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Les paiements en stablecoins passent à l'échelle en entreprise, ZeroHash défie la position réglementaire de Circle

Payments, fintech and crypto newsletter for the week of May 25 to June 1, 2026. Enterprise stablecoin volumes turned into real P&L this week, ZeroHash lined up an OCC trust charter aimed straight at Circle's regulatory moat, and the disintermediation-vs-co-option debate got named voices on both sides.

Les stablecoins dévorent la banque

Semaine du 25 mai au 1er juin 2026 : les paiements en stablecoins passent à l'échelle en entreprise, ZeroHash défie la position réglementaire de Circle

En bref

  • Les volumes de stablecoins en entreprise ne sont plus une simple diapositive, mais un véritable compte de résultat. Jeeves a révélé que plus de 50 à 60 % de son volume de paiements transfrontaliers est réglé en USDC, avec un volume de transactions traité (TPV) passé d'environ 400 millions de dollars il y a deux ans à plus de 3 milliards aujourd'hui, avec un objectif d'environ 6 milliards annoncé pour la fin de l'année 2026. Rain (Dragonfly) a atteint un chiffre d'affaires annuel récurrent (ARR) d'environ 80 à 90 millions de dollars, en croissance de 40 % par mois. Le règlement en stablecoins de Visa double, selon les informations disponibles, "tous les quelques mois".
  • ZeroHash s'apprête à obtenir une charte de banque de dépôt fédérale (OCC), calibrée sur le seuil de 10 milliards de dollars du GENIUS Act, et signe déjà des clients de premier plan (Morgan Stanley, Stripe, Interactive Brokers, OnePay/Walmart, Gusto). Il s'agit d'un défi direct et nommément désigné à la thèse de la position réglementaire dominante de CRCL.
  • Le vote en séance plénière sur le Clarity Act a glissé de juin à juillet dans le scénario de consensus. Jamie Dimon est passé sur Fox Business pour promettre explicitement de combattre le texte ; JPM a simultanément déposé une demande pour un fonds monétaire tokenisé adossé à des bons du Trésor, conforme au GENIUS Act. Une posture double, classique.

Ce qui est nouveau

1. Le virage de Jeeves porté par le GENIUS Act : une confirmation opérationnelle, pas un simple discours. Dalip Tasman (PDG de Jeeves), sur The a16z Show (28/05/2026) : "Dès que le Genius Act a été adopté... mode fondateur stablecoin, stablecoin. On va construire tout ça." Première preuve opérationnelle claire que le GENIUS Act se traduit par des décisions de déploiement en entreprise, et non par des décisions grand public. Jeeves détient désormais le statut de membre principal complet de Mastercard au Mexique, au Brésil et en Colombie, avec conversion ARS-USDC-débit MA sans frais de change. Le plan à venir, fusionner 25 pools de change préfinancés par pays en un seul pool USDC, puis collatéraliser 1 à 3 milliards de dollars de créances on-chain, constitue un signal concret de la demande institutionnelle de fonds de roulement en USDC.

2. La charte OCC de ZeroHash est l'événement du trimestre pour la position dominante de CRCL. Edward Woodford (ZeroHash), sur le Fintech Business Podcast (27/05/2026) : la charte fiduciaire arrive "très, très bientôt", explicitement conçue pour l'émission de stablecoins en marque blanche destinée aux institutions cherchant à dépasser le seuil des 10 milliards de dollars du GENIUS Act sans devenir elles-mêmes des banques. Clients actifs révélés : Morgan Stanley, Stripe (versements vers GCash/Nubank/Revolut), Gusto, Interactive Brokers, Public.com, TastyTrade, OnePay (filiale issue de Walmart). En seulement deux mois d'existence du produit de financement de compte en stablecoins d'IBKR, des clients de plus de 100 pays ont alimenté leurs comptes via des stablecoins. La thèse de Circle selon laquelle "nous détenons la voie d'accès à l'OCC" vient de trouver un second concurrent crédible, visant directement les plus gros clients.

3. State Street passe en production (et non en pilote) on-chain. Kim Hartfeld (responsable mondial du numérique et de la trésorerie, State Street IM), sur Tokenized (25/05/2026) : lancement du State Street Galaxy On-Chain Liquidity Sweep Fund, premier produit institutionnel réellement en production, avec Galaxy Digital comme sous-conseiller. "On ne peut pas sous-estimer l'impact qu'a eu Genius sur ce secteur." Citation clé de Hartfeld sur la question de savoir si les stablecoins désintermédient les banques : "pas encore." C'est le drapeau planté par le camp de la cooptation : les acteurs historiques passent on-chain et tentent de conserver les 500 milliards de dollars d'actifs en gestion sous forme de liquidités.

