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10-jährige Rendite erreicht 5,27 %, PCE und Arbeitsmarktbericht stehen an - US Macro Recap - Woche vom 29. September 2026

US Macro Recap für die Woche vom 29. September 2026. Podcast-Synthese zur 10-jährigen US-Staatsanleihe, die 5,27 % erreicht, während die Renditen dem Ölpreis nicht mehr folgen, Vorschauen auf die Kern-PCE und den Arbeitsmarktbericht am Freitag, Diesel, der in 44,4 % der CPI-Positionen einfließt, Connings CIO, die für zwei weitere Zinserhöhungen und dann Geduld plädiert, die Debatte zwischen Reflation und Stall Speed sowie Positionierungen bei Fünfjährigen, TIPS, Gold und Dollar.

US Macro Recap

Woche vom 29. September 2026: 10-jährige Rendite erreicht 5,27 %, PCE und Arbeitsmarktbericht stehen an

US Macro Recap, Dienstag, 29. September 2026

Am vergangenen Freitag war die Geschichte einfach: Die Wirtschaft lief heiß, und die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen durchbrach die 5 %. Über das Wochenende und bis in den Montag hinein ging es weiter. Die 10-Jährige berührte 5,27 %, die 30-Jährige lag über 5,5 %, und Brent-Rohöl ging auf etwa 108 Dollar zurück, nachdem der Präsident Irans jüngstes Waffenstillstandsangebot abgelehnt hatte. Anders ist diesmal die Debatte. Die Frage lautet nicht mehr, ob die Fed erneut erhöht. Sie lautet, wie viel Schaden die Fed bereit ist anzurichten, um die Inflation zu senken, und wer am Ende dafür zahlt. Drei Berichte diese Woche helfen bei der Antwort: die offenen Stellen heute, die Kern-PCE-Inflation am Mittwoch und der Arbeitsmarktbericht am Freitag.

Kurz zusammengefasst

  • Die Zinsen stiegen weiter, und Öl erklärt das nicht mehr. Die 10-Jährige erreichte am Donnerstag 5,22 % und am Montag 5,27 %. Die Fünfjährige wurde bei 5 % versteigert, und die durchschnittliche Rendite über die gesamte Staatsanleihenkurve liegt zum ersten Mal seit 2022 wieder über 5 %. Öl fiel Ende der vergangenen Woche tatsächlich, doch die Renditen kletterten weiter. Der Markt erwartet jetzt drei bis vier weitere Fed-Erhöhungen und sieht die Wahrscheinlichkeit für eine im Oktober bei etwa 64 % bis 75 %.
  • Der Inflationsbericht am Mittwoch kommt mit einem Dieselproblem im Gepäck. Der Konsens für die Kern-PCE (den von der Fed bevorzugten Inflationsmesser, der Nahrungsmittel und Energie herausrechnet) liegt bei +0,3 % im Monat, was etwa 3 % pro Jahr entspricht. Nomura erwartet 3,3 % im Jahresvergleich. Die größere Sorge ist, was danach kommt: Eine Analyse stellt fest, dass Diesel in 44,4 % der Positionen des Verbraucherpreisindex einfließt, und der Präsident sagt, er erwäge „ernsthaft“ ein Dieselexportverbot.
  • Eine neue, ernstzunehmendere taubenhafte Stimme ist dazugekommen: die Käuferseite. Connings CIO, die mehr als 190 Milliarden Dollar betreut, sagt, die Fed solle noch zweimal erhöhen (Dezember und Anfang 2027) und dann aufhören. Ihr Grund: Der Arbeitsmarkt sei ausgeglichen und nicht überhitzt, wenn „wir wirklich nicht viel mehr als 50.000 oder 75.000 Leute“ im Monat einstellen müssen. Auf der anderen Seite sagt Neil Dutta von Renaissance Macro, die Zähmung der Inflation werde „wahrscheinlich viel höhere Zinsen erfordern, als Anleger derzeit erwarten“.

