# Warsh erhöhte die Zinsen, und das lange Ende wurde trotzdem verkauft - Das lange Ende & fiskalisches Angebot - Woche vom 29. September 2026

> Das lange Ende & fiskalisches Angebot für die Woche vom 29. September 2026. Podcast-Synthese dazu, dass das lange Ende trotz Kevin Warshs Zinserhöhung verkauft wurde, mit der 10-jährigen Rendite bei 5,22 % und der 30-jährigen bei 5,53 % (höchste seit 2002), einem Tail von 3 Basispunkten bei der 5-Jahres-Auktion, einem unterzeichneten Treasury-Rückkauf, Bank of Americas Megan Swiber zu den fehlenden Käufern, dem Spread zwischen Frankreich und Deutschland über 100 Basispunkten und Vanguard und PIMCO, die beginnen, Duration aufzubauen.

## Das lange Ende & fiskalisches Angebot

### Woche vom 29. September 2026: Warsh erhöhte die Zinsen, und das lange Ende wurde trotzdem verkauft

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Die Ausgabe der letzten Woche endete mit einer Frage: Konnte Kevin Warshs restriktive Zinserhöhung die Renditen langfristiger Treasuries drücken, oder war der Rückgang nur eine Verschnaufpause? Es dauerte etwa drei Handelstage, bis es eine Antwort gab. Eine starke Konjunkturumfrage, eine schlecht aufgenommene 5-Jahres-Treasury-Auktion und ein Anleiherückkauf, der nicht genug Verkäufer fand, lösten den größten Tagesrückgang bei Treasury-Kursen seit dem Zollschock des „Liberation Day“ im letzten Jahr aus. Am Montagmorgen lag die Rendite 10-jähriger Treasuries bei **5,22 %** und die 30-jährige bei **5,53 %**, beide die höchsten seit 2002. Die Podcasts haben sich in zwei Lager gespalten. Das eine sagt, dies sei eine strukturelle Neubewertung, die keine Fed-Zinserhöhung und kein Treasury-Trick aufhalten könne. Das andere sagt, Renditen auf diesem Niveau seien endlich zu gut, um sie sich entgehen zu lassen.

## Kurz zusammengefasst

* **Das Warsh-Experiment hat seine erste Runde verloren.** Die Erhöhung flachte die Kurve ein paar Tage lang ab, dann wurde das lange Ende trotzdem verkauft. Eine 5-Jahres-Auktion hatte einen „Tail“ von 3 Basispunkten, das zweitschlechteste Ergebnis in der Geschichte dieser Auktion, und die 10-jährigen Renditen sprangen in einer Sitzung um 14 bis 17 Bp. Am 28. September lag die 10-jährige bei 5,22 %, die 30-jährige bei 5,53 % und die 2-jährige bei 4,91 %. Chris Whalens Urteil: Warsh hat „die 10-jährige und die 30-jährige verloren“.
* **Das Problem sind Käufer, nicht nur Angebot.** Megan Swiber von Bank of America gab die klarste Erklärung der Woche. Treasuries funktionieren nicht mehr als Portfolioabsicherung (sie werden zusammen mit Aktien verkauft). Gleichzeitig bieten erstklassige KI-Kreditnehmer etwa 100 Bp mehr als die 30-jährige Treasury. Investoren wollen also mehr Entlohnung dafür, langfristige Staatsschulden zu halten. Bessents Rückkauf machte den Punkt: Er bot an, etwa 6 Milliarden Dollar zu kaufen, und bekam nur 4 Milliarden Dollar.
* **Europa überschritt die Linie, die hier letzte Woche markiert wurde.** Saxos John Hardy warnte, dass der Spread der 10-jährigen Renditen zwischen Frankreich und Deutschland „bei etwa 100 Basispunkten stoppen muss“. Diese Woche sagte das Unhedged-Team der FT, die französischen Renditen lägen jetzt „mehr als einen vollen Prozentpunkt über den deutschen Renditen“, und Frankreich zahle jetzt mehr für Kredite als Italien.

_(Kurze Definitionen. Das „lange Ende“ bezeichnet langlaufende Staatsanleihen, vor allem die 10-jährige und die 30-jährige Treasury. Ein Basispunkt (Bp) ist ein Hundertstel eines Prozentpunkts. Die „Laufzeitprämie“ (Term Premium) ist die zusätzliche Rendite, die Anleger dafür verlangen, Geld über Jahre zu binden, statt kurzfristige Bills zu rollieren. Ein Auktions-„Tail“ bedeutet, dass das Finanzministerium seine Anleihen zu einer höheren Rendite verkaufen musste, als der Markt kurz vor dem Verkauf erwartet hatte, ein Zeichen schwacher Nachfrage.)_

