Newsletter · 2026-06-04 · Ashutosh Agarwal

L'or dépasse les bons du Trésor américain comme premier actif de réserve des banques centrales, mais le cours spot recule

Newsletter podcast sur l'or et les métaux précieux pour la semaine du 4 juin 2026 (couverture du 29 mai au 3 juin). L'or a dépassé les bons du Trésor américain pour devenir le principal actif de réserve des banques centrales pour la première fois depuis une trentaine d'années, mais le cours spot a reculé alors que les gros titres liés à la guerre et un possible coup de frein à la liquidité de la PBOC venaient concurrencer la thèse structurelle de dévaluation monétaire.

L'or et le trade de la dévaluation monétaire

Semaine du 4 juin 2026 : l'or dépasse les bons du Trésor américain comme premier actif de réserve des banques centrales, mais le cours spot recule

Un phénomène étrange s'est produit cette semaine : la nouvelle structurelle la plus haussière pour l'or depuis trente ans est tombée, et l'or a baissé. Cette tension, une remise à plat monétaire générationnelle qui se joue sous le brouillard des gros titres de guerre, est tout le récit de cette semaine.

Le chiffre phare, répété dans tout l'écosystème des podcasts sur l'or : pour la première fois depuis une trentaine d'années, l'or a dépassé les bons du Trésor américain pour devenir le premier actif de réserve détenu par les banques centrales. Dans le point de mardi de Mining Stock Daily, Trevor Hall a chiffré cela à environ 4 000 milliards de dollars d'or détenu par les banques centrales contre 3 900 milliards de dollars d'obligations américaines, citant plus de 1 000 tonnes d'achats nets des banques centrales l'an dernier (Mining Stock Daily, 2 juin). Nomi Prins a présenté le même jalon sous l'angle de la BCE : l'or est désormais « la première devise de réserve des banques centrales dans le monde », détenu « comme un investissement de long terme au sein de leur système monétaire indépendant » (Palisades Gold Radio, 3 juin).

Et pourtant, l'or spot a passé la semaine à osciller dans la zone des 4 500 à 4 600 dollars, Mining Stock Daily citant 4 559 dollars mardi, Money Metals 4 577 dollars le vendredi précédent (Money Metals, 29 mai), bien en deçà du niveau de 5 400 à 5 500 dollars que Prins situe juste avant l'escalade fin février autour de l'Iran et du détroit d'Ormuz. L'argent s'est échangé entre 70 et 80 dollars (Money Metals : 76,39 dollars, support signalé à 71 dollars) ; le platine à 1 936 dollars, le palladium à 1 378 dollars.

Le chœur des haussiers : un cycle monétaire, pas un cycle de prix

La lecture la plus articulée de la semaine est venue de Ronni Stoeferle, d'Incrementum, dont le rapport « In Gold We Trust » de cette année porte le sous-titre « Retour vers le futur monétaire ». Sa question centrale : « Sommes-nous dans un cycle de l'or normal, ou dans un cycle monétaire où nous nous situons en réalité au tout début, voire en plein milieu, d'une réévaluation monétaire de l'or ? » Il a requalifié la hausse d'environ 65 % du dollar l'an dernier, non pas comme une hausse de l'or, mais comme « une perte de pouvoir d'achat colossale du dollar, mesurée en or », et a situé la phase actuelle dans « la phase de participation du grand public… probablement autour de la sixième manche ». Le signe, selon lui, que ce n'est plus un trade à contre-courant : Morgan Stanley a déployé un portefeuille 60-20-20 (60 % actions / 20 % obligations / 20 % or) (Wealthion, 2 juin).

