufen."

Die andere Seite der Spaltung ist Oura. Der Smart-Ring-Hersteller plant, diese Woche bei einer Bewertung von 15,6 Milliarden Dollar an die Börse zu gehen und 2,2 Milliarden Dollar einzusammeln. Er verzeichnet 123% Wachstum und 83% Abo-Verlängerungen. Galloway sagte voraus, er werde „sehr gut aufgenommen".

Warum das wichtig ist: Dies ist das bislang direkteste Signal für den ECM-Gebührentopf (Equity Capital Markets, also das Geschäft mit der Übernahme von Aktienemissionen) bis zum Jahresende. Käufer sortieren Unternehmen mit Cashflow von Unternehmen mit „Potenzial". Wenn Oura gut gehandelt wird, bleibt das Fenster für Qualitätswerte offen. Wenn es einbricht, ist zu erwarten, dass sich der Emissionskalender von Goldman und Morgan Stanley im vierten Quartal lichtet.

2. Der IPO-Antrag von NScale bringt Goldman und JPMorgan an die Spitze des nächsten großen KI-Börsengangs, an der NYSE. In Run the Numbers, „The NScale IPO | A Neocloud S1 Breakdown" (24. September) ging der Moderator (Pundit) den Antrag von NScale durch. Es ist ein zwei Jahre alter britischer „Neocloud"-Anbieter, ein Unternehmen, das Nvidia-Chips stundenweise vermietet. Es wird an der New York Stock Exchange (im Besitz von ICE) unter dem Kürzel NSCL notiert. Goldman und JPMorgan sind „Lead Left", die obersten Emissionspositionen, die üblicherweise die größten Gebühren einbringen, „gefolgt von Morgan Stanley und dann 23 Banken".

Laut Financial Times liegt die Zielbewertung bei etwa 35 Milliarden Dollar, nach 14,6 Milliarden Dollar im März. Die Schlagzeilenzahl sind 103,4 Milliarden Dollar an unterzeichneten Verträgen, darunter bis zu 43,8 Milliarden Dollar von Microsoft und bis zu 44,6 Milliarden Dollar von Anthropic. Aber nur 2,6 Milliarden Dollar davon, etwa 2%, sind heute in Betrieb.

Die Finanzzahlen dahinter:

  • Umsatz im ersten Halbjahr von 141 Millionen Dollar, ein Plus von 1.252%
  • Bruttomarge von minus 159% nach Abschreibungen
  • Ein Nettoverlust von „einer Milliarde Dollar und ein paar Zerquetschte"
  • Nur 137 Millionen Dollar Barmittel zum 30. Juni

Seitdem hat das Unternehmen eine Menge Schulden organisiert: eine revolvierende Kreditlinie über 830 Millionen Dollar, neue Fazilitäten über 4,2 Milliarden Dollar, eine Dell-Geräte-Finanzierung über 2,5 Milliarden Dollar und Wandelanleihen über 3,1 Milliarden Dollar.

Warum das wichtig ist: Für die Banken ist das ein dreifaches Gebührenereignis: der Börsengang sowie Milliarden an Schulden- und Wandelanleihe-Geschäften drumherum. Es ist auch ein harter Test für Punkt 1. NScale ähnelt eher SB Energy (große Verträge, wenig laufender Umsatz) als Oura. Der engste Vergleich, CoreWeave, strebte beim Börsengang 35 Milliarden Dollar an und wurde laut der Zusammenfassung des Podcasts bei 23 Milliarden Dollar platziert. Für die führenden Banken ist der Deal live, aber der Preis könnte deutlich unter dem Ziel landen.

3. Goldmans Kreditchefin: Rekord bei Anleiheemissionen, und die KI-Verschuldungswelle fängt erst an. In Alpha Exchange, „Amanda Lynam, Chief Credit Strategist in Global Investment Research, Goldman Sachs" (23. September) lieferte Amanda Lynam (Goldman-Insiderin, allerdings Analystin und keine Bankerin) die detailliertesten Zahlen der Woche zum DCM-Boom (Debt Capital Markets, also das Geschäft mit der Übernahme von Anleiheemissionen).

