Newsletter · · Ashutosh Agarwal

La demande de puces IA de Nvidia reste forte, tandis que les puces sur mesure soulèvent des questions de marge

Newsletter investisseurs NVIDIA pour la période du 27 avril au 3 mai 2026. La demande des hyperscalers continue de soutenir NVDA ; le débat se déplace désormais sur la part de la structure de marge actuelle qui survivra à la concurrence des puces sur mesure.

NVIDIA Intelligence Newsletter

Semaine du 29 avril au 3 mai 2026 : la demande de puces IA de Nvidia reste forte, tandis que les puces sur mesure soulèvent des questions de marge

🎯 Résumé exécutif

NVIDIA reste au cœur du boom des infrastructures IA. Les discussions des podcasts cette semaine révèlent une tension croissante : une demande et des contraintes d'approvisionnement historiques d'un côté, et des pressions naissantes sur les marges liées à la concurrence des puces sur mesure de l'autre. Alors que l'entreprise affiche complet jusqu'en 2027 et que les hyperscalers dépensent plus de 700 milliards de dollars par an en infrastructures IA, la puce Tranium d'Amazon, qui a atteint un rythme annualisé de 20 milliards de dollars, soulève des questions quant à la pérennité de la marge nette de 56 % de NVIDIA.

📊 Développements clés de la semaine

Flambée des prix sur le marché gris chinois

La forte demande pour les serveurs B300 de Nvidia en Chine a fait doubler les prix à environ 1 million de dollars l'unité, les prix ayant fortement augmenté après que le marché gris s'est retrouvé sous pression1, selon un article de Reuters du 30 avril 2026.

Contexte tiré des podcasts : Ceci fait écho au commentaire de Jensen Huang dans « Memos to the President » (30 avril), selon lequel la part de marché de NVIDIA en Chine est « tombée à zéro » en raison des contrôles à l'exportation. La prime du marché gris témoigne d'une demande chinoise persistante malgré les restrictions américaines.

Poussée d'investissement européenne dans les semi-conducteurs

L'Union européenne prépare une refonte du Chips Act II, attendue fin mai, qui permettrait à la Commission européenne d'investir directement dans la production et de prioriser le développement de nouvelles technologies. Les propositions visent à favoriser l'investissement dans de grands projets transfrontaliers1, a rapporté Bloomberg le 1er mai 2026.

Implication : Cela représente une demande supplémentaire, soutenue par les pouvoirs publics, pour les équipements et les capacités de production de semi-conducteurs, bien que l'accent mis par l'Europe sur les investissements en fonderies puisse profiter davantage aux fabricants d'équipements qu'à NVIDIA directement.

🎙️ Intelligence podcast : le débat sur les puces sur mesure

À la une : Jensen Huang sur « Memos to the President » (30 avril 2026)

Le PDG de NVIDIA a accordé un entretien de grande ampleur, abordant notamment :

  • Revendication de domination du marché : « environ 90 % de la part de marché mondiale » des puces IA (hors Chine)
  • Fabrication aux États-Unis : engagement de « 500 milliards de dollars de consommation » pour rapatrier la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs
  • Calendrier de la robotique : les robots humanoïdes deviendront grand public d'ici « un à trois ans », le goulot d'étranglement étant la mécatronique et non l'IA
  • Robotaxis : « le problème scientifique est totalement résolu », selon lui en avril 2026
  • Critique de la politique d'exportation : les contrôles actuels envers la Chine ont « largement produit l'effet inverse » en abandonnant l'ensemble du marché
  • Défense de la création d'emplois : « l'IA a créé plus d'un demi-million d'emplois ces dernières années »

À retenir pour les investisseurs : l'optimisme de Jensen Huang sur la robotique et les véhicules autonomes suggère de nouveaux moteurs de demande au-delà de l'IA cloud, mais sa critique des contrôles à l'exportation signale des frictions réglementaires persistantes.

🔥 La question du Tranium d'Amazon

« Squawk on the Street » (30 avril 2026)

Jim Cramer a reconnu les progrès d'Amazon sur les puces sur mesure, tout en écartant la menace concurrentielle :

« Qu'ils gardent tous les Tranium qu'ils veulent. Et je trouve très bien qu'ils aient fait cavalier seul. Mais NVIDIA reste l'acteur dominant. Désolé, c'est comme ça. »

Cramer a noté qu'Amazon a déclaré que Tranium avait atteint un rythme annualisé de 20 milliards de dollars (en croissance à trois chiffres sur un an), et que « en cas de vente externe, ce rythme atteindrait 50 milliards de dollars ». Il a néanmoins souligné : « La seule raison pour laquelle ils ont fait une bonne performance ce soir, c'est que personne n'en a assez. Ils n'en ont pas assez. »