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## Was neu ist

**1. Der Ausverkauf kam zurück, und er war heftig.** Rob Armstrong von der FT beschrieb eine Bewegung von 14 Bp bei der 10-jährigen an einem Tag, „zeitweise... 17 Basispunkte“, und verglich sie mit einem Tag mit rund 7 % Minus bei Aktien. Katie Martin nannte es „den größten Rückgang bei US-Staatsanleihen, den wir seit... dem Liberation Day hatten“. Ian Smith zählte den „toxischen Cocktail“ auf. Eine Unternehmensumfrage (der PMI, der Einkaufsmanagerindex) zeigte ein Produktionswachstum „so schnell wie seit fünf Jahren nicht“. Ein Fed-Vertreter deutete an, es könnten „einige Zinserhöhungen“ nötig sein. Das Öl stieg erneut, als die Hoffnungen auf Friedensgespräche bei der UN-Generalversammlung schwanden. Und „ein Verkauf fünfjähriger US-Staatsschulden... lief nicht besonders gut“. - Podcast: **Unhedged** (Financial Times), _„Bond bombshell“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/0b7bf5a53b19fb39e9dcfd9b2fff9697fd29db6650364c6f39289b29f7ff4a07?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (Katie Martin, Rob Armstrong, Ian Smith, FT-Journalisten) - Podcast: **Morning Call**, _„Markets, AI and rising yields test the outlook 9/28/26“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/b8fcac5a7c6aa70209aa79b22905afcfeba30a737a50b91ee93784886e09ed39?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (Morgan Brennan) - **Warum das wichtig ist:** Die Bullen der letzten Woche hatten ein Argument, das zu funktionieren schien: Eine glaubwürdige Fed würde das lange Ende verankern. Binnen Tagen durchbrachen die Renditen die Hochs der letzten Woche. Brennan eröffnete die Montagssendung mit den Zahlen: die 10-jährige bei 5,22 %, „das Höchste, das wir seit 2002 gesehen haben“, die 30-jährige bei 5,53 %, die 2-jährige bei 4,91 %. WTI-Öl lag etwa 3,5 % höher bei rund 95,50 $ und Brent nahe 108 $.

**2. Die 5-Jahres-Auktion war ein echtes Warnsignal.** Bei Galaxy Brains erklärte Gast Beimnet Abebe, was diesen Ausverkauf ungewöhnlich macht. Normalerweise, wenn Renditen springen, behandeln Käufer eine Auktion als Gelegenheit, „billig zu kaufen“. Diesmal „war der Zinsmarkt [schlecht] und die Auktion war schlecht“: ein Tail von 3 Bp, „der zweithöchste Tail in der Geschichte der Fünfjahresauktion“. Sein Schluss: Selbst mit zeitweise niedrigerem Öl in der Woche und „einer Fed-Erhöhung, die... wahrscheinlich etwas Glaubwürdigkeit zurückgewann“, stiegen die Renditen weiter, was „auf etwas hinweist, das ziemlich strukturell ist“. Investoren „verlangen eine höhere Prämie, um dieses Papier zu halten“, und man sehe es an den realen (inflationsbereinigten) Renditen, „die weiter nach oben gedrückt haben“. Das Einzige, was er benennen konnte und das es stoppen könnte: „eine gewaltige Korrektur nach unten im Energiekomplex, verursacht durch eine Beilegung des Iran-Konflikts.“ Darüber hinaus „bin ich wirklich nicht sicher, was den Zug stoppt“. Sein Moderator bezweifelte, dass selbst ein Friedensabkommen reichen würde: „Es müsste die dauerhafteste, großartigste [Lösung] sein.“ - Podcast: **Galaxy Brains**, _„Bitcoin Consolidates While Rates Rise with Beimnet Abebe“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/092a1212a270d7aadd478c59788b318ae7e47cfa577deb744f80b30f850f892e?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (Beimnet Abebe, _Marktprofi_) - **Warum das wichtig ist:** Der Newsletter der letzten Woche nannte Auktionsergebnisse als Anzeigetafel für einen möglichen „Käuferstreik“. Das war das erste klare Scheitern auf dieser Anzeigetafel. In Thoughtful Moneys wöchentlichem Marktrückblick ordnete ein Portfoliomanager das Auktionsergebnis in realen Größen ein. Die 5-jährige räumte bei etwa 5,1 %, während die Marktinflationserwartungen (die 5-jährige „Breakeven“) bei etwa 2,3 % liegen, was eine Realrendite nahe **2,7 %** ergibt, die er für „Fünf- und Zehnjahreskredite, Hypotheken, Autokredite, Unternehmenskredite, so ziemlich alle Kredite“ „sehr restriktiv“ nannte. [Thoughtful Money](https://app.matterfact.com/podcasts/2972dd4ae508e3e384a4cdc5e51516a0f820a21fe4513fe06b11f248a9711a99?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)