La thèse de la dominance budgétaire a traversé presque tous les épisodes. Michael Howell en a détaillé la mécanique : avec environ 50 % de la dette américaine arrivant à échéance dans les deux ans, et le Trésor refinançant « 600 milliards de dollars par semaine », une dette croissant de 7 à 8 % par an, « la seule issue possible est la monétisation ». Sa distinction mérite d'être retenue : l'or couvre l'inflation monétaire, pas l'inflation mesurée par l'IPC. « Si vous voulez protéger vos revenus, pensez à l'IPC. Si vous voulez protéger votre patrimoine, pensez à l'inflation monétaire » (Julia La Roche Show, 2 juin). Chris Whalen, toujours « acheteur de métaux précieux », l'a formulé plus crûment : « la Fed est contrainte de faire gonfler son bilan parce que la dette fédérale augmente… Nous sommes peut-être plus proches d'un QE5 que [le secrétaire au Trésor] Besant ne le pense » (Julia La Roche Show, 30 mai).

L'investisseur particulier Sultan Ameerali a résumé pourquoi les haussiers estiment que la configuration est gagnante quoi qu'il arrive : le futur président de la Fed, Warsh, « ne peut pas relever les taux, cela rendrait le déficit insoutenable. Il ne peut pas non plus vraiment les baisser… soit il laisse l'économie chauffer comme le souhaite Trump, soit il maintient le statu quo. Dans les deux cas, c'est une bonne position pour l'or » (Mining Stock Daily, 3 juin). Prins maintient son objectif de 6 000 dollars l'once d'ici la fin de l'année : « Je ne vois pas ce qui changerait cela » (Palisades, 3 juin).

La voix dissidente : c'est la Chine, et le frein est enclenché

Le contrepoids le plus précieux de la semaine est venu de Michael Green, qui s'est opposé frontalement au récit occidental de dévaluation monétaire : « Le principal moteur de l'or n'a pas été ce qui se passe du côté de la Fed ou de la BCE… c'est fondamentalement la Chine. » La Bourse de l'or de Shanghai est désormais, selon lui, « le prix marginal de l'or physique mondial ». Son avertissement : la liquidité de la PBOC s'est « effondrée d'un coup » ces dernières semaines, et « si les autorités chinoises freinent les injections de liquidité, cela fragilisera le marché de l'or » (Wealthion, 3 juin). (Note : cet épisode est titré comme un entretien avec Michael Howell, mais la transcription semble en réalité correspondre aux propos de Green — précision apportée par souci de transparence.) Fait révélateur, Howell lui-même a défendu le même argument de la primauté de Shanghai sur le COMEX et a confirmé que la PBOC « a assez nettement freiné au cours des quatre à six dernières semaines ».

La voix baissière la plus nette fut celle du technicien Chris Vermeulen, qui qualifie le mouvement actuel de « parabolique » et de « phase euphorique d'emballement final ». Son objectif de correction mesurée se situe à 3 600 dollars pour l'or, soit environ 18 % sous le niveau actuel, et 39 à 40 dollars pour l'argent, avec un potentiel de baisse supplémentaire d'environ 25 % pour GDXJ. Il décrit la situation comme « à peu près un tirage à pile ou face à 50/50 » entre cette purge et un emballement haussier vers 8 000-8 500 dollars, « c'est pourquoi nous restons pour l'instant sur la touche » (Palisades, 29 mai). Plusieurs haussiers accueilleraient favorablement un tel repli, Tracy Shuchart : « J'aimerais le voir un peu plus bas, pour pouvoir en racheter » (Mining Stock Daily, 29 mai).

Un vent contraire récurrent à court terme : une Fed plus restrictive (hawkish). Howell, Green et Whalen s'attendent tous les trois à une hausse de taux dans les douze prochains mois, Whalen se disant « pas surpris de voir une majorité du comité favorable à une hausse de taux en juillet ». Mike Meharry, de Money Metals, a rétorqué que même dans ce cas, « les taux d'intérêt réels continuent de baisser », et qu'« il existe toujours un marché haussier de l'or sous la surface, mais il est masqué par la fumée des gros titres de guerre » (Money Metals, 3 juin).

Du côté des opérateurs

Deux dirigeants de sociétés minières se sont exprimés cette semaine, et le message qui s'en dégage est cohérent : les capitaux reviennent vers les projets en développement, et les foreuses se font rares parce que l'or est cher.