Goldman hat seine Prognose für die US-Emissionen von Investment-Grade-Anleihen 2026 gerade von 2,1 Billionen Dollar auf 2,3 Billionen Dollar angehoben. Das wäre ein Rekord. Lynam sagte, das Team habe sich zurückgehalten, weil „wir eine Sommerflaute erwartet hatten, die nie eintrat". Für 2027 setzt es 2,4 Billionen Dollar an.

Die Hyperscaler (Amazon, Microsoft, Google, Meta und die anderen riesigen Cloud-Konzerne) sind der Motor:

  • Verschuldung: 108 Milliarden Dollar globale Investment-Grade-Anleihen 2025, bisher 229 Milliarden Dollar 2026, eine Prognose von 250 Milliarden Dollar für das Gesamtjahr und 400 Milliarden Dollar 2027
  • Ausgaben: geplante Investitionen (Ausgaben für Gebäude, Ausrüstung und Chips) von „mehr als 6 Billionen Dollar" von 2026 bis 2030
  • Marktanteil: Die Hyperscaler machen nur etwa 40% aller KI-bezogenen Anleiheemissionen aus

Ihre Vorsicht gilt der Frage, wer die Schulden kauft, nicht der Frage, ob die Unternehmen sich verschulden können. „Wir machen uns eigentlich überhaupt keine Sorgen um den Kapitalzugang." Aber der reguläre Anleihemarkt werde nicht „die gesamte Schwerstarbeit leisten", und ab 2028 müssten die privaten Märkte mehr übernehmen.

In derselben Woche berichtete CNBC, Goldman führe einen Junk-Bond-Verkauf (Anleihen riskanterer Schuldner) von Rechenzentrumsschulden im Zusammenhang mit CoreWeave an, mit einer Rendite „in den 11ern", also etwa 11% (Squawk on the Street, 22. September).

Warum das wichtig ist: Letzte Woche sagte der CEO der Bank of America, Emittenten hielten sich „zurück". Goldmans eigene Daten sagen, dass sich der Anleihekalender nicht verlangsamt hat. Er hat sich beschleunigt. Für GS, MS und JEF sind Emissionsgebühren aus Investment-Grade- und KI-Infrastruktur-Anleihen derzeit die stetigsten Gebühren im Geschäft.

4. Paramount und Warner haben sich billig verglichen, und das Kartellregime ist jetzt offen dealfreundlich. In Brew Markets, „Meta's New Muse & Paramount Cleared to Buy Warner Bros." (22. September) legten die Moderatoren (Pundits) den Vergleich mit dem kalifornischen Generalstaatsanwalt Rob Bonta dar. Paramount muss:

  • Fünf Jahre lang jährlich zusätzliche 300 Millionen Dollar für US-Produktionen ausgeben
  • Jährlich 30–32 Filme herausbringen
  • Ein fünfköpfiges Gremium für redaktionelle Unabhängigkeit über CBS News und CNN einrichten
  • Seine Studiogelände fünf Jahre lang nicht verkaufen

Paramount-CEO David Ellison (Praktiker/Insider): „Paramount und Warner Brothers Discovery zusammenzubringen, wird ein stärkeres Hollywood schaffen."

Zur Finanzierung bezifferte Squawk on the Street (22. September) das Eigenkapital auf 47 Milliarden Dollar: 22 Milliarden Dollar von der Familie Ellison und RedBird sowie 25 Milliarden Dollar von Staatsfonds aus Saudi-Arabien, Katar und Abu Dhabi. Die FCC hob die Obergrenze für ausländische Beteiligungen von 25% auf 49,5% an. Ein Überbrückungskredit über 49 Milliarden Dollar (kurzfristige Schulden, die durch Anleihen ersetzt werden sollen) soll von Bank of America, Apollo und Citi refinanziert werden. Der Abschluss wurde als „ein paar Wochen entfernt" beschrieben.