**3. Bessents Rückkauf lockte nicht genug Verkäufer an.** Die letzte Woche angekündigte Rückkaufoperation für 20- bis 30-Jährige ging vonstatten. Im wöchentlichen Rückblick von Forward Guidance berichtete ein Diskutant, Bessent „war bereit, 6 Milliarden zu kaufen, und kaufte nur 4 Milliarden“, und sagte, das habe „heute nur Öl ins Feuer des Anleihemarktes gegossen“. Ein erfahrener Futures-Händler im Panel (der einst mit Salomon Brothers, den „Bond Vigilantes“, Geschäfte machte) sagte es unverblümt: „Man kauft 10 Milliarden, aber man emittiert eine halbe Billion.“ Seiner Ansicht nach hat das Finanzministerium schlicht nicht „das Schießpulver“, und nichts außer „voller Intervention“ würde etwas ändern. - Podcast: **Forward Guidance**, _„The Bond Market Pain Isn't Over | Weekly Roundup“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (wöchentliches Rückblick-Panel von Händlern, _Marktprofis_) - **Warum das wichtig ist:** Ein Rückkauf, der kleiner endet als angeboten, bedeutet, dass Halter selbst zum Preis des Finanzministeriums keine langlaufenden Anleihen zurückverkaufen wollten. Das ist ein peinliches Ergebnis für ein Programm, das offizielle Unterstützung zeigen sollte. Bank of Americas Swiber sagte es im Podcast des WSJ klar: „Selbst als Besson diesen höheren Betrag für Rückkäufe enthüllt hat... sind die Renditen am hinteren Ende weiter gestiegen“, was „nahelegt, dass das Finanzministerium andere Dinge versuchen wird“. Dennis DeBusschere von 22V Research fügte hinzu, der Treasury-Markt „lässt jedes Programm winzig aussehen, das er zu nutzen bereit ist“. Er merkte auch an, dass das ganze Paket (Verdopplung des Rückkaufs, Eingreifen beim Yen, damit Japan keine Treasuries verkaufen muss, das Ins-Spiel-Bringen der Nutzung des Cashkontos des Finanzministeriums) für jeden von außen so aussehen lasse, „als wären wir in einer Finanzkrise“. [On The Tape](https://app.matterfact.com/podcasts/af422b5eae4d8b37058bfe454e0a07898471c7420fcde0a37f530b0834bfc519?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)

**4. Bank of America erklärt das Käuferproblem.** Die beste Erklärung der Woche kam von Megan Swiber, Zinsstrategin bei Bank of America und ehemalige Fed-Mitarbeiterin, bei WSJs Take On the Week. Sie reiht die Treiber. Erstens Fed-Erwartungen („die wichtigste Komponente“), die sich „drastisch“ bewegt haben, von einem Markt, der dachte, „es gibt keine Chance... dass sie erhöhen können“. Zweitens die Laufzeitprämie. BofAs eigene Fair-Value-Modelle und die Laufzeitprämienmodelle der Fed „haben alle nahegelegt, dass das lange Ende relativ billig gehandelt wird“, was bedeutet, dass die Renditen höher sind, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen. Warum? Treasuries haben ihren „Diversifikationsnutzen“ verloren. Früher stiegen sie, wenn Aktien fielen. Jetzt „sehen wir nicht, dass Treasuries diesen wichtigen Diversifikationsnutzen leisten; sie werden ebenfalls verkauft“. Und dann ist da der Wettbewerb: „30-jährige Renditen über 5,2 Prozent... ich kann hingehen und eine Investment-Grade-Anleihe von einem sehr hoch bewerteten [Schuldner] kaufen, die 100 Basispunkte über dem 30-jährigen Treasury-Satz liegt.“ - Podcast: **WSJ's Take On the Week**, _„Making Sense of Sky-High Treasury Yields“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/ef989e9796ada9aba2cf2b72398641af39f51036b9ac7629ff76354afcbdef2b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (Megan Swiber, Zinsstrategin bei Bank of America, _Handelstisch-Profi_) - **Warum das wichtig ist:** Das ist der Unterschied zwischen „zu viel Angebot“ und „nicht genug Nachfrage“, und es weist darauf hin, was die Lage beheben könnte. Swibers Sicht: „Die Veränderung... ist wirklich Nachfrage.“ Wenn der Iran-Krieg endete und Öl frei flösse, „können wir sicherlich sehen, dass die Zinsen ziemlich deutlich fallen“. Aber das US-Wachstum und die Inflation ohne Öl sagen weiter „Zinsen sind nicht restriktiv“ und „die Fed hat mehr Arbeit vor sich“. Sie zeichnete auch Warshs Hin und Her nach: restriktiv im Juni, „weniger restriktiv“ im Juli, dann „zurückschwenkend, um die Inflation zu bekämpfen“ bei Jackson Hole und im September.