Was neu ist

1. Der Ausverkauf bei Anleihen ging weiter und hat sich vom Öl gelöst. (Mix: TV-Marktkommentator, ein erfahrener Zinshändler, ein Pundit.) Bei Squawk on the Street (25. September) sagte CNBCs Mike Santoli: „Die lange Anleihe erreichte gestern Abend fünfeinhalb und die 10-Jährige kam auf 5,22.“ Er führte die Bewegung auf „robustes Wachstum, massive Investitionsnachfrage und eine Fed, die gesagt hat, sie werde die Auswirkungen der Gesamtinflation nicht übergehen“ zurück. Die Marktpreise deuten jetzt auf „mehr als drei weitere Erhöhungen binnen eines Jahres“, was „die 75 Basispunkte an Senkungen vom letzten Jahr mehr als zurücknehmen würde“. Am Montag bei Squawk on the Street (28. September) stand die 10-Jährige „auf Sitzungshoch bei 5,27“, und der Dow lag fast 400 Punkte im Minus. Der als DCP bekannte erfahrene Händler, seit 1983 auf dem Parkett, sagte bei Forward Guidance (25. September), der Anleihemarkt könne erst drehen, wenn „die Fed signalisiert, dass die Erhöhungen vorbei sind“. Seine Sicht: Es brauche „eine 30-Jährige bei 6 % und ein kurzes Ende von fünf bis fünfeinhalb“ (Renditen 2-jähriger Anleihen), um den KI-Ausgabenboom endlich zu bremsen. Die Pundit-Einschätzung aus The Peter Schiff Show (27. September) erklärte, warum sich diese Woche anders anfühlte: Öl fiel von etwa 100 auf rund 92 Dollar, „aber das Interessante war, dass die Anleiherenditen weiter stiegen“. Warum es wichtig ist: Fast das ganze Jahr funktionierte eine einfache Regel: Öl rauf, Renditen rauf. Jetzt steigen die Renditen allein aufgrund von Wachstum und Fed-Erwartungen, sodass ein Waffenstillstand sie vielleicht nicht wieder senkt.

2. Die Kern-PCE kommt am Mittwoch, und Prognostiker erwarten, dass sie heiß bleibt. (Bankökonomen und Strategen.) Bei RenMac Off-Script (25. September) sagte das Team von Renaissance Macro, der Konsens liege bei „drei Zehntel Prozent mehr bei der Kern-PCE-Inflation“, was „auf Jahresbasis … nahe drei Prozent“ entspreche, und „das liegt deutlich über dem Ziel der Fed“. Ihre Lesart: „robustes Wachstum, hartnäckige Inflation“, was „den Druck auf die Fed aufrechterhält, bis Jahresende weiter zu erhöhen“. Sie sehen die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bis Ende Oktober bei 64 %. Bei Nomura – The Week Ahead (25. September) prognostizierte Nomuras US-Ökonomenteam die Kern-PCE mit +0,28 % im Monat und 3,3 % gegenüber dem Vorjahr. Jährliche Datenrevisionen dürften den Jahresendwert auf etwa 3,2 % ziehen, was zu ihrer Sicht einer weiteren Erhöhung im Dezember gefolgt von einer langen Pause passt. Zwei Fed-Vertreter verbreiten dieselbe Botschaft. NABs Ray Attrill merkte bei NAB Morning Call (27. September) an, dass der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, jetzt sagt, die Fed solle nicht „über Angebotsschocks hinwegsehen, auch wenn es bequem sein mag“. Und The TreppWire Podcast (25. September) berichtete, der Präsident der Richmond Fed, Tom Barkin, habe „gewarnt, dass sich die Inflation über Energie und Zölle hinaus ausbreitet“. Warum es wichtig ist: Ein Monatswert von 0,3 % hält eine Oktober-Erhöhung im Spiel. Ein Wert von 0,2 % wäre die erste echte Atempause für die Tauben seit Wochen.