Die größere Aussage kam bei Bloomberg Law, „Weekend Law: White House Media Ban, Paramount Settles & The Arch" (26. September). Jennifer Rhee, leitende Prozessanalystin bei Bloomberg Intelligence (Pundit), nannte den Vergleich „meiner Ansicht nach weitgehend günstig für Paramount". Sie merkte an, dass das Versprechen von 30 Filmen herausbringen bedeutet, nicht produzieren, und das sei „wirklich nicht so anders als das, was sie bereits jeweils einzeln tun". Sie sagte, Gerüchten zufolge habe sich das DOJ-Personal dem Vergleich widersetzt, „und die Entscheidung wurde über ihre Köpfe hinweg getroffen". Unter Biden, sagte sie, „hätte es wahrscheinlich entweder ... eine Anfechtung gegeben, die mit einem strengeren Vergleich als diesem beigelegt wurde ... oder sie wären tatsächlich vor Gericht gegangen". Sie merkte auch an, dass das fusionierte Unternehmen voraussichtlich rund 80 Milliarden Dollar Schulden tragen wird.

Bei The Capitol Forum, „Antitrust in Trump 2.0 (Second Request)" (25. September) teilten zwei ehemalige DOJ-Kartellanwälte die Aufsichtsbehörden in zwei Lager. Karina Lubel von Brunswick sagte, das DOJ vergleiche sich „früh und oft". Sein neuer Kartellchef habe Berichten zufolge infrage gestellt, ob das Blockieren einer Fusion die Verfahrensrechte eines Unternehmens verletze. Die FTC dagegen sei bei der Fusionsprüfung „business as usual". Moderator Teddy Downey fasste die Sicht im Markt zusammen: Dealmaker glauben, sie könnten „einfach den richtigen Lobbyisten mit Trump-Verbindungen anheuern und meinen Deal durchbringen", sodass das eigentliche Risiko nun bei den Bundesstaaten und ausländischen Aufsichtsbehörden liege. Nick Giolis von Wiley hielt dagegen, darauf zu wetten wäre „eine katastrophal schlechte Fehleinschätzung".

Warum das wichtig ist: Für den Beratungsgebührentopf bedeutet ein schnellerer, billigerer Weg durch die Aufsichtsbehörden, dass mehr große Deals angekündigt und mehr abgeschlossen werden. Das zu beobachtende Risiko ist die Politik. Derselbe Podcast verwies auf Umfragen, nach denen die Demokraten bei den Zwischenwahlen als Favoriten für den Kongress gelten, was 2027 eine strengere Durchsetzung bringen könnte.

5. Die 10-Jahres-Rendite über 5% ist jetzt das Hauptrisiko, und Goldmans eigene Leute sagen das. In The Markets, „Why the Bond Market May Be the Stock Market's Biggest Risk" (25. September), aufgenommen auf dem Handelsparkett von Goldman, war Tony Kim, Goldmans Global Head of Hedge Fund Coverage im FICC- und Aktiengeschäft (Praktiker/Insider), unmissverständlich. FICC steht für Fixed Income, Currencies and Commodities, die Anleihehandelsseite der Bank.

  • „Wenn Sie mich fragen, was die Gefahr Nummer eins, klar und gegenwärtig, für den Aktienmarkt ist, würde ich sagen, es ist der Anleihemarkt."
  • Die Terminmärkte preisen jetzt „etwa vier Zinserhöhungen, vielleicht einen Tick mehr" ein.
  • Die Inflation liegt seit 66 Monaten über dem Ziel der Fed.
  • Goldman prognostiziert 3,3% BIP-Wachstum für das dritte Quartal.
  • Die Hyperscaler-Investitionen steigen von etwa 150 Milliarden Dollar 2023 auf „wahrscheinlich 1,3 Billionen Dollar" im nächsten Jahr.
  • Seine vorgeschlagene Absicherung gegen Aktienrisiko ist eine Wette gegen Anleihen.

Am selben Tag nahm Goldmans Vice Chairman und frühere Präsident der Dallas Fed, Robert Kaplan (Goldman-Insider), in Exchanges, „Why Markets May Be Pricing in Too Many Fed Rate Hikes" (23. September) eine gelassenere Haltung ein. Er würde „den Oktober überspringen", im Dezember noch einmal auf 4%–4,25% erhöhen, was er als ungefähr „neutral" ansieht, und dann aufhören. Für Deals war sein Kernpunkt: „Was die Fed tut, wird den KI-Ausbau wirklich nicht bremsen." CEOs „konzentrieren sich viel mehr darauf, Aktien emittieren zu können oder auf die Treasury-Kurve", und die Kreditspreads hätten sich „einigermaßen gut verhalten".