**5. Frankreich ist zu Europas Problem geworden.** Bei Unhedged sagte Ian Smith, französische 10-jährige Renditen lägen jetzt „mehr als einen vollen Prozentpunkt über den deutschen Renditen“, und Frankreich „handelt jetzt darüber, hat höhere Kreditkosten als Italien“. Investoren „glauben dem Sparplan nicht wirklich“, das Defizit unter 5 % des BIP zu bringen. Einige linke Präsidentschaftsanwärter haben einen „Schuldenerlass“ ins Spiel gebracht, und „die Tatsache, dass das überhaupt kursiert... beunruhigt die Leute“. Das Vereinigte Königreich ist als Nächstes dran, mit einem anstehenden Haushalt und „schwierigen Entscheidungen“, die der Anstieg der Kreditkosten seit den Märzprognosen erzwingt. - Podcast: **Unhedged** (FT), _„Bond bombshell“_: [anhören](https://app.matterfact.com/podcasts/0b7bf5a53b19fb39e9dcfd9b2fff9697fd29db6650364c6f39289b29f7ff4a07?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) (Ian Smith, Katie Martin, FT-Journalisten) - **Warum das wichtig ist:** Letzte Woche sagte Hardy, 100 Bp sei das Niveau, bei dem „Gerede über eine neue EU-Staatsschuldenkrise“ beginne. Diese Linie wurde jetzt überschritten. Die eine Beruhigung laut Smith: Es gibt noch keine Ansteckung. „Man sieht keine Ansteckung von der französischen Regierung... mit ausweitenden Spreads auf den Rest der Eurozone. Wenn das anfinge, würden die Leute denken, welche Rolle spielt hier die EZB?“

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## Die Debatte

Beide Seiten hatten diese Woche echte Belege. Die Bären hatten die Kursbewegung. Die Bullen hatten einige bemerkenswerte institutionelle Stimmen, die zu kaufen beginnen.