3. Diesel arbeitet sich in alles hinein, und das Exportverbot wird weiter diskutiert. (Datenjournalist, Agrarpolitik-Analyst, Bankökonom.) Der Datenjournalist hinter Data for the People brachte bei Excess Returns (26. September) das konkreteste Argument. Er kartierte jede Position im Verbraucherpreisindex und stellte fest, dass „Diesel in 44,4 Prozent aller CPI-Positionen durchsickert“. Anhand von Treibstoffzuschlägen im Lkw- und Schienenverkehr schätzt er, dass Diesel bei 7,84 Dollar über ein volles Jahr „0,65 Prozentpunkte Auswirkung auf den CPI hätte“, wenn Händler ihre Margen schützen, wobei die Lebensmittelpreise „zwischen anderthalb und zwei Prozent“ stiegen. Sein Rat: Man solle die Telefonkonferenzen von Walmart, Target und Kroger im Oktober auf Gespräche über Treibstoffzuschläge beobachten, denn „wenn Walmart losgeht … werden die Leute folgen“. Morgan Stanleys Michael Gapen wies bei Bloomberg Surveillance (25. September) auf Zweitrundeneffekte hin (Energiekosten, die sich auf andere Preise ausbreiten), die sich bereits zeigen: „Flugpreise zum Beispiel sind im Jahresvergleich um etwa 24 % gestiegen.“ Auf der politischen Seite berichtete Squawk on the Street (28. September), der Präsident „sagt, er erwägt, Zitat, ernsthaft das Dieselexportverbot“, mit Brent über 106 Dollar. Der Agrarpolitik-Analyst Jim Wiesemeyer beschrieb es bei AG Bull (28. September) als „eine Zaubertafel-Energiepolitik“. Trump unterstützte zunächst ein Verbot, dann tat Energieminister Chris Wright es „als Unsinn ab“. Unterdessen zeigen die internen Umfragen der Regierung eine „sehr negative Reaktion“ im Farm Belt auf die Dieselpreise. Warum es wichtig ist: Energie soll der Teil der Inflation sein, den die Fed ignorieren kann. Wenn sie in Fracht, Lebensmitteln und Flugpreisen auftaucht, wird sie zum Teil der Kerninflation, die die Fed nicht ignorieren kann.

4. Eine CIO mit 190 Milliarden Dollar sagt: zweimal erhöhen, dann geduldig sein. (Praktiker: Buy-Side-CIO.) Bei Credit Exchange with Lisa Lee (25. September) nannte Connings Nordamerika-CIO Cindy Boyu die aktuellen Erhöhungen „eine echte Rücknahme einiger Senkungen, die sie den Märkten 2025 gegeben haben und die sie nicht brauchten“. In den Fakten stimmt sie mit Chef Warsh überein und zitiert seine Jackson-Hole-Zahlen: Vor Corona stiegen 32 % der Kern-PCE-Komponenten schneller als 3 %; auf dem Höhepunkt waren es 77 %; „heute liegen wir bei 54 %“, und es sind „66 Monate und es werden mehr“ über dem Ziel. Aber sie findet, er drücke zu fest: „25 war völlig in Ordnung … wir sehen diese Spirale bei der Inflation nicht.“ Ihr Plan ist, „im Oktober aus dem Weg zu bleiben“, im Dezember und erneut im ersten Quartal 2027 zu erhöhen und dann aufzuhören, und sie nennt es „eher eine Politikanpassung als einen Zinserhöhungszyklus“. Warum es wichtig ist: Letzte Woche kam das „Übertreibt es nicht“-Argument von einem früheren Fed-Präsidenten. Diese Woche kam es von einer großen Anlegerin, die Geld von Versicherern verwaltet und Verluste hätte, wenn die Zinsen weiter stiegen.