Der Schaden trifft kleinere, zinsempfindliche Schuldner. In Yet Another Value Podcast, „September 2026 Random Ramblings" (25. September) verwies Moderator Andrew Walker (Pundit) auf die 10-Jahres-Rendite von 5,1%, „in den letzten drei Wochen schnell gestiegen". Er zeigte, wie das die Fusionsrechnung verändert. Ein sicherer Deal, der mit 100 bewertet ist und in einem Jahr abschließt, handelt jetzt bei etwa 94–95, gegenüber 98–99 im Jahr 2015. Er warnte auch vor einer Refinanzierungswelle: Unternehmensschulden, die 2021–23 mit 3–5% ausgegeben wurden, werden 2028–31 möglicherweise mit 8–10% verlängert.

Warum das wichtig ist: Höhere Zinsen wirken für unsere Titel in beide Richtungen. Sie helfen den Handelstischen (GS, MS). Sie schaden Leveraged Buyouts und der Finanzierung kleiner Unternehmen (JEF, EVR, MC). Und sie schaffen schließlich Restrukturierungsarbeit (MC, EVR).

Die Debatte

Die Frage hat sich nicht geändert: Ist dies eine dauerhafte, mehrjährige Wiedereröffnung oder ein brüchiger Scheinangriff? Diese Woche lieferte beiden Seiten neue Belege.

Das Argument für Dauerhaftigkeit. Der größte Gebührentopf, die Schuldenemission, läuft auf Rekordniveau. Goldman erwartet in diesem Jahr Rekordemissionen von Investment-Grade-Anleihen in Höhe von 2,3 Billionen Dollar und im nächsten Jahr 2,4 Billionen Dollar, wobei sich die Hyperscaler-Verschuldung 2027 auf 400 Milliarden Dollar fast verdoppelt (Alpha Exchange, 23. September). Megadeals kommen durch die Aufsichtsbehörden, und zwar billig: Paramount und Warner wurden ohne erzwungenen Verkauf irgendeines Geschäfts freigegeben (Bloomberg Law, 26. September). Neue Deals kommen weiter. Royal Caribbean stimmte zu, 50% von Sandals Resorts für etwa 3 Milliarden Dollar zu kaufen, rund das Zehnfache des EBITDA des nächsten Jahres (eine Standardgröße für das operative Ergebnis), finanziert mit zugesagten Schulden von Morgan Stanley (Behind the Stays, 25. September). Goldmans Kaplan argumentiert, der Markt preise zu viele Erhöhungen ein und die Geldpolitik der Fed „wird den KI-Ausbau nicht bremsen" (Exchanges, 23. September). IPO-Investoren streiken nicht. Sie sind wählerisch, was gesund ist. Oura, ein reales Geschäft, kommt diese Woche.

Das Argument für Brüchigkeit. Die IPO-Welle, auf die alle gesetzt haben, ist KI-lastig, und sie staut sich. Anthropic ist letzte Woche in den November gerutscht. Diese Woche haben SB Energy, Holtec und AgriCo verschoben, OpenAI wird als verzögernd beschrieben, und Oracle griff zu einer Force-Majeure-Klausel (Prof G Markets, 28. September). Private Credit, die Branche, die Buyouts und Rechenzentren finanziert hat, sieht sich einem Ansturm auf ihre anlegerfreundlichen Fondshüllen gegenüber. Blackstones 82 Milliarden Dollar schwerer B-Cred-Fonds erhielt Rücknahmeanträge für 10% seiner Anteile, etwa 8 Milliarden Dollar, bei einer Obergrenze von 5%. Er hatte vier Quartale in Folge Abschreibungen auf den NAV (Nettoinventarwert, den ausgewiesenen Wert der Fondsbestände). James Elbaor von Marlton (Praktiker/Insider, ein Private-Credit-Investor) sagte, „das Produkt wurde verkauft, als gäbe es das Gate nicht" (Monetary Matters, 27. September). Henry Peabody von GMO (Pundit) argumentiert, die Fed werde „weit höher als erwartet" erhöhen müssen, weil große KI-Schuldner und Private Credit nicht auf Zinsbewegungen reagieren, sodass der Schmerz bei schwächeren Schuldnern lande (Monetary Matters, 24. September). Biotech-Investoren beschreiben einen „ruhigeren" M&A-Markt, während die Zinsen steigen (Biotech Hangout, 25. September).