• Newcore Gold (TSX-V : NCAU) : le PDG Luke Alexander a bouclé un placement garanti (bought deal) de 15 millions de dollars canadiens (environ 2,5 fois sursouscrit, relevé depuis 10 millions), et a étendu le programme de forage d'Enchi au Ghana de 60 000 à 80 000 mètres, avec quatre foreuses mobilisées, une étude de préfaisabilité (PFS) attendue d'ici fin juin : « Nous sommes en bonne voie pour publier la PFS d'ici la fin du mois. » Son constat de terrain sur l'environnement actuel de l'or : « les foreuses ne sont pas ce qu'il y a de plus facile à trouver » (Mining Stock Daily, 2 juin).
• Radisson Mining (TSX-V : RDS) : le PDG Matt Manson a bouclé un financement de 25 millions de dollars canadiens et a foré la zone de 800 mètres jamais testée jusqu'ici sur le site d'O'Brien (Québec), obtenant 7,5 g/t sur 9,7 mètres, incluant une intersection à 52,75 g/t. Sa description de l'équipe : « Nous sommes tous des développeurs de mines… nous sommes ici parce que nous voyons une mine ici, pas parce que nous voyons un projet d'exploration amusant » (Mining Stock Daily, 1er juin).

Du côté des grandes capitalisations, Kai Hoffman de Soar Financial a défendu l'argument de la valorisation : des marges au premier trimestre 2026 d'environ « 3 000 dollars l'once » face à des coûts tout compris (all-in costs) de 1 800 à 2 000 dollars, avec « Barrick, Newmont, en position de trésorerie nette. On n'avait pas vu ça depuis des lustres. » Pourtant, les capitaux généralistes refusent toujours de s'y engager : il a rapporté les propos d'un gérant de fonds qui « n'investit pas dans des entreprises qui ne génèrent pas de flux de trésorerie », tout en balayant d'un revers de main les milliards de flux de trésorerie disponibles d'Agnico Eagle (Money Metals, 29 mai).

Veille M&A

L'événement activiste de la semaine : Elliott Management (80 milliards de dollars d'actifs) a publié une lettre de 39 pages réclamant la vente de Northern Star Resources, le plus grand producteur d'or australien, dénonçant des « actifs de classe mondiale [dont] la valeur a été détruite par une mauvaise exécution », sept objectifs manqués en quatre ans, et des coûts de l'usine de traitement de KCGM ayant explosé de 250 millions à plus de 1,5 milliard de dollars australiens. Elliott estime la juste valeur à 42 milliards de dollars australiens, contre une capitalisation boursière d'environ 27 milliards de dollars australiens, et cite Agnico Eagle, Gold Fields, AngloGold et Newmont comme acquéreurs logiques (Mining Stock Daily, 2 juin).

Le signal que je surveille

Deux horloges tournent l'une contre l'autre. L'horloge structurelle, banques centrales, dominance budgétaire, thèse de réévaluation monétaire, ne pointe que dans une seule direction. L'horloge de la liquidité, régie par la PBOC et un premier FOMC de Warsh potentiellement restrictif, peut la contredire pendant des mois. Si Green et Howell ont raison de dire que Shanghai fixe désormais le prix, la variable la plus importante pour l'or cet été ne sera pas le déficit américain, mais bien de savoir si Pékin relâche ou non son pied du frein.

Une précision d'intendance : aucun commentaire dédié aux sociétés de redevances/streaming (Franco-Nevada, Wheaton, Royal Gold) n'a été relevé nommément dans les enregistrements de cette semaine, hormis un éloge général d'Ameerali sur l'optionalité de ce modèle consistant à « signer un gros chèque ».

Les sources sont les épisodes de podcasts de cette semaine, chacun étant lié directement dans le texte. Les opinions des commentateurs (analystes, gérants de fonds, auteurs de newsletters) sont volontairement distinguées des propos des opérateurs/initiés (dirigeants de sociétés minières). Rien de ce qui précède ne constitue un conseil en investissement.