5. Der Arbeitsmarkt ist ausgeglichen, und Einwanderung ist der Grund, warum die Beschäftigungszuwächse klein aussehen. (Praktiker-CIO, Datenjournalist, Zinshändler.) Boyu lieferte diese Woche die klarste Schätzung des Break-even-Tempos bei Einstellungen (die monatlichen Beschäftigungszuwächse, die nötig sind, um die Arbeitslosigkeit stabil zu halten). „Wir haben im Inland kein nennenswertes Arbeitskräfteangebot … und wir haben kaum oder keine Einwanderung. Also sind wir in diesem Gleichgewicht, in dem wir wirklich nicht viel mehr als 50.000 oder 75.000 Leute pro Periode einstellen müssen. Und genau das haben wir gesehen, wenn man die Daten glättet.“ Sie sieht das als gute Nachricht, weil es bedeutet, dass es keine „Lohn-Preis-Spirale“ (Löhne und Preise, die sich gegenseitig hochtreiben) gibt. Bei Excess Returns prüfte der Datenjournalist die Idee, dass im Inland geborene Arbeitskräfte die Stellen füllen würden, die abwandernde Einwanderer hinterlassen. Wenn das passierte, so sagte er, hätte die Erwerbsbeteiligung im Inland geborener Männer (der Anteil derer, die arbeiten oder Arbeit suchen) seit 2025 steigen müssen. „Sie tut es nicht … die Daten stützen das nicht.“ Er nannte es „sehr besorgniserregend für die strukturelle Dienstleistungsinflation, über die niemand spricht“. DCP fügte bei Forward Guidance hinzu, dass Arbeitgeber bei weniger verfügbaren Arbeitskräften „ihre Mitarbeiter so lange halten, wie es irgend geht“. Warum es wichtig ist: Wenn die Zahl am Freitag klein ist, heißt das nicht, dass der Arbeitsmarkt schwach ist. Bei schrumpfender Erwerbsbevölkerung sind 50.000 bis 75.000 Stellen im Monat in etwa das Gleichgewichtstempo.

Die Debatte

Beide Lager traten diese Woche auf, daher werden beide ausgeführt. Die Daten neigen weiter zum Falkenhaften. Aber das „Übertreibt es nicht“-Lager bekommt glaubwürdigere Stimmen.

Lager A: Reflation. Die Fed muss etwas zerbrechen, und sie hat es noch nicht getan. (Makrostrategen, ein Zinsstratege, ein Makroforschungshaus.) Die schärfste Version kam von Neil Dutta von Renaissance Macro bei Squawk on the Street (28. September). Die schwachen, zinsempfindlichen Teile der Wirtschaft „sind bereits ziemlich gedrückt. Wie viel Wirkung auf das Wachstum hat es also, sie noch mehr zu drücken?“ Gleichzeitig „läuft es bei Informationsverarbeitungsgeräten und Technik sehr gut“, was Wachstum und Aktien oben hält. „Wenn die Fed also einen Rahmen für finanzielle Bedingungen hat, bedeutet es letztlich, diesen Teil der Wirtschaft brechen zu müssen, wenn man den Aktienmarkt brechen will. Und das wird wahrscheinlich viel höhere Zinsen erfordern, als Anleger derzeit erwarten.“ Er wischte die Defizitgeschichte beiseite („Ich sehe da nicht wirklich viel dahinter“) und sieht die Renditen steigen, „weil die Geldpolitik straffer wird und das globale Wachstum robust ist“. Seine Antwort: „Schwächere Nachfrage … ist die Lösung, um die Inflation auf das Ziel der Fed zu bringen, von dem wir noch weit entfernt sind.“ Die Zinsstrategin der Bank of America, Megan Swiber, bemerkte bei WSJ's Take On the Week (27. September), dass Warsh die Erhöhung im September als „Abbau von geldpolitischer Akkommodation statt Einschränkung der Politik“ beschrieben habe. Sie meint, es gebe „mehr Raum für eine Verflachung der Kurve“, wenn kurzfristige Renditen zu den langfristigen aufschließen, und „wahrscheinlich eine gewisse Korrektur bei Aktien“. Darius Dale von 42 Macro sagte bei Bloomberg Surveillance (25. September), seine Modelle sähen den fairen Wert der 10-Jährigen bei etwa 6 %. Seine Sicht: Entweder erhöht die Fed „zwei- bis dreimal mehr“, oder Washington deckelt die Renditen durch Staatsanleihe-Rückkäufe, Bankenderegulierung oder sogar „Yield Curve Control“ (die Fed kauft Anleihen, um Renditen auf einem Zielwert zu halten).