### Die Bären: „strukturell, nicht zyklisch, und niemand kann es aufhalten“

* **Die Fed hat das lange Ende verloren.** Gefragt, ob Warsh „bereits die 10-jährige und die 30-jährige verloren hat“, sagte Chris Whalen: „Ich denke ja. Wenn die Fed nicht bereit ist, einzusteigen und direkt in nennenswertem Umfang Wertpapiere zu kaufen, kann sie nicht viel tun. Die Rückkäufe des Finanzministeriums sind viel zu klein, um bedeutsam zu sein.“ Seiner Ansicht nach geht es beim Anstieg der langen Zinsen „um die Glaubwürdigkeit der Vereinigten Staaten und auch um das Rauschen aus der Trump-Regierung... es hat nichts mit der Fed zu tun“. _(Chris Whalen, Whalen Global Advisors: Analyst/Kommentator, meinungsstark, aber marktkundig.)_ [The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/683955c08995ac90d968453c96e102ff0381c70edc3412713626d76ce760eea2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Es gibt zu viele Schulden, um sie zu einem guten Preis unterzubringen.** Sam Valverde ist ein ehemaliger Schuldenmanagement-Beamter des Finanzministeriums, der die Schuldenobergrenzen-Konfrontationen 2011 und 2013 durchlebte und später als kommissarischer Präsident von Ginnie Mae diente. Er brachte es sauber auf den Punkt: „Nicht dass wir gescheiterte Auktionen haben werden, sondern... wir werden diese Auktionen zu einem anderen Preis räumen... die Zinsen werden wegen des relativen Überangebots weiter steigen.“ Er nannte KI-Kreditnehmer „zinsunempfindlich“: „5 %, 6 %, 7 %, 8 % werden sie nicht abschrecken“, und „institutionelles Kapital... hat nur so viel Allokation zu geben“. Und da die Sozialversicherung „in den nächsten drei oder vier Jahren schwer beeinträchtigt“ sei und wenig politischer Wille zum Handeln bestehe, „suchen Anleiheinvestoren nach Anzeichen, dass sich der fiskalische Ausblick ändern wird“. _(Sam Valverde, Falcon Capital Advisors, ehemals Finanzministerium: Praktiker/Insider.)_ [Chrisman Commentary](https://app.matterfact.com/podcasts/3dbe94442cd3a364c17b555f44a946d43bfe18b24c9da804f215af0310b80bf9?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Die Schuldenzahlen haben das alte Drehbuch überwachsen.** Reuters' Dan machte den Punkt, den Warsh selbst verpasste. Bei seiner Pressekonferenz machte Warsh die langen Renditen an der Stärke der Wirtschaft, dem KI-getriebenen „Wettbewerb um Kapital“ und der Geopolitik fest, ließ aber „mindestens einen großen Punkt vom Tisch... Schulden“. Es gibt 40 Billionen Dollar an US-Gesamtschulden, 32 Billionen davon im Treasury-Markt, gegenüber unter 20 Billionen vor Corona, mit Defiziten von „zwischen 5 und 6 Prozent“ des BIP (5,7 % im letzten Jahr). [Reuters Econ World](https://app.matterfact.com/podcasts/b97807cb734ceb4d7cb0be494aac97537180f80dbec7ebb46f84770b9a07bdf1?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Die Wirtschaft läuft zu heiß, als dass 5 % genug wären.** DeBusschere schätzt, dass die USA ohne Inflation nur etwa 2 % pro Jahr wachsen können (ein „Tempolimit“). Bei einem nominalen BIP von „6,5 %, das sich nicht zu verlangsamen scheint“, bedeuten starke Daten jetzt „straffere Finanzierungsbedingungen. Und höhere 10-jährige Renditen. Man wird keine höheren Aktienkurse sehen.“ Sein weniger offensichtlicher Punkt, den auch Bullen nutzen können: „Höhere Zinsen senken tatsächlich die 10-jährige Laufzeitprämie“, also ist echte Fed-Straffung das Werkzeug, das wirkt, nicht Rückkäufe. _(Dennis DeBusschere, 22V Research: professioneller Stratege.)_ [On The Tape](https://app.matterfact.com/podcasts/af422b5eae4d8b37058bfe454e0a07898471c7420fcde0a37f530b0834bfc519?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Der Terminmarkt hat Zinssenkungen auf Jahre ausgepreist.** Der Forward-Guidance-Händler merkte an, dass die SOFR-Futures-Kurve (Wetten auf künftige kurzfristige Zinsen) „keine Senkung bis Dezember '29 eingepreist“ zeigt. Sein Lieblingsindikator, der Dezember-2028-Kontrakt, „handelte bei Kriegsbeginn bei 96,90“ und liegt jetzt bei etwa 95,17, was einen erwarteten Zins von etwa 1,7 Prozentpunkten höher impliziert. Seine Erwartung: „Der PCE wird in den nächsten zwei Monaten heiß ausfallen.“ Das Panel merkte an, die SOFR-Kurve „preist viel mehr Erhöhungen ein als die jüngsten Dots“. [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Kurzfristige Finanzierung baut Refinanzierungsrisiko auf.** Unhedgeds Ian Smith sagte, Treasury Bills (Schulden mit Fälligkeit innerhalb eines Jahres) sollten in den nächsten Jahren „fast ein Viertel“ des US-Schuldenbestands erreichen, ein Niveau, das nur „während Corona und der Finanzkrise“ überschritten wurde, mit rund 1 Billion Dollar an Netto-Bill-Emission im kommenden Jahr. Rob Armstrong: „Wenn man seinen Laufzeitenstapel in ein Umfeld steigender Zinsen hinein verkürzt, staut man nur Ärger für die Zukunft auf.“ [Unhedged](https://app.matterfact.com/podcasts/0b7bf5a53b19fb39e9dcfd9b2fff9697fd29db6650364c6f39289b29f7ff4a07?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Die Kommentatoren-Bären.** Peter Schiff (ein langjähriger Anleihebär) zitierte mitten in der Woche eine 30-jährige bei 5,41 % (ein 22-Jahres-Hoch) und eine 10-jährige bei 5,12 % und argumentierte, die 30-jährige könne „weit über 6 %, vielleicht sogar 7 %“ erreichen. Seine Arithmetik: 5 % auf 40 Billionen Dollar Schulden seien „2 Billionen im Jahr... 35 % der aktuellen Steuereinnahmen“, mehr als die Sozialversicherung. [The Peter Schiff Show](https://app.matterfact.com/podcasts/94c4f4f598652bab1e246d31e56ea8779cde4874286f876a5360464a16880236?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) Michael Pento argumentiert, steigende lange Zinsen würden „die Nadel sein, die alles zum Platzen bringt“. Seine Liste: 1,6 Billionen Dollar Private Credit, 1,4 Billionen Dollar CLOs, 1,5 Billionen Dollar Junk-Bonds, und „KI nimmt jedes Jahr 1 Billion Dollar an Schulden auf“. Er sagt auch, die Nullzins-„globalen Anker“ bei japanischen und deutschen Anleihen seien weg, was den Yen-Carry-Trade schwäche. _(Pento Portfolio Strategies: Kommentator; er prognostiziert ein sehr schwieriges 2027.)_ [The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/43c3e514b6ddae44eeec54cb594e2f367967997c006ed8ab0b69eb7b0cea2b9c?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)

