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La pénurie de puces mémoire propulse Micron et SK Hynix au-delà des 1 000 milliards de dollars

Le récapitulatif du podcast Semis & AI Infrastructure pour la semaine du 25 au 31 mai 2026. La mémoire est le sujet de la semaine : Micron et SK Hynix franchissent le seuil des 1 000 milliards de dollars et le résultat exceptionnel de Dell devient le baromètre de l'ampleur de la demande en infrastructure IA, tandis que le débat passe de la question « la demande est-elle réelle » à « le marché ne paie-t-il pas trop cher pour cette demande ».

Récapitulatif du podcast Semis & AI Infrastructure

Semaine du 25 au 31 mai 2026 : la pénurie de puces mémoire propulse Micron et SK Hynix au-delà des 1 000 milliards de dollars

🧠 Ce qui préoccupe le marché cette semaine

La mémoire est l'histoire de la semaine. Micron et SK Hynix ont toutes deux franchi le seuil des 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, UBS a relevé en trois temps son objectif de cours sur MU de 535 à 1 625 dollars, et pratiquement tous les opérateurs et stratèges intervenus ont qualifié le HBM/DRAM/NAND de contrainte structurante de l'essor de l'IA pour « au moins deux ans ». Le résultat exceptionnel de Dell (prévision de revenus serveurs IA relevée de 50 à 60 milliards de dollars, prévision de chiffre d'affaires annuel à 167 milliards de dollars, revenus des serveurs optimisés IA en hausse de 757 % sur un an) est devenu le baromètre de l'ampleur et de la tension sur l'offre dans l'infrastructure IA. Le débat entre haussiers et baissiers s'est déplacé : de « la demande est-elle réelle » (le consensus répond oui) à « payons-nous trop cher pour cette demande » (l'indice SOX se situe 69 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours, un niveau inédit en 25 ans, alors que la croissance des bénéfices a en réalité suivi le rythme).