Meine Einschätzung. Galloways Rahmen ist der richtige. Dies ist ein „K-förmiger" Markt (einer, in dem die Starken weiter steigen, während die Schwachen fallen). Unternehmen mit Cashflow werden finanziert, und Unternehmen mit nur „Potenzial" werden „den Begriff Kapitalkosten bald sehr gut kennenlernen". Genau diese Spaltung ist der Grund, warum die diversifizierten Banken derzeit besser aussehen als die reinen Berater. Goldman und Morgan Stanley werden bezahlt für den Rekordkalender bei Investment-Grade-Anleihen, für den Handel in einem nervösen Anleihemarkt und für die Führungspositionen bei den IPOs, die tatsächlich zustande kommen. Die reinen Berater (Evercore, Moelis) brauchen Deals, die abgeschlossen werden, und die Deals, die stocken, sind genau die sponsorgestützten und spekulativen. Der entscheidende Datenpunkt ist der Oura-IPO in dieser Woche. Ein starkes Debüt sagt, das Fenster ist für Qualität offen. Ein schwaches sagt, das Lager des Scheinangriffs gewinnt.

Die Namen im Spiel

  • Goldman Sachs (GS).
    • Bullenargument: Am stärksten den Teilen des Marktes ausgesetzt, die funktionieren. Es ist Lead Left bei NScale (Run the Numbers, 24. September) und führt das mit CoreWeave verbundene Junk-Bond-Geschäft an (Squawk on the Street, 22. September). Sein Research-Team prognostiziert einen Rekord-Anleihekalender (Alpha Exchange, 23. September). Sein Handelstisch beobachtet einen volatilen Anleihemarkt, und Volatilität hebt tendenziell die Handelserlöse (The Markets, 25. September). Berichten zufolge bietet es auch auf „einen großen CLO-Anbieter" (CLOs sind Fonds, die Unternehmenskredite bündeln) (Monetary Matters, 27. September).
    • Bärenargument: Sein IPO-Kalender stützt sich stark auf KI-Namen, die Käufer jetzt ablehnen. NScale hat eine negative Bruttomarge, und die Anthropic-Gebühr ist bereits nach hinten gerutscht.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Die Preisfindung von NScale gegenüber dem Ziel von rund 35 Milliarden Dollar. Die Ergebnisse des dritten Quartals Mitte Oktober, vor allem Handelserlöse und Gebühren aus der Schuldenemission.
  • Morgan Stanley (MS).
    • Bullenargument: Es stellt die zugesagte Schuldenfinanzierung für Royal Caribbeans rund 3 Milliarden Dollar schweren Sandals-Deal bereit (Behind the Stays, 25. September) und hält den dritten Platz im 26-Banken-Konsortium von NScale (Run the Numbers, 24. September). Jim LeCamp aus dem Vermögensverwaltungsbereich (Insider) sagt, der Markt verkrafte die restriktive Fed „dank starker Gewinne, Umsätze und Margen" (Squawk on the Street, 24. September).
    • Bärenargument: Es teilt das Risiko einer stockenden KI-IPO-Pipeline, einschließlich Anthropic.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Aktienemissionserlöse im dritten Quartal und Netto-Neugeld in der Vermögensverwaltung (neu zufließende Kundengelder). Ob Oura und NScale gut platziert werden.
  • Intercontinental Exchange (ICE).
    • Bullenargument: Die NYSE, die ICE gehört, hat die NScale-Notierung (Kürzel NSCL) gewonnen (Run the Numbers, 24. September). Starke Volatilität am Anleihemarkt und rekordhohe Unternehmensanleiheemissionen stützen die Festverzinslichen-Daten- und Handelsgeschäfte von ICE.