### Die Bullen: „5 % und mehr sind endlich den Besitz wert, und das lange Ende beginnt, eine Abschwächung einzupreisen“

* **Vanguard rät Kunden, Duration aufzubauen.** In Montags Morning Call sagte Vanguards Joyce Wong: „Wir sind über diesen jüngsten Zinsanstieg nicht allzu besorgt. Wir denken, dass er eher begrenzt bleiben dürfte.“ Ihr Argument ist, dass „die Wirtschaft stark ist. Jobs sind gut. Zinsen sollten wahrscheinlich auf diesem Niveau sein“, und Anleger seien schlecht positioniert. „Unsere Studien bei Vanguard haben gezeigt, dass Anleger eine sehr kurze Duration haben, überwiegend konzentriert... in Cash, Geldmarkt.“ Ihr Rat: „Denken Sie darüber nach, etwas Duration aufzubauen.“ _(Joyce Wong, Vanguard: Buy-Side-Profi.)_ [Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/b8fcac5a7c6aa70209aa79b22905afcfeba30a737a50b91ee93784886e09ed39?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **PIMCO reduziert seine Wette gegen lange Anleihen.** Jeff Snider berichtete, PIMCO „hat begonnen, seine Untergewichtung in langlaufenden US-Staatsanleihen zu verringern, da Renditen über 5 % das schaffen, was die Firma als besseren Wert betrachtet“. Der CIO sagte, Anleger mit mittlerem Zeithorizont „können jetzt guten Wert finden“. Sniders Vorbehalt: „Das ist keine Erklärung, dass die Renditen ihren Höhepunkt erreicht haben.“ [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/5c40bae81c7684e7d74dff93b6d4ec1cc9e856124f4c0bdff706886178346ca5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Die Kurve sendet ein Abschwächungssignal.** Sniders Hauptargument, aufgenommen kurz vor dem Ausverkauf in der Wochenmitte, war, dass sich der Abstand zwischen 2-jährigen und 10-jährigen Renditen auf etwa 20 Bp verengt hatte, „der schmalste Spread seit etwa anderthalb Jahren“. Das geschah, weil die 10-jährige fiel, nicht weil die 2-jährige stieg. „Das vordere Ende der Kurve sieht die Fed. Das hintere Ende der Kurve sieht Nachfrage.“ Öl wirkt „wie eine Steuer“, kann also kurze Zinsen nach oben treiben (über die Fed) und lange Zinsen nach unten ziehen (über schwächere künftige Nachfrage). Seine Belege: Renditen der schwächsten Junk-Bonds (CCC-bewertet) „nähern sich 1.100 Basispunkten“ über Treasuries, und die KI-Projektfinanzierung „wird teurer und schwerer zu platzieren“. Liz Thomas (RiskReversal Pod) zitierte die 2s10s bei 18 bis 19 Bp und hat selbst die 10-jährige Treasury gekauft. _(Jeff Snider, Eurodollar University: Kommentator/Makroanalyst.)_
* **Die Fed muss womöglich früher nachlassen als eingepreist.** Liz Thomas' Sicht: Bleibt Öl hoch, „wird die Fed weiter erhöhen, Punkt... ein sehr schneller Weg in eine Rezession“. Ihr Basisszenario ist, dass „die Fed bei diesem Zinserhöhungszyklus auf die Bremse treten muss“, besonders „wenn und sobald der Krieg deeskaliert“. Whalen, ein Bär bei langen Zinsen, macht ebenfalls einen gegenläufigen Call für Senkungen „früher, als irgendjemand merkt“. _(Liz Thomas: Marktstrategin.)_ [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/31e52f2c646b531f1beaace3f2d8f0c2b85dad6fcc1a44afd893fc3213a35cbe?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Selbst Skeptiker wollen sich diese Renditen sichern.** Der erfahrene Händler bei Forward Guidance, bärisch dazu, wohin die Renditen gehen, sagte dennoch: „Wenn man... über sechs bei einer 30-jährigen bekommt... oder fünfeinhalb bei einer 10-jährigen... würde ich ein paar Millionen den ganzen Tag da reinwerfen... es ist risikofrei.“ Er nannte auch TIPS (inflationsgeschützte Treasuries) mit Realrenditen um 2,83 bis 2,84 %, „nicht weit von einer Drei entfernt“, „äußerst interessant“. [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)

**Die Einordnung:** Die Bären gewannen die Woche. Die Bullen, die tatsächlich Geld einsetzen (Vanguard, PIMCO), kaufen aus Wert- und Zeithorizont-Gründen, nicht weil sie glauben, die Renditen hätten ihren Höhepunkt erreicht. Niemand auf der Bullenseite ruft einen Boden aus. Sie argumentieren, dass 5 % und mehr es jetzt belohnen zu warten. Der eine Bullen-Katalysator, auf den sich alle Podcasts einigen, ist ein Ende des Iran-Krieges und ein Fall des Ölpreises. Bis das passiert, haben die Bären das Momentum.