🔑 Thèmes dominants

  • Un supercycle de la mémoire, avec un écho de 1999. MU et SK Hynix ont rejoint le club des 1 000 milliards de dollars ; SanDisk affiche une hausse d'environ 600 % depuis le début de l'année ; l'objectif de cours d'UBS sur MU est passé à 1 625 dollars. Les haussiers (Chisholm, Cramer, Mui) mettent en avant les accords d'approvisionnement à long terme, des capacités vendues jusqu'en 2027 et le HBM comme goulot d'étranglement de l'IA. Les baissiers (Boockvar) notent que MU se négocie à environ 9 fois le chiffre d'affaires, contre un pic cyclique d'environ 8 fois en 1999, et pointent le signal d'anticipation des commandes venant de CDW et d'autres, suggérant des commandes doublées voire triplées.
  • Dell, révélateur de l'ampleur de la demande en serveurs IA. Le chiffre d'affaires des serveurs IA atteint 16,1 milliards de dollars (+757 % sur un an), le carnet de commandes continue de croître, et la demande se répartit entre néoclouds, fonds souverains et entreprises. Le directeur financier de Dell, David Kennedy, a déclaré sur Bloomberg Tech : « à mesure que nous passons de l'entraînement des modèles à l'inférence, ces charges de travail d'inférence créent un environnement entièrement nouveau, un marché adressable entièrement nouveau. » Nicknum de Truist fait figure de voix dissidente, évoquant un effet d'anticipation des commandes et une valorisation désormais alignée sur un multiple d'indice S&P contre un historique de 9 fois.
  • Les pénuries de mémoire se propagent à une inflation plus large du matériel. Dell alerte sur des délais de livraison pouvant atteindre un an pour la mémoire, les processeurs et les disques durs. Woojin Ho de Bloomberg Intelligence (BI) : le coût des serveurs traditionnels a augmenté de 200 à 300 % sur un an ; les PC ont vu leur prix grimper d'environ 20 % sur un an au second semestre 2026. Parmi les bénéficiaires figurent SMCI, HPE, ARM, ainsi que l'ensemble du complexe des équipementiers semi-conducteurs (AMAT, LRCX, KLAC, tous soumis à un régime de rationnement).
  • Anthropic et l'empilement de dépenses d'investissement IA financé par le crédit privé. Le chiffre d'affaires récurrent annualisé (ARR) d'Anthropic est passé de 9 milliards de dollars en janvier à 47-50 milliards de dollars en mai, la société levant 65 milliards de dollars à une valorisation d'environ 965 milliards de dollars. Apollo et Blackstone dirigent ce qui pourrait devenir la plus importante opération de crédit privé jamais réalisée (environ 36 milliards de dollars), afin de financer les achats de puces et de serveurs pour des néoclouds dépourvus de bilan solide. SpaceX et xAI devraient toucher environ 15 milliards de dollars par an en louant de la puissance de calcul à Anthropic.
  • NVIDIA : des fondamentaux dominants, un décalage boursier, et une part de marché nulle en Chine. Vera Rubin tire la chaîne de production de Dell ; Goldman qualifie les semi-conducteurs de seul maillon rentable de la chaîne de valeur IA à ce jour. Mais Cramer tempère : « ça ne performe tout simplement pas… c'est ahurissant. » Boockvar : NVIDIA détient « une part de marché essentiellement nulle en Chine », et ce de façon permanente. Selon Ben Rogers, cité sur CNBC, le multiple de valorisation s'est comprimé à 10-11 fois les estimations 2027.
  • La « loi de mise à l'échelle Tao » de Huawei, une voie sans EUV vers une performance équivalente au 1,4 nm. He Tingbo propose une mise à l'échelle « temporelle » plutôt que géométrique, visant une performance équivalente au 1,4 nm autour de 2031 (contre une production commerciale de TSMC en 1,4 nm prévue dès 2028). L'implication : une menace à long terme sur le monopole EUV d'ASML et sur la position de NVIDIA, verrouillée hors de Chine. Ian (Telecoms.com) : « penche vers le fait de prendre cela au sérieux » ; un contact du secteur, lui, y voit « la propagande habituelle de Huawei ».

⚖️ Débats clés

Les semi-conducteurs sont-ils en bulle ?

Michael Batnick (Compound and Friends) : le SOX se situe 69 % au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours, un niveau sans précédent depuis 25 ans ; le passage de MU de 100 milliards à 1 000 milliards de dollars de capitalisation évoque Cisco et Lucent en 2000. Denise Chisholm rétorque : le ratio agrégé capex/flux de trésorerie disponible reste inférieur à 1 fois, contre 3,5 à 4 fois au pic de 2000 ; le cours a en réalité pris du retard sur la croissance des bénéfices au cours des deux dernières années ; elle estime à 70 % la probabilité que les semi-conducteurs surperforment sur les douze prochains mois, en partant d'une valorisation dans le quartile inférieur.

Valorisation de MU : sommet cyclique ou reclassement structurel ?

Boockvar (baissier) : MU, à environ 9 fois le chiffre d'affaires, rejoint le pic cyclique de 1999 ; les commandes doublées et triplées gonflent les signaux à court terme ; l'offre supplémentaire n'arrivera pas avant 2027-2028. Jake Silverman (Bloomberg Intelligence, haussier) : les accords d'approvisionnement à long terme et le vent porteur de l'IA en font trois à cinq ans de croissance structurelle des bénéfices, et non un cycle classique.

Semi-conducteurs contre logiciels : un arbitrage relatif structurel

Adam Parker (Excess Returns) : « mon étoile polaire reste les semi-conducteurs plutôt que le logiciel. » La pression tarifaire exercée par les directeurs techniques, conjuguée à la nécessité d'investir dans l'IA, comprime les marges logicielles ; il anticipe des déceptions sur les revenus logiciels d'ici cinq à six trimestres. La thèse inverse veut que le logiciel soit défensif grâce à des contrats pluriannuels, une idée que Parker rejette.