Hausse des dépenses d'investissement de Meta : Meta a relevé ses prévisions à 125-145 milliards de dollars (soit +10 milliards au haut de la fourchette). Cramer : « Croyez-moi, une bonne partie de cet argent ira à NVIDIA. »

« Motley Fool Hidden Gems Investing » (30 avril 2026)

Tom Gardner (PDG de Motley Fool) a adopté une position plus prudente :

« Je pense vraiment que nous allons voir un tassement des marges de NVIDIA et de son rendement du capital investi... si l'on observe une baisse significative des marges, alors il faudra commencer à s'inquiéter des valorisations. »

Gardner a noté que les hyperscalers transfèrent « les charges de travail IA répétitives vers leurs propres puces », mais a précisé que cette menace était limitée aux hyperscalers ; les entreprises, les start-up, les gouvernements et les chercheurs « sont totalement captifs de NVIDIA » et « ne peuvent pas dépenser 5 milliards de dollars pour construire leur propre puce sur mesure ».

Signal de demande : Amazon a indiqué qu'AWS Bedrock avait « traité plus de tokens au premier trimestre que sur toutes les années précédentes réunies ».

La vague des agents arrive : les appels de résultats des hyperscalers ont mentionné les « agents » entre 33 et 45 fois chacun (Microsoft : 38, Meta : 33, Alphabet : 36, Amazon : 45).

« Shooting the Bull » (30 avril 2026)

John Rotonti (Bastion Fiduciary, détient une position NVDA de 3,5 %) a estimé que le marché surestime la compression des marges :

« Sur le papier, c'est la meilleure entreprise que vous verrez jamais... le rendement du capital investi dépasse 100 %. C'est tout simplement une entreprise incroyable. »

Principaux arguments haussiers :

  • Les hyperscalers ont annoncé des dépenses d'investissement supérieures à 700 milliards de dollars en 2026, avec des estimations atteignant plus de 800 milliards en 2027
  • Jensen Huang a projeté « 3 000 à 4 000 milliards de dollars d'ici 2030 » pour les infrastructures IA
  • NVIDIA n'a « pas encore atteint son pic de bénéfices »
  • Les puces sur mesure sont destinées aux « charges de travail répétitives », tandis que NVIDIA domine l'inférence et l'entraînement de pointe

Le co-animateur Drowsy a révélé une concentration de portefeuille de 44 % sur NVIDIA, la considérant comme la meilleure exposition à l'ensemble de l'écosystème IA via un seul titre.

Rotonti a exploré (sans y adhérer) un scénario à 20 000 milliards de dollars : « Si l'IA est la technologie qui inaugure une quatrième révolution industrielle... alors une valorisation de 20 000 milliards de dollars pour une seule entreprise n'est peut-être pas si scandaleusement exagérée qu'il y paraît. »

Point de vue contraire : le co-animateur Bear a noté que sur la base des estimations à 2-3 ans, NVIDIA se négocie à « un PER d'environ 12 à 15 », ce qui suggère que la compression des marges est déjà intégrée dans le cours.

⚠️ Le scénario baissier : « 10 000 milliards de dollars, c'est le plafond »

« Motley Fool Hidden Gems Investing » (1er mai 2026)

Lou Whiteman et John Quast ont tous deux prédit que la capitalisation boursière de NVIDIA sera inférieure à 10 000 milliards de dollars au 1er janvier 2030 (actuellement : environ 4 800 milliards de dollars).

Les préoccupations de Whiteman :

  • Cyclicité historique : « NVIDIA a connu une croissance négative de son chiffre d'affaires pendant plusieurs années, près de six ans au cours des vingt dernières années »
  • Le calcul du ROI ne fonctionne pas : il a cité une analyse selon laquelle « les entreprises d'IA vont devoir générer 7 000 milliards de dollars, oui, avec un T, de revenus IA d'ici 2029, rien que pour obtenir un rendement du capital investi vraiment, vraiment dérisoire de 7 % », alors que les dépenses mondiales totales en logiciels d'entreprise ne s'élèvent qu'à environ 1 500 milliards de dollars
  • Limites des dépenses d'investissement : « Les dépenses en IA ne peuvent pas continuer à augmenter jusqu'en 2030. Il n'y a tout simplement pas assez d'argent sur la planète »
  • Contraintes d'électrification : l'infrastructure ne peut pas soutenir une croissance illimitée

Travis Hoye a signalé une déflation du prix des tokens : la production de tokens de Google Cloud a augmenté de 60 % en séquentiel, mais le chiffre d'affaires de seulement 13 %, « les tokens sont déflationnistes ».

Hoye a également noté que l'écosystème se « construit désormais autour d'autres puces », et que les accords entre OpenAI et AWS finiront par « rendre flou le type de puce réellement utilisé ».