Lager B: Stall Speed. Der Schaden kommt, und die Fed wird übers Ziel hinausschießen. (Ein Praktiker-CIO, eine Bankanalystin, eine Strategin, ein Veteran der Hypothekenpolitik.) Boyu (Credit Exchange) liefert die milde Version: „Reagieren Sie nicht über, denn Überreaktion könnte die Wirtschaft ersticken … und tatsächlich eine Rezession auslösen.“ Chris Whalen von Whalen Global Advisors geht bei The Julia La Roche Show (26. September) weiter: „Wenn wir in diesem Land eine erhebliche Nachfragezerstörung sehen, und ich halte das für möglich Ende dieses Jahres bis 2027, dann werden Sie sehen, dass die Fed die Zinsen senkt.“ Er fügt hinzu: „Wenn man ein Defizit von 2 Billionen Dollar fährt, ist es irgendwie albern, davon zu reden, zum Inflationsziel von 2 % zurückzukehren.“ Die Strategin Liz Thomas warnt bei RiskReversal Pod (28. September): „Wenn die Ölpreise hoch bleiben, heißt das, die Fed wird weiter erhöhen, Punkt. Ich denke, das ist ein sehr schneller Weg in eine Rezession … ein Ölpreisanstieg geht üblicherweise einer Rezession voraus.“ Das Risiko danach sei, dass die Fed an Glaubwürdigkeit verliert, weil „sie ja gar nicht erst erhöhen mussten“. Bei Chrisman Commentary (28. September) legte Moderator Robbie Chrisman das Angebotsargument dar. Die Inflation werde „weniger von überschüssiger Inlandsnachfrage und mehr von vorübergehenden angebotsseitigen Kräften“ (Zölle, Energie- und Nahrungsmittelschocks, der KI-Ausbau) getrieben, „während das Lohnwachstum nachlässt“. Wenn das so ist, würden weitere Erhöhungen „wenig dazu beitragen, die zugrunde liegenden Inflationstreiber anzugehen, während sie den Schaden an den zinsempfindlichen Teilen der Wirtschaft erhöhen“. Morgan Stanleys Gapen (Bloomberg Surveillance) verbindet die beiden Lager: „Es ist sehr unwahrscheinlich, dass höhere Renditen das Tempo der Hyperscaler-Ausgaben und -Kreditaufnahme verlangsamen … Also wird die Fed gezwungen sein, im Grunde die Teile der Wirtschaft zu bremsen, die ohnehin schon langsam sind.“

Die ehrliche Lesart: Die beiden Lager sind sich in der Mechanik einig und uneins darüber, ob es sich lohnt. Beide sagen, das Instrument der Fed berühre die KI-Ausgaben kaum und treffe Wohnungsbau, kleine Unternehmen und Haushalte mit niedrigem Einkommen hart. Dutta hält das für den Preis, die Inflation zu senken. Boyu, Whalen und Thomas halten es für den Weg, auf dem die Fed 2027 schließlich senkt. Die Kern-PCE am Mittwoch und der Arbeitsmarktbericht am Freitag sind der nächste Beleg, den jede Seite bekommt.

Die Trades im Spiel

Praktiker, die echtes Geld einsetzen:

  • Langläufer gegen die Fünfjährige tauschen (Portfoliomanager bei Thoughtful Money). Bei Thoughtful Money with Adam Taggart (26. September) sagte der Portfoliomanager als Gast: „Einer unserer Trades diese Woche war, dass wir ein wenig von unserer längeren Anleihenposition verkauft haben. Wir haben die Fünfjährige gekauft … Die neu versteigerte Fünfjährige bei 5 %.“ Seine Logik: Im schlimmsten Fall hält man sie bis zur Fälligkeit und „verdient nahe 5 %“. Er beobachtet reale Renditen (Renditen nach Abzug der erwarteten Inflation): Die Fünf-Jahres-Breakeven-Inflationsrate aus TIPS (inflationsgeschützten Staatsanleihen) liegt bei etwa 2,30 %, die reale Fünf-Jahres-Rendite also bei etwa 2,70 %, was er „ordentlich restriktiv“ für „Hypotheken, Autokredite, Unternehmenskredite, praktisch alle Kredite“ nennt.
  • Hedgefonds sind auf weitere Erhöhungen positioniert (Goldman Sachs). Tony Kim, Goldmans globaler Leiter der Hedgefonds-Betreuung, sagte bei The Markets (aufgenommen am 23. September, veröffentlicht am 25. September), Kunden stünden „weiter unten auf der Risikoskala“, mit „Paid-Rates-Positionen am Anleihemarkt“ (Wetten auf steigende Zinsen), einem „Hang zu flacheren Kurven“ und „am Rand long beim Dollar“. Er nannte den Anleihemarkt die „Nummer eins der klaren und akuten Gefahren für den Aktienmarkt“. Seine liebste Aktienidee ist Japan, wobei er den breiten TOPIX gegenüber dem Nikkei bevorzugt, als Spiel auf KI, Reindustrialisierung und Verteidigung.
  • Raus aus Hypotheken-REITs und Banken, rein in Energie (Chris Whalen). Bei The Julia La Roche Show sagte Whalen, er habe „etwa ein Drittel meiner Positionen liquidiert“. Annaly sank in seinem Portfolio von 16 % auf 11 %, und er verkaufte SpaceX und Schwab („Banken gehen dieses Jahr nirgendwohin“). Das Geld ging in „Energieaktien, einige Bohrunternehmen … die Majors“, weil „Energie ziemlich gut laufen wird“.
  • Long bei der 10-Jährigen und long bei Gold (Liz Thomas). Bei RiskReversal Pod sagte Thomas, sie habe „angefangen, über den Kauf der 10-jährigen Staatsanleihe über 4,80 zu sprechen“ und vor einigen Wochen eine Position in Gold „eröffnet“. Sie hält Gold als Absicherung gegen Unsicherheit, nicht als Wette auf Renditen: „Die Leute werden Gold kaufen … weil die Renditen das geopolitische Umfeld … ein bisschen unheimlich machen.“

Ansichten von Strategen und Kommentatoren zu Instrumenten:

  • TIPS nahe 3 % beginnen attraktiv auszusehen (DCP). Bei Forward Guidance setzte DCP die realen TIPS-Renditen bei „zwei, acht, drei, zwei, acht, vier gerade jetzt … gar nicht so weit von einer Drei“. Er würde „ein paar Millionen reinwerfen“ bei einer 30-Jährigen über 6 % oder einer 10-Jährigen bei 5,5 %: „Es ist risikofrei.“
  • Bei Qualitätsaktien bleiben und zinsempfindliche Sektoren meiden (Schwab). Schwabs Liz Ann Sonders empfahl bei Squawk on the Street Unternehmen mit „hoher Zinsdeckung“ (reichlich Gewinn zur Deckung der Zinszahlungen). „Versorger und REITs und Finanzwerte“ seien die, die leiden. Unter der Oberfläche tut es schon weh: Santoli (Squawk on the Street) merkte an, die mediane S&P-500-Aktie sei im Monat um 5 % gefallen und liege 17 % unter ihrem Hoch, während der Index etwa ein Viertelprozent im Plus lag.
  • Weiter positiv beim Dollar (J.P. Morgan). J.P. Morgans Devisenstrategen sagten bei At Any Rate (25. September), „alle Systeme feuern auf der Inflationsseite“ rechtfertige den Anstieg des Dollars, und „wir sind hier und jetzt durchaus weiter konstruktiv beim Dollar“. Eine starke Arbeitsmarktzahl könnte ihn weiter treiben. Unter den G10-Währungen mögen sie die Norwegische Krone als neuen Höherverzinser und erwarten, dass der Schweizer Franken zurückbleibt.
  • Die Dollarklemme im Ausland (Jeff Snider). Bei Eurodollar University (26. September) verwies Snider auf Indien. Dessen Zentralbank habe mindestens 10 Milliarden Dollar an Währungsswaps eingesetzt, um die Rupie zu verteidigen, und eine geschätzte „Dollar-Short-Forward-Position von 106,7 Milliarden Dollar“ aufgebaut (Versprechen, in der Zukunft Dollar zu liefern). Seine Erklärung: Teures Öl bedeute, dass Importeure mehr Dollar brauchen, gerade wenn die Dollarfinanzierung knapp wird. Der Dollarindex liegt wieder über 101.