Équipementiers semi-conducteurs contre mémoire

Gavin Baker (cité par Parker) : les équipementiers semi-conducteurs sont très chers comparés au DRAM, et les deux « ne peuvent pas avoir raison en même temps ». Parker se rallie à cette logique directionnelle (MU à environ 7 fois contre CAT à environ 30 fois, une incohérence), mais souligne que la dynamique de marché continue de porter les semi-conducteurs.

Productivité de l'IA et rythme de la suppression d'emplois

Carson Block (Muddy Waters) : 15 % des emplois de la connaissance remplacés d'ici trois à cinq ans. Matthew Weir (Goldman) : un processus graduel sur dix ans ; 25 % des tâches (et non des emplois) aux États-Unis sont automatisables ; la croissance tendancielle du PIB grimpe à 2,4 %.

Action NVIDIA contre fondamentaux

Cramer (haussier sur l'activité, baissier sur le cours) : « le plus grand gagnant fondamental », mais sous-performant depuis deux ans, un « géant pitoyable et impuissant » en Bourse. Faber et Quintanilla soulignent le multiple de 10-11 fois les chiffres 2027 comme argument de défense des haussiers.

La loi de mise à l'échelle Tao : innovation ou propagande ?

Ian (Telecoms.com) prend l'annonce au sérieux et pointe une motivation géopolitique de négociation. Un contact anonyme du secteur la qualifie de propagande de Huawei. Quoi qu'il en soit, l'implication pour les quelque 9,5 milliards d'euros de chiffre d'affaires DUV d'ASML en Chine est bien réelle.

Soutenabilité des dépenses d'investissement IA

Les baissiers (relayés par Brown) : la moitié du carnet de dépenses d'investissement IA provient d'OpenAI et Anthropic, financées par capitaux propres, un schéma qui rappelle la bulle internet. Chisholm : les hyperscalers dégagent un flux de trésorerie disponible supérieur à leurs dépenses d'investissement, ce n'est donc pas systémique. Bradley Tusk : avec 13 milliards de dollars de chiffre d'affaires, 9 milliards de pertes et un endettement de 1 400 milliards de dollars, OpenAI est « irrationnel pour un investisseur particulier ».