4. SoFiUSD est le premier test public en conditions réelles du contournement du GENIUS Act sur la rémunération d'intérêts. Nic Carter (Castle Island), sur On The Brink with Castle Island (29/05/2026) : SoFiUSD est conçu comme un hybride, stablecoin hors plateforme, dépôt tokenisé sur la plateforme, car "on ne peut pas verser des intérêts avec un stablecoin sous la nouvelle interprétation", mais on peut délivrer un rendement via un jeton de dépôt. Premier schéma clairement formulé, adossé à une charte bancaire, pour contourner l'interdiction d'intérêts du GENIUS Act. La même semaine, Cash App (SQ) a enfin lancé ses récompenses en stablecoin USDC. Walsh : "Ils auraient dû faire ça il y a au moins cinq ans."

5. Dimon s'exprime publiquement, et JPM dépose quand même sa demande. Thinking Crypto (30/05/2026) a diffusé un extrait de Dimon sur Fox Business : "Cela leur permet, de fait, de verser des intérêts sur les dépôts, les stablecoins ou quelque chose comme ça, sans la protection... les banques n'accepteront pas cette approche... si on perd, on perd, et on vivra avec." Il a également concédé que "un stablecoin peut constituer un système de paiement légitime." L'animateur a signalé une demande (non vérifiée) déposée par JPM pour un fonds monétaire tokenisé adossé à des bons du Trésor, conforme au GENIUS Act. Interprétation : JPM s'oppose au texte tout en construisant les produits que ce texte permettrait.

Le débat

En jouant le jeu de la contradiction la plus honnête, l'opposition la plus nette est celle entre Rob Hadick (Dragonfly) et Kim Hartfeld (State Street), tous deux enregistrés cette semaine.

Désintermédiation (Hadick, Empire, 29/05/2026) : "Des banques mondiales qui servent les PME et les particuliers bien mieux que jamais auparavant... cela va se produire à cause des stablecoins." Rain à 80-90 millions de dollars d'ARR avec une croissance de 40 % par mois, le règlement Visa qui double tous les quelques mois, et Jeeves avec plus de 50 % de son volume en USDC constituent les preuves tangibles actuelles. Les revenus actuellement captés par les banques émettrices et les circuits de correspondants bancaires migrent vers de nouveaux réseaux, et finalement vers les commerçants et les clients.

Cooptation (Hartfeld, Tokenized, 25/05/2026) : les couches intermédiaires ne sont "pas encore" éliminées : les institutions passent on-chain via leurs propres produits et conservent leurs clients. State Street lance son fonds de balayage on-chain. Mastercard obtient une licence BitLicense de l'État de New York. Visa, Stripe et Standard Chartered exploitent des nœuds validateurs sur Tempo. MoneyGram est le validateur d'ancrage pour les envois de fonds, avec 500 000 points de retrait physiques en espèces. La couche d'infrastructure passe on-chain, mais la relation client ne bouge pas.

Carter affine l'angle baissier pour les banques : les structures de dépôts tokenisés (SoFiUSD, JPMD) sont défensives, les banques étant contraintes de concurrencer leur propre base de dépôts sous l'effet de l'interdiction d'intérêts du GENIUS Act. Le panel Tokenized lit les mêmes faits comme offensifs, les banques captant la nouvelle couche d'infrastructure. Les deux camps s'accordent sur l'émergence de ces structures. Ils divergent sur la question de savoir qui conservera la marge.