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## Trades im Spiel

* **Bei 5 % und mehr schrittweise Duration aufbauen.** Vanguards Wong schlägt vor, „etwas Duration aufzubauen“, und PIMCO reduziert seine Untergewichtung am langen Ende (laut Snider). Beides sind wertbasierte Einstiege mit eingebauter Geduld, keine Calls, dass die Renditen ihren Höhepunkt erreicht haben. [Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/b8fcac5a7c6aa70209aa79b22905afcfeba30a737a50b91ee93784886e09ed39?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) · [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/5c40bae81c7684e7d74dff93b6d4ec1cc9e856124f4c0bdff706886178346ca5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Kurz bleiben.** Die Geldmanager bei McNamaraOnMoney bleiben bei Laufzeiten von 4 bis 5 Jahren, statt die 30-jährige bei „fast fünfeinhalb Prozent“ zu kaufen. Sie verweisen auf Inflation „um dreieinhalb Prozent“, ein BIP im dritten Quartal, das „auf 5 % zusteuert“, und ein „Vertrauensproblem“ der USA „mit dem Rest der Welt“ angesichts „eines Defizits von 2 Billionen Dollar pro Jahr, annualisiert“. [McNamaraOnMoney](https://app.matterfact.com/podcasts/7100c9689d851ac16efc94bf308a83a4548f3fcfb8ecc57178ceaf7ae9f96fb8?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **TIPS nahe 3 % real.** Das Forward-Guidance-Panel verwies auf Realrenditen um 2,83 bis 2,84 % als nahe an einer attraktiven runden Zahl. [Forward Guidance](https://app.matterfact.com/podcasts/41ca62256e8fa4bf14217ad4bf619692a44664a67e6cb83b3d281f9b058fb5dc?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Kurvenverflachung / Inversionsbeobachtung.** Sniders Trade ist eine Kurve, die sich verflacht, weil das lange Ende steigt, mit einer Inversion „in Reichweite des Marktes“. Der Ausverkauf in der Wochenmitte drückte dagegen, aber die 2-jährige bei 4,91 % gegenüber der 10-jährigen bei 5,22 % lässt immer noch nur etwa 31 Bp dazwischen. [Eurodollar University](https://app.matterfact.com/podcasts/5c40bae81c7684e7d74dff93b6d4ec1cc9e856124f4c0bdff706886178346ca5?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)

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## Weiterführende Implikationen

* **Hypotheken und Wohnungsmarkt.** Whalens Faustregel: „Nimm im Grunde die 10-jährige Treasury und addiere zwei Punkte“, was einen Standardkredit über 80 % „weit über 7 %“ bringt. Er erwartet vor der MBA-Jahrestagung in Chicago „viel Konsolidierung“ und Stellenabbau in der Hypothekenbranche. [The Julia La Roche Show](https://app.matterfact.com/podcasts/683955c08995ac90d968453c96e102ff0381c70edc3412713626d76ce760eea2?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) BofAs Swiber erklärt, warum die Fed stärker drücken muss als üblich: Bei so vielen Festzinshypotheken „gibt es nicht diese vollständige Weitergabe an viele Verbraucher“, also wirkt die Straffung vor allem „über die Finanzierungsbedingungen“ und besonders über Aktienkurse. [WSJ's Take On the Week](https://app.matterfact.com/podcasts/ef989e9796ada9aba2cf2b72398641af39f51036b9ac7629ff76354afcbdef2b?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Politik und die Zwischenwahlen.** Raymond James' Ed Mills (Washingtoner Politikanalyst) sagte, bei Zwischenwahlen in „weniger als anderthalb Monaten“, Hypotheken „über 7 %“ und einer Fed, die gegen den Willen des Präsidenten erhöht, „entstehen politische Probleme für die Republikaner“. Er fügte hinzu: „Wenn Finanzminister Besant nicht versuchen würde, das lange Ende der Kurve zu kontrollieren, und es scheinbar gegen ihn läuft, wäre das kein so großes politisches Problem.“ [Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/b8fcac5a7c6aa70209aa79b22905afcfeba30a737a50b91ee93784886e09ed39?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off)
* **Aktien.** Bisher halten sich Aktien. Ryan Detrick von der Carson Group merkte an, Tech habe „den Staffelstab zurückgeholt“ in einer historisch der schlechtesten Wochen des Jahres, und Oktober und November seien die besten zwei Monate eines Zwischenwahljahres. Das Unhedged-Team sagte, die häufigste Hörerfrage sei gewesen: „Wann schwappt dieser Albtraum am Anleihemarkt auf die Aktienmärkte über?“ Liz Thomas warnte, ein Zinserhöhungszyklus sehe in 12 Monaten gut aus, aber „was passiert in 16 Monaten? Was passiert in 18 Monaten?“
* **Kredit und KI-Verschuldung.** Diese Woche wurden die KI-Schuldengeschichte und die Geschichte vom langen Ende zur selben Geschichte. Swiber sieht erstklassige Unternehmensanleihen bei etwa 100 Bp über der 30-jährigen. Valverde nennt KI-Emittenten „zinsunempfindlich“. Warsh selbst nannte den „Wettbewerb um Kapital“ durch Hyperscaler-Schulden als Treiber (laut Reuters). Snider sieht die Kehrseite: KI-Finanzierung „wird teurer und schwerer zu platzieren“, und er warnt, der KI-Ausbau „könne von einer reflationären Kraft zu einem Kreditverknappungsmechanismus werden“.
* **Gold.** Gold fiel „zum ersten Mal seit sechs Wochen“ unter 4.250 $ je Unze, am Montag auf rund 4.183 $, und Minenwerte fielen mit. [Morning Call](https://app.matterfact.com/podcasts/b8fcac5a7c6aa70209aa79b22905afcfeba30a737a50b91ee93784886e09ed39?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) Die Ansichten gehen über das Warum auseinander. Liz Thomas sagt, höhere Renditen seien Gegenwind für ein Metall, das nichts abwirft, und „Zentralbanken mussten anfangen, Gold zu verkaufen, um wegen dieser höheren Ölpreise Bargeld aufzubringen“. Sie stockte Gold dennoch als Angstabsicherung auf. [RiskReversal Pod](https://app.matterfact.com/podcasts/31e52f2c646b531f1beaace3f2d8f0c2b85dad6fcc1a44afd893fc3213a35cbe?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) Der Gast bei Money Metals' Weekly Market Wrap argumentiert das Gegenteil: Zentralbanken hatten „ihr größtes Quartal aller Zeiten im zweiten Quartal“, und die chinesische Volksbank sitze „auf Allzeittiefs bei Staatsanleihen“, während sie Gold kauft. [Money Metals' Weekly Market Wrap](https://app.matterfact.com/podcasts/e383e27fb84eb7cde18d0391e6dea7d2f56621e7baaa85d728882453de71a31c?utm_source=newsletter&utm_medium=llm-de&utm_campaign=2026-09-29-long-end-warsh-hiked-long-end-sold-off) Whalens Kommentatorensicht: „Wenn Leute Treasuries verkaufen, kaufen sie Gold.“
* **Öl und Diesel.** Öl ist weiterhin der größte Einzeltreiber für Anleihen in beide Richtungen. Diesel bei „neun Dollar die Gallone“ an manchen Orten und etwa 7 $ in Chicago (Forward Guidance) wirkt auf Lebensmittel, Fracht und Dünger. Galaxy Brains wies auf einen geplanten Trucker-Streik am 1. Oktober wegen der Dieselkosten hin.
* **Europa und das Vereinigte Königreich.** Frankreich–Deutschland liegt über 100 Bp, und Frankreich zahlt jetzt mehr als Italien. Der britische Haushalt wird den Schaden durch höhere Kreditkosten seit den Märzprognosen zeigen. Die Unhedged-Moderatoren merkten auch an, dass die USA jetzt mehr für Zinsen als für Verteidigung ausgeben und dass die Haushaltsprognosen des Kongresses Renditen „viel näher an 4 % als an 5 %“ annehmen.