📊 Valeurs discutées, angle haussier/baissier

Ticker Sens Source / Intervenant Argument
DELL HAUSSIER Woojin Ho, Mandeep Singh (Bloomberg Intelligence) Prévision serveurs IA relevée de 50 à 60 Md$ ; néoclouds et fonds souverains à l'origine de contrats de plusieurs milliards ; marges brutes en expansion
DELL HAUSSIER Faber, Cramer (Squawk on the Street) Chiffre d'affaires serveurs optimisés IA de 16,1 Md$, +757 % sur un an ; revenus supérieurs aux attentes d'environ 10 Md$ ; carnet de commandes significatif
DELL HAUSSIER David Kennedy, DAF de Dell (Bloomberg Tech) Prévision de chiffre d'affaires annuel de 167 Md$ (+27 Md$) ; croissance du chiffre d'affaires de 88 %, du BPA de 214 % ; demande large couvrant néoclouds, fonds souverains et entreprises
DELL BAISSIER Matthew Nicknum, Truist, conserver (Closing Bell) Valorisation désormais au multiple de l'indice S&P contre un historique de 9 fois le PER ; effet d'anticipation des commandes ; croissance des PC ralentissant à un chiffre bas
MU HAUSSIER Jake Silverman (Bloomberg Intelligence) Les accords à long terme réduisent la cyclicité ; vent porteur structurel de l'IA ; thèse d'expansion du multiple d'environ 10 à plus de 15 fois
MU HAUSSIER Cramer (Squawk on the Street) Objectif de cours Susquehanna à 175 $ ; le HBM comme « point d'étranglement » ; « Micron va gagner 100 dollars par action » ; +78 % en mai
MU HAUSSIER Denise Chisholm (The Compound and Friends) Objectif de cours UBS à 1 625 $ (contre 535 $ auparavant) ; mémoire vendue environ un an à l'avance ; deuxième contributeur à la performance du S&P 500 depuis le début de l'année ; capitalisation passée d'environ la 127ᵉ à la 11ᵉ place en un an environ
MU HAUSSIER Adam Parker (Excess Returns) Environ 7 fois les bénéfices de l'an prochain contre environ 30 fois pour CAT ; de nombreux investisseurs institutionnels sous-pondérés ; dynamique de marché positive ; franchissement des 1 000 Md$ le jour de l'enregistrement, +16 %
MU BAISSIER Peter Boockvar (RiskReversal Pod) Environ 9 fois le chiffre d'affaires, au niveau du pic cyclique de 1999 (environ 8 fois) ; commandes doublées et triplées gonflant les signaux ; offre supplémentaire absente avant 2027-2028
NVDA HAUSSIER Janet Mui, Matthew Weir (Bloomberg Tech) PER prévisionnel dans la vingtaine, pas de bulle ; Goldman : les semi-conducteurs, seul maillon rentable de la chaîne de valeur IA à ce jour
NVDA HAUSSIER Adam Parker (Excess Returns) Avantage concurrentiel de CUDA ; pondération neutre à supérieure ; dépenses des hyperscalers ne faiblissant pas
NVDA BAISSIER Cramer (Squawk on the Street) « Ne performe pas » malgré son rôle central d'activateur ; « géant pitoyable et impuissant » en Bourse
NVDA BAISSIER Jake Silverman (Bloomberg Intelligence) Concurrence d'AVGO (TPU), MRVL (Trainium), AMD, et des puces ASIC maison des hyperscalers
NVDA BAISSIER Peter Boockvar (RiskReversal Pod) « Part de marché essentiellement nulle en Chine » ; deuxième économie mondiale perdue de façon permanente
AVGO HAUSSIER Jake Silverman (Bloomberg Intelligence) Le concurrent le mieux positionné face à NVIDIA grâce à son partenariat avec le TPU de Google
MRVL HAUSSIER Cramer (Squawk on the Street) « Le modèle le plus explosif de tous les semi-conducteurs » ; prévision relevée de 4 à 10 Md$ ; trajectoire de croissance de 45 % à 50 % puis à environ 55 %
AMD HAUSSIER Jake Silverman (Bloomberg Intelligence) Gains de parts de marché attendus dans les accélérateurs IA
TSM HAUSSIER Jake Silverman (Bloomberg Intelligence) Capacités contraintes ; accords d'approvisionnement à long terme signés
TSM HAUSSIER Janet Mui (Bloomberg Tech) PER prévisionnel dans la vingtaine ; croissance des exportations taïwanaises de +40 %, tirée par les semi-conducteurs
TSM BAISSIER Ian (Telecoms.com Podcast) Cadence de gravure en ralentissement (passage de 3 nm à 2 nm en trois ans contre deux ans auparavant) ; Huawei pourrait combler l'écart d'ici 2031