Übertragbare Effekte

  • Die Kreditmärkte beginnen sich zu spalten. Bei Saxo Market Call (28. September) sagte Saxos John Hardy, die Spreads für US-Junk-Anleihen (die zusätzliche Rendite, die Anleger gegenüber Staatsanleihen verlangen) hätten sich um weitere 12 Basispunkte auf 294 ausgeweitet. Das liegt weiter unter dem Spitzenwert von 335 nach Beginn des Iran-Kriegs im März. RenMac (RenMac Off-Script) stellte fest, dass der Stress ganz unten konzentriert ist: Im vergangenen Monat gab es „einen Anstieg von 40 Basispunkten bei Triple-C-Krediten“ (den riskantesten Junk-Anleihen), während sich die Spreads von Single-B und Double-B tatsächlich verengten. Bei Squawk on the Street wiesen die Moderatoren auf „Zahlungsrückstände bei Büro-CMBS“ (verspätete Zahlungen bei Krediten für Bürogebäude) und schwache Hypothekenanträge als frühe Anzeichen hin.
  • Der K-förmige Verbraucher: Der untere Teil zahlt fürs Tanken. Boyu (Credit Exchange) sagte, Haushalte mit niedrigerem Einkommen „bekamen dieses Jahr tolle Steuerrückerstattungen. Aber leider flossen diese Rückerstattungen direkt in das Befüllen ihrer Benzintanks“, sodass der erwartete Schub für die Ausgaben ausblieb. Der Datenjournalist von Excess Returns (Excess Returns) schätzt, dass eine Familie mit niedrigerem Einkommen 8,8 % ihres Einkommens für Benzin ausgibt, gegenüber etwa 5,7 % beim mittleren Haushalt. Wenn die Preise steigen, „werden Menschen mit niedrigerem Einkommen exponentiell wütender“. DCP (Forward Guidance) erwartet, dass „die untere Hälfte des K … in den nächsten sechs bis neun Monaten stark gequetscht wird“, wenn sich die Dieselkosten durchschlagen, und merkt an, dass Landwirte, die sich den Dünger dieses Jahres gesichert haben, „jetzt echte Preise für nächstes“ Jahr zahlen. Es gibt einen Gegenpunkt. Bei Squawk on the Street berichtete eine Quelle aus dem Bankwesen von „etwas Lohnwachstum … im Teil der Wirtschaft mit niedrigerem Einkommen“, wobei diese Haushalte mehr sparten, um das Tanken zu decken. Die Stimmung bleibt düster: NABs Attrill (NAB Morning Call) sagte, die Umfrage der University of Michigan liege auf „dem zweitschlechtesten Niveau seit 1980“. Der Pundit Schiff merkte an, die Inflationserwartungen für ein Jahr seien „von 4 % auf 4,6 %“ gestiegen (The Peter Schiff Show).
  • BIP: weiter nahe 5 %, und KI-Investitionen sind der Motor. Attrill (NAB Morning Call) merkte an, die Live-BIP-Schätzung der Atlanta Fed für das dritte Quartal sei von 5,1 % auf 5 % gerutscht. Die Lieferungen von Kernkapitalgütern stiegen im August nur um 0,3 %, lassen die Ausrüstungsinvestitionen aber dennoch „auf Kurs, mit einer annualisierten Rate von knapp über 10 % zu steigen“ für das Quartal. Goldmans Ökonomen liegen beim BIP des dritten Quartals bei 3,3 % (The Markets). Tony Kim beschrieb den Sprung der KI-Ausgaben schlicht: Die Hyperscaler-Investitionen „waren 2023 etwa 150 Milliarden Dollar. Nächstes Jahr sind es wahrscheinlich 1,3 Billionen Dollar“, neben „einem Haushaltsdefizit von 2 Billionen Dollar bei Vollbeschäftigung“. Gapen (Bloomberg Surveillance) wies auf das Risiko weiter draußen hin: „Irgendwann hier, 2027, 2028, wird sich die Wachstumsrate dieser Ausgaben verlangsamen.“
  • Wohnungsbau und Hypotheken bekommen den direkten Treffer. Die Hypothekenzinsen liegen über 7 %. Whalen (The Julia La Roche Show) gab die einfache Regel: „die 10-jährige Staatsanleihe plus zwei Punkte“ nehmen, und warnte, „viele Leute werden aus der Hypothekenbranche aussteigen“. Der frühere Beamte des Finanzministeriums Sam Valverde, jetzt bei Falcon Capital Advisors (Chrisman Commentary), beschrieb, wie ein US-Fiskalproblem aussähe: kein Zahlungsausfall, sondern „fortschreitend steigende Zinsen, die Unfähigkeit der Politik, diese Kurve zu gestalten“.
  • Die Haushaltsrechnung wird mit jedem Basispunkt schlechter. Bei Marketplace (25. September) stellte eine neue Analyse des Congressional Budget Office fest, dass die USA, wenn die Zinsen einen Prozentpunkt über dem Basisszenario liegen, über zehn Jahre „etwa 1,5 Billionen Dollar mehr an Zinsen“ zahlen und die Staatsverschuldung im „Haushaltsjahr 2056 auf 222 Prozent des BIP“ steigt. Die Unhedged der FT (24. September) merkte an, die Anleiherückkaufoperation des Finanzministeriums sei „ein wenig verpufft“. Sie argumentierte außerdem, gemessen am nominalen US-Wachstum sei eine 10-Jährige bei 5 % „tatsächlich ein Renditeniveau, das vollkommen sinnvoll ist“. Das Problem haben Länder ohne dieses Wachstum: Französische Renditen liegen jetzt „mehr als einen vollen Prozentpunkt über deutschen Renditen“.
  • Zölle sind wieder im Spiel. Bei Off The Wall (28. September) stellten die Moderatoren fest, Europa sei „gerade mit 50 % Zöllen auf Waren im Wert von über 27 Milliarden Dollar belegt worden“, Kanada habe mit Zöllen auf US-Waren im Wert von 20 Milliarden Dollar geantwortet, und „vergessen Sie nicht, dass Zölle in der Regel inflationär sind“. Der Trump-Xi-Gipfel endete mit „nicht viel Substanz“ (Marketplace).