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## Was sich gegenüber der Vorwoche geändert hat

1. **Das Bullen-Argument der Fed-Glaubwürdigkeit hat seinen ersten echten Treffer erlitten.** Letzte Woche: eine restriktive Erhöhung, ein Twist-Flattener und die 10-jährige wieder unter 5 %. Diese Woche: die 10-jährige bei 5,22 % und die 30-jährige bei 5,53 %, die höchsten seit 2002, mit der Fed-Erhöhung bereits im Preis. Der Newsletter der letzten Woche vermerkte, die 30-jährige habe „5,34 % berührt“. Sie liegt jetzt etwa 20 Bp darüber.
2. **Die Auktions-Anzeigetafel wurde schlecht.** Ein Tail von 3 Bp bei der 5-jährigen, der zweitschlechteste in der Geschichte dieser Auktion. Swiber und Valverde beschreiben es beide als Nachfrageproblem. Auktionen werden weiter geräumt, aber „zu einem anderen Preis“.
3. **Der Rückkauf ging von „wirkungslos“ zu „unterzeichnet“.** Das Urteil der letzten Woche war, er sei zu klein. Diese Woche füllten Verkäufer nur etwa 4 Milliarden Dollar eines Angebots von etwa 6 Milliarden Dollar.
4. **OAT–Bund ging über 100 Bp.** Hardys Schwelle für Krisengerede wurde überschritten, und Frankreich handelt jetzt weiter als Italien.
5. **Institutionelle Bullen begannen zu kaufen.** PIMCOs Abbau der Untergewichtung und Vanguards Duration-Empfehlung markieren die erste echte Bewegung großer Vermögensverwalter hin zu langen Anleihen in diesem Ausverkauf.

**Beobachtungsliste für nächste Woche:** ob die 10-jährige über 5,2 % und die 30-jährige über 5,5 % hält; die nächsten Auktionsergebnisse; heiße PCE-Inflationsdaten (der Forward-Guidance-Händler erwartet sie); etwaige Iran-Waffenstillstandsgespräche und der Ölpreis; die Wahrscheinlichkeit einer Fed-Erhöhung im Oktober; die Glaubwürdigkeit des französischen Haushalts und der britische Haushalt; der Trucker-Streik am 1. Oktober.

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## Vollständige Transkripte mit Matterfact

Dieses Briefing wurde mit Matterfact erstellt, das die vollständigen Volltext-Transkripte von über 120 Mio. Podcast-Episoden zusammen mit SEC-Einreichungen, Earnings Calls und Finanzdatensätzen indexiert. Jede oben zitierte Episode und Aussage lässt sich auf ihr Quelltranskript zurückführen.

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