AMAT HAUSSIER Cramer (Squawk on the Street) Sous régime de rationnement ; « la pénurie commence avec AMAT, Lam Research et KLA »
AMAT HAUSSIER Nicholas Rossolillo (Chip Stock Investor Podcast) Fusions-acquisitions agressives (rachat de l'activité de dépôt au niveau des panneaux d'ASMPT) ; position dominante dans le dépôt
LRCX HAUSSIER Nicholas Rossolillo (Chip Stock Investor Podcast) 2026-2027 attendues comme années record en chiffre d'affaires ; bénéficie de l'essor de l'IA
KLAC HAUSSIER Nicholas Rossolillo (Chip Stock Investor Podcast) Premier acteur en métrologie ; revenus récurrents de service et de logiciel ; segment résilient
ASML HAUSSIER Nicholas Rossolillo (Chip Stock Investor Podcast) Contrôle le goulot d'étranglement EUV ; environ 70 % de part chez les « Fab Five »
ASML BAISSIER Ian (Telecoms.com Podcast) La mise à l'échelle temporelle réduit la dépendance à long terme à l'EUV ; durcissement possible des restrictions DUV vers la Chine (environ 9,5 Md€ de chiffre d'affaires chinois exposés)
ONTO HAUSSIER Nicholas Rossolillo (Chip Stock Investor Podcast) Fusions-acquisitions créatives (27 % de Rigaku) ; segment de métrologie résilient
ARM HAUSSIER Faber (Squawk on the Street) +218 % depuis le début de l'année
QCOM HAUSSIER Cramer (Squawk on the Street) Bénéficiaire du renouvellement du parc de PC
HPE HAUSSIER Woojin Ho (Bloomberg Intelligence) L'adoption de l'IA en entreprise devrait relancer la demande de serveurs traditionnels avec des prix de vente moyens plus élevés
HPE HAUSSIER Matthew Nicknum, Truist, achat (Closing Bell) Décote de valorisation par rapport à Dell ; forte fidélisation client grâce à l'activité réseau Juniper
ANET HAUSSIER Matthew Nicknum (Closing Bell) Marge brute plus élevée, plus résiliente que les fabricants de matériel
CSCO HAUSSIER Matthew Nicknum (Closing Bell) Les marges du réseau plus résilientes que celles des fabricants de serveurs
SMCI HAUSSIER Rédaction CNBC (Closing Bell) En hausse d'environ 10 % grâce aux retombées de la pénurie chez Dell
NBIS HAUSSIER Cramer (Squawk on the Street) Participation de 5,6 % de Leopold Aschenbrenner rendue publique ; bénéficiaire des néoclouds
SNPS NEUTRE Faber (Squawk on the Street) Elliott (Jesse Cohn) rejoint le conseil d'administration
INTC HAUSSIER Denise Chisholm (The Compound and Friends) Parmi les dix premiers contributeurs à la performance du S&P 500 depuis le début de l'année
INTC NEUTRE Ian (Telecoms.com Podcast) Double rôle de concepteur de puces et de fondeur ; question ouverte sur l'exploration de la mise à l'échelle temporelle par Intel
Logiciel (CRM/NOW) BAISSIER Adam Parker (Excess Returns) Résistance des directeurs techniques face aux hausses de prix ; pression sur les dépenses d'exploitation et d'investissement ; risque de revenus décevants d'ici cinq à six trimestres

🎯 Ce qui a changé cette semaine

Le cadre général du marché est passé de la validation de la demande à la discipline de valorisation. Avec des valeurs mémoire désormais dans le club des 1 000 milliards de dollars et un SOX à une distance historique au-dessus de sa tendance, même les haussiers (Chisholm, Parker, Silverman) argumentent désormais autour de la solidité des bénéfices et de la sous-pondération institutionnelle plutôt qu'autour de la cherté des valorisations. Les baissiers (Boockvar, Nicknum) disposent d'une thèse plus nette : signaux d'anticipation des commandes, analogie avec le multiple chiffre d'affaires de 1999, et une porte chinoise qui reste fermée à NVIDIA.

L'autre enseignement véritablement nouveau est de nature structurelle : l'argumentaire de « mise à l'échelle temporelle » de Huawei et l'empilement de capacités de calcul d'Anthropic financé par le crédit privé pointent tous deux vers la même question, à savoir qui financera et fournira in fine la prochaine étape de la construction si les contraintes liées à l'EUV et aux bilans deviennent réellement bloquantes.

Sources