Le point de vue de Quast : « Quand on voit une entreprise afficher une marge nette de 56 %, cela crée une incitation pour d'autres acteurs à venir sur ce marché. »

🛡️ La réplique haussière : « 5 000 milliards de dollars, c'est le plancher »

« The Reasoning Show » (3 mai 2026)

Brandon Wichert a choisi NVIDIA comme valeur « pierre angulaire » :

« Chez NVIDIA, ce n'est pas compliqué. Il suffit de vendre ce qui est sur le camion, et ça va très bien se passer. »

Points clés :

  • NVIDIA est « déjà en rupture de stock pour les puces pour toute l'année prochaine »
  • Scénario du pire des cas : « Même si, entre guillemets, ils devaient mal performer, cela signifierait probablement qu'ils ne valent plus qu'environ 5 000 milliards de dollars »
  • « Je crois en Jensen » (en écho aux éloges de Gardner sur son leadership)

🤖 Mises à jour produits et partenariats

« AI For Humans » (29 avril 2026)

NVIDIA a lancé Nemotron 3 Nano Omni, un modèle multimodal de 30 milliards de paramètres capable de fonctionner sur des téléphones et de petits robots, traitant nativement l'audio, la vidéo et le texte.

Kevin Pereira a soulevé des inquiétudes sur l'amortissement : « On dépense des milliards de dollars pour disposer de tous ces serveurs et de ces puces haut de gamme, et l'année suivante, NVIDIA sort quelque chose de nouveau. Et là, vos puces ne valent plus que la moitié en capacité. »

Gavin Purcell a rétorqué : les puces plus anciennes « ne sont peut-être pas aussi performantes que les toutes dernières puces, mais elles servent mieux les nouveaux modèles qu'elles ne servaient les anciens ».

Les animateurs ont pointé un financement circulaire : « Oracle fait un gros chèque à OpenAI... OpenAI fait un chèque à NVIDIA. NVIDIA fait un chèque à Oracle. C'est comme si six entreprises se renvoyaient l'argent entre elles. »

« NVIDIA AI Podcast » (29 avril 2026)

Résultats du partenariat avec Dassault Systèmes :

  • L'utilisation de Nemotron 3 Super de NVIDIA a amélioré les performances de raisonnement de 20 %
  • Parse a amélioré le débit de traitement des documents de 30 %
  • Jensen Huang a participé à la conférence de Dassault en février 2026

« Shooting the Bull » (30 avril 2026)

Rotonti a noté que NVIDIA se développe au-delà des GPU : lors du GTC, « ils ont annoncé qu'ils allaient sortir un rack composé uniquement de CPU ».

💰 Spectre de valorisation (au 3 mai 2026)

🎓 Thèmes consensuels

  1. La rareté de l'offre = un pouvoir de fixation des prix intact (au moins jusqu'en 2027)
  2. Les puces sur mesure sont réelles, mais leur portée reste limitée (uniquement pour les charges de travail répétitives des hyperscalers)
  3. Le tassement des marges fait consensus (la question porte sur l'ampleur et le calendrier)
  4. Jensen Huang est perçu comme irremplaçable (Gardner : « le plus grand dirigeant de l'histoire des affaires américaines »)
  5. L'IA agentique est la prochaine vague de demande (mentionnée 33 à 45 fois par appel de résultats des hyperscalers)
  6. L'énergie et l'électrification constituent la véritable contrainte (et non la conception des puces ou le capital)

📉 Tableau de bord des risques

📢 Citations marquantes de la semaine

« Jensen Huang est sans doute le plus grand dirigeant de l'histoire des affaires américaines. » , Tom Gardner, PDG de Motley Fool

« On ne peut pas modéliser Jensen... il est unique en son genre... il y a chez Jensen une optionnalité que l'on ne connaît pas et que l'on ne peut même pas imaginer. » , John Rotonti, Bastion Fiduciary

« Nous devrions exporter comme des fous... Pourquoi l'IA ne serait-elle pas aussi dans ce camp-là ? » , Jensen Huang, à propos de la politique d'exportation vers la Chine

🔮 À surveiller

  • Fin mai : détails du Chips Act II de l'UE (pourrait signaler une demande européenne incrémentale)
  • Résultats du T2 de l'exercice 2027 : premier test permettant de voir si la compression des marges s'accélère
  • Appels de résultats du T2 des hyperscalers : suivre les mentions de « puces sur mesure » par rapport à « NVIDIA »
  • Politique énergétique : les plans d'électrification américains détermineront le plafond de l'infrastructure
  • Marché gris chinois : la viabilité du prix de 1 million de dollars pour le B300 à mesure que les contrôles se renforcent

Sources :

Cette newsletter synthétise les discussions de podcasts et l'actualité du 29 avril au 3 mai 2026. Les points de vue exprimés par les invités des podcasts ne constituent pas des conseils en investissement.

Additional web sources used:

web1, web2, web3, web4, web5, web6, web7, web8, web9, web10, web11, web12, web13