    • Bärenargument: Hypothekenzinsen von 6–7% und mehr, jetzt da die 10-Jahres-Rendite über 5% liegt, halten die Hypotheken-Technologiesparte in einem eingefrorenen Wohnungsmarkt fest (Monetary Matters, 24. September). Verschobene Rechenzentrums-IPOs bedeuten weniger Neuemissionen.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Der erste Handelstag von NSCL; die Zahl der Notierungen zum Start ins vierte Quartal.
  • Nasdaq (NDAQ).
    • Bullenargument: Aktien stehen nahe Rekordhochs, und die IPO-Pipeline jenseits von KI (Oura diese Woche, Whoop mit angestrebtem Börsengang innerhalb von 18 Monaten) ist gesund (Prof G Markets, 28. September).
    • Bärenargument: Es hat die Prestigenotierung von NScale an die NYSE verloren. Der KI-IPO-Stau, der sein Notierungsgeschäft speisen sollte, wird verschoben.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: An welcher Börse Oura notiert wird; Neuigkeiten zu tokenisierten Aktien nach dem Schritt der SEC in der letzten Woche.
  • Evercore (EVR).
    • Bullenargument: Megadeals kommen leicht durch die Kartellprüfung (Bloomberg Law, 26. September). Eine kommende Welle von Private-Credit- und BDC-Fusionen könnte neue Beratungsarbeit schaffen. BDCs sind Business Development Companies, börsennotierte Fonds, die mittelgroße Unternehmen finanzieren. Elbaor: „Ich erwarte fest, dass wir im BDC-Bereich und im Private-Credit-Bereich viele Fusionsaktivitäten sehen werden", wahrscheinlich beginnend im nächsten Geschäftsjahr (Monetary Matters, 27. September).
    • Bärenargument: Ein reiner Berater ohne Handels- oder Kreditertrag als Rückfallebene. Weitere Merger-Arbitrage-Spreads zeigen, dass Käufer jetzt mehr Ertrag für die Zeit verlangen, die ein Deal bis zum Abschluss braucht (Yet Another Value Podcast, 25. September).
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Beratungserlöse im dritten Quartal und das Tempo der Deal-Abschlüsse.
  • Moelis (MC).
    • Bullenargument: Das beste Restrukturierungsspiel unter unseren Namen. Private Credit steckt in Schwierigkeiten (B-Cred-Gating, vier Quartale Abschreibungen), GMO warnt vor Belastungen für schwächere Schuldner (Monetary Matters, 24. September), und für 2028–31 baut sich eine Refinanzierungswand auf (Yet Another Value Podcast, 25. September). Galloways „Dark Fiber"-Vergleich (der Telekom-Überbau vor dem Crash 2001) ist die Art von Konstellation, die letztlich Restrukturierungsarbeit schafft.
    • Bärenargument: Restrukturierungsgebühren kommen später. Davor stocken genau die Sponsor-Deals, von denen es abhängt.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Der Anteil der Restrukturierung am Umsatz; jede Belastung an den Schuldenmärkten für Rechenzentren oder Neoclouds.
  • Jefferies (JEF).
    • Bullenargument: Es hat Leveraged-Finance-Engagement in einem Junk-Markt, der für KI-Infrastruktur-Deals noch offen ist, mit CoreWeave-verbundenen Schulden, die in den 11ern bepreist werden (Squawk on the Street, 22. September), und einem High-Yield-Markt, in dem neue Anleihen mit 8–10% kommen (The NAVigator, 25. September).
    • Bärenargument: Der am stärksten exponierte unserer Namen gegenüber Schuldnern geringerer Qualität und Private-Credit-Stress, der sich laut den Podcasts dieser Woche ausbreitet.
    • Katalysator / zu beobachtende Zahl: Seine Ergebnisse des dritten Geschäftsquartals (Quartal bis August), die ersten der Gruppe.