Valeurs à surveiller

  • CRCL (Circle), CALME cette semaine au niveau de l'économie de l'émetteur. Positif : USDC devient le rail par défaut chez Jeeves et Cash App ; doublement des rails chez Visa. Négatif : la charte fiduciaire de ZeroHash attaque directement la position dominante liée à l'OCC ; la traction des stablecoins en euros reste "minimale" selon Deaton (Tokenized), car les réserves conformes à MiCA ne sont pas rentables ; aucun épisode cette semaine n'a défendu la marge nette d'intérêt de CRCL face aux baisses de taux de la Fed. Catalyseur : la réglementation d'application du GENIUS Act sur le BSA/AML, ainsi que tout nouveau gain majeur en marque blanche pour ZeroHash auprès d'une grande institution.
  • COIN (Coinbase), CALME. Seulement une mention marginale. Catalyseur : toute révision de la répartition 50/50 des revenus des réserves USDC, alors que les baisses de taux de la Fed compressent la marge nette d'intérêt sur les réserves.
  • V (Visa). Positif : volume de règlement qui "double tous les quelques mois" (Hadick) ; validateur sur Tempo ; stratégie de réseau intacte. Négatif : des fintechs membres principaux comme Jeeves, qui émettent sous leur propre BIN sans frais de change, compressent l'économie des banques émettrices. À surveiller : la conversion des pilotes VTAP en entreprise vers une exploitation réelle.
  • MA (Mastercard). Positif : obtention de la BitLicense de l'État de New York cette semaine ; extension de l'empreinte MTN. Négatif : même dynamique de compression des banques émettrices que pour V. À surveiller : la publication du volume de transactions traité (TPV) via MTN.
  • JPM. Positif : la posture de Dimon consiste à temporiser tout en construisant ; Kinexys/JPMD en production ; fonds monétaire tokenisé adossé au Trésor dans les tuyaux. Négatif : le dépôt tokenisé cannibalise sa propre base de clientèle ; l'adoption du Clarity Act constituerait un coup dur pour la thèse. À surveiller : le vote en séance plénière au Sénat.
  • SOFI. Positif : première banque américaine sous charte à démontrer publiquement, via la structure hybride de SoFiUSD, comment contourner l'interdiction d'intérêts du GENIUS Act. Négatif : une interprétation réglementaire pourrait restreindre ce contournement. À surveiller : les soldes SoFiUSD sur la plateforme lors de la prochaine publication de résultats.
  • PYPL (PYUSD), CALME sur les ondes malgré des actualités significatives durant la période (lancement sur Solana, expansion vers 70 marchés selon le contexte web). Ce silence sur le plan de l'actionnabilité constitue en soi un signal.
  • Tether. Positif : la thèse concentrée de Roel, un avantage durable en matière d'envois de fonds et d'arbitrage réglementaire. Négatif : la réglementation d'application du GENIUS Act pour les émetteurs étrangers reste en attente ; le pare-feu USAT n'a pas été testé.
  • HOOD. Mentionné uniquement en lien avec les agents d'IA ; lien tangentiel avec les stablecoins. Pratiquement CALME sur l'axe stablecoin.
  • SQ/XYZ. Récompenses USDC de Cash App en production ; renversement de la posture précédente.
  • GLXY. Sous-conseiller du fonds State Street ; BitLicense de l'État de New York ; Novogratz fait publiquement pression sur le Sénat.
  • MGI. Validateur d'ancrage pour les envois de fonds sur Tempo, partenariat de streaming avec Stripe. Le pari "les entreprises de transfert d'argent vont disparaître" devient de plus en plus difficile à tenir.
  • CALME cette semaine : COIN, CRCL (sur le plan économique), PYPL, FI, FIS, GPN, C, BAC, WFC, GS, BK, Anchorage, Fireblocks.

Effets induits

  • Réseaux de cartes / interchange : V et MA ne sont pas désintermédiés cette semaine, ils délivrent des licences, exploitent des nœuds validateurs et obtiennent le feu vert de la NYDFS. Le risque de compression migre vers les banques émettrices, pas vers les réseaux.
  • Banques money-center et de correspondance : les plus de 50 % en USDC de Jeeves et le modèle de pool unique envisagé constituent la compression en cours de la banque de correspondance. La posture de JPM suggère qu'il s'agit désormais d'une menace reconnue pour le compte de résultat.
  • Processeurs de paiement (FI, FIS, GPN) : silence complet sur les ondes cette semaine. C'est notable compte tenu du déploiement de Tempo par Stripe autour d'eux.
  • Infrastructure de garde / d'échange : ZeroHash incarne l'histoire de la consolidation, charte fiduciaire OCC plus clients institutionnels nommément désignés. BitGo commercialise le "stablecoin en tant que service" face au GENIUS Act. Anchorage et Fireblocks restent silencieux.
  • Demande de bons du Trésor issue des réserves : non quantifiée directement cette semaine, mais la formulation de Carter selon laquelle les stablecoins conformes au GENIUS Act sont "de fait des fonds monétaires gouvernementaux" constitue la formulation la plus claire du mécanisme de demande, la composition des réserves est désormais ancrée par la loi aux bons du Trésor américain.

Ce qui a changé par rapport à la semaine précédente

Il s'agit du premier numéro de Les stablecoins dévorent la banque, il n'y a donc pas de semaine précédente à mettre à jour ou à contredire. La base de référence est posée : les rails de stablecoins en entreprise sont opérationnels et mesurables, ZeroHash est positionné pour défier Circle, le calendrier du Clarity Act est désormais juillet et non juin, et le débat désintermédiation contre cooptation dispose désormais de voix nommément identifiées des deux côtés, appuyées par des produits réellement en production.