Was sich geändert hat

Der Rückblick vom Freitag („Die Wirtschaft kühlt nicht ab, und die 10-Jährige brach die 5 %“) hatte die 10-Jährige bei einem Test von etwa 5,14 %, und die Tauben argumentierten „später, nicht jetzt“. Das hat sich seither bewegt:

  • Die Renditen gingen noch höher. Die 10-Jährige ging von einem Test bei 5,14 % auf 5,22 % am Donnerstag und 5,27 % am Montag. Die 30-Jährige hält sich über 5,5 %, und die Fünfjährige wurde bei 5 % versteigert.
  • Die Renditen folgen dem Öl nicht mehr. Letzte Woche stiegen Öl und Renditen gemeinsam. Diese Woche fiel Öl kurz Richtung 92 Dollar, und die Renditen kletterten weiter, bevor Brent am Montag auf etwa 107 bis 108 Dollar zurückging.
  • Das Dieselexportverbot ist eine Stufe höher gerückt, und der Widerstand ebenso. Am Freitag war es ein Politico-Bericht. Jetzt sagt der Präsident, er erwäge es „ernsthaft“, der Energieminister hat widersprochen, und die Umfragen im Farm Belt kippen gegen die Regierung.
  • Die Botschaften der Fed wurden falkenhafter. Williams und Barkin schlossen sich Barr an. Die Oktober-Erhöhungschancen hielten sich nahe 70 % (zitiert zwischen 64 % und 75 %). Die Marktpreise für das nächste Jahr stiegen auf „mehr als drei“ Erhöhungen.
  • Das Taubenlager gewann einen großen Investor hinzu. Die Tauben vom Freitag waren ein früherer Fed-Präsident (Kaplan) und ein Strategie-Vertreter eines Makrofonds. Diese Woche kamen eine CIO mit 190 Milliarden Dollar (Boyu) und die Kreditanalystin Whalen hinzu, die offen Senkungen bis 2027 prognostiziert.
  • Die Atlanta-Fed-GDPNow kühlte etwas ab, von 5,1 % auf 5,0 %.
  • Der Fokus verlagerte sich auf Daten. Offene Stellen heute, Kern-PCE am Mittwoch, Arbeitsmarktbericht am Freitag.