Übertragbare Effekte

  • Boutique-Berater (EVR / MC / JEF). Zwei Kräfte ziehen in entgegengesetzte Richtungen. Die Aufsichtsbehörden sind locker: keine großen bundesweiten Fusionsanfechtungen und Vergleiche „früh und oft" (The Capitol Forum, 25. September). Die Finanzierung ist schwerer: eine 10-Jahres-Rendite über 5% und weitere Merger-Arbitrage-Spreads (Yet Another Value Podcast, 25. September). Der Deal-Fluss zeigt sich bei Mid-Market- und strategischen Deals: Royal Caribbean–Sandals (Behind the Stays, 25. September) und der Kauf einer mexikanischen Kupfermine von Capstone durch Luca Mining für bis zu 385 Millionen Dollar, wobei Scotiabank den Verkäufer berät (Company Interviews, 26. September). Für Bank-zu-Bank-M&A gibt es neuen Rückenwind: Die FDIC hat vorgeschlagen, Prüfungen von Bankfusionen auf nur fünf Tage zu beschleunigen, und PNC und Citizens sagen, sie seien für selektive Deals offen (The Banker Next Door, 23. September). Das hilft den Beratungsteams für Finanzinstitute bei EVR und JEF.
  • Leveraged-Finance- und Private-Credit-Kreditgeber. Hier zeigen sich die Risse. Blackstones B-Cred erhielt Rücknahmeanträge über 8 Milliarden Dollar bei einem 5%-Gate. Der Fonds von BlueRock (BPRE) wurde bei seiner Notierung mit einem Abschlag von 38% auf den NAV gehandelt. Blue Owls OBDC hat aufgehört, vierteljährliche Auszahlungen anzubieten, und wickelt sein Portfolio ab. Die Aktien von Vermögensverwaltern sind in diesem Jahr stark gefallen: Apollo und Blackstone um etwa 12%, KKR um 22% und Blue Owl um 35% (Monetary Matters, 27. September). Blue Owl fiel außerdem um 7% wegen Oracles Force-Majeure-Mitteilung (Prof G Markets, 28. September). Der Silberstreif für Banken: Wenn sich Private Credit zurückzieht, wenden sich Schuldner wieder den öffentlichen Anleihe- und Kreditmärkten zu, die Banken emittieren. Goldmans Lynam erwartet, dass öffentliche Investment-Grade-Anleihen „2027 und 2028 viel mehr Schwerstarbeit leisten" werden (Alpha Exchange, 23. September). Matt Kence von Aberdeen weist darauf hin, dass Rechenzentrumsschulden im High-Yield-Markt nur einen niedrigen einstelligen Prozentsatz ausmachen, im Private Credit aber über 20% (The NAVigator, 25. September). Mit anderen Worten: Das KI-Konzentrationsrisiko liegt bei privaten Kreditgebern, nicht im öffentlichen Junk-Markt.
  • PE-Sponsoren beim Ausstieg. Der IPO-Ausstiegsweg ist nur für Qualität offen. Oura (123% Wachstum) geht diese Woche an die Börse, während SB Energy und ähnliche Story-Aktien keine Käufer finden (Prof G Markets, 28. September). Elbaor sagt, die Bewertungen im Private Equity hätten ihren „Beinbruch" noch nicht erlebt, anders als die Bewertungen im Private Credit (Monetary Matters, 27. September). Das deutet darauf hin, dass Sponsoren weiter eine Lücke zwischen dem, was sie für den Wert ihrer Unternehmen halten, und dem, was Käufer zahlen, vor sich haben. Außerhalb der USA versucht der Börsengang der Dangote-Raffinerie, als größter in der Geschichte Afrikas angepriesen, bis zum 13. Oktober bis zu 2 Milliarden Dollar einzusammeln (Next Africa, 25. September).
  • Börsennotierungen und Datenerlöse (ICE / NDAQ). Die NYSE hat NScale gewonnen (Run the Numbers, 24. September). Aber die Notierungspipeline aus Rechenzentrums- und Energieunternehmen (SB Energy, Holtec, AgriCo) ist verzögert. Shein peilt nach gescheiterten Versuchen in New York und London nun Hongkong an, bei einer erwarteten Bewertung von 40–50 Milliarden Dollar, nach zuvor 60–100 Milliarden Dollar (Networth and Chill, 23. September). Wiederkehrende Datenerlöse sind die stetigere Geschichte. Ein volatiler Anleihemarkt mit rekordhohen Neuemissionen ist gut für Festverzinslichen-Daten und Handelsvolumen.
  • Makro und Zinsen. Die Fed signalisiert weitere Erhöhungen. Anna Paulson, Präsidentin der Philadelphia Fed, sagt, weitere seien wahrscheinlich gerechtfertigt, und CNBCs Steve Liesman sagt, die Mitte des Fed-Boards befürworte jetzt mehr (Squawk on the Street, 24. September). Das überraschende Anleiherückkaufprogramm des Finanzministeriums drückte die langfristigen Renditen nicht, und die US-Bruttoverschuldung hat 40 Billionen Dollar erreicht (WSJ's Take On the Week, 27. September). Tiffany Wilding von PIMCO sagt, Warsh orientiere sich jetzt an den „Finanzierungsbedingungen", nicht am neutralen Zins. Das heißt, ein Aktienmarkt, der in diesem Jahr um 13% gestiegen ist, ist an sich ein Grund für ihn, weiter zu erhöhen (PIMCO Pod, 25. September).

Was sich geändert hat

Die Ausgabe der letzten Woche drehte sich um die erste Zinserhöhung der Fed seit drei Jahren, die Warnung von Bank-of-America-CEO Brian Moynihan, Emittenten hielten sich bei Deals „zurück", und darum, dass Anthropic seinen Börsengang in den November verschob. Das hat sich bewegt:

  • Die IPO-Verlangsamung hat sich über Anthropic hinaus ausgebreitet. Letzte Woche war es ein verschobener Mega-IPO. Diese Woche ist es ein Muster: SB Energy (erneut verschoben, jetzt auf unbestimmte Zeit), Holtec, AgriCo, OpenAI wird als verzögernd beschrieben, und Oracles Force-Majeure-Mitteilung (Prof G Markets, 28. September). Die „graue Wolke über KI", die wir letzte Woche aufgezeigt haben, hat jetzt konkrete Namen und Dollarbeträge.
  • Teilweise im Widerspruch zu Moynihan: Der Anleihekalender hat nicht pausiert. Letzte Woche hieß es, Emittenten zögen Deals zurück. Diese Woche hat Goldmans Research-Team seine Investment-Grade-Prognose für das Gesamtjahr auf einen Rekordwert von 2,3 Billionen Dollar angehoben und gesagt, die erwartete Verlangsamung sei „nie eingetreten" (Alpha Exchange, 23. September). Der Rückzug zeigt sich bei spekulativen Aktien, nicht bei erstklassigen Schulden.
  • Oura ist größer geworden. Letzte Woche hatte es mit einer Bewertung von „11 Milliarden Dollar plus" eingereicht. Diese Woche soll es bei 15,6 Milliarden Dollar bepreist werden und 2,2 Milliarden Dollar einsammeln (Prof G Markets, 28. September). Qualitätsunternehmen werden belohnt.
  • Paramount–Warner ist von Vergleichsgesprächen zu einem unterzeichneten Vergleich übergegangen. Die endgültigen Bedingungen sind leichter als die letzte Woche genannte Verpflichtung gegenüber Kalifornien von 1,5 Milliarden Dollar: 300 Millionen Dollar pro Jahr über fünf Jahre, 30–32 Filme im Jahr und keine Veräußerungen (Brew Markets, 22. September). Ein Bundesrichter muss das Zustimmungsurteil noch genehmigen (Breaking Points, 23. September).
  • Die Zinsen gingen noch höher. Die 10-Jahres-Rendite ging von „wieder über 5%" in der letzten Woche auf 5,1–5,16% (Yet Another Value Podcast, 25. September; The Peter Schiff Show, 27. September). Futures preisen jetzt etwa vier Erhöhungen ein (The Markets, 25. September). Ein neues Gegengewicht kam von Goldmans Kaplan, der argumentiert, der Markt preise zu viele ein (Exchanges, 23. September).
  • Neu in dieser Woche: Die Probleme im Private Credit sind im Mainstream angekommen. Letzte Woche warnte J.P. Morgans Kreditteam, das Polster sei „dünn". Diese Woche gab es harte Zahlen zu Rücknahmen und Gates bei B-Cred, OBDC und BPRE (Monetary Matters, 27. September).